中国制糖行业金融研究报告(.docx

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1、1低风险 very low risk2中低风险low risk3中度风险moderate4中高风险 high risk5高风险 very high risk 2010年第四季度银联信行业金融研究系列北京银联信投资顾问有限责任公司发布编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第57页 共57页正文目录第一章 2010年四季度中国制糖行业外部环境分析7一、经济周期对行业的影响分析7二、财政政策对行业的影响分析7三、货币政策对行业的影响分析8（一）中央政治局会议确立信贷基调，货币政策将由宽松转为稳健8（二）银监会出台利好涉农信贷新规，农产品流通领域存发展机会8（三）制糖业受信

2、贷新政影响较小9四、产业政策对行业的影响分析9五、基于外部环境的银行风险及机会分析10六、行业外部环境综合评价11第二章 2010年四季度中国制糖行业经营情况分析12一、2010年四季度中国制糖行业整体经营情况分析12（一）行业规模分析12（二）行业经营效益分析12二、2010年四季度中国制糖行业产销情况分析14（一）榨季产量分析14（二）产品销量分析14（三）食糖进出口概况15三、2010年四季度中国制糖产品价格走势分析15四、2010年四季度中国制糖行业财务分析17（一）行业偿债能力分析17（二）行业盈利能力分析17（三）行业营运能力分析18（四）行业发展能力分析18五、行业关键影响因素分

3、析及运行周期判断19六、基于行业经营的银行风险及机会分析20七、行业经营水平综合评价21第三章 2010年四季度中国制糖行业产业链分析22一、制糖行业产业链22二、上游行业运行及其对制糖行业的影响分析23（一）广西甘蔗种植概况23（二）云南甘蔗种植概况23（三）海南甘蔗种植概况23（四）10/11国内榨季总产与供需格局23三、下游行业运行及其对制糖行业的影响分析24（一）中低收入群体消费者信心指数有所下滑24（二）四季度食品行业收入增长迅速24四、基于产业链的银行风险及机会分析27五、产业链风险综合评价27第四章 2010年四季度中国制糖行业区域竞争力分析29一、中国制糖行业在全国的竞争力排名

4、29二、各区域行业规模对比分析30三、各区域行业经营水平对比分析31四、优势区域行业吸引力分析32五、行业运行动态33（一）中国农科院百色科技园区共建甘蔗良种选育及繁育推广中心33（二）浙江最大食糖仓储库落户独山港区33（三）广西崇左市制糖业企业所得税突破四亿元34（四）黑龙江高纯果糖项目通过鉴定34（五）湛江市16家糖厂开榨，基本执行440元/吨收购甘蔗34（六）海南糖企发出自律公约，承诺不变相压价收糖蔗34（七）上海光明集团食糖销量突破200万吨35第五章 2010年四季度中国制糖行业企业分析36一、不同规模企业竞争格局分析36（一）不同规模企业市场份额分析36（二）不同规模企业经营效益分

5、析36（三）不同规模企业经营水平对比分析37二、制糖行业不同所有制企业竞争格局分析38（一）不同所有制企业市场份额分析38（二）不同所有制企业经济效益对比39（三）不同所有制企业经营水平对比分析40三、中国制糖业重点企业经营动态41四、基于企业竞争的银行风险及机会分析43五、行业企业竞争风险综合评价43第六章 2010年四季度中国制糖行业贷款情况分析44一、四季度中国制糖行业信贷资金情况分析44（一）中国制糖行业信贷资金占用情况分析44（二）中国制糖行业贷款区域投向分析44二、四季度中国制糖行业融资需求与特征分析45（一）存货资金占用情况及融资需求分析45（二）应收账款资金占用情况及融资需求分

6、析46（三）行业项目建设及融资需求分析47三、制糖行业贷款客户结构分析47（一）不同规模企业贷款结构分析47（二）不同所有制企业贷款结构分析48四、基于行业信贷的银行风险及机会分析49五、四季度中国制糖行业贷款情况总体判断49第七章 2011年一季度中国制糖行业授信指引50一、目标区域市场指引50二、目标企业指引50第八章 2011年一季度全国制糖行业风险预警及评级52一、2011年一季度中国制糖行业行业风险预警52二、2011年一季度中国制糖行业风险评级预测53图表目录图表 1：2010/2011榨季1-3批国储糖竞卖结果10图表 2：2010年四季度中国制糖行业外部环境风险评价11图表 3

7、：2004-2010年11月中国制糖行业规模增长情况12图表 4：2008-2010年11月中国制糖行业各季度销售收入走势13图表 5：2008-2010年11月中国制糖行业各季度利润总额走势13图表 6：截至12月末全国食糖产销进度表14图表 7：国内白糖期货价格走势16图表 8：国内白糖现货价格走势16图表 9：2004-2010年11月中国制糖行业偿债能力指标情况17图表 10：2004-2010年11月中国制糖行业盈利能力指标17图表 11：2004-2010年11月中国制糖行业营运能力指标情况18图表 12：2004-2010年11月中国制糖行业发展能力指标19图表 13：2010年

8、四季度中国糖行业经营风险评价21图表 14：中国制糖业产业链结构图22图表 15：2008-2010年中国农副食品加工行业各季度销售收入走势25图表 16：2008-2010年中国食品制造业各季度收入增长走势25图表 17：2008-2010年中国饮料制造业各季度收入增长走势26图表 18：2010年1-11月主要含糖食品产量增长情况26图表 19：2010年四季度中国制糖行业产业链风险评价27图表 20：2010年四季度全国制糖行业各省市竞争力排名29图表 21：2010年1-11月全国制糖行业规模对比分析30图表 22：2010年1-11月全国制糖行业竞争力前五区域企业平均规模与经济效益对

9、比31图表 23：2010年1-11月全国制糖行业前五区域经营水平对比分析32图表 24：中国制糖业主要区域产业吸引力对比32图表 25：2004-2010年11月中国制糖行业不同规模企业销售收入占比情况36图表 26：2010年1-11月全国制糖行业不同规模企业规模与经济效益对比37图表 27：2010年1-11月中国制糖行业不同规模企业财务指标对比38图表 28：2004-2010年11月中国制糖行业不同所有制企业收入构成情况38图表 29：2010年1-11月全国制糖行业不同所有制企业规模与经营效益对比40图表 30：2010年1-11月中国制糖行业不同所有制企业财务指标对比40图表 3

10、1：2010年四季度制糖行业企业竞争风险评价模型43图表 32：2008-2010年11月中国制糖行业利息支出变动情况44图表 33：2010年1-11月中国各省市制糖业利息支出排名45图表 34：2007-2010年月中国制糖行业产成品资金占用情况45图表 35：2007-2010年11月全国制糖行业应收帐款资金占用情况46图表 36：2010年四季度（9-11月）中国制糖业主要拟在建项目概况47图表 37：2009年-2010年11月全国制糖不同规模企业利息支出分析48图表 38：2009-2010年11月中国制糖行业不同所有制企业利息支出分析48图表 39：2010年四季度中国制糖行业贷

11、款风险评价49图表 40：2011年一季度中国制糖行业目标区域市场指引50图表 41：2011年一季度全国制糖行业目标企业市场指引（分不同规模）50图表 42：2011年一季度全国制糖行业目标企业市场指引（分不同注册类型）50图表 43：2011年一季度全国制糖行业风险因素识别与预警52图表 44：2011年一季度全国制糖行业风险预测54图表 45：2011年一季度全国制糖行业风险分布图54第一章 2010年四季度中国制糖行业外部环境分析一、经济周期对行业的影响分析2010年全年，中国实现国国内生产总值397983亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年加快1.1个百分点。分季度

12、看，一季度同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，四季度增长9.8%。全年社会消费品零售总额154554亿元，比上年增长18.4%；扣除价格因素，实际增长14.8%；其中粮油食品与饮料烟酒的总消费量达7316亿元，同比增长24.5%。国内食糖消费情况与GDP增速的相关度在近10年越来越强。在1994-2000年的6年间GDP增速明显放缓的过程中，食糖销量增长十分有限，而在2001-2007年GDP增速逐步提速的过程中，食糖销量也在加速增长。受国际金融危机影响，我国经济增长放缓，GDP增速下降，食糖消费也陷入低迷状态。在经济形势向好时，我国食糖消费需求延续良好的态势，预计2

13、011年制糖行业高景气态势将得以延续。二、财政政策对行业的影响分析2010年12月3日，中共中央政治局召开会议，指出要实施积极的财政政策和稳健的货币政策；对此财政部财科所所长贾康表示，在抑制通胀的同时，中国还面临稳定经济增长和调整经济结构的任务，财政政策有必要在一定时期内保持适度的扩张，加大结构调整力度，实现经济的平稳较快发展。从上述政策动向来看，尽管国际上有退出积极财政的呼声，但国内短期内退出积极财政的可能性不大。但种种迹象表明，未来中国积极的财政政策无论是内容与基调都将存在较大的不同，一是部分领域的减税，二是在多个重要领域增加支出，民生开支将占据更为重要的领域。而减税这一政策方向，对食品消

14、费类产业总体构成利好；从发达国家的经验来看，减税政策能够推动居民消费，拉动国内需求增长，无疑这对农副食品加工产业来说是重大利好。但减税的方式与内容仍然存在一定的变数，例如个人所得税的的减免尽管呼声强烈，但实际政策动作的出台存在很大的不确定因素。因此，这一政策方向尚无明确预期，其实际效果尚需等待。总体而言，制糖业的增长由下游含糖食品消费增长拉动，食品消费总体受益积极财政政策。2010年9-11月，国内食品制造、饮料制造业分别实现销售收入3188.55亿元、2398.77亿元，分别同比增长28.28%与22.46%，其稳定增长仍是制糖业景气的基础。三、货币政策对行业的影响分析（一）中央政治局会议确

15、立信贷基调，货币政策将由宽松转为稳健从整体的货币政策环境来说，2010年底以来，由于通胀压力日益加大，适度收紧实施货币政策调整的呼声开始显现。2010年12月3日，中共中央政治局会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，这预示着国内将从宽松的货币政策转为稳健的货币政策。而实际上从2010年四季度以来，央行的种种措施已经显现了这一政策趋向。从2010年11月16日以来，三个月间央行已经连续四次上调存款准备金率，来缓解市场流动性过剩压力；除此之外，自2010年10月19日央行2007年12月以来首次加息后，央行又在政治局会议之后的12月25日宣布再次加息0.25个百分点。从整体的货币政策调整

16、来看，政策密集的出台，说明当前的流动性过剩所带来的通胀压力，以及引起的民生压力已经使得货币政策的收紧迫在眉睫。理论上看，央行将在明年年底前进行4次加息，每次0.25个百分点，即基准利率从2.5%上升至3.5%，而明年的新增贷款将会在6.5万亿至7万亿元左右，因为还有很多政府投资项目需要后续贷款。（二）银监会出台利好涉农信贷新规，农产品流通领域存发展机会从整体信贷环境来看，连续的加息，将使得信贷资金成本或将有所提高，对农产品加工业整体具有一定的影响。但与此同时，银监会也出台了利好涉农产业的金融新规。2010年11月末，银监会在其网站发布紧急通知，要求商业银行把支持农产品生产、加工和流通作为当前信

17、贷服务工作重点，按照市场化原则及时足额对农产品生产、加工和流通各环节提供资金支持。银监会特别强调把支持农产品生产、加工、流通作为当前涉农金融服务工作重点，有针对性地制定信贷计划，加大涉农贷款投放总量，着力满足农产品生产、加工、流通各环节有效信贷需求。这种情况下，银行出台对涉农产业的信贷紧急通知，是为了防止控制流动性过剩的措施对涉农企业经营造成困境，从而使得国内的农产品供应紧张局面进一步扩大，这将与国务院26条措施的实施目标背道而驰。因此银监会特意提到“坚决压缩非农贷款，增加支持农产品生产、加工和流通的信贷资金”。总体而言，这些措施对涉农企业构成实质性的利好。（三）制糖业受信贷新政影响较小糖业是

18、典型的季节性资金需求产业，甘蔗的收购与储备糖贷款是重要的信贷需求。农发行历来是涉农贷款的重要参与者，对保障制糖业正常的产业秩序起到了重要最用。而2009/10榨季农发行共放贷10亿支持地方食糖储备，尤其是云南、广西、内蒙三个分行共支持收储糖30多万吨。除此之外，截至10月末，农行广西分行累计投放蔗糖贷款42亿元，通过“公司基地农户”、“妇联+农户”、“共青团+农户”的模式，累计发放农户小额贷款60亿元。从整体信贷环境来看，加息是一个信号，货币政策的转向趋势已经确立，未来的信贷资金成本提高，但这对制糖行业影响较小。制糖行业整体上属于国家政策支持的涉农产业，因此受到国家政策调控的可能性较小。经初步

19、测算，新榨季广西制糖企业贷款需求量预计达80多亿元，其中兑付甘蔗款约60亿元，在此情况下，在2010/2011榨季农业银行广西分行将累计给予广西蔗糖优良企业综合授信80亿元，以支持其企业运行需求。四、产业政策对行业的影响分析由于糖价处于历史高位，因此国家对整个大的制糖产业产业政策主要集中在对上游原料种植的保障与为稳定市场进行的临储拍卖上面。2010年12月，国家发改委、农业部、工业和信息化部、商务部、国家工商总局联合发布了关于做好2010/2011榨季糖料收购和食糖产销工作的通知，要求规范糖料的收购，进一步完善糖料收购价格与食糖销售价格联动制度。而事实上早在2010年10月，广西已经将2010

20、/2011年榨季普通糖料蔗收购首付价由上榨季的260元/吨提高到350元/吨；而在2010年12月，广西宣布提前联动普通糖料蔗收购首付价格为410元/吨，而具有较高推广（试种）价值的糖料蔗品种收购首付价格为430元/吨；广西继续调整蔗糖价格挂钩联动水平，进一步向蔗农倾斜。而蔗糖价格联动措施，除了保护蔗农利益，稳定甘蔗生产外；由于甘蔗收购价格的提高也使得蔗糖生产成本事实上的增加，糖价的支撑价格得以往上平移，这也进一步降低了的白糖的下跌空间。四季度以来国家继续进行食糖临储拍卖，国家分别在2010年10月、11月与12月进行了20110/2011榨季的三次储糖拍卖，三次拍卖分别投放21.68万吨、2

21、0.3万吨以及20万吨，成交价格基本与当时的市场价格相当。从投放效果来看，除了11月进行的第二次拍卖外，其他两次均没有的对市场价格形成平抑，而11月的白糖下跌也基本不是由于抛储所造成的，在11月22日抛储之前，市场已经急剧下跌。从前期抛储效果来看，我国在2009/2010榨季预计投放国储糖总量为200万吨，同比增加60%，投放数量之大、次数之多是历年少见。但国储糖对走热的食糖价格“降温”乏力，2010年国储糖竞卖平均价由2009年12月底的4672元/吨涨至12月份的6866元/吨，上涨了46.9%。由于国储剩余的白糖库存量已经降低不少，除非大量进口白糖，否则其在未来对白糖市场的调控能力将变得

22、更为有限。图表 1：2010/2011榨季1-3批国储糖竞卖结果2010/11榨季 投放时间 投放数量 竞卖主体竞卖底价成交均价第一批 2010年10月22日216803吨 食品加工企业4000元/吨6680元/吨第二批 2010年11月22日 202950吨 食品加工企业4000元/吨6295元/吨第三批2010年12月22日200171吨食品加工企业4000元/吨6866元/吨资料来源：银联信整理五、基于外部环境的银行风险及机会分析总体而言，全国制糖行业的外部环境较好，无论是广西还是云南省都对制糖业采取了较多的扶持措施，从宏观经济环境来说，由于国内消费需求保持旺盛，尽管糖价维持高位，食糖需

23、求并未因此减少，这为制糖业维持景气提供了基础。但是从四季度的政策趋势与动向来看，鉴于通胀以及物价上涨压力，国家出台一系列稳定物价的措施，希望降低由此带来的民生压力。而白糖是下游众多食品与饮料的重要成本构成，因此高糖价将会一定程度上推高终端食品饮料产品的价格，这显然对物价稳定不利。因此，除了一般性关于稳定物价的措施之外，各部委机构都特意出台措施要求通过大力支持糖料种植、增加供应、打击市场投机等来稳定国内的糖市场，因此不排除后期多部委再次出台更为强力措施的可能性，例如强制性的行政干预措施。这在一定程度上，能够起到稳定市场秩序的作用，但也有可能会影响加工企业的经营效益。六、行业外部环境综合评价我们按

24、照银联信的行业外部环境风险评价模型，分别从经济周期、财政政策、货币政策、产业政策四个维度，对2010年四季度全国制糖行业的外部环境风险进行评价，结论如下：图表 2：2010年四季度中国制糖行业外部环境风险评价序号评价内容行业表现1经济周期对行业的影响2010年国经济继续保持平稳发展，社会消费品保持快速增长，1-11月份，154554亿元，比上年增长18.4为实现全年预期目标奠定了良好基础，预计2011年制糖行业高景气态势将得以延续。2财政政策对行业的影响2010年12月3日，中共中央政治局召开会议，指出要实施积极的财政政策；但种种迹象表明，未来中国积极的财政政策无论是内容与基调都将存在较大的不

25、同，一是部分领域的减税，二是在多个重要领域增加支出，民生开支将占据更为重要的领域。而减税这一政策方向，对食品消费类产业总体构成利好.但这一政策方向尚无明确预期，其实际效果尚需等待。3货币政策对行业的影响从整体信贷环境来看，加息是一个信号，货币政策的转向趋势已经确立，未来的信贷资金成本提高，但这对制糖行业影响较小。4产业政策对行业的影响2010年12月，国家发改委、农业部、工业和信息化部、商务部、国家工商总局联合发布了关于做好2010/2011榨季糖料收购和食糖产销工作的通知，要求规范糖料的收购，进一步完善糖料收购价格与食糖销售价格联动制度；广西在12月也将甘蔗收购价格提高到了410元/吨，除了

26、保护蔗农利益外，糖价的支撑价格得以往上平移，这也进一步降低了的白糖的下跌空间。四季度以来国家继续进行食糖临储拍卖，国家分别在2010年10月、11月与12月进行了20110/2011榨季的三次储糖拍卖，成交价格基本与当时的市场价格相当。由于国储剩余的白糖库存量已经降低不少，除非大量进口白糖，否则其在未来对白糖市场的调控能力将变得更为有限。资料来源：银联信第二章 2010年四季度中国制糖行业经营情况分析一、2010年四季度中国制糖行业整体经营情况分析（一）行业规模分析国家统计局数据显示，截至2010年11月末，全国制糖行业规模以上企业数量达到316家，与上季度相同。本季度行业的资产与负债具有小幅

27、度的增长，行业的总体规模在不断增强。图表 3：2004-2010年11月中国制糖行业规模增长情况单位：千元、%时间企业数量从业人数资产总计负债合计数量环比人数环比资产总计环比负债合计环比2004年1-12月327-7.1162192-10.93486314149.19319236203.32005年1-12月306-6.42150892-6.9747339964-2.6628621299-10.342006年1-12月285-6.86144857-45659982219.563428473219.792007年1-11月2943.161447511.926681765125.224096788

28、929.462008年1-11月3012.38140501-2.947378861010.434844155618.242009年1-11月3133.99140350-0.118345643413.15361650910.682010年1-2月309-1.2816434217.099219406010.476304619517.592010年1-5月3090146087-11.11955949973.69647884242.762010年1-8月3161.61136944-6.2688903136-756644007-12.572010年1-11月31601405212.61934996645

29、.17592164674.54数据来源：国家统计局 银联信（二）行业经营效益分析2010年1-11月，制糖行业实现销售收663.63亿元，同比增长27.57%；同期，完成利润总额78.65亿元，同比大幅增长237.56%。其中四季度（9-11月），全国制糖完成销售收入174.73亿元，同比增长27.82%；同期，实现利润总13.07亿元，较去年同期增长2.98%。从行业的季度走势来看，2010年四季度经营效益有所下滑，主要是利润增速有所减缓。造成这一情况的原因，2009年四季度行业的利润大幅度提升，造成同比基础较高之外；主要原因在于国内新糖上市以及国家对物价的调控措施起到了一定的效果，白糖价格

30、在11月经历了跳水行情；尽管从12月开始，白糖价格再次上行，但这一情况对9-11月制糖业的经营效益已经造成了一定的影响。值得注意的是，尽管四季度行业的利润增速减缓，但并不意味着行业高景气度的终结。如我们在三季度报所预计的，11月份糖价这次跳水只是新糖上市的一次短暂回调，而这之后糖价仍将回复到高位，事实上截止到2010年12月末，国内白糖期货价格已经再次接近7000元/吨的高点。图表 4：2008-2010年11月中国制糖行业各季度销售收入走势单位：亿元、%数据来源：国家统计局 银联信图表 5：2008-2010年11月中国制糖行业各季度利润总额走势单位：亿元、%数据来源：国家统计局 银联信二、

31、2010年四季度中国制糖行业产销情况分析（一）榨季产量分析截至2010年12月末，从2010年10月开始的2010/2011榨季全国已累计产糖294.22万吨（上制糖期同期产糖309.38万吨），其中，产甘蔗糖231.99万吨（上制糖期同期产甘蔗糖256.85万吨）；产甜菜糖62.23万吨（上制糖期同期产甜菜糖52.53万吨）。其中，广西全区累计入榨甘蔗1763.2万吨，同比上榨季减少141.4万吨；产混合糖201万吨，同比减少29.5万吨；云南省共入榨甘蔗74.57万吨，产糖8.04万吨，出糖率10.78%；广东共产糖19.13万吨，库存9.34万吨，产销率51%；海南省累计入榨蔗19.23

32、万吨，产糖1.90万吨，截至12月31日海南省已有16家糖厂开榨，仅有一家尚未开榨。截止到2010年12月末，全国重点制糖企业（集团）累计加工糖料2077.37万吨、累计产糖量为229.58万吨。（二）产品销量分析截至2010年12月末，本制糖期全国累计销售食糖169.04万吨（上制糖期同期销售食糖179.86万吨），累计销糖率57.45%（上制糖期同期58.14%），其中，销售甘蔗糖141.87万吨（上制糖期同期162.62万吨），销糖率61.15%（上制糖期同期63.31%），销售甜菜糖27.17万吨（上制糖期同期17.24万吨），销糖率43.66%（上制糖期同期32.82%）。其中截止到

33、2010年12月末，广西累计销糖128万吨，同比减少20.25万吨；产销率63.68%，同比下降0.65个百分点；云南销糖3.45万吨，产销率42.92%，工业库存4.59万吨；广东已销糖9.79万吨，库存9.34万吨，产销率51%；海南省已销售35吨，产销率0.18%。2010/11年制糖期截至2010年12月末，重点制糖企业（集团）累计销售食糖123.88万吨，累计销糖率53.96%（上年同期为65.34%）。图表 6：截至12月末全国食糖产销进度表单位：万吨省区预计产糖量截至2010年12月底累计备注产糖量销糖量销糖率全国1200294.22169.0457.45全国甘蔗糖1100231

34、.99141.8761.15广东10519.139.7951.18已开榨28家湛江9515.288.2253.80已开榨20家广西76020112863.68已全部开榨云南2008.043.4542.91已开榨21家海南242.280.0682.98已全部开榨福建40.0300.00已开榨1家四川30.040.0050.13已开榨2家湖南1.50.910.4650.55已全部开榨南方其他产糖省区2.50.560.117.86已全部开榨全国甜菜糖10062.2327.1743.66黑龙江2514.185.135.97已有2家收榨新疆5235.9216.6146.24已有6家收榨内蒙古157.25

35、341.38已全部开榨河北4.32.751.3850.18已全部开榨北方其他产糖省区3.72.131.0850.70已全部开榨资料来源：中国糖业协会 银联信（三）食糖进出口概况截至2010年11月末，全国累计进口食糖164.11万吨，同比增长57%。其中，一般贸易153.37万吨，来料加工0.86万吨，进料加工9.23万吨，保税区仓储转口货物0.55万吨，其他0.1万吨。一方面，由于国外的食糖价格仍然高于国内，另一方面，中国的食糖进口存在配额限制，因此国际食糖市场对国内市场的实际影响相对有限。三、2010年四季度中国制糖产品价格走势分析2010年四季度，国内的食糖价格经历了跳水行情。从月度走势

36、来看，9月份郑州白糖期货的价格延续了较强的价格走势，从9月初的5400元/吨左右，一路上涨到9月底的5700元/吨左右，9月份，郑糖价格上涨了约300元/吨。10月份是郑糖价格最为疯狂的一个月，糖价不仅突破了6000元/吨的整数关口，更是在10月底创下了7350元/吨的历史天价，单月白糖的价格涨幅接近30%。与之相对应的是，国际白糖期货价格在10月份同样涨幅惊人，从月初的23.5美分/磅，上涨到月末的29.1美分/磅，10月份涨幅达24.35%。11月份时白糖价格经历跳水的一个月，一方面由于国内新塘上市，另一方面在国家出台多项稳定物价措施之后，前期过高的涨幅得以回调。郑糖价格由月初的7300元

37、/吨下降到月末的6200元/吨，单月跌幅达15%。但相对于期货价格，11月现货价格相对跌幅较小，柳州白糖现货价格由月初的7400元/吨，最低下降至6700元/吨，但在月末已经回复到6900元/吨。可见，国内的糖价这一回调符合新塘上市回调这一市场规律，但是国内的糖价并不具备大幅下跌的空间，糖价维持高位这一趋势难以改变。图表 7：国内白糖期货价格走势资料来源：wind 银联信图表 8：国内白糖现货价格走势资料来源：wind 银联信四、2010年四季度中国制糖行业财务分析（一）行业偿债能力分析2010年四季度，全国制糖行业资产负债率相比上年同期和上季度末均下降，偿债压力下降，但从整体上看，资产负债率

38、高于2004-2009年平均水平。1-11月，全国制糖行业资产负债率为63.33%，同比下降0.91个百分点，比上季度末下降0.38个百分点；同时，债务股权倍数同比下降6.95个百分点，环比下降2.86个百分点。同期，全国制糖行业利息保障倍数比上年同期提高，且具有一定的利息偿付能力。1-11月，利息保障倍数为4.3倍，比上年同期提高1.75倍。总体而言，制糖行业长期偿债风险处于高位，但具有一定的利息偿付能力。图表 9：2004-2010年11月中国制糖行业偿债能力指标情况单位：倍、%报告期资产负债率债务股权倍数利息保障倍数2004年65.64191.07-2005年60.46152.9-200

39、6年60.57153.64-2007年1-11月61.31158.48-2008年1-11月65.65191.111.742009年1-11月64.24179.682.552010年1-11月63.33172.734.3数据来源：国家统计局 银联信（二）行业盈利能力分析2010年四季度，全国制糖行业盈利能力与上年同期相比显著提高，但从季度环比变化来看，却有所下降，总体上，盈利能力呈现一定的波动性。1-11月，全国制糖行业销售毛利率为21.83%，比上年同期提高6.32个百分点，大幅增长40.76%，但与上季度相比，毛利率下降2.09个百分点，降幅8.74%。图表 10：2004-2010年11

40、月中国制糖行业盈利能力指标单位：%报告期销售毛利率销售利润率资产报酬率2004年20.928.995.722005年21.5210.397.772006年23.8113.1711.012007年1-11月19.529.846.622008年1-11月12.052.351.682009年1-11月15.514.482.792010年1-11月21.8311.858.41数据来源：国家统计局 银联信（三）行业营运能力分析2010年四季度（1-11月），全国制糖行业总资产周转天数为461.69天，比上年同期减少79.73天，比上季度末增加17.19天，总资产周转率季度同比提高，季度环比下降。同期全国

41、制糖行业流动资产周转天数与总资产周转天数呈同方向变动。1-11月，全国制糖行业流动资产周转天数239.63天，比上年同期减少24.08天，比上季度末增加1.12天。其中，产成品周转天数为65.96天，比上年同期减少10.28天，比上季度末减少10.14天；应收账款周转天数为29.32天，比上年同期减少4.57天，比上季度末减少1.7天。总体来看，2010年四季度全国制糖行业整体营运能力比上年同期提高，比上季度末下降，需关注营运能力季度环比下降的趋势。图表 11：2004-2010年11月中国制糖行业营运能力指标情况单位：次报告期总资产周转次数流动资产周转次数产成品周转次数应收账款周转次数200

42、4年557.48204.4474.66322005年512.88208.6776.8427.272006年421.15183.3867.924.042007年1-11月476.79227.7970.9424.382008年1-11月473.78237.0266.3633.752009年1-11月541.43263.776.2333.892010年1-11月461.69239.6365.9629.32数据来源：国家统计局 银联信（四）行业发展能力分析2010年四季度，全国制糖行业成长能力扭转了上年同期下降的趋势，且与上季度相比持续提升。1-11月，全国制糖行业销售收入同比增长27.57%，相比上

43、年同期提高28.73个百分点，同时相比上季度提高0.09个百分点。另外，资本累积率是衡量行业未来发展潜力的重要指标之一，2010年1-11月，资本累积率为14.89%，比上年同期下降2.84个百分点，比上季度下降1.85个百分点，表明该行业发展潜力整体处于下降的趋势。图表 12：2004-2010年11月中国制糖行业发展能力指标单位：%报告期销售收入同比增长率利润总额同比增长率资本累计率2004年11.73700.7122.522005年14.3432.212.042006年33.7869.5119.212007年1-11月11.64-17.9619.042008年1-11月17.12-72.

44、05-1.942009年1-11月-1.1688.4617.732010年1-11月27.57237.5614.89数据来源：国家统计局 银联信五、行业关键影响因素分析及运行周期判断从2010年10月开始，新的榨季已经开始。我们在上季度的季报中预测，仅以四季度食糖价格的走势来看，由于11月中旬新糖大量上市前，价格将震荡上行；11月新糖大量上市后，糖价将有所回落；但此后糖价会进一步攀升。四季度国内白糖价格的走势证实了我们的预计，11月白糖价格的跳水，尽管一定程度上影响了行业四季度的利润增幅，但是行业的价格走势并未因此改变。从影响新榨季白糖市场关键因素来看，国内白糖价格维持高位的可能性极大，难以具

45、备较大的下行空间。从白糖的供需来看，尽管由于上一榨季国内白糖的高价，吸引了部分农民扩种甘蔗或者甜菜等糖料作物，使得国内总的糖料种植面积较上季度扩大了10%-20%左右；但是从近年来实际糖产来看，种植面积的扩大的并不等于糖产的增加。多发的自然灾害以及异常的自然气候，将一方面将导致糖料面积低于预计，另一方面使得实际的糖产低于预期。从目前各方的分析及实际情况来看，新榨季糖产约在1200万吨左右，同比增产12%。而从白糖的消费需求角度出发，多年以来国内的白糖需求增长稳定，考虑到我国经济形势向好的刺激及消费升级带动，预计2010/2011年度我国白糖需求量将较上一年度增长约5%，至1300-1350万吨，那么新年度我国白糖将有1