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1、第五章 汇率决定理论本讲稿第一页，共二十二页 第一节第一节 二战后汇率理论的新发展二战后汇率理论的新发展第二节第二节 资产组合平衡理论资产组合平衡理论第三节第三节 汇率理论的进一步发展汇率理论的进一步发展主要内容：本讲稿第二页，共二十二页第一节第一节 二战后汇率理论的新发展二战后汇率理论的新发展 一、最适度货币区理论一、最适度货币区理论一、最适度货币区理论一、最适度货币区理论（一）最适度货币区理论产生的背景（一）最适度货币区理论产生的背景（一）最适度货币区理论产生的背景（一）最适度货币区理论产生的背景（二）最适度货币区理论的（二）最适度货币区理论的（二）最适度货币区理论的（二）最适度货币区理论

2、的主要内容主要内容主要内容主要内容 蒙代尔提出：这里的蒙代尔提出：这里的蒙代尔提出：这里的蒙代尔提出：这里的“区域区域区域区域”是根据要素的流动性来划是根据要素的流动性来划是根据要素的流动性来划是根据要素的流动性来划 分分分分的。当要素在某几个地区能够自由流动，而和其他地区之间不能的。当要素在某几个地区能够自由流动，而和其他地区之间不能的。当要素在某几个地区能够自由流动，而和其他地区之间不能的。当要素在某几个地区能够自由流动，而和其他地区之间不能流动时，具有要素流动性的这几个地流动时，具有要素流动性的这几个地流动时，具有要素流动性的这几个地流动时，具有要素流动性的这几个地 区，就构成区，就构成

3、区，就构成区，就构成个个个个“区域区域区域区域”，而每一个这样的区域都应该组成一个货币区，这样形成的货币，而每一个这样的区域都应该组成一个货币区，这样形成的货币，而每一个这样的区域都应该组成一个货币区，这样形成的货币，而每一个这样的区域都应该组成一个货币区，这样形成的货币区即构成所谓的区即构成所谓的区即构成所谓的区即构成所谓的“最适度货币区最适度货币区最适度货币区最适度货币区”。弹性汇率是不同。弹性汇率是不同。弹性汇率是不同。弹性汇率是不同“最适最适最适最适度货币区度货币区度货币区度货币区”之间的平衡机制，而要素流动则是货币区内的之间的平衡机制，而要素流动则是货币区内的之间的平衡机制，而要素流

4、动则是货币区内的之间的平衡机制，而要素流动则是货币区内的平衡机制。平衡机制。平衡机制。平衡机制。本讲稿第三页，共二十二页（三）最适度货币区理论的（三）最适度货币区理论的评价评价1、理论的贡献理论的贡献：该理论首次将人们的注意力集中到区域该理论首次将人们的注意力集中到区域性经济结构与汇率制度的关系上，这不性经济结构与汇率制度的关系上，这不仅对以后的西欧货币一体化发生了有力仅对以后的西欧货币一体化发生了有力的影响，而且对汇率变动的作用的讨论的影响，而且对汇率变动的作用的讨论也有很大的意义。在当时的条件下，它也有很大的意义。在当时的条件下，它使人们比较深入地认识了汇率制度与内使人们比较深入地认识了汇

5、率制度与内外经济平衡的关系，这对汇率理论的进外经济平衡的关系，这对汇率理论的进一步发展是十分重要的。一步发展是十分重要的。本讲稿第四页，共二十二页2、理论本身存在的理论本身存在的缺陷缺陷第一，最适度货币区理论第一，最适度货币区理论把世界经济的稳把世界经济的稳定作为理论前提定作为理论前提，这不符合资本主义国家这不符合资本主义国家的实际情况的实际情况。第二，第二，任何国家都不会单纯从经济方面考任何国家都不会单纯从经济方面考虑货币区的建立虑货币区的建立。第三，第三，关于资源有效分配的分析是以假定关于资源有效分配的分析是以假定其他条件不变为前提的其他条件不变为前提的。本讲稿第五页，共二十二页二、货币主

6、义的汇率理论货币主义的汇率理论（The Monetary Approach)形成于形成于19701970年代中期，是由美国芝加哥大年代中期，是由美国芝加哥大学亨利学亨利 约翰逊为首的一批经济学家倡导约翰逊为首的一批经济学家倡导的，并由弗兰克等人加以系统阐述的。的，并由弗兰克等人加以系统阐述的。认为认为汇率是两国汇率是两国货币货币的相对价格的相对价格，而不是，而不是两国产品的相对价格两国产品的相对价格本讲稿第六页，共二十二页假定条件：假定条件：1)1)1)1)存在着存在着存在着存在着自由的资本市场和较强的资本流动性自由的资本市场和较强的资本流动性自由的资本市场和较强的资本流动性自由的资本市场和较

7、强的资本流动性，使国内外，使国内外，使国内外，使国内外资产具有充分的替代性；资产具有充分的替代性；资产具有充分的替代性；资产具有充分的替代性；2)2)2)2)存在着有效的市场存在着有效的市场存在着有效的市场存在着有效的市场，使人们对未来汇率的预期可以强，使人们对未来汇率的预期可以强，使人们对未来汇率的预期可以强，使人们对未来汇率的预期可以强烈的影响汇率；烈的影响汇率；烈的影响汇率；烈的影响汇率；3)3)3)3)存在着充分的国际资金和商品套购活动存在着充分的国际资金和商品套购活动存在着充分的国际资金和商品套购活动存在着充分的国际资金和商品套购活动，使，使，使，使“一价定一价定一价定一价定律律律律

8、”得以实现，并且各国的名义利率将等于实际利率得以实现，并且各国的名义利率将等于实际利率得以实现，并且各国的名义利率将等于实际利率得以实现，并且各国的名义利率将等于实际利率预期通货膨胀率，各国的实际利率也将是相等的；预期通货膨胀率，各国的实际利率也将是相等的；预期通货膨胀率，各国的实际利率也将是相等的；预期通货膨胀率，各国的实际利率也将是相等的；4)4)4)4)市场参与者能够根据信息和理论模式，对汇率作出市场参与者能够根据信息和理论模式，对汇率作出市场参与者能够根据信息和理论模式，对汇率作出市场参与者能够根据信息和理论模式，对汇率作出合理的预测合理的预测合理的预测合理的预测。本讲稿第七页，共二十

9、二页货币主义汇率理论的数学表达式：货币主义汇率理论的数学表达式：E=kE=k*/k /k Ms/M Ms/M*s s Y Y*/Y /Y ir irE E（P P）/i i*r rE E（P)P)*说明：说明：说明：说明：MsMs货币供给存量货币供给存量货币供给存量货币供给存量 Y Y国民收入国民收入国民收入国民收入 E E（P P）预期的通货膨胀率）预期的通货膨胀率）预期的通货膨胀率）预期的通货膨胀率 ir ir实际利率实际利率实际利率实际利率*号的字母表示外国的变量号的字母表示外国的变量号的字母表示外国的变量号的字母表示外国的变量Y Y*/Y/Y1 1则外国产出大，外币升值，本币贬值；则外

10、国产出大，外币升值，本币贬值；则外国产出大，外币升值，本币贬值；则外国产出大，外币升值，本币贬值；Ms/MMs/M*s s 1 1则本币贬值则本币贬值则本币贬值则本币贬值 ir irE E（P P）/i i*r rE E（P)P)*1 1则本币远期贬值则本币远期贬值则本币远期贬值则本币远期贬值k k*/k/k 1 1则拥有外币比重则拥有外币比重则拥有外币比重则拥有外币比重本币比重，本币比重，本币比重，本币比重，E E变大，本币贬值变大，本币贬值变大，本币贬值变大，本币贬值本讲稿第八页，共二十二页 显示显示显示显示一国汇率的变动取决于三个方面的因素一国汇率的变动取决于三个方面的因素一国汇率的变动

11、取决于三个方面的因素一国汇率的变动取决于三个方面的因素：1)1)1)1)本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化；2)2)2)2)外国实际收入相对于本国实际收入的变化外国实际收入相对于本国实际收入的变化外国实际收入相对于本国实际收入的变化外国实际收入相对于本国实际收入的变化；3)3)3)3)本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨胀率

12、的变化胀率的变化胀率的变化胀率的变化。本讲稿第九页，共二十二页 货币主义理论的货币主义理论的可取之处可取之处：1)1)1)1)突出强调了货币因素在汇率决定过程中的作用突出强调了货币因素在汇率决定过程中的作用突出强调了货币因素在汇率决定过程中的作用突出强调了货币因素在汇率决定过程中的作用；2)2)2)2)该理论指出，一国的货币政策和通货膨胀水平与该理论指出，一国的货币政策和通货膨胀水平与该理论指出，一国的货币政策和通货膨胀水平与该理论指出，一国的货币政策和通货膨胀水平与该国的货币汇率走势直接相关，是符合实际情况该国的货币汇率走势直接相关，是符合实际情况该国的货币汇率走势直接相关，是符合实际情况该

13、国的货币汇率走势直接相关，是符合实际情况的的的的；3)3)3)3)该理论把该理论把该理论把该理论把“一价定律一价定律一价定律一价定律”放在汇率研究的重要位置上，放在汇率研究的重要位置上，放在汇率研究的重要位置上，放在汇率研究的重要位置上，有其合理之处有其合理之处有其合理之处有其合理之处。本讲稿第十页，共二十二页 缺陷缺陷：1)1)1)1)强调的是货币市场的均衡，强调的是货币市场的均衡，强调的是货币市场的均衡，强调的是货币市场的均衡，不讨论国际贸易问题不讨论国际贸易问题不讨论国际贸易问题不讨论国际贸易问题；2)2)2)2)假设本国资产和外国资产之间是可以相互替代的假设本国资产和外国资产之间是可以

14、相互替代的假设本国资产和外国资产之间是可以相互替代的假设本国资产和外国资产之间是可以相互替代的；3)3)3)3)以抽象的数学表达式说明货币存量变化与价格变化之以抽象的数学表达式说明货币存量变化与价格变化之以抽象的数学表达式说明货币存量变化与价格变化之以抽象的数学表达式说明货币存量变化与价格变化之间的关系，间的关系，间的关系，间的关系，不易在实践中加以验证和运用不易在实践中加以验证和运用不易在实践中加以验证和运用不易在实践中加以验证和运用。本讲稿第十一页，共二十二页四、汇率超调理论 “汇率超调理论模型汇率超调理论模型汇率超调理论模型汇率超调理论模型”(Overshooting Mode1)(Ov

15、ershooting Mode1)也称汇率的也称汇率的也称汇率的也称汇率的粘性价格货币分析法，它是由美国经济学家多恩布什粘性价格货币分析法，它是由美国经济学家多恩布什粘性价格货币分析法，它是由美国经济学家多恩布什粘性价格货币分析法，它是由美国经济学家多恩布什(Dornbucsh)(Dornbucsh)于于于于2020世纪世纪世纪世纪7070年代提出的。年代提出的。年代提出的。年代提出的。这理论的这理论的这理论的这理论的最大特点最大特点最大特点最大特点在于：在于：在于：在于：认为商品市场与资产市场的调整速度是不认为商品市场与资产市场的调整速度是不认为商品市场与资产市场的调整速度是不认为商品市场与

16、资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。这。这。这。这里所说的短期平衡，是指价格还来不及发生变动时的经济平里所说的短期平衡，是指价格还来不及发生变动时的

17、经济平里所说的短期平衡，是指价格还来不及发生变动时的经济平里所说的短期平衡，是指价格还来不及发生变动时的经济平衡。由于在一段时期后价格才开始调整，所以长期平衡就是衡。由于在一段时期后价格才开始调整，所以长期平衡就是衡。由于在一段时期后价格才开始调整，所以长期平衡就是衡。由于在一段时期后价格才开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后的经济平衡。可以看出，货币模型中所得出价格充分调整后的经济平衡。可以看出，货币模型中所得出价格充分调整后的经济平衡。可以看出，货币模型中所得出价格充分调整后的经济平衡。可以看出，货币模型中所得出的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。的结论实际上是超调模型中长期平衡的

18、情况。的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。本讲稿第十二页，共二十二页（一）基本假定 与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定的、非与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定的、非与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定的、非与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定的、非套补利率平价是成立的。但是它认为商品市场价格存在粘套补利率平价是成立的。但是它认为商品市场价格存在粘套补利率平价是成立的。但是它认为商品市场价格存在粘套补利率平价是成立的。但是它认为商品市场价格存在粘性，这导致它在性，这导致它在性，这导致它在性，这导致它在分析前提上与货币

19、模型存在以下两个方面的不分析前提上与货币模型存在以下两个方面的不分析前提上与货币模型存在以下两个方面的不分析前提上与货币模型存在以下两个方面的不同同同同。第一，第一，第一，第一，购买力平价在短期内不成立购买力平价在短期内不成立购买力平价在短期内不成立购买力平价在短期内不成立。作为一种资产价格，汇率。作为一种资产价格，汇率。作为一种资产价格，汇率。作为一种资产价格，汇率的调整是迅速的，而商品价格的调整是滞后的，这样在短期内就的调整是迅速的，而商品价格的调整是滞后的，这样在短期内就的调整是迅速的，而商品价格的调整是滞后的，这样在短期内就的调整是迅速的，而商品价格的调整是滞后的，这样在短期内就不能满

20、足购买力平价的要求，实际汇率会在短期内发生变化。在不能满足购买力平价的要求，实际汇率会在短期内发生变化。在不能满足购买力平价的要求，实际汇率会在短期内发生变化。在不能满足购买力平价的要求，实际汇率会在短期内发生变化。在长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好成立。长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好成立。长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好成立。长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好成立。第二，第二，第二，第二，总供给曲线在短期内不是垂直的总供给曲线在短期内不是垂直的总供给曲线在短期内不是垂直的总供给曲线在短期内不是垂直的。本讲稿第十三页，共二

21、十二页（二）对超调模型的评价超调模型在现代汇率理论中具有极为重要的地位超调模型在现代汇率理论中具有极为重要的地位超调模型在现代汇率理论中具有极为重要的地位超调模型在现代汇率理论中具有极为重要的地位：1 1、超调模型在货币模型的框架内展开分析，但它、超调模型在货币模型的框架内展开分析，但它、超调模型在货币模型的框架内展开分析，但它、超调模型在货币模型的框架内展开分析，但它又采用了商品价格粘性这一被认为更切合实际生又采用了商品价格粘性这一被认为更切合实际生又采用了商品价格粘性这一被认为更切合实际生又采用了商品价格粘性这一被认为更切合实际生活的分析方法，对开放条件下的宏观经济作了较活的分析方法，对开

22、放条件下的宏观经济作了较活的分析方法，对开放条件下的宏观经济作了较活的分析方法，对开放条件下的宏观经济作了较为全面、系统的描述。为全面、系统的描述。为全面、系统的描述。为全面、系统的描述。2 2、超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，、超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，、超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，、超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支从而创立了汇率理论的一个重要分支从而创立了汇率理论的一个重要分支从而创立了汇率理论的一个重要分支汇率动汇率动汇率动汇率动态学态学态学态学(Exchange Rate Dynamics)(Exchange Rate

23、Dynamics)。3 3、超调模、超调模、超调模、超调模型具有鲜明的政策含义型具有鲜明的政策含义型具有鲜明的政策含义型具有鲜明的政策含义。本讲稿第十四页，共二十二页四、现代远期汇率理论(Modern theory of Forward Exchange)(Modern theory of Forward Exchange)传统利率平价理论完全忽略了投机者对市场的影响力。传统利率平价理论完全忽略了投机者对市场的影响力。传统利率平价理论完全忽略了投机者对市场的影响力。传统利率平价理论完全忽略了投机者对市场的影响力。现代远期汇率理论现代远期汇率理论现代远期汇率理论现代远期汇率理论则弥补了这些缺点，

24、则弥补了这些缺点，则弥补了这些缺点，则弥补了这些缺点，考虑到投机者、考虑到投机者、考虑到投机者、考虑到投机者、套利者行为对远期汇率和利率平价的影响套利者行为对远期汇率和利率平价的影响套利者行为对远期汇率和利率平价的影响套利者行为对远期汇率和利率平价的影响，认为远期汇，认为远期汇，认为远期汇，认为远期汇率之所以会偏离利率平价，同市场上的广泛存在的投率之所以会偏离利率平价，同市场上的广泛存在的投率之所以会偏离利率平价，同市场上的广泛存在的投率之所以会偏离利率平价，同市场上的广泛存在的投机活动、套利活动有关。而投机者、套利者之所以要机活动、套利活动有关。而投机者、套利者之所以要机活动、套利活动有关。

25、而投机者、套利者之所以要机活动、套利活动有关。而投机者、套利者之所以要在远期外汇的买卖中投入资金，又同他们的汇率预期在远期外汇的买卖中投入资金，又同他们的汇率预期在远期外汇的买卖中投入资金，又同他们的汇率预期在远期外汇的买卖中投入资金，又同他们的汇率预期有关。有关。有关。有关。依照现代远期汇率理论，依照现代远期汇率理论，依照现代远期汇率理论，依照现代远期汇率理论，均衡远期汇率决定于利率均衡远期汇率决定于利率均衡远期汇率决定于利率均衡远期汇率决定于利率投资者投资者投资者投资者(套利者套利者套利者套利者)、贸易商及投机者三者的远期汇率供贸易商及投机者三者的远期汇率供贸易商及投机者三者的远期汇率供贸

26、易商及投机者三者的远期汇率供给曲线与需求曲线给曲线与需求曲线给曲线与需求曲线给曲线与需求曲线的的的的相交处相交处相交处相交处。本讲稿第十五页，共二十二页第二节第二节 资产组合平衡理论资产组合平衡理论(theory of Portfolio Balance)这一理论它最早于这一理论它最早于这一理论它最早于这一理论它最早于19751975年由布朗森年由布朗森年由布朗森年由布朗森(William(William Branson)Branson)提出，它放松了货币模型对资产替代性的假定，提出，它放松了货币模型对资产替代性的假定，提出，它放松了货币模型对资产替代性的假定，提出，它放松了货币模型对资产替代

27、性的假定，认为国内非货币资产之间是不可完全替代的，投资者只能认为国内非货币资产之间是不可完全替代的，投资者只能认为国内非货币资产之间是不可完全替代的，投资者只能认为国内非货币资产之间是不可完全替代的，投资者只能根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合，一旦资产组合达到稳定择的资产，确定自己的资产组合，一旦资产组合达到稳定择的资产，确定自己的资产组合，一旦资产组合达到稳定择的资产，确定自己的资产组合，一旦资产组

28、合达到稳定状态，也即国内外各资产市场供求达到了均衡，汇率同时状态，也即国内外各资产市场供求达到了均衡，汇率同时状态，也即国内外各资产市场供求达到了均衡，汇率同时状态，也即国内外各资产市场供求达到了均衡，汇率同时也就相应地被决定也就相应地被决定也就相应地被决定也就相应地被决定。本讲稿第十六页，共二十二页一、模型的建立 资产组合平衡模型考察了一个小国模型，将该国私人部门资产组合平衡模型考察了一个小国模型，将该国私人部门资产组合平衡模型考察了一个小国模型，将该国私人部门资产组合平衡模型考察了一个小国模型，将该国私人部门(包括个人和企业包括个人和企业包括个人和企业包括个人和企业)持有的财富持有的财富持

29、有的财富持有的财富WW划分为三种形式：划分为三种形式：划分为三种形式：划分为三种形式：本国货币本国货币本国货币本国货币MM、本币债券本币债券本币债券本币债券B B、外币债券外币债券外币债券外币债券F F，并且假定外国居民不能持有，并且假定外国居民不能持有，并且假定外国居民不能持有，并且假定外国居民不能持有该国的债券，同时假定债券是非常短期的资产。另增加该国的债券，同时假定债券是非常短期的资产。另增加该国的债券，同时假定债券是非常短期的资产。另增加该国的债券，同时假定债券是非常短期的资产。另增加了风险报酬因素，投资者根据收益和风险两因素调整资了风险报酬因素，投资者根据收益和风险两因素调整资了风险

30、报酬因素，投资者根据收益和风险两因素调整资了风险报酬因素，投资者根据收益和风险两因素调整资产组合。当各资产市场达到均衡时，必然有产组合。当各资产市场达到均衡时，必然有产组合。当各资产市场达到均衡时，必然有产组合。当各资产市场达到均衡时，必然有 W=M+B+EF (5.11)W=M+B+EF (5.11)M MW=m(iW=m(i，i+i+Ee)(5.12)Ee)(5.12)B BW=b(iW=b(i，i+i+Ee)(5.13)Ee)(5.13)EF EFW=f(iW=f(i，i+i+Ee)(5.14)Ee)(5.14)其中，其中，其中，其中，(5.11)(5.11)式是用本币表示的投资者的财富

31、总量，式是用本币表示的投资者的财富总量，式是用本币表示的投资者的财富总量，式是用本币表示的投资者的财富总量，E E为直接为直接为直接为直接标价法下的外汇汇率；三个等式分别代表三个资产市场的均衡标价法下的外汇汇率；三个等式分别代表三个资产市场的均衡标价法下的外汇汇率；三个等式分别代表三个资产市场的均衡标价法下的外汇汇率；三个等式分别代表三个资产市场的均衡条件，小写字母代表各资产的需求函数，左边代表资产供给。条件，小写字母代表各资产的需求函数，左边代表资产供给。条件，小写字母代表各资产的需求函数，左边代表资产供给。条件，小写字母代表各资产的需求函数，左边代表资产供给。三个等式左边相加和为三个等式左

32、边相加和为三个等式左边相加和为三个等式左边相加和为1 1。i+i+EeEe代表外国资产收益，两代表外国资产收益，两代表外国资产收益，两代表外国资产收益，两者的差即是风险报酬。者的差即是风险报酬。者的差即是风险报酬。者的差即是风险报酬。本讲稿第十七页，共二十二页二、模型的运行1 1、资产存量结构的变化资产存量结构的变化资产存量结构的变化资产存量结构的变化 (1)(1)本币债券与本国货币存量的等量反向变动，即本币债券与本国货币存量的等量反向变动，即本币债券与本国货币存量的等量反向变动，即本币债券与本国货币存量的等量反向变动，即M+M+B B=0=0，通常是央行进行公开市场运作。，通常是央行进行公开

33、市场运作。，通常是央行进行公开市场运作。，通常是央行进行公开市场运作。(2)(2)外国债券与本国货币的反向变动，即外国债券与本国货币的反向变动，即外国债券与本国货币的反向变动，即外国债券与本国货币的反向变动，即M+M+F=0F=0。(3)(3)外汇市场的对冲操作，即外汇市场的对冲操作，即外汇市场的对冲操作，即外汇市场的对冲操作，即B+B+F=0F=0。2 2、资产供给总量的变化资产供给总量的变化资产供给总量的变化资产供给总量的变化 (1)(1)外汇资产的积累外汇资产的积累外汇资产的积累外汇资产的积累(外国债券持有量的增加外国债券持有量的增加外国债券持有量的增加外国债券持有量的增加)。(2)(2

34、)货币供应量的增加。货币供应量的增加。货币供应量的增加。货币供应量的增加。(3)(3)本币债券供应量的增加。本币债券供应量的增加。本币债券供应量的增加。本币债券供应量的增加。本讲稿第十八页，共二十二页三、对资产组合平衡理论的评价 1 1、资产组合平衡论视汇率为一种资产价格，将分析焦点放在资资产组合平衡论视汇率为一种资产价格，将分析焦点放在资资产组合平衡论视汇率为一种资产价格，将分析焦点放在资资产组合平衡论视汇率为一种资产价格，将分析焦点放在资产市场均衡，改变了传统汇率理论把研究重点置于国际收支差额产市场均衡，改变了传统汇率理论把研究重点置于国际收支差额产市场均衡，改变了传统汇率理论把研究重点置

35、于国际收支差额产市场均衡，改变了传统汇率理论把研究重点置于国际收支差额的局限性，从根本上改变了研究视角，也使理论研究更贴近现实的局限性，从根本上改变了研究视角，也使理论研究更贴近现实的局限性，从根本上改变了研究视角，也使理论研究更贴近现实的局限性，从根本上改变了研究视角，也使理论研究更贴近现实。2 2、资产组合平衡论首次正式将存量分析引入汇率决定理论中，资产组合平衡论首次正式将存量分析引入汇率决定理论中，资产组合平衡论首次正式将存量分析引入汇率决定理论中，资产组合平衡论首次正式将存量分析引入汇率决定理论中，同时结合流量分析，对传统的单纯流量分析是一个重大的突破同时结合流量分析，对传统的单纯流量

36、分析是一个重大的突破同时结合流量分析，对传统的单纯流量分析是一个重大的突破同时结合流量分析，对传统的单纯流量分析是一个重大的突破。3 3、资产组合平衡论作为一般均衡分析，克服了传统汇率理论局资产组合平衡论作为一般均衡分析，克服了传统汇率理论局资产组合平衡论作为一般均衡分析，克服了传统汇率理论局资产组合平衡论作为一般均衡分析，克服了传统汇率理论局部分析的局限性部分析的局限性部分析的局限性部分析的局限性。传统汇率理论或从产品市场出发。传统汇率理论或从产品市场出发。传统汇率理论或从产品市场出发。传统汇率理论或从产品市场出发(如如如如PPPPPP理理理理论论论论)，或从资本市场出发，或从资本市场出发，

37、或从资本市场出发，或从资本市场出发(如利率平价如利率平价如利率平价如利率平价)，基本上属于局部分，基本上属于局部分，基本上属于局部分，基本上属于局部分析，难以对现实汇率给予满意的解释。资产组合平衡论析，难以对现实汇率给予满意的解释。资产组合平衡论析，难以对现实汇率给予满意的解释。资产组合平衡论析，难以对现实汇率给予满意的解释。资产组合平衡论以资产市场为重点，结合产品市场进行分析，在一定程以资产市场为重点，结合产品市场进行分析，在一定程以资产市场为重点，结合产品市场进行分析，在一定程以资产市场为重点，结合产品市场进行分析，在一定程度上避免了传统汇率理论的片面性。度上避免了传统汇率理论的片面性。度

38、上避免了传统汇率理论的片面性。度上避免了传统汇率理论的片面性。4 4、资产组合平衡论尽管存在不同的分支，但它们在基本资产组合平衡论尽管存在不同的分支，但它们在基本资产组合平衡论尽管存在不同的分支，但它们在基本资产组合平衡论尽管存在不同的分支，但它们在基本分析方法上是一致分析方法上是一致分析方法上是一致分析方法上是一致。本讲稿第十九页，共二十二页第三节第三节 汇率理论的进一步发展汇率理论的进一步发展 一、一、一、一、贸易流量与货币数量贸易流量与货币数量贸易流量与货币数量贸易流量与货币数量 二、二、二、二、货币替代货币替代货币替代货币替代 三、三、三、三、有效市场假说有效市场假说有效市场假说有效市

39、场假说 (Efficiency Market Hypothesis)(Efficiency Market Hypothesis)所谓所谓所谓所谓“有效市场有效市场有效市场有效市场”，是指信息完全的市场，即信息，是指信息完全的市场，即信息，是指信息完全的市场，即信息，是指信息完全的市场，即信息是同质的、市场参与者不能通过分析和处理相关信是同质的、市场参与者不能通过分析和处理相关信是同质的、市场参与者不能通过分析和处理相关信是同质的、市场参与者不能通过分析和处理相关信息而得到额外的投机利润。息而得到额外的投机利润。息而得到额外的投机利润。息而得到额外的投机利润。四、四、四、四、“新闻新闻新闻新闻”

40、理论与汇率变动研究理论与汇率变动研究理论与汇率变动研究理论与汇率变动研究本讲稿第二十页，共二十二页 五、五、现代汇率理论发展的趋势和特点现代汇率理论发展的趋势和特点首先，新的汇率理论突破了传统的分析框架，引进了新的变量。第二，新的汇率理论与实际更为贴近。第三，新的汇率理论大量使用计量经济学和统计学工具。本讲稿第二十一页，共二十二页 一、名词概念一、名词概念一、名词概念一、名词概念 最适度货币区最适度货币区最适度货币区最适度货币区 新闻理论新闻理论新闻理论新闻理论 新国际收支说新国际收支说新国际收支说新国际收支说 货币替代货币替代货币替代货币替代 汇率超汇率超汇率超汇率超 调调调调 弱式有效市场

41、假说弱式有效市场假说弱式有效市场假说弱式有效市场假说 半强式有效市场假说半强式有效市场假说半强式有效市场假说半强式有效市场假说 强式有效市场假说强式有效市场假说强式有效市场假说强式有效市场假说 二、思考题二、思考题二、思考题二、思考题 1 1 货币主义汇率理论的前提假定是什么货币主义汇率理论的前提假定是什么货币主义汇率理论的前提假定是什么货币主义汇率理论的前提假定是什么?2 2试利用货币主义理论模型说明汇率决定的资产市场分析的试利用货币主义理论模型说明汇率决定的资产市场分析的试利用货币主义理论模型说明汇率决定的资产市场分析的试利用货币主义理论模型说明汇率决定的资产市场分析的 主要特点。主要特点

42、。主要特点。主要特点。3 3简述现代远期汇率理论的特点，并说明它与传统利率平价简述现代远期汇率理论的特点，并说明它与传统利率平价简述现代远期汇率理论的特点，并说明它与传统利率平价简述现代远期汇率理论的特点，并说明它与传统利率平价 理论在研究方法上的区别。理论在研究方法上的区别。理论在研究方法上的区别。理论在研究方法上的区别。4 4试述资产组合汇率理论的核心思想，这一分析方法与其他试述资产组合汇率理论的核心思想，这一分析方法与其他试述资产组合汇率理论的核心思想，这一分析方法与其他试述资产组合汇率理论的核心思想，这一分析方法与其他 理论有何区别理论有何区别理论有何区别理论有何区别?5 5试述汇率超

43、调模型中的汇率动态调整过程。试述汇率超调模型中的汇率动态调整过程。试述汇率超调模型中的汇率动态调整过程。试述汇率超调模型中的汇率动态调整过程。6 6简述有效市场假说与新闻理论的基本观点。简述有效市场假说与新闻理论的基本观点。简述有效市场假说与新闻理论的基本观点。简述有效市场假说与新闻理论的基本观点。7 7试利用本章介绍的汇率理论对近年来人民币汇率变动情况试利用本章介绍的汇率理论对近年来人民币汇率变动情况试利用本章介绍的汇率理论对近年来人民币汇率变动情况试利用本章介绍的汇率理论对近年来人民币汇率变动情况 做出分析。做出分析。做出分析。做出分析。8 8试述汇率理论发展的新特点。试述汇率理论发展的新特点。试述汇率理论发展的新特点。试述汇率理论发展的新特点。下一章本讲稿第二十二页，共二十二页