上财-2021中国宏观经济形势分析与预测年中报告（搜搜报告）.pdf

《上财-2021中国宏观经济形势分析与预测年中报告（搜搜报告）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上财-2021中国宏观经济形势分析与预测年中报告（搜搜报告）.pdf（157页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 2021 中国宏观经济形势分析与预测年中报告 风险评估、政策模拟及其治理风险评估、政策模拟及其治理 新格局下的中国经济：新格局下的中国经济：变局变局与与应对应对 “中国宏观经济形势分析与预测中国宏观经济形势分析与预测”课题组课题组 上海财经大学高等研究院 二二一年七月 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 项目概览项目概览 上海财经大学高等研究院 2009 年发起成立“中国宏观经济形势分析与预测”课题 组，旨在以一种开放式的科研组织模式，凝聚海内外相关研究力量，对中国宏观经济进 行长期跟踪研究，定期发布中

2、国宏观经济形势分析与预测报告，为政府、企业及社会各 界提供有参考价值的经济洞见、短期政策对策及长期改革治理建议，推动中国经济的长 期稳定增长和可持续发展以及国家治理能力和治理体系的现代化。 基于中西合璧、优化整合的方针，高等研究院依托中国宏观经济研究中心组建了阵 容强大的课题组成员团队，包括曾任美联储高级经济学家的国际资深专家，原中国人民 银行调查统计司司长、上海市人民政府参事，以及 20 多位获得国际国内顶尖大学博士 的高级研究人员，包括 2 位孙冶方经济科学奖得主、5 位终身教职教授。与此同时，高 等研究院下设有数据调研中心、人口流动与劳动力市场研究中心、卫生经济与老龄化研 究中心等 10

3、 多个中心也将从不同方面为本项目提供研究支持。 作为课题组的成果体现形式之一， 中国宏观经济形势分析与预测报告坚持以全局观坚持以全局观 念、系统思维和综合治理方法来处理好改革、发展和稳定的辩证关系，念、系统思维和综合治理方法来处理好改革、发展和稳定的辩证关系，力求体现以下特 点： 一是一是构建完善多部门大型量化准结构性宏观模型 （IAR-CMM） ： 充分考虑中国元素， 内含多个板块，板块对接时会把其它板块的结论嵌入到该板块中去，使之短期政策应对 变量与长期改革参数在所有板块中具有自洽性和内在一致性，以此达到宏观总体一般均 衡和综合治理；二是二是基于扎实的数据采集和整理的严谨计量经济分析、理论

4、内在逻辑分 析及历史视野比较分析，做到分析解决问题所需要的三个维度的结合：理论逻辑、实践 真知、历史视野，以体现“六性”：科学性、严谨性、针对性、现实性、前瞻性和思想 性；三是三是不只是大概率的点预测，更多的是考虑规避和防范一旦出现后果严重的小概率 事件和如何应对已有显著迹象的大概率系统性风险，以及进行稳经济的各种情景分析和 反事实分析：对不同风险和政府不同增长目标给出应对力度和备选方案，为政府决策提 供科学依据； 四是四是既考虑到短期波动风险、 趋势性和周期性因素的交互叠加和相互作用， 也关注中长期制度性，结构性改革及其向纵深推进的方式。 目前，中国宏观经济形势分析与预测报告每年以季度为出版

5、频率，一年 4 期，得到 “经济学前沿理论与方法学科创新引智基地”和理论经济学上海市高峰类学科建设 计划的支持。报告采取了国际前沿、国内较为独特的基于准结构模型的情境分析报告采取了国际前沿、国内较为独特的基于准结构模型的情境分析 （alternative scenario analyses）和政策模拟（）和政策模拟（policy simulations）方法，在对统计数据方法，在对统计数据 和经济信息充分收集和科学鉴别校正的基础上， 对中国宏观经济最新形势进行严谨分析，和经济信息充分收集和科学鉴别校正的基础上， 对中国宏观经济最新形势进行严谨分析， 对未来发展趋势进行客观预测，并提供各种政策情

6、景模拟结果供决策参考。对未来发展趋势进行客观预测，并提供各种政策情景模拟结果供决策参考。 课题组竭诚欢迎社会各界与我们开展合作交流，共同推动中国宏观经济研究的发展 与中国宏观经济的持续繁荣！ 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 报告摘要报告摘要 2021 年以来，我国经济反弹势头良好，宏观指标稳步复苏，消费潜力稳步释放，投 资平均增速持续回升，劳动力市场持续回暖，进出口增速持续攀升，贸易顺差较去年同 期大幅上升，人民币汇率在合理区间内宽幅双向波动，预计全年 GDP 增速 9.3%，在庆 祝中国共产党成立

7、100 周年之际，为“十四五”时期我国经济发展开好局、起好步打下 了扎实的基础。当然，受国外疫情形势依然严峻复杂、外部环境不确定性高企和我国经 济不平衡发展的影响，我国经济恢复基础尚不牢固，保持稳增长与防风险的平衡仍面临 压力。尤其是面对日趋错综复杂的国际形势，我们要清醒认识到国际上各种不利因素与 国内深层次问题叠加的复杂性、长期性，对潜在的经济金融风险有准确预判，妥善做好 应对各种困难挑战局面的准备。 从内部来看，劳动力市场结构性问题严重，农民工提高了社会总劳动生产率，但仍 需提高流动性；劳动力市场教育错配突出、对工资影响显著；老龄化势头明显，养老形 势严峻。资本市场风险扩大，家庭部门杠杆率

8、继续攀升，由此产生的还贷压力和家庭预 防性储蓄动机对消费造成双重挤压；企业部门杠杆率水平与上年持平，但仍处于近年来 高位，企业债务风险仍未充分释放；融资约束下的房地产企业面临资金紧张甚至断裂的 风险。银行效率下降与地方政府债务持续恶化，地方政府偿债压力持续加大，鉴于其债 务资金大多来源于银行等金融机构，需警惕地方政府债务扩张对银行全要素生产率所造 成的损失。普遍存在的资本错配问题已严重损害金融资源在企业间的配置效率，从而阻 碍了全要素生产率的提高。现阶段，中国在央行数字货币方面进展迅猛。而私营部门数 字金融资产的发展相对较为缓慢，这不利于长期中人民币的国际化。如何合理监管数字 金融资产， 在防

9、范金融风险的同时鼓励私营部门自主创新， 是中国当下面临的一个挑战。 课题组充分重视对各种风险的防范，对不同情景下的经济走势、短期政策应对和中 长期治理，有如下主要结果和观点。基于上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模 型（IAR-CMM）的情景分析和政策模拟结果，课题组测算，在基准情景下，2021 年全 年实际 GDP 增速约为 9.3%， CPI 增长 0.9%， PPI 增长 5.3%， GDP 平减指数增长 2.6%， 消费增长 12.6%，投资增长 7.5%，出口增长 19.6%，进口增长 27.6%，人民币兑美元汇 率 （CNY/USD） 将在 6.5 附近宽幅震荡。 考虑到外部环

10、境恶化、 大宗商品价格大幅上涨、 房地产景气度下降、商业银行不良贷款率上升、国外疫苗接种有效率不及预期等因素， 课题组作出如下 5 种情景分析： 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 1)情景 I外部环境恶化，保守悲观情形下，假设出口增速较基准下降 1.0 个百 分点，导致进口增速较基准下降 1.6 个百分点，全年 GDP 增速下降至 9.1%；悲观情形 下，假设出口增速较基准下降 1.9 个百分点，导致进口增速较基准下降 3.0 个百分点， 全年 GDP 增速下降至 8.9%。 2)情景II大宗商品价格大

11、幅上涨， 保守悲观情形下， 假设PPI增速上升至6.6%， 较基准情形上升 1.3 个百分点，导致全年 GDP 增速下降至 8.6%；悲观情形下，假设 PPI 增速上升至 7.4%，比基准情形上升 2.1 个百分点，导致全年 GDP 增速为 8.2%。 3)情景 III房地产景气度下降，适度降温情形下，假设房地产投资增速下降， 2021年我国全社会固定资产投资同比增速低于基准1.5个百分点， GDP全年增速为6.9%； 大幅降温情形下， 假设房地产投资增速大幅下降， 2021 年我国全社会固定资产投资同比 增速低于基准 3 个百分点，GDP 全年增速下降至 8.1%。 4)情景 IV商业银行不

12、良贷款率上升， 保守悲观情形下， 假设我国商业银行不良 贷款比例在基准情景下增加 0.1 个百分点，全年 GDP 比基准情形下降 0.3 个百分点，为 9.0%；悲观情形下，假设我国商业银行不良贷款比例在基准情景下增加 0.3 个百分点， 全年 GDP 比基准情形下降 0.5 个百分点，为 8.8%；假设我国商业银行不良贷款比例在 基准情景下增加 0.5 个百分点，全年 GDP 比基准情形下降 0.7 个百分点，为 8.6%。 5)情景 V国外疫苗接种有效率不及预期，悲观情形下，对出口增速的影响较基 准下降 4.1 个百分点， 进口增速较基准下降 6.4 个百分点， 全年 GDP 增速下降至

13、8.8%。 课题组就各种假设情景探讨了政策力度的选择。根据 IAR-CMM 量化准结构模型的 分析，为了达到基准情景下 9.3%的经济增速，不同情景下所需的政策力度分别为： （1） 情景 I（外部环境恶化）的保守悲观情形下，财政赤字需要额外增加 1668.9 亿元，超过 预算赤字 4.67%，全年赤字率约为 3.3%；悲观情形下，货币政策需要降准 1 次 50 个基 点， 并且财政赤字需要额外增加 3337.8 亿元， 超过预算赤字 9.4%， 全年赤字率约为 3.4%。 （2）情景 II（大宗商品价格大幅上涨）下，货币政策不需要在基准政策的基础上作出额 外调整， 但在保守悲观情形下， 财政赤

14、字需要增加 7523.5 亿元， 超过预算赤字 21.07%， 全年赤字率约为 3.8%；悲观情形下，财政赤字需要增加 10867.3 亿元，超过预算赤字 30.4%，全年赤字率约为 4.1%。课题组并不建议在经济增速已经较快的情景下采用如此 激进的短期需求管理政策来进一步提高经济增速。 （3）情景 III（房地产景气度下降）的 适度降温情形下，货币政策需要降准 3 次，每次 50 个基点，并且财政赤字需要增加 10013.4 亿元，超过预算赤字 28.1%，全年赤字率约为 4.0%；大幅降温情形下，货币政 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：

15、s o s o b a o g a o 策需要额外降准 4 次，每次 50 个基点，且财政赤字需要增加 20026.9 亿元，超过预算赤 字 56.1%，全年赤字率约为 4.9%。此时增速下探幅度虽然较大，但由于政策长期副作用 较大，课题组也并不建议采用如此激进的短期需求管理政策来提高经济增速。 （4）情景 IV(商业银行不良贷款率上升)的保守悲观情形下， 财政赤字需要增加 2503.4 亿元， 超过 预算赤字 7.0%，全年赤字率约为 3.4%；悲观情形 1 以及情景 V（国外疫苗有效率不及 预期）下，货币政策需要降准 1 次 50 个基点，且财政赤字需要增加 4172.3 亿元，超过 预算

16、赤字 11.7%，全年赤字率约为 3.5%；悲观情形 2 下，货币政策需要降准 1 次 50 个 基点，并且财政赤字需要额外增加 5841.2 亿元，超过预算赤字 16.36%，全年赤字率约 为 3.7%。 从中长期的视角来看，中国国民经济发展面临诸多挑战：一是要素驱动红利大幅下 降。支撑要素驱动传统经济发展模式的人口、资源、环境等红利日益衰减，面临人口老 龄化少子化、 收入差距贫富差距过大、 家庭部门债务持续攀升、 地方政府债务居高不下、 关键高新技术瓶颈等一系列结构性问题，发展不平衡不充分，亟待向效率驱动、创新驱 动发展模式转变；二是长期受益的全球化红利减弱。新冠肺炎疫情加速了世界百年变局

17、 的演进，一些大中型经济体开始实施“产业备胎战略” ，中国亟需挖掘内需潜力；三是美 国对中国进行技术封锁、脱钩的态势短期内恐难以扭转。尤其是一些核心、关键领域高 新技术的短板，使得中国经济的供应链、产业链安全问题凸显。此外，短期看，由于大 宗商品，原材料价格今年以来快速上升，使得产业链中、下游企业成本激增，导致很多 企业的经营利润下降，尤其是许多中、小企业受到了较为明显的负面冲击。这些问题的 解决，需要通过深化供给侧结构性改革，加大需求侧改革和注重需求侧管理，以及更全 方位、深层次、高水平的对外开放来实现。 结合短中长期的视角来看，课题组对中国如何通过供给侧、需求侧和国际循环来畅 通国民经济循

18、环，有以下主要观点和建议： 1 1. .深化规则、标准等制度型开放，参与乃至引领全球经贸规则升级，倒逼国内深化规则、标准等制度型开放，参与乃至引领全球经贸规则升级，倒逼国内经济经济 改革深化，为构建新发展格局提供规则制度基础。改革深化，为构建新发展格局提供规则制度基础。当前，世界各国围绕全球经贸规则的 博弈日趋激烈，新冠疫情又推高了全球经贸合作的壁垒，同时新技术革命也推动新领域 的规则、标准不断出台，这些都要求中国必须深化规则、标准等制度型开放，对接全面 与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）等更高标准贸易协定，在参与乃至引领相关领 域更高标准的全球性经贸和投资规则设计、 调整的过程中， 更

19、好地维护中国的国家利益， 并倒逼国内经济改革深化，尤其是知识产权保护、国有企业、政府补贴等领域的新型规 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 则设计，在更高的水平上推动国际国内双循环的相互促进，实现商品服务要素的优化配 置和经济高质量发展。 2.充分发挥市场、民企的活力优势，激发关键核心技术创新动力，大力推动第三方充分发挥市场、民企的活力优势，激发关键核心技术创新动力，大力推动第三方 市场合作，提高产业链、供应链的韧性、弹性和竞争力。市场合作，提高产业链、供应链的韧性、弹性和竞争力。受中美战略竞争加剧及新冠

20、疫 情的双重影响，世界各国纷纷重新审视自身的供应链和产业链安全问题，在地化、多元 化建设正成为各国进行产业再布局的重点考量，加上美国对中国的技术封锁、脱钩和对 特定企业的所谓制裁等，使得中国深度嵌入并曾受益其中的区域和全球供应链、产业链 遭受直接冲击。 在此背景下， 中国同样需要思考如何来提高自身产业链、 供应链的韧性、 弹性和竞争力，以稳定的价值链来畅通国内大循环和国际大循环的通路，以竞争中性和 所有制中立来落实市场对资源配置的决定性作用。综合来看，这需要从民企主导技术创 新和第三方市场经济合作两个角度双管齐下，有助于强化中国市场经济国家地位，让公 有制为主体、多种所有制共同发展的基本经济制

21、度落地生根。 3.响响应数字技术变革和新能源变革，更换赛道，面向世界拓展数字经济和新能源经应数字技术变革和新能源变革，更换赛道，面向世界拓展数字经济和新能源经 济合作机遇空间，促进中国经济新旧动能的转换济合作机遇空间，促进中国经济新旧动能的转换。当前，以大数据、云计算、5G 和人工 智能等为代表的数字技术和新能源革命方兴未艾。数字化转型将成为世界和中国经济新 旧动能转换的关键动力，数字经济合作应成为当前中国推动国际经济合作的一大重点内 容。中国应在多双边场合积极表态，主动发出同各方加强数字经济合作的信号，积极同 各方探讨并制定全球数字治理规则，推动数字经济发展，为全球经济注入可持续增长和 包容

22、性发展的新动能。与此同时，加快建设“光伏、特高压、新能源”三位一体体系， 是中国突破围堵或遏制的一个重大战略突围点，分别对应着新能源发电、能源传输和新 能源汽车领域，这些都是今后中国乃至世界经济有效能源体系的根本性发展方向。中国 在相关领域的技术储备和制造能力处于全球前列，应发挥新能源全产业链优势，与其他 国家积极开展新能源项目合作。 关键词：关键词：宏观经济预测；政策模拟；情景分析；长期治理 本报告联系人：陈旭东（021-65903125，） 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 目录 概述 . 8 一、

23、中国宏观经济发展的即期特征与主要风险 . 22 （一）2021 年以来中国宏观经济发展呈现的主要特征 . 22 1. 消费潜力稳定释放 . 22 2. 投资边际放缓，制造业投资转正，地产投资承压 . 32 3. 进出口增速持续攀升，贸易顺差较去年同期大幅上升 . 38 4. 劳动力市场持续回暖 . 45 5. CPI 温和上涨、PPI 快速冲高，剪刀差迅速扩大 . 49 6. 灵活精准、合理适度的货币政策 . 56 7. 外汇储备规模总体稳定，人民币汇率双向波动增强 . 62 8. 数字货币和数字金融资产监管 . 71 （二）中国宏观经济下一步发展面临的内部主要不确定性 . 74 1. 农民工

24、提高社会总生产率，但仍需提高流动性 . 74 2. 劳动力人口素质提升显著，但教育错配现象较为严重 . 79 3. 老龄化势头明显，养老形势严峻 . 83 4. 家庭部门愈加依赖中长期贷款，债务积压效应逐渐释放，消费需求仍未完全复苏 . 92 5. 地方政府偿债压力加大，阻碍银行全要素生产率提升 . 104 6. 金融系统整体稳定，但潜在隐患依然不可忽视 . 116 7. 长期以来金融资源错配严重，亟待推进金融体系市场化改革，释放经济发展潜力 . 125 （三）新冠肺炎流行期中国经济增长与发展面临的主要外部不确定性 . 128 1. 疫情冲击下，中国出口在全球价值链中地位的提升将面临困难 .

25、128 2. 全球主要经济体聚焦景气复苏，新冠短期影响仍不容轻视 . 130 二、基准条件下 2021 年中国主要经济指标增速预测 . 137 三、不同情景下的主要经济指标预测及其政策应对 . 140 （一） 不同情景下的经济预测与政策应对 . 140 （二） 不同情景分析基础上的政策力度选项 . 145 （三） 短期经济政策的长期经济影响 . 149 四、以深化制度性改革开放和高层次国际经济合作助推新发展格局构建 . 151 附录一：项目架构图 . 155 附录二：上海财经大学高等研究院简介 . 156 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s

26、 o s o b a o g a o 概述概述 上海财经大学高等研究院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组基于上财高等 研究院中国量化准结构宏观预测模型 （IAR-CMM） 所建立的情景分析和政策模拟， 分别 从基准情景（假设新冠疫情仍在全球流行，主要经济体增速较 2020 年有所回升，美联 储 2021 年下半年联邦基金利率仍将维持在 00.25%区间、 人民币汇率在 6.5 附近双向波 动；国内疫情延续 2021 年以来的发展状况、家庭杠杆率 2021 年再上升 4 个百分点、基 础设施建设投资和房地产投资增速较缓、二季度不良贷款率小幅下降、财政政策保持适 度支出强度以及实行稳健的货币政策

27、） 、情景 I（疫情冲击和贸易保护主义长期影响下， 外部环境面临恶化风险） 、情景 II（大宗商品价格大幅上涨） 、情景 III（房地产景气度下 降） 、情景 IV（企业违约风险增加导致银行系统不良贷款率上升） 、情景 V（国外疫苗接 种有效率不及预期）进行数值模拟，所得预测结果显示，2021 年中国宏观经济需要同步 进行逆周期政策调节与改革开放深化，以应对当前的复杂局面。 立足中长期视角来看，中国国民经济发展面临诸多挑战：一是要素驱动红利大幅下 降。支撑要素驱动传统经济发展模式的人口、资源、环境等红利日益衰减，面临人口老 龄化少子化、 收入差距贫富差距过大、 家庭部门债务持续攀升、 地方政府

28、债务居高不下、 关键高新技术瓶颈等一系列结构性问题，发展不平衡不充分，亟待向效率驱动、创新驱 动发展模式转变；二是长期受益的全球化红利减弱。新冠肺炎疫情加速了世界百年变局 的演进，一些大中型经济体开始实施“产业备胎战略” ，中国亟需挖掘内需潜力；三是美 国对中国进行技术封锁、脱钩的态势短期内恐难以扭转。尤其是一些核心、关键领域高 新技术的短板，使得中国经济的供应链、产业链安全问题凸显。这些问题的解决，需要 通过深化供给侧结构性改革，加大需求侧改革和注重需求侧管理，以及更全方位、深层 次、高水平的对外开放来实现。 （一）经济走势及主要问题（一）经济走势及主要问题 1. 消费潜力稳定释放消费潜力稳

29、定释放 2021 年上半年社会消费品零售总额呈现潜力稳定释放的局面。1-5 月社会消费品零 售总额 174318.5 亿元，同比增长 25.7%，高出 2020 年同期 39.2 个百分点，说明消费潜 力正稳定释放。5 月社会消费品零售总额 35945.1 亿元，同比增长 12.4%；比 2019 年 5 月高出 15.2 个百分点，两年平均增速为 4.5%。剔除价格因素，5 月社会消费品零售总额 实际同比增长 10.1%，两年平均增长 3.0%。 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 餐饮业明显回暖，截至

30、今年 5 月，餐饮类消费达 17789.0 亿元，累计增长 56.8%。 说明以餐饮业和旅游业为主的服务业处于复苏阶段，正加速走出疫情重创。网上零售类 仍发挥积极作用，1-5 月全国网上零售额累计 48238.9 亿元，同比增长 24.7%，两年平均 增长 14.2%。其中，实物商品网上零售额为 39376.9 亿元，同比增长 19.9%，两年平均增 长 16.84%。在限额以上企业中，除食品类消费增速波动相对平缓，其他类别均由于去年 疫情的基数效应，呈现第一季度同比增速大幅提升，并在 4、5 月增速放缓的趋势。同 时，消费升级的类别有更为明显的增长。 当经济和消费都在稳定复苏的同时，我们也要

31、警惕消费长期增长潜力的放缓。目前 我们正处于老龄化阶段，消费储蓄的结构随着人口结构也在调整。通过面板数据回归， 我们得出一致结论，老龄化越快的省份，消费增速就越缓慢。因此，在面临短期消费潜 力稳定释放的同时，也必须重视影响消费长期增长的因素。课题组认为，一方面要提供 更优质的医疗服务和完善的医疗保障，降低医疗成本；另一方面，要稳定房价、坚持房 住不炒，降低老年人对子女的财富转移，从而释放老年人的消费潜力。 2. 投资边际放缓，制造业投资转正，地产投资承压投资边际放缓，制造业投资转正，地产投资承压。2021 年 1-5 月，全国固定资产 投资同比增长15.4%， 比 2019 年1-5 月增长8

32、.5%， 两年平均增长 4.2%， 环比增长 0.17%， 连续三个月环比增速下降。其中，民间固定资产投资同比增长 18.1%。从投资的三大组 成部分来看，制造业投资、房地产开发投资、基础设施建设投资两年平均增速分别为 0.6%(1-4 月为-0.4%)、8.6%(1-4 月为 8.4%)、2.6%(1-4 月为 2.4%)，总体平稳。1-5 月制 造业投资增速好于整体投资增速，从行业 PPI 当月同比增速来看，上游行业因出厂价格 指数较高、利润增速较快，投资增速较高，PPI 传导不畅导致下游利润增速受限，1-5 月 下游的汽车制造业两年平均累计利润总额几乎与 2019 年持平，连续两年 1-

33、5 月累计投 资减少，短期内制造业利润增速较高，长期来看，中小企业信心仍有待恢复。今年地方 新增债券额度下达较晚，截至 5 月发债进度仍慢于去年；另外，财政部门提出要加强专 项债券管理，使得地方专项债项目审核更加严格，也在一定程度上影响了专项债发债进 度，从而影响基建投资增速。商品房销售面积增速和销售额增速仍在高位，但与一季度 相比两年平均增速下降，表明地产销售边际放缓；预计在房地产需求和供给的双重调控 政策影响下，未来房地产投资将承压。除部分大中型企业债务违约比例上升以外，根据 可得年报数据，主要大型商业银行、股份制银行中的中国农业银行、中信银行、光大银 行和民生农业银行的2020年房地产不

34、良贷款余额比2019年分别上升了41.6%、 181.2%、 71.3%、129.4%，远大于 2019 年相对 2018 年的升幅，间接说明了房地产业资金紧张的 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 风险性增加。 3. 进出口增速持续攀升， 贸易顺差较去年同期大幅上升。进出口增速持续攀升， 贸易顺差较去年同期大幅上升。 2021年 1-5月， 全国出口、 进口增速均持续攀升， 贸易顺差比 2020 年同期增加 839.1 亿美元。 进出口增速持续攀升 的主要原因包括：第一，去年同期较低的基数效应。2020

35、 年 1-5 月，国内外均经历了新 冠疫情的迅速蔓延，国内外大面积的停工停产及封锁、隔离等措施对工业生产活动造成 了严重的影响，出口和进口累计增速分别下降 8.0%和 8.3%。在此基数影响下，2021 年 1-5 月，出口和进口累计增速分别高达 40.2%和 35.6%。为了剔除 2020 年同期基数效应 的影响，课题组计算了出口和进口的近两年年化累计增速，分别为 13.6%和 11.5%。第 二，跨境电商的发展有效缓解了疫情对外贸的负面冲击。截至目前，国务院已经在全国 105 个城市设立跨境电商综合试验区，覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市。根据中国电 子商务研究中心的统计数据， 201

36、4年至2019年， 中国跨境电商出口年平均增速达17.6%， 远高于 3.7%的平均总出口增速。疫情爆发以来，为了应对外贸面临的物流、通关、市场 搜寻等障碍， 商务部、 海关总署、 税务总局等部门也出台一系列政策支持跨境电商交易， 极大促进了线下贸易向线上贸易的转移，部分缓解了疫情对线下贸易的负面影响。根据 海关总署的初步统计， 2020 年中国跨境电商出口规模达 1.12 万亿元， 同比增长 40.1%， 远高于同期 3.63%的总出口增速。可见，跨境电商成为疫情下稳定进出口增速的重要方 式。第三，中国出口品占全球市场的份额得到大幅提升，使得出口的国际竞争力有所提 升，是拉动出口的又一动力。

37、2021 年以来，随着全球疫情防控的常态化以及国外生产能 力的逐渐回稳，防疫物资出口增速有所下降，机电产品出口成为拉动出口继续增长的重 要因素。1-5 月，纺织类产品出口累计同比下降 3.2%，机电产品和高新技术产品累计同 比分别增长 42.2%和 35.9%。第四，大宗商品及工业原材料价格上涨，拉动了进口的大 幅上涨。 1-5 月， 受制于去年同期较低的基数效应及国际大宗商品价格的回暖， 铁矿砂、 原油、钢材和大豆等主要进口产品的平均价格分别上涨约 63%、9%、10%和 19%，是推 动进口增速上涨的主要动力。进口大宗商品价格的上涨将对进一步抬升国内生产成本， 对经济复苏产生不利影响。 4

38、. . 劳动力市场持续回暖劳动力市场持续回暖。2021 年上半年失业率保持下降趋势，新增就业人数同比 大幅上升，全国企业就业人员周平均工作时间达到高点；农村外出务工人数基本恢复至 前年同期水平，月收入同比上升；居民收入同比增加，城乡差距继续缩小。数据显示， 全国城镇调查失业率从 1 月的 5.4%逐步下降到 5 月的 5%，同比下降 0.9%，与 2019 年 同期持平。其中，31 个大城市城镇调查失业率下降到 5.2%，同比下降 0.7%，比 2019 年 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 同期上升

39、0.2%。截至 5 月新增就业人数累计 574 万人，同比上升 24.78%，相比 2019 年 同期下降 23 万人。PMI 从业人员指数保持平稳。5 月制造业和非制造业 PMI 从业人员 指数均为 48.9%。其中，服务业 PMI 从业人员指数为 48.2%，建筑业从业人员指数为 53%。全国企业就业人员周平均工作时间保持波动上升趋势，至 5 月达到近两年最高水 平 47.3 小时，同比上升 1.2 小时。一季度外出务工农村劳动力人数累计 17405 万人，同 比上升 42.1%，农村外出劳动力月均收入为 4190 元，同比上升 13.9%。第一季度居民人 均可支配收入累计值为 9730

40、元，同比增长为 13.7%。城镇与农村居民可支配收入累计 值分别为 13120 元和 5398 元，同比上升 12.3%、16.3%，农村收入上升速度快于城市。 城乡居民收入比值为 2.43，同比下降 0.09，城乡收入差距进一步缩小。 5. CPI 温和上涨、温和上涨、PPI 快快速冲高，剪刀差迅速扩大。速冲高，剪刀差迅速扩大。2021 年上半年 CPI 累计同比增 速为 0.5%，前 5 个月同比增速逐月上升， 3 月增速由负转正，5 月增速重新回到“1”以 上后略有下降，主要是因为非食品价格快速上升； PPI 同比增速快速冲高，与 CPI 的剪 刀差快速扩大，累计同比增速为 5.1%，其

41、中 1 月增速由负转正，结束了新冠疫情爆发以 来 PPI 同比增速持续为负的状况，5 月增速为 9%，创下了 2009 年以来的最高值，6 月 增速略有下降，PPI 增速的快速冲高主要是因为全球刺激政策、新冠疫情对供应链的冲 击以及世界经济复苏（预期）导致石油、矿产、钢铁等大宗商品价格快速上涨；第一季 度 GDP 平减指数同比增速为 2.4%，预计第二季度将继续上升。综合考虑到基数效应、 全球新冠疫情的持续发展、猪肉价格等对食品价格的影响、刺激政策的滞后影响、世界 经济复苏情况， 以及原油、 矿产等大宗商品价格的变化趋势等各种因素， 课题组预计 2021 年下半年 CPI 平均同比增速将较上半

42、年有所上升，PPI 同比增速将波动下降，从而 CPI 和 PPI 剪刀差将逐渐缩小，GDP 平减指数同比增速将和上半年变化不大。 6. 灵活精准、合理适度的货币政策灵活精准、合理适度的货币政策。2021 年前 5 个月，货币政策坚持稳字当头， 保持对经济恢复的必要支持力度，体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，为经济高 质量发展提供了适宜的货币金融环境。具体来说，截止到 5 月，广义货币（M2）余额为 227.55 万亿元，同比增长 8.3%；狭义货币（M1）余额为 61.68 万亿元，同比增长 6.1%。 社会融资规模存量为 297.98 万亿元，同比增长 11%，较上 4 月下降 0.7 个百分点，表内 贷款仍是社会融资的主力，表外融资总规模下降、企业债券融资疲软以及政府债发行不 及预期是拖累社会融资少增的主要原因。在银行信贷方面，5 月人民币贷款增加 1.5 万 亿元，同比多增 143 亿元；从结构上看，信贷微增主要依靠企业部门中长期贷款支撑， 居民和企业部门短期贷款有所下滑。在贷款利率方面，3 月新发放贷款加权平均利率再 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o ），行研君胃：s o s o b a o g a o 次上行，较去年 12 月末上行 0.07 个百分点至 5.10%，