LED显示行业深度报告：LED显示屏需求回温可期微小间距产品达到应用奇点-20210526-长城证券-22正式版.pdf

《LED显示行业深度报告：LED显示屏需求回温可期微小间距产品达到应用奇点-20210526-长城证券-22正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《LED显示行业深度报告：LED显示屏需求回温可期微小间距产品达到应用奇点-20210526-长城证券-22正式版.pdf（22页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（维持维持）报告日期：报告日期：2021 年年 05 月月 26 日日 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2021-04-25 2021-02-24 2020-11-18 LED 显示屏需求回温可期，微显示屏需求回温可期，微小间距产小间距产品达到应用奇点品达到应用奇点 LED显示显示行业深度报告行业深度报告股票名称 EPS PE 21E 22E 21E 22E 雷曼光电 0.12 0.38 58 18 洲明科技 0.48 0.70 17 12 资料来源：长城证券研究院 疫情后期需求回温，疫

2、情后期需求回温，LED 显示屏行业望迎业绩修复期：显示屏行业望迎业绩修复期：从需求端来看，2020 年受 COVID-19 的影响，全球商业活动、体育赛事减少，LED 显示屏市场需求下滑明显。2020 年上半年由于受到新冠疫情的影响，市场需求跌到低谷。2020 年全球市场规模为 54.7 亿美金，同比下滑 14%。3Q20末开始，由于国内疫情控制较好，中国市场需求逐渐恢复。展望 2021 年，国内市场有望延续 2020 年 Q4 的复苏趋势。同时预期海外市场随着疫情的缓解，市场也将有所恢复，预计 2021 年 LED 显示屏市场规模达 61.3亿美金，同比增长 12%。随着 LED 显示屏行业

3、需求的回暖，行业相关公司业绩有望迎来修复期。受益数字化率提升及受益数字化率提升及 8K 传媒升级新蓝海，小间距传媒升级新蓝海，小间距/微间距扩大室内应用：微间距扩大室内应用：小间距 LED 显示屏仍处于快速发展阶段。控制室、企业办公室、产品展厅和会议室正在迅速应用小间距的 LED 显示屏产品。受疫情催生的远程办公需求刺激，视频会议系统有望进入新一轮硬件升级期。据测算，全球大型室内会议室整体数量超过 2000 万间，中国大型室内会议室数量超过300 万间。LED 会议一体机在大型会议市需求有巨大提升空间。未来随着LED 一体机成本的快速下降，市场需求有望大幅提高。在电影院领域，LED 显示屏已进

4、入影视拍摄环节，与 XR 技术相结合，演员在 LED 屏幕所构建的空间中进行表演，取代常规的绿箱，可以大幅缩减后期制作时间。2020 年在 LED 显示屏整体需求下滑的背景下，小间距及微间距产品出货量达到了 16 万台，同比增长近 10%，预计 2021 年有望达到 26 万台，同比增长近 59%，行业持续维持高增长势头。原材料供给紧张促进行业竞争有序，原材料供给紧张促进行业竞争有序，COB 封装到达应用奇点：封装到达应用奇点：LED 显示屏的构成主要分为 LED 灯珠/芯片、PCB 板、驱动 IC、箱体外壳、控制系统、电源等部分。自 2020 年下半年来，半导体产业链供给持续紧张，多环节发生

5、涨价，直接影响驱动 IC、PCB 板等 LED 显示屏关键原材料供应，从而限制 LED 显示屏行业整体交付能力。小间距 LED 显示屏的成本构成中，高端产品 LED 灯珠成本高达 70%，PCB 和驱动 IC 成本占比分别约8%。PCB 和驱动 IC 等关键原材料一方面价格上涨直接推升 LED 显示屏生产成本，另一方面供给紧张交期拉长导致部分企业供应链管控压力激-20%-10%0%10%20%沪深300电子元器件核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 证券研究报告证券研究报告 行行业业深深度度报报告告 行行业业报报告告 电电子子元元器器件件行行业业 行业深度报告 长城证券2

6、 请参考最后一页评级说明及重要声明 增。在整体订单交付能力下降情况下，LED 显示屏行业供给更趋向于利润更高的高端产品，推升行业整体升级，有利于产能向头部企业集中，促进行业竞争更为有序。而技术迭代方面，COB 封装具有轻薄化、室内应用稳定性高等优势，随着规模化生产带来的成本下降，叠加技术进步带来的市场扩容，COB 封装的微小间距 LED 显示行业有望到达应用奇点，行业应用空间有望快速增长。投资建议：投资建议：我们看好 LED 显示行业需求持续回暖向好，LED 显示应用技术不断升级，小间距及微小间距 LED 显示屏渗透率加速提升，重点推荐雷曼光电、洲明科技。雷曼光电：雷曼光电：给予“买入”评级：

7、我们看好公司 COB 技术领先，在 LED 显示屏像素间距不断缩小的趋势下有望优先受益，预计公司 2021 年-2023年的归母净利润分别为 0.43/1.34/2.49 亿元，EPS 为 0.12/0.38/0.71 元，对应 PE 分别为 58X、18X、10X。洲明科技：洲明科技：给予“增持”评级：我们看好公司在 LED 显示行业的龙头地位，规模、品牌、渠道优势明显，XR 方面进展快速，DCI 认证通过后打入影院应用市场，预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为5.26/7.61/9.76 亿元，EPS 为 0.48/0.70/0.89 元，对应 PE 分别为 17X、12

8、X、9X。可可关注奥拓电子和艾比森。关注奥拓电子和艾比森。风险提示：风险提示：市场需求不及预期、小间距 LED 显示屏渗透率不及预期、原材料涨价缺货超预期。nQsOtRwOvN6M9RaQtRoOmOmNeRrRnQfQoMvN8OmNpQvPmNzRxNmOoO 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.LED 显示屏行业概况.5 2.需求端：疫情冲击进入修复期，高端产品受益数字化传媒升级.6 3.供给端：原材料供给紧张促进行业竞争有序，COB 封装到达应用奇点.10 4.投资建议.13 4.1 雷曼光电：COB 技术领先，微小间距时代领军企业.13 4.2

9、洲明科技：LED 显示行业龙头，持续受益小间距市场高景气.15 4.3 奥拓电子：“硬件+软件+内容”三位一体，充分受益行业新增需求起量.17 4.4 艾比森：海外市场持续回温，业绩有望重回增长轨道.19 5.风险提示.21 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图图 1：LED 产业链概况产业链概况.5 图图 2：LED 显示屏技术发展历程显示屏技术发展历程.5 图图 3：LED 芯片、封装技术、应用发展历程芯片、封装技术、应用发展历程.6 图图 4：2019 年年 LED 显示屏显示屏应用场景划分应用场景划分.6 图图 5：LED 显示屏市场规模显示

10、屏市场规模.7 图图 6：LED 会议一体机会议一体机.8 图图 7：爱奇艺爱奇艺 XR 摄影棚摄影棚.8 图图 8：小间距以及微间距小间距以及微间距 LED 显示屏市场规模显示屏市场规模.9 图图 9：LED 显示屏生产工艺流程图显示屏生产工艺流程图.10 图图 10：半导体行业各环节涨价信息整理半导体行业各环节涨价信息整理.11 图图 11：高端小间距高端小间距 LED 显示显示屏成本构成屏成本构成.11 图图 12：小间距小间距 LED 主流封装工艺对比主流封装工艺对比.12 图图 13：基于基于 COB 技术的小间距技术的小间距 LED 显示屏性能优势显示屏性能优势.12 图图 14：

11、公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元）.13 图图 15：公司各项业务占比公司各项业务占比.13 图图 16：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利.14 图图 17：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE.14 图图 18：公司经营活动现金流量公司经营活动现金流量净额及占营收比例净额及占营收比例.14 图图 19：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率.14 图图 20：公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元）.15 图图 21：公司各项业务占比公司各项业务占比.15 图图 22：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利.16 图图 23：

12、公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE.16 图图 24：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例.16 图图 25：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率.16 图图 26：公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元）.17 图图 27：公司各项业务占比公司各项业务占比.17 图图 28：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利.18 图图 29：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE.18 图图 30：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例.18 图图 31：公司总资产及资产

13、负债率公司总资产及资产负债率.18 图图 32：公司募投项目资金及用途公司募投项目资金及用途.19 图图 33：公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元）.19 图图 34：公司各项业务占比公司各项业务占比.19 图图 35：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利.20 图图 36：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE.20 图图 37：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例.20 图图 38：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率.20 行业深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.LED 显示屏行业概

14、况显示屏行业概况 LED 指发光二极管，由含镓（Ga）、砷（As）、磷（P）、氮（N）等的化合物制成，当电子与空穴复合时能辐射出可见光，因而可以用来制成发光二极管。从 LED 产业链来看，可以分为外延片/芯片制造、封装以及下游应用几个环节。LED 上游主要指上游外延芯片，即发光二极管灯珠里面的芯片，以及相关的一些材料，包括：高纯气体、衬底材料、荧光粉、硅胶、金线、环氧树脂、银胶等材料。LED 中游主要指封装环节，LED 下游应用主要指 LED 成品，包括 LED 显示屏，LED 照明产品及 LED 背光。图图 1：LED 产业链概况产业链概况 资料来源：LED技术进展与标准分析，长城证券研究院

15、 从 LED 产业链下游应用来看，LED 显示屏是主要应用之一。从 LED 显示屏发展历程来看大体可分为单色 LED 显示、全彩 LED 显示、小间距 LED 显示和 Mini/Micro LED 显示。随着 LED 显示应用技术的不断升级，小间距 LED 显示屏渗透率逐年提升，其中 Mini 和Micro LED 作为新型显示技术，相比传统 LED 显示屏，具有高清晰度、高灰阶、高对比度等特点，显示效果提升明显。图图 2：LED 显示屏技术发展历程显示屏技术发展历程 资料来源：奥维网，长城证券研究院 封装技术方面，小间距LED显示屏的封装技术目前正处于从传统SMD到COB的过渡期。随着小间距

16、技术下沉，P0.X 微间距高清 LED 显示屏单位面积所需的灯珠大幅增加，采用 行业深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 SMD技术会增加死灯率和虚焊率，而COB技术是将LED裸芯片直接粘附在PCB基板上，相对于传统 SMD 封装，在生产制造效率、低热阻、光品质、应用和成本等方面优势明显。此外，COB 工艺剔除了支架，取消了贴片、回流焊等生产流程。随着技术不断成熟，良率持续提升，未来 COB 成本有望大幅下降，在小间距领域逐步抢占 SMD 的份额。图图 3：LED 芯片、封装技术、应用发展历程芯片、封装技术、应用发展历程 资料来源：YOLE，长城证券研究院 2.需求端：疫情冲

17、击进入修复期，高端产需求端：疫情冲击进入修复期，高端产品受益数字化传媒升级品受益数字化传媒升级 从 LED 显示屏的应用场景主要包括体育馆、线下商业综合体、会议室、控制室、演播室、展厅等。从需求结构来看，专业显示、商业显示、公共显示和民用显示的占比分别为35.84%、53.76%、8.67%和 1.16%，专业显示和商业显示是 LED 显示屏下游的主要应用。其中专业显示主要包含行业指挥控制中心等应用，对应下游应用为安防、交通、能源等行业，商业显示主要应用于体育场馆、零售、会议室、电影院等领域。图图 4：2019 年年 LED 显示屏应用场景划分显示屏应用场景划分 行业深度报告 长城证券7 请参

18、考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：行家说，长城证券研究院 从需求端来看，2020 年受 COVID-19 的影响，全球商业活动、体育赛事减少，LED 显示屏市场需求下滑明显。2020 年上半年由于受到新冠疫情的影响，市场需求跌到低谷。3Q20 末开始，由于国内疫情控制较好，中国市场需求逐渐恢复，2020 年全球市场规模为54.7 亿美金，同比下滑 14%。展望 2021 年，国内市场有望延续 2020 年 Q4 的复苏趋势，海外市场随着疫情的缓解，市场也将有所恢复，预计 2021 年 LED 显示屏市场规模达 61.3 亿美金，同比增长 12%。图图 5：LED 显示屏市场规模显示屏市场

19、规模 资料来源：TrendForce，长城证券研究院 从 LED 的显示屏的市场结构来看，小间距及微间距产品比重进一步提高，合计比重超过50%。在小间距产品中，P1.2-P1.6 产值比重最高，其次是 P1.7-P2.0 的产品。目前来看，小间距 LED 显示屏仍处于快速发展阶段，控制室、企业办公室、产品展厅和会议室正在迅速应用小间距的 LED 显示屏产品。专业显示,38.54%商业显示,53.76%公用显示,8.67%民用显示,1.16%633554746132-13.59%12.02%-0.15-0.1-0.0500.050.10.15500052005400560058006000620

20、06400201920202021E市场规模（百万美元）YoY 行业深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 受疫情催生的远程办公需求刺激，视频会议系统有望进入新一轮硬件升级期。LED 会议一体机在大型会议市需求有巨大提升空间，未来随着 LED 一体机成本的快速下降，市场需求有望大幅提高。图图 6：LED 会议一体机会议一体机 资料来源：雷曼光电，长城证券研究院 另外，LED 显示屏已进入影视拍摄环节。与 XR 技术相结合，演员在 LED 屏幕所构建的空间中进行表演，取代常规的绿幕，以减少拍摄过程中对绿幕的使用和降低拍摄成本。与传统的绿幕技术相比，XR 技术可以大幅降低特效成本。

21、根据艺恩咨询数据，特效成本主要包括人力成本（占比超过 60%）、软件成本（占比 10%-20%）和硬件成本（占比 20%-30%）。XR 技术应用节约了后期使用软件渲染成本和特效人工成本，预计占比达25%。图图 7：爱奇艺爱奇艺 XR 摄影棚摄影棚 行业深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：洲明科技，长城证券研究院 在电影院领域，相比传统的激光投影，LED 显示屏可以通过提高画面更新率提升观影效果，甚至达到类 3D 功能，让每个观众观赏到的影像亮度均匀一致。早在 2018 年，三星就在瑞士苏黎世 Arena Cinemas 的 Sihlcity 影厅设置了全球首个支

22、持 3D 显示的 Cinema LED 显示屏，并已经获得 DCI 认证。另外，近期洲明科技的 UC-A41 LED 影院屏也正式获得好莱坞 DCI 认证。2020年在LED显示屏整体需求下滑的背景下，小间距及微间距产品（尺寸不超过1.99mm）出货量达到了 16 万台，同比增长近 10%，预计 2021 年有望达到 26 万台，同比增长近 59%，行业持续维持高增长势头。图图 8：小间距以及微间距小间距以及微间距 LED 显示屏市场规模显示屏市场规模 资料来源：Omdia，长城证券研究院 行业深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.供给端：原材料供给紧张促进行业竞争供给

23、端：原材料供给紧张促进行业竞争有序，有序，COB 封装到达应用奇点封装到达应用奇点 LED 显示屏的构成主要分为 LED 灯珠/芯片、PCB 板、驱动 IC、箱体外壳、控制系统、电源等部分。自 2020 年下半年来，半导体产业链供给持续紧张，多环节发生涨价，直接影响驱动 IC、PCB 板等 LED 显示屏关键原材料供应，从而限制 LED 显示屏行业整体交付能力。图图 9：LED 显示屏生产工艺流程图显示屏生产工艺流程图 资料来源：艾比森招股说明书，长城证券研究院 目前全球半导体产业链产能紧缺状态延续，多家海内外厂商交货周期拉长并调涨产品价格。自 21 年年初至今，半导体从代工厂环节开始发生行业

24、价格普涨，代工厂台积电、中芯国际、力晶，材料端硅片、封装基板、覆铜板，封测端日月光、长电等厂商或环节具有发生涨价，累积传递至 IC 设计端，IC 设计厂商芯片交货周期拉长、价格上涨蔓延至产 行业深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 业链下游各个细分市场，行业产能持续紧张，行业供给压力预计持续至 2022 年。半导体供应紧张对 LED 显示屏行业交付能力产生限制作用，推动 LED 显示屏行业进入供需紧平衡状态。图图 10：半导体行业各环节涨价信息整理半导体行业各环节涨价信息整理 厂商厂商 产品类别产品类别 涨价幅度涨价幅度 涨价日期涨价日期 台积电台积电 晶圆代工 取消折扣

25、1 月 1 日 联电联电 晶圆代工 三次涨价 2020 年 Q4 起 力成力成 晶圆代工 30%40%2020 年 Q4 起 日月光日月光 封测 5%10%2021 年 Q1 起 士兰微士兰微 功率等 不同程度涨价 3 月 1 日 华润微华润微 功率等 不同程度涨价 1 月 1 日 矽力杰矽力杰 所有产品线 不同程度涨价 1 月 1 日 富满电子富满电子 所有产品线 涨价 10%左右 1 月 1 日 ST 意法半导体意法半导体 全线产品 不同程度涨价 1 月 1 日 汇顶科技汇顶科技 GT9 系列产品 涨价 30%1 月 1 日 晶丰明源晶丰明源 驱动 IC 不同程度涨价 1 月 5 日 强茂

26、股份强茂股份 功率等 不同程度涨价 2020 年 12 月 瑞萨瑞萨 部分模拟和电源产品 不同程度涨价 1 月 1 日 PCB/CCL 行业行业 铜价大幅上涨导致成本压力剧增 2020 年 Q4 起 资料来源：半导体行业观察，今日芯闻，公司公告，台股公司公开法说会，wind，长城证券研究院 小间距 LED 显示屏的成本构成中，高端产品 LED 灯珠成本高达 70%，PCB 和驱动 IC 成本占比分别约 8%。PCB 和驱动 IC 等关键原材料一方面价格上涨直接推升 LED 显示屏生产成本，另一方面供给紧张导致部分企业供应链管控压力激增，整体订单交付能力下降。在供给受限的情况下，LED 显示屏行

27、业供给更趋向于利润更高的高端产品，推升行业整体升级，有利于产能像头部企业集中，促进行业竞争更为有序。图图 11：高端小间距高端小间距 LED 显示屏成本构成显示屏成本构成 资料来源：奥维云网，长城证券研究院 另一方面，从 LED 显示屏的技术发展路径来看，灯珠芯片尺寸和封装技术是 LED 显示屏像素升级的关键。小间距 LED 显示往下发展是 Mini LED 显示，Mini LED 像素点间距一般在 0.9um 以下。MiniLED 显示相比小间距 LED 像素点间距进一步缩小，能有更好的70%8%8%5%4%3%2%LED灯珠PCB驱动IC箱体外壳控制系统电源其他成本 行业深度报告 长城证券

28、12 请参考最后一页评级说明及重要声明 显示分辨率，并且在耗能、反应时间、可视角上有着一定的优势。相比传统小间距 LED显示，Mini LED 显示重要特征是去封装化，主要定位高端小间距 LED 市场。小间距 LED 的主流封装工艺有 SMD、IMD 和 COB。SMD 工艺将裸芯片固定在支架上，通过金线进行电气连接，最后用环氧树脂进行保护；SMD 封装后的灯珠在显示屏厂商进行回流焊将焊点和 PCB 进行连接后装配模组。然而随着灯珠尺寸和点间距缩小，焊点面积缩小，SMD 贴片工艺要求大幅提升，对生产效率造成影响，因而延伸开发出 IMD 和COB 工艺。COB 工艺集合了上游芯片、中游封装及下游

29、显示等技术，需要产业链配合以推动行业发展。COB 封装在越小尺寸领域优势越明显，相比 SMD 具有轻薄、防撞抗压、防潮、显示效果好等优点。IMD 工艺沿用表贴工艺，结合了 SMD 和 COB 的优点。IMD“四合一”是在一个封装结构中有四个基本像素结构，为四个有 12 颗 RGB-LED 芯片合成的“灯珠”。IMD 具有一定集成化，可降低 PCB 板用量，具有较高性价比。图图 12：小间距小间距 LED 主流封装工艺对比主流封装工艺对比 资料来源：公开资料整理，长城证券研究院 COB 目前封装成本较高，但可减少固晶工艺，生产成本具备下探空间。基于 COB 技术的 Micro LED 显示产品采

30、用超高清显示模组无缝拼接而成，尺寸、比例及规格可自由定制；具有高防护性、高可靠性：防撞、防潮、防尘、防霉、防静电、正面防水、超低失效率；具有优异的显示效果：高对比度、高刷新率、宽色域、广视角，画质柔和细腻、色彩丰富、无颗粒感和噪点、特殊透镜设计长时间肉眼观看更舒适；并具有寿命长，能耗低、安装拆卸便捷，维护成本低等优势。随着规模化生产带来的成本下降，叠加技术进步带来的市场扩容，COB 封装的微小间距LED 显示行业有望到达应用奇点，市场需求进入快速增长期。图图 13：基于基于 COB 技术的小间距技术的小间距 LED 显示屏性能优势显示屏性能优势 行业深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说

31、明及重要声明 资料来源：雷曼光电年报，长城证券研究院 目前 Mini LED 作为市场前景广阔而成本适宜的新技术而备受行业关注，各大厂商纷纷布局以抢占市场先机。洲明科技计划投资 22 亿元建设智能制造基地项目，其中包含 Mini LED 相关业务。利亚德与晶电成立合资公司，累计投资预计不低于 10 亿元，主要研发和生产以倒装封装、巨量转移为主要生产工艺的 Mini LED 背光显示、Mini/Micro 自发光显示产品。奥拓电子定增募资 2.05 亿元，大力投入 Mini LED、Mini LED 多合一核心技术以及自行研发的64K控制系统。艾比森长期专注Micro LED技术研发，推出多款M

32、ini LED产品，已经实现了间距低至 0.7mm 产品的量产和销售。雷曼光电推出基于 COB 技术的Micro LED 超高清显示核心产品，并实现规模化量产。从产业链上中下游厂商的布局来看，Mini LED 显示屏已成功具备技术、产能、良率条件，即将进入发展快车道，行业应用放量在即。4.投资建议投资建议 4.1 雷曼光电：雷曼光电：COB 技术领先，微小间距时代领军企业技术领先，微小间距时代领军企业 公司成立于 2004 年，是深圳 LED 行业首家上市公司，产品涵盖高端 LED 显示屏、LED照明、LED 封装器件三大领域。公司拥有十多年的 LED 集成封装技术、LED 显示屏设计和智能控

33、制技术，专注于 8K 超高清显示产业及照明产业，率先推出并量产基于 COB 先进集成封装技术的 MicroLED 超高清显示产品，不断完善产品结构和业务生态。公司 2020 年收入为 8.19 亿元，其中显示屏收入 4.78 亿元，收入占比 58.32%；照明产品收入 3.30 亿元，收入占比 40.32%；封装器件产品收入 0.04 亿元，收入占比 0.48%；EMC项目收入 0.03 亿元，收入占比 0.42%。图图 14：公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元）图图 15：公司各项业务占比公司各项业务占比 行业深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司年

34、报，长城证券研究院 资料来源：公司年报，长城证券研究院 公司 2020 年实现营收 8.19 亿元，同比降低 15.31%；归母净利润-3.16 亿元，同比降低881.96%。公司业绩下滑的主要原因是受全球新冠肺炎疫情、国际贸易冲突等影响，子公司拓享科技海外收入未达预期，计提了商誉减值。同时，公司销售订单部分延迟出货，海外客户需求下降，导致营业收入下滑。公司海外业务主要以美元进行结算，受汇率波动，2020 年产生汇兑损失；同时，公司加快开拓国内显示业务市场导致研发投入，销售及研发费用上升。2021Q1，公司实现营收 2.26 亿元，同比增长 34.88%；实现归母净利润 0.04 亿元，同比降

35、低 22.04%；实现扣非后归母净利润 0.02 亿元，同比降低 2.01%。公司一季度销售增长较快的产品主要为 LED 显示屏得益于海内外疫情的有效控制，公司 LED 显示业务订单充足、需求旺盛。但由于本期汇兑收益同比减少，计提信用减值损失增加，导致归母净利润同比下降。盈利能力方面，21Q1 毛利率达 22.96%，同比降低 3.99pct，环比提升 16.06pct；净利率达1.35%，同比下降 0.74pct，环比上升 197.17pct，公司毛利率及净利率均环比提升，盈利能力环比改善明显。0246810201820192020显示屏照明产品收入封装器件产品EMC项目其他业务58.32%

36、40.32%0.48%0.42%0.46%显示屏照明产品收入封装器件产品EMC项目其他业务图图 16：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利 图图 17：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院 图图 18：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 19：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.005.0010.0015.00营业收入（亿元）同比增速（%）毛利率（%)-50.00%0.00%5

37、0.00%-4-202归母净利润（亿元）净利率（%）ROE（%）行业深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020 年国内 LED 应用行业稳中有进，疫情催生出远程教育、在线办公等众多线上市场需求，小间距、超小间距已成为 LED 显示的主流发展方向。据迪显咨询(DISCIEN)数据，2020 年国内 LED 小间距市场出货增长明显，销售额增长 11%，销量增长 37.3%，其中P1.1-1.4 间距产品已占小间距 LED 显示市场的 27.2%，而超小间距（点间距P1.1）产品由于目前基数较低，未来成长动能巨大。公司布局基于 COB 技术的 LED 显示产品多年，已于 20

38、17 年 11 月成功研发出 COB 超小间距 LED 显示面板，并于 2018 年开始出货量产。2019 年 3 月，公司发布了点间距为 0.9mm 的 8K Micro LED 显示屏，结合先进 LED 集成封装技术、LED 智能显示控制技术与一体，实现了一系列技术突破。公司在 COB 超小间距 LED 显示面板的技术工艺成熟，产品性能优异，具有高密度、高可靠性、高对比度、低使用成本等优势，和同行相对具有差异化竞争优势。我们看好公司 COB 技术领先，在 LED 显示屏像素间距不断缩小的趋势下有望优先受益，预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 0.43/1.34/2.49

39、 亿元，EPS 为 0.12/0.38/0.71元，对应 PE 分别为 58X、18X、10X。4.2 洲明科技：洲明科技：LED 显示行业龙头，持续受益小间距市场显示行业龙头，持续受益小间距市场高景气高景气 公司成立于 2004 年，是一家专业的 LED 应用产品与解决方案提供商，主要从事 LED 全彩高清显示屏、LED 专业照明和城市景观照明三大板块业务，业绩连续多年位居行业前列。公司 2020 年收入为 49.62 亿元，其中 LED 显示屏产品收入 39.97 亿元，收入占比 80.56%；LED 照明产品收入 4.02 亿元，收入占比 8.11%；LED 景观照明收入 3.68 亿元

40、，收入占比7.41%。图图 20：公司收公司收入结构（百万元）入结构（百万元）图图 21：公司各项业务占比公司各项业务占比 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院-20.0%0.0%20.0%-0.500.000.501.001.50经营性现金流金额（亿元）占营收比（%）0.00%20.00%40.00%60.00%0.005.0010.0015.0020.00总资产（亿元）资产负债率（剔除预收账款）行业深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司年报，长城证券研究院 资料来源：公司年报，长城证券研究院 公司 2020 年实现营收 4

41、9.62 亿元，同比降低 11.46%；归母净利润 1.18 亿元，同比降低77.77%。公司业绩大幅下滑的主要原因是受全球新冠肺炎疫情等因素的影响，公司部分项目安装、交付延期，海外收入比重同比下降，海外高毛利订单下滑对公司利润造成结构性影响。此外，受疫情影响，公司 2019 年收购的美国子公司 Trans lux Corporation 业绩表现不佳，2017 年收购的清华康利、爱加照明全年业绩低于预期。同时，汇兑因素对公司净利润产生了一定影响。2021Q1，公司实现营收 12.86 亿元，同比上升 57.34%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比上升 12.06%；实现扣非后归母净利润

42、0.57 亿元，同比降低 5.06%。公司一季度业绩增长主要原因是疫情影响逐渐弱化，显示板块国内需求快速回暖。盈利能力方面，21Q1 毛利率达 25.41%，同比降低 9.3pct，环比提升 2.88pct；净利率为5.85%，同比下降 1.84pct，环比上升 6.84pct，公司毛利率及净利率均环比提升，盈利能力逐步改善。0.0020.0040.0060.00201820192020LED显示屏产品LED照明产品LED景观照明其他业务80.56%8.11%7.41%3.92%LED显示屏产品LED照明产品LED景观照明其他业务图图 22：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利 图

43、图 23：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院 图图 24：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 25：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率-50.00%0.00%50.00%100.00%0.000020.000040.000060.0000营业收入（亿元）同比增速（%）毛利率（%)0.00%20.00%40.00%0510归母净利润（亿元）净利率（%）ROE（%）行业深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司目前在显示屏领域多方位

44、布局，已形成了专业显示、商业显示、租赁显示、体育显示、创意显示等多元化业务布局，具有产品+解决方案+服务一体化优势，渠道方面，公司通过开展“星火燎原共进”计划，渠道持续下沉，全面打开国内市场；作为行业领军者，公司的规模、品牌、渠道优势将助力 LED 显示业务持续成长。XR 进展方面，公司成功拿下国内第一个 XR 项目爱奇艺 XR 项目，成功点亮 288 平方的立面屏及 270 平方的地面屏。公司在国际上已与好莱坞合作进行影视剧虚拟制作，并为迪士尼、AED Display 等世界 500 强影视娱乐制作商提供技术和产，由洲明雷迪奥LED 打造的 AED Studio 是欧洲最大的 XR 工作室之

45、一。DCI 认证方面，公司近日正式获得 DCI 认证，是国内 LED 显示行业第一家通过 DCI 认证的企业。根据国家电影局数据显示，截至 2 月 28 日，全国电影银幕总数达到 77769 块，占据全球超三分之一，中国电影院市场潜力巨大。公司产品将正式进入影院应用场景，全面抢占影院 LED 显示市场。我们看好公司在 LED 显示行业的龙头地位，规模、品牌、渠道优势明显，XR 方面进展快速，DCI 认证通过后打入影院应用市场，预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 5.26/7.61/9.76 亿元，EPS 为 0.48/0.70/0.89 元，对应 PE 分别为 17X、12

46、X、9X。4.3 奥拓电子：“硬件奥拓电子：“硬件+软件软件+内容内容”三位一体三位一体，充分受益，充分受益行业新增需求起量行业新增需求起量 公司成立于 1993 年，是国内最早一批进入 LED 显示领域的企业之一，主要从事 LED 应用产品和金融电子产品的研发、生产、销售及相应专业服务。公司为影视拍摄、大交通、体育及展会、教育与政企服务、广告、金融及通信、文旅夜游等行业客户提供全方位 LED显示系统整体解决方案。公司 2020 年收入为 8.20 亿元，其中网点智能化集成与设备收入 3.06 亿元，收入占比37.38%，LED 显示系统收入 2.41 亿元，收入占比 29.45%，智能景观亮

47、化工程收入 2.38亿元，收入占比 29.02%。图图 26：公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元）图图 27：公司各项业务占比公司各项业务占比 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%-20246经营性现金流金额（亿元）占营收比（%）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0050.00100.00总资产（亿元）资产负债率（剔除预收账款）行业深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司年报，长城证券研究院 资料来源：公司年报，长城证券研究院 公司 2020

48、 年实现营收 8.20 亿元，同比降低 34.18%；归母净利润-1.53 亿元，同比降低183.99%。公司业绩下滑的主要原因是受到新冠疫情和国家政策的影响，公司全资子公司千百辉景观亮化项目的施工、回款、验收及业务拓展都受到了较大影响；同时，LED 显示业务海外项目交付、业务拓展及新项目的签约受阻，海外市场营业收入同比减少42.65%，汇兑损失为 1,811.82 万元，同比增长 939.09%；此外，由于千百辉业绩下滑，公司基于会计审慎性原则，计提了商誉减值额为 16,035.87 万元，从而导致报告期内业绩亏损。2021Q1，公司实现营收 1.75 亿元，同比增长 26.78%；实现归母

49、净利润 0.02 亿元，同比增长 125.88%；实现扣非后归母净利润-0.04 亿元，同比增长 73.55%。公司一季度销售增长较快的产品主要为 LED 视频显示系统，同时由于与去年同期相比，2021 年第一季度疫情对公司经营的影响大幅减弱，LED 显示业务订单充足。盈利能力方面，21Q1 毛利率达 32.99%，同比降低 3.26pct，环比提升 3.13pct，原材料涨价对毛利率有一定影响。净利率达 0.81%，同比环比均转正，盈利能力有所改善。05101520201820192020网点智能化集成与设备LED显示系统智能景观亮化工程服务及其它37.38%29.45%29.02%4.14

50、%网点智能化集成与设备LED显示系统智能景观亮化工程服务及其它图图 28：公司营业收入、增速及毛利公司营业收入、增速及毛利 图图 29：公司归母净利润、净利率及公司归母净利润、净利率及 ROE 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院 图图 30：公司经营活动现金流量净额及占营收比例公司经营活动现金流量净额及占营收比例 图图 31：公司总资产及资产负债率公司总资产及资产负债率-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.005.0010.0015.0020.00营业收入（亿元）同比增速（%）毛利率（%)-40.00%-20.00%0.00%2