餐饮旅游行业深度分析：“连锁+升级+数字化”三维度再看后疫情时代酒店行业新趋势—复盘对比中美酒店业 -安信证券.pdf

《餐饮旅游行业深度分析：“连锁+升级+数字化”三维度再看后疫情时代酒店行业新趋势—复盘对比中美酒店业 -安信证券.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《餐饮旅游行业深度分析：“连锁+升级+数字化”三维度再看后疫情时代酒店行业新趋势—复盘对比中美酒店业 -安信证券.pdf（68页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 “连锁“连锁+ +升级升级+ +数字化”三维度再看后疫情时代数字化”三维度再看后疫情时代酒店行业新趋势酒店行业新趋势复盘对比中美酒店业复盘对比中美酒店业 本篇酒店行业研究框架性报告，我们通过梳理美国酒店业以及代表性企业万豪的发展史从产品、管理、数字化多维度分析国内三大酒店集团当下的发展现状，并尝试给出国内酒店行业后疫情时代下的中长期发展方向。1）行业层面，复盘美国酒店行业发展历程，我们认为当下国内酒店业仍将遵循美国酒店业发展规律继续完成中高端转型升级， 加速完成行业整

2、合推动国内酒店连锁化率持续提升。此外，当下国内酒店业关于数字化转型的讨论正是火热，头部企业均不同程度提及自身数字化体系的建设， 但市场对于酒店业数字化的认识仍仿佛一团迷雾， 因此我们尝试更为详细地解释酒店数字化转型是什么、 怎么做， 并就目前我国酒店行业数字化转型的布局和措施进行探讨，对这里面反映出的行业共同的不足和问题进行剖析和提出克服的建议。2）公司层面，我们从经营、品牌维度复盘了万豪的成长历程，同时结合行业的发展方向，从产品、管理、数字化三维度分析国内三大酒店集团的发展现状和竞争优势。 美国酒店业发展史大致经过初步发展美国酒店业发展史大致经过初步发展+ +加速扩张加速扩张+ +存量整合三

3、阶段后逐步进入成熟稳定期， 中存量整合三阶段后逐步进入成熟稳定期， 中国酒店业经历经济连锁浪潮后正值中高端升级换档之时。国酒店业经历经济连锁浪潮后正值中高端升级换档之时。1) 美国酒店业：初步发展&快速扩张：经济水平、城市化、交通便利性持续提升提高，酒店住宿需求快速增长。1928 年美国第一个酒店集团希尔顿酒店集团诞生标志着美国酒店业标准化运营、集团化运作的开始，随后酒店集团引入商贸领域的特许经营模式加速连锁化扩张，截至 2020 年美国酒店行业连锁化率已达到 72.46%。存量整合： 70 年代开始的经济滞胀时期导致经济发展减缓，住宿需求减缓&行业竞争加剧的背景下，美国龙头酒店集团在内推动中

4、高端升级，通过优化产品结构提升 ADR 拉动 RevPAR 增长，向外推进国际化布局寻求跨国业务增量。2）国内酒店业：国内酒店业已过萌芽和初步发展期，在 20002012 年经济酒店快速扩张的浪潮后，行业规模、连锁化率快速提升， 并在经济型扩张的中后期通过行业内并购整合形成以华住、 锦江、 首旅为首的 “三大多小”行业竞争格局。对标美国酒店发展历史，我们认为当下我国酒店业正处于中高端升级换档之时， 后续有望通过并购整合的方式继续扩大自身规模， 同时中长期同样有望向外输出品牌，逐步完成国际化业务布局。 当前我国酒店业正处于中高端升级换档期，连锁化率在疫后有望进一步加速提升，同时数字当前我国酒店业

5、正处于中高端升级换档期，连锁化率在疫后有望进一步加速提升，同时数字化转型有望带来新的行业超车机会。化转型有望带来新的行业超车机会。1) 中高端升级，疫后有望推动连锁化率加速提升： 2014年起受八项规定限制和经济新常态的影响， 酒店需求增长放缓， 行业内积累的大量低档单体和经济型酒店竞争白热化，以价换量的策略难以为继，行业开始向中档酒店升级，经济型酒店占比开始收缩，头部公司均形成了丰富的中端品牌矩阵。疫情后商旅和可选消费需求释放，行业周期重启，为了吸引更多顾客提高利润，行业继续向中高端品牌突破，借鉴 70 年代美国的成功经验，以优质产品提高房价从而拉动利润增长；此外，参考经济型酒店发展后期连锁

6、化率加速提升， 本次中高端升级有望带动我国酒店连锁化率再次完成大跨步式增长； 叠加当前我国较低的连锁化率（截至 2020 年中国酒店业连锁化率约 31.5%，同样低于美国酒店业 72.46%的连锁率） ，以及疫情后单体酒店供给加速出清，头部集团开店扩张，我国酒店业的市场集中度和连锁化有望进一步提高。2) 数字化赋能经营：我国酒店业积极拥抱现代技术实现经营流程与管理体系变革。渠道数字化，移动互联网的普及使得酒店在线预订超越线下预订成为主流，OTA 平台兴起为酒店输送了大量订单，但高昂的流量费和佣金挤占了酒店利润空间，各大酒店集团均开始建立自己的会员体系和直销渠道提高对 OTA 的议价能力，精准营

7、销提高了效率也降低了销售成本；流程数字化，从顾客通过 CRS 预定、自助办理入/退住手续、使用客房智能服务， 到员工在线接收和记录完成工作量以及业主线上集约采购经营物资， 酒店经营全流程数字化一方面能够提高服务顾客的效率， 另一方面也能降低酒店的管理成本； 经营决策数字化，酒店经营指标实现可视化，并且实时反馈给业主和酒管集团，便于管理者及时根据具体门店的经营状况作出调整，使得决策更具针对性。 镜鉴美国头部酒店品牌成长历程， 酒店集团长盛不衰的秘诀在于经营方式镜鉴美国头部酒店品牌成长历程， 酒店集团长盛不衰的秘诀在于经营方式+ +运营模式运营模式+ +品牌多品牌多元共同支撑。元共同支撑。以万豪酒

8、店集团为例，我们从经营方式、运营模式和品牌矩阵三个维度份分析美国酒店龙头品牌的成功经验：1) 经营方式：按公司创立后不同阶段来划分，发展初期，公司以直营为主拓店，这一阶段以打磨单店模型和积累管理经验为主；规模扩张（数量达到Table_Title 2021 年年 08 月月 04 日日 餐饮旅游餐饮旅游 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 600754 锦江酒店 买入-A 01179 华住集团-S 买入-A 600258 首旅酒店

9、 买入-A Table_FirstStock Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.00 -0.84 7.10 绝对收益绝对收益 0.00 3.01 18.52 相关报告相关报告 离岛免税加贴溯源码，行业规范再升级 2021-08-01 社 服2021Q2基 金 持 仓 分 析 2021-07-25 科锐 Q2 业绩高增，灵活用工保持高景气度 2021-07-18 中免中报业绩符合预期高速增长，迎接暑期旅游旺季来临 2021-07-11 餐饮旅游行业深度分析 2021-06-21 -12%-5%2%9%16%23%30%

10、2020-082020-122021-04餐饮旅游沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 20 家以上） ，当盈利模型和管理体系完善后则开始加速扩张，除了内生渠道外还会通过并购的方式快速壮大市占率，形成规模优势；国际化加速，在国内开店规模空间受限的情况时公司不会再继续盲目扩张，直营店多以高端品牌和公司主力品牌为主，开始尝试国际化，通过自营品牌以及海外并购的方式进行全球扩张，打开国际开店空间。2) 运营模式：公司不同阶段运营模式的转变主要通过管理制度、金融工具来实现，与经营方式变化高度相关。发展初

11、期，酒店物业以自持和租赁为主， 主要采用重资产运营的方式， 依靠自有资金和贷款完成日常运营和门店扩张；轻重资产分离，轻资产模式主导，公司快速扩张后，大量并购使得公司债务压力增大，公司引入加盟模式，降低公司经营杠杆，加速扩张；当公司发展成熟后，可以通过剥离重资产释放经营活力，将物业以 REITS 形式分离后单独运作，而酒管集团主要通过特许经营+委托管理+管理输出的方式获得服务收入，收入稳定抗风险能力强，2020 年万豪地产规模已达 128.9 亿美元，位居全美酒店类 REITS 第一，而万豪集团中高端以上酒店加盟店占比约为72%，基本实现轻资产运营。3) 品牌多元化：公司通过内部孵化及外延并购的

12、方式不断丰富集团旗下品牌矩阵，以满足不同投资者和消费者的差异化需求。品牌层次多元化，不同档次的品牌定位不同消费能力的客群，例如万豪集团旗下万枫、万丽品牌定位中高端，JW 万豪定位超高端，丽兹卡尔顿定位奢华品牌；品牌服务多元化，不同品牌对应不同服务范围，如万怡品牌定位有限服务品牌，而宝格丽则是全服务品牌，Residence Inn 则是长住度假品牌；品牌文化多元化，有些品牌讲究产品服务标准化，而有些品牌则聚焦当地特色或小众文化圈，例如万豪旗下设计师酒店、艾迪逊品牌定位时尚精品酒店，而并购喜达屋集团获得的喜来登、福朋则是标准品牌酒店。 龙头公司规模效应逐渐凸显，行业天花板高，后疫情时代短期看经营情

13、况修复节奏，中长期龙头公司规模效应逐渐凸显，行业天花板高，后疫情时代短期看经营情况修复节奏，中长期靠中高端化和数字化升级进程。靠中高端化和数字化升级进程。复盘美国酒店集团的成功经验，我们认为我国头部酒店集团华住集团、锦江酒店、首旅如家在规模扩张、品牌升级、管理革新、数字化运营方面具有成功潜质。 疫情后需求端恢复进程和居民消费结构改变尚存在不确定性， 酒店集团仍需准确把握市场动态顺势而为。1) 品牌升级：目前头部公司旗下经济型品牌存量竞争激烈、中端品牌逐步成熟， 依靠自创品牌+国内外并购的策略继续丰富自身中高端品牌矩阵， 加速中高端门店扩张。锦江/华住/首旅中高端门店占比持续提升，从 18Q1

14、的 26.36%/24.97%/12.7%提升至 21Q1 的48.19%/35.17%/32.9%；2) 管理革新：头部公司均在不断优化酒店结构转向加盟为主的轻资产运营， 目前锦江/华住/首旅加盟店占比已达到 92.48%/90.18%/84.25%， 未来在软品牌助推下加盟占比有望加速提高；华住集团：维持千城万家的扩张战略，加码高端市场布局，通过内部孵化、并购持续扩大高端品牌池，根据华住 CEO 在“2020 华住世界大会”的发言表示到 2023年底保持每年新增至少 100 家高端酒店的扩张速度， 高端酒店数有望达到 500 家； 锦江酒店：老牌国企改革激励机制，成立锦江中国区引进狼性文化

15、，锦江系和维也纳系高管流通，开发团队以赛马制优胜劣汰，借鉴万豪集团经验对部分酒店物业做类 REITS 化处置；首旅酒店：同为国企改革薪酬机制，高管团队引入股权激励，开发团队扩大员工规模提高收入，目标提高展店速度，并且新开酒店以加盟为主降低直营店比例。3) 数字化运营：华住集团：自建会员体系华住会，截至 2021Q1 已有超过 1.7 亿会员，直销渠道占比 74%，旗下盟广信息科技在行业基础设施服务方面优势明显，可做到软件免费仅收取年维护费，帮助集团实现管理输出；锦江酒店：截至 2021Q1 会员体系 WeHotel 会员数达 1.6 亿，推行一中心三平台战略帮助产品研发、物料采购和酒店经营全程

16、线上化，帮助公司走向“中国智造” ；首旅酒店：会员体系与支付宝打通，互通当日就为公司新增超 10 万会员，截至 2021Q1 已有 1.28 亿会员，自建PMS 系统管家宝和智能客房系统文殊，致力于提高顾客体验和服务效率。 投资建议：投资建议：后疫情时期酒店行业供求关系有望改善， 头部公司依靠规模+管理经验+品牌声誉+轻资产运营建立护城河，短期重点关注经营数据修复进度，中长期国内酒店标的依靠下沉市场+存量改造升级+软品牌吸收非标扩大市占率，酒店龙头升级提价+管理输出+降本增效成长空间大，建议关注国内酒店优质标的，推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店。 风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；宏观

17、经济风险；公司经营不善风险。风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险；公司经营不善风险。 行业深度分析/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内内容目容目录录 1. 复盘美国酒店业历程，国内酒店业正大步迈进发展新阶段复盘美国酒店业历程，国内酒店业正大步迈进发展新阶段 .1.1. 美国酒店行业发展历程：历经萌芽+发展+扩张+整合四阶段步入稳定期 . 8 1.2. 中国现代酒店行业起步晚，经济型酒店浪潮带动高速发展 . 12 2. 国内酒店业发展方向：中高端结构升级国内酒店业发展方向：

18、中高端结构升级+数字化转型并驾齐驱数字化转型并驾齐驱.2.1. 消费升级+供给端成本加成，品牌中高端化迎来结构性机会 . 17 2.1.1. 经济型&中高端结构调整进行时，疫后中高端加速有望推升连锁化率 . 17 2.1.2. 需求端：收入增长，差旅标准提高带动中高端酒店需求增长 . 20 2.1.3. 供给端：酒店行业物业租约迎来到期潮，成本上涨倒推产品升级提价 . 22 2.2. 疫情推动无接触化服务普及，数字化成为酒店降本增效新推进器 . 23 2.2.1. 当谈到酒店数字化转型时，我们在说什么 . 23 2.2.2. 数字化转型五阶段：整体酒店业仍处反应期，龙头企业已向沉浸期进发 26

19、 2.2.3. 数字化转型并非一帆风顺，挖掘自身辨明方向再启航 . 29 3. 万豪酒店内生外延布局全品牌，轻资产实现国内外扩张万豪酒店内生外延布局全品牌，轻资产实现国内外扩张 .3.1. 万豪品牌多元化历程：内生外延丰富品牌矩阵 . 34 3.2. 万豪运营模式变迁：重资产自营自建转向轻资产特许经营+委托管理 . 37 3.3. 万豪经营模式变迁：自营起家，并购加速全球扩张 . 39 4. 国内酒国内酒店龙头构筑护城河，连锁店龙头构筑护城河，连锁+中高端中高端+数字化发力数字化发力 .4.1. 华住集团：自创+收购品牌扩张构筑多维布局，组织+技术赋能成长 . 43 4.1.1. 经济型至高端

20、品牌矩阵完备，竞争优势明显 . 43 4.1.1.1. 汉庭领衔经济型品牌矩阵，精耕细作迭代产品保持市场领先 . 43 4.1.1.2. 全季领衔中端市场，优异品质奠定品牌竞争力 . 44 4.1.1.3. 软品牌连接更多单体酒店，轻加盟挖掘中小物业潜力 . 46 4.1.1.4. 国内收购与国际化并行，两线发力丰富中高端品牌 . 48 4.1.2. 数字化助力品牌扩张，科技赋能酒店经营效率 . 50 4.2. 锦江酒店：品牌矩阵齐全规模大，轻重资产逐渐分离为公司经营减负 . 51 4.2.1. 国资背景实力雄厚，并购扩张产业整合优势显著 . 51 4.2.2. 加码并购引进更多中高端品牌，发

21、挥协同优势提振公司业绩 . 53 4.2.3. 自有物业尝试 REITs 化改革，轻资产助力公司稳健经营 . 55 4.2.4. “一中心三平台”剑指全球酒店共享，科技助力打造智能酒店 . 56 4.3. 首旅酒店：不断丰富中端产品，销售与管理体系改革重新起航 . 57 4.3.1. 主打高性价比中端品牌，二三线城市占比较高 . 57 4.3.2. 中高端品牌数量尚不丰富，未来提升空间较大 . 59 4.3.3. 激励制度全面改革，高管及销售团队有望释放活力 . 60 4.3.4. 加速数字化实践，打造智慧酒店 . 62 5. 投资建议投资建议 .6. 风险提示风险提示 . 图表目录图表目录

22、图 1：美国酒店行业发展历程 . 8 图 2：1829 年美国第一家豪华酒店 Tremont House 开业. 8 图 3：位于波士顿的 Tremont House 一景 . 8 图 4：1800-1960 年美国劳动力数量变化情况 . 9 图 5：1800-1900 年美国人口数量变化情况 . 9 行业深度分析/餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 6：第二次工业革命前后美国 GDP 发展情况 . 9 图 7：第二次工业革命前后美国铁路总里程变化 . 9 图 8：1928 年第一家希尔顿

23、酒店开业 . 10 图 9：20 世纪三十年代纽约市莱星顿酒店的价格表 . 10 图 10：1950-1990 年美国公路总里程变化 . 10 图 11：1950-1970 年美国汽车保有量变化 . 10 图 12：1960-1990 年美国家庭汽车拥有量分布情况 . 10 图 13：1945-1970 年美国居民收入增长超过 3 倍 . 10 图 14：1930-1990 年美国酒店行业经营指标变化 . 11 图 15：1975-2019 年美国 REITs 市场规模 . 11 图 16：酒店管理信息系统构成（以“客如意”产品为例） . 12 图 17：2003-2019 年通过 Booki

24、ng 的在线预定额 . 12 图 18：改革开放以来中国酒店行业发展各阶段及特点 . 12 图 19：到 1990 年我国酒店行业基本缓解了供不应求的状况 . 13 图 20：1978 年和 1995 年旅游观光饭店数量对比 . 13 图 21：2000-2014 年中国经济型酒店数量变化 . 14 图 22：2000-2014 年中国经济型酒店客房数变化 . 14 图 23：2004 年以来我国酒店行业营业额增速与 GDP 增速基本同步 . 14 图 24：2004-2020 年我国酒店行业连锁化率快速提升 . 15 图 25：我国经济型酒店发展历经两个阶段规模扩张 . 15 图 26：19

25、78-2019 年中美居民消费水平对比 . 16 图 27：截至 2019 年中国人均 GDP 仅为美国的 15.65% . 16 图 28：2008-2019 年华住旗下酒店经营指标 . 17 图 29：2006-2019 年锦江旗下酒店经营指标 . 17 图 30：2004-2019 年首旅如家旗下酒店经营指标 . 18 图 31：华住、首旅、锦江近年来入住率对比 . 18 图 32：以酒店数量计算的我国各档次酒店供给量变化 . 18 图 33：以酒店房间数计算的我国各档次酒店供给量变化 . 18 图 34：非典疫情后经济型连锁酒店增长近 10 倍 . 19 图 35：中档酒店连锁化提升空

26、间大 . 19 图 36：锦江酒店中端品牌供给不断丰富 . 19 图 37：首旅中端品牌房间数 2018-20 年 CAGR 达 32.55% . 19 图 38：亚朵已成为国内中高端酒店品牌龙头 . 20 图 39：亚朵在不同维度城市布局（以酒店数为口径） . 20 图 40：2018 年在线预订中高端酒店交易规模占比近 70% . 21 图 41：商旅人士对高端、中档、经济型酒店预定偏好情况 . 21 图 42：中央机关普通职员赴一线城市差旅住宿标准变化 . 21 图 43：中央机关普通职员赴二线城市差旅住宿标准变化 . 21 图 44：一二线城市差旅人均预定标准 . 21 图 45：三四

27、线城市差旅人均预定标准 . 21 图 46：我国城镇人口中产阶级占比已增至近一半（百万人） . 22 图 47：低线城市中产家庭比例达到高线城市五年前水平 . 22 图 48：一二线城市商业物业租金持续上涨. 23 图 49：2012-2014 年起我国住宿业法人增速开始减缓 . 23 图 50：酒店员工成本不断上涨（以门店员工领班薪资为例） . 23 行业深度分析/餐饮旅游 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 51：全国平均销售电价变化（单位：元/千瓦时） . 23 图 52：2017 年各国酒店

28、业云 PMS 占 PMS 的比例 . 24 图 53：酒店业关于数字化对改善住客体验的看法问卷调研 . 24 图 54：酒店数字化转型的主要驱动力 . 24 图 55：以顾客需求为出发点，终端设备和平台为触点，提高酒店经营效率为落脚点，构建酒店数字化系统网络 . 25 图 56：目前中国酒店业整体依然处于反应期，部分领军企业已初步迈入沉浸期 . 27 图 57：开元酒店 APP 预订界面 . 28 图 58：万达酒店可通过微信公众号预订客房 . 28 图 59：锦江 WeSmart 智能酒店通过 APP 控制空调灯光等 . 29 图 60：锦江“一中心三平台”全球战略 . 29 图 61：酒店

29、行业人士对于企业自身进行数字化转型的难点认知 . 30 图 62：所在公司负责和参与数字化转型策略制定的最高领导级别 . 31 图 63：酒店数字化人才缺口调研（按缺口比例） . 31 图 64：2019 年 12 月在线酒店预订平台活跃用户数 . 32 图 65：2021 年所在公司数字化转型首要目标是什么 . 33 图 66：构建数据分析体系的四个重要步骤. 33 图 67：打破数据孤岛，实现数据循环 . 33 图 68：1973 年洛杉矶 Marriott Spectacular Hotel 开业 . 35 图 69：The Fort Lauderdale Marriott Hotel（

30、1980 年） . 35 图 70：万豪收购喜达屋前后高端及以上档次酒店占比变化 . 37 图 71：万豪酒店目前已形成从中高端到奢华型多层次的品牌矩阵 . 37 图 72：2000-2019 年万豪酒店管理服务收入及增速 . 38 图 73：2000-2019 年万豪酒店管理服务收入比重变化情况 . 38 图 74：1998-2020 年万豪国际营收与负债收入比变化情况 . 38 图 75：万豪国际净经营性现金流与现金流量比变化 . 38 图 76：1999-2020 年万豪地产资产规模变化情况 . 39 图 77：2020 年万豪地产持有旗下 REITS 的 99%权益 . 39 图 78

31、：2015-2020 年万豪特许经营及品牌授权店数量变化 . 39 图 79：2015-2020 年万豪特许经营及品牌授权店房间数变化 . 39 图 80：1927 年 Marriott 夫妇创办 Hot Shoppes 连锁餐厅 . 40 图 81：1957 年于阿灵顿开业的双桥万豪汽车酒店 . 40 图 82：万豪集团拆分重组最终成为万豪地产和万豪国际 . 41 图 83：1998-2005 年万豪国际市场占有率持续增长 . 41 图 84：1998-2011 年万豪国际运营房间数 CAGR 为 5.31% . 41 图 85：2011-2020 年汉庭酒店门店数量增长情况 . 43 图

32、86：截至 2021Q1 华住旗下各经济型品牌门店数量 . 43 图 87：汉庭 2.0 主打“爱干净、住汉庭”的品牌认知 . 44 图 88：汉庭 2.7 丰富了大堂空间功能性，全面升级服务 . 44 图 89：汉庭 3.0 打造的舒适的配色、圆弧式的全景大堂 . 44 图 90：汉庭 3.5 西南首家旗舰店 . 44 图 91：2011-2020 年全季酒店数量变化 . 45 图 92：全季客房装修及设施配套品质极高. 46 图 93：全季 3.0：“温、良、恭、俭、让”的设计理念 . 46 图 94：全季 3.5：有情感、有故事、有思想的舒适场所 . 46 行业深度分析/餐饮旅游 6 本

33、报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 95：全季 4.0：“客听”欲成为城市第三空间 . 46 图 96：截至 2019 年国内 70 间客房以下的小酒店数量众多 . 46 图 97：2015Q1-2021Q1 海友品牌开业数量变化 . 48 图 98：华住软品牌星程的客房设施依旧保持高质量 . 48 图 99：公司经济型与中高端酒店同店 RevPAR 对比 . 48 图 100：公司旗下美仑品牌以软品牌吸引中高端酒店加盟 . 48 图 101：公司与雅高合作取得美爵酒店经营权 . 49 图 102：截至

34、2021Q1 华住中端以上酒店数占比达 35.2% . 49 图 103：截至 2021Q1 华住旗下中高端以上品牌已开业门店数 . 49 图 104：华住集团目前已形成从经济型到高端的品牌矩阵 . 50 图 105：华住会会员数量与会员渠道预定量占比情况 . 50 图 106：华住会员等级体系及享有的部分权益 . 50 图 107：加盟可以通过华住易购采购多种物料 . 51 图 108：华住自助入住系统“30 秒入住、0 秒退房” . 51 图 109：2011-20 年锦江通过并购旗下酒店数快速增长 . 52 图 110：2011-2020 年锦江旗下客房数 CAGR 达 33.36% .

35、 52 图 111：锦江酒店品牌种类众多，品牌数量位居行业之冠 . 52 图 112: 锦江旗下加盟店占比领先华住和首旅 . 53 图 113：2011-2020 年锦江净开店数量变化情况 . 53 图 114：锦江酒店中国区管理体系架构 . 53 图 115：锦江并购后依靠 ADR 提升带动 RevPAR 增长 . 54 图 116：锦江自 2015 年并购卢浮酒店后开启国际化之路 . 54 图 117：维也纳系列的中高端品牌维也纳国际酒店 . 54 图 118：2019Q3 开业的杭州新天地丽笙酒店 . 54 图 119：公司通过并购经营规模迅速提升 . 55 图 120：公司 2014-

36、19 年间归母净利润 CAGR 达 17.53% . 55 图 121：公司整合不同酒店集团获得坚实的会员基础 . 55 图 122：锦江酒店旗下 WeHotel 会员体系 . 55 图 123：锦江旗下 PMS 系统 WeHotel 功能齐全，是连接酒店所有智能设备的脉络 . 57 图 124：华北、华东为主要经营地区（以房间数为口径） . 58 图 125：2020 年公司在全国不同地区酒店数量分布情况. 58 图 126：上海相近区域如家商旅房价约为全季 75% . 58 图 127：北京相近区域如家商旅房价约为全季 73% . 58 图 128：2011-2020 年云系列酒店数量变化

37、情况 . 59 图 129：云系列在疫情期间依旧保持超 50%的扩张速度 . 59 图 130：首旅如家产品矩阵中中端和高端品牌丰富，介于两者之间的中高端品牌数量较少 . 60 图 131：如家商旅开发团队的薪酬激励与全季团队对比 . 62 图 132：公司开发团队由 200 人扩充至 350-400 人 . 62 图 133：公司直营店占比相较华住和锦江比例仍较高 . 62 图 134：公司已签约待开业酒店数（按季度，单位：家） . 62 图 135：公司会员数量从 2016 年 0.8 亿增长至 1.28 亿 . 63 图 136：支付宝与首旅如家会员体系共享 . 63 图 137：首旅如

38、家开发的管家宝能够将酒店经营环节基本实现线上化管理 . 63 图 138：数据中台可赋能多方面决策 . 64 行业深度分析/餐饮旅游 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 1：海外酒店集团的在存量整合时期的国际化布局 . 11 表 2：改革开放初期我国兴建的一批涉外宾馆 . 13 表 3：三大酒店集团获资金加持加大中高端升级布局 . 20 表 4：2020 年五一出行酒店夜间价花费情况 . 22 表 5：万豪旗下品牌详细信息 . 34 表 6：1970s-1990s 万豪集团由产业多元到品牌多元的探索

39、 . 36 表 7：20 世纪末以来万豪在高端以上档次酒店的布局梳理 . 36 表 8：1967-1990 年间万豪酒店国内及国际扩张历程概览 . 40 表 9：2011 年以来万豪酒店国内外并购案例简要梳理 . 42 表 10： 2020-2021 年汉庭各版本每个单间造价 . 44 表 11：公司尝试剥离旗下重资产转让给锦江资本，转型轻资产运营 . 56 表 12：激励对象获授限制性股票分配情况. 61 表 13：首次（含预留）授予的限制性股票解除限售的业绩条件 . 61 表 14：核心标的盈利预测（数据截至 2021/8/3） . 66 行业深度分析/餐饮旅游 8 本报告版权属于安信证券

40、股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 复盘美国酒店业历程，国内酒店业正大步迈进发展新阶段复盘美国酒店业历程，国内酒店业正大步迈进发展新阶段 1.1. 美国酒店行业发展历程： 历经萌芽美国酒店行业发展历程： 历经萌芽+发展发展+扩张扩张+整合四阶段步入稳定期整合四阶段步入稳定期 美国作为当前酒店行业最发达的国家，也是现代酒店行业的发祥地，其过去两个世纪的行业发展史很大程度上即是世界酒店行业发展史。我们希望通过梳理美国酒店行业的发展历程，探究酒店行业兴衰与经济体生产力水平的联系，并将国内酒店行业的发展状况进行对标，从中了解我国酒

41、店行业当前的发展阶段，对阶段特点有所认知。 图图 1：美国酒店行业发展历程美国酒店行业发展历程 资料来源：安信证券研究中心 萌芽形成期萌芽形成期(1820-1860): 初期行业定位为服务权贵阶层的豪华饭店初期行业定位为服务权贵阶层的豪华饭店 酒店业发展伊始，以服务于贵族名流顾客的高档酒店为主。酒店业发展伊始，以服务于贵族名流顾客的高档酒店为主。早期饭店(Hotel)一词多指法国贵族在乡间修建的用于招待宾客的豪华别墅，19 世纪 20 年代美国受益于第一次工业革命的技术进步与生产力的发展，传统客栈业开始向现代商用住宿设施转型，出现了一些装修精美、设施高档的酒店，但多服务于贵族名流顾客。 图图

42、2：1829 年美国第一家豪华酒店年美国第一家豪华酒店 Tremont House 开业开业 图图 3：位于波士顿的位于波士顿的 Tremont House 一景一景 资料来源：Quora论坛酒店专栏整理、安信证券研究中心 资料来源：Quora论坛酒店专栏整理、安信证券研究中心 初步发展期初步发展期(1860-1910): 平民需求涌现，标准化酒店出世平民需求涌现，标准化酒店出世 国家独立和南北战争后政治稳定，劳动力数量增长驱动旅行住宿需求上升。国家独立和南北战争后政治稳定，劳动力数量增长驱动旅行住宿需求上升。据美国国行业深度分析/餐饮旅游 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属

43、于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 家统计局数据显示1800年美国劳动力数量仅为190万， 到1900年已达到2907万人，100 年间增长了 14.3 倍。劳动力的迅速上升一方面为酒店业发展提供充足劳动力，另一方面也带来了不断增长的旅行住宿需求。 生产力发展与交通方式革命共同催发住宿需求。生产力发展与交通方式革命共同催发住宿需求。第二次工业革命带来的生产力进一步发展和城市化进程加快， 使得社会财富迅速增长、 居民中的 “有钱有闲” 的群体扩大，城市喧嚣拥挤的环境和快节奏的生活压力，也使得大家的出行旅游意愿提高；加之交通方式变革，轮船、铁路、汽车推广开来

44、使得长途旅行成为现实。13 岁便进入饭店做服务生的埃尔斯沃思密尔顿斯塔特勒 1908 年在纽约州建造了第一家商业酒店斯塔特勒酒店，向商旅大众提供住宿服务，被视为现代酒店业的开端，两年后美国饭店协会成立。与此同时，为了降低经营成本、满足平民阶层的住宿需求，美国酒店开始推出标准化产品和服务，也为后来的快速发展奠定了基础。 图图 4：1800-1960 年美国劳动力数量变化情况年美国劳动力数量变化情况 图图 5：1800-1900 年美国人口数量变化情况年美国人口数量变化情况 资料来源：美国国家统计局、安信证券研究中心 资料来源：美国国家统计局、安信证券研究中心 图图 6：第二次工业革命前后美国第二

45、次工业革命前后美国 GDP 发展情况发展情况 图图 7：第二次工业革命前后美国铁路总里程变化：第二次工业革命前后美国铁路总里程变化 资料来源：美国国家统计局报告、安信证券研究中心 资料来源：美国国家统计局报告、安信证券研究中心 1928 年美国第一个酒店集团年美国第一个酒店集团希尔顿酒店集团诞生希尔顿酒店集团诞生。1931 年美国饭店协会开始介入酒店行业培训于管理，1947 年美国出现第一套酒店预订系统，1949 年希尔顿国际公司从希尔顿饭店公司中独立出来，美国第一家国际酒店集团诞生。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000200030004000500060

46、00700080001800年1830年1860年1890年1920年1950年劳动力(万人)增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100020003000400050006000700080001800年1820年1840年1860年1880年1900年人口(万人)增长率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500300035001860年 1875年 1890年 1905年 1920年 1935年 1950年名义GDP(亿美元)增长率-10%0%10%20%30%40%50%60%050000100

47、0001500002000002500003000001860年 1875年 1890年 1905年 1920年 1935年 1950年铁路总里程(英里)增长率行业深度分析/餐饮旅游 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8：1928 年第一家希尔顿酒店开业年第一家希尔顿酒店开业 图图 9：20 世纪三十年代纽约市莱星顿酒店的价格表世纪三十年代纽约市莱星顿酒店的价格表 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 资料来源：维基百科、安信证券研究中心 快速扩张期快速扩张期(1950-1970): 大众需求

48、快速提升，特许经营模式加速连锁化率提升大众需求快速提升，特许经营模式加速连锁化率提升 二战后期经济复苏酒店业需求迅速需求拉升，供给快速回暖，汽车旅馆二战后期经济复苏酒店业需求迅速需求拉升，供给快速回暖，汽车旅馆&特许经营模特许经营模式初现。式初现。 经济大萧条和两次世界大战使得世界范围内的旅行住宿行业均受到重大打击，但二战后美国经济实力和劳动生产率快速提高，民众收入增长，民航和公路网络的完善使得旅游者的出行范围更加广阔，酒店行业迎来了快速扩张期，这一时期汽车旅馆开始出现， 此外还将商品贸易中的特许经营概念创造性地引入酒店行业， 标准化+特许经营的模式使得酒店行业开启大规模连锁扩张之路。 图图

49、10：1950-1990 年美国公路总里程变化年美国公路总里程变化 图图 11：1950-1970 年美国汽车保有量变化年美国汽车保有量变化 资料来源：美国运输部、维基百科、安信证券研究中心 资料来源：美国运输部、维基百科、安信证券研究中心 图图 12：1960-1990 年美国家庭汽车拥有量分布情况年美国家庭汽车拥有量分布情况 图图 13：1945-1970 年美国居民收入增长超过年美国居民收入增长超过 3 倍倍 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%4805005205405605806006206401950年1960年1970年1980年199

50、0年公路总里程(万公里)增长率0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050006000700080009000100001950年1953年1956年1959年1962年1965年1968年保有量(万辆)增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1960年1970年1980年1990年三车及以上二车一车无车-4%-2%0%2%4%6%8%10%050010001500200025003000350040001945年1950年1955年1960年1965年1970年人均可支配收入(美元)YoY行业深度分析/餐饮旅游 11 本报告版权属于安