今飞凯达：2019年公司可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20192019年浙江今飞凯达轮毂股份有限公司公年浙江今飞凯达轮毂股份有限公司公开发行可转换公司债券开发行可转换公司债券20222022年跟踪评级报年跟踪评级报告告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话:0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编:518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查

2、义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒

3、报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监：1 20192019年浙江今飞凯达轮毂股份有限公司公开发行年浙江今飞凯达轮毂股份有限公司公开发行 可转换公司债券可转换公司债券20202222年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元维持浙江今飞凯达轮毂股份有限公司（以下简称“今飞凯达”或“公司”，股票代码：002863.SZ）的主体信用等级为 A+，维持评级展望为稳定；维持“今飞转债”的信用等级为 A+。该评级结果是考虑到：2021 年

4、公司产能逐步恢复，收入规模持续增长，且金华、贵州厂区土地收储事项产生的补偿款将一定程度上提升公司利润水平；同时中证鹏元也关注到，汽车行业景气度与原材料价格存在波动风险，公司面临较大资本性支出压力和短期偿债压力，新增产能存在一定消化风险等不利因素。未来展望 公司业务规模持续扩大，营业收入保持增长，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。公司主要财务数据及指标（单位：亿元）项目项目 2022.3 2021年年 2020年年 2019年年 总资产 62.20 57.17 53.58 44.63 归母所有者权益 19.60 19.40 18.68 10.44 总债务

5、33.36 31.33 29.86 29.31 营业收入 8.74 39.55 31.15 29.46 EBITDA利息保障倍数-2.62 2.52 2.45 净利润 0.18 1.37 0.66 0.59 经营活动现金流净额 0.10 2.49 2.34 2.42 销售毛利率 16.82%12.85%13.97%15.35%EBITDA利润率-9.62%11.57%11.32%总资产回报率-5.11%4.52%4.92%资产负债率 68.37%65.95%65.04%76.31%净债务/EBITDA-7.58 7.03 8.21 总债务/总资本 62.90%61.68%61.45%73.49

6、%FFO/净债务-5.68%5.09%5.27%速动比率 0.37 0.42 0.48 0.35 现金短期债务比 0.14 0.14 0.22 0.11 资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 A+A+评级展望 稳定 稳定 今飞转债 A+A+评级日期 2022 年 6 月 24 日 中鹏信评【2022】跟踪第【561】号 01 联系方式 项目负责人：项目负责人：毕柳 项目组成员项目组成员：高爽 联系电话：联系电话：0755-82872897 2 优势 公司产能逐步释放，收入规模持续增长公

7、司产能逐步释放，收入规模持续增长。2021 年公司云南基地与泰国工厂产能进一步释放，金华基地产能替换加快，公司汽轮、摩轮产能均有所恢复，汽轮与摩轮产品销售规模保持增长，全年营业收入同比增长 26.99%。金华、贵州厂区土地收储事项金华、贵州厂区土地收储事项产生的补偿款产生的补偿款将一定程度上将一定程度上提升公司利润水平提升公司利润水平。2021 年金华两项土地收储事项产生的补偿款对公司本期净利润贡献较大，考虑到截至 2021 年末金华两项土地收储事项尚有部分补偿款未收回，贵州厂区土地收储补偿方案尚未确定，若未来进展顺利，其补偿款项将在一定程度上增强公司利润水平。关注 汽车行业景气度波动风险汽车

8、行业景气度波动风险。汽车行业具备较强的周期性特征，汽车市场景气度波动会通过整车厂商传导至汽车零部件行业，从而对公司生产经营产生一定影响。公司面临较大公司面临较大资本性资本性支出压力。支出压力。公司目前正积极推进金华新厂区项目建设，且考虑泰国在建项目尚未完工、丰城电轮项目后续建设投入的资金需求，未来资本性支出仍将依赖筹资活动。未来新增产能未来新增产能仍仍存在一定消化风险。存在一定消化风险。目前公司在金华、泰国仍有较大规模在建项目，考虑到汽车市场景气度存在波动性、摩托车行业景气度偏弱，2021 年公司摩轮产能利用率有所下滑，未来新增产能仍面临一定消化风险。公司仍公司仍面临较大短期偿债压力。面临较大

9、短期偿债压力。2021 年底公司资产负债水平仍较高，短期债务规模和占比均较大，债务结构有待改善，且现金对短期债务的保障程度弱。原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。公司营业成本中铝材采购占比较高，2021 年铝材价格中枢大幅上移，2022 年以来铝价仍在高位震荡，对公司成本控制形成压力。同业比较（单位：亿元）指标指标 今飞凯达今飞凯达 立中集团立中集团 万丰奥威万丰奥威 金固股份金固股份 跃岭股份跃岭股份 总资产 57.17 143.86 163.89 66.12 13.60 营业收入 39.55 186.34 124.36 27.28 9.44 净利润 1.37 4.74 5.32 0.6

10、8 0.07 销售毛利率 12.85%9.35%16.09%10.71%11.31%资产负债率 65.95%63.27%55.75%42.18%23.53%注：以上各指标均为 2021年数据。资料来源：Wind 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业

11、务状况 行业风险行业风险 2 财务状况 杠杆状况杠杆状况 较大较大 经营状况经营状况 强强 净债务/EBITDA 3 公司规模 5 EBITDA利息保障倍数 4 3 产品、服务和技术 4 总债务/总资本 3 品牌形象和市场份额 5 FFO/净债务 3 经营效率 4 杠杆状况调整分-1 业务多样性 2 盈利状况盈利状况 强强 盈利趋势与波动性 优秀 盈利水平 3 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 中等中等 指示性信用评分指示性信用评分 a+调整因素调整因素 重大特殊事项重大特殊事项,流动性流动性 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 a+外部

12、特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 A+历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级日期评级日期 项目组成员项目组成员 适用评级方法和模型适用评级方法和模型 评级报告评级报告 A+/稳定 A+2021-6-28 龚程晨、顾春霞 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评级方法（cspy_ff_2019.V1.0）阅读全文 A+/稳定 A+2018-8-23 杨培峰、毕柳 汽车及零部件制造企业主体长期信用评级方法（py_ff_2016V1.0）、汽车及零部件制造企业主体长期信用评级模型（py_mx_2016

13、V1.0）阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元）债券余额（亿元）债券余额（亿元）上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日期 今飞转债 3.68 1.72 2021-6-28 2025-2-28 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2019年2月发行6年期3.68亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目、年产500万件摩托车铝合金轮毂项目和偿还银行贷款。截至2021年12月3

14、1日，“今飞转债”募集资金专户余额为0.00万元。三、三、发行主体概况发行主体概况 跟踪期内，公司名称、控股股东及实际控制人均未发生变化。2021年公司可转换公司债券“今飞转债”共转股25,084股，2022年1-3月公司可转换公司债券“今飞转债”共转股149股，截至2022年3月末，公司实收资本变更为49,881.90万元。2021年及2022年1-3月，今飞控股集团有限公司（以下简称“今飞控股”）分别通过协议转让方式收购一致行动人金华市瑞琪投资有限公司（以下简称“瑞琪投资”）股份，截至2022年3月末，公司控股股东仍为今飞控股集团有限公司（以下简称“今飞控股”），其直接持有公司28.85%

15、股份，通过瑞琪投资间接持有公司4.59%股份，公司实际控制人仍为葛炳灶。截至2022年3月末，公司股权结构及实际控制关系如附录二所示。根据公司披露的股东股份质押公告，截至2022年3月末，公司控股股东今飞控股累计质押所持公司股份10,900.00万股，占其总持股的75.74%，占公司总股本的21.85%；公司股东瑞琪投资累计质押所持公司股份2,500.00万股，占其总持股的53.37%，占公司总股本的5.01%，跟踪期内公司股东质押情况未发生变化。2022年3月，公司监事会职工代表监事由伊嫦英女士变更为章慧女士，公司高管杨志成先生辞去公司副总经理职务。跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化，主营

16、业务仍为汽车、摩托车轮毂及组件生产销售，2021年及2022年1-3月公司合并报表范围无变化。截至2022年3月末，纳入公司合并范围的子公司情况如附录四所示。四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 5 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大

17、、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位

18、，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理

19、区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给

20、冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。行业环境行业环境 2021年汽车零部件需求随经济复苏进一步回暖，行业收入增速回升，中证鹏元对年汽车零部件需求随经济复苏进一步回暖，行业收入增速回升，中证鹏元对2022年汽车行业年汽车行业消费持谨慎

21、乐观态度，预计汽车零部件需求量总体保持稳定，其中新能源汽车零部件需求将快速增长消费持谨慎乐观态度，预计汽车零部件需求量总体保持稳定，其中新能源汽车零部件需求将快速增长 6 2021年汽车零部件行业收入增速继续回升，主要系经济复苏推动汽车销量，尤其是新能源汽车销量同比增长较多所致。2021年中国汽车累计销量2,627.5万辆，同比增长3.8%，扭转了自2018年以来连续三年负增长的趋势，其中受新能源汽车爆发式增长影响，与新能源汽车相关的产业链景气度处于较高水平，带动汽车零部件需求量上升。另一方面，钢材、铝锭等原材料成本大幅度上升，部分零部件产品价格上调。受此影响，2021年中国汽车零部件行业的主

22、营业务收入同比增长9.84%，在2020年扭转近五年增速逐年下滑的颓势基础上增速进一步回升，但利润总额同比仅增长0.32%，增幅远小于主营业务收入增速。中证鹏元认为，新冠肺炎疫情在国内仍然呈现散发性态势，2022年3月以来的疫情对于以上海和吉林为首的等传统汽车制造基地的正常生产造成了较大的扰动，汽车产业链也在短期受到了明显冲击。但考虑到汽车消费承担了促消费稳增长的职能、部分地区增加汽车牌投放指标等消费刺激政策的实施、新能源汽车车型投放力度的加大以及新能源汽车市场接受度和渗透率的大幅提高等因素，中证鹏元对2022年汽车消费需求持谨慎乐观的态度，汽车零部件需求总体将保持稳定。另外，由于在新能源车市

23、场方面我国近年持续处于领先的市场地位，国内汽车零部件企业在经历了行业出清后开始加速布局海外产能规划建设，国内零部件企业在海外市场的份额则有望进一步增长，在部分零部件领域加速实现全球化进程。图图 1 2021 年我国汽车销量实现近年来首次正增长年我国汽车销量实现近年来首次正增长 图图 2 2021 年汽车零部件行业主营业务收入增速年汽车零部件行业主营业务收入增速回升回升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 新能源汽车零部件方面，随着新能源乘用车渗透率不断提高，汽车“新四化”进程加速，补贴退坡政策市场接受度已较高，短期内新能源汽车零部件需求将快速增长。根据此前财政部

24、、科技部、工业和信息化部、发展改革委于2021年12月联合发布的关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2021466号），将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，并明确2022年新能源汽车购置补贴将彻底退出。考虑到新能源汽车补贴退坡政策市场接受度已较高，补贴金额占车辆消费总额的占比已处于较低水平，市场和消费者被教育水平已逐步提高以及充电桩等配套设施的逐步完善等因素，随着2022年新能源车型投放力度加大，智能化程度不断提高，市场多元化需求将得到满足，2022年新能源汽车销量可期，新能源乘用车渗透率有望进一步提高，新能源汽车零部件需求将快速增长。7 中长期来看

25、，新能源零部件需求将继续提升，掌握核心技术以及供应体系获得先发优势的企业将在激烈竞争中脱颖而出。长期来看，政府发展新能源汽车的政策有望持续，未来新能源汽车市场占有率扩大仍是必然趋势，新能源零部件需求将继续提升。图图 3 2021 年新能源乘用车销量和渗透率均实现年新能源乘用车销量和渗透率均实现大幅增长大幅增长 资料来源：Wind，中证鹏元整理 疫情加速汽车零部件行业尾部企业出清；市场分化加剧，配套自主品牌、新能源产业链布局较早、疫情加速汽车零部件行业尾部企业出清；市场分化加剧，配套自主品牌、新能源产业链布局较早、掌握核心技术的供应商有望继续享受新能源汽车发展红利；市场并购重组保持活跃，需继续防

26、范并购掌握核心技术的供应商有望继续享受新能源汽车发展红利；市场并购重组保持活跃，需继续防范并购风险风险 中证鹏元认为，2022年汽车零部件行业中小企业继续出清，市场分化加剧并购重组保持活跃，全球化进程加速。2021年中国汽车零部件企业受益于严格疫情管控下产生的良好生产环境、稳健高效的供应链以及汽车消费的回暖表现出较强劲的韧性，海外出口不断增长，实现营业收入和出口金额双提升。从行业内部看，疫情加速行业格局变化，头部效应持续，预计2022年汽车零部件中低端继续保持出清状态。市场中低端产能出清往往伴随着市场分化，配套自主品牌、新能源产业链布局较早、掌握核心技术的供应商有望继续享受新能源汽车发展红利。

27、从汽车品牌来看，凭借着丰富的车型布局，领先的电池配套能力和良好的市场营销，2021年自主品牌表现亮眼，传统车厂和造车新势力共同发力，销量同比大幅上扬，自主品牌市场份额大幅增至36.60%，较早布局新能源汽车零部件的自主品牌供应商大幅受益。中证鹏元预计2022年自主品牌仍占据市场份额首位，市占率有望进一步上升，但上升幅度有限。2022年3月以来我国受疫情影响，部分地区例如上海和吉林等汽车重镇受到了较大的生产冲击，需注意整体汽车产业链的订单后续补充情况。但汽车零部件行业中掌握核心技术、出口占比较高的供应商如宁德时代、岱美股份等企业的抗压能力预计相对较强。8 图图 4 自主品牌受益于新能源车市场爆发

28、式增长市占率大幅提高，预计自主品牌受益于新能源车市场爆发式增长市占率大幅提高，预计 2022 年自主品牌市占率或将进一年自主品牌市占率或将进一步上升步上升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 预计 2022 年零部件市场并购重组继续活跃，全球供应链体系重塑继续为中国零部件企业提供新的发展机遇，但需防范企业并购风险。全球乘用车销量增速维持下滑趋势，为应对行业变革与转型，整车厂商研发投入加大，国际车企通过降本来维持盈利能力的需求较大，重新选择零部件供应商的可能性继续提升。国内零部件供应商具备成本优势，将有效提升其在国际市场中的竞争力，部分国内零部件企业加速进入全球车企供应链。此外，国际零部件龙头剥离

29、或出售业务为国内零部件供应商提供配套可能，2021年零部件市场继续整合资源，并购重组较多：海立集团收购马瑞利汽车零部件合资项目、华域汽车收购延锋安道拓股权，加速座椅业务、安通林携手上海纳恩设立合资公司、海信家电拟控股日本三电、李尔公司宣布收购 M&N Plastics 连接器系统业务等。随着国际零部件市场出清，国内头部企业可把握时机，将遭遇生存危机的技术型企业兼并重组，从而快速提升核心竞争力，进而提升在国际市场的份额。但需注意，企业并购尤其是海外并购存在不容忽视的风险。2021 年汽车零部件出口大幅增长，进口小幅回暖；预计年汽车零部件出口大幅增长，进口小幅回暖；预计 2022 年汽车零配件进出

30、口仍将小幅增长，年汽车零配件进出口仍将小幅增长，但未来需持续关注国内疫情管控、中美贸易摩擦缓解情况以及海外经济和贸易环境改善情况等因素但未来需持续关注国内疫情管控、中美贸易摩擦缓解情况以及海外经济和贸易环境改善情况等因素 近年我国汽车零部件进出口总体保持了较强的韧性，2019-2020年受中美贸易摩擦和疫情影响，我国汽车零部件出口表现较为疲软。进入2021年，受国内外经济复苏和汽车消费回暖等因素影响，汽车零配件出口金额同比大幅增长25.0%，达到4,883.94亿元，创下历史新高。考虑到2022年以美国为首的海外汽车消费大国仍将保持一定的增长，持续高涨的国际油价也会进一步加大全球对于新能源汽车

31、的需求量，而中国在新能源产业链上发力较早，汽车零部件企业配套齐全的优势有望进一步展现等因素，中证鹏元预计2022年我国汽车零配件进出口仍将小幅增长。但我国散发的疫情扰动、中美贸易摩擦、海外地缘冲突以及美联储加息等事件仍会对我国汽车零部件的进出口产生不确定性，未来需持续关注中美贸易摩擦缓解情况以及海外经济和贸易环境改善情况等因素。9 图图 5 2021 年汽车零配件出口金额同比大幅增长年汽车零配件出口金额同比大幅增长 资料来源：Wind，中证鹏元整理 2022 年钢材供需双弱，库存高于同期，有望推动钢价中枢下行，汽车零部件厂商成本端压力有所年钢材供需双弱，库存高于同期，有望推动钢价中枢下行，汽车

32、零部件厂商成本端压力有所缓解但依然较大；缓解但依然较大；2021 年铝锭价格中枢大幅上移，年铝锭价格中枢大幅上移，2022 年以来铝锭价格仍在高位震荡年以来铝锭价格仍在高位震荡 中证鹏元预计，2022年钢铁行业供需双弱。供给方面，双碳目标下钢铁行业供给长期受限，新一轮产能置换办法收紧置换政策，而环保限产政策力度加强将明显抑制粗钢产能大省产量，此外，能耗双控将成为行业供给新约束，预计 2022 年去产能政策力度加强，粗钢产量压减稳步推进。需求方面，2022年房地产投资回落，地产用钢需求减少；基建在“稳增长”的背景下用钢有支撑；制造业随着全球生产秩序逐步恢复及制造业回流，2022 年进出口难以延续

33、 2021 年的旺盛行情，制造业用钢需求较为稳定。同时，2021年受全球流动性宽裕、上半年国内钢企生产热情高涨、海运运力紧张等多因素影响，铁矿价格走出历史高位。但随着国内减产措施相继落地，铁矿需求回落，铁矿石港口库存快速累库，铁矿价格快速下降。展望 2022 年，美元流动性趋紧，矿价上行动力减弱。综合影响下，中证鹏元认为纵观 2022年全年，钢材需求收缩，而产能产量双控带来的供给收缩将导致供需双弱，且当前库存高于往年同期，将发挥“蓄水池”作用，抑制钢价短期上涨。从 2020 年三季度开始，随着疫情后全球有序复工复产，需求端持续增加，而铝锭出现供需缺口，叠加长时间宽松的货币环境，通胀预期抬升，铝

34、锭价格大幅上涨。2021年铝锭价格延续上涨趋势，全年价格中枢大幅上移，2022年以来铝锭价格仍在高位震荡。10 图图 6 2021 年钢价大幅上涨年钢价大幅上涨 资料来源：Wind，中证鹏元整理 图图 7 2021 年铝锭价格中枢大幅上涨年铝锭价格中枢大幅上涨 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主营业务主要系汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮以及电动车铝合金车轮的生产及销售，2021年实现营业收入39.55亿元，较上年增长26.99%。具体来看，汽轮仍是公司营业收入的主要来源，2021年受益于云南、泰国生产基地产能释放，且下游汽车市场有所回暖，公司汽轮、摩轮产销

35、规模增长，同时汽轮、摩轮产品售价有所提升，汽轮业务收入规模同比增长41.38%至20.21亿元，摩轮业务收入规模同比增长25.15%至6.78亿元；2021年因铝价中枢大幅上扬导致电轮售价上涨，电轮市场需求有所下滑，公司电轮全年实现收入1.10亿元，较上年下滑14.20%。其他业务方面，受铝等原材料价格上涨影响，公05010015020025005001,0001,5002,0002,5003,000库存:主要钢材品种:合计（万吨）库存:钢材:重点企业(旬)（万吨）Myspic综合钢价指数右05,00010,00015,00020,00025,0002019-01-102019-02-2820

36、19-04-102019-05-202019-06-302019-08-102019-09-202019-10-312019-12-102020-01-202020-02-292020-04-102020-05-202020-06-302020-08-102020-09-202020-10-312020-12-102021-01-202021-02-282021-04-102021-05-202021-06-302021-08-102021-09-202021-10-312021-12-102022-01-202022-02-282022-04-102022-05-20市场价:铝锭:A00:全

37、国(单位：元/吨)11 司中间合金材料销售收入仍保持较高规模。2022年1-3月，公司汽轮、摩轮销量较去年同期有所下滑，但销售价格均有所提升，当期实现营业收入8.74亿元，同比增长5.46%。毛利率方面，2021年上游原材料铝材价格中枢大幅上扬，公司产品售价提升幅度低于原材料涨幅，汽轮业务、摩轮业务、电轮业务毛利率均有所降低，2021年公司销售毛利率较上年下滑1.12个百分点。随着原材料成本降低，2022年1-3月公司销售毛利率有所回升。表表1 2020-2021 年及年及 2022 年年 1-3 月月公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元）项目项目

38、 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 汽轮 52,775.74 20.82%202,061.52 17.98%142,925.78 20.55%摩轮 15,296.55 10.50%67,819.67 8.15%54,200.29 10.70%电轮 1,403.54 3.87%10,996.77 1.04%12,816.26 1.46%主营业务合计主营业务合计 69,475.83 18.21%280,877.96 14.94%209,942.33 16.84%中间合金 11,767.53 1.87

39、%80,464.66 2.09%86,373.64 1.62%房租收入 1,217.40 88.71%4,884.04 90.90%4,088.11 87.98%废料及铝渣锭收入 71.42 81.21%1,717.97 86.15%1,181.16 82.77%其他收入 4,877.02 14.33%27,593.19 4.54%9,885.94 21.94%其他业务合计其他业务合计 17,933.37 11.47%114,659.86 7.72%101,528.85 8.02%合计合计 87,409.20 16.82%395,537.82 12.85%311,471.18 13.97%资料

40、来源：公司提供，中证鹏元整理 受益于国内汽车市场回暖，以及云南、泰国生产基地产能进一步释放，受益于国内汽车市场回暖，以及云南、泰国生产基地产能进一步释放，2021年公司汽轮与摩轮产年公司汽轮与摩轮产品销售规模保持增长，但未来汽车市场景气度波动仍会对汽轮业绩产生影响品销售规模保持增长，但未来汽车市场景气度波动仍会对汽轮业绩产生影响 公司实行“以销定产”的订单拉动式生产模式，每月由营销部根据订单的总体情况以及产能情况，总体分配OEM和AM的产能份额，以及分配各个客户的产能，因此近年公司产销率保持较高水平。生产周期方面，OEM市场从研发设计到批量投入生产一般需要1-2年，AM市场从产品设计开发到投入

41、生产一般需要2-3个月。2021年，公司云南生产基地与泰国生产基地产能进一步释放，受益于国内汽车市场回暖，当期汽轮销量为753.68万只，同比增长25.36%，汽轮业务全年产销率提升至95.38%；同期摩轮销量为604.39万只，同比增长7.33%，全年产销率回落至99.57%。销售价格方面，为规避铝价波动带来的成本风险，公司在与整车制造厂签订供货协议时，会以当时的基准铝价约定产品价格，并约定在一定周期内3根据该周期内的平均铝价对产品价格进行相应调整，2021年铝材价格中枢大幅上涨，当期公司汽轮平均售价提升12.77%，摩轮平均售价提升16.58%。表表2 2020-2021 年及年及 202

42、2 年年 1-3 月公司主要产品销售情况（单位：万只、元月公司主要产品销售情况（单位：万只、元/只）只）产品名称产品名称 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 汽轮 销量 176.19 753.68 601.22 平均价格 299.54 268.10 237.73 3 一般以季度均价联动，部分客户是月均价和半年度均价联动。12 产销率 89.54%95.38%94.99%摩轮 销量 126.41 604.39 563.13 平均价格 121.00 112.21 96.25 产销率 108.15%99.57%106.32%资料来源：公司提供 分区域及市场来看，2

43、021年随着国内经济复苏和汽车消费回暖，公司加大整车市场开拓力度，部分存量重点客户的供货份额提升，且新能源汽车市场占有率逐步提升，当期国内OEM市场汽轮销售收入增长46.94%。2021年国外市场对公司汽轮业务的重要性进一步提高，当期国外汽轮销售收入占销售总收入比重提升至47.03%。国外市场的销售收入主要来源于AM市场，2021年沃森制造泰国工厂汽轮产能大幅提升，依托沃森制造的零关税优势，推动国外汽轮AM销量持续增长，当期国外汽轮AM实现销售收入13.21亿元，较上年大幅增长47.50%。公司摩轮产品以OEM市场销售为主，国外市场占比仍然较高，2021年印度市场需求有所回暖，国外市场实现销售

44、收入3.84亿元，同比增长22.46%，国内市场实现销售收入2.94亿元，同比增长28.77%。表表3 2020-2021 年及年及 2022 年年 1-3 月公司主要产品分市场销售情况（单位：万元）月公司主要产品分市场销售情况（单位：万元）产品产品 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 汽轮 国内 AM 2,245.06 3.23%10,676.78 3.80%13,019.69 6.20%OEM 24,468.38 35.22%59,274.07 21.10%40,339.45 19.21%小计小

45、计 26,713.44 38.45%69,950.84 24.90%53,359.14 25.42%国外 AM 7,802.14 11.23%111,458.48 39.68%59,754.96 28.46%OEM 18,260.15 26.28%20,652.20 7.35%29,811.67 14.20%小计小计 26,062.29 37.51%132,110.68 47.03%89,566.63 42.66%摩轮 国内 AM 342.11 0.49%141.73 0.05%161.23 0.08%OEM 7,445.79 10.72%29,326.33 10.44%22,722.63 1

46、0.82%小计小计 7,787.90 11.21%29,468.06 10.49%22,883.86 10.90%国外 AM 0.00 0.00%0.00 0.00%0.00 0.00%OEM 7,508.65 10.81%38,351.61 13.65%31,316.43 14.92%小计小计 7,508.65 10.81%38,351.61 13.65%31,316.43 14.92%资料来源：公司提供 公司OEM市场客户主要系整车制造厂商，公司与下游客户建立了长期供货合作协议。从客户销售集中度来看，2021年公司前五大客户销售收入16.54亿元，占营业收入比重为41.81%，整体与上年保

47、持稳定；其中汽车轮毂产品前两大客户占比分别为9.78%和7.45%，集中度较高。结算方面，公司与下游大客户货款结算主要以票据开展，账期一般在90天以内；公司国外市场业务主要以美元、日元结算，2021年公司产生汇兑损失99.41万元，汇兑损益规模较小。表表4 2020-2021 年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元）年度年度 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占营业收入比重占营业收入比重 产品类型产品类型 13 2021 年年 客户一 46,743.75 11.82%中间合金 客户二 38,689.95 9.78%汽车轮毂 客户三 33,489.37 8.47%中

48、间合金 客户四 29,486.97 7.45%汽车轮毂 客户五 16,977.61 4.29%摩轮轮毂 合计合计 165,387.65 41.81%-2020 年年 客户一 46,743.75 15.00%中间合金 客户二 33,489.37 10.75%中间合金 客户三 19,347.32 6.21%汽轮轮毂 客户四 17,876.20 5.74%汽轮轮毂 客户五 10,790.24 3.46%摩轮轮毂 合计合计 128,246.88 41.17%-资料来源：公司提供 整体上看，公司一方面积极拓展OEM客户，并通过在资源端建厂、降低生产成本等方式提高产品竞争力；另一方面，利用海外工厂产能的零

49、关税优势，推动国外市场增长，2021年受益于国内汽车市场回暖，以及云南生产基地与泰国工厂产能进一步释放，公司汽轮与摩轮产品销售规模保持增长。但考虑到2022年3月以来我国受疫情影响，部分地区例如上海和吉林等汽车重镇生产受冲击较大，未来汽车整车市场景气度可能存在波动，仍会对公司汽轮业绩产生一定影响。摩轮市场方面，国外市场占比仍然较高，受疫情及国际贸易局势等多种不确定性因素叠加影响，摩轮市场景气度较低，未来仍面临一定的下行压力。2021年公司云南基地与泰国工厂产能进一步释放，金华基地产能替换加快，年公司云南基地与泰国工厂产能进一步释放，金华基地产能替换加快，公司汽轮公司汽轮、摩轮产能摩轮产能均均有

50、所有所恢复，但恢复，但摩轮摩轮产能利用率有所下滑；当前公司在建项目较多，仍面临较大建设支出压力，且新产能利用率有所下滑；当前公司在建项目较多，仍面临较大建设支出压力，且新增产能存在一定消化风险；增产能存在一定消化风险；2021年金华厂区土地收储补贴款项一定程度上提升了公司利润水平年金华厂区土地收储补贴款项一定程度上提升了公司利润水平 生产方面，2021年公司云南基地完全投产，同时逐步替换金华基地老旧产能，产能进一步释放，2021年公司汽轮产能811.54万只/年，较上年增加147.28万只/年；摩轮产能恢复至748.64万只/年，较上年增加198.88万只/年。产能利用率方面，2021年公司汽