嘉泽新能：宁夏嘉泽新能源股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20224953 号 联合资信评估股份有限公司通过对宁夏嘉泽新能源股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持宁夏嘉泽新能源股份有限公司主体长期信用等级为 AA，“嘉泽转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监：二二二年六月二十二日 跟踪评级报告 1 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果：项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 嘉泽转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况：债券简称 发行规模 债券余额

2、到期日 嘉泽转债 13 亿元 2.88 亿元 2026/08/23 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期：2021 年 3 月 1 日2026 年 8 月23 日 当前转股价格：3.36 元/股 评级时间：2022 年 6 月 22 日 本次评级使用的评级方法、模型：名称名称 版本版本 电力企业信用评级方法 V3.1.202205 电力企业信用评级模型（打分表）V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果：指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风

3、险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 2 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 1 经营分析 2 财务 风险 F2 现金流 资产质量 3 盈利能力 4 现金流量 5 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级-注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪

4、期内，宁夏嘉泽新能源股份有限公司（以下简称“公司”或“嘉泽新能”）作为宁夏地区民营风力发电企业，在装机规模、机组利用效率等方面保持一定的竞争优势。公司核心业务仍为新能源发电。2021 年，受益于风况较好以及并网风电项目陆续投产，公司营业总收入大幅增长，毛利率有所提升。同时，由于出售部分电站（子公司股权），形成了较大规模的投资收益，公司利润总额大幅增长。随着“嘉泽转债”陆续转股，公司资本实力提升，债务负担大幅下降。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到区域弃风限电及市场化竞争加剧、可再生能源补贴回款滞后、较高的融资成本侵蚀公司利润及资产受限比例高等因素可能对公司信用水平带

5、来的不利影响。公司经营活动现金流和EBITDA对“嘉泽转债”的保障程度高。考虑到未来的转股因素，公司对“嘉泽转债”的偿还能力或将增强。2022 年 5 月，公司将宁夏宁柏产业投资基金（有限合伙）（以下简称“宁柏基金”）纳入合并范围，公司整体装机规模得到进一步提升，综合竞争实力有望增强。综合评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AA，维持“嘉泽转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。优势 1 公司公司营业总收入营业总收入大幅增长，毛利率有所提升大幅增长，毛利率有所提升。2021年，受益于风况较好以及并网风电项目陆续投产，公司营业总收入同比大幅增长40.62%，综合毛利率同比上升7.4

6、0个百分点至59.55%。2“嘉泽转债”“嘉泽转债”陆续转股，公司资本实力陆续转股，公司资本实力增强增强，债务负，债务负担大幅下降担大幅下降。“嘉泽转债”自2021年3月1日起进入转股期，截至2022年3月底，累计10.12亿元“嘉泽转债”转换为公司股票，公司资本实力增强，加之出售部分子公司股权，公司全部债务资本化比率较2020年底下降15.77个百分点。跟踪评级报告 2 分析师：王 爽 黄 露 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022）网址： 3 宁柏基金宁柏基金被被纳入纳入公司公

7、司合并范围，合并范围，未来未来或或将带动将带动公司公司经经营业绩营业绩提升提升。宁柏基金控股72万千瓦新能源电力项目，整体毛利率水平及现金流情况较好，于2022年5月被纳入公司合并范围，未来或将带动公司整体业绩提升。关注 1 区域区域弃风限电及弃风限电及市场化竞争加剧市场化竞争加剧或或对公司盈利能力对公司盈利能力产生不利影响。产生不利影响。“三北”地区限电、平价上网项目的推进以及市场电量占比的提高可能对公司业绩造成一定不利影响。2 公司公司尚未纳入可再生能源补贴名录的项目规模大尚未纳入可再生能源补贴名录的项目规模大。截至 2022 年 3 月底，公司及宁柏基金尚未纳入可再生能源补贴目录的项目分

8、别为 50.95 万千瓦和 56.20万千瓦。3 财务费用财务费用侵蚀公司侵蚀公司利润利润。2021年，公司财务费用3.35亿元，占利润总额的比重达 39.37%，较大规模的财务费用侵蚀公司利润。4 公司公司资产受限资产受限比例高比例高。截至 2022 年 3 月底，公司受限资产占总资产的 54.46%，为公司所有者权益的 1.22倍。此外，公司持有的部分全资子公司股权用于质押融资。主要财务数据：合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元）2.41 3.17 6.42 1.95 资产总额（亿元）91.28 122.2

9、9 120.31 123.12 所有者权益（亿元）33.24 36.64 52.48 54.93 短期债务（亿元）4.87 5.50 5.57 3.40 长期债务（亿元）48.76 71.13 52.84 55.81 全部债务（亿元）53.64 76.63 58.41 59.22 营业总收入（亿元）11.16 10.12 14.23 2.72 利润总额（亿元）3.10 2.15 8.51 2.28 EBITDA（亿元）9.98 8.92 16.27-经营性净现金流（亿元）6.61 6.49 5.40 0.34 营业利润率（%）56.80 51.73 59.02 58.80 净资产收益率（%）8

10、.82 5.41 14.33-资产负债率（%）63.59 70.04 56.38 55.39 全部债务资本化比率（%）61.74 67.65 52.68 51.88 流动比率（%）197.92 152.17 177.10 231.08 经营现金流动负债比（%）71.26 44.71 36.01-现金短期债务比（倍）0.49 0.58 1.15 0.57 EBITDA 利息倍数（倍）3.32 2.38 3.87-跟踪评级报告 3 全部债务/EBITDA（倍）5.37 8.59 3.59-公司本部（母公司）公司本部（母公司）项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年

11、 3 月月 资产总额（亿元）46.82 61.85 61.78 63.21 所有者权益（亿元）27.79 30.08 43.43 44.90 全部债务（亿元）16.76 25.67 2.58 2.60 营业总收入（亿元）3.87 3.55 4.73 0.32 利润总额（亿元）0.85 0.95 16.90 1.52 资产负债率（%）40.65 51.37 29.70 28.97 全部债务资本化比率（%）37.62 46.05 5.60 5.48 流动比率（%）243.53 258.23 115.65 113.99 经营现金流动负债比（%）76.59 42.48 13.14-注：1本报告部分合计

12、数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；2公司 2022 年一季度财务数据未经审计；4合并口径下，将长期应付款调整至长期债务核算 资料来源：公司财务报告，联合资信整理 评级历史：债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 嘉泽转债 AA AA 稳定 2021/06/23 王爽 黄露 电力企业信用评级方法 V3.0.201907/电力企业信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 嘉泽转债 AA AA 稳定 2020/03/27 于彤

13、昆 王文燕 电力行业企业信用评级方法 阅读 全文 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意

14、见或保证。四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。五、本报告系联合资信接受宁夏嘉泽新能源股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起

15、至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。分析师：联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于宁夏嘉泽新能源股份有限公司（以下简称“公司”或“嘉泽新能”）及其相关债项的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。二、企业基本情况 公司于2017年7月20日在上海证券交易所（以下简称

16、“上交所”）挂牌上市，证券简称“嘉泽新能”，股票代码“601619.SH”。本次公开发行股票后，公司注册资本增至19.33亿元。2019年，公司完成非公开发行股票，股本增至20.74亿元。2021年，公司第一大股东金元荣泰投资管理（宁夏）有限公司（以下简称“金元荣泰”）通过转让其持有的嘉泽新能10.4106%股份（合计25178万股），引入战略投资者GLP Renewable Energy Investment I Limited。上述股权过户工作于2022年2月完成。本次交易完成后，公司实际控制人仍为陈波先生。公司于2020年公开发行13亿元可转换公司债券（债券简称“嘉泽转债”），嘉泽转债自

17、2021年3月1日起进入转股期，其中部分债券已完成转股，截至2022年3月底，公司股本已增至24.34亿元，公司前十名股东情况见附件1-1。图1 截至2022年3月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 截至2022年3月底，陈波先生直接持有公司1.10%股份，通过其控制的金元荣泰和北京嘉实龙博投资管理有限公司持有公司29.85%股份，陈波先生直接及间接合计持有公司30.95%股份。其中，质押股份占陈波先生控制股份总数的5.22%。跟踪期内，公司核心业务仍为新能源发电，并实现了向电站出售、发电资产管理及产业基金业务的拓展。其中，发电业务仍为公司核心业务。截至 2021 年底，公司合并资产总额 1

18、20.31亿元，所有者权益合计 52.48 亿元（含少数股东权益 0.13 亿元）。2021 年，公司实现营业总收入 14.23 亿元，利润总额 8.51 亿元。截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额123.12 亿元，所有者权益合计 54.93 亿元（含少数股东权益 0.25 亿元）。2022 年 13 月，公司实现营业总收入2.72亿元，利润总额2.28亿元。公司注册地址：宁夏回族自治区红寺堡区大河乡埡隘子；法定代表人：陈波。三、债券概况及募集资金使用情况 2020 年 8 月 24 日，公司公开发行 13.00 亿元可转换公司债券（以下简称“本次债券”），债券期限为 6 年。本次

19、债券票面利率第一年为0.3%，第二年为 0.5%，第三年为 1.0%，第四年为 1.5%，第五年为 1.8%，第六年为 2.0%；转股期为 2021 年 3 月 1 日至 2026 年 8 月 23 日。本次债券于 2020 年 9 月 17 日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“嘉泽转债”，债券代码“113039.SH”，自 2021 年 3 月 1 日起可转换为公司 A 股普通股，初始转股价格为 3.57 元/股。截至 2022 年 3 月底，累计共有 10.12 亿元“嘉泽转债”已转换成公司股票，累计转股数2.91 亿股，占可转债转股前公司股本总额 20.74亿股的 14.05%；尚未

20、转股的“嘉泽转债”金额 跟踪评级报告 6 为 2.88 亿元。自 2021 年 6 月 11 日起“嘉泽转债”转股价格调整为 3.46 元/股；自 2022 年 6 月 7 日起转股价格调整为 3.36 元/股。“嘉泽转债”无担保。“嘉泽转债”扣除承销及保荐费用以及其他相关发行费用后的募集资金净额为 12.89 亿元，用于募投项目的建设和补充流动资金，募集资金已全部使用完毕。“嘉泽转债”于 2021 年8 月完成第一年利息支付。四、宏观经济和政策环境 1.宏观经济运行 2021 年，我国统筹经济发展和疫情防控、积极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力度

21、，加大了对中小微企业的支持，保持了市场主体的活跃度；稳健的货币政策灵活精准，货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。整体看，2021 年实现了“十四五”良好开局，宏观政策稳健有效。经初步核算，2021 年我国国内生产总值114.37 万亿元，按不变价计算，同比增长 8.10%，两年平均增长 5.11%。分季度来看，GDP 当季同比增速在基数影响下逐季回落，分别为18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均增速来看，上半年我国经济稳定修复，一、二季度分别增长 4.95%、5.47%；三季度两年平均增速回落至 4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的共同影响所致；随

22、着保供稳价和助企纾困政策的有力推进，供给端限电限产的约束有所改善，四季度经济增长有所加快，GDP 两年平均增速小幅回升至 5.19%。三大产业中，第三产业增速受局部疫情影三大产业中，第三产业增速受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。响仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、二产业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到 2019 年 7.20%的水平，主要是受局部疫情反复影响较大所致。表 1 20172021 年中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020

23、年年 2021年年 2021年年 两年平均两年平均 GDP（万亿元）83.20 91.93 98.65 101.36 114.37-GDP 增速（%）6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11 规模以上工业增加值增速（%）6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15 固定资产投资增速（%）7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90 社会消费品零售总额增速（%）10.20 8.98 8.00-3.90 12.50 3.98 出口增速（%）7.90 9.87 0.51 3.62 29.90-进口增速（%）16.11 15.83-2.68-0.60 30

24、.10-CPI 增幅（%）1.60 2.10 2.90 2.50 0.90-PPI 增幅（%）6.30 3.50-0.30-1.80 8.10-城镇失业率（%）3.90 4.90 5.20 5.20 5.10-全国居民人均可支配收入增速（%）7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06 一般公共预算收入增速（%）7.40 6.20 3.80-3.90 10.70-一般公共预算支出增速（%）7.70 8.70 8.10 2.80 0.30-注：1.GDP 总额按现价计算；2.出口增速、进口增速均以美元计价统计；3.GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实

25、际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4.城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数；资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 需求端整体表现为外需强、内需弱的格局，需求端整体表现为外需强、内需弱的格局，内生增长动能偏弱。内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平 跟踪评级报告 7（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投资（不

26、含农户）54.45 万亿元，同比增长 4.90%；两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年为 5.40%）仍有一定差距。其中，房地产开发投资持续走弱；基建投资保持低位运行；制造业投资持续加速，是固定投资三大领域中的亮点。外贸方面，海外产需缺口、出口替代效应以及价格等因素共同支撑我国出口高增长。2021 年，我国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历史最高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同比增长 29.90%；进口金额 2.69 万亿美元，同比增长 30.10%；贸易顺差达到 6764.30 亿美元，创历史新高。2021 年，年，CPI 温和上涨，温和上涨，PPI 冲

27、高回落。冲高回落。2021 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈现波动上行的态势；2021年PPI同比上涨8.10%，呈现冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏紧等因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步遏制，带动 PPI 涨幅高位回落。2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态年，社融增速整体呈现高位回落的态势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存

28、量余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币贷款是主要支撑项；政府债券同比大幅下降，但显著高于 2019 年水平，发行错期效应使得政府债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券融资回归常态；非标融资规模大幅压降，是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1同比增速持续回落，M2 同比增速相对较为稳定，2021 年 M2M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映了企业融资需求减弱，投资意愿下降。财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出得到有力保障。得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收入 20.2

29、5 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入17.27 万亿元，同比增长 11.90%，主要得益于经济修复、PPI 高位运行、企业利润较快增长等因素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1 万亿元，各项减税降费政策得到有效落实。支出方面，2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、社会保障和就业领域支出分别同比增长3.50%、7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。其中国有土地使用权出让收入 8

30、.71 万亿元，同比增长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓；全国政府性基金预算支出 11.37 万亿元，同比下降3.70%，主要是受专项债项目审核趋严、项目落地与资金发放有所滞后等因素影响。就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。2021 年，全国各月城镇调查失业率均值为5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际同比增长 8.10%；两年平均增速 5.06%，仍未恢复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民消费产生了一定的抑制作用。2.宏观政策和经济前瞻 2022 年我国经济发

31、展面临年我国经济发展面临“三重压力三重压力”，宏观政策以稳增长为重点。宏观政策以稳增长为重点。2021 年 12 月，中央经济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前，宏观政策要稳健有效：积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。在宏观政策托底作用下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运行在合理区间。2022 年经济增长更加依赖内生动力。年经济增长更加依赖内生动力。从三大需求

32、来看，2022 年出口的拉动作用或将有所减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为主 跟踪评级报告 8 的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望企稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和相关政策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。五、风电行业分析 1.行业概况 近年来，我国新能源发展迅速，近年来，我国新能源发展迅速，国内风电国内风电在政策窗口期迎来一波抢装潮，在政策窗口期迎来一波抢装潮，2020年年以来以来，我国风电装机规模出现大幅增长我国风电装机规模出现大幅增长，未来随着碳未来随着碳中和等政策的推进，我国风电行业有望进入快中和等政策的推进，我国风电行业

33、有望进入快速发展阶段速发展阶段。截至2021年底，我国可再生能源发电装机达到10.63亿千瓦，占总发电装机容量的44.8%。其中，水电装机3.91亿千瓦（其中抽水蓄能0.36亿千瓦）、风电装机3.28亿千瓦、光伏发电装机3.06亿千瓦、生物质发电装机3798万千瓦，分别占全国总发电装机容量的16.5%、13.8%、12.9%和1.6%。非水可再生能源发电中，风力发电以其技术相对成熟、成本相对低廉的优势在近些年取得了高速发展。20192021年，我国风电新增装机增速分别为20.9%、178.7%和14.5%，具体看，由于新增陆上风电于2021年实施新增机组平价上网的要求，引发了陆上风电抢装潮，2

34、020年我国陆上风电装机规模同比增加7167万千瓦，其中仅12月单月新增装机量高达4705万千瓦；2021年以来，虽海上风电将于2022年实现平价上网，但建设难度较大导致增幅有限，致使全年风电新增装机容量有限，新增风电并网装机4757万千瓦，为“十三五”以来年投产第二多，其中陆上风电新增装机3067万千瓦、海上风电新增装机1690万千瓦；从新增装机分布看，中东部和南方地区占比约61%，“三北”地区占39%，风电开发布局进一步优化。截至2021年底，全国风电累计装机3.28亿千瓦，其中陆上风电累计装机3.02亿千瓦、海上风电累计装机2639万千瓦，海上风电装机跃居世界第一。图 2 近年来我国风电

35、新增装机情况（单位：万千瓦）资料来源：国家能源局 用电需求方面，受经济整体回暖、外贸出口拉动等因素影响，以及新冠肺炎疫情导致用电量增速低基数效应，2021年全年我国电力消费大幅回升，全社会用电量8.3万亿千瓦时，同比增长10.52%，较2019年同期增长14.7%；其中2021年一季度，全社会用电量同比增长21.2%。受能耗双控和坚决遏制“两高”项目盲目发展政策、同期基数抬升等因素影响，季度用电增速呈现“前高后底”态势。此外，全社会用电量保持平稳增长同时，电力消费结构正日益优化。第二产业用电比重逐步收缩，第一产业、第三产业比重略微扩大。随着乡村用电条件持续改善，高技术及装备制造业、充换电服务业

36、、新兴服务业等进一步快速发展和城乡居民生活水平的提高，用电结构将进一步向第一和第三产业倾斜。发电机组运行方面，2021年，全国风电发电量6526亿千瓦时，同比增长40.5%；利用小时数2246小时，较上年增加149小时，其中利用小时数较高区域包括：福建省2836小时、蒙西区域2626小时、云南省2618小时。2021年，全国风电平均利用率96.9%，同比提升0.4个百分点；其中湖南、甘肃和新疆的风电利用率同比分别提升4.5、2.3、3.0个百分点，提升幅度明显。2.风电行业关注和政策调整 伴随电站开发成本的下降以及补贴退坡的伴随电站开发成本的下降以及补贴退坡的逐步推进，风电上网电价逐年下调逐步

37、推进，风电上网电价逐年下调，2021 年起年起已实现陆上风电平价上网。已实现陆上风电平价上网。（1）风电电价调整 国家发改委于 2019 年 5 月 21 日发布关 跟踪评级报告 9 于完善风电上网电价政策的通知（发改价格2019 882 号），并于 2019 年 7 月 1 日开始执行。该通知将风电标杆上网电价改为指导价，新核准的风电项目上网电价通过竞争方式确定。陆上风电方面，2019 年 IIV 类资源区新核准集中式风电指导价分别调整为每千瓦时 0.34 元、0.39 元、0.43 元和 0.52 元；2020 年分别调整为每千瓦时 0.29 元、0.34 元、0.38 元和 0.47 元

38、；不参与市场化交易的分散式风电项目，执行项目所在资源区指导价，参与市场化交易的分散式风电项目上网电价由发电企业与电力用户直接协商形成，不享受国家补贴；2018 年之前核准，但 2020 年末前仍未完成并网的项目以及2019 年 1 月 1 日至 2020 年末前核准，但 2021年末前仍未完成并网的项目，国家不再补贴；2021 年 1 月 1 日起，新核准的风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。海上风电方面，2019 年新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8 元，2020 年调整为每千瓦时 0.75 元；新核准潮间带风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于所在资源区陆上风电指导价；对2

39、018 年末前已核准，且在 2021 年末前全部机组完成并网的风电项目，执行核准时的上网电价，2022 年及以后全部机组完成并网的风电项目，执行并网年份的指导价。（2）可再生能源前期补贴连续性 中国促进可再生能源产业发展主要是采取“标杆电价+财政补贴”的方式，补贴资金来源于可再生能源电价附加，但是随着装机规模的不断增长，补贴资金缺口持续扩大，补贴实际回款周期也较大程度影响电力企业现金流水平。国家财政部、国家发展改革委和国家能源局于 2020 年 1 月发布 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见 财建 2020 4 号，明确完善现行补贴方式及补贴退坡机制，并提出 2021 年 1 月 1

40、 日起全面推行配额制下的绿色电力证书交易（以下简称“绿证”），企业通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴，有望缓解应收补贴款的资金占用问题。2020 年 10 月，三部委对该意见进行了补充通知，首次以文件形式正式明确了风电、光伏发电、生物质发电等可再生能源发电项目的“全生命周期合理利用小时数”、补贴年限和补贴额度；并说明补贴到期退出后，绿证将成为增加项目收益的重要途径。2019 年 1 月，国家发展改革委和国家能源局发布 关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知，明确提出了在具备条件的地区推进风电、光伏发电无补贴平价上网的有关要求和支持政策措施。2020 年 3 月 12日，财政部

41、办公厅发布 关于开展可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知，提出国家不再发布可再生能源电价附加补助目录，而由电网企业确定并定期公布符合条件的可再生能源发电补贴项目清单。前七批补贴名录中的发电项目，由电网企业审核后，直接纳入补贴清单；其他符合要求的存量项目将分批纳入补贴清单。2021年6月7日，国家发改委发布 国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。2022年4月8日，国家发改委价格司下发 关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函，明确：20

42、22年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。3.风电行业展望 随着碳中和的持续推进，风电行业尤其是随着碳中和的持续推进，风电行业尤其是海上风电行业增长潜力巨大，未来发展前景良海上风电行业增长潜力巨大，未来发展前景良好好。当前，在“碳达峰”“碳中和”目标要求下，电力行业需加快清洁低碳供应结构转型进程，实现碳减排目标。2021 年 10 月 26 日，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案，方案明确：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降

43、 65%以上，非化石能源占一 跟踪评级报告 10 次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。未来，风电产业将迎来更大的发展空间。根据 中国“十四五”电力发展规划研究，我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西沿海等地区开发海上风电，重点开发 7 个大型海上风电基地，大型基地 2035 年和2050年总装机规模分别达到7100万千瓦和1.32亿千瓦。2021 年四季度开始，海上项目的密集投产使得行业对于年度海上风电并网容量的预测也由年中的 8-10GW 上升至年末的 18-20GW。在平价压力与机遇下，我国海上风电产业表现出巨大的潜力。六、基础素

44、质分析 1.产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司总股本为 24.34亿股。公司实际控制人为陈波先生，直接及间接持有公司 30.95%股份。2.企业规模及竞争力 2021 年年，由于出售部分风电及光伏项目，由于出售部分风电及光伏项目，公司可控装机容量有所下降，公司可控装机容量有所下降，宁夏宁夏区域发电区域发电项项目目整体利用小时数保持在较高水平。整体利用小时数保持在较高水平。2022 年年 5月，公司将收购月，公司将收购的的宁柏基金宁柏基金纳入合并范围纳入合并范围后后，带动公司带动公司新能源装机规模扩大。新能源装机规模扩大。截至 2021 年底，公司新能源并网装机容量为 111.59 万

45、千瓦（包含智能微电网项目），较上年底减少 30.20 万千瓦（风电及光伏项目），主要系公司出售部分风电及光伏电站所致。公司在建及拟建项目装机容量合计 21.69 万千瓦。截至 2021 年底，公司并网权益装机容量 166.59万千瓦。2021 年，公司宁夏风电项目机组平均利用小时数为 2402 小时，高于宁夏地区风电设备平均利用小时数（2018 小时）。公司自2020年下半年开始陆续收购宁夏宁柏产业投资基金（有限合伙）（以下简称“宁柏基金”）基金份额，并于 2022 年 5 月 1 日将宁柏基金纳入合并范围。宁柏基金控股新能源项目 72.20 万千瓦，公司将其纳入合并范围后明显带动装机规模的扩

46、大。3.企业信用记录 公司过往债务履约情况良好。公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的企业信用报告，截至 2022年 6 月 1 日，公司无未结清关注类贷款；存在22 笔已结清关注类贷款，全部为公司 2017 年之前的由国家开发银行宁夏分行提供的贷款，因贷款集中度高等原因，根据国家开发银行的内部风控制度要求，公司被国家开发银行列入重点风险管控名单，资产质量分类被调至关注类，相关已结清贷款均为正常偿付。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。截至报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。七、管理分析 跟踪期内，公司管理制度跟踪

47、期内，公司管理制度无重大变化无重大变化。董董事、监事及事、监事及高级管理人员发生变动，高级管理人员发生变动，但但未对公未对公司生产经营产生重大影响。司生产经营产生重大影响。公司根据经营情况，对 突发事件应急预案安全事故调查规程采购管理制度印章管理制度等制度进行修订及完善。2021 年，公司董事、监事及高级管理人员变动未对公司生产经营产生重大影响。表 2 2021 年公司董事、监事及高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 变动情形变动情形 变动原因变动原因 郑小晨 董事 选举 换届选举 副总经理 聘任 换届聘任 杨宁 董事 选举 换届选举 董事会秘书 聘任 换届聘任 张文亮 独立董

48、事 选举 换届选举 宗文龙 独立董事 选举 换届选举 柳向阳 独立董事 选举 换届选举 吴春芳 监事会主席 选举 换届选举 张建军 董事、董事会秘书 离任 换届离任 张平 董事 离任 换届离任 张松 监事会主席 离任 换届离任 汪强 副总经理兼总工程师 离任 换届离任 资料来源：公司 2021 年年度报告 跟踪评级报告 11 八、重大事项 公司已完成对宁柏基金的收购，并将其纳公司已完成对宁柏基金的收购，并将其纳入合并范围入合并范围。公司装机规模增长明显，并且宁公司装机规模增长明显，并且宁柏基金项目盈利及现金流情况相对较好，将带柏基金项目盈利及现金流情况相对较好，将带动公司整体业绩的提升。动公司

49、整体业绩的提升。2017 年 12 月，公司以有限合伙人身份投资宁柏基金，以寻求符合公司战略发展方向的投资机会以及为公司储备和培育优质项目资源。2020 年 8 月以来，公司陆续收购其他合伙人基金份额，截至 2022 年 4 月底，公司累计收购其他合伙人基金份额约 99.03%，交易对价合计26.93 亿元，另分配绩效收益 1.07 亿元。公司于2022 年 5 月 1 日将宁柏基金纳入合并范围。宁柏基金控股装机容量 72.20 万千瓦，其中符合纳入可再生能源名录的容量为 71.20 万千瓦，截至 2022 年 3 月底有 15.00 万千瓦已纳入可再生能源补贴名录。宁柏基金 2020 年及

50、2021年前三季度毛利率分别为 73.34%和 69.12%，同期公司毛利率分别为 52.14%和 61.11%，宁柏基金盈利指标优于公司。宁柏基金下属各风电项目的补贴电价平均在 0.08 元/千瓦时至 0.24 元/千瓦时，公司下属各风电项目补贴电价平均在0.14 元/千瓦时至 0.32 元/千瓦时之间。补贴电价电费收入结算存在一定的滞后性，宁柏基金补贴电价相对较低，宁柏基金项目整体回款情况较好。九、经营分析 1.经营概况 公司收入规模持续增长，其来源主要为风公司收入规模持续增长，其来源主要为风电销售业务，主营业务突出电销售业务，主营业务突出。公司毛利率保持公司毛利率保持在较高水平在较高水平