齐翔腾达：淄博齐翔腾达化工股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20223834 号 联合资信评估股份有限公司通过对淄博齐翔腾达化工股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持淄博齐翔腾达化工股份有限公司主体长期信用等级为AA，并维持“齐翔转 2”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监：二二二年六月二十三日 跟踪评级报告 1 淄博齐翔腾达化工股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果：跟踪评级债券概况：注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券；债券余额为截至 2022 年 5 月 17 日的数据 转股期：自发行结束之日起满 6 个月

2、后的第 1 个交易日起至公开发行可转换公司债券到期日止 当前转股价格：5.69 元/股 评级时间：2022 年 6 月 23 日 本次评级使用的评级方法、模型：名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 化工企业主体信用评级模型 V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 项项 目目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 淄博齐翔腾达化工股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 齐翔转 2 AA 稳定 AA 稳定 债券简称债券简称 发行发行 规模规模 债券债券 余额余额 到期兑付到期兑付日日 齐翔转

3、2 29.90 亿元 6.80 亿元 2026/08/20 评级观点 淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“公司”或“齐翔腾达”）作为国内石油化工企业中碳四综合利用领域的领军企业，碳四深加工产业链完整，在甲乙酮和顺酐产品领域继续保持较强竞争优势。跟踪期内，公司丁腈胶乳和 MMA 以及丙烷脱氢项目等扩建或新建产能逐步释放，产能利用率维持较高水平，同期，主要产品均价多呈上升趋势，公司收入、利润以及经营活动现金净流入量均实现较大幅度增长。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司控股股东、间接控股股东及实控人被列入执行名单、控股股东筹划股权转让、公司及管理层多次收到监管关注

4、及处罚、公司面临原材料和产品价格波动风险、后续面临一定资本支出压力以及供应链管理业务对公司的资金占用等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。跟踪期内，“齐翔转 2”大部分已完成转股，公司资本实力增强。公司现金类资产、经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和 EBITDA 对“齐翔转 2”余额保障能力均很强。未来，随着剩余债券逐步转股，存续债券到期偿还压力有望减轻，存续债券到期不能偿还的风险很低。未来，随着公司新建项目投产，产业链将进一步完善，公司竞争力有望提升。综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，并维持“齐翔转 2”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。优势 1.公司保持公司保

5、持在碳四领域在碳四领域较强竞争优势较强竞争优势的同时的同时向碳三领域延向碳三领域延伸伸。跟踪期内，公司碳四产业持续扩张，在国内石油化工企业中碳四综合利用行业地位稳固，同时，随着70万吨/年丙烷脱氢项目初步投产，公司进入碳三产业链。2.公司产能利用率维持较高水平，经营状况较佳。公司产能利用率维持较高水平，经营状况较佳。跟踪期内，公司主要产品产能利用率和产销率维持较好水平，生产销售情况良好，经营状况较佳。3.公司公司经营业绩提升，经营获现能力强。经营业绩提升，经营获现能力强。2021年，公司实现营业收入348.92亿元，同比增长41.34%；利润总额28.06亿元，同比大幅增长132.33%；经营

6、性净现金流20.40亿元。跟踪评级报告 2 本次评级模型打分表及结果：指示评级 aa+评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 3 经营分析 1 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 2 现金流量 2 资本结构 1 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 跟踪期内，公司控股股东、间接控股股东及实控人存在较多负面舆情。-1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价

7、划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：张 垌 任贵永 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022）网址： 4.公司公司“齐翔转“齐翔转2”已完成较大规模已完成较大规模转股，资本实力增强，偿转股，资本实力增强，偿债压力减轻。债压力减轻。截至2022年5月17日，公司发行的可转债“齐翔转2”未完成转股余额为6.80亿元

8、，已完成转股余额超过20亿元，公司资本实力增强，存续债券余额大幅下降，公司现金类资产、经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和EBITDA对“齐翔转2”保障能力均很强。关注 1.公司实际控制人及其关联企业负面舆情较多，公司存实控公司实际控制人及其关联企业负面舆情较多，公司存实控人变更风险人变更风险。公司控股股东淄博齐翔石油化工集团有限公司、间接控股股东雪松实业集团有限公司以及公司实控人张劲自2021年起多次被列入被执行人名单。公司供应链业务在控股股东负面舆情影响下多次受到监管问询，需持续关注业务资金占用风险。公司多次公告控股股东筹划股权转让，若公告交易事项最终完成，将导致公司实际控制人发生变更

9、。2.跟踪期内，公司及管理层多次收到监管关注及处罚，治理跟踪期内，公司及管理层多次收到监管关注及处罚，治理能力有待提升。能力有待提升。2021年以来，公司及管理层因在内幕信息敏感期内交易、对外披露不完整等违规事项多次收到监管关注及处罚。3.公司盈利能力易受到宏观环境和化工行业周期性波动影公司盈利能力易受到宏观环境和化工行业周期性波动影响响，面临安全生产风险和环保压力面临安全生产风险和环保压力。经济恢复基础尚不牢固，原油价格的波动以及碳四深加工产业的上下游行业市场景气度变化均将对公司的生产经营产生较大的影响，并可能导致公司业绩出现波动。公司所处的化工行业高风险行业，且近年来化工企业安全环保压力加

10、大，随着环保政策趋严，公司运营成本提高。4.跟踪期内，公司跟踪期内，公司在建工程仍需一定规模自在建工程仍需一定规模自有有资金投入，资金投入，面面临一定资本支出压力。临一定资本支出压力。截至2022年3月底，公司在建工程预计总投资86.10亿元，剩余投资63.52亿元，预计将于2023年底前投入。5.跟踪期内，跟踪期内，公司公司供应链子公司供应链子公司非经营性占用公司往来资金非经营性占用公司往来资金规模较大规模较大。截至2021年底公司供应链子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司（以下简称“腾达供应链”）非经营性占用公司往来资金余额为10.82亿元，联合资信将持续关注供应链管理业务对公司的资金占用风险

11、情况。跟踪评级报告 3 主要财务数据：合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元）21.43 49.08 27.62 39.95 资产总额（亿元）141.31 206.39 260.71 273.76 所有者权益（亿元）81.96 97.85 134.20 139.78 短期债务（亿元）33.95 53.59 50.85 57.23 长期债务（亿元）4.95 29.10 29.59 29.34 全部债务（亿元）38.90 82.69 80.44 86.57 营业收入（亿元）300.58 246.86 348.92 7

12、9.27 利润总额（亿元）7.08 12.08 28.06 6.71 EBITDA（亿元）15.37 22.21 41.69-经营性净现金流（亿元）7.65 13.87 20.40 6.20 营业利润率（%）5.62 9.03 12.28 11.61 净资产收益率（%）7.71 10.51 18.23-资产负债率（%）42.00 52.59 48.52 48.94 全部债务资本化比率（%）32.19 45.80 37.48 38.25 流动比率（%）106.70 113.63 95.08 93.35 经营现金流动负债比（%）14.71 18.17 21.65-现金短期债务比（倍）0.63 0.

13、92 0.54 0.70 全部债务/EBITDA（倍）9.61 8.47 14.14-EBITDA 利息倍数（倍）2.53 3.72 1.93-公司本部（母公司）公司本部（母公司）项项 目目 2019 年年 2020 年年 2020 年年 2021 年年 资产总额（亿元）123.16 181.50 236.14 所有者权益（亿元）68.60 84.12 119.94 全部债务（亿元）33.61 82.15 76.79 营业收入（亿元）80.70 68.65 129.58 利润总额（亿元）5.42 12.48 24.28 资产负债率（%）44.30 53.65 49.21 全部债务资本化比率（%

14、）32.88 49.41 39.03 流动比率（%）68.59 88.92 72.39 经营现金流动负债比（%）21.94 16.90 21.58 现金短期债务比（倍）0.51 0.74 0.74 注：1.公司 2022 年一季度财务报表未经审计，已将其他应付款中的有息部分纳入短期债务核算；2.集团类客户提供公司本部（母公司）财务信息，公司本部未披露 2022 年一季报 资料来源：公司财务报告 评级历史：债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级展望展望 评级时评级时间间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报评级报告告 齐翔转 2 AA AA 稳定 202

15、1/6/25 张垌 王宇飞 化工行业企业信用评级方法 V3.0.201907/化工行业企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 齐翔转 2 AA AA 稳定 2019/8/21 任贵永 卢瑞 原联合信用评级有限公司化工行业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表

16、之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。五、本报告系联合资信接受淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行

17、了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。分析师：联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 淄博齐

18、翔腾达化工股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“公司”或“齐翔腾达”）及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。二、企业基本情况 齐翔腾达前身为淄博齐翔腾达化工有限公司，于 2002 年 1 月 4 日经淄博市工商行政管理局批准，由山东翔发工贸股份有限公司、淄博齐翔工贸有限责任公司工会委员会代表淄博齐翔工贸有限责任公司职工持股会、临淄区南王镇公有资产经营公司、淄博齐翔工贸有限责任公司共同投资成立。2007 年 10 月，公司改组为股份有限公

19、司。2010 年 5 月 18 日，经中国证券监督管理委员会证监许可 2010 506 号文件核准，公司采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合方式向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）6500 万股，每股面值 1元，发行后公司总股本变更为 25956 万股；公司股票简称：齐翔腾达；股票代码：002408.SZ。后历经多次转增股本和增发等事项，截至 2015年底，公司总股本 80691 万股。2016 年，雪松实业集团有限公司（以下简称“雪松实业”）与车成聚等 48 名自然人签订了 关于淄博齐翔石油化工集团有限公司之股权转让协议（以下简称“协议”）。根据协议约定，雪松实业受让车

20、成聚等48名自然人持有的淄博齐翔石油化工集团有限公司（以下简称“齐翔集团”）80%股权。本次交易完成后，雪松实业持有齐翔集团 80%股权。1 公司控股股东筹划股权转让，未来存在实控人变更可能 经过可转债转股等多次变更，截至 2021 年底，公司总股本为 284263.71 万股；齐翔集团持有公司130521.49万股股份，占总股本的45.92%，系公司控股股东，自然人张劲先生为公司实际控制人（详见附件 1-1）。1 公司主要从事石油化工深加工业务，已形成以甲乙酮和顺酐为主导，丁二烯（及顺丁橡胶）、MTBE、异辛烷、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯和丁腈胶乳等主要产品。截至 2021 年底，

21、公司内设审计部、行政管理部、信息中心、安全环保部、综合管理部、科学技术部、工程部、外贸部、机械动力部、供应部、销售公司、原料部、财务部、经济保卫部、人力资源部、证券部和党群工作部等多个职能部门（详见附件 1-2）。截至 2021 年底，公司合并资产总额 260.71亿元，所有者权益 134.20 亿元（含少数股东权益 6.31 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入348.92 亿元，利润总额 28.06 亿元。截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额273.76 亿元，所有者权益 139.78 亿元（含少数股东权益 6.34 亿元）；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 79.

22、27 亿元，利润总额 6.71 亿元。公司注册地址：山东省淄博市临淄区杨坡路 206 号；法定代表人：车成聚。三、存续债券概况及募集资金使用情况 经联合资信评级的公司存续公开发行可转换公司债券为“齐翔转 2”，发行额度合计 29.90亿元。公司发行的“齐翔转 2”自 2021 年 2 月26 日起开始转股，转股期为 2021 年 2 月 26 日至 2026 年 8 月 19 日。“齐翔转 2”初始转股价格为人民币 8.22 元/股。跟踪评级报告 6 2021 年 6 月 3 日，公司发布关于不提前赎回齐翔转 2 的提示性公告，自 2021 年 5 月10 日起至 2021 年 6 月 2 日

23、收盘时，公司股票收盘价已满足任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价 8.22元/股的 130%（含 130%），即 10.686 元/股，已经触发 募集说明书 中约定的有条件赎回条款。公司考虑到“齐翔转 2”自 2021 年 2 月 26日起开始转股，转股时间较短，同时结合当前的市场情况，决定本次不行使“齐翔转 2”的提前赎回权利，不提前赎回“齐翔转 2”。2021 年 6 月 19 日，公司公告因权益分派将转股价格调整为 7.97 元/股。2021 年 8 月 20 日，公司完成“齐翔转 2”第一次付息。2021 年 9 月 18 日，公司公告因 2021 年半年度

24、资本公积转增股本将转股价格调整为 5.69元/股。截至 2022 年 5 月 17 日，“齐翔转 2”债券余额为 6.80 亿元，募集资金已投入使用 21.99亿元。表1 公司存续债券概况 债券简称债券简称 发行金额发行金额 余额余额 起息日起息日 到期兑付日到期兑付日 齐翔转 2 29.90 亿元 6.80 亿元 2020/08/20 2026/08/20 资料来源：Wind 四、宏观经济和政策环境分析 1.宏观政策环境和经济运行情况 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期

25、。预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季

26、度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均

27、增速水平（4.14%），主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。表 2 2

28、021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元）24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同 跟踪评级报告 7 GDP 增速（增速（%）18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)4.80 规模以

29、上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%）24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%）25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30 房地产投资（%）25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70 基建投资（%）29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50 制造业投资（%）29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15

30、.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%）33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27 出口增速（出口增速（%）48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%）29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%）0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%）2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%）12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%）24

31、.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%）6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%）5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%）13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10 注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收

32、入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和Wind数据整理 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，

33、财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.

34、60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022 年一季度，城镇调查失

35、业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。2.宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济 跟踪评级报告 8 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院

36、常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依

37、靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。五、行业分析 公司主要对原料碳四进行深度加工转化成高附加值精细化工产品，主要产品有甲乙酮、顺酐、丁二烯（及顺丁橡胶）、MTBE、异辛烷、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯和丁腈胶乳等。其中甲乙酮和顺酐产品是公司最主要产品。公司属于石油化工行业。1行业概况 2021 年，年，原油

38、市场价格随着需求恢复并承原油市场价格随着需求恢复并承波动上涨趋势，并于波动上涨趋势，并于 2022 年一季度进一步冲击年一季度进一步冲击历史高位。历史高位。石石化化产产品价格整体品价格整体上涨趋势上涨趋势明显，明显，甲乙酮价格持续走高，顺酐价格于甲乙酮价格持续走高，顺酐价格于 2021 年底冲年底冲击高位后回落击高位后回落。由于石油化工产品涉及到各个领域，因此石油化工与宏观经济有较强的正相关性。2021年，全球经济持续复苏，下游需求明显回暖，国际原油价格触底反弹不断创出新高，全球石油化工行业复苏明显。2021 年作为我国“十四五”规划的开局之年，经济形势整体持续稳中向好。不仅全行业经济运行业绩

39、超预期，实现了“十四五”规划实施的良好开局，而且石化产业高质量发展也取得许多新的进步。图1 近五年国际原油价格走势 数据来源：Wind 从原油价格走势看，2021 年以来，随着全球疫情蔓延的趋缓以及货币市场流动性的扩张，终端市场需求恢复，大宗商品市场价格不断抬升，近期俄乌冲突引发的地缘政治风险，加剧了全球能源市场对原油供应的担忧，国际原油价格迅速突破 100 美元/桶，2022 年 4 月初国际原油价格处于历史高位。原油加工方面，据国家统计局数据，2021 年，原油加工量突破 7 亿吨，达到 7.03 亿吨，同比增长 4.3%，增速同比加快 1.3 个百分点；成品油产量（汽油、煤油、柴油合计，

40、下同）3.57 亿吨，同比增长 7.9%，上年为下降 8.1%。其中，柴油同比增长 2.7%，汽油同比增长 17.3%，煤油同比下降 2.6%。化工生产加快。2021 年，我国主要化学品生产总量同比增长约 5.7%，增速较上年加快 2.1 个百分点；化工行业产能利用率为78.1%，同比上升3.6个百分点。主要品类看：基础化学品总量增长约 6.7%，乙烯产量 2825.7万吨，同比增长 18.3%；合成材料总产量增长 跟踪评级报告 9 6.9%；化肥产量基本持平，总产量（折纯，下同）5446 万吨，同比增长 0.8%，上年为下降 0.9%。化工产品涨幅较大，2021 年，在供需复苏错位、货币总量

41、超发等因素推动下，全球能源和大宗商品价格大幅攀升，国内石油和化工产品价格上涨明显，一些主要大宗化学品价格创历史新高。从行业效益看，2021 年，全行业营收利润率为 8.04%，为 2010 年以来最高水平，同比上升 3.43 个百分点，比全国规模工业高出 1.23 个百分点；亏损企业亏损额同比下降 39.3%；全行业亏损面 15.5%，同比缩小 2.2 个百分点；分板块看：炼油业累计实现营收和利润分别为 4.4 万亿元和 1874.0 亿元，同比分别增长 30.1%和318.2%；化工行业累计实现营收和利润分别为8.7 万亿元和 7932.2 亿元，创历史新高，同比分别增长 31.1%和 85

42、.4%。我国甲乙酮（即丁酮）产能规模较大的公司包括齐翔腾达、湖南中创化工股份有限公司和宁波金发新材料有限公司等，其中齐翔腾达产能和市场占有率领先。涉足该产品的企业都是技术较为先进，生产规模较大的大型精细化工企业，生产厂商家数较少。较高的市场集中度使甲乙酮行业竞争相对理性，主要企业的议价能力和成本转嫁能力相对较强。甲乙酮作为一种性能优良、用途广泛的有机溶剂，具有优异的溶解性和干燥特性，主要用于聚氨酯树脂、PU 革及人造革、粘合剂、涂料、润滑油脱蜡、油墨、磁记录材料等行业，同时还是一种重要的精细化工原料。目前，国外甲乙酮应用领域广泛，特别是用于涂料、粘合剂、润滑油脱蜡以及树脂等方面的比重较大；而我

43、国甲乙酮主要用于涂料和粘合剂方面。近年来，我国甲乙酮国内表观消费量总体有所波动，据公开资料，截至 2019 年我国丁酮的表观需求量为 20.1 万吨3，同比下降23.3%。近年来出口有所增加，甲乙酮的净出口量从2014年的9.08万吨增长到2019年的16.79 3 因产品市场较小，最新公开数据未获得。万吨。价格方面，甲乙酮作为石油化工的下游产品，长期以来其价格走势受原油价格影响，与原油价格走势相关性很高。从近年来甲乙酮价格走势看，2019 年以来甲乙酮价格走势整体波动上升，2021 年内随着原油价格上升而增幅较大，2022 年一季度延续了上涨趋势，2022 年 4 月 10日市场价（平均价）

44、丁酮价格为 14866 元/吨，较 2019 年底（9240 元/吨）、2020 年底（7860元/吨）和 2021 年底（10760 元/吨）分别上升60.89%、89.13%和 38.16%。顺酐作为碳四另一种重要深加工产品，又称顺丁烯二酸酐，马来酸酐等，是重要的基本有机化工原料，主要用于生产不饱和聚酯树脂、富马酸、润滑油添加剂、农用化学品、涂料、耐热苯乙烯树脂等有机中间体和专用化学品。顺酐的下游应用主要为不饱和聚酯树脂（UPR）。UPR 主要用于制造人造大理石、玻璃钢等材料，广泛用于房地产行业、建材行业、高新材料行业等，其他下游应用诸如化学助剂、有机酸、润滑油添加剂等。国内顺酐由于起步较

45、晚，60%以上产能仍旧采用传统的苯氧化法工艺，生产成本、产品质量和环保压力均无法与正丁烷氧化法工艺相媲美。随着环保压力不断加大，正丁烷氧化法已形成逐步替代趋势。齐翔腾达已建成的 20万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置，成为全球产能领先的顺酐生产企业。顺酐作为石油化工的下游产品，其价格运行受石油价格影响很大，从近年来二者走势看，相关程度较高，2019 年以来价格波动加大。2021 年顺酐价格波动上升，并于年底道道近年来高位后，于 2022年一季度快速下滑，目前仍处下行通道。2022 年5 月 17 日顺酐现货价为 9320 元/吨，较 2019 年底（6800 元/吨）、2020 年底（765

46、0 元/吨）和2021 年底（10800 元/吨）分别上升 37.06%、上升 21.83%和下降 13.70%，2021 年 12 月中旬价格曾经达到 17000 元/吨。跟踪评级报告 10 图 2 国际原油价格与甲乙酮（丁酮）、顺酐价格走势 资料来源：Wind 4未来发展 未来，安全环保的管控仍将是影响石油化未来，安全环保的管控仍将是影响石油化工行业发展的重要因素之一，工行业发展的重要因素之一，2022 年预计全球年预计全球化工市场发展空间较大，甲乙酮作为环保型溶化工市场发展空间较大，甲乙酮作为环保型溶剂应用前景广阔剂应用前景广阔。石油化工作为重要的基础化工领域，产品具有标准化和同质化特征

47、，企业间的竞争力更多体现在生产成本的控制上，在工艺技术难以大幅突破的情况下，规模效应带来的成本优势将更为明显，企业将通过扩大规模来获得更强的竞争力。据美国化学理事会的预测，2022 年全球化工行业将增长 3.8%，欧洲化工业委员会、德国化工协会等也都对2022年全球化工市场表示乐观。中央经济工作会明确：新增可再生能源和原料用能不计入能耗总量。可见，无论是国际市场还是国内需求、政策利好都为石化行业提供了更多新的发展空间。应用领域，随国民经济的高速发展，人们对化工产品的需求将加大，而甲乙酮作为环保型溶剂，随着人们环保意识的增强和国家对环保要求的提高，或将逐步取代苯类等毒性较高的传统溶剂，应用前景广

48、阔。六、基础素质分析 1.产权状况 截至 2021 年底，公司总股本为 284263.71万股；齐翔集团持有公司 130521.49 万股股份，占总股本的 45.92%，系公司控股股东；自然人张劲先生通过雪松实业持有齐翔集团 80%的股权，为公司实际控制人。截至 2022 年 6 月 21日，公司控股股东齐翔集团及其一致行动人持有的公司股份中处于质押状态的股份数为113300.95 万股，占其所持公司股份总数的86.81%，股权质押比例高，若未来股价大幅下降或者相关质押借款无法按时偿还，公司存在实际控制人变更风险。2.企业规模和竞争力 公司作为国内石油化工企业中碳四综合利公司作为国内石油化工企

49、业中碳四综合利用领域的领军企业，碳四产业链完善，在甲乙用领域的领军企业，碳四产业链完善，在甲乙酮和顺酐产品领域具备较强竞争优势酮和顺酐产品领域具备较强竞争优势，产品进，产品进一步向碳三产业链等方向延伸一步向碳三产业链等方向延伸。公司是国内石油化工企业中碳四综合利用领域的领军企业，已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，碳四深加工产业链完整。公司不断完善和延伸石油化工深加工业务，已形成完善的碳四深加工产业链，并往碳三产业链延伸。公司已形成以甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、异辛烷、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳等为主要产品组合的产品结构，具备较强

50、的整体抗风险能力。公司是甲乙酮、顺酐的全球龙头企业，甲乙酮在国内市场占有率保持 50%左右，顺酐在国内市场占有率为 20%左右。截至 2021 年底，公司已建成 20 万吨/年的正丁烷氧化法制顺酐装置，为全世界最大的顺酐生产企业。公司已提出在原有甲乙酮装置的基础上继续投资扩建 8 万吨/年甲乙酮项目，该项目扩建完成后，公司甲乙酮装置的设计产能将达 26 万吨/年；同时提出在原有 20 万吨/年产能的基础上继续投资扩建 20 万吨/年顺酐生产装置，建成投产后公司顺酐产能将达 40 万吨/年。跟踪期内，公司产业链不断延伸。在碳三产业链方面，公司 70 万吨/年丙烷脱氢项目已于2022 年一季度投产