一季报往后看A股基本面轨迹与最优解.docx

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1、内容目录1 .基本面梳理：2020年实现正增长，A股基本面复元 61.1. 整体视角:基本面复元,全A/Q1交2019年隼化增长15%61.2. 板块视角:中小市值群体业绩弹性凸显101.3. 行业视角：上中游行业继续占优,下游业绩受损修复后弹性可期142 .ROE视角：资产周转率驱动后续更为重要且持续183 .景气线索：深耕“制造业回归，期待“CPI链回归”213.1. PP卜CPI祕扃；景气向中下游传导是必然趋势2132制造业回H视角:先进制造勇闯天涯234 .后续研判：ROE高位在明年上半年，年化盈利增速高位或在二季度274.1. 叱正 后续由资产周转率持续推动,高位或在明年上半年274

2、.2. 景气持续扩散,4股年化盈利增速高位或在二季度 285 .附注：当前及未来哪些行业及细分值得关注？ 2020年报与2021 一季报行业业绩简析305.1. 2021年Q1上中游资源品:周期驱动全面增长305.2. 2021年Q1中游制造业:军工、电气设备轻工制造高增长315.3. 2021隼Q1下游消费：总体仍在恢复,小体量行业亮眼325.4. 2021 #Q1金融地产:地产降温,专艮行利润若殳升335.5. 2021年Q1TMT厅必：计算机、传媒利润下降345.6. 个股方面:关注基本面较好的成长公司35图表目录图1 : 2015年至今全R业绩增速(整体法)6图2: 2015年至今全4

3、非业绩增速(整体法)6图3: 2013年至今全4营收增速(中位数和平均数)7图4: 2015年至今全4利润增速(中位数和平均数) 7图5: 20殁年4股整体资产减值损失幅度可控7图6: 20殁年4股整体信用减值损失幅度可控8图7: 2019-2021 Q1各板块及行业费用率fTTM；水平8图8: 202QQ3R股业绩增长企业占比9图9: 2020年A股全年业绩增长企业占比9图10;A殿2021Q1为对2020Q1业绩增长企业占比 9图11;A及2021Q1 W2019Q1业绩增长企业占比9图12;2021Q1主板业绩增速分布10图13:2021Q1创业板业绩增速分布10图14:2021Q1科创

4、板业绩增速分布10图15;2021Q1全R业绩增速分布10图16:2020Q4和2021Q1X股各板块业绩增速图11图17;2019宪2021Q1板块营业收入累计同比增速11图18:2019 #-202101板块归母净利润累计同比增速11图19;2021年一季报日股主要核心指数净利润增速分布图12图20:四个主要指数营业收入同比对比(%) 12图21;四个主要指数归母净利润同比对比(%) 12图22;四个主要指数ROE fTTM；对比(%) 12图23;四个主要指数销售净利率(TTM)对比(%) 12图16: 2020Q4先2021Q1A及各我头配绣增遂图资料来源:Wind, o截止时间为20

5、21年4月30日晚24点图17: 2019 -202101板块营业收入累计同比增速营收累计同比增速2Q19Q1- 2021Q1CAGR2021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1主板10.88%29.85%2.24%0.05%-3.12%-8.88%8.49%8.61%9.37%10.89%全部A股11.80%30.61%2.48%0.25%-3.03%-8.95%8.58%8.62%9.30%10.90%全部A股（非金融石油石化）16.13%43.27%5.63% ：2.63%-1.77%-11.41%8.26%7.75%7.8

6、3%8.89%科制板29.70%71.29%19.76%15.60%1.68%-9.25%12.98%14.20%-资料来源:仲南板29.56%47.18%6.53%/4.29%-0.48%-11.11%11.10%8.63%6.89%11.38%图18: 2019 -202101板块归母净利润累计同比增速净利润累计同比增速2019Q1- 2021Q1CAGR2021Q1202QQ42020Q3202QQ22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1主板/7.69%51.20%1.58%、-7.10%-18.51%-23.32%5.28%7.04%7.32%10.10%全部A股

7、9.27%53.83%2*4%-5.75%-17.16%23.14%5.52%6.73%6.48%9.36%全部A股（非金融石油石化）15.05%116.62%8.92%-1.16%-13.00%-40.21%-3.65%-0.57%-2.10%2.24%钊生板30.92%1112.41%38.95%21.47%16.79%-20.21%19.25%-6.04%-21.62%-15.08%科钊般10947%279.03%57.88% /59.67%27.35%19.33%26.38%44.79%-资料来源:Wind,一般而言，在经济复苏阶段，以中证500/中证1000为代表的中小市值群体呈现更

8、高的盈利 增速弹性和更强的边际改善动能，在本次一季报中得到验证。从沪深300、500及中证 1000的历史营收、净利润同比增速表现来看,在2016-2017年的经济复苏期,相较沪深300 而言,中证5001中证 “00确实具有明显较高的盈利弹性；而从最新的一季报数据来看,中 近500/卢在1000归母净利润相比改10年年化收益率达93%、19.3%,为比2020年改善 福度达19pct、28pct,而沪深30金归母净利润相比2019年年化收益率则为7.0%,改善幅 度仅为6.5pcto从盈利能力表现来看,在经济上行期62016-2017 2020Q4-2021Q1 ;中证 500/卢近1000

9、的ROE fTTM）、4肖售净利润rTTM;及总资产周转率TM）均具有更高 的向上弹性。不难得出,中小企业对于需求转好的边际变化更为敏感,具备更强的边际改善 动能o图19: 2021年一季报X股主要核心指数净利润增速分布图2021Q1: 2019Q1年化增长率核心指数一季报业绩增速70%科创5060%50%创业板指 ,40%沪深30030%20%10%茅指数上证综指中证100050%中证500100%150%200%250%2021Q1同比增长率资料来源:Wind,图20:四个主要指数营业收入同比对比（）图21:四个主要指数归母净利润同比对比（）全部A股沪深300全部A股,沪深300-100

10、L；3/1/2010 6/1/20129/1/2014-T27T/20T6-4/1/2019资料来源:Wind,资料来源:Wind,图22:四个主要指数ROE （TTM）对比（%）图23:四个主要指数销售净利率（TTM）对比（%）全部A股沪深300全部A股沪深300中证500中证1000资料来源:Wind,资料来源:Wind,图24:四个主要指数总资产周转率(TTM)对比()资料来源:Wind,图25:四个主要指数权益乘数对比资料来源:Wind,客观而言，虽然中小市值群体具备较强的边际修复动力，但并不代表其基本面成色可以与大 企业媲美。从201&2020年三年盈利能力平均水平来看，中小市值群体

11、在各个赛道的ROE 较沪深300还是有明显的差距。因此，我们维持此前的判断，配珞中小市值企业重在个股深 度价值的挖掘，整体层面并未较核心资产有明显的性价比。(详见挖掘中小市值企业中的 深度价值).图26;近三年4股核心指数各领域ROE及杜邦拆解ROE平均()毛利率()总资产周转率()费产负债率()沪深300中证500中证1000沪深300中证500中证1000沪深300中证500中证1000沪深300中证500中证100012.149.205.5328.45Fsuo)26.4071.9449.1150.8846.0342.4736.97消费20.2312.547.6248.1439.9041.

12、1169.4267.2360.2433.7334.5134.84制造业12.9211.707.4522.0823.8021.6178.5766.9665.2257.9451.7348.75姿源品11.069.477.3521.1620.4423.5153.7067.6952.9554.0954.0344.82资料来源:Wind,1.3. 行业视角：上中游行业继续占优，下游业绩受损修复后弹性可期从2020年报和2021 一季报来看，当前行业基本面以上中游为最优，尤其是上游原材料和 中游制造业；下游消费次之，必需消费（食品饮料、医药、农林牧渔）强于可选消费（商贸、 休闲服务、纺织服装）；科技行业（

13、通信、传媒、计算机）则弱于消费；大金融板块（非银、 银行、房地产）垫底。（详细分析请关注后文附注。）.从行业视角看，无论是2020年报还是2021 一季报，上游强周期和中游制造业继续占优。例 如:化工归母/洪利河同比2020Q1增长6255.15%/同比201901复合增长36.08%）、有色 （349.24%/48.61%）先纲於（243.27%/50.79%）争上游家君挣寺电气1138.62%/57.38%3 电子 r153.03%/53.46%；、轻工 164.88%/45.49%; 和机械 180.53%/32.39%；等制造 业 都有着明显的修复,且相对于疫情前的水平也有较大的提升,

14、这得益于制造业投资和企业补 库需求的推动。同时，从年化视角来看，仍然存在部分行业仍未完成业绩爬坑，主要集中在下游行业、地产 和非银行业。例如：房地产（相比2019年同期年化增速27.74%）、休闲服务（2530 %）、 交通运输（-2440 %）、商贸零售（1087%）、传媒（-4.77%）、非银金融（-3.19%）和 家电（348%） o图27: 2021 一季报分行业净利润同比增速与年化同比增速统计资料来源:Wind,图28: 2020年报、2021 一季报分行业净利润同比增速统计类型行业2021Q1归母净利泗2021Q1归母净利润同2020全年归母净利同比增速比2019Q1复合增速涧同比

15、增速上游资源品类有色金属349.24%|48.61%M 14.75%钢铁|243.27%50.79%2.84%化工6255.15%36.08%J26.27%采掘J1101.04%27.33%1-23.22%公用事业56.71%口7.08%1L25.66%建筑材料94.32%9.29%1Q11.60%中游轻工制造164.88%45.49%II21.13%机械设备Q180.53%L32.39%1|63.12%电气设备138.62%57.38%1K57.54%国防军工-11.64%i39.95%148.95%建筑装饰|75.88%I11.68%4.81%下游TMT行业电子153.03%53.46%L

16、 29.71%传媒97.91%J-4.77%|_ill.73%计算机Q325.06%LB-31.76%-7.73%通信108.41%0.89%i 50 -6%下游消费行业农林牧渔3.58%103.19%37.62%交通运输B374.58%口-24.40%LH-91.37%家用电器105.93%0.37%16.68%食品饮料26.91%1U12.67%!016.23%汽车532.21%14.00%15.07%医药生物87.28%JJ27.32%35.02%商业贸易196.67%,J-10.87%-61.09%|休闲服务|211.85%-25.30%-102.39%纺织服装|211.67%n2.4

17、8%-15.92%金融地产行业非银金融22.79%-3.19%i 11 :10.67%房地产-14.86%LJ-27.74%i-11.90%银行4.62%二J5.13%! 0.69%综合26.85%-6.40%J-75.71%资料来源:Wind,图29: 2021年Q1净利润同比2019Q1年化复合增速图30: 2021年Q1营收同比2019Q1年化复合增速2021Q1A股各行业净利润同比2019Q1年化增速2021Q1A股各行业营收同比2019cH年化增速友林牧渔 电气设备电子 锹锐有色金属 轻工制造 国防军工化工 机械设备采掂 因药生物汽车 食品饮产 建筑装钵 建筑材料 公用事业银行 纺织

18、服.乳通信 家用电器 非银金融传媒 琮合商业贸易 交通运输 休闲服务房地产 计算机103.1 孰57.38%53.46%50.7g48.61%45.49%39.95%36.08%32.3伏27.33%27.32,14.00%12.67%11.68、I 9.29% 7.08% 5.13% 2.48%I 0.8伙I 0.37%-3.19%-4.77% 包-S.4(A -10.87%-24.40%-25.3W-27.74% -、-3176%农林牧渔 有色金属钢铁 电气设备 建筑装饰位于 机械设备 轻工制造房地产 国防军工 交通运输 食品饮料汽车 医药生物 或筑材料 公用事业 商业贸易计算机银行 擎用

19、电IS雉合 非银金融通信 传媒采掘化工 坊织展我26.74%26.67$21.24%20.44%20.39%18.03%15.95%13.45,12.82%11.87%11.48%11.32M11.0811.02*10.66%10.60%8.14%5.82%5.06、5.02%1 4.37*4.09% 1.71% 0.89%I 0.22H-2.58% 资料来源:Wind,资料来源:Wind,图31 : 2021 一季报中信三级行业净利润同比增速与年化同比增速统计中信三级行业一季报业绩增速2021Q1同比增长率资料来源:Wind,图32:二级行业2021年Q1净利润同比2019Q1复合增速图33

20、:二级行业2021年Q1净利润同比2020Q1增速付料口 嬴-n 翕德制造n半导体 化学州步 有金属2021Q1A股二级行业归母净利润同比2019Q1年化复合增速氏疗械II O * A TT茉&服务n金房制MH 电自动化设金先手光电子造缴n 石油开采口塑料n64.03%盆壁装分II52.57%其他电子n60.93%电源设各sa7o%医疗量务n58 35%“他轻一制造n57.49%地的兵装n53.74%林业n52.20%钊钦n49.87%通用机械4175%工业金属45.75%掠航44.80%视听器材43.59%43.14% /i # a 贝科泰硒N41.UU%化0.19%2021Q1A股二级行业

21、归母净利润同比增速稀有金属 汽车整车 文化传媒 医疗服务n 农业综合n 光学先电子履装空防 工业金属 金属制品口 装修装饰口 玻埔制造n视听石材 电业零售地面兵装n 其他建材n熨料n 电气自动化设备猊运n 汽车服务口 旅游综合口 计算机隹用 化学原料高速公路n 营销传播石油开采n 其他采掘n 医疗若械口M 28131%I 280.21%263.84%247.01%245.92%243.91%计算机设备口 239.15%3213.64% 2256.25%1882.33%Bi 1516.58%I 1285.19%1213.26%图34：下游各行业中存在部分行业仍未实现，业绩爬坑弋400%-200%

22、 2021Q1 同比 2020年同比 2021Q1两年复合同比300%200%100%0%-100%汽车纺织服装交通运输休闲服务家用电器商业贸易农林牧渔医药生物 食品饮料资料来源:Wind,2 . ROE视角：资产周转率驱动后续更为重要且持续2020年A股ROE提升同时受周转率和净利率驱动，我们认为后续资产周转率的驱动将更为 重要且持续。2021Q1全日全A （非金融石油石化）口妾尸ROE分别为9.28%/8.71%, 2020 年全N全A （非）口径下ROE分另q为8.52%/8.00%, 2021Q1相较2020全年提升 0.76pct/0.71pcto盈利能力的改善主要源于销售净利率和资

23、产周转率的同时拉动,2021Q1 全A （非）口径下的销售净利率fTTM；及资产周转率均已恢复甚至超过疫情之前的水平, 说明需求端持续恢复。其中,R股的资产周转率自2020Q3起,止跌回升已逐渐明显,全A （非）口径下总资产周 伟率从2020H1的57.60%国升至2021Q1的61.78%, 4股制造业口径下总资产周转率从 2020H1的6973%回升至2021Q1的7S01%,企业的经营效率在不断提升，成为4股KOW 回升极为重要的支撑这点符合我们在春节前深度专题2021 年，制造业回归的核心抓 手是什么？中明确提出的观点：，A股资产周转率有望迎来持续性回升，成为2021年制 造业基本面（

24、ROE）最为确定性的支撑力量，其背后代表着2021年行业竞争格局改善带动 产能利用率提升和供需缺口带动主动补库存周期开启，分别对应固定资产周转率和存货周转 率的上行。v图35:全A （非）总资产周转率自2020Q3以来持续提升全A （非）总资产周转率（TTM,左轴） 工业企业产能利用率（右轴）板块2018销售毛利华20192020Q12020H12020Q32020全部A股19.89%19. 35%17.56%18.08%18. 73%18. 64*全部A股（非金融石油石化）19.85%19.51%18.50%18.43%18.83%18.51%全部主板（别除原中小全支板）19.17%18.4

25、1%16. 05%16.54%17.16%17.40%原中小企土板22. 25%22.40%22.94%23. 28%23.85%22. 25%创曼板29.47%29. 66%30.55%31.16%31.50%28.52$图36:板块毛利率与RKOE 6TTM；2021Q1空势困2018ROE20192020Q12020H12020Q320202021Q121.13$9. 66%9. 44%8. 23%7.87%8. 20$8.52%9. 28*20.03*8.46%7.86*6.66$6. 89%7. 30%8.00$8. 71%20. 34$10. 38、10.04%8.73$8.19%

26、8.45S8. 86%9. 25%21.58%5.85%5.84%5. 326.06%6.81%8.96%9. 34*26.87%1.96%3. 30*2.84%4. 37%5.54%6.40%7. 20%资料来源:Wind,图37;女关ROE水平的杜邦分解板块全部A股全部AK (非金融石油石化)全部主板(副除原中小企也板)原中小企业板创业板201820192020Q12020H12020038.11148.10、7.74、7.35、7.6745.33%4.98$46m4.69%4.96S8.58S8.53、8.14$7.58%7.83%4.30%4.33$4.19*4.71、5.25S2.0

27、7S3.25S2.996o4.58$5.87%销售中利率20202021Q1201820192020Q1“周转车2020H1 2020Q32020202101201820192020Q1权宣束数 2020H12020Q320202021Q18.13%8.54%19.43、18.79S17.89%17.46*17.16*417.81%18.55s6.096.146.226.326.206.066.115.30$5.77$61.20、60.30%57.87%57.60%57. 73*458.53、61.78%2.632.622.602.652.602.572.588.01、8.43%17.75、1

28、7.15S16.30%15.86*15.51*416.07%16.69S6.616.656.746.876.796.636.706.84%7.24*53.66、47.35S45.14,44.12、45.59%45.16*47.09S2.572.912.942.992.922.912.916.22、7娜54.56%56.5754.72%54.82、55.22%57.24$6。厩1.781.811.80U11.751.801.80资料来源:Wind,以ROE(TTM)的南度紫看，2021Q1环比2020全年大部分申万一级行业出现正增长,其中 休闲服务、化工、采掘、钢铁、汽车、交通运输等行业ROE环

29、比改善明显，食饮、家电、 建材、医药等ROE维持在较高水平,农林牧渔、建筑装饰、国防军工、地产等行业ROE则 出现下滑。从细分行业角度来看,我们认为2021Q1毛利水平不低于2019年末水平，且毛 利带动ROE回升的行业及细分值得重点关注，主要分布在医疗器械、聚氨酯、氨纶、化肥、 航运、玻璃制造、玻纤、机械基础件、被动元件、工控自动化、啤酒、炭黑等领域。图38:申万一级行业毛利率与ROE水平一级行业2018销售毛利率(TIN)2020Q32020202101趋势图201820192020Q1ROEdTM) 2O2OH12020Q320202021Q1是势图20192020012O2OH1采加2

30、4.46%22. 23%19.04%19.09%20. 59%21.39%26.01%7. 80%7.43%5. 87%4. 48%5. 53%5.44%7. 68%化工17. 68%17.10%13. 30%17.27%19. 86%19.29%27. 66%10.11%6.20%3. 79%2.92%4. 84%7.35%10.44%钢铁15.32%11.24%11.02%10.10%10.95%10.47%12.22%J 一，16.08%8. 34%7. 42%6. 75%7.11%7.90%9.51%有色金属11.16%9.12%6. 53%7.02%8.65%9.13%11.91%3

31、. 93%2.21%1.56%1.49、2.19%6.14%7. 69%住维材料30. 08%29.71%30.21%28.32%28. 00%27. 29%24.22S17.56%16.16%14. 10%14. 60%14. 95%15.86%15. 76%建筑.装饰12. 25%11.58%11.01%11.18%11. 09%11.25%10.56S10.12%9.21%8. 22%8.39%8. 65%8.79%8.83%电气设备22.24%22.03%22. 74%21.86%21.85%20.91%19.51%3. 68%5.36%4. 96%5.82%7. 20%8.12%8.

32、 71%机械设备22.91%24. 46、24. 33%24. 27%24. 05%23.55%23. 88、4. 50%5.05%4. 28%5.47%6.40%8.42%9.42%国防军工14. 08%16. 44%18. 86%17. 39%16. 53%17. 06%19.61%0, 82%2.68%3. 14%2.88%3. 42%4.12%3.97%汽车15. 26%14.66%13,58%13.65%13. 84%13.82%13.24、9. 29%6.73%4. 77%5.21%6. 07%6.38%8.17%家用电器23.96%25. 0OS22. 38%22.25%22.

33、71%23. 57%23. 73S14.72%16. 98与13. 70%12.84、13.08%16.07%17. 05%纺织服装30. 90%25. 71%16. 96%17.80%25. 28%30.46%39.28%5. 67%4.36%2. 41%2.36%2. 74%3.40%4. 80%轻工制造23.12%24. 47%25. 44%24. 83%25. 05%23. 26%22.19%5. 47%6.07%5.81%5.56%6. 24%8.84%10. 32%商业贸易14. 26%14.14%13. 77%13.22%13. 32%11.74%8.90%X8. 58%6.97

34、%5. 32%5.01%3.61%3.OH4. 02%农林牧渔15.78%19.54%27. 49%26. 20%25. 14%18.45%14.00%4. 39%15. 22%17. 04%20.42%22. 74%16.91%15.07%食品饮料48. 28%47.99%46.13%46. 04%46. 44%45.73%45.70S20.55%20. 55%18. 83%20.38%20. 50%21.10%20. 50%休闲服务41.16%43. 88、24. 65%26. 72%29. 57%31.42%39.33%9. 58%9.33%3. 66%0.87%0. 32%0.50%4

35、. 58%氏药生物35. 33、34.05%33. 02%34.09%35. 15%34. 76%36. 55S9. 36%8.49%7. 39%8.49S9.45%9.72%10.66%公用事史20. 56%22.59%24. 83%25. 82%24. 60%24.52%22.18%6. 64%6.81%5. 85%6. 74%7. 78%8.44%8.64%交通运输13.10%11.39%2.18%3.93%6.12%7. 47%10.99%7. 96%8.08%4. 89%3.43%2. 75%0.93%2.62%房地产32. 39%31.46%29. 85%27. 38%27. 32

36、%26. 94%19.00%13.54%12.49%10. 87%10. 57%10. 62%10. 09%9.23%业于15.78%15.84%16.14%16. 94%17. 39%17. 06%47.01%/6. 80%7.06%6. 35%7. 02%7. 32%7. 71%8.97%计算机26. 85%28.23、28. 61%27.91%28. 28%27. 80%28.45%3. 74%3.67%2. 11%2.22%2.15%4.43%4. 93%传媒25.32%24. 77%27. 32%25.44%25. 20%25.53%24.20%-4. 36%-1.78%-2. 77

37、%-1.80%-1.58%0.20%1.08%通信25.44%25. 38、25. 44%24. 43%24.58%24.79%23.27%X1.84%-0. 42%7.07$1.66、1.80%3.43%3.91%银行12.64%11.90%11.00%10. 29%10. 02%10.60%10.06%非银金融50. 29%26. 29%-16. 75%-11.23%-3. 92%26.70%34.76%8. 28%11.83%10. 05%8.60%9.26%9.56%9.48%综合10. 09%18.74%26. 69%26. 64%20. 36%18.31%21.35S4. 13%2

38、.96%2.91%1.55%4. 99%1.20%1.49%资料来源:Wind,图出：申万三级行业毛利率与ROE水平三级行业2018销售毛利率(TTH)2020Q32020202101趋势图201820192020Q1ROE(TTi)2020H12020Q32020202101也势图20192020Q12020H1医疗太板III48. 46%5. 37%54. 12%53.25%59 12%57. 57%65. 04%一11.93%13. 50%12.21%13.05%23 38%26. U%27. 02%.一/一氯纶21. 03%23.10%26. 21、24. 31%25 80%24 61、40 35%/10. 3524.55%19.37%21.65%24 57%19. 76%24. 90%乘聂蝠25. 35%2*. 15%15.91%16. 62%19. 01%22. 10%31. 39%27. 32%19.85%