第二章财务管理基本价值观念精选文档.ppt

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1、第二章财务管理基本价值观念本讲稿第一页，共一百七十一页第一节，资金时间价值观念站在投资者的角度一、资金时间价值概念二、资金时间价值的计算（实际上讲的是利率或投资报酬率的计算）本讲稿第二页，共一百七十一页第一节，资金时间价值观念一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念P26（一）（一）资金时间价值的含义资金时间价值的含义资金时间价值，又称货币时间价值，是指资金在其周转使用过程周转使用过程中，随着时间时间的推移的推移而形成的增值（差额价值）。本讲稿第三页，共一百七十一页例：若银行存款年利率为10%，将100元存入，一年后是110元。可见，经过一年的投资，发生了10元增值，今天的100元钱与一年

2、后的110元钱等值。假定银行存款这种投资没有风险，这一年中也没有发生任何通胀，那么这10元就是这100元钱经过一年投资后产生的资金时间价值。本讲稿第四页，共一百七十一页实质：实质：书P26第二段特别需要强调的是，资金只有投入周转使用过程中随着时间的推移才有时间价值，因此它是劳动创造的利润的一部分。这也是资金时间价值的实质实质。本讲稿第五页，共一百七十一页P26P26资金投入生产经营过程中之后，所获得的所有增值也并非都是时间价值。通常情况下，只有不考虑风险和通货膨胀的投资报酬率才是资金的时间价值。对投资者而言（微观角度），资金时间价值是投资要求所得的投资报酬率（利率）的一部分，也可称为无风险报酬

3、率。在资金市场上（宏观角度），资金的时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率（利率），也叫纯利率。本讲稿第六页，共一百七十一页一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念（二）表示方式（二）表示方式财务管理特别重视预测决策，因此资金时间价值往往是一个预期的概念，而不是指 实际数。书P26资金时间价值可以用绝对数（如元、万元等金额单位）和相对数（如百分率）来表示，但一般情况下用相对数相对数表示。本讲稿第七页，共一百七十一页一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念（三）资金时间价值观念的启示（三）资金时间价值观念的启示资金时间价值，对于分析和评价投资效果，进行各种财务决策

4、具有重要意义。它告诉我们：本讲稿第八页，共一百七十一页（三）资金时间价值观念的启示（三）资金时间价值观念的启示第第一一，由由于于资资金金有有时时间间价价值值，所所以以企企业业的的资资金金收收入入越越是是提提前前，资资金金支支出出越越是是延延后，对企业越有利。后，对企业越有利。第二第二，由于等量资金在不同的时间具有由于等量资金在不同的时间具有不同的价值，所以不同时间的资金收入不同的价值，所以不同时间的资金收入和资金支出不宜直接进行比较，需要把和资金支出不宜直接进行比较，需要把它们换算到相同时间的基础上，才能进它们换算到相同时间的基础上，才能进行大小的比较和比率的计算。行大小的比较和比率的计算。本

5、讲稿第九页，共一百七十一页第一节，资金时间价值观念二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算（本节实际上讲的是利率或投资报酬率的计算）P27在计算资金时间价值时，我们首先要明确这样几个概念：单利和复利现值和终值本讲稿第十页，共一百七十一页几个概念：单利单利方式下，每期都按初始本金计算利息，不是利滚利。计息基础始终不变。复利复利方式下，以当期末本利和为计息基础计算下期利息，即利滚利。书P27财务管理中一般用复利方式计算资金时间价值。本讲稿第十一页，共一百七十一页几个概念：终值终值又称将来值，是现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，俗称本利和；现值现值又称本金、现在值，是指未来某一时点上的一定

6、量资金折合到现在的价值。例：本讲稿第十二页，共一百七十一页例如存入银行100元，年利率10%。1年后本利和110元。这110元就是那100元资金的终值。1年后的110元折合到现在的价值为100元，这100元即为那110元的现值。本讲稿第十三页，共一百七十一页几个概念：为了计算方便，本章有关字母的含义如下：书P27I利息F终值P现值i利率（折现率）（投资报酬率）n计算利息（投资收益）的期数本讲稿第十四页，共一百七十一页二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算（一）单利条件下的终值和现值的计算（一）单利条件下的终值和现值的计算书P27-281、单利终值计算FP+I=P+P i n=P(1i n

7、)例P282、单利现值计算PF/(1i n)例P28本讲稿第十五页，共一百七十一页二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算（二）一次性收付款项复利终值和现值的计算（二）一次性收付款项复利终值和现值的计算P27在某一特定时点上一次性支付（如投资）或收到，经过一段时间后再相应地收回或付出的款项，即为一次性收付款项。这种性质的收付款项在日常生活中最为常见。1、复利终值的计算（已知现值P，求终值F）复利终值，是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。其计算公式为：F FP P(1(1 i)i)n 本讲稿第十六页，共一百七十一页从上式可知，i、n越大，计算出来的F越大。上式中的(1(1i)i)n通

8、常称作“复利终值系数”，用符号符号(F/P,i,n)(F/P,i,n)表示表示。上式也可以写作：F FP(F/P,i,n)P(F/P,i,n)。复利终值系数可以查阅“1元复利终值系数表”（附表一）。例，P28本讲稿第十七页，共一百七十一页2 2、复利现值的计算（已知终值、复利现值的计算（已知终值F F，求现值，求现值P P）复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一特定时间收到或付出的一笔款项，按折现率（i）所计算的现在时点价值。公式：P PF(1F(1i)i)n n 本讲稿第十八页，共一百七十一页i、n越大，计算出来的P越小。(1i)n通 常 称 作“复 利 现 值 系 数”，记 作(P/F

9、,i,n)。复利现值系数可以查阅“1元复利现值表”（附表二）。上式也可以写作：P PF F（P/F,i,nP/F,i,n）。例，例，P29P29本讲稿第十九页，共一百七十一页二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算（三）（三）年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算P29在现实经济生活中，还存在一定时期内多次收付的款项，即系列收付款项。如果每次收付的金额相等，间隔时间相同，则这样的系列收付款项便称为年金。简言之，年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项。通常记作A。本讲稿第二十页，共一百七十一页年年金金的的形形式式多种多样，如直线法提取的折旧、租金、保险费、等额分期收款、等额分期付款以及零

10、存整取或整存零取储蓄等通常表现为年金的形式。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金等几种。本讲稿第二十一页，共一百七十一页（三）（三）年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算1、普通年金终值和现值的计算普通年金终值和现值的计算（1）普通年金终值的计算（已知年金 A，求年金终值 F）书P29普通年金是指一定时期内，每期期末期末等额收付的系列款项，也称后付年金。本讲稿第二十二页，共一百七十一页普通年金终值，它是指一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。其计算公式：F FA A(1(1i)i)n n1/i1/i 式中(1i)n1/i，通常称作“普通年金终值系数

11、”，记作（F/A，i，n），可直接查阅“1元年金终值表”（附表三）。上式也可以写作F=A（F/A，i，n）。本讲稿第二十三页，共一百七十一页例：书P29-30假设某项目在3年建设期内每年年末向银行借款2000万元，年借款利率为4%，则该项目竣工时应付本息的总额是多少？F2000（F/A,4%,3）=20003.1226244（万元）本讲稿第二十四页，共一百七十一页1、普通年金终值和现值的计算（2）普通年金现值的计算（已知年金A，求年金现值P）书P30普通年金现值，是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。其计算公式为：P P A1A1(1(1i)i)n/i/i 本讲稿第二十五页，共一百

12、七十一页其中1(1i)n/i称作“普通年金现值系数”，记作（P/A，i，n），可直接查阅“1元年金现值表”（附表四）。上式也可以写作：P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）。例：书P30本讲稿第二十六页，共一百七十一页某投资项目从今年起，连续3年，每年年末可获收益2000元，按年复利率4%计算，各年收益的总现值为：P20001（14%）-3/4%=2000（P/A,4%,3）=20002.7751=5550.2（元）本讲稿第二十七页，共一百七十一页1、普通年金终值和现值的计算（3）年资本回收额的计算书P31年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投资额或清偿所欠债务的金额。它是一个考虑了

13、资金时间价值的年平均额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：A=P/（P/A，i，n）本讲稿第二十八页，共一百七十一页例例 P31 某公司现借得10万元贷款，拟在5年内以利率10%还清，问每年末偿还的金额应为多少？5年内每年末偿还同样金额，所以是普通年金，其5年现值之和应等于10万元。那么每年末应偿还的金额 A为：A10（P/A,10%,5）103.791 2.638（万元）本讲稿第二十九页，共一百七十一页（三）（三）年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算2先付年金终值和现值的计算书P31先付年金是指一定时期内每期期初期初等额收付的系列款项，也叫即付年金、预付年金。先付年金与

14、普通年金的区别在于每次收付款时间的不同，一个在期初，一个在期末。本讲稿第三十页，共一百七十一页2先付年金终值和现值的计算（1）先付年金终值的计算书P31n期先付年金与n期普通年金的收付款次数相同，但收付款时点不同，n期先付年金终值比n期普通年金终值多计算一期利息。因此，可以先求出n期普通年金终值，然后再乘以(1i)便可得出n期先付年金的终值。所以，本讲稿第三十一页，共一百七十一页F FA A(F/A,i(F/A,i，n)n)(1(1i)i)或F=A（F/A，i，n+1）-1在普通年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1所得的结果 例：书P32本讲稿第三十二页，共一百七十一页2先付年金终值和现值

15、的计算（2）先付年金现值的计算n期先付年金现值与n期普通年金现值的收付款次数相同，只是收付款时点不同，因此计算现值时，n期先付年金现值比n期普通年金现值少折现一期。为此，可先求出n期普通年金现值，然后再乘以(1i)，便可得出n期先付年金的现值。本讲稿第三十三页，共一百七十一页即 n 期先付年金A的现值为:P PA A(P/A,i,n)(P/A,i,n)(1(1i)i)或P=A（P/A，i，n-1）+1在普通年金现值系数的基础上期数减1，系数加1所得的结果。例：书P32本讲稿第三十四页，共一百七十一页（三）（三）年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算3递延年金递延年金现值的计算书P33它是普通

16、年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。递延年金的终值与递延期无关，其计算方法与普通年金终值完全相同。本讲稿第三十五页，共一百七十一页假设最初有m期没有收付款项，后面n期的每期期末发生年金A，则该递延年金现值：第一种做法：先计算出m+n期的普通年金现值，然后减去前面那m期的普通年金现值，即得递延年金的现值 P PA A（P P/A A,i i,mn n）（）（P P/A A,i i,m）本讲稿第三十六页，共一百七十一页第二种做法：先将此递延年金视为n期普通年金，求出在第m+1期期初（即m期期末）的现值，然后再折现到第一期期初。P PA A（P P/A A,i i,n n）（P

17、 P/F F,i i,m）例：书P33本讲稿第三十七页，共一百七十一页（三）（三）年金终值与现值的计算年金终值与现值的计算4永续年金现值的计算书P33永续年金，也叫永久年金或无限期年金，是指无限期等额收付的年金，可视为普通年金的特殊形式。永续年金没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。本讲稿第三十八页，共一百七十一页通过普通年金现值的计算公式可推导出永续年金现值的计算公式为：PA（P/A，i，）=A1(1i)/i P PA A/i i 例：书P34本讲稿第三十九页，共一百七十一页【例例】设某人持有一项每年年末股利为800元的优先股票，若此人想长期持有，在此人要求的报酬率为8%的情况下，则该项股

18、票投资的估计价值是：P800/8%10000（元）本讲稿第四十页，共一百七十一页二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算计息期短于1年的时间价值的计算例：某企业于年初投资10万元，在年利率10%，半年复利一次的情况下，到第10年末，该企业能得到多少本利和？F=10（1+10%/2）2*10 =10（F/P，5%，20）=26.53（万元）本讲稿第四十一页，共一百七十一页二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算（四）（四）折现率的推算折现率的推算 书P34折现率即上述计算资金时间价值时用到的利率i。资金时间价值其实就是折现率i中的一部分。本讲稿第四十二页，共一百七十一页站在投资者角度看，

19、折现率就是其投资项目可望获得的投资报酬率（内含报酬率），因此折现率的推算对以后学习投资管理的内容非常重要。本讲稿第四十三页，共一百七十一页1对于一次性收付款项，根据其复利终值（或现值）的计算公式可得折现率的计算公式为：i=（F/P）1/n-1 若已知F、P、n，不用查表便可直接计算出一次性收付款项的折现率（利率）i。本讲稿第四十四页，共一百七十一页2永续年金折现率（利率）i 的计算也很方便。若P、A已知，则公式PA/i，变形即得i的计算公式：i=A/P本讲稿第四十五页，共一百七十一页3普通年金折现率（利率）的推算比较复杂，无法直接套用公式，而必须利用有关的系数表，有时还会牵涉到内插法的应用。根

20、据普通年金终值和现值的计算公式，可以推出：F/A=（F/A，i，n）P/A=（P/A，i，n）本讲稿第四十六页，共一百七十一页从这两个式子可以看出若F、A、n已知，则可利用F/A=（F/A，i，n）这个式子，查普通年金终值系数表，找出系数值为F/A的对应的i即可；若P、A、n已知，则可利用P/A=（P/A，i，n）这个式子，查普通年金现值系数表，找出系数值为P/A的对应的i即可。若找不到完全对应的i，则可按照比例原理，采用内插法求得。本讲稿第四十七页，共一百七十一页以P/A=（P/A，i，n）这个式子为例，即已知P、A、n，说明求i的基本方法。例：需用内插法求得书P34-35本讲稿第四十八页，

21、共一百七十一页第二节第二节 风险与收益均衡观念风险与收益均衡观念一、风险的概念和分类二、风险价值（风险报酬）三、风险和风险价值的计量四、风险与收益均衡观念本讲稿第四十九页，共一百七十一页第二节第二节 风险与收益均衡观念风险与收益均衡观念也是站在投资者角度因此本章讲的主要是指投资风险也相当于筹资者的财务风险（筹资风险）本讲稿第五十页，共一百七十一页第二节第二节 风险与收益均衡观念风险与收益均衡观念一、风险的概念和分类P35-37（一）风险的概念（一）风险的概念 一般认为，风险是指某一行动的结果具有变动性，即具有多种结果而不肯定。人们只能事先确定采取某种行动可能形成的结果，以及每种结果出现的可能性

22、程度（概率），而行动的最终结果不得而知，这就叫风险。相应的决策问题便是风险型决策。本讲稿第五十一页，共一百七十一页如果某种行动的结果十分肯定或已知，就叫无风险，也叫确定性。相应的决策问题叫确定型决策。与风险相联系的另一个概念是不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的多种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者皆不知。本讲稿第五十二页，共一百七十一页对于后一种情况的不确定性，人们无法决策；对于前一种情况的不确定性问题，可以通过估计“主观概率主观概率”的办法将它转化为风险问题进行决策。相应的决策称为不确定型决策。本讲稿第五十三页，共一百七十一页因此，前一种情况的不确定性和风险只不过是程度不同

23、而已，在实践中很难对它们加以严格区别，因为对风险问题的概率往往也要通过估计和测算。本讲稿第五十四页，共一百七十一页从财务管理的角度财务管理的角度而言，风险就是企业在各项财务活动中由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而存在不确定结果的可能性。只要实际收益不等于预期收益，就是存在风险。本讲稿第五十五页，共一百七十一页所以，风险本身未必就一定是超出预期的损失，它同样也可能带来超出预期的收益，有正反两面。但目前一般的财务管理教材中，风险仍主要指无法达到预期收益的可能性。本讲稿第五十六页，共一百七十一页一、风险的概念和分类一、风险的概念和分类（二）风险的分类（二）

24、风险的分类 P36-37在财务管理中，按不同的标准和条件，风险可以划分若干类别，主要分类有：1按风险能否被分散，可分为系统性风险和非系统性风险本讲稿第五十七页，共一百七十一页（1）系统性风险是指那些由于客观存在的系统性宏观因素（如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀、宏观政策等）而引发的影响资金市场上所有公司的风险。也称为“市场风险”。本讲稿第五十八页，共一百七十一页由于这类风险涉及资金市场上所有企业，对单个企业而言没有有效的方法去消除，因此，又称不可分散风险。本讲稿第五十九页，共一百七十一页（2）非系统性风险，是指发生于个别公司的特有事件所造成的风险。这种风险是个别公司或个别资产所特有的，如企

25、业罢工、诉讼失败、失去销售市场等，所以也称为企业风险或公司特有风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，所以也称为可分散风险。本讲稿第六十页，共一百七十一页（二）风险的分类（二）风险的分类2非系统性风险（企业特别风险）按产生风险的因素划分，可分为经营风险和财务风险（1）经营风险是指企业因生产经营方面的原因而导致收益不稳定的可能性。如材料成本变动、生产成本的变动、销售价格和销售量的波动造成企业息税前利润的不稳定。本讲稿第六十一页，共一百七十一页（2）财务风险又称筹资风险，是指企业由于利用了具有固定性财务费用的资金（如负债等）而给企业所有者的收益（净利润）带来的不确定可能性。对一个没有带息负债、全部

26、资金均为自有资金的企业而言，不存在财务风险。本讲稿第六十二页，共一百七十一页当企业全部资金创造的息税前利润率高于负债的利息率时，负债资金给企业带来的收益除了补偿利息外还有剩余，从而可以提高企业自有资金利润率；本讲稿第六十三页，共一百七十一页当企业资金税息前利润率低于负债的利息率时，使用负债资金获得的利润还不够支付利息，只能用自有资金获得的一部分利润去支付利息，从而会降低自有资金利润率，甚至导致财务状况恶化，严重时甚至导致破产。本讲稿第六十四页，共一百七十一页本节所讲的风险主要是指站在投资者角度的投资风险问题。本讲稿第六十五页，共一百七十一页第二节第二节 风险与收益均衡观念风险与收益均衡观念二、

27、风险价值（风险报酬）（也叫风险贴水、风险贴补率、风险附加率、风险溢价等）教材P37本讲稿第六十六页，共一百七十一页二、风险价值（风险报酬）教材P37任何投资者宁愿要肯定的某一投资报酬率，而不愿意要不肯定的同一报酬率，这种现象叫做风险反感。在风险反感普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的，是超过时间价值(无风险报酬)的那部分额外收益。本讲稿第六十七页，共一百七十一页二、风险价值（风险报酬）二、风险价值（风险报酬）（一）含义 P37所谓风险价值也称风险报酬，是指投资者冒着风险进行投资所要求获得的超过资金时间价值（无风险报酬）的那部分额外报酬（额外收益）。它是对投资者甘冒风险的一种价值补偿，是投

28、资者期望投资报酬的一部分。本讲稿第六十八页，共一百七十一页二、风险价值（风险报酬）二、风险价值（风险报酬）（二）表示方式P37它与时间价值一样，往往是一个预期的概念，而不是指实际数。风险价值的表示方式也有两种：一是绝对数,即风险报酬额；二是相对数，即风险报酬率。在财务管理中，常用的是相对数。本讲稿第六十九页，共一百七十一页风险价值的概念，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务投资决策的基本依据，因为投资决策考虑的主要是投资的预期收益（预期投资报酬率）和风险程度。本讲稿第七十页，共一百七十一页投资必须先知道所投资产的内在价值，然后与资产的价格对比，才能决策。要知道资产（投资）的内在价值，首先必

29、须知道要求的投资报酬率（期望投资报酬率）。本讲稿第七十一页，共一百七十一页P37风险报酬率与风险成正比，而投资者期望的投资报酬率在没有通货膨胀的情况下由无风险报酬率和风险报酬率组成，因此要确定期望投资报酬率必须先确定期望的风险报酬率，要确定期望的风险报酬率必须先确定投资所冒的风险究竟有多大，因此必须先了解风险与风险价值的计量问题。本讲稿第七十二页，共一百七十一页第二节第二节 风险与收益均衡观念风险与收益均衡观念三、风险和风险价值的计量三、风险和风险价值的计量P38（一）风险的计量（一）风险的计量在财务管理实践中，风险的大小可以采用概率分布法、杠杆系数法、系数法等来进行计量。先介绍概率分布法。杠

30、杆系数法和系数法将分别在以后介绍。本讲稿第七十三页，共一百七十一页概率分布法是利用统计学中的概率分布、期望值、标准差、标准离差率等来计算与衡量风险大小的一种方法，也是最为常见的一种方法。本讲稿第七十四页，共一百七十一页（一）风险的计量（一）风险的计量概率分布法的计量风险的步骤是：1确定概率分布2计算期望值3计算标准离差 4计算标准离差率 例，教材P39-40本讲稿第七十五页，共一百七十一页三、风险和风险价值的计量三、风险和风险价值的计量（二）风险价值的计量（二）风险价值的计量P401风险报酬率的计算投资者为了确定要求的投资报酬率（期望投资报酬率）以进行投资决策，需要把风险价值（风险报酬）计算出

31、来。本讲稿第七十六页，共一百七十一页风险报酬的大小应与所冒风险大小成正比，因此，要求的风险报酬率应与反映投资风险程度的标准离差率呈正比例关系。但是，标准离差率V还不是报酬率。为了确定风险报酬率，需要导入一个参数风险价值系数b。本讲稿第七十七页，共一百七十一页风险价值系数也叫风险报酬系数或风险价值斜率。对于不同的风险投资方案而言，有些方案的风险价值系数较大，而有些方案的风险价值系数较小，这取决于投资者对待风险的态度。教材P41本讲稿第七十八页，共一百七十一页如果资金市场上的投资者都比较敢于承担风险，风险价值系数就较小，冒同样风险所要求的风险报酬就较小；如果投资者普遍比较保守稳健，风险价值系数就较

32、大，冒同样风险所要求的风险报酬就较大。本讲稿第七十九页，共一百七十一页在西方国家，风险价值系数一般由专门的投资咨询服务机构计算并公布，供企业投资参考。我国有关部门也在进行这方面的尝试。如果没有投资项目（方案）风险价值系数的参考数据，企业可以组织有关专家、财务人员自行确定。本讲稿第八十页，共一百七十一页风险报酬率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：P41要求的风险报酬率=风险价值系数风险程度R=bV风险报酬额=投资额风险报酬率例，P41下本讲稿第八十一页，共一百七十一页（二）风险价值的计量（二）风险价值的计量2投资者要求的投资报酬率（期望投资报酬率）的计算在不考虑通货膨胀因素的

33、情况下，期望投资报酬率包括两部分：一是资金时间价值，即无风险报酬率；二是风险价值，即风险报酬率。其公式表示：期望投资报酬率=无风险报酬率风险报酬率期望投资报酬额=无风险报酬额风险报酬额例，P42本讲稿第八十二页，共一百七十一页第二节第二节 风险与收益均衡观念风险与收益均衡观念四、风险与收益均衡观念四、风险与收益均衡观念P42（一）风险与收益均衡观念（一）风险与收益均衡观念风险收益的均衡是指风险和收益之间存在一种均衡关系，即等量风险应当取得与所承受风险相对等的等量收益。风险与收益的基本关系决定了财务管理者必须树立风险与收益的均衡观念。本讲稿第八十三页，共一百七十一页在不考虑通货膨胀的前提下，期望

34、投资报酬率=无风险报酬率风险报酬率。由此可见，风险与期望的风险报酬率成正比，与投资者整个期望投资报酬率呈正相关的关系。本讲稿第八十四页，共一百七十一页在市场经济条件下，投资者冒的风险大，收益的机会也多，要求的（期望的）报酬率也越高；而冒的风险越小，收益的机会也越少，要求的报酬率也会低。风险与收益的这种均衡关系可用资本资产定价模型（CAPM）来量化描述。本讲稿第八十五页，共一百七十一页风险与收益的均衡观念对现实财务决策的意义在于：对现实财务决策的意义在于：企业要取得较高的收益，就要求承担与之相适应的风险；反之，如果想避免风险，就只能要求得到较低的收益。低风险下的高收益或者高风险下的低收益等经济现

35、象，在一定程度上都是违背经济规律的。在市场有效的前提下，从长期趋势看风险与收益的均衡是必然的。本讲稿第八十六页，共一百七十一页成功的财务管理者，总是能在风险与收益的相互协调中进行权衡，努力使：在风险一定的条件下使收益达到较高水平，或者在收益一定的情况下使风险维持在较低水平，以期取得较满意的收益。本讲稿第八十七页，共一百七十一页树立风险与收益的均衡观念，就是要求决策者依据财务活动所面临的风险与期望取得的收益作比较权衡，选择出合适的方案。因此，财务管理人员在进行财务决策时，必须慎重地在风险和报酬之间进行权衡，既不能害怕风险，坐失有利的投资机会，又不能不顾风险、盲目决策而给企业造成损失。本讲稿第八十

36、八页，共一百七十一页四、风险与收益均衡观念四、风险与收益均衡观念（二）风险型决策的决策标准1、对于单个方案，如果决策者注重风险，那么可根据其标准离差或标准离差率的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后作出取舍；本讲稿第八十九页，共一百七十一页2、对于多个方案的择优，决策者的行动准则应是选择低风险高收益的方案。然而高收益往往伴有高风险，低收益方案其风险程度往往也较低，究竟选择何种方案，就要权衡预期收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定。本讲稿第九十页，共一百七十一页对风险比较反感的人可能会选择预期收益较低同时风险也较低的方案；喜欢冒风险的人则可能选择风险

37、虽高但同时预期收益也高的方案。本讲稿第九十一页，共一百七十一页第三节第三节 资金成本观念资金成本观念站在筹资者角度站在筹资者角度一、资金成本的概念和作用二、个别资金成本的测算三、综合资金成本（加权平均资金成本）的测算本讲稿第九十二页，共一百七十一页筹资渠道与方式，教材P56-57主要筹资渠道主要筹资方式政府财政资金银行信贷资金其他金融机构资金其他单位资金居民个人资金企业自留资金吸收直接投资（长、权益）发行股票（长、权益）利用留存收益（长、权益）金融机构借款（长短、负债）发行债券（长短、负债）利用商业信用（短、负债）融资租赁（长、负债）本讲稿第九十三页，共一百七十一页第三节第三节 资金成本观念资

38、金成本观念一、资金成本的概念和作用一、资金成本的概念和作用（一）（一）资金成本的概念资金成本的概念1资金成本的含义 P43P43资金成本是指企业为筹集和使用资金而必须付出的各种成本费用。本讲稿第九十四页，共一百七十一页启示:在市场经济条件下，企业筹集和使用资金都必须付出代价，所以企业必须树立资金成本观念，讲求筹资效率，节约使用资金，提高资金的使用效率。本讲稿第九十五页，共一百七十一页在企业筹资实践中，一般将资金分为短期资金和长期资金。长期资金按资金来源又可分为权益资金（自有资金）和长期负债。长期资金的资金成本一般称之为资本成本。本讲稿第九十六页，共一百七十一页企业应付出的资金成本从数量上看实际

39、上就是资金供应者（所有者和债权人）所要求的投资报酬。因此，资金成本也是利率的表现形式之一。教材P43在财务管理中，资金成本与时间价值和风险报酬一样，往往是一个预计的概念，往往是指预计成本，而不是指实际成本。本讲稿第九十七页，共一百七十一页资金成本的种类：资金成本的种类：P43个别资金成本。各种筹资方式的。分类资金成本。如长期资金和短期资金的、权益资金和负债资金的。综合资金成本。企业整个资金结构的。边际资金成本。每种筹资总额下不同的综合资金成本。本讲稿第九十八页，共一百七十一页（一）（一）资金成本的概念资金成本的概念2资金成本的构成资金成本，包括用资成本和筹资费用两部分。P43本讲稿第九十九页，

40、共一百七十一页（一）（一）资金成本的概念资金成本的概念3资金成本的表示方式 P43-44资金成本，可以用绝对数表示，即资金成本额；也可以用相对数表示，即资金成本率。在财务管理实践当中，一般采用相对数表示，即资金成本率。本讲稿第一百页，共一百七十一页教材P44资金成本率是用资费用与实际筹得资金（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其通用计算公式为：资金成本（率）(年用资成本)/(筹资数额筹资费用)对照永续年金求i的公式。由此可见，资金成本率的高低取决于三个因素，即年用资成本、筹资费用和筹资数额。本讲稿第一百零一页，共一百七十一页一、资金成本的概念和作用一、资金成本的概念和作用（二）资金成本的

41、作用（二）资金成本的作用教材P44-45资金成本是投资者要求的最低报酬率。息税前利润的概念为什么在财务管理中如此重要？因为：一是考虑了政府、债权人、股东的利益在内；二是考虑了资金成本（包括利息、股利）在内。本讲稿第一百零二页，共一百七十一页第三节第三节 资金成本观念资金成本观念二、个别资金成本的测算二、个别资金成本的测算个别资金成本是指企业各种筹资方式的资金成本。企业权益资金和负债资金这两类资金成本中每种个别资金成本的测定都是根据资金成本计算的通式计算的。本讲稿第一百零三页，共一百七十一页短期资金（即流动负债）也有资金成本，但比长期资金的资金成本要低。下面分别说明企业各种长期资金筹资方式资金成

42、本的具体测算方法。本讲稿第一百零四页，共一百七十一页二、个别资金成本的测定二、个别资金成本的测定（一）（一）长期负债资金成本的测算长期负债资金成本的测算企业长期负债资金的筹资方式主要有发行长期债券与举借长期借款。1长期债券资金成本教材P45例，教材P45本讲稿第一百零五页，共一百七十一页（一）（一）长期负债资金成本的测算长期负债资金成本的测算2长期借款资金成本教材P46本讲稿第一百零六页，共一百七十一页二、个别资金成本的测定二、个别资金成本的测定（二）（二）权益资金成本率的测算权益资金成本率的测算1优先股资金成本教材P46本讲稿第一百零七页，共一百七十一页（二）（二）权益资金成本率的测算权益资

43、金成本率的测算2普通股资金成本 教材P47普通股资金成本的测算存在多种方法。其中主要方法为估价法。利用普通股票的价值估价公式，求出公式中的投资者期望投资报酬率（必要投资报酬率），即为普通股筹资的资金成本。本讲稿第一百零八页，共一百七十一页但由于普通股的股利不稳定，很难预测，因此普通股资金成本的测算十分困难。因此这里主要讲述两种特殊情况下的普通股资金成本测算问题。本讲稿第一百零九页，共一百七十一页2普通股资金成本（1）如果每年股利固定不变。则可视为永续年金教材P47（2）股利每年以一个固定的年增长率增长。假设年增长率为g。教材P47本讲稿第一百一十页，共一百七十一页（二）（二）权益资金成本率的测

44、算权益资金成本率的测算3留存收益资金成本教材P47-48没有外显成本，资金成本体现为机会成本。测算方法与普通股相同，只是没有筹资费用。非股份制企业的权益资金成本测算。本讲稿第一百一十一页，共一百七十一页非股份制企业的权益资金成本测算非股份制企业的权益资金成本测算非股份制企业的投入资本及留存收益（筹资额）是可以知道的，但每年的用资成本（股息红利等）预测比较困难，如果在吸收直接投资协议中约定了固定的利润分配额，这类似于优先股。所以有学者认为，在一定条件下，其投入资本及留存收益的资金成本率，可按优先股资金成本率的测算方法予以测算。本讲稿第一百一十二页，共一百七十一页总结：总结：企业各种筹资方式中资金

45、成本从低到高的依次排列应该是：P48这是因为这些筹资方式相应的投资者所冒的投资风险和要求的投资报酬率也依次从低到高。而投资者期望获得的投资收益就是筹资者相应要付出的资金成本。所以，正好符合风险与收益的均衡原理。本讲稿第一百一十三页，共一百七十一页比较筹资形式资金成本财务风险投资收益投资风险短期资金低大低小长期资金高小高大权益资金高小高大负债资金低大低小本讲稿第一百一十四页，共一百七十一页第三节第三节 资金成本观念资金成本观念三、综合资金成本（加权平均资金成本）的测算P48综合资金成本就是企业全部资金构成的整个资金结构的资金成本。它是以各种资金在总资金中所占的比重为权数，对各种个别资金成本进行加

46、权平均测算出来的，因此又称为加权平均资金成本。本讲稿第一百一十五页，共一百七十一页在个别资金成本率一定的情况下，综合资金成本的高低是由各种资金所占的比例即资金结构所决定的。计算公式：教材P48筹资额：用资金的账面价值、市场价值、未来预计价值？例，教材P49本讲稿第一百一十六页，共一百七十一页筹资决策的核心是最佳资金结构的确定。影响资金结构的基本因素是资金成本和财务风险。下面讲：财务风险（财务杠杆）和资金结构两个问题。本讲稿第一百一十七页，共一百七十一页第四节杠杆原理教材P90一、杠杆效应的含义二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营杠杆四、财务杠杆五、复合杠杆本讲稿第一百一十八页，共一百七十

47、一页第四节杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义教材教材9090自然界中的杠杆效应。在企业财务管理活动中，杠杆效应是指由于固定性成本（固定生产经营成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。本讲稿第一百一十九页，共一百七十一页第四节杠杆原理二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润书书P91P91（一）成本习性及分类（一）成本习性及分类 成本习性。按成本习性可把企业全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本三类。本讲稿第一百二十页，共一百七十一页（1）固定成本P91固定成本是指其总额在一定时期和一定业

48、务量范围内不随产销业务量发生任何变动的那部分成本。单位固定成本将随产销量的增加而逐浙变小。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。本讲稿第一百二十一页，共一百七十一页（2）变动成本 P92变动成本是指其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。从单位变动成本来看，它反而是固定的。变动成本也存在“相关范围”问题。本讲稿第一百二十二页，共一百七十一页（3）混合成本 P92虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为：半变动成本和半固定成本。混合成本可以按一定的方法分解成变动部分和固定部分

49、。本讲稿第一百二十三页，共一百七十一页总成本习性模型可用下式表示为：y=a+bxy指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量（如产销量，假定产量与销量相等）。量本利分析的图式。本讲稿第一百二十四页，共一百七十一页二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润（二）边际贡献及其计算（二）边际贡献及其计算 P93边际贡献是指销售（营业）收入减去变动成本以后的差额。M=px-bx=（p-b）x=mx产销量达到保本点之后，每增加一个单位的产销量，企业的利润就增加相当于一个单位边际贡献的数额。本讲稿第一百二十五页，共一百七十一页二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习

50、性、边际贡献与息税前利润（单位）边际贡献与（单位）销售收入之比，称为边际贡献率。变动成本率=（单位）变动成本/（单位）销售收入边际贡献率与变动成本率之和等于1。本讲稿第一百二十六页，共一百七十一页二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润（三）息税前利润及其计算（三）息税前利润及其计算 P93息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。也可以=税前利润+利息费用=净利润+所得税+利息费用。它是财务管理中一个重要的利润概念。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a本讲稿第一百二十七页，共一百七十一页上式的固定成