棕榈股份：棕榈生态城镇发展股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(品种二)跟踪评级报告.PDF

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1、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating&Investors Service Co.,Ltd.1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据：货币资金 11.59 9.05 6.07-刚性债务 59.51 48.64 66.75-所有者权益 46.23 45.73 41.93-经营性现金净流入量 1.08 1.92-2.62-合并合

2、并口径口径数据及指标：数据及指标：总资产 171.95 164.54 176.82 175.63 总负债 124.43 117.23 137.37 138.15 刚性债务 63.98 57.77 67.66 71.84 所有者权益 47.52 47.31 39.45 37.48 营业收入 27.09 48.21 40.46 5.53 净利润-10.54 0.28-7.84-1.97 经营性现金净流入量-2.42 0.91-3.39 0.23 EBITDA-7.15 5.03-4.08-资产负债率%72.36 71.25 77.69 78.66 权益资本与刚性债务 比率%74.27 81.89

3、58.31 52.17 流动比率%107.58 102.67 97.73 96.40 现金比率%12.02 11.20 6.74 8.78 利息保障倍数倍-2.08 1.04-1.33-净资产收益率%-20.10 0.59-18.08-经营性现金净流入量与流动负债比率%-2.39 0.85 -3.17-非筹资性现金净流入量与负债总额比率%-6.22 4.30-6.61-EBITDA/利息支出倍-1.89 1.16-1.13-EBITDA/刚性债务倍-0.12 0.08-0.07-担保方担保方数据数据（广东粤财融资担保集团有限公司广东粤财融资担保集团有限公司）股东权益 72.39 71.87-担

4、保业务收入 2.32 2.57-担保放大倍数（倍）3.70 5.23-累计担保代偿率%0.47 0.52-注：根据棕榈股份经审计的 20192021 年及未经审计的2022 年第一季度财务数据整理、计算。担保方数据根据粤财担保经审计的20192020 年财务数据整理、计算。跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对棕榈生态城镇发展股份有限公司（简称棕榈股份、发行人、该公司或公司）及其发行的 18棕榈 02的跟踪评级反映了 2021年以来棕榈股份在股东背景等方面保持优势，同时也反映了公司在主业经营、资产流动性、或有事项、即期债务偿付等方面继续面临较大压力。主

5、要主要优势：优势：具有具有一定一定品牌优势。品牌优势。棕榈股份完成过一系列具有代表性的园林绿化工程设计和施工项目，在园林绿化行业内具有一定的品牌优势。股东股东支持支持。豫资控股在业务合作、融资渠道等方面给予棕榈股份大力支持，是公司信用质量得以维系的重要因素。担保增信担保增信。18 棕榈 02 由粤财担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，本息偿付安全性得到有效增强。主要主要风险：风险：公司公司经营经营压力压力大大。近年来棕榈股份持续经营亏损，整体经营压力大。2021 年公司净亏损 7.84亿元，导致所有者权益被削弱。生态城镇业务风险生态城镇业务风险显现显现。受新冠疫情等因素影响，部分生态城

6、镇项目运营压力不断积聚，进而导致棕榈股份在投资收益、应收款回笼、对外担保等方面的损失风险加大。或有损失风险或有损失风险。2021 年末，棕榈股份对外担保余额为 15.82 亿元；作为被告/被申请人的未决诉讼涉诉金额共计 2.25 亿元。公司面临一定或有损失风险 资产整体资产整体流动性较弱流动性较弱。棕榈股份大量资金沉淀于应收账款、合同资产、以及对参股 PPP 项目子公司的长期股权投资。公司资金回笼周期较长，资产整体流动性较弱。债务债务压力压力大大。棕榈股份刚性债务规模较大，且编号：【新世纪跟踪(2022)100562】评级对象：评级对象：棕榈生态城镇发展股份有限公司棕榈生态城镇发展股份有限公司

7、 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期第一期)(品种二品种二)本次跟踪本次跟踪 前次跟踪前次跟踪 首次评级首次评级 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 18 棕榈棕榈 02 AA/稳定/AAA/2022 年 6 月 23 日 AA/稳定/AAA/2021 年 6 月 23 日 AA/稳定/AAA/2017 年 12 月 29 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 黄蔚飞 刘睿杰 Tel：(021)63501349 Fax:(021)63

8、500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 多为一年内到期债务。公司面临较大的即期偿债压力 关注关注 2022 年 4 月 19 日，棕榈股份公告显示，公司拟向控股股东豫资保障房以 3.31 元/股的价格非公开发行不超过 3.26 亿股 A 股股票，募集资金总额不超过 10.79 亿元。关注定向增发进展。未来展望未来展望 通过对棕榈股份及其发行的上述债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安全性极强，并维持上述债券AAA

9、信用等级。上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 棕榈生态城镇发展股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)(品种二)跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照棕榈生态城镇发展股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(品种二)（简称“18 棕榈 02”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据棕榈生态城镇发展股份有限公司提供的经审计的 2021 年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对棕榈生态城镇发展股份有限公司的财务状况、经营状况

10、、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至 2022 年 5 月末，该公司存续债券情况如图表 1 所示。图表图表 1.2022 年年 5 月末存续债券月末存续债券概况概况 债项名称 余额（亿元）期限（年）当期票面利率（%）起息时间 备注 18 棕榈02 5.00 2+2+1 5.00 2018 年2 月6 日 正常付息 21 棕榈01 5.00 2+2+1 6.00 2021 年11 月16 日 私募债 资料来源：棕榈股份 根据募集资金用途安排，“18 棕榈 02”的 5 亿元用于偿还债务及补充流动资金。截至 2021 年末，其使用情况

11、正常。业务 1.外部环境（1）宏观宏观因素因素 2022 年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳

12、增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 济长期向好的基本面保持不变。济长期向好的基本面保持不变。2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松

13、导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者

14、物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。我国持续深入推进

15、供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行

16、节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。2022 年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance

17、Ratings 快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。（2）行业因素行业因素 随着我国城镇化建设及改善城市居民居住环境政策的逐步推进，城市园林随着我国城镇化建设及改善城市居民居住环境政策的逐步推进，城市园林绿化建设得以快速发展，但绿化建设得以快速发展，但 2020 年以来市政园林固定资产投资支出有所下滑，

18、年以来市政园林固定资产投资支出有所下滑，叠加房地产开发投资景气度下降，叠加房地产开发投资景气度下降，未未来来园林绿化行业市场增长园林绿化行业市场增长空间空间有限。目前有限。目前园林绿化逐步向生态环保园林绿化逐步向生态环保等大型综合类项目发展，等大型综合类项目发展，随着环保标准不断提高，水随着环保标准不断提高，水综合处理和固废处置综合处理和固废处置等等业务领域仍有较大发展空间。近年来，受宏观去杠杆业务领域仍有较大发展空间。近年来，受宏观去杠杆、PPP 项目清库项目清库以及民企结构性融资困难以及民企结构性融资困难等等因素的因素的影响，影响，行业行业整体整体营收增速营收增速持续持续放缓放缓，部分企业

19、回款风险和部分企业回款风险和流动性压力加大流动性压力加大。A.行业概况行业概况 随着城镇化进程的加快，我国城市绿化实现了快速发展。根据 2020 年城市建设统计年鉴数据显示，截至 2020 年末我国城市园林绿地面积 377.95 万公顷，其中公园绿地面积为 79.79 万公顷，分别较上年末增长 3.44%和 5.48%，城市园林绿地面积增速较上年有所下降而公园绿地面积增速较上年小幅上升。同年末人均公园绿地面积为 14.78 平方米，达到“十三五”生态环境保护规划中提出的 14.6 平方米的目标；但城市建成区绿地率为 38.24%，较 38.9%的目标值尚有一些差距。园林绿化市场需求主要包括地方

20、政府为主导的市政园林项目和房地产开发公司的地产园林景观项目，并逐步由传统的单一园林绿化向生态环保、文旅、产业融合等大型综合类项目发展。2018-2020 年，全国城市园林绿化建设投资完成额分别为 1,854.7亿元、1,844.8亿元和 1,626.3亿元，同比增速分别为 5.40%、-0.53%和-11.85%。在严控债务风险、土地财政有所削弱的背景下，地方政府对园林绿化的固定资产投资支出规模有所下降，同时部分项目因地方财政压力出现建设延期、回款效率下降等不利情况。此外，2021 年以来房地产行业融资政策收紧，部分房地产开发企业流动性风险暴露，叠加目前销售去化压力加大以及土地购置意愿疲软，预

21、计地产园林景观项目市场需将有所下降，同时房企资金链紧张向下传导导致项目回款风险进一步加大。“打好碧水保卫战”为落实生态文明建设的重要任务之一，国家对水资源环境治理与保护持续重视。2015 年国务院发布 水污染防治行动计划（即“水十条”），生态环境部每年开展城市黑臭水体整治环境保护专项行动，“十三五”期间全国 295 个地级及以上城市（不含州、盟）黑臭水体消除比例 98.2%，总体实现攻坚战目标。2022 年 4 月 18 日，生态环境部同住房和城乡建设部印发“十四五”城市黑臭水体整治环境环保行动方案，计划到 2025 年推动 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 地级

22、及以上城市建成区黑臭水体基本实现长治久清，县级城市建成区黑臭水体基本消除。伴随我国工业化、城镇化进程的加快，工业产生的固体废物数量迅速攀升。固体废物污染环境防治是打好污染防治攻坚战的重要内容。2020 年全国一般工业固体废物产生量为 36.8 亿吨，综合利用量为 20.4 亿吨，处置量为 9.2 亿吨1；一般工业固体废物产生量前五大地区分别为山西、内蒙古、河北、辽宁和山东，合计占全国比重的 44.2%。同年全国工业危险废物产生量为 7,281.8万吨，利用处置量为 7,630.5 万吨；工业危险废物产生量前五大第五分别为山东、内蒙古、江苏、四川和浙江，合计占全国比重的 39.8%。截至 201

23、9 年底，全国颁发的危险废物经营许可证共 4,195 份，其中江苏省颁发数量最多，共 549份；全国危险废物经营单位核准收集和利用处置能力达 12,896 万吨/年，2019年实际收集和利用处置量为 3,558 万吨，其中利用危险废物 2,468 万吨2。当前我国危险废物利用处置产业结构不合理，“吃不饱”、“吃不下”、“吃不了”现象并存；产业集中度低、龙头企业少、企业规模普遍偏小；产业技术水平低，低值低水平利用普遍，部分危险废物设施老旧落后，难以长期稳定达标排放。根据全国政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台显示，截至 2022 年 3月末，2014 年以来污染防治与绿色低碳项目3累计入库

24、5,924 个、投资额 5.7 万亿元，分别占管理库的 57.6%和 35.0%；其中签约落地项目 4,378 个、投资额4.5 万亿元，分别占管理库签约落地项目的 56.3%和 34.9%；开工建设项目 2,848个、投资额 2.8 万亿元，分别占管理库开工建设项目的 56.8%和 34.9%。B.政策环境政策环境 2021 年 3 月，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 发布，提出“十四五”期间生态文明建设实现新进步，具体包括巩固地级及以上城市黑臭水体治理成效，推进 363 个县级城市建成区 1500 段黑臭水体综合治理；加强固废综合利用，以尾矿和共

25、伴生矿、煤矸石、粉煤灰、建筑垃圾等为重点，开展 100 个大宗固体废弃物综合利用示范。2021 年 4 月 9 日，生态环境部和国家开发银行联合印发关于深入打好污染防治攻坚战共同推进生态环保重大工程项目融资的通知。根据通知，国开行对中央项目库中符合放贷条件的项目和生态环境部门推荐的其他生态环保重大工程项目优先开展尽职调查、优先进行审查审批、优先安排贷款投放、优先给予优惠利率、优先给予延长贷款期限等优惠信贷政策支持。2021 年 12 月 15 日，生态环境部印发“十四五”时期“无废城市”建设工作方案，明确指出目前我国存在固体废物产生强度高、回收利用水平低、1 数据来源：2022 年 2 月 1

26、8 日，生态环境部公布的2020 年中国生态环境统计年报。2 数据来源：2020 年 12 月，生态环境部公布的2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报。3 包括公共交通、供排水、生态建设和环境保护、水利建设、可再生能源、教育、科技、文化、养老、医疗卫生、林业、旅游等多个领域具有支持污染防治和推动经济结构绿色低碳化的 PPP项目。7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 处置缺口大等突出问题，为贯彻落实新修订固体废物污染环境防治法等，计划推动 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设。C.竞争格局竞争格局/态势态势 我国园林绿化行业门槛较低，行业内企业数

27、量众多且以民企为主，竞争激烈。近年来我国生态环境保护力度不断提高，部分园林绿化企业经营范围逐步由市政景观、地产园林领域拓展至土壤修复、水环境治理和文旅等生态环保领域。以行业内上市公司为样本4来看，2018 年以来行业内部分企业出现流动性危机并寻求外部纾困和战略投资者，截至 2022 年 4 月末共有 6 家公司实控人发生变更，其中 5 家企业属性由民营变更为国有企业。从 2021 年经营表现来看，仅有 12家企业营业收入实现同比增长，样本企业整体营收同比下降 9.50%。企业不再以扩张为主要经营策略，更加注重项目风险把控，重点推进地方财力和支付能力较有保障的地区及项目。规模收缩、毛利率水平下降

28、的同时，企业包括财务费用等的刚性支规模较大，同时 2021 年减值损失计提规模同比扩大近两倍，当年样本企业净利润为正的企业共 14 家，较上年减少 4 家。D.风险关注风险关注 园林绿化、生态环保行业为资金密集型行业，行业对上下游的议价能力较弱，垫资施工、工程结算及回款周期长等因素导致行业内企业营运资金压力大，财务杠杆水平高，债务负担较重。地方政府和开发商是园林绿化、生态环保项目的主要投资主体。在严控地方政府债务风险，房企流动性风险释放的背景下，行业市场需求短期内存在下降风险，同时上游客户资金压力向下传导导致项目回款风险加大。近年来 PPP 业务模式在生态建设和环境保护等重点领域推行，PPP

29、成为行业内企业业务开展的重要模式。PPP 项目投资规模大、周期长，生态环保项目付费模式以政府付费和可行性缺口补助为主，运营期项目回款和投资回报实现地方政府决策与执行的变化、地方政府财力等因素影响。同时 PPP 项目开展需要辅以大量项目贷，通常需要大股东提供增信，对企业再融资能力和资金平衡能力形成较大压力。2.业务运营 在豫资控股的支持下，在豫资控股的支持下，2020 年年开始开始公司公司积极积极参与参与河南省内河南省内基础设施的基础设施的建设建设，并完成了并完成了生态城镇业务生态城镇业务的轻资产化转型。的轻资产化转型。但受区域新冠疫情反复、突发暴雨灾但受区域新冠疫情反复、突发暴雨灾害、地方政府

30、财政压力加大等多重因素叠加影响，害、地方政府财政压力加大等多重因素叠加影响，2021 年公司在手工程项目年公司在手工程项目进度有所放缓，部分新签订单的落地进度滞后，导致业务收入规模反而出现下进度有所放缓，部分新签订单的落地进度滞后，导致业务收入规模反而出现下滑滑，经营亏损显著加深。同时，经营亏损显著加深。同时，部分生态城镇项目运营压力不断部分生态城镇项目运营压力不断积聚积聚，进而从进而从 4 行业样本选择为园林工程为主业的上市公司，此处共统计 26 家上市公司样本数据。8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 投资收益、应收款回笼、对外担保等方面对投资收益、应收款回笼、对

31、外担保等方面对公司形成公司形成损失。损失。总体而言，近一年总体而言，近一年来公司来公司整体经营压力快速整体经营压力快速上上升。升。该公司原为地产园林领域的龙头企业之一，在地产园林领域已形成了一定的品牌竞争力，业务承接能力较强。公司自 2011 年开始涉足市政园林项目，于 2014 年提出开展与景观园林业务具有协同效应的生态城镇业务，尝试通过投资市政园林及生态城镇项目来强化配套施工业务的订单获取能力。基于业务模式的不同，目前公司业务分为配套施工和投资两类。其中配套施工业务又分为园林工程、商品销售（以苗木销售为主）、设计服务和生态城镇四个子类，是公司营业收入的主要来源。投资业务则分为市政园林及生态

32、城镇综合运营两个子类，其盈利主要通过对应项目的配套施工、管理运营收入，以及投资收益等途径体现在公司财务报表中。（1）主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 2.公司核心业务收入及变化情况公司核心业务收入及变化情况（亿元）（亿元）主导产品或服务主导产品或服务 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年年 第一季度第一季度 营业收入合计 27.09 48.21 40.46 5.53 其中：配套施工 金额 26.76 46.49 39.23 5.15 占比 98.78%96.43%96.96%93.13%其中：（1）园林工程 金额 21.06 37.83

33、35.00 4.61 占比 77.73%78.46%86.52%83.33%（2）商品销售 金额 0.07 0.21 0.19 0.03 占比 0.27%0.44%0.46%0.53%（3）设计服务 金额 2.37 2.83 2.36 0.46 占比 8.76%5.87%5.84%8.24%（4）生态城镇 金额 3.25 5.62 1.68 0.06 占比 12.01%11.66%4.14%1.03%综合毛利率 5.76%19.69%10.69%11.80%其中：（1）园林工程 5.17%15.09%8.37%11.26%（2）商品销售 12.42%62.28%56.46%22.37%（3）设

34、计服务 9.82%30.40%4.04%22.12%（4）生态城镇 9.87%25.26%30.08%18.91%资料来源：棕榈股份（占比为该项收入占营业收入的比重）A.配套施工配套施工业务业务 该公司营业收入主要来自配套施工业务，其下属的园林工程、商品销售、设计服务和生态城镇四个子类中又以园林工程和生态城镇为核心子业务。作为公司传统业务，园林工程是主要的收入和盈利来源，业务运营模式主要为 EPC承包。受宏观经济形势、房地产调控、行业发展状况等因素影响，2019 年公司暂缓推进部分回款速度较慢的已开工项目，导致营业收入大幅下滑。得益于中原豫资投资控股集团有限公司（简称“豫资控股”）的大力支持，

35、2020 年公司融资渠道获得有效疏通，在手工程项目施工进度推进加快，而且凭借新获的大量工程订单实现整体经营状况的明显改善。虽然在河南省积极拓展业务，但 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 受区域新冠疫情反复、突发暴雨灾害、地方政府财政压力加大等多重因素叠加影响，2021 年公司在手工程项目进度有所放缓，部分新签订单的落地进度滞后，导致业务收入规模反而出现下滑。同时，由于施工现场的场地设备租赁、人员工资等刚性支出规模较大，导致营业成本同比减少幅度相对较小，进而削弱了毛利空间。生态城镇系该公司前几年重点布局的领域。公司为相关项目提供施工、咨询、运营等服务而形成的收入均计

36、入配套施工的生态城镇业务收入。2019年业务收入为 3.25 亿元，主要包括上饶槠溪等项目的配套设施施工建设收入2.78 亿元，以及资产运营收入 0.47 亿元。2020 年业务收入为 5.62 亿元，主要包括上饶槠溪项目和莱阳五龙河项目的配套设施施工建设收入 5.38 亿元，以及资产运营收入 0.24 亿元。2021 年业务收入下滑至 1.68 亿元，主要包括上饶槠溪等项目的配套设施施工建设收入 1.57 亿元，以及时光贵州等项目产生的资产运营收入 0.10 亿元。随着河南省生态城镇项目的逐步落地，预计未来业务收入会逐步回升。春节前后的一个多月为我国施工行业淡季，企业确认的收入普遍较少。20

37、22 年第一季度该公司实现配套施工业务收入 5.15 亿元，较上年同期的 3.44亿元有所增长。规模及订单规模及订单储备储备 受宏观经济形势、房地产调控、行业发展状况等因素影响，2019 年该公司新签合同金额规模小。得益于豫资控股的支持，2020 年公司新签合同订单大幅增长。受河南省 7 月份突发暴雨灾害以及三、四季度新冠疫情等因素影响，2021 年公司在河南区域内的业务开展受到一定影响。不仅新项目拓展进度放缓，部分原已中标工程项目后续合同签订等程序亦有所放缓，当年新签订单下滑至 67.80 亿元。截至 2022 年 3 月末，公司在手已签约未完工的工程和设计订单金额合计为 237.70 亿元

38、，较上年同期略微增长 1.12 亿元；在手订单中源于市政园林 PPP 及生态城镇项目的订单金额分别为 78.11 亿元和 14.11 亿元。图表图表 3.近三年公司新签合同情况（单位：亿元）近三年公司新签合同情况（单位：亿元）项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季度第一季度 2021 年年 第一季度第一季度 园林工程合同金额 27.54 137.48 65.06 6.83 5.70 设计服务合同金额 3.01 4.25 2.74 0.31 0.75 合计合计 30.55 141.73 67.80 7.14 6.45 资料来源：棕榈股份，统计口径不含框架

39、协议。该公司园林工程施工业务大部分来自地方政府及其下属平台企业，部分来自房地产开发企业。目前相关项目通常采取传统的完工百分比付款模式，结算方式一般为合同签订后由客户支付合同价款的 10%-20%作为预付款；工程推进过程中，按照双方确认的工程进度支付对应工程造价的 60%-80%；竣工验收后支付至 80%-90%；结算后支付至合同价的 90%-95%；质保期（通常为一年或两年）满后支付余下的 5%-10%的余款。10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 成本因素成本因素 该公司配套施工业务成本主要集中于人工和绿化材料（主要为苗木）的采购，供应商主要为劳务公司、绿化园艺场和

40、建材公司。目前公司所使用的绿化材料大部分来源于市场采购，小部分来源于公司自有苗木基地。公司原储备一定的苗木资源以满足内部工程施工项目需求，后于 2015 年积极尝试开发新的苗木采购和销售渠道时便开始减少自有苗木储备，故苗木基地和苗木资产账面价值逐年下降。公司苗木基地原分布在全国多个区域，转型战略实施后仅剩余少量资源。截至 2021 年末，公司苗木资产账面价值为 0.12 亿元，以成本法入账。图表图表 4.公司公司配套施工配套施工业务原材料采购情况（单位：亿元）业务原材料采购情况（单位：亿元）地区地区 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年第一第一季度季度 金额金额 占比

41、占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 劳务 16.97 70.50%30.09 78.42%29.18 81.99%3.18 66.81%外购苗木 5.22 21.69%5.55 14.46%4.71 13.23%1.17 24.58%其他材料 1.88 7.81%2.73 7.12%1.70 4.78%0.41 8.61%合计合计 24.07 100%38.37 100%35.59 100%4.76 100%资料来源：棕榈股份 能力能力与与资质资质 作为设计施工一体化服务供应商，园林设计服务是该公司业务架构的重要组成部分，目前业务涵盖景观规划设计、建筑规划设计等业

42、务，在全国范围具备一定行业知名度。截至 2021 年末，公司拥有“市政公用工程施工总承包壹级”、“建筑工程施工总承包壹级资质”、“水利水电工程施工总承包二级资质”、“风景园林工程设计专项甲级资质”等重要资质。B.投资投资业务业务 市政园林市政园林 该公司自 2011 年涉足市政园林领域，现已具备较强的市政园林建设项目承接能力，业务规模的扩大使其对地产园林的依赖程度下降。近年来随着政府职能转换及市场变化，市政园林合作方式从过去相对简单的 BT 为主转变为包括 PPP、EPC 等多样化的合作模式。相较于传统的 BT 模式，政府与社会主体通过 PPP 模式建立起“利益共享、风险共担、全程合作”的共同

43、体关系，政府的财政负担减轻，社会主体的投资风险减小。近年来在国家“去杠杆”、“清理出库”的整体监管政策背景下，公司市政园林业务受融资环境变化的影响较大，扩张速度显著放缓。BT 模式是该公司早期承接市政项目的形式，目前已不采用。BT 类项目工期一般为 3-5 年，工程合同价款较大，未达到合同结算条款前发生的建造服务费在存货中核算。在资金回笼方面，BT 类项目需在竣工验收后开始回款。截至 2021 年末，公司应收 BT 工程款余额为 0.11 亿元，较上年末减少 0.78 亿元。该公司市政园林 PPP 项目运作模式一般是通过和政府共同成立项目公司 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance

44、Ratings 的方式来承载 PPP 项目的投资、融资和运营等功能。项目公司的注册资本金一般占项目投资总额的 20%至 30%，公司按照其在项目公司的股权比例筹集注册资本金，剩余项目投资部分由项目公司向金融机构筹措。项目公司一般不纳入公司合并报表范围，所投入资本金计入长期股权投资科目，PPP 项目实施过程中产生的设计款及工程款确认收入后转入长期应收款科目并等待回款。因河南省内多个项目的推进，2021 年末公司应收 PPP 项目工程款 13.07 亿元，较上年增长 8.60 亿元。图表图表 5.公司重大公司重大市政园林市政园林 PPP 项目应收回购款情况（单位：亿元）项目应收回购款情况（单位：亿

45、元）客户名称客户名称 项目名称项目名称 所在省所在省 长期应收款长期应收款账面价值账面价值 吉首市公用事业服务中心 吉首市创建国家级和省级园林城市园林绿化建设二期工程（PPP 项目）湖南省 2.09 宁陵县豫资棕榈生态环境发展有限公司 宁陵县四湖休闲区综合整治及配套服务设施PPP 项目 河南省 1.96 商城县棕朴旅游开发有限公司 商城县红色旅游特色小镇（一期）工程 PPP 项目 河南省 1.43 洛阳棕朴建设工程有限公司 洛阳市吉利区中原路（西霞院东门-胜利路段）和世纪大道（涧西沟-晨光路段）道路工程 PPP 项目 河南省 1.33 海口棕美项目建设投资有限公司 海口国家高新区美安科技新城一

46、期公园绿地工程和美安中心公园 PPP 项目 海南省 1.06 西华县豫棕建设管理有限公司 西华县双狼沟一期生态综合治理建设工程PPP 项目（二次）设计施工总承包工程 河南省 1.05 临颍县豫颍盛达建设工程管理有限公司 临颍县城区外环线道路建设 PPP 项目二期 河南省 0.89 上饶市棕远生态环境有限公司 上饶县槠溪河综合治理（PPP 项目）江西省 0.84 正阳县豫资城乡生态环境发展有限公司 正阳县慎水河中支及清水河（原韦甲沟）下游生态环境治理 PPP 项目 河南省 0.74 莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司 莱阳市五龙河流域综合治理工程一期（PPP 项目）山东省 0.71 西华县豫资棕

47、冶建设管理有限公司 西华县南华路升级改造、南环路改造及安康大道（贾鲁河段桥）建设项目 PPP 项目南华路升级改造、南环路改造施工工程 河南省 0.70 合合 计：计：12.80 资料来源：棕榈股份（截至 2021 年末）截至 2022年 3月末，该公司已落地的主要市政园林 PPP 项目总投资 161.14亿元，累计投资 82.42 亿元。根据已落地主要 PPP 项目合同测算，公司应对项目公司投资的股权金额约为 21.59 亿元，其中大部分已落地，这部分资金回收期限长。图表图表 6.2022 年年 3 月末公司主要已落地市政月末公司主要已落地市政园林园林 PPP 合同情况（单位：亿元、年）合同情

48、况（单位：亿元、年）项目名称项目名称 签订时间签订时间 交易对手交易对手 付费模式付费模式 畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程 2015.11 广东省梅州市梅县区人民政府 政府付费 吉首市创建国家级和省级园林城市园林绿化建设二期工程 PPP 项目 2016.7 吉首市公用事业管理局 缺口补助 漯河市沙澧河二期综合整治 PPP 项目 2016.11 河南省漯河市沙澧河建设管理委员会 政府付费 海口市国兴大道等 5 条道路景观提升工程PPP 项目 2016.8 海口市园林管理局 政府付费 海口市主城区重要道路景观提升工程 PPP项目 2016.9 海口市园林管理局 政府付费 五龙河流域综

49、合治理PPP 项目 2017.2 莱阳市住房和规划建设管理局 缺口补助 奉化滨海养生小镇PPP 项目 2017.5 宁波市奉化区阳光海湾开发建设指挥部 缺口补助 邕江综合整治和开发利用工程 PPP 项目 2018.2 南宁市绿化工程管理中心 缺口补助 上饶县槠溪河综合治理 PPP 项目 2018.12 上饶县发展和改革委员会 缺口补助 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 项目名称项目名称 签订时间签订时间 交易对手交易对手 付费模式付费模式 西华县双狼沟一期生态综合治理建设工程PPP 项目（二次）设计施工总承包 2021.4 西华县水利局 缺口补助 洛阳市吉利区中

50、原路（西霞院东门-胜利路段）道路工程 2021.3 洛阳市吉利区住建局 政府付费 洛阳市吉利区世纪大道（涧西沟-晨光路段）道路工程 2021.3 洛阳市吉利区住建局 政府付费 临颍县城区外环线道路建设 PPP 项目二期 2020.11 临颍县住房和城乡建设管理局 政府付费 商城县红色旅游特色小镇（一期）工程 PPP项目 2021.2 商城县文化广电和旅游局 缺口补助 正阳县慎水河中支及清水河（原韦甲沟）下游生态环境治理PPP 项目 2021.5 正阳县水利局 缺口补助 宁陵县四湖休闲区综合整治及配套服务设施 PPP 项目 2021.8 宁陵县水利局 缺口补助 西华县南华路升级改造、南环路改造及