惠城环保：青岛惠城环保科技集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 1 青岛惠城环保科技集团股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果：项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 青岛惠城环保科技集团股份有限公司 A+稳定 A+稳定 惠城转债 A+稳定 A+稳定 跟踪评级债项概况：债券债券 简称简称 发行规模发行规模 债券余额债券余额 到期日到期日期期 惠城转债 3.2亿元 3.2亿元 2027/07/06 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期：2022 年 1 月 13 日至 2027 年 7 月6 日 当前转股价格：17

2、.06 元/股 评级时间：2022 年 6 月23 日 本次评级使用的评级方法、模型：名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 化工企业主体信用评级模型（打分表）V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果：指示评级指示评级 a 评级结果评级结果 A+评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F3 现金流 资产质量 4 盈利能力 3 现金流

3、量 5 资本结构 3 偿债能力 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 在建项目规模较大，投产后，公司经营规模有望进一步扩大。+1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，青岛惠城环保科技集团股份有限公司（以下简称“公司”或“惠城环保”）延续了其“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”业务模式，作

4、为国内领先的以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的民营企业，仍具备技术创新、循环经济与全产业链体系优势。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司客户集中度较高，市场竞争压力较大，2021 年收入和利润规模下降，在建项目规模大，债务负担明显加重等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。公司经营活动现金流和 EBITDA 对“惠城转债”剩余额度覆盖程度不高，但考虑到未来存在转股因素，“惠城转债”的偿付压力可能低于测算值。未来，随着在建项目投产，公司经营规模有望进一步扩大。同时，考虑到“惠城转债”未来转股因素，公司的资本实力有望增强。综合评估，联合资信确定维持公司主

5、体长期信用等级为 A+，并维持“惠城转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。优势 1 公司公司持续持续技术创新技术创新，仍仍具备循环经济与全产业链体具备循环经济与全产业链体系优势。系优势。公司拥有废催化剂复活及再造技术、废催化剂元素分解及利用技术，是国内领先的以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的企业，保持了“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”业务模式，实现了“废催化剂处置与催化剂销售”互相带动的良性循环。2 融资力度加强为项目建设提供保障融资力度加强为项目建设提供保障。2021 年以来，公司综合利用上市公司平台优势，发行3.20 亿元可转换公司债券

6、，加强与金融机构合作，新增长期借款 3.54亿元，为公司未来在建项目的顺利推进提供了资金支持。关注 跟踪评级报告 2 分析师：任贵永 石梦遥 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022）网址： 1.市场竞争市场竞争压力较大压力较大，2021年，公司收入年，公司收入和利润和利润规模下规模下降。降。跟踪期内，由于公司部分客户停工或改变采购政策，公司产品销量下降明显；由于市场竞争的影响，公司危险废物处置服务销售价格大幅下降。2021年，公司实现营业总收入2.85亿元，同比下降12.04%；利

7、润总额0.14亿元，同比下降55.64%。2.客户集中度较高，主要客户对公司经营业绩影响较客户集中度较高，主要客户对公司经营业绩影响较大大。2021年，公司前五大客户销售金额占比为53.05%；中国石油天然气股份有限公司、中国石油化工股份有限公司及中国化工油气股份有限公司采购金额合计0.79亿元，对公司经营业绩影响较大。若未来，公司主要客户需求下降，将对公司的收入和利润规模造成较大的影响。3.公司债务规模大幅扩大公司债务规模大幅扩大，债务负担明显加重债务负担明显加重。截至2021年底，公司全部债务由上年底的1.08亿元增长至6.63亿元，资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为

8、54.86%、47.68%和41.31%，较2020年底上升24.06个百分点、33.72个百分点和36.38个百分点。4.项目投资风险。项目投资风险。公司目前在建项目规模大，虽然为公司现有主业的延伸和扩张，有利于扩大公司经营规模，但考虑到受下游客户经营状况以及行业政策影响较大，加之市场竞争加剧，相关产能投放或存在盈利不及预期的风险。主要财务数据：合并口径合并口径 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 现金类资产（亿元）2.83 1.59 2.56 1.88 资产总额（亿元）9.22 9.62 16.11 17.22 所有者权益（亿元）6.49 6.66 7

9、.27 7.22 短期债务（亿元）0.69 0.73 1.51 1.51 长期债务（亿元）0.58 0.35 5.12 6.20 全部债务（亿元）1.26 1.08 6.63 7.72 营业总收入（亿元）3.44 3.24 2.85 0.51 利润总额（亿元）0.51 0.32 0.14-0.05 EBITDA（亿元）0.88 0.74 0.58-经营性净现金流（亿元）0.57 0.39-1.25-0.35 营业利润率（%）34.89 27.18 26.84 18.74 净资产收益率（%）6.60 4.06 1.62-资产负债率（%）29.59 30.81 54.86 58.09 全部债务资本

10、化比率（%）16.29 13.96 47.68 51.67 跟踪评级报告 3 流动比率（%）232.89 142.43 146.51 139.85 经营现金流动负债比（%）30.06 17.17-36.94-现金短期债务比（倍）4.13 2.17 1.70 1.24 EBITDA 利息倍数（倍）17.18 17.25 3.32-全部债务/EBITDA（倍）1.44 1.46 11.39-公司本部（母公司）公司本部（母公司）项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 资产总额（亿元）9.24 9.46 16.71/所有者权益（亿元）6.60 6.91 7.61/全部

11、债务（亿元）1.28 1.08 6.53/营业总收入（亿元）3.35 3.10 2.67/利润总额（亿元）0.58 0.46 0.23/资产负债率（%）28.56 26.98 54.47/全部债务资本化比率（%）16.19 13.52 46.56/流动比率（%）259.35 158.83 127.23/经营现金流动负债比（%）34.52 28.04-24.62/现金短期债务比（倍）3.79 1.90 1.60/注：1.2022年一季度财务数据未经审计，相关指标未年化；2.合并口径下已将长期应付款中有息债务调整至全部债务测算；3.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异

12、是由于四舍五入造成的；4.“/”表示数据未获取到，“-”代表指标无意义；5.公司未提供母公司 2022 年一季度数据 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 评级历史：债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 惠城转债 A+A+稳定 2021/09/02 任贵永 毛文娟 化工企业信用评级方法(V3.0.201907)/化工企业主体信用评级模型（打分表）(V3.0.201907)阅读全文 惠城转债 A+A+稳定 2020/08/27 任贵永 毛文娟 原联合信用评级有限公司化工行

13、业企业信用评级方法（2018/12/21）阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，

14、并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。五、本报告系联合资信接受青岛惠城环保科技集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客

15、观、公正的关联关系。七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。分析师：联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 青岛惠城环保科技集团股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于青岛惠城环保科技集团股份有限公司（以下简称“公司”或“惠城环保”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次

16、跟踪评级。二、企业基本情况 公司由青岛惠城石化科技有限公司（以下简称“惠城有限”）整体变更设立，惠城有限设立于 2006 年 2 月 27 日，由张新功、周惠玲分别出资 70.00万元、30.00万元设立，设立时的注册资本为 100.00 万元，企业性质为有限责任公司，法定代表人为张新功。2015 年 8 月 24日，惠城有限董事会通过决议，决定以2015年4 月 30 日为基准日，按净资产值折股整体变更为股份有限公司，注册资本为7500.00万元，股份总额为 7500.00 万股，整体变更前后各股东持股比例不变。2019 年，经中国证券监督管理委员会关于核准青岛惠城环保科技股份有限公司首次公

17、开发行股票的批复（证监许可2019822 号）核准，公司公开发行2500万股新股，2019 年 5 月 22 日公司在深圳证券交易所上市，股票代码为“300779.SZ”，股票简称为“惠城环保”，发行后公司总股本为 10000 万股。截至 2022 年 3 月底，公司股本合计 1.00亿股，张新功直接或间接持有公司 27.89%的股份（详见附件 1-1），为公司控股股东和实际控制人。跟踪期内，公司名称由“青岛惠城环保科技股份有限公司”变更为“青岛惠城环保科技集团股份有限公司”。截至 2022 年 3月底，公司控股股东张新功将其所持公司股份 450 万股进行质押（占其所持股份比例 26.38%）

18、。跟踪期内，公司经营范围未发生变化。截至 2022 年 3月底，公司本部内设内部审计部、研发部、质检部、生产管理部和财务部等职能部门（详见附件 1-2）；拥有全资子公司6 家。截至2021年底，公司合并资产总额16.11亿元，所有者权益7.27亿元（无少数股东权益）；2021年，公司实现营业总收入2.85亿元，利润总额0.14亿元。截至2022年3月底，公司合并资产总额17.22亿元，所有者权益7.22亿元（无少数股东权益）；2022年13月，公司实现营业总收入0.51亿元，利润总额-0.05亿元。公司注册地址：青岛经济技术开发区淮河东路 57 号；法定代表人：林瀚。三、债券概况及募集资金使用

19、情况 截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券为“惠城转债”，详见下表 1。截至2022年3月底，募集资金已用于项目1.67亿元，已用于暂时补充流动资金 1.44亿元。跟踪期内，“惠城转债”尚未到首次付息日。“惠城转债”转股期为 2022 年 1 月 13 日至 2027 年 7 月 6 日。2022年一季度，“惠城转债”转股金额为 6.22万元。跟踪期内，“惠城转债”转股价由 17.11 元/股向下修正为 17.06 元/股 表 1 公司由联合资信评级存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元）债券余额债券余额（亿元）（亿元）起息日起息日 期限期限（年）（年）惠城转

20、债 3.20 3.20 2021/07/07 6 资料来源：Wind 四、宏观经济和政策环境分析 1.宏观政策环境和经济运行情况 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出 跟踪评级报告 6 预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长4.80%

21、，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前 2019年水平（1.70%）。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021年年 一

22、季度一季度 2021年年 二季度二季度 2021年年 三季度三季度 2021年年 四季度四季度 2022年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元）24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%）18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3

23、.90)9.30 房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70 基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50 制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27 出口增速（出口增速（%）48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%）29.4

24、0 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI涨幅（涨幅（%）0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI涨幅（涨幅（%）2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%）12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%）24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%）6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%）5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增

25、速（全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10 注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处

26、于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。其中，出

27、口8209.20亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。CPI同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐同比涨幅逐 跟踪评级报告 7 月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。社融总量扩张，财政前置节奏明显

28、。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和4050亿元。财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比

29、增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022年一季度，城镇

30、调查失业率均值为5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入1.03万元，实际同比增长5.10%，居民收入稳定增长。2.宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增

31、长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内

32、疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。五、行业分析 公司主营业务以催化剂销售为主。1行业概况 2021年年，国内国内原油原油加工加工量保持增长量保持增长，对炼对炼化催化剂的需求随之增长化催化剂的需求随之增长。由于国内炼油行业。由于国内炼油行业长期长期由由“三桶油”“三桶油”主导主导，进而进而炼油催化剂市场炼油催化剂市场也多被也多被中国石

33、化和中国石油旗下催化剂中国石化和中国石油旗下催化剂企业企业占据占据，民营催化剂公司主要凭借多变的产品和，民营催化剂公司主要凭借多变的产品和优质的服务生存。优质的服务生存。跟踪评级报告 8 炼油催化剂行业的发展与炼油行业紧密关联，也是石油化工向下游高附加值产品延伸并为国民经济各部门服务的一个重要领域。2021 年，国内原油加工量突破 7 亿吨，同比增长 4.3%，成品油表观消费量 3.41 亿吨，同比增长 10.3%。按照每炼制 1 吨原油消耗 0.354kg新鲜炼油催化剂的标准测算，炼油催化剂的需求由 23.86 万吨上升至 24.78万吨。目前，中国石化的全资子公司中国石化催化剂有限公司，以

34、及中国石油旗下的兰州石化公司催化剂厂是我国炼油催化剂产品的主要生产企业。中国石化和中国石油旗下催化剂厂依托各自集团公司强大背景，拥有很强的研发、生产和经营能力，在行业竞争中拥有显著竞争优势。从国内市场份额角度来看，中国石化和中国石油旗下催化剂公司占据了国内约 70%左右的炼油催化剂市场。民营催化剂公司凭借成本控制、产品灵活、服务优质等方面的优势，争夺剩下的约 30%左右市场份额。整体来看，跟踪期内，我国炼油催化剂市场“以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化剂公司为辅”的市场格局未发生根本改变。2行业政策及未来发展 在国内炼化产能过剩以及对在国内炼化产能过剩以及对碳减排碳减排要求要求

35、越来越高的背景下，石油炼化行业将向“降油越来越高的背景下，石油炼化行业将向“降油增化”、限制新产能、提高产能集中度的方向增化”、限制新产能、提高产能集中度的方向发展，炼化催化剂生产企业可能面临需求增长发展，炼化催化剂生产企业可能面临需求增长有限，议价能力变弱的压力。有限，议价能力变弱的压力。根据关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，国内将有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链。增强高端聚合物、专用化学品等产品供给能力。严控炼油、磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到 80%以

36、上。根据国务院印发的 2030 年前碳达峰行动方案，未来，我国目标保持石油消费处于合理区间，逐步调整汽油消费规模，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效；优化产能规模和布局，加大落后产能淘汰力度，有效化解结构性过剩矛盾。严格项目准入，合理安排建设时序，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，稳妥有序发展现代煤化工。目前，国内炼化产能处于过剩的状态，在“降油增化”且限制炼油新增产能的背景下，炼化催化剂的需求增长空间有限。近年来，国内对环保和安全生产的要求日益提高，且各大民营炼化一体化项目投产，小炼厂未来逐步淘汰。炼化催化剂的下游客户的集中度将进一步提升，民营炼化催

37、化剂生产企业可能面临议价能力变弱的压力。六、基础素质分析 1.产权状况 截至 2022 年 3月底，公司股本合计 10000万股，张新功直接或间接持有公司 27.89%的股份，为公司控股股东和实际控制人。2.企业规模及竞争力 公司公司技术成熟，产业链较为完整，能够为技术成熟，产业链较为完整，能够为客户提供客户提供专业定制化专业定制化服务服务。截至 2022 年 3 月底，公司危险废物处置全年核准量为 28480 吨，公司资源化综合利用主要产品FCC催化剂（新剂）合计产能为20000吨/年。公司形成了特有的“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”服务业务模式，实现“废

38、催化剂处置与催化剂销售”互相带动的良性循环，是目前国内少数有能力为客户提供专业定制化催化剂产品和废催化剂处理处置的资源化循环模式全产业链企业。公司拥有的废催化剂复活及再造技术、废催化剂元素分解及利用技术等，在现阶段国内外市场均处于领先水平。3.企业信用记录 公司过往履约情况良好公司过往履约情况良好。跟踪评级报告 9 根据中国人民银行企业信用报告（信用代码：91370200783724899），截至 2022 年 6 月20 日，公司无不良类或关注类未结清贷款记录，无不良类已结清贷款记录，存在 1 笔已结清的关注类短期借款记录，1 笔已结清的关注类银行保函。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具

39、的本息偿付记录及信贷记录，联合资信未发现公司逾期或违约记录，履约情况良好。截至报告出具日，联合资信未发现公司被列入失信被执行人名单。七、管理分析 跟踪期内跟踪期内，公司治理结构和管理体制未公司治理结构和管理体制未发发生生重大重大变化变化，公司监事无重大变化公司监事无重大变化，董事及高董事及高级管理人员发生了较大的变动级管理人员发生了较大的变动，为正常的换届为正常的换届选举选举及工作调整及工作调整，对公司经营无重大影响，对公司经营无重大影响。跟踪期内，公司董事会成员及高级管理人员发生了较大的变动（见表3），2021年9月人员变动为换届选举所致；2022年4月，由于工作安排，董事长由张新功变更为叶

40、红，对公司经营无重大影响；公司法人治理结构和内部管理制度无重大变化。公司董事长叶红女士，1974年7月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，正高级工程师；曾任中国石化长岭分公司研究院项目负责人，中国石化长盛公司工程师；2009年至2013年任青岛惠城石化科技有限公司质检部部长，2013年至2015年任青岛惠城石化科技有限公司副总经理；2015年至今任公司副总经理。表3 跟踪期内公司董事、高级管理人员变化情况 职位职位 2021年年 1月月1日日 2021年年 9月月 27日日（2021年第二次临年第二次临时股东大会、第三时股东大会、第三届董事会一次会届董事会一次会议、第三届监事会议

41、、第三届监事会第一次会议第一次会议）2022年年 4月月 22日日（第三届董事第三届董事会第五次会议会第五次会议）董事长 张新功 张新功 叶红 董事 王俊峰、李正、叶红 叶红、林瀚、薛龙 张新功、林瀚、薛龙 独立董事 刘晨光、张金江、孙燕芳 杨朝合、王爱东、周灿 杨朝合、王爱东、周灿 总经理 李正 张新功 林瀚 副总经理 叶红、史惠芳、盛波、谭映临、李恩泉、林瀚 叶红、史惠芳、盛波、谭映临、李恩泉、林瀚 叶红、史惠芳、盛波、谭映临、李恩泉 资料来源：公司提供 八、重大事项 公司拟向实控人发行股票融资公司拟向实控人发行股票融资，若若发行成发行成功，公司资金实力将得到提升。功，公司资金实力将得到提

42、升。2022 年 4 月 18 日，公司发布公告称，公司拟向实控人张新功先生发行股票不低于1000 万股且不超过 3000 万股，预计募集资金总额不低于 1.18 亿元且不超过 3.53 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。若发行成功，公司资本实力将得到提升，财务结构有望优化，公司实控人持股份额将增加。2022 年 6 月 22 日，公司发布公告称，发行股票的价格由 11.77 元/股下调至11.72 元/股，募集资金总额调整为不低于 1.17亿元且不超过 3.52 亿元。截至报告出具日，该事项还处于准备申报的阶段。九、经营分析 1.经营概况 2021年年，公司主营业务收

43、入规模和毛利率公司主营业务收入规模和毛利率同比同比有所有所下降下降。2022年一季度年一季度，公司主营业务公司主营业务收入规模和毛利率同比大幅下降收入规模和毛利率同比大幅下降。2021年，公司主营业务收入同比下降12.77%；资源化综合利用产品收入同比下降13.60%，主要系公司FCC催化剂和再生平衡剂销量同比大幅下降所致；危险废物处理处置服务收入同比下降21.65%，主要系因公司危险废物处置量及销售价格下降所致。公司其他产品主要为助剂和分子筛，2021年公司其他产品收入同比有所增长。2021年，公司资源化综合利用产品业务毛利率同比上升1.39个百分点，主要系九江惠城生产的硫酸铝毛利率上升所致

44、；危险废物处理处置服务业务毛利率同比下降20.33个百分点，主要原因为：（1）受市场竞争加剧的影响，服务销售价格下降；（2）受疫情影响，九江危险 跟踪评级报告 10 废物原料进厂受到影响，九江惠城环保科技有限公司（以下简称“九江惠城”）生产不连续，废物处理成本上升。但因危险废物处理处置服务业务收入在公司主营业务收入中占比较低，公司主营业务综合毛利率同比变化不大。2022年13月，公司实现营业总收入0.51亿元，同比下降 24.34%；分板块来看，公司资源化综合利用产品收入同比下降 36.54%，主要系市场竞争加剧，FCC催化剂销量大幅下降所致；公司危险废物处理处置服务收入同比下降37.50%，

45、主要系销售均价大幅下降所致；公司其他产品收入同比增长 71.43%，主要系助剂销量大幅增加所致。2022 年 13 月，公司主营业务毛利率同比下降 8.40个百分点；分板块来看，公司资源化综合利用产品毛利率同比下降5.27个百分点，主要系部分原料及电价、天然气等能耗价格上涨，同时公司单位成本因停工检修增加导致 FCC 催化剂毛利率下降所致；危险废物处理处置服务毛利率同比下降 34.22个百分点，主要系市场竞争加剧，销售均价大幅下降所致；其他产品毛利率同比下降 20.92个百分点，主要系毛利率较低的助剂收入占比上升所致。表4 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）项目项目 2019年

46、年 2020年年 2021年年 2022年年 13月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 资源化综合利用产品 2.71 80.81 32.13 2.66 83.55 24.36 2.30 82.76 25.75 0.33 65.49 20.20 危险废物处理处置服务 0.39 11.57 64.34 0.38 12.03 52.43 0.30 10.80 32.10 0.05 10.11 0.58 其他产品 0.26 7.62 46.88 0.14 4.42 46.53 0.18 6.44 4

47、7.34 0.12 24.40 31.55 合计合计 3.36 100.00 36.98 3.19 100.00 28.71 2.78 100.00 27.83 0.51 100.00 20.98 资料来源：公司提供 2.危险废物处理处置服务 2021 年，公司危险废物处置量年，公司危险废物处置量有所下降有所下降，且且受受市场竞争市场竞争影响影响，危险废物处置价格，危险废物处置价格同比下同比下降降幅度较大幅度较大。跟踪期内，公司危险废物处理处置服务经营模式和结算方式未发生重大变化。2021年，公司废物处置量同比下降6.66%，产能利用率同比下降 5.30个百分点，收集处置率较低，主要系受疫情影

48、响，危险废物原料进入九江惠城受到影响所致。2021 年，公司危险废物处理处置服务单价同比下降 16.07%，主要系市场竞争加剧所致。2022 年 13 月，公司危险废物处置量同比增长 6.63%，由于市场竞争，平均处置价格同比下降 39.23%。表 5 危险废物处理处置服务收集处置情况（单位：吨/年、吨、元/吨、%）项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 13月月 危险废物处置核准量（产能）23480.00 28480.00 28480.00 7120.00 废物处置量 18986.49 22657.34 21149.24 5082.65 产能利用率 80.86 79

49、.56 74.26 71.39 废物收集量 20587.11 23703.88 23519.08 4713.22 收集处置率 92.23 95.58 89.92 107.84 平均处置价格 2045.95 1692.10 1420.26 1005.64 资料来源：公司提供 废催化剂处理处置服务业务主要针对长期使用公司资源化催化剂系列产品的合作伙伴及拟开发客户等群体，公司危险废物处理处置服务业务客户主要有中国石油化工股份有限公司（以下简称“中石化”）、中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中石油”）以及山东神驰化工集团有限公司、山东寿光鲁清石化有限公司、山东润泽化工有限公司等炼油企业。3.资源化

50、综合利用产品（1）生产生产 2021 年年，公司资源化利用公司资源化利用主要产品主要产品 FCC 跟踪评级报告 11 催化剂（新剂）催化剂（新剂）产能产能仍为仍为 20000吨吨/年，年，产能产能利利用率有所下降用率有所下降，但仍保持较高水平但仍保持较高水平。由于公司由于公司停工检修停工检修，受疫情受疫情及国家大型活动及国家大型活动影响下游企影响下游企业开工不足业开工不足，2022 年一季度年一季度，FCC 催化剂产催化剂产能利用率大幅下降能利用率大幅下降。跟踪期内，公司资源化综合利用产品生产模式未发生变化，公司资源化综合利用主要产品 FCC 催化剂（新剂）产能仍为 20000 吨/年，未发生