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1、泓域/洗干一体机项目资产证券化方案分析洗干一体机项目资产证券化方案分析xxx有限责任公司目录第一章 项目简介4一、 项目单位4二、 项目建设地点4三、 建设规模4四、 项目建设进度4五、 项目提出的理由4六、 建设投资估算6七、 项目主要技术经济指标7第二章 项目背景分析9一、 产业环境分析9二、 必要性分析11第三章 资产证券化方案分析13一、 息税前利润每股利润分析法13二、 比较资金成本法14三、 资金成本的构成16四、 权益资金成本分析19五、 资产证券化概念和特点19六、 资产证券化模式设计24第四章 进度计划方案35一、 项目进度安排35二、 项目实施保障措施36第五章 经济效益及
2、财务分析37一、 基本假设及基础参数选取37二、 经济评价财务测算37三、 项目盈利能力分析41四、 财务生存能力分析44五、 偿债能力分析44六、 经济评价结论46第一章 项目简介一、 项目单位项目单位:xxx有限责任公司二、 项目建设地点本期项目选址位于xxx(以选址意见书为准),占地面积约30.00亩。项目拟定建设区域地理位置优越,交通便利,规划电力、给排水、通讯等公用设施条件完备,非常适宜本期项目建设。三、 建设规模该项目总占地面积20000.00(折合约30.00亩),预计场区规划总建筑面积41833.98。其中:主体工程26739.72,仓储工程7862.40,行政办公及生活服务设
3、施2990.70,公共工程4241.16。四、 项目建设进度结合该项目建设的实际工作情况,xxx有限责任公司将项目工程的建设周期确定为12个月,其工作内容包括:项目前期准备、工程勘察与设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试、试车投产等。五、 项目提出的理由绿色饮料,是指按照绿色食品标准生产的无污染保健型天然饮料,采用纯天然的糖、纯净的水加工而成,不含任何的防腐剂、人造色素、生长激素和农药残留物等。近年来,我国居民生活和消费水平的不断提升,再加上健康饮食观念的逐渐加强,国内碳酸饮料市场逐渐衰落,而满足消费者健康饮食需求的青汁、蛋白饮料、果汁等绿色饮料随之兴起并快速发展起来。(一)符合我国相关
4、产业政策和发展规划近年来,我国为推进产业结构转型升级,先后出台了多项发展规划或产业政策支持行业发展。政策的出台鼓励行业开展新材料、新工艺、新产品的研发,促进行业加快结构调整和转型升级,有利于本行业健康快速发展。(二)项目产品市场前景广阔广阔的终端消费市场及逐步升级的消费需求都将促进行业持续增长。(三)公司具备成熟的生产技术及管理经验公司经过多年的技术改造和工艺研发,公司已经建立了丰富完整的产品生产线,配备了行业先进的染整设备,形成了门类齐全、品种丰富的工艺,可为客户提供一体化染整综合服务。公司通过自主培养和外部引进等方式,建立了一支团结进取的核心管理团队,形成了稳定高效的核心管理架构。公司管理
5、团队对行业的品牌建设、营销网络管理、人才管理等均有深入的理解,能够及时根据客户需求和市场变化对公司战略和业务进行调整,为公司稳健、快速发展提供了有力保障。(四)建设条件良好本项目主要基于公司现有研发条件与基础,根据公司发展战略的要求,通过对研发测试环境的提升改造,形成集科研、开发、检测试验、新产品测试于一体的研发中心,项目各项建设条件已落实,工程技术方案切实可行,本项目的实施有利于全面提高公司的技术研发能力,具备实施的可行性。六、 建设投资估算(一)项目总投资构成分析本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。根据谨慎财务估算,项目总投资16135.42万元,其中:建设投资12986.2
6、5万元,占项目总投资的80.48%;建设期利息137.23万元,占项目总投资的0.85%;流动资金3011.94万元,占项目总投资的18.67%。(二)建设投资构成本期项目建设投资12986.25万元,包括工程费用、工程建设其他费用和预备费,其中:工程费用11375.55万元,工程建设其他费用1330.92万元,预备费279.78万元。七、 项目主要技术经济指标(一)财务效益分析根据谨慎财务测算,项目达产后每年营业收入30700.00万元,综合总成本费用24188.69万元,纳税总额3095.62万元,净利润4762.29万元,财务内部收益率22.72%,财务净现值7808.37万元,全部投资
7、回收期5.39年。(二)主要数据及技术指标表主要经济指标一览表序号项目单位指标备注1占地面积20000.00约30.00亩1.1总建筑面积41833.98容积率2.091.2基底面积12600.00建筑系数63.00%1.3投资强度万元/亩414.682总投资万元16135.422.1建设投资万元12986.252.1.1工程费用万元11375.552.1.2工程建设其他费用万元1330.922.1.3预备费万元279.782.2建设期利息万元137.232.3流动资金万元3011.943资金筹措万元16135.423.1自筹资金万元10534.153.2银行贷款万元5601.274营业收入万
8、元30700.00正常运营年份5总成本费用万元24188.696利润总额万元6349.727净利润万元4762.298所得税万元1587.439增值税万元1346.6010税金及附加万元161.5911纳税总额万元3095.6212工业增加值万元10459.7313盈亏平衡点万元11656.08产值14回收期年5.39含建设期12个月15财务内部收益率22.72%所得税后16财务净现值万元7808.37所得税后第二章 项目背景分析一、 产业环境分析以“中国制造2025”和“互联网+”行动计划为引领,实施产业强县战略,推进新型工业化进程,实现工业率先发展。着力建设一流的经济开发区,打造现代制造业
9、先进配套基地。以开发区和特色产业基地为发展平台,以项目建设为发展支撑,深入推进传统特色产业转型升级和新兴产业率先发展,形成先进制造业主导的工业发展格局。到“十三五”末,力争全部工业总产值突破500亿元;规模以上企业数量每年新增15家以上,达到220家以上,规上工业增加值增速达到9%以上。(一)着力推进园区率先发展以规划为引领,完善基础设施建设,加快招商引资进度,以“工业新城生态园区”为目标,助力产业转型发展、率先发展。(二)加快传统产业转型升级“十三五”期间,配合产业转型升级,逐步淘汰低端钢铁压延、低端零配件加工制造等技术含量低、高耗能低产出行业,实现传统特色制造业高端化发展。(三)推动新兴产
10、业发展壮大坚持传统产业与新兴产业双轮驱动,大力培育壮大新能源车辆制造、汽车零部件生产、数控设备生产等新兴产业,为经济发展提供新的支撑。力争到“十三五”末,新兴产业产值占工业总产值的比重达到30%以上。绿色饮料,是指按照绿色食品标准生产的无污染保健型天然饮料,采用纯天然的糖、纯净的水加工而成,不含任何的防腐剂、人造色素、生长激素和农药残留物等。近年来,我国居民生活和消费水平的不断提升,再加上健康饮食观念的逐渐加强,国内碳酸饮料市场逐渐衰落,而满足消费者健康饮食需求的青汁、蛋白饮料、果汁等绿色饮料随之兴起并快速发展起来。近年来,由于国内食品安全问题频发,我国政府愈发关注居民的食品安全保障措施,对一
11、切违法添加食品添加剂、无证经营等问题进行了严格的市场监管,并相继出台了食品安全法、中华人民共和国产品质量法等一系列政策法规,推动我国软饮料行业逐步向标准化、安全化方向发展。而绿色饮料也作为软饮料的细分品类之一,市场也有着同样的发展方向。近年来,我国绿色饮品产品数量一直保持上升趋势,根据中国绿色发展中心发布的相关数据显示,从2014年的1946个发展到2019年已经增加至3320个,年均复合增长率达到11.3%,且在未来随着居民消费需求的不断扩大,其产品数量仍将有所增长。我国绿色饮料市场未来发展潜力仍然巨大。从细分市场来看,目前我国市面上的绿色饮料品种主要包括天然果汁、保健减肥饮料、蔬菜汁饮料和
12、特化专用饮料等。其中天然果汁,一般指的是各种鲜果汁,如苹果汁、橙汁、椰子汁、芒果汁、西番莲汁等;而蔬菜汁饮料,由于蔬菜原汁具有未被破坏的多种维生素和多种营养,在近年来也受到了部分消费者的喜爱,如菠菜汁、芹菜汁、胡萝卜汁以及多种复合菜汁等。我国作为一个农业大国,有着全球最大的果蔬种植基地,果蔬资源丰富,这为行业发展提供了坚实基础。根据中国轻工业信息中心的统计的相关数据显示,2019年我国规模以上企业果汁和蔬菜汁饮料产量为1643.8万吨,与上一年1589.2万吨的产量相比,增长了3.4%,且在未来仍有较大的增长潜力,是我国绿色饮料市场的重要消费增长点。二、 必要性分析(一)提升公司核心竞争力项目
13、的投资,引入资金的到位将改善公司的资产负债结构,补充流动资金将提高公司应对短期流动性压力的能力,降低公司财务费用水平,提升公司盈利能力,促进公司的进一步发展。同时资金补充流动资金将为公司未来成为国际领先的产业服务商发展战略提供坚实支持,提高公司核心竞争力。第三章 资产证券化方案分析一、 息税前利润每股利润分析法将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润每股利润分析法(EBITEPS分析法),也称每股利润无差别点法。息税前利润每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法,也即利用每股
14、利润无差别点来进行资金结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。根据每股利润无差别点,分析判断在什么情况下可利用什么方式融资,以安排及调整资金结构,这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。分析者可以在依据上式计算出不同融资方案间的无差别点之后,通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小,分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性,来选择最佳的融资方案。当息税前利润大于每股利润无差别点时,增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利;而息税前利润小于每股利润无差别点时,增加长期债
15、务则不利。所以,这种分析方法的实质是寻找不同融资方案之间的每股利润无差别点,找出对股东最为有利的最佳资金结构。这种方法既适用于既有法人项目融资决策,也适用于新设法人项目融资决策。对于既有法人项目融资,应结合公司整体的收益状况和资金结构,分析何种融资方亲能够使每股利润最大;对于新设法人项目而言,可直接分析不同融资方案对每股利润的影响,从而选择适合的资金结构。二、 比较资金成本法(一)比较资金成本法概念比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下,测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率,并以此为标准相互比较确定最佳资金结构的方法。运用比较资金成本法必须具备两个前提条件:一是能够通
16、过债务筹资;二是具备偿还能力。其程序包括:1拟定几个筹资方案;2确定各方案的资金结构;3计算各方案的加权资金成本;4通过比较,选择加权平均资金成本最低的结构为最优资金结构。(二)比较资金成本法的两种方法项目的融资可分为创立初始融资和发展过程中追加融资两种情况。与此相应地,项目资金结构决策可分为初始融资的资金结构决策和追加融资的资金结构决策。下面分别说明比较资金成本法在这两种情况下的运用。1初始融资的资金结构决策项目公司对拟订的项目融资总额,可以采用多种融资方式和融资渠道来筹集每种融资方式的融资额亦可有不同安排,因而形成多个资金结构或融资方案。在各融资方案面临相同的环境和风险情况下,利用比较资金
17、成本法,可以通过加权平均融资成本率的测算和比较来作出选择。2追加融资的资金结构决策项目有时会因故需要追加筹措新资,即追加融资。因追加融资以及融资环境的变化,项目原有的最佳资金结构需要进行调整,在不断变化中寻求新的最佳资金结构,实现资金结构的最优化。项目追加融资可有多个融资方案可供选择。按照最佳资金结构的要求,在适度财务风险的前提下,选择追加融资方案可用两种方法:一种方法是直接测算各备选追加融资方案的边际资金成本率,从中比较选择最佳融资组合方案;另一种方法是分别将各备选追加融资方案与原有的最佳资金结构汇总,测算比较各个追加融资方案下汇总资金结构的加权资金成本率,从中比较选择最佳融资方案。三、 资
18、金成本的构成资金成本是财务管理中一个十分重要的概念,企业在筹资、投资、利润分配时都必须考虑资金成本。(一)资金成本的概念在市场经济条件下,企业筹集和使用资金都是要付出代价的,如银行借款、发行债券要向债权人付利息;吸收投资、发行股票要向投资者分配利润、股利。资金成本是指项目使用资金所付出的代价,由资金占用费和资金筹集费两部分组成。资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价,包括支付资金提供者的无风险报酬和风险报酬两部分,如借款利息、债券利息、优先股股息普通股红利及权益收益等。资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用,包括:律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保
19、费、承诺费、银团贷款管理费等。资金占用费与占用资金的数量、时间直接有关,可看作变动费用;而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生,与使用资金的时间无关,可看作固定费用。资金成本的产生是由于资金所有权与资金使用权分离的结果。资金作为一种特殊的商品,也有其使用价值,即能保证生产经营活动顺利进行,能与其他生产要素相结合而使自己增值。企业筹集资金以后,暂时地取得了这些资金的使用价值,就要为资金所有者暂时丧失其使用价值而付出代价,因而要承担资金成本。资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)等值时的收益率或折现率。(二)
20、资金成本的作用1资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据企业可以通过吸收投资、发行股票、内部积累、银行借款、发行债券、融资租赁等方式筹集资金。但不同的筹资方式,其资金成本是不同的;不同的资金结构,其加权平均资金成本也是不同的。虽然负债资金的成本较低,权益资金的成本较高,但负债资金的财务风险较大,过多的负债资金不仅使权益资金的成本上升,而且使负债资金本身的成本也上升,从而使加权平均资金成本上升。因而在筹资方案的决策中,不仅要考虑个别资金成本,还要考虑筹资的组合。当然,资金成本并不是选择筹资方式所要考虑的唯一因素,各种筹资方式使用期的长短、取得的难易偿还的条件、限制的条款等也应加以考虑。2资
21、金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准资金成本是企业筹集和使用资金所付出的各种费用。从企业追求的目标之一是盈利这一点来看,只有投资报酬率大于资金成本的投资项目才是可行的。如果投资项目预期的投资报酬率达不到资金成本,那么企业将不能支付利息或者是投资者不能获得期望的最低投资报酬率。因此,资金成本率是企业用以判断投资项目是否采用的“取舍率”。3资金成本是评价企业经营成果的依据资金成本对于资金使用者来说是一种付出的代价,但对投资者来说,资金成本是投资者的报酬。投资者将资金让渡给企业,是期望从企业所获收益中分享一部分。如果企业不能通过生产经营产生收益,从而不能满足投资者的报酬需要,那么投资者将不会把资
22、金再投资于企业,从而使企业的生产经营活动难以正常进行。因此,资金成本在一定程度上成为衡量企业经营业绩好坏的重要依据。只有在企业实际投资报酬率大于资金成本时,投资者的报酬期望才能得到满足,企业的经营活动才能长久顺利进行下去,否则,企业的经营必须重新调整。四、 权益资金成本分析权益资金成本是指企业所有者投入的资本金,对于股份制企业而言,即为股东的股本资金。股本资金又分优先股和普通股。两种股本资金的资金成本是不同的。(一)优先股资金成本优先股的成本包括支付给优先股股东的股息及发行费用。优先股通常有固定的股息,优先股股息用税后净利润支付,这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外,股票一般是不还本的,故
23、可将它视为永续年金。(二)普通股资金成本普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。如果股东要求项目评价人员提出建议,普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算,也可参照既有法人的净资产收益率。1采用资本资产定价模型法2采用税前债务成本加风险溢价法3采用股利增长模型法五、 资产证券化概念和特点(一)资产证券化概念资产证券化是指将缺乏流动性但能够依据已有信用记录可预期其能产生稳定现金流的资产,通过对资产中风险与收益要素进行分离与重组,使得在市场上不流通的存量资产或可预见的未来收入在经过中介机构(一般是证券公司)一定的构造和转变后,再打包分销
24、成为在资本市场上可销售和流通的金融产品,流通的资产支持证券通过投资者的认购来最终实现资产融资的过程。最初的资产证券化发行的证券有两种形式:抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS),前者多见于消费贷款,是一种常见的资产证券化也是最易操作的一种;而后者,资产证券化ABS是随着MBS领域的证券化金融技术发展起来之后,将其应用到其他更广阔的资产领域并加以完善而形成的资产证券化类别。进行资产转化的企业或公司即原始权益人(即要求将目标基础资产进行证券化的所有人),在资产证券化中被称为资产证券化发起人,发起人把由其持有的各种流动性较差的金融资产,如住房抵押贷款、基础设施收费权等,通过分类、整理以及目的
25、匹配式的结构化安排,整合为一批批的资产组合(基础资产池),出售给特殊目的实体(SPV),再由SPV以这批金融资产向潜在投资者做担保或质押,以公募或私募的形式发行资产支持证券,以收回购买基础资产支付的资本金,受托人管理的基础资产所收益的现金流用于支付投资者回报,而发起人则可以得到进一步发展自身业务的资金。最初的资产证券化多限于信贷资产,比如美国的住房抵押贷款、购车贷款和信用卡贷款等,但精明的金融机构是不会将这一能产生持续现金流、有效放大资产效益的融资工具就局限于这一领域的,之后的资产证券化的发展随着其应用的日益广泛、技术的不断提高和经验的逐步积累也确实证明了这一点证券化的资产品和开始从信贷资产扩
26、展到实物资产,种类日益扩大。对于金融机构来说,基本上只要有稳定的现金流并且有足够的可控性,就可以将它证券化并推向市场,资产证券化的广度和深度都急剧扩大了。因此,从可证券化资产的范围上来讲,狭义的资产证券化的定义也需要扩展。资产证券化更新的定义是对于被证券化的缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产,通过将资产中风险要素与收益要素进行隔离并进行结构性重组,进而将其转换成为能在金融市场上出售和流通的证券的过程。可见,资产证券化不仅仅是金融机构进行信贷资产流动性与风险管理的工具,也为广大非金融性工商企业进行融资提供了一条更贴合其现实状况的有效途径。(二)资产证券化的特点1资产证券化是资产支持
27、融资在银行贷款、发行证券等传统融资方式中,融资者是以其整体信用作为偿付基础。而资产支持证券的偿付来源主要是基础资产所产生的现金流,与发起人的整体信用无关。当构造一个资产证券化交易时,由于资产的原始权益人(发起人)将资产转移给SPV实现真实出售,所以基础资产与发起人之间实现了破产隔离,融资仅以基础资产为支持,而与发起人的其他资产负债无关。投资者在投资时,也不需要对发起人的整体信用水平进行判断,只要判断基础资产的质量就可以了。2资产证券化是结构融资资产证券化作为一种结构性融资方式,主要体现在如下几个方面:(1)成立资产证券化的专门机构SPVSPV是以资产证券化为目的而特别组建的独立法律主体,其负债
28、主要是发行的资产支持债券,资产则是向发起人购买的基础资产。SPV是一个法律上的实体,可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。(2)“真实出售”的资产转移基础资产从发起人转移给SPV是结构性重组中非常重要的一个环节。资产转移的一个关键问题是,这种转移必须是真实出售。其目的是为了实现基础资产与发起人之间的破产隔离,即发起人的其他债权人在发起人破产时对基础资产没有追索权。(3)对基础资产的现金流进行重组基础资产的现金流重组,可以分为转手型重组和支付型重组两种,两者的区别在于支付型重组对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配以设计出风险、收益和期限等不同的证券;转手型重组则没有进行这种处理。3资产证券化
29、是表外融资在资产证券化融资过程中,资产转移而取得的现金收入,列入资产负债表的左边“资产”栏目中。而由于真实出售的资产转移实现了破产隔离,相应地,基础资产从发起人的资产负债表的左边“资产”栏目中剔除。这既不同于向银行贷款、发行债券等债权性融资,相应增加资产负债表的右上角“负债”栏目;也不同于通过发行股票等股权性融资,相应增加资产负债表的右下角“所有者权益”栏目。由此可见,资产证券化是表外融资方式,且不会增加融资人资产负债的规模。(三)资产证券化的作用一是有效的风险隔离利于各方利益保护。资产证券化利用信托制度,进行资产重组、风险隔离和信用增级等结构安排,可以同时实现对现金流和资产双重控制目的,达到
30、基础资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离。二是多样化的基础资产降低综合融资成本。资产证券化的基础资产范围,不仅可以包括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体,还可以包括众多的信用评级较低、基础资产结构复杂的中小企业、地方融资平台。融通各类型基础资产于一体,将有利于降低综合融资成本。三是多层次的融资对象促进信贷资产流动。资产证券化促进了不同业态、市场之间的竞合协作,包括银行、证券、信托、基金、期货等在内的机构都可以通过资产证券化受益。资产证券化使得流动性差的信贷资产变成了具有高流动性的现金,提高了资本的使用效率,成为解决流动性不足的重要渠道。四是流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理
31、。证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面帮助发起人实现负债与资产的相应匹配,对缓解银行资产负债表压力也会起到积极的作用。六、 资产证券化模式设计(一)资产证券化的交易结构企业资产证券化运作中所涉及的主要参与者包括发起人、特殊目的实体(SPV)、服务人、受托人、承销商(金融中介机构,比如投资银行)、信用评级机构、信用增级机构和投资者等。不同参与主体在资产证券化中的地位和作用都不同。1发起人发起人是资产证券化的起点,是基础资产的原始权益人,也是基础资产的卖方。发起人的作用首先是发起基础资产,这是资产证券化的基础和来源;其次,在于组建资产池,然后将其转移给SPV,因此,发起人可以从两个层面上来理
32、解,一是可以理解为基础资产的发起人,二是可以理解为证券化交易的发起人。这里的发起人是从第一个层面上来定义的。一般情况下,基础资产的发起人会自己发起证券化交易,那么这两个层面上的发起人是重合的,但是有时候资产的发起人会将资产出售给专门从事资产证券化的载体,这时两个层面上的发起人就是分离的。因此,澄清发起人的含义还是有必要的。2特别目的实体特别目的实体SPV是介于发起人和投资者之间的中介机构,是资产支持证券的真正发行人。3服务人服务人对资产项目及其所产生的现金流进行监督和保管,并负责收取这些资产到期的本金和利息,将其交付给受托人;对过期欠账服务机构进行催收,确保资金及时、足额到位;定期向受托管理人
33、和投资者提供有关特定资产组合的财务报告,服务人通常由发起人担任,通过上述服务收费,以及通过在定期汇出款项前用所收款项进行短期投资而获益。4受托人受托人负责托管资产组合以及与之相关的一切权利,代表投资者行使职能。其职能包括把服务商存入SPV账户中的现金流转付给投资者,对没有立即转付的款项进行再投资,监督证券化中交易各方的行为,定期审查有关资产组合情况的信息,确认服务商提供的各种报告的真实性,并向投资者披露公布违约事宜,并采取保护投资者利益的法律行为。当服务商不能履行其职责时,代替服务商履行其职责。5承销商承销商为证券的发行进行促销,以帮助证券成功发行,通常由投资银行等金融中介机构进行承销。此外,
34、在证券设计阶段,作为承销商的投资银行一般还扮演融资顾问的角色,运用其经验和技能形成一个既能在最大限度上保护发起人的利益又能为投资者接受的融资方案。6信用增级机构信用增级可以通过内部增级和外部增级两种方式,与这两种方式相对应,信用增级机构分别是发起人和独立的第三方。第三方信用增级机构包括政府机构、保险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等。7信用评级机构在世界上规模最大、最具权威性、最具影响力的三大信用评级机构为标准普尔、穆迪公司和惠誉公司。有相当部分的资产证券化操作会同时选用两家评级机构来对其证券进行评级,以增强投资者的信心。8投资者投资者是SPV发行资产支持证券的购买者与持有人,
35、一般分为公众投资者和机构投资者。投资者不是对发起人的资产直接投资,而是对发行的证券所代表的基础资产所产生的权益(即预期现金流)进行投资。(二)资产证券化的基本流程概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是发起人将证券化资产出售给一家特殊目的实体(SPV),或者由SPV主动购买可证券化的资产,然后将这些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支持,在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的持续现金流来清偿所发行的有价证券。一个完整的资产证券化交易需要经历以下9个步骤:确定证券化资产并组建资产池、设立特殊目的实体(SPV)、资产的完全转移、信用增级、信用评级、证券打包发售、向发起人支付
36、对价、管理资产池、清偿证券。1确定证券化资产并组建资产池资产证券化的发起人(即资产的原始权益人)在分析自身融资需求的基础上,通过发起程序确定用来进行证券化的资产。尽管证券化是以资产所产生的现金流为基础,但并不是所有能产生现金流的资产都可以证券化。根据资产证券化融资的经验,比较容易实现证券化的资产通常具备的特征包括:有预期稳定的现金流,基础资产具有明确界定的支付模式,能在未来产生可预见的稳定的现金流,否则资产支持证券的按期支付将受到影响;具有相对稳定的现金流历史记录的数据,可以基于统计性规定预测未来资产现金流及风险,以便于合理评级和定价;企业持有该资产一定时间,有良好的运营效果和信用记录(如低违
37、约率、低损失率),以便于评级机构掌握企业的信息!基础资产具有高标准化、高质量的合同条款契约,易于把握还款条件与期限,使证券化资产集合可以有效地组合、打包、分级、定价并预测现金流;基础资产的风险要在结构、组合上有效分散,以保证未来现金流的稳定;基础资产要有一定的经济规模,以摊薄证券化时较高的初期成本;本息偿还分摊于整个资产存续期间,所有基础资产的到期日结构相似,有利于实现合理的期限和收益分配。根据上述特征在实践中基础资产的筛选通常会分为6类,质量由高到低为:第一类:水电气资产,包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等。第二类:路桥收费和公共基础设施,包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交
38、公司等。第三类:市政工程特别是正在回款期的BT项目。主要指由开发商垫资建设市政项目,建成后移交至政府,政府分期回款给开发商,开发商以对政府的应收回款做基础资产。第四类:商业物业的租赁,但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外。第五类:企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。第六类:信贷资产和信托受益权。对于那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差且很难获得相关统计数据的资产则不宜被直接证券化。2设立特殊目的实体(SPV)特殊目的实体是专门为资产证券化设立的一个特殊法律实体,它是资产证券化运作的核心主体。组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响,即实现被
39、证券化资产与原始权益人(发起人)其他资产之间的“风险隔离”。SPV被称为没有破产风险的实体,对这一点可以从两个方面理解:一是指SPV本身的不易破产性;二是指将证券化资产从原始权益人那里完全转让(理想的状态是“真实出售”)给SPV,从而实现破产隔离。SPV既可以是由证券发起人设立的一个附属性产品(或专项管理计划),也可以是一个长期存在的专门进行资产证券化的机构。设立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他独立法人主体。具体如何组建SPV要考虑一个国家或地区的法律制度和现实需求。从已有的证券化实践来看,为了逃避法律制度的制约,有很多SPV是在有“避税天堂”之称的百慕大群岛、英属维尔京群岛等地注册。
40、3资产的完全转让证券化资产从原始权益人向SPV的完全转让是证券化运作流程中非常重要的一环,这个环节会涉及很多法律、税收和会计处理问题,其中一个关键问题是这种转让是“真实出售”,其目的是为了实现证券化资产与原始权益人之间的“破产隔离”原始权益的其他债权人在其破产时对已证券化资产将失去追索权。以真实出售的方式转让证券化资产要求做到以下两个方面:一方面证券化资产必须完全转移到SPV手中,这既保证了原始权益的债权人对已经转移的证券化资产没有追索权,也保证了SPV的债权人(即投资者)对原始权益人的其他资产没有追索权;另一方面,由于资产控制权已经由原始权益人转移到了SPV,因此,应当将这些资产从原始权益人
41、的资产负债表上剔除,使资产证券化成为一种完全的表外融资方式。4信用增级为吸引投资者并降低融资成本,必须对资产证券化产品进行信用增级,以提高发行证券的信用级别。信用增级可以使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性方面更好地满足投资者的需要,同时满足发行人在会计、监管和融资目标等方面的需求,信用增级可以分为内部增级和外部增级两类,具体手段有很多种,如内部信用增级的方式有划分优先/次级结构、建立利差账户、开立信用证、进行超额抵押等。外部信用增级主要通过金融担保来实现。5信用评级在资产证券化交易中,信用评级机构通常要进行两次评级,即初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增
42、级水平,在按评级机构的要求进行完信用增级之后,评级机构将进行正式的发行评级,并向投资者公布最终评级结果。信用评级机构通过审查各种合同和文件的合法性及有效性,给出评级结果。信用等级越高,表明证券的风险越低,从而可使发行证券筹集资金的成本越低。6证券打包发售信用评级完成并公布结果后,SPV将经过信用评级的证券交给证券承销商去包装承销,可以采取公开发售或私募的方式来进行。由于这些证券一般都具有高收益、低风险的特征,所以主要由机构投资者(如保险公司、养老基金和其他银行机构)来购买。7向发起人支付对价SPV从证券承销商那里获得发行现金收入,然后按事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款,此时要优先
43、向其聘请的各专业机构支付相关费用。8管理资产池SPV要聘请专门的服务人来对基础资产池进行管理。但通常服务人会由发起人担任,这种安排有很重要的实践意义。因为发起人已经比较熟悉基础资产的情况,并与每个债务人建立了联系。而且,发起人一般都有管理基础资产的专门技术和充足人力。当然,服务人也可以是独立于发起人的第三方。这时,发起人必须把与基础资产相关的全部文件移交给新服务人,以便新的服务人掌握资产池的全部资料。9清偿证券按照证券发行时说明书的约定,在证券偿付日,SPV将委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常是定期支付的,而本金的偿还日期及顺序就要视基础资产和所发行证券的偿还安排机制的不同而有所
44、区别了,当证券全部被偿付完毕后,如果资产池产生的现金流还有剩余,那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人,资产证券化交易的全部过程也随即结束。由上可见,整个资产证券化的运作流程都是围绕着SPV这个核心来展开的。SPV进行证券化运作的目标是在风险最小化、利润最大化的约束下,使基础资产所产生的现金流与投资者的需求最恰当地匹配起来。在上述过程中,最重要的有三个方面的问题:(1)必须由一定的资产支撑来发行证券,且其未来的收入流可预期。(2)即资产的所有者必须将资产出售给SPV,通过建立一种风险隔离机制,在该资产与发行人之间筑起一道防火墙,即使其破产,也不影响支持债券的资产,即实现破产隔离。(3)必须建
45、立一种风险隔离机制,将该资产与SPV的资产隔离开来,以避免该资产受到SPV破产的威胁。后两个方面的问题正是资产证券化的关键之所在。其目的在于减少资产的风险,提高该资产支撑证券的信用等级,减低融资成本,同时有力地保护投资者的利益。第四章 进度计划方案一、 项目进度安排结合该项目建设的实际工作情况,xxx有限责任公司将项目工程的建设周期确定为12个月,其工作内容包括:项目前期准备、工程勘察与设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试、试车投产等。表格题目项目实施进度计划一览表单位:月序号工作内容1234567891011121可行性研究及环评2项目立项3工程勘察建筑设计4施工图设计5项目招标及采购6土建施工7设备订购及运输8设备安装和调试9新增职工培训10项目竣工验收11项目试运行12正式投入运营二、 项目实施保障措施施工中应遵照执行下列工期保证措施,按合同规定如期完成。1、项目建设单位要在技术准备、人员配备、施工机械、材料供应等方面给予充分保证。2、选派组织能力强、技术素质高、施工经验丰富、最优秀的工程技术人员和施工队伍投入该项目施工。3、认真做好施工技术准备工作,预测分析施工过程中可能出现的技术
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