投资分析1-5.docx

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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第54页 共54页第一章 证券投资分析概述【目的要求】掌握证券分析的意义、信息来源、分析步骤、分析方法及证券分析中易出现的失误，熟悉证券市场效率理论、各分析流派的种类及特点【教学难点】证券市场效率理论第一节 证券投资分析一、 证券投资分析：1、定义：证券投资：证券投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券及衍生品以获取红利、利息及资本利的为目的的投资行为和投资过程。是直接投资的重要方式，属风险投资。证券投资分析：是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自于各个渠道的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析，并判断

2、其对证券价格发生作用的方向和力度。二、证券投资分析的目标1.实现投资决策的科学性通过投资分析,正确地认识每一种证券的风险性、收益性、流动性和时间性，选择与自己要求相匹配的证券。2. 实现证券投资净效用最大化证券投资净效用=收益带来的正效用-风险带来的负效用（1）正确评估证券的投资价值通过全面、系统和科学的分析才能客观地把握影响证券投资价值的各种因素及其作用机制，做出准确的预测。 （2）降低投资者的投资风险通过证券投资分析来考察证券的风险受益特性及其变化，可以较为准确地确定证券风险的大小，以避免承担不必要的风险。第二节 证券投资分析理论的发展与演变一、证券投资分析理论的发展证券投资分析理论是围绕

3、证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制发展起来的一套理论体系。1900年，查理士*道的道氏理论1938年，威廉姆斯提出股利贴现模型1939年，艾略特的波浪理论1936年，凯恩斯提出“风险补偿”的概念1952年，马柯威茨发展了证券组合理论1963年，威廉*夏普提出单因素模型1959年，奥斯本提出随即漫步理论1965年，尤金*法玛提出有效市场理论20世纪80年代，形成了行为金融学20世纪70年代以后，布莱克和休尔斯的期权定价模型20世纪80年代，詹森等提出自由现金流二、证券市场效率理论和证券投资分析1.有效市场假说（美国，尤金.法玛）有效市场： 假设一个特定的信息在市场上迅即被投资

4、者知晓，股价充分且及时地反映该组信息，市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价格。在有效率的市场中，投资者所获得的只是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，决不会有高出风险补偿的超额收益。“公平原则”得以充分体现，资源配置更为合理和有效。有效市场的前提条件：所有影响证券价格的信息都是自由流动的。投资者对信息进行分析加工并据此正确判断证券价格变动的能力。市场达到有效的重要前提：投资者必须具有对信息加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；所有影响证券价格的信息都是自由流动的。2.有效市场假设理论对证券分析的意义（1）弱势有效市场在弱势有效市场中，证券价格充分反映了

5、历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。需运用价格序列以外的信息，如公司价值分析、宏观形势分析等。（2）半强势有效市场半强式有效市场中，证券价格完全反映所有公开的信息，不仅包括价格序列信息，还包括公司价值的信息、宏观形势和政策方面的信息。仅以公开资料为基础的分析毫无用处。只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。 （3）强势有效市场强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不能通过对公开或内幕信息的分析来获得超额收益。专业投资者的边际市场价值为零，投资组合的管理者会选择消极保守型

6、的态度，只求获得市场平均的收益水平；若非强式有效市场，则是积极进取的。信息源信息公开信息传播信息解读信息反馈证券价格强式完全公开无传播渗漏完全解读无时滞反馈半强式不完全公开无传播渗漏完全解读无时滞反馈弱式不完全公开无传播渗漏不完全解读无时滞反馈无效市场不完全公开传播渗漏不完全解读反馈时滞第三节 证券投资主要方法与策略一、 证券投资主要分析方法证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。其中分析方法对投资者的投资决策非常重要。 1.基本分析流派以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为分析和决策基础的分析流派。理论基础：（1）现值理论：任何金融资产的“真实”价值等于这项金融资产的所有

7、预期收益流量的现值（2）价格和价值的差距最终会被市场纠正两个假设股票的价值决定价格 价格围绕价值波动内容宏观经济分析：研究各项经济指标、经济政策对证券价格的影响。经济指标包括先行性指标、同步性指标、滞后性指标。经济政策主要包括货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策和收入分配政策等。行业分析与区域分析：分析产业所属的市场类型、产品生命周期及行业发展、区域经济因素对证券价格的影响。 公司分析：侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、经营业绩、及潜在风险的分析。优点：能从经济、金融层面揭示证券价格决定的基本因素及这些因素对价格的影响方式和程度。缺点

8、：对基本面数据的真实、完整性具有较强依赖，短线预测能力较弱。2.技术分析流派以市场价格、成交量、价和量的变化及该变化所经历的时间为投资分析与投资决策基础的分析流派。理论基础：技术分析的三大假设市场的行为涵盖一切信息价格沿趋势移动历史会重复优点：直观，更接近市场局部现象。缺点：缺乏牢固的经济金融理论基础，对价格行为模式的判断有很大随意性。3.量化分析法利用统计、数学模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的方法，具有“使用大量数据、模型和电脑”的特点。 二、证券投资策略指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称。1.根据证券投资决策的灵活性（1）主动型投资策略（2）被动型投

9、资策略2.按照策略适用期限的不同（1）战略性投资策略着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的投资策略。买入持有策略固定比例策略投资组合保险策略（2）战术性投资策略交易型策略包括均值-回归策略、动量策略、趋势策略多-空组合策略事件驱动策略 第四节 证券投资分析的信息来源信息是进行证券投资分析的基础，信息的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的起点。 各主要投资分析流派的基本区别分析流派对市场的态度所用资料的性质所用判断的本质特征投资规模使用特征风险控制能力对价格波动的解释基本分析市场永远是错只用市场外资料所作判断只有肯定意义适合战略规模投资极弱价格与价值间偏离调整技术分析市场永远是对只用市

10、场内资料所作判断只有否定意义适合战术规模投资极强市场供求均衡偏离调整心理分析市场有对有错兼用市场内外资料可以肯定也可否定无严格规模限制较强市场心理平衡偏离调整学术分析不置可否兼用市场内外资料只作假设,不作决策判断适合战略规模投资研究-价格与信息内容偏离调整第二章 有价证券的投资价值分析【目的要求】掌握各种证券的定价方法及模型 掌握影响证券价格的内部即外部因素【教学难点】证券的定价模型 第一节 证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念证券估值是指对证券价值的评估。 1.虚拟资本及其价格随着信用制度的日渐成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就

11、称为“虚拟资本”。有价证券价格运动形式具体表现为：（1）其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。（2）其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。（3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。 2.市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（1）市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。 （2）内在价值。 “由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”(Intrinsic Value)。这个概念大致有两层含义：1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面

12、因素决定，不受外在因素(比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等)影响。2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。（3）公允价值（Fair Value） 亦称公允市价、公允价格。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。 在证券市场完全有效的情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的。根据我国财政部颁布的企业会计准则第22号金融工具确认和计量，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值；否则，采用估值技术确定公允价值。 （4）安全边际。指证券的市场价格低于其内在价值的部分，

13、任何投资活动均以之为基础。“就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力超过利率或者必要红利率，或者代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对普通股而言，它代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分”。 二、货币时间价值、复利、现值与贴现1.货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。 2.复利FV=PV*(1+i)n 若每期付息m次，则FV=PV*(1+i/m)nm3.现值与贴现PV=FV/(1+i)n4.现金流贴现与净现值（1）如果年贴现率为20，每年保持不变，则未来现金流入现值为：PV= 10/(1+20%)+10

14、/(1+20%) 2+ 10/(1+20%) 3 + 10/(1+20%) 4 + 110/(1+20%) 5=7009(元)（2）如果年贴现率为l0，未来现金流现值为100元。（3）如果年贴现率为5，未来现金流现值为121.65元。把现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值。公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流入的现值。 证券估值方法1.绝对估值模 型指 标贴现系数 现金流贴现模型自由现金流加权平均资本成本 经济利润估值模型经济利润加权平均资本成本 调整现值模型自由现金流无杠杆权益成本 资本现金流模型资本现金流无杠杆权益成本权益现金流模型权益现

15、金流无杠杆权益成本2.相对估值 指 标指标简称适 用不适用市盈率PE周期性较弱企业，一般制造业、服务业亏损公司、周期性公司市净率PB周期性公司，重组型公司重置成本变动较大的公司、固定资产较少的服务行业经济增加值与利息折旧摊销前收入比EVEBIDA资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司固定资产更新变化较快的公司市值回报增长比PEGIT等成长性行业成熟行业3、资产价值 权益价值=资产价值-负债价值4、其他估值方法第二节 债券的投资价值分析一、债券投资价值的影响因素：1、影响债券投资价值的内部因素：期限的长短：期限越长价格变化的可能性越大。内在价值较低。（收益率较高）票面利率：债券利率越低，价格

16、易变性越大。内在价值较低。 债券的嵌入式期权条款：提前赎回规定、转股权等。税收待遇：附息债券，低利的内在价值较高。流动性（市场性）：流动性好的内在价值较高。发债主体的信用：（又称债券的拖欠可能性或违约风险）信用高的内在价值较高。2、影响债券投资价值的外部因素：基础利率：一般指无风险债券利率。(政府债券)市场利率:市场总体利率上升,债券收益率水平也应上升,其内在价值降低。其它因素：通货膨胀、汇率变动都会使债券的内在价值降低。二、债券价值的计算公式1.假设条件 C0(1+MS)/C1=(1+MS)/(1+TC)=1+SSC0-年初通货膨胀水平C1-年末通货膨胀水平MS-名义收益率SS-实际收益率T

17、C-通货膨胀率TC=(C1 -C0)/ C0SS MS-TC债券必要收益率=真是无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价债券的报价和实付价格三、报价形式和利息计算（1）全价报价优点是所见即所得，缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。（2）净价报价优点是能更好地反映债券价格的波动，缺点是双方需要计算实际支付价格。2、利息计算注意全年天数和利息累计天数的计算（1）短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT）计算和按每月30天计算两种。（2）中长期附息债券全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。我国交易所

18、市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。（3）贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。四、债券估值模型不含嵌入式期权的债券定价公式1.零息债券定价2.附息债券的定价对于按期付息的债券，其余其货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。可看成是一组零息债券的组合。例：2011年3月31日，财政部发行的3年期国债，面值为100元，票面年利率3.75%，每年付息一次，1年期、2年期、3年期贴现率分别为4%、4.5%、5%，该债券理论价格为3.累息债券定

19、价可视为面值等于到期本息和的零息债券。例：2011年3月31日，财政部发行的3年期国债，面值为100元，票面年利率3.75%，按单利计息，到期利随本清。3年期贴现率为5%，该债券理论价格为五、债券收益率的计算1.当期收益率Y=C/P*100%2. 到期收益率使债券未来现金流现值等于当前价格所使用的相同的贴现率3.即期利率是零息债券到期收益率的简称4.持有期收益率与到期收益率相比，末笔现金流为债券卖出价格。 5.赎回收益率首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于赎回价格的利率。六、收益率曲线与利率的期限结构：1、收益率曲线：以期限为横轴、以到期收益率

20、为纵轴的坐标平面上反映在一定时点、不同时期的债券的收益率与到期期限之间的关系。每条线代表一个债券发行主体发行不同期限债券分别要承担的利率。2、利率期限结构：定义：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。收益率曲线的类型：利率期限结构理论：影响利率期限结构的因素:对未来利率变动方向的预期流动性溢价市场效率低下或资金流动障碍市场预期理论:(无偏预期) 利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。该理论认为预计所有的债券将取得相同的收益率。流动性偏好理论：人们更愿意投资流动性强的资产，在接受长期债券时就会要求与其相联系的风险给予补偿，导致流动性溢价。流动性溢价：远期利率与未来的预期即期利率之间的差额。

21、收益率曲线的形状由对未来利率的预期和流动性溢价共同决定。市场分割理论：市场是低效的。贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。他们受法律、偏好等制约，总是局限于一些特殊的偿还期。短期资金市场供求曲线的交叉点利率高于长期资金市场供求曲线交叉点利率，利率期限结构呈向下倾斜趋势。反之向上倾斜。三、债券的基本价值评估：1、假设条件：债券的名义支付金额是确定的。债券的实际支付金额是确定的。通货膨胀可以精确地预测出来。2、货币的时间价值、终值、现值：货币时间价值：使用货币按某种利率进行投资的机会是有价值的。终值的计算：按复利计算： P=P（1+r） P-从现

22、在开始n个时期后的终值 按单利算：P=P（1+n*r） r-每期利率 n-时期数 P-本金现值计算：终值计算的逆运算。单利：P=P/（1+r*n）复利：P=P/（1+r）现值的两个特征：终值一定时，贴现率约高，现值越低；利率一定时，取得终值的时间越长，该终值的现值越低。其他条件相同时，按单利计息的现值要高于按复利计息的现值。简化的债券价格决定公式：收入的资本化定价：任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。因此知道预期货币收入和必要收益率就可确定债券的价格。预期货币收入包括：息票利息和票面额。一次还本付息：单利：P=M（1+i*n）/（1+r*n） M票面

23、价值 P债券的价格复利：P=M（1+i）/（1+r） i每期利率 r必要收益率债券的基本估价公式：一年付息一次债券的估价公式：复利：P=单利：P= C-每年支付的利息 t-第t次若为半年（每季度）付息一次，n为剩余年限乘2（乘4）。P=收益率的计算：内部到期收益率：把未来的投资收益折算成现值使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。P=简化公式：r= 第二节 股票的投资价值分析一、股票投资价值的影响因素：1、影响股票投资价值的内部因素：公司净资产：（理论上应与股价成比例）公司盈利水平：（公司业绩的集中表现）公司的股利政策：（股利政策体现了公司的经营作风和发展潜力）股份分割：（对估价的刺激作用比股利

24、政策大）增资与减资：（增资时受公司业绩及发展潜力影响，减资多因亏损或需重新调整，因此股价会大幅下降）公司资产重组：（股价波动剧烈）2、影响股票投资价值的外部因素：宏观因素：宏观经济走向和相关政策影响股票投资价值行业因素:产业的发展状况和趋势、国家的产业政策及相关行业的发展。市场因素：投资者心理预期。二、股票内在价值的计算方法1、现金流贴现模型：一般公式：（一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值）V=V-股票的内在价值 Dt-未来时期以现金表示的每股股利K-在一定风险程度下现金流的合适的贴现率净现值：内在价值与成本之差。 NPV=V-P= 内部收益率：就是指投资净现值等于零的贴现率。 P= 把

25、k于具有同等风险水平的股票的必要收益率（k）向比较： kk可以买进；kk则不购进。 股利增长率：g=2、零增长模型：公式：（假定g=0）则：V=V=D/k D-未来无限期支付的每股股利 k-到期收益率内部收益率：用P代替V，用k代替k有k=D/P应用：在决定优先股内在价值时，此模型相当有用。3、不变增长模型：（假设g不变）公式：D=D （1+g）=D（1+g） 通过数学变化有V=D（1+g）/（k-g）=D/（k-g）内部收益率：用P代替V，用 k代替k有 P=D（1+g）/（k-g）则：k=D（1+g）/P +g=D /P +g应用：是多元增长模型的基础。三、市盈率估价法：市盈率=每股价格/

26、每股收益 第三节 其它投资工具的投资价值分析一、可转换证券：1、可转换证券的价值：可转换证券：在规定的时间内，按一定的比例或价格将其持有的证券（债券或优先股）转换成另一种证券（普通股）的证券。（选择权）理论价值：不具有转换权时的价值。转换价值：转换成普通股的市场价格与转换比率的乘积。转换价值=普通股的市场价格*转换比率2、可转换证券的市场价格：可转换证券的市场价格必须保持在它的理论价格和转换价格之上。转换平价、转换升水和转换贴水：转换平价：持有人在转换期限内可以依据可转换证券的市场价格和转换比率把证券转换成普通股的每股价格。（可视为盈亏平衡点）转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率转换升水：

27、转换平价于普通股当期市场价格（基准股价）的差额。转换升水=转换平价-基准股价转换贴水=基准股价-转换平价转换升（贴）水比率=转换升（贴）水/基准股价*100%转换期限：发行日之后若干年起至债务到期日止。二、认股权证：认股权证：上市公司发行，持有者在未来某段时间以事先确定的价格购买一定数量该公司股票的权利。（认股价格、期限、数量）1、认股权证的理论价值：市场价与认股权证预购价之间的差额。认股权证的理论价值=股票市场价预购股票价格 =（普通股市场价-认股价）*认股比例认股权证溢价=认股权证的市场价格理论价值 =（认股权证的市场价格普通股市场价格）+预购股票价格一般情况下，认股权证的市场价格高于其理

28、论价值。2、 认股权证的杠杆作用：指认股权证价格比其可选购股票价格的上涨或下跌的速度快得多。认股权证的溢价越高，杠杆作用越低。 第四节 投资基金的价值分析基金单位资产净值=（基金资产总值各种费用）/基金单位数量是基金经营业绩的指标及买卖的依据。一、封闭式基金的价值分析：封闭式基金的价格分为发行价和交易价，发行价由面值和发行费用组成；交易价受基金净值、宏观经济状况、证券市场状况、供求关系、基金管理人水平、政府关于基金的政策等影响。二、开放式基金的价值分析：1、申购价：由净值和附加费组成。国外有不收附加费的基金。2、赎回价格：就是基金资产净值。 第三章 证券投资的宏观经济分析【目的要求】掌握宏观经

29、济分析的基本内容和方法【教学难点】宏观经济政策分析第一节 宏观经济分析一、宏观经济分析的意义和方法：1、宏观经济分析的意义：把握证券市场的总体变动趋势。判断整个市场的投资价值。掌握宏观经济政策对市场的影响力度和方向。宏观经济政策的作用：促进经济增长挤出泡沫2、宏观经济分析的基本方法：总量分析法：对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，说明整个经济的状态和全貌。侧重动态分析。总量：反映整个国民经济活动状态的经济变量。分为：个量总和 平均量或比例量结构分析：对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律进行分析。测重静态分析。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；

30、结构分析侧重于对一定时期经济总体中各组成部分相互的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析最重要，结构分析要服从总量分析指标，总量分析需要结构分析来深化和补充。二、评价宏观经济形式的基本变量：1、国民经济总体指标：GDP(Gross domestic production)与经济增长：国内生产总值（GDP）：一国所有常住居民在一定时期内生产活动的最终结果。国内生产总值有三种表示方法：从价值形态看，是所有常住居民在一定时期内生产的全部货物和服务价值超过同期中间投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额。从收入形态看，是所有常住居民在一定时期内创造并分配给常住居民和非常住居民的初次收入分配之和

31、。从产品形态看，是所有处住居民在一定时期内最终使用的货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和。国内生产总值有三种计算方法：生产法、收入法和支出法。GDP的持续、稳定增长是政府追求得目标。常住居民：居住在本国的居民、暂居外国的本国居民、长期居住在本国但未加入本国国籍的居民。国内生产总值是指在一国领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。经济增长率：一国一定时期内商品和劳务增长的比率。是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一国经济活力指标。工业增加值：指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终结果。是工业总产值与中间消耗的差额。工

32、业增加值率是指一定时期内工业增加值占工业总产值的比重，反映降低中间消耗的经济效益。工业总产值采用“工厂法”计算，即以工业企业作为一个整体，按企业工业生产活动的最终成果来计算，企业内部不允许重复计算，不能把企业内部各车间（分厂）生产成果相加。但企业之间、行业之间、地区之间存在重复计算。失业率：劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。目前我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率。城镇登记失业人数是指拥有非农业户口，在一定的劳动年龄内，有劳动能力，无业而要求就业，并在当地就业服务机构进行求职登记的人员数。失业率上升和下降是以国民生产总值（GNP）相对于

33、潜在GNP的变动为背景的。失业率很高时，资源被浪费，人们收入下降，还可能引发一系列社会问题。通常所说的充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用。通货膨胀：用某种物价指数衡量的一般物价水平持续上涨。通货膨胀率=物价指数总水平国民生产总值的实际增长抑制通货膨胀所采取的货币政策和财政政策通常会导致高失业和GNP低增长。国际收支：一国居民在一定时期内与非居民在政治、经济、文化、军事及其他往来中所产生的全部交易的系统纪录。国际收支主要反映：一国和他国间商品、劳务和收益等交换行为。该国持有的货币黄金、特别提款权的变化，以及与他国债权债务关系的变化。凡不需要偿还的单方面转移项目和相应项目，由于会计上必

34、须用来平衡的尚未抵消的交易。国际收支包括经常项目、资本项目和平衡项目。国际收支平衡可以维持适当的国际储备水平和相对稳定的汇率。2、投资指标：投资规模：指一定时期在国民经济各部门、各行业在生产中投入资金的数量。政府投资：市政府以财政资金投资于经济建设，目的是改变长期失衡的经济结构，完成私人部门不能或不愿从事的，但对国民经济发展却至关重要的投资项目。政府投资也是扩大投资需求，促进经济增长的重要手段。企业投资：企业投资的规模和方向影响着一国经济未来的方向。外商投资：包括外商直接投资和外商间接投资。外商直接投资：指外国企业和经济组织和个人（包括华侨、港澳台胞及我国在境外注册的企业）按我国有关政策、法规

35、，用现汇、实物、技术等在我国境内开办外商独资企业、与我国境内企业或经济组织共同举办中外合营企业、合作经营企业或合作开发资源的投资（包括外商投资收益的再投资）等。目前外商直接投资主要有四种形式：A、收购或兼并国内企业。B、外商在国内独资开办新企业或建立独资子公司。C、通过投入资本或技术与国内投资者建立合资企业。D、通过购买国内企业股票获得一定控制权。外商间接投资：除对外借款（外国政府贷款、国际基金组织贷款、商业银行商业贷款、出口信贷、对外发行债券）和外商直接投资以外的各种利用外资的形式。如企业在境内外股票市场公开发行的以外币计价的股票（H股、B股），补偿贸易中外商提供的进口设备、技术、物料的价款

36、等。直接投资者对被投资企业拥有控制权；间接投资者对被投资企业没有控制权，只能取得利息和股息。3、消费指标：社会消费品零售总额：指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会团体供应的消费品总额。是反映国内零售市场变动情况、反映国民经济景气程度的重要指标。社会消费品需求是国内需求的重要组成部分，对一国经济增长具有巨大促进作用。城乡居民储蓄存款余额：指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额。包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，不包括居民的手持现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。扩大储蓄的直接效果是投资需求扩大和消费需求减少。4、金融指标：总量指标：货币供应量：单位和个人在

37、银行的各项存款和手持现金值和。即货币存量和货币流量之和。我国的货币层次划分：M0流通中现金：指银行体系以外各单位的库存现金和居民手持现金之和。M1狭义货币供应量：M0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款。M2广义货币供应量：M1加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款。M2- M1即单位定期存款和个人储蓄存款之和，通常称为准货币。货币供应量是央行调节信贷供给和利率的手段。金融机构各项存贷款额：某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。其中金融机构主要包括中央银行、商业银行、政策性银行、非银行信贷机构和保险公司。金融资产总量：指

38、手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。利率：在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。经济发展的不同阶段，市场利率有不同表现。利率的变动影响人们的心理和行为。贴现率和再贴现率：贴现：指商业银行买入未到期票据的业务。贴现利息（折扣）：银行向客户收取的从贴现日到支付日的利息。其对应的比率就是贴现率。贴现付款额=票面金额（1-年贴现率未到期天数/365天）再贴现：商业银行以未到期的合格票据向中央银行贴现。对应的利率为再贴现率。中央银行通过调整再贴现率影响商业银行资金借入成本，进而影响商业银行的信用量，从而调节货币供给量及国内总需求。同业拆借利率：银行同业之间的短期资金借贷利率。同业拆

39、借利率有拆进利率和拆出利率，拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的收益。同业拆借中大量使用伦敦同业拆借利率LIBOR。现在，LIBOR已作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。LIBOR：伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。回购利率：回购时约定的利率。回购：交易双方在全国统一同业拆借中心进行以债券（包括国债、政策性金融债、中央银行融资券）为权利质押的一种短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日起由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为

40、。回购利率可以说是一种无风险利率，可以准确反映市场资金成本和短期收益水平，是中央银行制定货币政策、债券发行人制定发行策略及市场参与者进行资产管理的重要参考指标。各项存贷款利率：包括金融机构对客户的存贷款利率，中央银行对金融机构的存贷款利率以及优惠贷款利率。国务院批准和授权中国人民银行制定的各项利率为法定利率，具有法律效力，其他任何单位和个人无权变动，且法定利率的公布、实施由中国人民银行负责。利率水平上浮，会抑制供给和需求。汇率：外汇市场上一国货币与他国货币交换的比率。汇率是有一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。汇率波动会影响一国进出口额和资本流动，影响一国经济发

41、展。分为：直接标价法（应付）和间接标价法（应收）外汇储备：是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的外汇储备是以前各时期至今国际收支顺差的累积结果。国际储备包括外汇储备、黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织（IMF）的储备头寸。扩大外汇储备会相应增加国内需求。5、财政指标：财政收入：国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。包括各项税收、专项收入、其他收入、国有企业计划亏损补贴。财政支出：国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要。可归为两类：经常性支出和资本性支出。在财政收支平衡条件下，财政支出的总量并不能扩大和

42、缩小需求。但财政支出结构会改变消费需求和投资需求的结构。赤字或结余：财政收入与财政支出的差额。当银行因为财政的借款而增加货币发行量时，财政赤字才会扩大国内需求。 第二节 宏观经济分析的主要内容一、观经济运行分析：1、宏观经济运行对市场的影响：宏观经济因素是影响市场长期走势的唯一因素，证券市场是国民经济的晴雨表。公司经营效益：随经济周期、政策、市场环境等因素变动。居民收入水平：经济因素影响居民的收入及对证券的需求。投资者对股价的预期：宏观经济状况影响投资者的信心。资金成本：经济政策影响资金持有成本，改变资金流向。2、宏观经济变动与证券市场波动的关系：GDP变动：持续、稳定、高速的GDP增长：A、

43、上市公司的利润持续增长，风险越来越小B、人们的良好预期会增加对证券的需求 价格上涨C、居民收入的提高会增加对证券的需求高膨胀下的GDP增长：如不采取调控措施，必然导致“滞胀”，证券价格下降。宏观调控下的GDP增长：如果调控目标顺利实现，经济矛盾得以缓解，市场向好。转折性的GDP增长：GNP由负增长逐渐减缓并向正增长转变，市场向好，反之亦然。证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，对GDP的分析必须着眼于未来。经济周期变动：股价的波动是永恒的，超前于经济运动。注意搜集相关资料，随时注意经济发展动向。（如申奥，西部开发）认清经济形势，结合行业及公司分析行情。景气来临时先长的股票往往在衰退时率先下跌

44、。（如能源、房地产）通货变动：通货膨胀对证券市场的影响：A、温和的、可容忍的通货膨胀对股价影响较小。提高了债券的必要收益率，债券价格下降；当经济处于景气（扩张）时，股价上升。B、严重的通货膨胀导致经济扭曲和失效，资金流出，价格下降。C、通货膨胀引致财富和收入的再分配，获利的公司股价上升。D、通货膨胀影响公众的心理和预期，股价下降。E、通货膨胀初期，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”可能刺激股价上升，长期的严重的通货膨胀必然使股价下跌。F、政府治理通货膨胀的政策会影响经济运行，从而影响股价。通货紧缩对证券市场的影响：通货紧缩将损害投资者的积极性和心理，居民收入下降，引起经济萧条或衰退。通货紧缩会形成对未来利率下降的稳定预期。二、宏观经济政策分析：1、财政政策：政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。是国家干预经济的手段。财政政策的手段对证券市场的影响：国家预算：其方向可以调节社会总供求