风险和收益资本资产定价模型课件.ppt

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1、风险和收益资本资产定价模型第1页，此课件共41页哦关键概念与技能o会计算期望收益率o会计算协方差、相关系数和o理解分散化投资的影响o理解系统性风险o理解什么是证券市场线o理解风险与收益之间的权衡o能应用资本资产定价模型第2页，此课件共41页哦本章大纲11.1 单个证券11.2 期望收益、方差与协方差11.3 投资组合的收益与风险11.4 两种资产组合的有效集11.5 多种资产组合的有效集11.6 投资多元化11.7 无风险借贷11.8 市场均衡11.9期望收益与风险之间的关系（资本资产定价模型）第3页，此课件共41页哦11.1 单个证券o对单个证券投资，我们所关心的是：n期望收益n方差与标准差

2、n协方差和（与另一证券或指数的）相关系数第4页，此课件共41页哦11.2 期望收益、方差与协方差 假定我们的可投资对象由两类风险资产组成。三种经济状况在未来各自有1/3的概率会出现，可投资资产只有股票或债券。第5页，此课件共41页哦期望收益第6页，此课件共41页哦期望收益第7页，此课件共41页哦方差第8页，此课件共41页哦方差第9页，此课件共41页哦标准差第10页，此课件共41页哦协方差“离差”是指每种状况下的收益率与期望收益率之差。“加权处理”是将两个离差的乘积再与出现该种经济状况的概率相乘。第11页，此课件共41页哦相关系数第12页，此课件共41页哦11.3 投资组合的风险与报酬注意到，股

3、票的期望收益率和风险都高于债券的。现在我们来考虑一个将50%的资金投资于股票，另50%的资金投资于债券的投资组合，组合的风险和报酬会是什么样的呢？第13页，此课件共41页哦投资组合投资组合的收益率是组合中股票收益率与债券收益率的加权平均值：第14页，此课件共41页哦投资组合投资组合的期望期望收益率是组合中各证券的期望期望收益率的加权平均值：第15页，此课件共41页哦投资组合对由两类资产所组成的投资组合，其收益率的方差为：式中 BS 是股票收益分布与债券收益分布之间的相关系数。第16页，此课件共41页哦投资组合注意观察由于分散投资所带来的风险减少。对一个平均加权得到的投资组合（50%投资于股票5

4、0%投资于债券），其风险低于单独持有任何一种单个投资对象时所必须承担的风险水平。第17页，此课件共41页哦11.4 两类资产组合的有效集除了50%股票50%债券的投资组合外，我们还可考虑其他的权重组合。100%债券债券100%股票股票第18页，此课件共41页哦两类资产组合的有效集100%股票股票100%债券债券注意到有一些组合明显“优于”其他组合，在同样或更低的风险水平上，他们能提供更高的收益。第19页，此课件共41页哦不同相关系数的投资组合100%债券债券收益 100%股票股票=0.2=1.0=-1.0o相关系数在发挥着影响-1.0 +1.0o如果 =+1.0,不可能减少风险o如果 =1.0

5、,可能减少全部的风险第20页，此课件共41页哦11.5 多种资产组合的有效集考察存在多种风险资产时的情形;我们仍可确认出不同投资组合的风险收益组合机会集。收益 P个别资产第21页，此课件共41页哦多种资产组合的有效集最小方差组合之上的机会集部分就是有效边界。收益 P最小方差组合有效边界有效边界个别资产第22页，此课件共41页哦投资多元化与组合风险o投资多元化可在不明显减少投资期望收益的前提下，明显降低收益的波动水平o这种风险的降低是因为当一种资产的收益达不到预期时，组合中另一种资产的收益却可能超过预期，于是收益的波动就互相抵销。o但是，还有一些风险是不能被多元化投资所分散掉的，这就是系统性风险

6、。第23页，此课件共41页哦组合的风险与股票的数量不可分散风险不可分散风险;系统性系统性风险风险;市场风险市场风险可分散风险可分散风险;非系统性风非系统性风险险;公司特有风险公司特有风险;n 在大型投资组合中，收益波动的方差可被有效地抵消分散，在大型投资组合中，收益波动的方差可被有效地抵消分散，但投资品种之间的协方差却是不可能被分散掉的。但投资品种之间的协方差却是不可能被分散掉的。组合的风险组合的风险第24页，此课件共41页哦资产组合风险公式：资产组合风险公式：表示组合的风险度，下标 j 表示第 j 种资产，pij表示第 j 种资产收益率和第i 种资产收益率之间的相关系数。第25页，此课件共4

7、1页哦系统性风险与非系统性风险o系统性风险：能对大量资产产生影响，加大或者减轻资产收益的波动程度。o非系统性风险：只对某一项或某小类资产产生影响的特殊风险。o非系统性风险可通过多元化投资予以抵销。o系统性风险的例子包括宏观经济的不确定水平，例如GNP、利率或通货膨胀水平等。o而某个别公司的公告则是非系统性风险事件的例子。第26页，此课件共41页哦总风险o总风险=系统性风险+非系统性风险o收益的标准差衡量的是总风险的大小。o对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微乎其微了。o因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只剩下有系统性风险了。第27页，此课件共41页哦加入无风险资产后

8、的最佳投资组合除股票和债券之外，再考虑将短期国库券一类的无风险证券加入到我们的投资组合中。100%债券债券100%股票股票rf收益 第28页，此课件共41页哦11.7 无风险借贷现在，投资者可选择投资短期国库券一类的无风险资产，也可选择投资于有风险的某类共同基金。100%债券债券100%股票股票rf收益 资金平衡点资金平衡点CML第29页，此课件共41页哦无风险借贷确认出有效边界后，我们可选择在由过无风险收益点与有效边界的切点所形成的直线上分配我们的资金。收益 P有效边界有效边界rfCML第30页，此课件共41页哦11.8 市场均衡确认出这条资金分配线后，所有的投资者都可在这条线上选择一点由无

9、风险资产和市场组合M所形成的组合。如果大家的期望都是一致的，所有的投资者的M也将是一样的。收益 P有效边界有效边界rfMCML第31页，此课件共41页哦市场均衡投资者在资本市场线上选择哪一点，取决于他个人的风险偏好。最重要的是，所有投资者的CML是相同的。100%债券债券100%股票股票rf收益 资金平衡点资金平衡点CML第32页，此课件共41页哦CAPM公式的推导（粗略）设一只股票和市场组合M构成的资产组合，其中a为股票的占比，1-a为市场组合的占比。第33页，此课件共41页哦持有市场组合时的风险o研究者们发现，对于大型投资组合中的风险资产来说，最佳的风险衡量指标就是该证券的贝塔系数(b)。

10、o贝塔系数计量了一种证券的收益波动相对市场组合的收益波动的程度大小(即，系统性风险的大小).第34页，此课件共41页哦用回归的方法估计b证券收益率证券收益率证券收益率证券收益率市场收益率市场收益率市场收益率市场收益率Ri=a a i+b biRm+ei斜率斜率=b bi证券特征线证券特征线证券特征线证券特征线第35页，此课件共41页哦b的计算公式显然，b 的估算依赖于你用什么在代表市场组合。第36页，此课件共41页哦11.9 风险与期望收益之间的关系(CAPM)o市场的期望收益：某个别证券的期望收益为：市场风险溢酬此式适用于风险分散效果良好的投资组合中的个别证券。第37页，此课件共41页哦个别证券的期望收益o该公式被称为资产资产定价模型(CAPM):如果bi=0,则期望收益就为 RF.如果 bi=1,则某证券的期望收益=无风险利率+该证券的贝塔系数市场风险溢酬第38页，此课件共41页哦风险与收益之间的关系期望收益b b1.0第39页，此课件共41页哦风险与收益之间的关系期望收益b b1.5第40页，此课件共41页哦快速测试o如何计算某个别资产的期望收益和标准差？投资组合的呢？o系统性风险与非系统性风险有什么不同？o什么样的风险才是估算期望收益时应当考虑的？o假定某资产的贝塔系数为1.2,无风险利率为 5%,市场收益率为13%.n该资产的期望收益率为多少？第41页，此课件共41页哦