山西证券：山西证券股份有限公司公开发行公司债券2022年度跟踪评级报告.PDF

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1、山西证券股份有限公司山西证券股份有限公司公开发行公司债券公开发行公司债券 2022 年年度跟踪度跟踪评级报告评级报告项目负责人：赵婷婷 项目组成员：郑凯迪 许安琪 评级总监：电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 24 日 2 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公

2、正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及

3、监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。本次信用评级结果自本评级报告出具之

4、日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 5,Galaxy SOHO,No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiA

5、venue,Dongcheng District,Beijing,100010 山西证券股份有限公司：中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“20 山证 01”、“21 山证 01”和“21 山证 02”的信用等级为 AAA；维持“20 山证 C1”、“21 山证 C1”、“21 山证 C2”、“21 山证C3”和“22 山证C1”的信用等级为 AA+。特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月二十四日 2022跟踪 1143 China Chengxin

6、International Credit Rating Co.,L 4 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 概况数据概况数据 山西证券山西证券 2019 2020 2021 2022.3 资产总额（亿元）556.96 624.52 763.02 810.81 股东权益（亿元）132.16 174.51 177.06 177.57 净资本（亿元）89.76 123.31 121.46-营业收入（亿元）51.02 33.42 39.94 4.74 净利润（亿元）5.20 7.62 8.12 0.59 平均资本回报率（%）3.97 4.97 4.62-营业费用率（%）3

7、0.72 54.49 48.00 84.27 风险覆盖率（%）215.66 307.05 226.95-资本杠杆率（%）16.56 21.58 15.59-流动性覆盖率（%）234.71 213.75 146.89-净稳定资金率（%）176.40 192.22 177.78-EBITDA 利息覆盖倍数（X）1.63 2.10 2.00-总债务/EBITDA（X）15.58 14.55 16.27-注：1数据来源为公司公开披露的 2019 年、2020 年、2021 年审计报告及2022 年一季度报表；2公司净资本及风险控制指标按照母公司口径；2019 年末净资本等风险控制指标已根据证券公司风险

8、控制指标计算标准规定（2020 年修订）进行重述。3本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“-”表示不适用、数据不可比或不披露，特此说明。资料来源：山西证券，中诚信国际整理 正正 面面 股东实力较强。股东实力较强。控股股东山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）是集多个金融业态于一体的省属地方金融控股集团，综合实力较强，同时与公司业务协同度较高。区域竞争优势突出。区域竞争优势突出。公司持续深耕山西市场，山西省内机构和零售客户资源丰富，特别在经纪业务等方面拥有地域与品牌优势。综合金融服务能力较强综合金融服务能力较强。各项业务全面深入布局，多项业务均衡发展，业绩排

9、名整体趋势较为稳定，综合金融服务能力较强。融资渠道畅通。融资渠道畅通。作为 A 股上市公司，公司融资渠道包括银行授信、债券发行、同业拆借和股票市场再融资等，备用流动性较充足。关关 注注 行业竞争日趋激烈。行业竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的激烈竞争。债务规模债务规模增速较快增速较快，杠杆水平较高。，杠杆水平较高。2021 年以来公司债务规模增速较快，部分风险控制指标同比有所下滑，杠杆水平较高。行政处罚后需关注相关业务合规风控体系的运作情况。行政处罚后需关注相关业务合

10、规风控体系的运作情况。子公司中德证券有限责任公司（以下简称“中德证券”）涉及诉讼，并于 2022 年 6 月收到中国证券监督管理委员会 行政处罚决定书，未来将持续关注公司相关业务合规风控体系的运作情况。评级展望评级展望 中诚信国际认为，山西证券股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。同行业比较同行业比较 2021 年主要指标年主要指标 山西证券山西证券 华福证券华福证券 国海证券国海证券 渤海证券渤海证券 总资产（亿元）763

11、.02 775.61 758.68 636.56 净资本（亿元）121.46 90.89 140.57 161.58 净利润（亿元）8.12 21.31 9.07 18.00 平均资本回报率（%）4.62 15.39 4.74 8.50 风险覆盖率（%）226.95 201.54 262.59 331.57 注：“华福证券”为“华福证券有限责任公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称；“渤海证券”为“渤海证券股份有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理 评级观点：评级观点：中诚信国际维持山西证券股份有限公司（以下称“山西证券”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维

12、持“20 山证 01”、“21 山证 01”和“21 山证 02”的信用等级为 AAA；维持“20 山证 C1”、“21 山证 C1”、“21 山证 C2”、“21山证 C3”和“22 山证 C1”的信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了山西证券较强的股东实力、突出的区域竞争优势、较强的综合金融服务能力以及畅通的融资渠道等正面因素对公司业务发展及信用水平的良好支撑作用；同时，中诚信国际关注到，行业竞争日趋激烈、债务规模增速较快、杠杆水平较高以及行政处罚后相关业务合规风控体系的运作情况对公司经营及信用状况形成的影响。China Chengxin International Credit Ratin

13、g Co.,L 5 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 本次跟踪债券情况本次跟踪债券情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额（亿元亿元）债券余额债券余额（亿元）（亿元）债券期限债券期限 起息日期起息日期 特殊条款特殊条款 20 山证 01 AAA AAA 2021-06-16 15.00 15.00 3 年 2020-09-01-21 山证 01 AAA AAA 2021-09-29 10.00 10.00 3 年 2021-10-22-21 山证 02 AAA AAA

14、2021-11-09 15.00 15.00 3 年 2021-11-19-20 山证 C1 AA+AA+2021-06-16 15.00 15.00 3 年 2020-12-14 偿付顺序 21 山证 C1 AA+AA+2021-06-16 10.00 10.00 3 年 2021-02-09 偿付顺序 21 山证 C2 AA+AA+2021-05-13 7.00 7.00 3 年 2021-08-30 偿付顺序 21 山证 C3 AA+AA+2021-12-15 10.00 10.00 3 年 2021-12-24 偿付顺序 22 山证 C1 AA+AA+2022-02-15 8.00 8

15、.00 3 年 2022-03-21 偿付顺序 6 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期或不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况募集资金使用情况 截至本评级报告出具日，公司各期债券募集资金已使用完毕，与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致。宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 宏观经济：宏观经济：2022 年一季度 GD

16、P 同比增长 4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速

17、再度转负。从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。宏观风险：宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，

18、内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产

19、生一定外溢性影响。宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金

20、融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 7 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.宏观展望宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将

21、呈现“稳中有进”走势。中诚信国际认为，中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。近期关注近期关注 2021 年以来资本市场改革利好持续释放，交投活跃年以来资本市场改革利好持续释放，交投活跃度提升；北交所的设立，推动多层次资本市场体系度提升；北交所的设立，推动多层次资本市场体系建设逐步深入；证券公司收入结构有所优化但对传建设逐步深入；证券公司收入结构

22、有所优化但对传统经纪业务和自营业务的依赖度仍较高；证券公司统经纪业务和自营业务的依赖度仍较高；证券公司分类评价体系进一步完善，行业整体风控指标仍优分类评价体系进一步完善，行业整体风控指标仍优于监管标准，行业杠杆率水平有所提升，未来仍需于监管标准，行业杠杆率水平有所提升，未来仍需关注市场波动及监管政策对行业信用状况的影响关注市场波动及监管政策对行业信用状况的影响 证券行业与宏观经济环境高度相关。2021 年，国内资本市场深化改革进程提速，改革利好持续释放，市场交投活跃度提升，两市股票、基金交易量以及直接融资规模同比有所增长，截至 2021 年末，上证综指收于 3,639.78 点，较上年末上涨

23、4.80%，深证成指收于 14,857.35 点，较上年末上涨 2.67%，涨幅均较上年有所回落。上市公司数量及市值方面，2021 年，受注册制改革持续深化等制度革新影响，IPO 过会企业数量大幅增加，截至 2021 年末，我国境内上市公司数（A、B 股）4,615 家，较上年末增加461家，总市值较上年末增加14.91%至91.61万亿元。交易量方面，2021 年在科创板及创业板交易机制革新的带动下，叠加财富管理转型初见成效，交投活跃度显著抬升，2021 年两市股基成交额为 276.30 万亿元，同比增加 25.33%。融资融券方面，截至 2021 年末，两市融资融券余额为 1.83 万亿元

24、，同比增加 13.17%。图图 1：2010 年以来上证综指和深证成指变化趋势图年以来上证综指和深证成指变化趋势图 资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理 表表 1：2019-2021 年资本市场主要指标年资本市场主要指标 指标指标 2019 2020 2021 上市公司总数（家）3,777 4,154 4,615 总市值（万亿元）59.29 79.72 91.61 股基交易金额（万亿元）136.58 220.45 276.30 两融余额（万亿元）1.02 1.62 1.83 资料来源：东方财富 Choice，中诚信国际整理 多层次资本市场体系建设方面，我国已经形成了包括主板、科创板

25、、创业板、新三板、区域股权市场、私募股权市场以及债券市场和期货市场在内的多层次资本市场体系。为加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，2021 年 9 月，我国推动成立北京证券交易所（以下简称“北交所”），北交所的成立加快了资本市场金融供给侧结构性改革，进一步完善多层次资本市场体系。同时，我国不断完善各市场板块的差异化定位和相关制度安排，促进各层次市场协调发展，有机互联；同时增强多层次资本市场对科技创新企业的包容性，突出不同市场板块的特色，丰富市场内涵。此外，充分发挥债券市场和期货市场服务实体经济的积极作用。2021 年证券公司共服务 481 家企业完成境内首发上市，融资

26、金额达到 5,351.46 亿元，分别同比增加 87 家、增长 13.87%。2021 年证券公司服务 527 家境内上市公司实现再融资，融资金额达到 9,575.93 亿元，分别同比增加 132 家、增长8.10%。证券公司承销债券 15.23 万亿元，同比增长12.53%。证券行业服务实体经济成效显著。 8 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.从证券公司的营业收入来看，2021 年围绕新证券法、提高上市公司质量、注册制、服务实体经济、扩大对外开放水平等领域推进

27、全面深化改革落地，证券行业充分享有政策面红利，同时证监会又通过多项举措支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，对证券行业长期信用提升形成利好。2021 年，证券行业实现营业收入 5,024.10 亿元，同比增长12.03%；实现净利润 1,911.19 亿元，同比增长21.32%。截至 2021 年末，证券行业总资产为 10.59万亿元，净资产为 2.57 万亿元，分别同比增加19.07%、11.34%。客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.90 万亿元，受托管理资金本金总额10.88 万亿元，同比增长 3.53%。图图 2：2016-2021 年证券公司营业收入和净利润情况年证券公司营业

28、收入和净利润情况 资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 从证券公司业务结构来看，目前国内证券公司已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，目前我国证券公司仍较大程度的依赖于传统的经纪业务和自营业务，整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。2021 年前三季度，证券公司经纪业务收入在营业收入中的占比为 27.32%，较上年同期增加 1.03 个百分点。图图 3：2016-2021 年证券公司营业收入构成情况年证券公司营业收入构成情况 注：基于数据获取的便利性考虑，2020 年及 2021 年营业收入构成均采用当年三季度数

29、据。资料来源：证券业协会，中诚信国际整理 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台证券公司分类监管规定，将证券公司分为 A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等 5 大类 11 个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。在 2021 年分类评价中，有 103 家证券公司参评，其中 A 类有 50 家、B 类有 39 家、C 类有 13 家、D

30、类有 1 家，评级最高的 AA 级维持 15 家；与 2020年相比，有 26 家评级上调，25 家评级下滑，45 家评级持平，7 家首次参与评级。主要风险指标方面，截至 2021 年末，证券行业净资本 2.00 万亿元，其中核心净资本 1.72 万亿元。截至 2021 年末，行业平均风险覆盖率 249.87%(监管标准100%)，平均资本杠杆率 20.90%(监管标准8%)，平均流动性覆盖率 233.95%(监管标准100%)，平均净稳定资金率 149.64%(监管标准100%)，行业整体风控指标优于监管标准，合规风控水平整体稳定。在业务发展持续扩张的压力下，证券行业整体杠杆水平有所上升。总

31、体来看，受市场环境及政策利好等因素影响，近年来证券行业营业收入和净利润整体保持增长，但目前对传统的经纪业务及自营业务依赖仍较大。 9 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.随着资本市场改革的进一步推进以及证券公司财富管理转型，行业仍有较大的发展空间，且逐渐形成差异化的发展格局，大型综合类证券公司在业务布局、渠道建设、风控能力等方面拥有显著优势，市场集中度呈上升趋势；中小型证券公司竞争将更为激烈，逐渐形成部分有特色的精品券商，推动证券行业加快整合。表表 2：2019

32、以来证券业主要行业政策以来证券业主要行业政策 时间时间 文件文件 说明说明 2019 年 3 月 科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）、科创板上市公司持续监管办法（试行）就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定。2019 年 7 月 证券公司股权管理规定 主要从股东资质及出资来源等方面进行了要求。第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股。2019 年 8 月 修订融资融券

33、交易实施细则 取消最低维持担保比例要求，完善维持担保比例计算公式，将融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1,600 只。2019 年 8 月 修订证券公司风险控制指标计算标准 对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准备金基准比率。于 2020 年 1 月发布证券公司风险控制指标计算标准规定，并于 2020 年 6 月 1 日正式施行。2019 年 12 月 修订证券法 推行证券发行注册制；进一步加强信息披露义务人的信息披露责任；增设投资者保护专章，加强投资者保护力度；加大对违反证券监督法律行为的处罚力度；优化债券公开发行条件；取消现行规定下的暂停上市制度，推行

34、更加严格的退市制度。新证券法于 2020 年 3 月 1 日正式实施。2020 年 2 月 发布上市公司再融资规则 精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。2020 年 5 月 发布关于修改的决定 为落实新证券法有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务实体经济，允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。2020 年 6 月 发布创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）、创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）、创业板上市公司持续监管办法（试行）

35、、证券发行上市保荐业务管理办法 推动创业板改革并试点注册制 2020 年 7 月 发布科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）推动科创板试点注册制 2020 年 7 月 修订证券投资基金托管业务管理办法 允许外国银行在华分行申请证券投资基金；适当调整基金托管人净资产准入标准，强化基金托管业务集中统一管理；简化申请材料，优化审批程序，实行“先批后筹”；统一商业银行及其他金融机构的准入标准与监管要求 2020 年 9 月 发布合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法 降低准入门槛，便利投资运作；稳步有序扩大投资范围；加强持续监管。2021 年 2 月 修订公司债券发行

36、与交易管理办法 落实公开发行公司债券注册制，明确公开发行公司债券的发行条件、注册程序以及对证券交易场所审核工作的监督机制；加强事中事后监管，压实发行人及其控股股东、实际控制人，以及承销机构和证券服务机构责任，严禁逃废债等损害债券持有人权益的行为 2021 年 2 月 发布证券市场资信评级业务管理办法 取消证券评级业务行政许可，改为备案管理；取消公开发行公司债券强制评级，降低第三方评级依赖的基础上，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；增加独立性要求；提高证券评级业务违法违规成本。2021 年 3 月 修订证券公司股权管理规定 证券公司主要股东定义进行调整；适当降低证券公司主要股东资质要求；调

37、整证券公司变更注册资本、变更 5%以上股权的实际控制人相关审批事项。2021 年 10 月 北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）、北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）、北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行）出台并完善北京证券交易所相关配套规则，支持创新性中小企业融资发展，保护投资者合法权益和社会公众利益，建立和完善契合创新型中小企业特点的股票发行上市制度。 10 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.资料来源：公开资料，

38、中诚信国际整理持续深化财富管理转型及科技金融模式创新，股基持续深化财富管理转型及科技金融模式创新，股基交易额有所增加，推动板块收入稳步提升；融资融交易额有所增加，推动板块收入稳步提升；融资融券业务规模稳步增长券业务规模稳步增长；随着存量股票质押业务的风随着存量股票质押业务的风险出清，险出清，2021 年以来适度增加年以来适度增加股票质押业务规模股票质押业务规模 公司财富管理业务主要包括证券经纪、投资顾问、销售本公司及其他金融机构开发的金融产品、融资融券、股权质押、约定式购回，为各类私募产品等提供托管、运营外包等服务。证券经纪业务是公司的核心基础业务，是公司重要的收入来源之一。截至 2022 年

39、 3 月末，公司在国内设立 116 家证券营业部，其中，在山西省内有 58 家，山西省外 58 家，主要分布于北京、上海、广东、浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，形成了以国内主要城市为前沿，重点城市为中心，覆盖山西、面向全国的业务发展框架。公司财富管理业务聚焦买方投顾能力建设，内生增长动力不断增强，2021 年以来，随着 A 股市场行情上涨，公司财富管理收入有所增加，财富转型初见成效。2021 年公司财富管理业务实现营业收入 10.23 亿元，同比增长 10.72%；占营业收入的比重较上年下降 2.03 个百分点至 25.60%，是公司利润的重要来源。证券经纪业务方

40、面，2021 年以来，公司围绕客户分层管理，精细化运营引流渠道，持续提升 AUM资产规模，优化收入结构，年内新开客户数量同比增长 63%，AUM 资产增长 30.5%。年内公司聚焦买方投顾能力建设，继续深化产品体系、服务体系和财富管理专家体系建设，2021 代销金融产品净收入同比增长 74.8%。同时，持续优化汇通启富 APP、数字化投顾平台和财富管理中台三大平台，线上线下联动，增强内生增长动力；并坚持为机构客户提供专业化服务，加大机构经纪业务拓展力度。2021年，公司代理买卖股基交易额 1.68 万亿元，同比增长 8.18%，其中股票交易市场份额较上年小幅下降0.05 个百分点至 0.32%

41、；平均佣金率为 0.31，与上年持平。表表 3：近年来近年来公司代理买卖证券交易金额公司代理买卖证券交易金额（单位：亿元、%）证券种类证券种类 2019 2020 2021 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 交易额交易额 市场份额市场份额 股票（含两融）10,453.54 0.41 15,209.38 0.37 16,495.54 0.32 基金 218.96 0.12 309.22 0.11 292.23 0.08 债券 60.65-384.91 0.10 966.08 0.17 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 融资融券业务方面，2021 年以来，得益于 A

42、 股市场成交维持高位，截至 2021 年末，公司融资融券余额为 71.37 亿元，同比增长 5.08%，整体维持担保比例为 315.95%；全年实现利息收入 5.03 亿元，同比增加 15.90%。股票质押式回购业务方面，由于近年股票质押风险加剧，监管机构进一步加强了对股票质押业务的规范管理，受业务新规、减持新规等持续影响，2018 年以来公司业务规模持续压缩。2021 年以来，公司积极处置股质押业务中的风险项目，截至 2021年末，风险项目已处置完毕，年内公司适度增加股票质押业务规模，截至 2021 年末，股票质押业务待购回金额 10.55 亿元，较上年末增加 27.26%，整体履约保障比例

43、为 576.48%；全年实现利息收入 0.54亿元，较上年微降 1.82%。表表 4：近年来近年来公司信用业务开展情况公司信用业务开展情况（单位：亿元、个、户、%）2019 2020 2021 融资融券业务融资融券业务 开户营业部数量 114 121 116 信用账户数量 48,571 49,916 50,750 融资融券余额 49.96 67.92 71.37 利息收入 3.73 4.34 5.03 11 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.股票质押式回购业务股

44、票质押式回购业务 待回购金额 8.79 8.29 10.55 利息收入 0.98 0.55 0.54 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 机构业务方面，2021 年以来，公司持续为机构客户提供专业化的服务，深入推进机构客户服务体系建设，全面提升机构客户服务能力，私募 PB、公募券结等业务取得较大突破。截至 2021 年末，PB系统存量产品 205 只，资产规模 152.93 亿元，较上年大幅增加；机构柜台存量客户 176 户，资产规模149.89 亿元。受受 IPO 项目数量较少及债券承销规模下滑影响，项目数量较少及债券承销规模下滑影响，2021 年投行业务营收有所减少；新三板业务稳步发年投行

45、业务营收有所减少；新三板业务稳步发展，围绕省内项目资源，重点服务中小企业；保荐展，围绕省内项目资源，重点服务中小企业；保荐业务业务受受行政处罚后，行政处罚后，未来未来将将持续持续关注相关业务合规关注相关业务合规风控体系的运作情况风控体系的运作情况 公司投资银行业务主要由控股子公司中德证券运营，2021 年以来，中德证券坚持防控风险、差异化展业、建设特色精品投行的方针，持续加强内控管理力度、优化团队结构、完善管理机制；聚焦重点区域、重点客户，强化业务协同。2021 年受 IPO项目数量较少及债券承销规模下滑影响，年内公司投资银行业务实现营业收入 4.00 亿元，同比减少17.75%，在营业收入中

46、的占比较上年下降 4.54 个百分点至 10.01%。股票主承销业务方面，2021 年公司完成主承销家数 15 家，其中 2 单 IPO、10 单定向增发，3 单可转债；总承销金额较上年增加 6.61%至 79.86 亿元。其中，IPO 承销数量较上年减少 4 单，主要受市场IPO 发行节奏整体放缓影响。中德证券执行的定向增发承销金额市场排名第 16 名，较 2020 年上升 3名。债券主承销方面，受传统公司债及企业债的重点发展区域受到监管限制影响，公司积极拓展地方政府债承销业务，但 2021 年公司完成债券主承销项目 32 家，较上年减少 10 家，承销金额同比大幅减少 63.08%至 16

47、9.70 亿元。财务顾问业务方面，2021 年公司完成财务顾问业务 39 笔，实现净收入0.77 亿元，较上年增加 0.60 亿元，主要系 2021 年公司定增及并购重组业务收入增多所致。新三板业务方面，公司持续聚焦国内重点经济区域及山西省具有核心竞争力和良好商业模式的中小企业，提供综合化金融服务。特别是随着新三板市场改革政策的陆续出台，持续强化信息系统建设、合格投资者开发及管理、制度优化和精选层项目辅导等工作。2021 年，公司新增新三板挂牌企业3 家及 1 家退市挂牌企业，辅导 14 家挂牌企业实施17 次定向增发，合计募集资金 3.23 亿元。2022 年 1 月 18 日，中德证券收到

48、中国证券监督管理委员会立案告知书（证监立案字03720220003 号）。中德证券因在乐视网信息技术（北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）2016年非公开发行股票项目中，保荐业务涉嫌违法违规。2022 年 6 月 16 日，中德证券及乐视网 2016 年非公开发行项目签字保荐代表人杨丽君、王鑫收到中国证监会 行政处罚决定书，中国证监会拟决定对中德证券责令改正，给予警告，没收业务收入5,660,377 元，并处以 11,320,754 元罚款；同时，对杨丽君、王鑫给予警告，并分别处以 15 万元罚款。此次事项反映出中德证券在开展保荐业务过程中未勤勉尽责，未能有效控制和防控风险，合规管理和风险

49、管控水平有待提升，后续将重点关注公司相关业务合规风控体系的运作情况。表表 5：近年来近年来公司投资银行业务情况公司投资银行业务情况（单位：家、期、亿元）2019 2020 2021 股票承销股票承销保荐保荐 主承销家数 4 14 15 主承销金额 20.69 74.91 79.86 债券债券 承销承销 主承销期数 29 42 32 主承销金额 302.68 459.63 169.70 财务顾问财务顾问 项目家数 40 43 39 业务净收入 0.70 0.17 0.77 资料来源：山西证券，中诚信国际整理 受“资管新规”影响，受“资管新规”影响，2021 年以来年以来资产管理规模持资产管理规模

50、持续下降，但公司持续提升主动管理、资产配置等核续下降，但公司持续提升主动管理、资产配置等核心能力，公募基金业务管理规模增长较快心能力，公募基金业务管理规模增长较快 12 山西证券股份有限公司公开发行公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.公司资产管理业务继续坚持差异化、市场化、专业化原则，加快条线整合、产品创设，主动管理能力提升。2021 年公司资产管理业务实现营业收入1.73 亿元，同比增加 9.47%；在营业收入中的占比较上年微降 0.40 个百分点至 4.33%。2021 年以来，公司抓住