新能源汽车行业2021年下半年全球景气共振向上优质供给价值凸显.docx

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1、中信证券CrTICSECtlRITIES核心观点李超首席有色分析师 S1010520010001徐涛 首席电子分析师 S1010517080003联系人：吴威辰联系人：滕冠兴预计2021年下半年行业全球景气持续共振向上，国内外产业链加速融合。特斯拉继续 引领全球电动智能浪潮，国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规 驱动欧洲电动化率提高。中长期看，汽车电动化、智能化趋势不可逆转，我们判断2025 年中国、欧洲的新能源汽车渗透率有望超过20%o从全球视野看，中国电动化供应链 快速发展、最为完善，具有产能、技术、成本、客户等优势，大量供应商已经全球配 套，预计将充分享受行业增长红利，作

2、为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全 球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德 时代供应链等。I国内：优质供给增长加速，短期持续高景气，中长期成长明确。短期看，新能源汽车 销量经历了从3Q2019到2Q2020的负增长，3Q2020开始疫情影响减缓、优质车型加 速投放，行业景气转正，并持续高增长，3Q2020/4Q2020/1Q2021增速分别为+41%/ +82%/+359%,预计2021年全年销量249万辆，同比+82%。中长期看，新能源汽车 已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业从0-1的导入阶段，步入了 1-N的成长阶段。自 主车企、外资/合资车企、

3、造车新势力布局的全新电动平台开始提供更多的正向开发车 型，产品综合性能明显提升，且更加具有科技、智能特征，对于消费者更具吸引力。政 策端，新能源汽车作为国家战略方向继续受到大力支持，例如新能源汽车产业发展规 划（20212035年）、“30 - 60”双碳目标等，预计到2025年新能源汽车销量有望接近 700万辆，渗透率超过20%。I海外：特斯拉引领全球，欧洲高增速延续，北美触底回升。作为全球电动车的引领者， 特斯拉持续扩产，上海产能已接近45万辆；北美弗雷蒙产能约60万辆，德州工厂2022 年有望投产；欧洲柏林工厂目标今年下半年开始生产和交付。2020年特斯拉实现销量 50万辆，预计2021

4、年销量达100万辆。欧洲在补贴政策和碳排放新规驱动下，2020 年达136.7万辆，同比+142%,欧洲传统车企（大众、宝马、戴姆勒、沃尔沃）新车 型加速投放市场，预计2021年欧洲新能源汽车销量有望超过190万辆。2017年2020 年，美国新能源汽车销量分别为20/36/32/33万辆，2019、2020年较2018年销量持 续下滑，同比10%/+3%,随着拜登政府上台，政策环境变好，预计美国市场2021年 新能源汽车销量有望超过56万辆，同比+65%以上。I电动化供应链：中国优质供应凸显，全球配套迎来红利。当前，越来越多企业进入新 能源汽车行业，包括传统车企、新势力、科技巨头，汽车电动化

5、带来了供应链由封闭转 向开放，动力系统由“发动机+变速箱”向“电池+电机+电控”转变。中国电动化供应 链在全球最为完善，尤其锂电池及关键原材料（包括正负极材料、隔膜、电解液等）、 热管理、上游设备、金属资源及加工等细分行业格局逐步清晰，并具备全球竞争力，进 入全球供应链。2021年全球电动车加速放量，电动化供应链需求爆发，中国电动化供 应链企业，尤其是各环节的头部企业加速走向海外，充分享受全球电动化红利。全球对 比看，中国供应链优秀企业已经逐步在海外布局产能、具有更低的成本优势、领先的工 艺技术等。资本方面，相关企业2020年加速融资，例如锂电产业链多家上市企业合计 完成募资预计超400亿元，

6、龙头企业优势更加明显，行业格局进一步强化，优势企业 正逐步成为全球龙头。I重点关注特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代的供应链，寻找具备全球竞争力的 优质企业。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望 在全球汽车电动化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、大众MEB等，锂电池环节的 LG化学和宁德时代增长确定性高，对其上游供应链增长贡献明确，其供应链多为各领 域具备竞争力的领先企业，短期充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范 效应强，拥有更大的成长空间，值得重点关注。I风险因素：新能源汽车销量不达预期，终端价格竞争加剧，成本降幅不达预期，新能源 汽车政策波动，

7、技术进步不及预期，原材料价格波动，疫情对产业链景气影响时间较长 风险，新能源汽车产品质量及安全的问题。图5：全球主流车企电动化平台（不完全统计）自主品牌&族flU HE平台海外/合资料来源：搜狐汽车，易车网，各公司官网，中信证券研究部图6： 2021年中国新能源汽车行业供给端新车型代表自主品牌资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部表2： 2021-2023年电动新车型前瞻一览车企车型类型轴距(mm)级别上市时间价格（万元）续航里程(km) (NEDC)电池容量（kWh）宋 PLUS DM-iPHEV2765紧凑型SUV15.4-17.6110（纯电）8.3-21.5唐 PLUS DM-

8、iPHEV2820中型SUV2021年3月22.00112(纯电)9.98-21.5比亚秦 PLUS DM-iPHEV2718A10.6-14.6120（纯电）18.30目 迪主D1 （网约车）EV2800MPV2021 年41854.00品海豚EV2700B2021 年44489.00400-500牌海豹2022 年蔚来ET7EV3060C2022 年44.8-52.61000150.00小鹏P5EVA2021 年预计20600上汽名爵领航PHEV2720紧凑型2020年10月44485.0075 （纯电）16.60车企车类器级别上市时间裳鬻鬻（/）容量（mm）（万兀）（NEDC）（kWh）

9、SUV荣威RX5 ePLUSPHEV 2708中 SUV 2020 年 9 月15.3-16.352 （纯电）11.10荣威Ei6 MAXPHEV 2715A2020 年 9 月10.7-15.470 （纯电）11.10上汽大通EV90EV3366轻客2021 年1 月 21.9-27.9212-39551.5-88.6MARVEL R460 （驱）/505EV2800SUV2021 年 2 月 22-24、69.90（后驱）智己L740 88 （天使轮EV3100C2021 年底uu；655/100093/115版）广汽AION.YEV2750SUV2021 年 4 月 10.59-14.9

10、9410/500/60061.3/76.8吉利极氯001EV3005轿跑2021 年 3 月 28.1 -3686/100526/712几何A ProEV2700A2021 年4月11.87-14.8753/70430/600帝豪EV ProEV2700A2020 年 12 月 14.642152.70星越ePRO紧凑PHEV 27002020 年 10 月 17621.756/80 （纯电）11.3/15.5SU V枫叶30X EVEV2480A2020 年 7 月 6.9-8.330637.00领克OEV紧凑EV2999嬴2021 年700北汽 新能 源ARCFOX aTEV2915中 S

11、UV 2020 年 10 月 24.2-32480-65367.3/93.6ARCFOX aSEV2915B2021 年3月525-70867/94长安E-STAR （民 版）EV2410A002021 年 1 月 4.4150/30123.38/32.2长城欧拉闪电猫EV2800A2021 年 4 月 V20700欧拉好猫EV2650小 SUV 2020 年 11 月 10414.4401/50147.8/59.1WEY玛奇朵紧凑HEV2710Q2022 年4.7L/100km1.76oU V东风岚 freeEV/增860（增程工2955SUV2021 年 Q3 Gigafactory 4顶

12、计202班投产新车型：2021年初Model 丫开始在中国交付，特斯拉预计2021年Cybertruck在美 小批交付。此外，特斯拉在电池日上明确表示2023年前将有入门价格低于2.5万美元/辆 （约合17万元/辆）的更廉价车型，进一步打开市场空间。图12：特斯拉车型投放示意图荣华轿，：Model S (2012)已发布的比il或后续新车型盛价版本布资料来源：特斯拉公司官网，中信证券研究部特斯拉持续超预期，中国市场占比高。特斯拉各国销量预期持续上涨，2021年产销 有望达到100万辆，其中中国市场预计依旧贡献主要增量，预期销量为38万辆，约占全 球总销量的38%o图13：特斯拉分车型季度销量2

13、00,000150,000100,00050,000资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部1832415010050010020182019202021E1351230435022E44605523E其它欧洲中美14：特斯拉销量预测200万辆资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测表6：特斯拉分车产量预测单位：万辆20152016201720182019202021E 22E23E24E25E美产Model S/X58101065667810Model 3（美产）01530243030303035Model Y（美产）71520253540Cybertruck（美产）415303545中

14、产Model 3（中 产）0.1142425303540Model Y（中产）1823334555欧洲产Model 3（欧洲产）6132035Model Y（欧洲产）310152535合计5810253750100135183233295YoY64%20%152%43%36%102%35%36%27%27%资料来源：特斯拉公司公告，中信证券研究部预测欧洲市：2020年下半年高速增长，2021年碳排放考核和补贴刺激延续2020年欧洲市 高景气，迎来翻倍增长。2020年欧盟进入CO2排放新规考核期（供 给端），欧盟各政府 大力度给予消费者购置补贴（需求端）。根据Marklines数据，2020 年

15、欧洲 区新能源汽车销售125万辆，同比+127%； 2021Q1欧洲 区新能源汽车销售38 万辆，同比+69%。吨法、英、挪威等新能源汽车消费大 推动下，预计欧洲2021年 新能源汽车销售将增长至190万辆。15：欧洲市 月度新能源汽车销量及增速资料来源：MarklinesC02排放考核继续实施，欧洲2021年预计延续2020年电动销量大年。根据2021 年欧盟95g/km排放考核要求，假定不对车企罚款，欧盟须销售约134万辆电动车（考虑 尾部车企罚款，则实际销量将低于此），预计可以实现。分季度看，预计2021Q2将吨低 基数作用下实现同比高增长，2021Q4补贴退 前有望冲量高增长。2020

16、年9月欧盟将 2030年碳排放考核目标从59g/km加严至48g/km,长期趋势明确。吨企业寻求避免罚款 情况下，到2030年全欧盟须销售约710万辆电动车，电动化率约56%,较2020年销量 CAGR+22%,兜底欧洲长期电动化。表7：欧盟碳排放政策要求下，对应2021、2025、2030年电动车需求测算单位：万辆2018201920202021E2025E2030E汽油车销707747581672647647685482621634647216228241266占比56%58%52%53%51%51%54%38%49%50%51%17%18%19%21%平排放123125119115110

17、105柴油车销4664073683093503643532781531621919199107122占比37%31%33%24%28%29%28%22%12%13%15%7%8%8%10%平排放122123117115110105其它 （HV为 主）销7110036152190254占比6%8%3%12%15%20%平排放1151151041009287PHEV销11144661554837666157481031009690占比1%1%4%4.8%4.3%3.8%2.9%5.2%4.8%4.5%3.8%8.1%7.9%7.6%7.1%平排放454543403735EV销置1325517465

18、5742252242225191605587571536占比1%2%5%5.8%5.1%4.5%3.3%19.9%19.1%17.8%15.1%47.7%46.3%45.0%42.3%平排放0销量合计126812921125126812681268平碳排放量1211221109597981028182848748495154碳排放目标值958148电动车销量合计243996.813411910579318303282240708687667626电动车渗透率1.9%3.0%8.6%10.6%9.4%8.3%6.2%25.1%23.9%22.3%18.9%55.8%54.2%52.6%49.4%

19、CAGR39%23%9%-19%27%26%24%20%22%22%21%21%单位：万辆2018201920202021E2025E2030E假定罚款 （亿欧元）020408002040800204080电动占比10.6%9.4%8.3%6.2%25.1%23.9%22.3%18.9%55.8%54.2%52.6%49.4%资料来源：Marklines, ACEA,中信证券研究部预测注：考虑英脱欧，故计算中未考虑英市销量表8：欧洲主要家新能源汽车销量及预测单位：万辆汽车 销新能源汽车销置（万辆）电动化率2021192021E22E192021E22E2020Q1Q2EQ3EQ4E欧盟德347

20、13.811.316.617.610.939.559.467.33%11%15%19%荷兰290.81.92.94.76.78.210.311.215%29%23%27%法1886.25.27.78.36.118.827.441.12%10%10%15%瑞典293.21.82.71.94.08.99.610.010%31%23%26%比利时480.31.11.62.71.83.25.76.93%7%9%13%西班牙1360.22.53.76.91.73.013.416.31%2%9%13%意大利1291.23.65.38.81.74.518.823.01%4%9%13%葡萄牙190.50.40

21、.60.61.32.02.13.45%11%8%13%奥利241.10.40.60.01.12.72.23.33%11%6%12%丹麦160.30.40.60.80.91.92.12.64%11%8%10%其它2010.60.81.21.7234.46.21%1%2%3%欧盟小计1,1672830435439961552122.6%8.2%10.6%14.5%非欧盟英1775.94.36.05.37.317.321.529.53%10%8%11%挪威123.02.12.92.57.910.510.411.042%85%55%58%瑞士140.30.40.60.81.11.52.12.83%10

22、%6%8%俄罗斯1420.00.10.10.30.00.10.50.90%0%0%1%耳其800.00.00.00.00.00.10.10.20%0%0%1%哈萨克斯5-0.00.00.00.00.00.00.00%0%0%1%乌克兰5-0.00.00.00.00.00.00.10%0%0%1%乌兹别克斯23-0.00.00.0-0.10.10%0%0%1%白俄罗斯1-0.00.00%0%0%1%其它-,非欧盟小计46197109163035452.8%6.4%5.9%7.6%欧洲合计1,62738365363551251902572.7%7.7%9.3%12.5%YoY69%116%58%20%46%127%52%35%资料来源：Marklines,中信证券研究部预测欧洲大力度补贴短期实现了消费者购置平价，推动碳排放考核要求落。目前欧洲各对纯电车 平 补贴6000欧元（约合5万元/辆），插混车 平 补贴2500欧元（约合 2万元/辆），大力度补贴类似中 2017年行业情况。高额补贴使雷诺ZOE、日产Leaf等 老款车与同级别燃油车购置价格相当，从需求端配合考核政策落。I投资策略：