外资主体进入与资本市场风险管理.doc

《外资主体进入与资本市场风险管理.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《外资主体进入与资本市场风险管理.doc（14页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、本文基于实证考察的基础上，对WTO背景下外资主体进入中国资本市场的路径选择和方式，以及所涉及的风险管理法律框架进行了全面和深入的分析，指出了外资主体进入中国资本市场所面临的公司法、证券法、外汇管理法、并购法等的法律困境，以及监管机构和司法机关等所存在的问题。 法学与实践 外资主体/公司法/证券法/外汇风险/ 一、中国的入世承诺对外资主体进入的影响 在入世承诺中，中国正在逐步允许外资银行、合资证券公司和外资保险公司进入我国金融中介服务业。 有人中国证监会有关部门尚未收到一家拟设立中外合资基金管理公司的申报材料。 这个情况的确让人感觉意外。 除了在谈判合作双方最为焦点的敏感问题时，迟迟不能达成合意

2、，一些法律问题也是障碍，例如，公司法和证券法等法律中的有关规定。 工具方式：QFII、QDII、CDRs和A、B股合并的探讨 外资主体以“工具方式”进入中国证券市场是指，外资主体本身并不进入国证券市场，而是凭借金融工具进入国证券市场。 QFII、QDII和CDRs和A、B股合并问题是现在我国证券市场探讨的热点问题之一。 我国应采取一种“渐进路径”达到证券市场国际化和自由化，已基本上达成一种共识。 但如何保持着这种渐进路径的平稳和有效，并在制度尤其是法律程序以及行政部门之间、行政部门与司法部门之间接口的落实，仍在探讨阶段。 我国大陆证券市场结构和制度框架同和地区有着较大的区别，这也是中国大陆证券

3、市场出现QFII、QDII和CDRs以及A、B股合并等制度探讨的重要原因之一。 总之，“外资主体进入我国证券市场”、“国主体走向国际市场”和“境外中资主体进入国市场”必然是中国证券市场国际化的三个方面。 我国证券市场存在着A、B股市场的分割，处于不同的发展阶段的、和大陆证券市场的隔离，再加上中国大陆市场转轨时期自身特点，以及外资在WTO背景下的逐步市场准入，使得中国证券市场国际化的“渐进路径”更加复杂。 1.A、B股合并问题 B股市场是我国证券市场在现有外汇管理条件下的一次尝试，在当时的历史情况下，采取B股方式是适当的。 自2002年1月开始，为了履行我国证券业入世承诺，中国证监会已先后发布实

4、施了外资参股证券公司设立规则和外资参股基金管理公司设立规则。 其后，沪深证交所也分别制定实施了证券交易所境外特别会员管理暂行规定和证券交易所境外特别会员管理规定，规定突破了原来只有在境从事证券业务的法人机构才能申请成为交易所会员的限制，为境外证券经营机构参与我国证券市场，尤其是B股市场交易，提供了规依据和技术手段，是我国证券业对外开放的进一步发展。 人们倾向认为，A、B股应随着市场化的发展而合并，业人士认为回购应是A、B股合并的一条途径。 2.QFII、QDII和CDRs制度的选择 尽管QFII、QDII和CDRs制度探讨已有较长时间，但直到2002年4月份，中国证监会副主席史美伦女士仍明确指

5、出Q制度推出尚没有时间表。 。 )作为外资进入中国证券市场的管道，人们对于其优点已了然在心，但由于制度等方面的原因，他们仍停留在讨论中。 三、实体方式进入证券市场的法律困境 依据设立规则规定，外资参股基金管理公司设立的主要法律依据有公司法、证券投资基金管理暂行办法和中国证监会的有关规定。 外资参股基金管理公司的名称、注册资本、组织机构的设立及职责，应当符合公司法、暂行办法和中国证监会的有关规定。 设立规则规定，中国证监会负责对外资参股基金管理公司的审批和日常监管。 其主要的法律问题涉及如下方面： 有关公司法的法律问题 1.发起人问题 自2002年7月1日起施行外资参股基金管理公司设立规则第4条

6、规定“外资参股基金管理公司的组织形式为有限责任公司”。 外资参股证券公司设立规则第4条规定“外资参股证券公司的组织形式为有限责任公司。 ”因为公司法第75条规定“设立股份，应当有5人以上为发起人，其中须有过半数的发起人在中国境有住所”。 因此，中国证监会规定中外合资证券公司和中外合资基金公司的形式为有限责任公司。 但是，随着我国加入WTO的外资开放的承诺逐渐实现，外资主体除了以参股的方式进入我国的证券市场外，也会与中方股东合资设立股份，这显然便是极大的法律障碍。 这也是我国中外合资企业改制成为上市公司的法律障碍之一。 2.资本金问题 公司法第12条规定“公司向其他有限责任公司、股份投资的，除国

7、务院规定的投资公司和控股公司以外，所累计的投资额不能超过本公司净资产的50%”公司法中关于不得对外投资50%的规定，面对进入我国境的国际跨国公司而言，或者是外国集团公司情况下，法律如何解释“对外投资的50%”便有很大的模糊性。 其中，一个问题是，应当按哪个标准来定50%是按母公司的报表，还是按母子公司的并表合并来计算不同的财务报表计算的结果，显然要有很大区别。 此外，1993年规定的“对外投资不能超过50%”的限制，也不适应现实的发展。 公司法第137条规定“公司发行新股，必须前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上”由于公司法规定一年不得二次融资。 这样，上市公司一次发的时候，他们就拼命发个够

8、，犹如赌博。 再如，根据公司法137条“公司发行新股，公司在最近三年连续盈利，并可向股东支付股利”，以及公司法第175条“公司最近三年连续亏损，国务院证券管理部门可决定暂停其股票上市”；公司法第185条规定上市公司在限期未消除上述条件，不具备上市条件，亏损三年就要退市。 公司法这些规定对生产的周期性考虑不够，尤其是在扩大生产时，可能非但盈利少，甚至可能亏损，这样上市公司短期行为和盈利造假的动机很大，这样，即使我国努力引进机构投资者，也不见得就会建立证券市场长期、稳健的投资理念。 3.公司治理结构问题 笔者在调研中得到的普遍反映是：1993年的公司法是“该粗的不粗，该细的不细”。 由于这种情况，

9、一方面法律限制了目前的发展，另一方面法律又没有可操作性。 例如合资基金管理公司的战略发展方向，股权设立的比例安排，管理层人士安排，以及基金经理人任命等，如果基金管理公司合资的双方分歧较大，法律就没有可操作性了。 因为公司法对于外资董事方面规定得不多。 遇到双方发生分歧的时候，尽管可以适用公司法有关董事等的规定，另外也有一些法规对董事的资格做了规定，但是我国公司法目前对股东大会、董事会、经理层职责问题，规定得不具体。 外资方代表进入股东大会、董事会和监事会的方式、人数、权利的行使，独立董事的聘选等细节问题，仍很模糊，而外资主体对控制权很看重，这将是中外双方争夺的焦点。 4.银证分业与混业 目前，

10、按照我国商业银行法第42条“商业银行在中华人民国境不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产”；保险法第104条“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。 保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资”；证券法第6条“证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理。 证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立”，确立了银证分业的格局。 然而2001年12月20日发布的中华人民国外资金融机构管理条例第21条规定“外资金融机构在中国人民银行批准的业务围，开办新的业务品种的，应当在开办之前向中国人民银行提出书面申中国人民银行应当自收到

11、书面申请文件之日起60日作出批准或者不批准的决定。 中国人民银行作出不批准决定的，应当书面通知申请人并说明理由。 ”2001年12月12日中华人民国外资保险公司管理条例第18条“外资保险公司的具体业务围、业务地域围和服务对象围，由中国保监会按照有关规定核定。 外资保险公司只能在核定的围从事保险业务活动。 ”从上述两个有关外资金融机构的法律规定来看，将经营围等问题交给了监管机构来审批，这实际上留了一个口子：是否只要监管机构同意，外资金融机构也可以混业经营但中资金融机构显然不在此列。 另外，商业银行法第80条规定“外资商业银行、中外合资商业银行、外国商业银行分行适用本法规定，法律、行政法规另有规定

12、的，适用其规定。 ”保险法也有类似规定，而外资金融机构管理条例和外资保险公司管理条例都没有规定他们与商业银行法之间的关系。 因此，根据法律，外资金融机构反而比资金融机构有更大的活动空间，处于竞争的优势地位。 有关证券法方面的问题 1.收购的法律和监管 在加入WTO后，外资金融机构可以收购我国的上市公司吗我国证券法中的有关收购条款适用外资金融机构吗这个问题尚没有规定，单从法律上看不到明确的答复。 最近推出的上市公司收购管理办法第13条规定“中国证监会依法对上市公司收购活动进行监督管理。 证券交易所依据中国证监会赋予的职责对上市公司收购活动实施日常监督管理。 ”这里，仍存在着模糊的地方。 首先，日

13、常监督管理的涵如何界定交易所与中国证监会的监督管理之间如何分工如果外资金融机构就此问题提出申请的话，向哪里申交易所，或中国证监会法律规定得不十分明确。 此外，交易所的监管存在缺陷，其管理手段有限，监管权限也十分缺乏，另外交易所监管与发展市场的目标存在在矛盾，证券法没有很好地解决这些问题。 上市公司收购管理办法和上市公司股东权益变动披露管理办法对于大股东的约束中，吸取了已往的经验，对“股份持有人”、“权益控制人”、“一致行动人”、“实际控制上市公司”的概念予以了明确，并进行了相关的规定。 但大股东通过划转的方式转让股权，仍然可以不披露。 这些问题对外资金融机构如何解释呢目前还没有明确答案。 根据

14、上市公司收购管理办法第44条，收购人通过国家国有资产管理部门行政划拨，无偿取得一个上市公司股份超过30%的，可就具体豁免事项向中国证监会报送备案材料，只要中国证监会在规定的5个工作日未提出异议的，收购人无须履行本办法的40条的强制收购义务。 上市公司股东权益变动披露管理办法第25条规定“披露义务人因行政划拨取得上市公司股份达到本办法第21条、第22条规定比例的，自国有股权的直接主管部门做出划拨决定之日起3日，应当按照第21条、第22条的规定作出报告、抄报、通知和公告。 行政划拨或者协议转让须经国家国有资产管理部门批准的，应当自取得国家国有资产管理部门批复之日起3日就有关决定的容予以公告。 ”从

15、这些条款来看，仍考虑到我国现实的国有股问题，带有很明显的过渡性特点。 这些规定与外资金融机构将来进入市场应该有所考虑，对外资金融机构进入我国的资本市场会不会带来影响产生怎样的后果，现在看来都是不明确的，而且更重要的是，加入WTO后，留给我们考虑的时间并不多了。 2.外资并购价格的法律约束 关于国有股减持的问题，外资并购也是其中的选择之一。 依照股份股权管理暂行规定，国有股的转让必须通过国家或省级国有资产管理局批准，2002年7月27日发布的上市公司收购管理办法第50条规定“协议收购中，涉及国家授权机构持有的股份或者取得相关主管部门批准的，应当按照国务院和有关部门的相关规定，在获得有关主管部门批

16、准后方可转让。 ” 这里仍然保留一定的行政干预，在目前来说是必要的。 问题在于，外资并购国有企业的时候，政府干预如何操作例如，首先遇到的一个问题是并购价格，即，并购的国有资产价格的确定，按照我国现行的法规关于加强国有企业产权交易管理的通知，国有资产评估管理办法及其实施细则，国有企业向外商出售必须经过国有资产评估，而评估机构的评估和国有资产管理部门的确认往往以帐面资产为准，而外资习惯做法是接受市场价格，两者之间有较大差距时，如何解决呢这不但是国有股减持时遇到的重大障碍，也将是外资并购国有企业时同样遇到的重大阻碍。 3.国有上市公司和国有金融机构问题 中国目前的证券公司、基金公司等目前还带有比较明

17、显的“政府主导”的痕迹，多数本身就是国有公司，在加入WTO后对它们应如何监管已经需要重新考虑，中外合资基金公司和中外合资证券公司仍然会遇到同样的问题。 例如，资金及比例管理，高级管理人员管理，员工劳动合同管理，经营围管理，税务管理，外汇管理，分支机构及子公司管理，财务报表方法及披露管理，收购与兼并管理，退出市场管理等。 这些问题对国有上市公司还没有完全解决，对外资及中外合资公司也没有解决。 4.券商与交易所的关系 交易所是以监管为主，还是以发展为主，这涉及到交易所的性质和定位。 目前我国交易所定位于不盈利的事业法人，深交所注册为事业法人，则注册为企业法人。 我国交易所目前定位还是公益性和不盈利

18、的，加之交易所每天处理大量交易，比较充分，所以应当、也可以履行部分监管职能。 目前，中国证监会也习惯将交易所称为“一线监管”。 但是在加入WTO后，交易所监管方面职权将越来越多地遇到问题：外国的交易所越来越多的从定位为公益性与非盈利性，转变为非公益性和盈利性。 如欧洲的许多交易所等，美国的NASDAQ也发生了转化。 这些变化必然对加入WTO后的我国证券所定位产生挑战。 类似我国目前交易所这样的，不但公益性与非盈利性，而且还高度依附于证监会，成为证监会的“一线”的“基层单位”。 这样的发展趋势将导致我国交易所监管比重越来越重，负担也越来越大，本来应该由政府承担的监管成本，转移到交易所会员身上。

19、而会员都是以盈利为目的的证券公司，它们为什么要有监管公益性的义务呢这些问题在经济学和法律学理论上都找不到适当的逻辑。 反而将越来越多的出现：交易所监管与交易所发展，甚至未来外资券商的利益产生矛盾。 这些矛盾的解决目前还不是缺乏法律规定的问题，而是法律规定的方向需要调整的问题。 在WTO以后，外资券商作为交易所会员是必然趋势，交易所应当是会员地致力于维护会员的权益的机构。熟悉外国公司制的交易所体制的外资券商，更加认为交易所本质就应当如此。但现在我国的交易所将自己当做“大猫”，却老是把券商当作“老鼠”管将起来。成为“大猫”的交易所实际上是行使着政府职能，因而政府控制比较严重：高层领导仍是中国证监会

20、行政任命。例如，交易所的总经理是中国证监会任命的，因为有法律根据。交易所的理事长形式上是选举的，实际上是定的。这一点没有法律根据，却有行政习惯。 交易所的监管职权主要应当是引导上市公司的，但现在交易所似乎是券商的“老板”，而忽略了券商作为股东的权利。此外，券商的席位转让也不明确，会员的产权诉求不强烈。因为国有产权的特点，产权对券商的收益的影响不明显。但是，在WTO后，当外资主体，中外合资券商和外国独资券商一旦进入中国的市场，上述问题便会凸现，外资主体有着强烈的产权诉求，同时也有着明确的利益保护诉求，到那时如果法律不做重新调整，我国的交易所将常常会面临法律条款与经济逻辑的冲突，同时，法律规定也会

21、同市场经验发生矛盾。 四、工具方式进入证券市场的法律困境 外汇管理问题 首先，加入WTO后，外资银行依照国民待遇和我国入世的承诺，将会遇到我国的外汇管理政策与国际游资投机影响的平衡。如果搞不好的话，我国的承诺将成为国际游资投机的借口。在亚洲新兴市场经济国家和地区，几乎都遇到过这类问题：外资要求市场开放与自由化的压力，使得新兴市场经济国家和地区不得不以此来交换贸易与吸引外资的条件。 但是，如果金融市场对国际游资没有任何限制的话，如果遇到金融危机，可能会重蹈泰国国际银行便利的覆辙。国、泰国、马来西亚、印度尼西亚、我国的特别行政区等，都遇到过这类的问题。这些国家和地区的经济规模比我国要小，人口压力也

22、比我国小，如果遇到同样问题，我国市场的感受要更加强烈。 我国允许外资银行分地域市场开展人民币业务后，由于其于外汇资本金，对其外汇资本金和营运资金结汇做人民币业务没有限制。其实就相当于部分资本项目可兑换性质，外资银行可以进行本外币套利活动。而且，金融机构在外汇业务经营活动中，自身资金的出入境及与人民币的互换，都会对人民币汇率和国际收支平衡产生重大影响。 汇率将直接影响我国的B股市场，B股市场也将间接影响我国的A股市场。另外，外资金融管理作为券商与基金后，就可以采用人民币直接进入A股市场，这样的影响将会更加直接。如果中外合资基金公司这等类似的合资金融机构，也可以进入证券市场的话，也会发生同样的问题

23、。 其次，我国对外资金融机构和企业实行较中资金融机构和企业较宽松的管理，外资金融机构和企业境外借贷不纳入外债管理，无需外债借款指标管理。而中资银行境外借款必须纳入外债管理并且需要事前批准，中资企业借用外资必须经过事前批准和登记。实行严格的计划和审批制度，对借用短期外债、外资兑换人民币、对外担保和资本输出严格控制。中外资银行施行双轨制管理，尤其是外资银行享有超国民待遇，既不公平，也有风险所在。 再次，对于中外合资基金管理公司的监管，目前还存在法律上的不足。中外合资基金管理公司的运作主要是管理信托资产及各类投资基金，如果基金管理公司运用旗下基金与国外资金联手操纵国市场，则很可能引起人民币与外汇的汇

24、率大幅度浮动。所以，对合资基金的监管比国基金要复杂得多。目前主要依靠托管银行和基金持有人进行监管的模式显然很难适应未来的发展。而证券投资基金管理暂行办法尚没有关于中外合资基金监管的专门规定。 行业政策导向的立法与反垄断立法 如果外资机构收购我国上市公司的国有股时，除了将遇到上述法律与管理问题外，还将遇到我国的产业政策管理问题。我国政府对经济发展具有强烈的宏观导向作用，调控作用也比较直接。 我国的产业政策与具体操作的批文体系是密切相连的，这表现为我国政府宏观政策与微观行政操作环节的统一。根据我国加入WTO所做的承诺以及外经贸部2002年发布的外商投资产业指导目录和现行的暂行规定，结合我国经济行业

25、的调整和经济发展的需要，及时地对外资进入的行业和领域进行调整，对鼓励和允许外资进入的领域、限制外资进入的领域和禁止外资进入的领域有了较明确的规定。对有些领域还有国有控股的规定，因此，现外商转让国有股股份的监管和审批制度还必须与外商投资法的有关规定相协调。 世界上许多国家都通过抵制性立法在本国的反垄断法中管制或明令禁止外国公司的限制性商业行为及外国法的域外适用和域外管制。我国尚未制定反垄断法，这对于我国市场上已经存在的垄断现象，限制市场的顺利发展不利。同时，也对于外资机构进入我国市场后，逐渐形成垄断市场的势力，也是无法用法律手段来限制的。这也对我国市场发展不利。外资机构，特别是金融机构的规模大，

26、进入我国市场后将表现出规模大的竞争优势。在这方面，外国的反垄断法维护市场公平竞争的经验，非常值得我们借鉴。借鉴外国反垄断法中的一些规定，对国际间限制竞争的行为给予必要的管制。具体说，包括管制技术引进中的限制性条款和管制跨国公司的垄断行为。 从外资的引入角度考虑，有以下几点应该特别考虑：一是，发展中国家不能以长期资本流入来平衡经常项目逆差。我国目前还不存在这个问题，但是当经济进一步发展，各项成本有所提高以后，如果不能快速完成产业转型，就可能出现这类问题。同时，在目前我国经常项目的顺差，外资企业产品出口占有相当大的比重，如果投资环境不好，外资减少时，经常项目的顺差依靠什么来支撑呢这与我国的外资管理

27、法律与外汇管理政策有直接的关系。 二是，资本本身没有国籍，没有国界，具有很高的流动性，是法律使其具有某些流动限制。发展中国家应注重产业政策与外资及外汇政策的互动，使法律的规定在符合我国经济发展的特殊情况时，也要考虑到体现市场经济的发展规律，符合资本流动的天然属性。 三是，引进外资的速度与我国市场开放及法律配套保持互动。尤其是国外金融机构和企业实力远远大于国的金融机构和企业，制定反垄断法时，尤其不能忽视引入外资时，外资主体的垄断地位和行为的限制。政府应加快法制建设，以符合国际规则的手段对民族工业进行保护，如幼稚产业保护、反垄断法、反倾销法等，同时加快外商引资法的建立和健全，运用有效的手段合理、有

28、序的引进资本。 五、共同的困境：监管制度与部门的接口问题 在现实生活中，尤其是证券市场上，会涉及到各个市场的各个方面，从而与各个部门有着千丝万缕的联系，资本市场的监管中，证监会在风险管理中起着举足轻重的作用，但由于法律制定常常忽视了各部门之间的交接关联，成为了现实生活中法律执行、实施中的疏漏之处。资本市场中的监管制度与其他部门的接口问题不顺畅，就更明显了。 1.监管与管制的关系 证券法承载了太多的管制职能，而监管意味明显不足。例如，证券法第32条、第33条、第35条、第106条、对证券交易的品种、时间、交易方式等规定，反映了当时我们对市场的认识，以及我们当时的监管能力。在我国加入WTO后，这类

29、狭窄的规定就显得越来越不合适了：这样的规定不但限制了金融创新，也限制了吸引外资的效果。适度监管的政策对于吸引外资以实体方式，或以工具方式进入我国证券市场都是值得考虑的。类似现在这样的监管模式，监管资企业都有问题，监管外资企业其问题将更加凸现。 2.外汇风险管理：央行、证监会、外管局 中国的法律在如何协调各监管部门之间，如央行、证监会、外管局等方面仍存在不少“技术漏洞”。以央行与外管局对外汇管理为例，1994年外汇管理体制改革之后，不少外汇管理权限下放到了银行，银行履行了部分外汇职能，外管局则对银行执行外汇管理政策法规进行合规性监管。因此，我国外汇管理的各项法规基本上都是以银行等金融机构作为中介

30、，对外汇收支行为的主体来进行约束的。 银行履行的外汇管理职能主要表现为银行结售付汇、外汇的开立和使用、国际收支统计申报三个方面。再加上银行作为商业化的经营机构，既要追求经济利益，又要履行一部分经授权的监督外汇收支的职能，监管职能和经营职能可能发生冲突，银行违规操作的可能性更大，因而银行外汇监管就更加重要。金融机构是否有能力鉴别资本性外汇收付和经常性外汇收付，并严格按照结售汇规定办理售汇业务，值得怀疑。从实践看，这个环节的监管有不少问题，加入WTO后，再加上外资主体的进入，尤其在证券市场上，与国外资金和股票一对一，而且是与社会保障相对应不同，我国却可以一个人开出多个户头，再加上银行和银行外汇，多

31、种的存在不利于监管外汇风险。 再者，我国目前对资本项目实现的是较为严格的、直接的多头管理制度。我国资本项目外汇管理主要采取两种形式：一是对跨境资本交易行为本身进行管制，主要由国家计划部门和行业主管部门负责实施；二是在汇兑环节对跨境资本交易收付进行管制，即对资本项目有关的外汇收入、汇出及外汇和人民币的相互兑换进行管制，由国家外汇管理局负责实施。如限制购汇提前还贷，限制中资企业国际商业贷款结汇等。但如何协调不同监管部门的法规和制度很不容易，尤其是对于外资主体进入的申请及监管，会很复杂。 由于中资金融机构和中资企业借用外资须纳入国家计委的利用外资计划，并有外管局中长期贷款逐笔审批，中国人民银行确定全

32、国短期国际商业贷款余额总规模，在总规模有外管局分别给省市金融机构下达余额控制指标。而外商投资企业不需事前审批，因此，地方和部门为了取得国外资金，利用监管部门之间的空隙和模糊处，违反外资管理规定，以中外合资、租赁、远期信用证等方式变相借款。 3.监管机构与责任追究制度 根据证券法第186条规定和期货法，证监会的行政执法围主要是对证券、期货市场取得合法资格的证券期货经营机构、证券咨询机构、有证券相关业务资格业务的会计师和律师事务所、上市公司和基金管理公司等有直接的监管权限，但对于以证券、期货投资为名从事金融欺诈的非法活动以及参与证券、期货市场的其他法人机构和个人投资者的监管权限不明确，因此对此类行

33、为无法实施有效监管。 对于发生在证券监管体制之外的触及刑事犯罪活动，它涉及了监管机构、公安、工商等部门，现有的法律法规对这方面的监管职责未予以明确授权。据不完全统计，1999年和2000年中，全国共有31个省、自治区和直辖市发生以证券、期货投资为名义从事的案件216起。2001年揭露的“证券黑市”是此类案件代表。 以证券监管机构现有的监管职责和监管手段来看，对此类活动不具备有效的预防和查处能力，极不利于风险防。依照证券法第168条规定：证监会依法履行职责，有权“进的行为发生场所调查取证”，但是不包括所涉银行：“询问当事人和与被调查事件有关的单位和个人，要求其对与被调查时间有关的实现做出声明”。

34、其调查围包括“当事人和被调查事件有关的单位和个人的证券交易记录、登记过户记录、财务会计资料及其他相关文件和资料”，以及“当事人和与被调查事件有关的单位和个人的资金、证券”。 因此，目前中国证监会缺少银行调查权、搜查权、当事人传唤权和起诉权等。即使是证监会有调查证券的权利，但没有冻结证券的权利，需要证据证明有转移或者隐匿资金、证券迹象的，可以申请司法机关予以冻结，但是实际操作程序复杂，且需时较长，证监会查处案件会存在许多困难。外资主体进入后，这种矛盾更突出，尤其是办案的时滞与证券市场迅捷的交易冲突更大。中国证监会没有相应的调查权和合理的准司法权，这对于防风险，有效的监管的施行是一大障碍。 除了外

35、汇风险以外，外资主体进入证券市场较大的风险是幕交易和操纵价格所带来的风险。根据证券法第183条和第184条，对这类案件“可根据不同情况，处以没收所得，并处以所得一倍以上五倍以下或非法买卖的证券等值以下罚款”。这些规定后来在三年多的实践中已经得到证明，缺乏可操作性。 巨大的罚款数额可能超过被处罚人的支付能力而无法实施，造成处罚实际无效率，降低执法机关的权威性。对于外资机构来说，罚款非同儿戏。要么不做处罚决定。做了处罚决定的，就一定要执行。我国政府在过去3年中“做了不罚，罚了不做”的敷衍了事，不了了之的做法，如果给外资机构“学”去了，它们也跟着“入乡随俗”的，我们的执法的后果将不堪设想。 由此可见，如果目前的立法、司法、执法的问题不解决，开放资本市场的遇到的问题可能是颠覆性的。外资进来后，它们有着利用程序与制度方面的习惯和传统，与我国政府讨价还价的能力也很强，而且富有经验。他们甚至可以通过他们本国的政府、公司总部，利用外部市场压力，甚至不惜通过政府外交途径等来影响我们的政府政策的制订和法律的执行。所以，构建完善的资本市场的风险管理框架，危机应对预案，完善相应的法律，理顺操作程序，迫在眉睫，只有完成了这些技术性措施，我国证券市场才具备了初步国际化的基础。