第二章 财务管理的价值观念.ppt

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1、第二章 财务管理的价值观念,教学要求,掌握货币时间价值的的概念、内涵及计算； 掌握风险价值的概念、内涵及计算； 掌握债券与股票的估价。,第一节 货币时间价值 第二节 风险价值 第三节 证券估价,教学内容,第一节 货币时间价值,一、 货币时间价值的涵义二、 货币时间价值的计算三、 时间计算中几个特殊问题,“一寸光阴一寸金”,货币时间价值的理解,货币的经济价值： 今天的一元钱 明年今天的一元钱 不同时点的等量货币具有不同的价值。,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,一、 货币时间价值的涵义,概念：资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，即形成的差

2、额价值。 理解： 时间价值的真正来源投资后的增值 它是因资金循环和周转而产生的增值，是一种客观经济 现象； 衡量： 理论上没有风险没有通货膨胀情况下的社会平 均资金利润率 实务中通货膨胀很低情况下国库券的利率,需要注意的问题,时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值； 时间价值产生于资金运动之中； 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。,现金流量时间线,计算货币资金时间价值的工具 可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,二、货币时间价值的计算,两种计息方式： 单利计息：只对本金计算利息 复利计息：不仅对本金计算利息，还要对利息计算利息，即通常所说的“利滚利” （一）单利终值

3、和现值的计算 （二）复利终值和现值的计算 （三）年金终值和现值的计算,终值和现值的含义,终值：（Future Value） 又称为将来值，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额，通常记作F或FV。 现值：（Present Value） 指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作P或PV。 对于银行存款来说，现值相当于本金，终值相当于本利和。,（一）单利终值和现值的计算,单利终值：,P 现值（本金）；F 终值（本利和）； I折现率（通常用利率替代）； n计息期期数； 总结：单利终值和单利现值互为逆运算,单利现值：,例题,某人存款10000元,单利计息,利率6%,5年后

4、可一次取出多少元? 解析： 已知现值求终值，即已知本金求本利和。 单利终值：,F=10000(1+56%) =13000(元),（二）复利终值和现值的计算,复利终值： 一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。,复利终值系数，记作,已知现值P求终值F,例题1,企业现在存入银行10000元，在年利率为8% 的情况下，3年后的本利和？ 解析：已知现值求终值,因此，3年后的本利和是12600元。,复利终值,复利现值： 今后某一特定时间收到或付出的款项，按给定的折现率所计算的现在时点价值。,（二）复利终值和现值的计算,复利现值系数，记作,已知终值F求现值P，也称为“贴现”,某人想在5年后从银行取出300

5、00元，在年利率为8%复利计息的情况下，现在应该存入银行多少钱？ 解析： 已知终值求现值,例题2,因此，此人现在应存入银行20430元。,复利现值,（二）复利终值和现值的计算,小结： 复利终值和复利现值互为逆运算； 复利终值系数和复利现值系数互为倒数。,（三）年金终值和现值的计算,年金(Annuity) : 指每隔相等时间，等额收付的系列款项。 特点: 每期相隔时间相同 每期收入或支出的金额相等 支付款项连续（系列）发生,思考,在现实生活中， 有哪些收支款项是年金形式的？,分期付款赊销、赊购；每期 相等的利息；直线法下的折旧；每期相同的房屋租金、养老金、分期还贷、分期支付工程款等等。,年金的分

6、类,即付年金：是一定时期内每期期初的系列收付款项。,递延年金：是指第一次收付发生时间不在第一期末，而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项。,永续年金：指无限期延续下去的系列收付款项。,普通年金：是一定时期内每期期末的系列收付款项。,1、普通年金,普通年金终值：犹如零存整取的本利和，它是一定时 期内每期期末收付款项的复利终值之和。,普通年金终值公式：,F= A (已知年金A求年金终值),年金终值系数(F/A，i, n),例：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为？,普通年金现值：是指一定时期内每期期末收付款项的 复利现值之和。,普通年金现值：,

7、P= A (已知年金A求年金现值),年金现值系数(P/A，i, n),普通年金现值公式：,例：某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修费10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设备？,答案： P A (P/A，8%, 6) 100004.623 4623050000 应选择B设备,偿债基金：年金终值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。 (已知年金终值，求年金),其中：偿债基金系数(A/F ，i, n)是普通年金终值系数的倒数。,例：某人拟在5年后还清10000元债务，从现

8、在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？,答案：,投资回收：年金现值问题的一种变形。 (已知年金现值，求年金。),例：假设你准备买一套公寓房，总计房款为100万元，如首付20%，年利率为8%，银行提供20年按揭贷款，则:假设按年付息，每年应付款为多少？,答案：购房总共需贷款额100(1-20%)=80（万元） 每年分期付款额= 80（P/A,8%,20) = 809.8188.15万元,其中：投资回收系数(A/P ，i, n)是普通年金现值系数的倒数。,2、先付年金,先付年金终值：它是一定时期内每期期初收付 款项的复利终值之和。 注：它与普通年金终值系数相比

9、： 期数加1，而系数减1。 可利用“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值， 减去1后得出1元预付年金终值系数。,先付年金终值系数,例题： 某人在5年中每年年初存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末终值为多少？,先付年金现值：指一定时期内每期期末收付款 项的复利现值之和。 注：它与普通年金现值系数相比： 期数减1，系数加1。 可利用“普通年金现值系数表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的预付年金现值。,先付年金现值系数,例题 张先生准备按揭贷款买房，每年年初支付15万 元，一共支付10年，假设银行利率为5%，请问相当 于现在支付多少钱？,3、递延年金,含义：第一次

10、支付发生在第二期或第二期以后的年金。 递延年金的终值：与普通年金终值计算方法相同。,例：某人从第四年末起，每年年末存入1000元，银行存款年利率为10%，问第七年末本利和一共多少元？,答案：F 1000（F/A, 10%,4) 10004.6414641（元）,方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期的现值，然后再将此现值调整到第一期初。 方法二：假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。,递延年金现值,例：某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%

11、。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？,答案： 方法一： P=A（P/A,10%,6）-（P/A,10%,2） =1000 (4.355-1.736) =2619(元）,方法二： P=A（P/A,10%,4）（P/F,10%,2） =10003.1700.826 =2618.42（元）,4、永续年金,含义：无限期定额支付的现金，如存本取息。 永续年金没有终值，没有终止时间。 现值可通过普通年金现值公式导出。 公式：P=A / i,三、时间价值计算中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,能用年金用年金，不能用年金用复利，然后 加总若干个年金现值和复利现值。,年金和不等额现金流

12、量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年末获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,例 题,（答案10017.83元）,贴现率的计算,第一步，求出相关换算系数,第二步，根据求出的换算系数和相关系数表求贴 现率（插值法）,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。,How?,当计算出的现值系数不能正好等于 系数表中的某个数值，怎么办？,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年

13、中每年得到750元。,插值法,贴现率的计算,三、时间价值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,实际利率和名义利率,每年复利若干次的终值和现值,直接调整有关指标，即： 利率相应变为：（名义利率每年复利次数），即r/m， 期数相应变为：（期数每年复利次数），即nm 。,Case：,本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，问5年后终值是多少？ 解析：每季度利率8%42% 复利的次数5420 F20=1000(F/P,2%,20) = 1000(1+2%)2

14、0 =10001.486=1486（元）,小结: 时间价值的主要公式,1、单利终值：F=P（1+in） 2、单利现值：P=F/（1+in） 3、复利终值：F=P（1+i）n 4、复利现值：P=F（1+i）-n 5、普通年金终值：F=A （F/A, i, n) 6、普通年金现值：P=A （P/A, i, n),7、年偿债基金：A=F(A/F, i, n) 8、年资本回收额：A=P(A/P, i, n) 9、即付年金的终值：F=A (F/A, i, n+1) -1 10、即付年金的现值：P=A (P/A, i, n-1) +1 11、递延年金现值： 方法一：P=A(P/A, i, m+n)-(P/

15、A, i, n) 方法二：P=A (P/A, i, n) (P/F, i, m) 12、永续年金现值：P=A/i,小结: 时间价值的主要公式,时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。,问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？ 企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？,学习和工作中应注意的问题,时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。,问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？,学习和工作中应注意的问题,时间价

16、值的大小取决于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。,第二节 风险价值,风险与报酬的概念 单项资产的风险与报酬 证券组合的风险与报酬 主要资产定价模型,一、风险与报酬的含义,风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。变动程度越大，风险越大；反之，则越小。 报酬指投资的收益。,二、单项投资的风险与收益,1、确定概率分布 2、计算预期平均收益 3、计算离散程度 方差 标准差 4、计算离散系数 （变化系数/标准离差率）,决策准则,单个投资方案 将方案标准差与事先设定的标准差比较 多个投资方案的比选 当收益期望值相

17、同时，选择标准差小的 当标准差相同时，选择收益期望值高的； 收益期望值和标准差不同时，选择离散系数小的。,三宝公司有三个可供选择的资项目： A和B是两个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润很大，否则利润很小甚至亏本；C项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准备预测出来。 假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如下表所示。,例 题,A、B、C项目预期报酬率及概率分布表,解 答：,1、计算收益期望值,2.计算方差或标准差,A项目的标准差,B项目的标准差,C项目的标准差,3.计算离散系

18、数,资料：不同经济情况下某电脑公司和天然气公司的报酬率及概率分布如下表所示: 要求：比较两公司风险的大小。,练习题,三、投资组合的风险与收益,投资组合（资产组合）的涵义: 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。 如果资产组合中的资产均为有价证券，则该 资产组合也可称为证券组合。,1.投资组合的期望报酬率,投资组合的收益等于组合中每一个证券收益的加权平均值。,当已知组合中每种证券的个别收益率，并且已知各种证券的投资比重时：,假设证券A和B的收益率分别为10%和5%，投资比重分别为0.3和0.7，则证券组 合的收益率为：,例题,2.投资组合风险的衡量,（1）两种资产构建组合的风险,例3：某

19、投资者拟投资于证券A和证券B。预期个股投资收益率分别为12%和8%，个股方差分别为35和67，两种证券的协方差为43。假设投资比重为6：4。,协方差(Covariance),含义：反映两种资产预期收益率之间的相互关系。 Cov(Ri,Rj) (-，+ ) Cov(Ri,Rj)0 两种资产预期收益率的运动方向趋于一致，他们之 间的风险只能在很小的程度上抵消； Cov(Ri,Rj)0 两种资产预期收益率的运动方向相反，他们之间的 风险可以在一定程度上抵消，使组合的整体风险降低；,相关系数,假设某投资组合中包含两种证券，则该组合的方差为：,假设某投资组合中包含两种证券，则该组合的方差为：,总结：,已

20、知：假设投资者进行等比例投资于两种证券，证券A的期望收益率为20%，标准差为10%；证券B的期望收益率为25%，标准差为20%。要求：分别计算相关系数为1，0.5，0，-0.5和-1时的组合标准差。,例 题,例 题,例 题,1、组合中单个证券的风险程度 2、组合中两证券之间的相关性 3、投资组合的投资比重,影响投资组合风险的因素,资产组合中资产数量与组合风险之间的关系,当n趋向于无穷大时，可分散风险趋于0,可分散风险非系统风险,不可分散风险系统风险,3.系统风险的衡量贝他系数,越大，资产的系统性风险越大； 越小，资产的系统性风险越小。,资产i收益的变动率 =市场组合收益率的变动率,资产i收益的

21、变动率 市场组合收益率的变动率,资产i收益的变动率 市场组合收益率的变动率,的经济意义：反映特定资产相对于市场系统性风险的程度。,4.资产组合的风险与收益,资产组合投资要求对市场风险进行补偿，而不要求对可分散风险进行补偿。 资产组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。,其中，RR 组合的风险收益率， RM 市场平均收益率 RF 无风险收益率,四、主要资产定价模型,风险与报酬的基本关系 “Higher Risk，Higher Return！” “希望获得高收益，就需要冒着高风险 不想冒风险，就只能获得低收益。”,1.资本资产定价模型CAPM,表示某资产的必

22、要收益率,表示资产的系统风险系数,表示无风险收益率,表示市场平均收益率,市场风险溢酬,例 题,假设无风险报酬率为5%，市场证券组合的预期回报率为12.5%，证券i的=1.5，则证券i的预期收益率为？,2.证券市场线,这直线的线性模型就是资本资产定价模型。,证券市场线的含义：,在均衡条件下，单个证券或某证券组合的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率 之间存在线性关系。,第三节 证券估价,债券估价 股票估价,价值投资者恒守不变的原则,“只投资于市场价格远低于内在价值的资产。”,一、债券估价 债券的内在价值,内在价值 市场价值 值得投资 内在价值 市场价值 不值得投资,债券含义：发行者为筹集资金，向

23、债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 构成要素： 票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 到期日：偿还本金的日期,（一）债券的含义及特征,（二）债券的分类,（1）息票累积债券：单利计息，一次还本付息 债券。 （2）贴现债券：没有票面利率，折价发行，到 期按面值还本的债券。 （3）附息债券：分期付息，一次还本债券。 （4）永久债券：不设到期日的债券。,债券内在价值的涵义： 债券的内在价值又称债券的理论价值， 是债券未来现金流量的现值之和。,（三）债券估价模型,1、典型债券： 票面利率固定，每年年

24、末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。即“一次还本，分期付息”债券,例 题,A公司发行面值为1000元，票面利率为12%，每年付息一次的5年期债券，假设投资者要求的最低报酬率为15%，则该债券的价值为？,V = I（P/A，k，n） + M（P/F，k，n） = 100012%(P/A,15% ,5 )+ 1000 (P/F,15% ,5) = 1203.352 + 10000.497 = 899.24（元）,2、息票累积债券估价模型,含义：单利计息，一次还本付息债券。,某公司债券面值为1000元，期限5年，票面利率为8%，不计复利，利随本清。当前市场利率为10%，该债券市场价格为多少时，

25、投资者才能购买？,例题,答案： Vb =(1000+510008%)(P/F,10%,5) =14000.621 =869.40（元） 当该债券的市场价格869.40时，才值得购买。,3、贴现债券估价模型,含义：指债券券面上不附有息票，在票面上不规定利率，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。,某公司债券面值为1000元，期限5年，以贴现方式发行，期内不计算利息，到期按面值偿还，当前市场利率为10%，该债券市场价格为多少时，投资者才能购买？,答案： Vb =1000(P/F,10%,5) =10000.621 =621（元） 当该债券的市场价格621元时，才

26、值得购买。,例题,4、永久债券,含义：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。,相当于永续年金 的现值,例题,某债券面值1000元，票面利率为8%，每年计算并付息 一次，期限5 年。 当前市场利率=10% Vb =10008%(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5) =924.28 假设必要报酬率=8%，则： Vb =10008%(P/A, 8%,5)+1000(P/F, 8%,5) =1000 假设必要报酬率=6%，则债券： Vb =10008%(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5) =1084.27,1、债券价值与（必要报酬率）贴现率,必要报酬率=债券利率时，债券

27、价值=债券面值 必要报酬率债券利率时，债券价值债券面值,（四）影响债券价值的因素,2、债券价值与到期时间,债券的到期时间，是指当前时点到债券持有至到期日之间的时间间隔。 在必要报酬率不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值接近。,3、债券价值与到期时间,优点： 1、本金安全性高 2、收入比较稳定 3、流动性较好 缺点： 1、购买力风险比较大 2、没有经营管理权 3、需要承受利率风险,债券投资的优缺点,二、股票估价,（一）股票的构成要素,股票价值： 股票的内在价值又称理论价格，是指其 预期的未来现金流入量的现值之和。 股票价格： 股票在市场上的交易价格。 股利： 股份有限公司以现金等

28、形式从净利润中 分配给股东的投资报酬。,普通股： 普通股股东可以参与选举公司的董事，公司 破产时只能最后得到偿付，报酬不确定。 优先股： 清算时有优先求偿权，能够收到固定股利， 投票权受限。,（二）股票的类别,（三）股票估价模型,1、长期持有零成长股票估价模型,假设未来股利不变，不打算出售，其股利支付过程形成一个永续年金。,某公司每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则该公司股票的价值为？,例题,2、长期持有固定成长股票估价模型,企业的股利水平不应是固定不变的，而应是不断成长的。假设股利增长率为g，上一年股利为D0（一般只能近似计算）。,ABC公司准备投资购买远方股份有限公司的股票，该股票去年

29、每股股利为2元，预计增长率为12%，ABC公司经分析后，认为必须得到16%的报酬率，才能购买该股票，则股票的内在价值为？,例题,练习题,甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现公司有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知条件： M公司股票：现行市价每股9元，上年每股股利0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。 N公司股票：现行市价每股7元，上年每股股利0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。 甲企业要求的投资必要报酬率为8%。,要求： （1）利用股票估价模型，分别计算M、N公司股票价值； （2）代甲企业作出股票投资决策。,练习题,M公司股票价值： N公司股票价值：,答案,由于M公司股票现行市价每股9元，高于其投资价值7.95元，故M公司股票目前不宜投资购买。 N公司股票现行市价每股7元，低于其投资价7.5元，故N公司股票值得投资。 所以，甲企业应购买N公司股票。,（四）股票投资的优缺点,优点： 1、能获得比较高的报酬 2、能适当降低购买力风险 3、拥有一定的经营控制权 缺点： 1、对公司资产和盈利的求偿权均居最后 2、普通股价格受到诸多因素影响 3、收入不稳定,谢谢！,