零售业上市公司融资偏好分析.docx

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1、零售业上市公司融资偏好分析题 目： 零售业上市公司融资偏好分析 零售业上市公司融资偏好分析 摘要：因国民经济的发展，零售业逐步成为生产消费的主导行业。然而，近年来由于我国市场经济的高速发展，使得越来越多的潜在问题浮出水面，金融变革也就成为了必不行少的经验。这也就意味着我国零售业上市公司的融资结构，也会受其影响得到变更。对此，通过比较我国零售业上市公司的数据可知，资本结构处于不对称性的局面。其详细表现为：天秤倾斜在外源融资这一方，并具有股权融资偏好等特点。不健康的资本结构会影响行业的综合实力，为此探究我国零售业上市公司的融资偏好的任务就成了重中之重。笔者选取了63家零售业上市公司作为样本数据，进

2、行实证分析，选取6个变量，分别是企业规模、盈利实力、成长性、资产担保价值、偿债实力、营运效率。得出了企业规模和偿债实力是影响我国零售业上市公司的主要因素。当企业规模越大时，企业会偏好于债券融资。而偿债实力越强，则会使得企业偏好于股权融资。最终，依据实证分析结果，本文在优化外部环境和提升自身管理等方面提出了建议。关键词：零售业 融资方式 融资结构偏好 Abstract:Due to the development of the national economy, the retail industry has gradually become the leading industry for p

3、roduction and consumption. However, due to the rapid development of Chinas market economy in recent years, more and more potential problems have surfaced and financial reforms have become an indispensable experience. This means that the financing structure of listed companies in Chinas retail indust

4、ry will also be affected by the changes. In this regard, by comparing the data of listed companies in Chinas retail industry, the capital structure is in asymmetry. Its specific performance is: Libra tilts in the foreign financing side, and has the characteristics of equity financing preferences. Un

5、healthy capital structure will affect the overall strength of the industry. Therefore, the task of exploring the financing preference of listed companies in the retail industry in China has become a top priority. The author selects 63 listed companies in the retail industry of the parent triangle tr

6、iangle as the sample data, conducts empirical analysis, and selects six variables, which are enterprise size, profitability, growth, asset guarantee value, solvency, and operational efficiency. It is concluded that the size of the company and its debt repayment ability are major factors affecting th

7、e listed companies in the retail industry in China. As companies grow larger, companies will prefer bond financing. The stronger the solvency, the company will prefer equity financing. Finally, according to the empirical analysis results, this paper puts forward suggestions on optimizing the externa

8、l environment and improving its own management. Keywords: Retail industry Financing Structure Financing preferences 书目 1 绪论 1 1.1 探讨目的及意义 1 1.1.1探讨目的 1 1.1.2 探讨意义 1 1.2 国内外文献综述 2 1.2.1国外探讨现状 2 1.2.2 国内探讨现状 3 1.3 探讨内容与方法 5 1.3.1探讨内容 5 1.3.2 探讨方法 5 2 企业融资偏好的相关理论基础 6 2.1 资本结构理论 6 2.2 优序融资偏好理论 6 2.3 基于代

9、理成本理论的融资偏好理论 7 2.4 基于全部权和限制确定权的融资偏好理论 7 3 我国零售业上市公司融资结构现状分析 8 3.1 内源融资和外源融资 8 3.2 股权融资和债务融资 9 4 零售业上市公司融资偏好影响因素实证分析 11 4.1 样本的来源与变量选择 11 4.2 探讨假设 11 4.3 回来模型设计 12 4.4 探讨结果分析 15 5 优化我国零售业上市公司融资结构的对策与建议 16 5.1 大力发展证券市场 16 5.2 健全完善法律法规 16 5.3 注意提高企业的盈利实力 17 5.4 注意提高企业的收益质量 17 5.5 注意企业的成长性 17 结语 19 谢辞 2

10、0 参考文献 21 1 绪论 1.1 探讨目的及意义 1.1.1 探讨目的 Modigliani和Miller两位学者在20世纪50年头提出了闻名的MM理论，成为了融资结构理论的先驱者。此后，经济学者们以此为基础不断的进行辩证与引申，提出了大量关于资本融资结构的创新理论。现有的融资结构理论，都只能处于限定的环境下，去实现它志向化的设想。没有任何一个理论可以去说明全部公司的融资行为，将之总结为一个普遍的融资结构。所以说，融资结构仍是没有被突破的一个谜。90年头初期，中国证券市场的初步形成，至如今经验了近30年的风雨。时至2018年，中国资本市场正在迎来一个新的发展。然而与国外资本市场相比，我国资

11、本市场仍处于一个不成熟的阶段。自1980年以来，我国的多数学者对上市公司融资方式的问题进行探讨，得到了我国的上市公司在选择融资时，多数偏向于股权融资。这结果令许多人质疑我国的上市公司融资偏好是否足够优化。企业对于融资方式的选择会影响企业资本结构的变更。而不良的资本结构同样会扭曲资本市场这个大环境。因此，对于公司融资偏好问题的探讨不应仅仅停留在理论层面，应当从实际数据动身，去探求企业资本结构如何才能处于一个最优化。1.1.2 探讨意义 1.1.2.1 理论意义 有关于我国上市公司融资结构的实证探讨大部分表明是具有高度的股权融资偏好的，呈现出的是与融资优序理论相悖的融资结构。这引发了许多学者的爱好

12、，从而起先关注上市公司的融资状况：我国上市公司选择股权融资的状况极其常见，即使银行利率极低，都情愿放弃进行银行贷款和债券融资。这在国际市场上是不曾出现过得情形，由此可见，国外的探讨已经不适用于中国现在的环境，关于我国融资结构的探讨不应当再干脆运用国外理论。这种国内外差异的产生缘由值得我们深究。 很少有学者在进行融资偏好的实证探讨时，分门别类的，有选择的，对不同行业进行分析。分行业对融资结构进行探讨是具有现实意义的，这将使得结论更具有针对性，精确性。使得零售业对于融资结构的选择能够在科学理论的基础上进行高效的选择，对于经济的健康发展也具有着主动意义。 1.1.2.2 实践意义 在经济蓬勃发展的2

13、1世纪，零售业对于市场经济，是一个助燃剂。然而关于零售的融资结构的探讨确少之又少。对于资金缺乏的零售业，如何去进行资金的配比，使其达到最优状态，则是一个很重要的问题。企业通过相识到自身融资结构的优势和劣势，依据市场环境进行调整，借助优势，进一步的扩大企业发展规模，促使企业快速成长，增加自身竞争实力。这不仅给零售业带去健康的发展前景，同样也促进我国国民经济的健康发展。零售业上市公司作为零售业的领军人物，规范其融资行为，优化其融资方式显得尤为重要，因此对其融资偏好进行探讨使得公司能在资本成本最低的状况下得到最优的融资，从而达到公司持续获利的目的，这将对于零售业全部公司供应了有效的理论参考依据，也具

14、有给企业的营运目标指引了方向的现实意义。1.2 国内外文献现状 1.2.1 国外探讨现状 Modigliani和Miller两人在20世纪50年头初合作发表了资本成本、企业理财和投资理论，其中假设完全竞争市场和信息对称，继而探讨出资本结构与企业价值的关系，最终提出了闻名的MM理论。此举标同时也标记着现代资本结构理论的诞生。该理论提出：在志向的市场环境中，剔除企业所得税，探讨发觉企业的资本结构与市场价值不存在相关性。Modigliani F, Miller M H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Invest

15、mentJ. American Economic Review, 1958(48):261-297. 因为从现实的角度来看，MM理论的假设存在着不足。所以在Modigliani和Miller（1963）对上述理论进行了相关修正。基于原来的理论上，加入考虑企业所得税的状况，由于负债是税前抵扣项目，而股利则参加纳税项目，所以在其他条件相同的状况下，公司运用债券融资就具有避税效果，所得出的结论企业的最佳融资结构应当是完全的债务融资，使得企业价值达到最大。Modigliani F, Miller M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:

16、A CorrectionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443. 明显，这是与现实相悖的。权衡理论形成于20世纪70年头，以Scott（1976）、Mayers（1984）等人为代表。其主要的观点是权衡公司的最优资本结构。企业利用债务融资来避税从而得到好处，但由于负债的增加使得企业的财务风险也随之增加。所以企业是不能完全运用债务融资的，因此权衡理论带来的是一个平衡的概念，即企业应当去找寻利益最大化与财务危机之间的一个平衡点。Myers和Mujluf（1984）基于罗丝的探讨模型上探讨了信息不对称状况对融资结构的影响，该探讨得出企业当中的内源融

17、资优于外源融资，而债务融资又是优于股权融资的。这被称之为优序融资理论，即啄食依次理论。换而言之，公司为新项目进行筹资活动时，会优先考虑运用内部盈余资金，再去考虑外部债务融资，最终才会考虑稀释股权，进行股权融资。 Myers S C. Determinants of corporate borrowing J. Journal of Financial Economics, 1976(5):147-175 Frank和Goyal（2007）指出在存在代理成本时，投资者会认为购买公司发行的新股是不行能收回投资成本和取得收益的。也就是说，代理成本会影响公司融资的依次。Murray Z.Frank,V

18、idhan K.Goyal.Trade-off and pecking order theories of debt.Empirical corporate finance.2007,12(56):24-53. Wang和Lin（2010）从投资者和公司管理层信息不对称的探讨方向中，得出的结论却是公司进行外源融资时应当先进行股权融资随后才是债务融资。这与优序融资理论的相悖的。 Wang Lin.Pehecking-order Theory Revistved:The Role of Agency CostJ.The Manchester Scholl.2010(9). Seifert和Gone

19、ce（2010）针对于23家新兴市场上的上市公司进行了探讨，视察优序融资理论对于它们的有效性。基于新兴市场是符合信息不对称和代理成本的假设，通过视察到新兴市场上的上市公司主要通过债券融资，体现了这与优先融资理论是相反的，得到优先融资理论在新兴市场上是无效的结论。Seifert B,Gonenc H.Pecking Order Behavior in Emerging MarketsJ.Journal of International Financial Manangement and Accounting.2010,21(1):1-31. 1.2.2 国内探讨现状 自上世纪90年头我国建立股票

20、市场以来，国内诸多学者对此进行了实证检验，普遍认为我国上市公司偏于股权融资，也有部分学者得出了不同的结论。我国大多数学者通过实证探讨表明，股权融资偏好是我国上市公司比较明显的特征。黄少安和张岗（2001）探讨得出我国上市公司会依次首选股权融资，其次是债务融资，并非选择内部融资来缓解资金压力，且明显偏好股权融资而非债券融资，而在债券融资中，又优先选择短期债务融资，最终才会考虑长期债券融资的动用。黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析J.经济探讨,2001(11):12-20. 而Ordered-probit模型具有使因变量排序的特点，屈耀辉、傅元略（2007）分析验证了优序融资理论在中国上市

21、公司中的可行性，并探究了股权融资理论在我国上市公司中的吻合性。经过细致的类别分析之后，得出上述两个理论均与我国上市公司状况不符。屈耀辉,傅元略.优序融资理论的中国上市公司数据验证兼对股权融资偏好再检验J.财经探讨,2007(02):108-118. 很多学者针对我国上市公司存在股权融资偏好，这一不常规的融资结构缘由也进行了大量的探讨：杨艳和陈收（2009）认为不同规模的上市公司对股权融资偏好的程度不同，大中型公司更偏好股权融资而小型公司则相对偏好内源融资，此外成长实力和负债水平也会对股权融资偏好程度产生影响；杨艳,陈收.资本成本视角的上市公司融资行为解析J.系统工程,2008(03):45-5

22、2 盛明泉和李昊（2010）的探讨表明当企业规模大时，它的债券融资行为倾向越高，而小规模的企业债券融资行为倾向要远低于大规模企业。他们认为其根本在于我国公司债券市场制度的不完善，导致债券融资信号作用机制不健全以及对中小投资者的爱护程度较低；盛明泉,李昊.优序融资理论对上市公司融资行为的说明力J.山西财经高校学报,2010(32):49-56. 胡元木和纪端（2014）认为我国创业板市场发展尚不成熟是具有股权融资偏好的主要缘由，须要进一步完善创业板制度和优化创业板上市公司的融资行为；胡元木,纪端.创业板上市公司“融资偏好实现度”探讨基于融资优序理论对融资行为解析的新视角J.山东社会科学,2014

23、(06):120-125. 倪中新等（2015）的实证探讨结果表明控股股东对于股权的掌控实力与股权融资规模存在着正向相关的关系。当盈利规模好时，控股权多的股东偏好于债务融资。而当经济效益不好时，大股东们不情愿稀释自己的股份，去进行股权融资，只能通过牺牲小股东的利益去维持公司的运作。倪中新,武凯文,周亚虹,边思凯.终极全部权视角下的上市公司股权融资偏好探讨限制权私利与融资需求分别J.财经探讨,2015,(41):132-144. 季永甜（2017）探讨了我国不同行业上市公司的融资偏好的影响因素，探讨表明，不同行业的影响因素各自不同，所选择的融资依次也是不相同的，行业因素会干脆影响上市公司的资本结

24、构，也会通过微观因素对上市公司进行融资选择作出影响。季永甜. 行业因素对上市公司融资偏好影响分析D.内蒙古高校,2017. 此外，也有一些学者的实证探讨结果表明我国上市公司并不具有股权融资偏好：李湛（2012）认为我国上市公司对债务融资的依靠大于对股权融资的依靠，这一点符合优序融资理论，但探讨表明我国上市公司债务融资成本照旧高于股权融资成本，产生这样冲突结果的缘由是大股东更加注意对限制权和财务杠杆两者间平衡关系的考量以及近年来外部治理环境的改善和金融管制的放松；李湛.上市公司优序融资的回来?基于股票和债券选择的实证探讨J.暨南学报(哲学社会科学版),2012,(34):65-73. 张敏（20

25、13）引入制度环境因素进行实证探讨，结果表明制度环境与企业选择内源融资的可能性成正比，我国东部地区的上市公司融资结构符合优序融资理论。而位于我国中部与西部地区的上市公司，短期借款筹资作为其第一选择，融资依次与国外理论不符。这就使得优序融资理论和股权融资理论都无法完备的说明上市公司的实际融资方式。张敏. 制度环境对我国上市公司融资决策的影响探讨D.大连理工高校,2013. 1.3 探讨内容与方法 1.3.1 探讨内容 本文首先对于国内外融资结构探讨进行综述，再分别阐述了关于上市公司融资偏好的主要理论。随后探究了我国零售业上市公司融资结构特点，通过数据比较出精确的融资结构，最终得出零售业上市公司目

26、前的融资状况。深化的了解了国内融资结构的各种问题，分析了其所存在的问题。为之后的实证分析供应了相应的基础，于是实证分析在前文的基础上，选择出来六个指标，进行多元回来分析，最终得出了影响我国零售业上市公司融资偏好的影响因素。最终，依据实证分析的结论，提出了优化外部结构，加强内部治理的建议。1.3.2 探讨方法 本文实行了一下探讨方法： （1）规范分析法：以未安排利润正负状况作为划分零售业上市公司的标准，通过想过数据对2012年-2016年的融资比例进行比较，分析零售业上市公司中内源融资和外源融资的占比状况，。（2）实证分析法：在进行零售业上市公司融资偏好的实证分析时，运用了实证分析法，通过多元线

27、性回来，在得出几个自变量具有相关性之后，接着采纳逐步线性回来法，得出最终能影响零售业上市公司融资偏好的因素。 2 企业融资偏好的相关理论基础 2.1 资本结构理论 MM理论认为公司的价值与公司运用任何一种融资方式都是不存在联系的。无论企业的债务率如何改变，它都不会影响到企业对于融资方式的选择。 MM理论作为资本结构理论的首部理论，必定存在着许多不足。为了优化模型，因此 Modigliani和Miller（1963）在对从前理论所设定的背景保持不变的状况下，他们增加了一个自变量-企业所得税。随后得出了与之前相悖的探讨结论，即企业的负债率占比越高，企业价值就越大。Modigliani F, Mil

28、ler M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A CorrectionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443. Miller（1976）进一步拓展了MM定理模型，引入了个人所得税这一因素，而在理论假设方向，Miller模型与MM定理完全一样。2.2 优序融资偏好理论 Myers和Majluf（1984）发展了如今称为优序融资理论的资本结构理论。在文中探讨了当信息无法有效传递时，为了弱化企业内部人员与外部融资者的激励问题，公司应选择最优融资渠道。即偏好内部融资，假如外部融资，则

29、偏好债券融资。Stewart C. Myers,Nicholas S. Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have J. Journal of Financial Economics, 1984(13):187-221 Heinkel和Zechner（1990）通过增加新的投资，并选择融资的方向进行探讨，最终得出的结论与优序融资理论一样。 Robert Heinkel,Josef Zechener.The Role of D

30、ebt and Perferred Stock as a Solution to Adverse Investment IncentivesJ.Journal of Financial and Quantitative Analysis,1990(25):1-24. Narayanan（1988）认为由于在对股票进行估价时，简单被高估的可能性要比债券高。所以当企业选择对新项目进行筹资时，企业出于对成本的考虑，会选择债务融资或者放弃对新项目的筹资。所以企业选择发行债券，会给人造成一个好的预示，最终使得公司股价也随之上升。Narayanan M P. Debt Versus Equity unde

31、r Asymmetric InformationJ. Journal of Financial Quantitative Analysis, 1988, 23(1):39-51. 如此看来，内源融资成为国外大多数企业进行融资最先考虑的方式，对于判定企业是进行股权融资还是债务融资，资产负债率可以作为一个重要的指标。本文在第四章的实证分析中，就采纳了资产负债率作为探讨的指标。2.3 基于代理成本理论的融资偏好理论 Jensen和Meckling（1976)将拥有经济资源全部权的人定义为托付人，而对经济资源拥有限制权的人则为代理人。他们指出，托付人为了保证自身的利益不受侵害，会与代理人建立严格的契约

32、关系来约束代理人的行为。由于信息的不对称性，托付人对于代理人是否在为自己卖力工作，还是安于现状的维持收益的缓慢增长。同时，托付人无法对代理人进行监督管理，这就使得托付人不知道代理人是否将钱投资在有回报的投资上。所以契约合同的订立，有助于维护托付人的利益。Michael C.Jensen,William H.Meckling. The theory of firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structureJ. Journal of Financial Economics.1976(3): 305-360. Diamond

33、（1989）则认为公司如何选择融资方式，取决于公司在市场上的名声。在他看来，对于新成立的公司而言，它们会只能通过内部的股权融资或者对外借助高额利息率的外债来维持公司正常运转。而成立时间长，业界口碑好的公司在取得低成本的债务融资时是轻而易举的。Douglas W.Diamond.Reputation Acquisition in Debt MarketsJ. Journal of Political Economy, 1989(97):828 -862. 2.4 基于全部权和限制确定权的融资偏好理论 Aghion和Bolton（1992）通过模型分析了限制权在投资者和企业管理者之间的配置如何达到

34、最优化。当企业的收益效率处于一个上升期，限制权应当让企业管理者所掌控，作为企业的掌舵人，指挥投资经营能接着稳中发展。当企业的收益效率处于滑坡期，这时限制权应当交由投资者所管理，使其可以通过资金清偿或者债务重组来调整企业内部经济。使得满意自身利益最大化的同时也让企业的经济效率达到最高。 Aghion P, Bolton P. An Incomplete Contracts Approach to Financial ContractingJ. Review of Economic Studies, 1992(59):473-494. Carlos A.Molina等（2009）对7个拉美国家的企

35、业资本结构的确定因素进行了评估。探讨表明，这7个拉美国家的企业对于新股东与老股东同时享有全部权这件事表达着剧烈的不满。为此，拉美国家为了创建良好的企业环境，将全部权进行了高度集中。 Cspedes J, Gonzlez M, Molina C A. Ownership and capital structure in Latin America J. Journal of Business Research, 2010(63):248-254. 3 我国零售业上市公司融资结构现状分析 在进行零售业上市公司融资结构实证分析之前，有必要对我国零售业上市公司的融资结构现状做一个了解。本节从融资的选择

36、可以分为内源融资和外源融资作为起点，通过规范分析法，凸显了零售业上市公司显明的融资特点。首先，笔者将未安排利润的正负作为划分标准。选取了A股零售业上市公司2012年至2016年的数据作为参考依据。得出了表3-1所示的数据： 3.1 内源融资和外源融资 表3-1 我国零售业上市公司的内源融资结构和外源融资结构 年份 未安排利润为正的上市公司 未安排利润为非正的上市公司 内源融资 外源融资 内源融资 外源融资 债务融资 股权融资 债务融资 股权融资 2012 30.87% 27.39% 41.75% -52.74% 38.32% 114.42% 2013 32.43% 28.29% 39.29%

37、-94.78% 50.04% 144.74% 2014 32.68% 30.80% 36.58% -2.35% 45.94% 56.42% 2015 33.09% 30.66% 36.57% -18.06% 48.91% 69.14% 2016 36.20% 28.96% 34.84% -42.52% 49.80% 92.72% 资料来源：网易财经数据库 从表中我们可以看出2012年至2016年这五年间，关于零售业上市公司融资结构的改变状况。在2012年至2016年期间，无论公司的未安排利润状况如何，外源融资都占据着很大的比例。未安排利润大于零的公司在这五年间，内源融资有缓慢的增长苗头，而未安

38、排利润小于零的公司在2012年至2016年间，内源融资没有突破零这道关卡，始终处于负数状态。3.2 股权融资和债务融资 图3-1 我国零售业上市公司股权融资与债券融资 资料来源：网易财经数据库 上文提到了，我国零售业上市公司的外源融资占比很高。而外源融资是由股权融资与债务融资构成的。依据图3-1所示，可以看出在我国零售业上市公司的融资结构中，股权融资远高于债务融资。由此可见，我国零售业上市公司偏好于股权融资。由于在本章最起先时，就将零售业上市公司分为未安排利润为正和未安排利润为负两种状况来进行比较分析。所以在依据图3-1所示状况，为了更进一步了解我国零售业上市公司股权融资与债务融资的状况，下文

39、接着采纳上文所提及的两种状况进行比较。如表3-2所示： 表3-2 我国零售业上市公司股权融资和债务融资结构 年份 未安排利润大于0的上市公司 未安排利润小于0的上市公司 股权融资 债务融资 股权融资 债务融资 2012 63.79% 36.21% 59.93% 40.07% 2013 60.45% 39.55% 51.68% 48.32% 2014 58.75% 41.25% 53.66% 46.34% 2015 59.68% 40.32% 58.64% 41.36% 2016 60.03% 39.97% 54.81% 45.19% 通过表3-2，我们不难看出，股权融资的占比高于债务融资与未安

40、排利润的正负无关。而对于表中其次种上市公司而言，由于未安排利润为负，导致股票的安排条件受到了限制，使其的股权融资要小于表中的第一种类型的上市公司。依据其他学者的探讨指明，在债务融资结构中，企业会偏向于选择短期债务融资，较少的选择长期债务融资。这就使得短期债务融资的比例要高于长期债务融资。表3-3 我国零售业上市公司负债结构 年份 未安排利润为正的上市公司 未安排利润为非正的上市公司 长期借款 短期借款 其他 长期借款 短期借款 其他 2012 0.52% 26.98% 72.50% 0.59% 45.10% 54.31% 2013 1.44% 24.66% 73.90% 0.87% 46.19

41、% 52.94% 2014 2.57% 19.40% 78.03% 0.32% 40.63% 59.05% 2015 4.47% 25.13% 70.93% 0.89% 36.32% 62.78% 2016 4.07% 20.93% 75.00% 25.67% 3.39% 70.94% 数据来源：网易财经数据库 通过对比表3-3中的实际数据，不难发觉长期借款的比例都是偏低的。对于未安排利润为正的上市公司来说，长期借款比例甚至不到5%。而对于未安排为负的上市公司来说，短期借款更是远远超出长期借款，比例接近50%。这说明我国零售业上市公司在对于企业融资策略的决策时，在进行债券融资的选择当中，更偏好

42、与短期债券融资。 综合上述图表进行分析，我国零售业上市公司的融资结构出现了内部倾斜。股权融资先于债务融资，短期债券融资比长期债券融资更受青睐。并且与国外相关融资理论出现了背离，国外相关理论认为企业的融资结构应当是债务融资大于股权融资，而我国零售业上市公司的融资结构表明，对于股权融资的喜好远高于其他融资方式。 4 零售业上市公司融资偏好影响因素实证分析 4.1 样本的来源与变量选择 为了使得试验探讨结果更具有精确性与客观性，此次实证分析依照以下条件对样本进行筛选：（1）剔除了ST公司与停牌公司。（2）剔除了样本数据中数据缺失的上市公司。（3）剔除被注册会计师出具非标准审计报告的上市公司。依据以上

43、筛选原则剩下了63个样本，最终以这63家上市公司2016年的财务报表所披露的数据作为样本数据。所选变量如表4-1、4-2所示： 表4-1 因变量的选择 因变量符号 因变量名称 因变量含义 Y 资产负债率 总负债/总资产 表4-2 自变量的选择 自变量符号 自变量含义 自变量定义 X1 企业规模 LN=（总资产） X2 盈利实力 净资产收益率 X3 主营业务利润率 X4 成长性 主营业务增长率 X5 资产担保价值 固定资产/总资产 X6 偿债实力 流淌比率 X7 营运效率 总资产周转率 4.2 探讨假设 依据上文提到的因变量与自变量，对影响零售业上市公司融资偏好的影响进行实证分析。从以下几个方面

44、提出假设： 假设1：企业规模与资产负债率呈正相关。当总资产的自然对数越高时，资产负债率也就越高。也就是说企业会更偏向于债务融资 假设2：盈利实力与资产负债率呈负相关。当净资产收益率与主营业务利润率越高时，资产负债率就越低。企业也就越偏向股权融资。 假设3：成长性与资产负债率呈正相关。当企业的主营业务增长率越高时，就代表公司的成长性也越高，资产负债率也就越高。此时，企业更偏向于选择债务融资作为企业的融资方式。假设4：资产担保价值与资产负债率呈正相关。依据上文可得，固定资产占总资产的比重作为此次表示资产担保价值的指标。随着固定资产在企业总资产中的比重增加，企业可用于借债的抵押货物就越多，此时，企业

45、更偏向于债务融资。假设5：偿债实力与资产负债率呈负相关。当企业的偿债实力越强，对外债务的需求就越小，企业可以偿还之前的债务，使之负债率下降。假设6：营运效率与资产负债率呈正相关。企业的总资产周转率高时，说明企业的财务相对敏捷，企业会倾向于增加负债率，选择债务融资。4.3 回来模型设计 SPSS17.0作为此次探讨采纳的统计软件。本文运用多元回来分析法，依据上述假设，设计多元回来模型如下： Y=a0a1X1a2X2a3X3a4X4a5X5a6X6a7X7Z 其中，a0代表常数项，a1,a2,a3.a7为回来系数，Z为随机变量。1、本文将上述模型作为依据，运用SPSS17.0软件，对上文样本进行回

46、来分析，得出了以下数据： 表4-3 模型汇总 模型 R R 方 调整 R 方 标准 估计的误差 1 .810a .656 .496 14.025 a. 预料变量: (常量), 总资产周转率, 总资产的自然对数, 固定资产/总资产, 主营业务增长率, 净资产收益率, 流淌比率, 主营业务利润率。表4-4 方差分析 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回来 5630.050 7 804.293 4.089 .000a 残差 2950.351 15 196.690 总计 8580.401 22 a. 预料变量: (常量), 总资产周转率, 总资产的自然对数, 固定资产/总资产, 主营业务增长

47、率, 净资产收益率, 流淌比率, 主营业务利润率。b. 因变量: 资产负债率 表4-5 回来系数及显著性检验表 模型 非标准化系数 标准系数 t Sig. B 标准 误差 试用版 1 (常量) -134.517 78.606 1.711 .108 总资产的自然对数 7.233 2.909 .508 2.486 .025 净资产收益率 2.269 1.098 .438 2.067 .056 主营业务利润率 -.298 .259 -.246 -1.153 .267 主营业务增长率 .134 .232 .111 .575 .574 固定资产/总资产 -3.608 25.962 -.024 -.139

48、 .891 流淌比率 -9.570 3.685 -.504 -2.597 .020 总资产周转率 4.426 8.113 .110 .546 .593 a. 因变量: 资产负债率 依据表4-3、表4-4所示，模型的多重判定系数为0.81，调整之后的模型的拟合程度为49.6%，模型拟合度一般，显著性为0.11，小于0.05。因此，所用的模型具有统计学意义，也就是说该方程具有显著性。表4-5为回来方程的回来系数表，流淌比率sig=0.20和总资产的自然对数sig=0.025均小于0.1，表示在0.1水平上是显著的。而总资产的自然对数、主营业务利润率、主营业务增长率、资产担保价值和营运效率的相关显著

49、性水平则均大于0.05，说明这些变量存在相关性，不具有显著性。2、将不具有显著性的变量剔除，同时删除具有多重共线性的变量。随后通过软件进行逐步回来。结果下表所示： 表4-6模型汇总 模型 R R 方 调整 R 方 标准 估计的误差 1 .626a .393 .364 15.755 2 .744b .554 .509 13.837 a. 预料变量: (常量), 总资产的自然对数。b. 预料变量: (常量), 总资产的自然对数, 流淌比率。表4-7 方差分析 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回来 3367.810 1 3367.810 13.568 .001a 残差 5212.591 21 248.219 总计 8580.401 22 2 回来 4751.384 2 2