PE会诊医院投资.docx

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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第30页 共30页 PE会诊医院投资 在医改逐渐深入的大背景下，医疗服务行业已经成为风险投资和私募股权投资基金的关注热点。从2009年国家提出新医改的相关政策，到2012年的“十二五”深化医疗体制改革实施方案，伴随医改相关政策的不断推进，医疗服务行业的投资潜力逐渐凸显，民间资本在医疗领域的活跃度也明显上升。 根据清科研究中心提供的数据，2012年，医疗服务行业投资案例18起，已披露投资金额2.13亿美元，平均投资金额为1256万美元。 “2012年行业投资案例数和投资金额较2011年分别上涨80%和117.6%。”清科集团董事长

2、倪正东在“中国医疗健康产业投资大会”上介绍。然而，与投资案例、投资金额的骤升相比，医疗服务业的退出情况却并不尽如人意。公开资料显示，在最新的境内拟上市排队IPO企业和撤销材料企业名单中，仅有慈铭体检、广东复大医疗(部分医院投资业务)等屈指可数的医疗服务企业在列。医疗服务行业投资与退出状况缘何呈现出“冰火两重天”？投资机构如何平衡医院投资的风险与收益？医院投资为什么这么热？虽有政策鼓励，但多年来社会资本进入医疗服务的预期仍难企及。根据国务院2012年3月印发的“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案，到2015年，非公立医疗机构的床位数和服务量将达到总量的20%。然而目前，这一比例仅为1

3、0%左右。根据2013年6月国家卫生和计划生育委员会发布的2012年我国卫生和计划生育事业发展统计公报，在我国的卫生资源中，公立医院13384个，民营医院9786个；2012年总诊疗人次中，医院25.4亿人次，其中，公立医院诊疗人次22.9亿人次，占医院总数的90.2%，民营医院2.5亿人次占医院总数的9.8%；2012年入院人数中，医院12727万人，其中公立医院入院人数11331万人，占医院总数的89.0%，民营医院1396万人，占医院总数的11.0%。反过来，这则意味着医疗服务赋予民营资本更多的想象空间。而在医疗服务供需关系不平衡、医疗机构连锁化和集团化的大趋势等因素的催化下，近年来的医

4、疗服务投资热又变得势不可挡。富达亚洲合伙人、北京代表处首席代表林蕊表示，目前社会资本可以通过发起建立医院(包括独资或者合资建立医院)、参与公立医院改造(比如买断经营不善的公立医院)和医院托管等方式参与医院投资。 “如果说下一个最具投资价值的行业，我觉得应该是医疗高端服务。”鼎晖投资创始合伙人王霖在接受本报记者采访时表示。鼎晖是医疗健康领域的先行者。2004年，其对慈铭体检的投资是医疗服务领域较早的一笔投资。在慈铭之后，鼎晖又陆续投资了博生医疗、安琪儿和新世纪儿童医院等医疗服务机构。 “我今年的感觉是，谈10个人，8个做医疗。”天图资本高级合伙人王岑日前在上述论坛上如是说。王岑所在的天图资本已投

5、资的医疗服务机构包括慈铭体检、凤凰医疗、伊美尔等。王岑认为，2013年以来，医疗服务机构进入了快速圈地和并购的时代，医疗板块也凭借其稳定的增长而成为大部分基金的主投板块。与投资机构扎堆医疗服务行业相比，上市公司的医院投资也毫不示弱。公开资料显示，复星医药、爱尔眼科、康美药业、马应龙等上市公司都先后延伸产业链至医疗服务板块。6月19日，上市公司康美药业发布公告称，公司投资建设的普宁市康美医院项目取得了揭阳市卫生局颁发的医疗机构执业许可证，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但据了解，康美药业投资综合性民营医院的过程历经5年半的时间，该项目的提出最早可以追溯到2007年年末。医生资

6、源紧缺难题在医疗服务行业广受追捧的背后，是行业亟须解决的人才难题。北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心经济学教授、博士生导师李玲指出，与牙科、美容等风险较低的专科医院相比，综合性医院的核心竞争力是医生团队。“你把这帮人(指医生团队)聚在一起不是一件容易的事情，知识分子被训练的天然就是不服从，不像管理企业那么简单。” “你能不能首先聚一个团队起来，再就是怎么管理好，这非常难。”李玲说。的确，对民营医院的发展来说，医生资源的紧缺是一大难题。据一位医疗行业的投资人介绍，优秀的医生资源还主要集中在公立医院，因此多数的民营医院还以聘请退休的专家和初级职称的年轻医生为主。一位医疗基金的合伙人指出：“民

7、营医院找的都是退休的主任、壮年的医生，其他人除非他出来能拿大的股份，不然他为什么要出来？职位、研发、发文章，要名要利，还是三甲医院更好。” “难度在于行政管理体制、人才。中国最优秀的医疗人才集中在公立医院，他们在不同的人才体系里面，如何把他们激活，并实现有效的流动？这是核心攻坚解决的问题。”NEA全球合伙人、中国区董事总经理蒋晓冬此前在接受本报记者采访时也表示。而王霖则对此则持乐观态度：“民营资本进入医院体系，很多政策享受了国有医院的待遇了，包括职称评定、医保等。最关键的是，医疗资源的释放。原来这一个医生就是这一个医院的，现在可以多点执业，政策的可行性也有了。”以鼎晖投资的和美妇儿医院为例，“

8、那里面的专家就是协和、妇产医院的主任医师，这些人都是原来没法出来的，现在都已经注册到和美来上班了。”期盼政策完全放开的不仅是民营医院，也有医疗从业者。“干完这个月就辞职了”，6月，微博红人“急诊科女超人于莺”在微博发布消息。于莺本职工作为协和医院急诊科主任医师，因在微博上讲述医院囧事、生活趣事而走红，粉丝数量高达222万。在接受媒体采访时，于莺表示：“医生应该是自由流动的。医生根据自己的兴趣和技术特长，可以留在三甲医院看疑难重症，也可以去社区医院查房；有市场意识的，也可以去私立医院赚钱，或者像我这样，去做全科医生。”据了解，于莺新的职业选择是私立医院全科医生。退出渠道仍待探索其实，社会资本参与

9、医疗机构建设，最早始于福建莆田的中国民营医院，如今包括中外资本、产业和集团资本逐步投入，民营医院的数量正在逐步增加。然而，民营资本进入医疗服务行业，是希望享受营收增长带来的收益，还是更青睐通过上市或并购退出获得一次性的回报？林蕊介绍：“医院投资的退出渠道主要是上市和并购。中国资本市场上缺乏医疗投资企业，因此业绩良好，增长前景好的规模企业有较好的上市前景。”参照美国医疗服务市场。美国上市企业、最大的医疗集团HCA (Hospital Corporation of America)鼎盛时期的市值超过了730 亿美元，拥有约285000 名雇员，旗下有350多家医院、145 个门诊外科中心、550

10、个家庭护理机构以及一些其它的附属企业。然而，更多投资人并不认为医院的上市前景足够明朗。有医疗基金的合伙人对本报记者表示，医院更适合公益性投资，即便是营利性医院，也并不支持短期套利。对此，德同资本合伙人李凯军认为，对医院的投资需要非常稳健的投资方式，比较适合企业、租赁公司，追求长期稳定回报，而不是资本市场上的操作。李凯军指出，对医院的投资更适合于长期持有，通过上市完成对医院的投资并不是最佳路径。“医院上市这件事，是个探索性的，没有很多先例。医院更适合做百年老店，每年满足于10%-20%的回报。”尽管关注医院领域已有七八年之久，但德同资本尚未在该领域下单。“医院不是特别适合基金去做，除非你的基金是

11、长期持有型的。人民币基金周期通常为3+2+2，很难做医院。”但李凯军随即指出人民币基金的另一个投资机会：“可以在特定环境下，做公立医院的私有化，再转手卖给大的医院集团。”在2012年接受本报记者采访时，蒋晓冬介绍，在整个医疗行业的退出中，IPO是重要手段，但兼并重组同样重要，“甚至是说，也许兼并重组得到的回报比IPO更高。”对于医院投资，蒋晓冬表示：“中国真正好的医院管理公司的平台很少，产业刚开始启动，如何实现退出是时间和技术手段的问题，不是说特别难。”尝试：医疗平台建设与公立医院改制对于医疗服务行业投资，资本有何偏好？据了解，民营医院可以分为综合性医院和专科医院，而当前医疗服务的投资主要以专

12、科医院为主。相对于综合性医院，专科医院相对定位明确，往往能从公立医院分流部分患者。以2009年在创业板上市的爱尔眼科为例，该公司2012年实现营业收入16.4亿元，同比增长25.14%；净利润1.83亿元，同比增长6.33%。一位业内人士分析，综合性医院前期投入较大，回报周期较长，基本要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。那么，综合性医院是否仍具投资价值，又如何对冲投资风险？ “医疗要是从头开始做，时间周期比较长。”王霖认可综合性医院时间周期较长的事实，与之应对，其所在的鼎晖投资正在探索一个新的路径投资医疗平台。这种投资平台的退出方式，既可以通过上市退出，也可以通过出售给保险公司退出。

13、“投资医院退出很难，但如果你有多家医院，每个医院有几千万利润，合起来几个亿的利润，那么上市这条路就是通的。”对于保险公司接盘的可能性，王霖分析：把这些小医院合成10家医院，一年20亿的收入，2-3个亿的利润，对保险公司就有意义了。一是，从收益上来讲，它有吸引力；二是，寿险里面有医疗保险，与保险公司有业务上的匹配。李凯军认为PE/VC机构参与民营医院投资主要有两种方式：一，参与公立医院改制，靠门诊量产生效应；二，做高端医疗服务。李玲指出：“公立医院的转制成本非常高，可能在一些小的城市操作相对容易，像北京、上海这些地方还是有相当的难度。”她同时指出，在美国办得好的民营医院，盈利性的医院税后平均回报

14、率也就在3%。PE/VC参与公立医院改革的机会还主要存在于二三线城市。究其原因，清科研究中心分析师徐志鹏认为：“一方面是一线城市的医院的体量很大；另一方面二三线城市只要地方重视就容易进行，但一线城市需要更多的推动力。”目前，PE/VC与公立医院合资成立新医院的案例并不多，而产业资本与公立医院的合作案例更多，成功的案例有宿迁市人民医院，是由金陵药业、宿迁市交通投资有限公司和南京市鼓楼医院共同成立。 “这类合资医院的优势在于可以借助公立医院的品牌和技术资源，但是其与原公立医院的竞合关系和利益分配的机制都有一定不确定性，前期的产权明晰化非常重要。我们看到，成功的案例一般是，合资医院与原公立医院不在同

15、一个区域竞争。”林蕊分析。 以下内容为繁体版 在醫改逐漸深入的大背景下，醫療服務行業已經成為風險投資和私募股權投資基金的關註熱點。從2009年國傢提出新醫改的相關政策，到2012年的“十二五”深化醫療體制改革實施方案，伴隨醫改相關政策的不斷推進，醫療服務行業的投資潛力逐漸凸顯，民間資本在醫療領域的活躍度也明顯上升。 根據清科研究中心提供的數據，2012年，醫療服務行業投資案例18起，已披露投資金額2.13億美元，平均投資金額為1256萬美元。 “2012年行業投資案例數和投資金額較2011年分別上漲80%和117.6%。”清科集團董事長倪正東在“中國醫療健康產業投資大會”上介紹。然而，與投資案

16、例、投資金額的驟升相比，醫療服務業的退出情況卻並不盡如人意。公開資料顯示，在最新的境內擬上市排隊IPO企業和撤銷材料企業名單中，僅有慈銘體檢、廣東復大醫療(部分醫院投資業務)等屈指可數的醫療服務企業在列。醫療服務行業投資與退出狀況緣何呈現出“冰火兩重天”？投資機構如何平衡醫院投資的風險與收益？醫院投資為什麼這麼熱？雖有政策鼓勵，但多年來社會資本進入醫療服務的預期仍難企及。根據國務院2012年3月印發的“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案，到2015年，非公立醫療機構的床位數和服務量將達到總量的20%。然而目前，這一比例僅為10%左右。根據2013年6月國傢衛生和計劃生育委員會發佈的

17、2012年我國衛生和計劃生育事業發展統計公報，在我國的衛生資源中，公立醫院13384個，民營醫院9786個；2012年總診療人次中，醫院25.4億人次，其中，公立醫院診療人次22.9億人次，占醫院總數的90.2%，民營醫院2.5億人次占醫院總數的9.8%；2012年入院人數中，醫院12727萬人，其中公立醫院入院人數11331萬人，占醫院總數的89.0%，民營醫院1396萬人，占醫院總數的11.0%。反過來，這則意味著醫療服務賦予民營資本更多的想象空間。而在醫療服務供需關系不平衡、醫療機構連鎖化和集團化的大趨勢等因素的催化下，近年來的醫療服務投資熱又變得勢不可擋。富達亞洲合夥人、北京代表處首席

18、代表林蕊表示，目前社會資本可以通過發起建立醫院(包括獨資或者合資建立醫院)、參與公立醫院改造(比如買斷經營不善的公立醫院)和醫院托管等方式參與醫院投資。 “如果說下一個最具投資價值的行業，我覺得應該是醫療高端服務。”鼎暉投資創始合夥人王霖在接受本報記者采訪時表示。鼎暉是醫療健康領域的先行者。2004年，其對慈銘體檢的投資是醫療服務領域較早的一筆投資。在慈銘之後，鼎暉又陸續投資瞭博生醫療、安琪兒和新世紀兒童醫院等醫療服務機構。 “我今年的感覺是，談10個人，8個做醫療。”天圖資本高級合夥人王岑日前在上述論壇上如是說。王岑所在的天圖資本已投資的醫療服務機構包括慈銘體檢、鳳凰醫療、伊美爾等。王岑認為

19、，2013年以來，醫療服務機構進入瞭快速圈地和並購的時代，醫療板塊也憑借其穩定的增長而成為大部分基金的主投板塊。與投資機構紮堆醫療服務行業相比，上市公司的醫院投資也毫不示弱。公開資料顯示，復星醫藥、愛爾眼科、康美藥業、馬應龍等上市公司都先後延伸產業鏈至醫療服務板塊。6月19日，上市公司康美藥業發佈公告稱，公司投資建設的普寧市康美醫院項目取得瞭揭陽市衛生局頒發的醫療機構執業許可證，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但據瞭解，康美藥業投資綜合性民營醫院的過程歷經5年半的時間，該項目的提出最早可以追溯到2007年年末。醫生資源緊缺難題在醫療服務行業廣受追捧的背後，是行業亟須解決的人

20、才難題。北京大學國傢發展研究院、中國經濟研究中心經濟學教授、博士生導師李玲指出，與牙科、美容等風險較低的專科醫院相比，綜合性醫院的核心競爭力是醫生團隊。“你把這幫人(指醫生團隊)聚在一起不是一件容易的事情，知識分子被訓練的天然就是不服從，不像管理企業那麼簡單。” “你能不能首先聚一個團隊起來，再就是怎麼管理好，這非常難。”李玲說。的確，對民營醫院的發展來說，醫生資源的緊缺是一大難題。據一位醫療行業的投資人介紹，優秀的醫生資源還主要集中在公立醫院，因此多數的民營醫院還以聘請退休的專傢和初級職稱的年輕醫生為主。一位醫療基金的合夥人指出：“民營醫院找的都是退休的主任、壯年的醫生，其他人除非他出來能拿

21、大的股份，不然他為什麼要出來？職位、研發、發文章，要名要利，還是三甲醫院更好。” “難度在於行政管理體制、人才。中國最優秀的醫療人才集中在公立醫院，他們在不同的人才體系裡面，如何把他們激活，並實現有效的流動？這是核心攻堅解決的問題。”NEA全球合夥人、中國區董事總經理蔣曉冬此前在接受本報記者采訪時也表示。而王霖則對此則持樂觀態度：“民營資本進入醫院體系，很多政策享受瞭國有醫院的待遇瞭，包括職稱評定、醫保等。最關鍵的是，醫療資源的釋放。原來這一個醫生就是這一個醫院的，現在可以多點執業，政策的可行性也有瞭。”以鼎暉投資的和美婦兒醫院為例，“那裡面的專傢就是協和、婦產醫院的主任醫師，這些人都是原來沒

22、法出來的，現在都已經註冊到和美來上班瞭。”期盼政策完全放開的不僅是民營醫院，也有醫療從業者。“幹完這個月就辭職瞭”，6月，微博紅人“急診科女超人於鶯”在微博發佈消息。於鶯本職工作為協和醫院急診科主任醫師，因在微博上講述醫院囧事、生活趣事而走紅，粉絲數量高達222萬。在接受媒體采訪時，於鶯表示：“醫生應該是自由流動的。醫生根據自己的興趣和技術特長，可以留在三甲醫院看疑難重癥，也可以去社區醫院查房；有市場意識的，也可以去私立醫院賺錢，或者像我這樣，去做全科醫生。”據瞭解，於鶯新的職業選擇是私立醫院全科醫生。退出渠道仍待探索其實，社會資本參與醫療機構建設，最早始於福建莆田的中國民營醫院，如今包括中外

23、資本、產業和集團資本逐步投入，民營醫院的數量正在逐步增加。然而，民營資本進入醫療服務行業，是希望享受營收增長帶來的收益，還是更青睞通過上市或並購退出獲得一次性的回報？林蕊介紹：“醫院投資的退出渠道主要是上市和並購。中國資本市場上缺乏醫療投資企業，因此業績良好，增長前景好的規模企業有較好的上市前景。”參照美國醫療服務市場。美國上市企業、最大的醫療集團HCA (Hospital Corporation of America)鼎盛時期的市值超過瞭730 億美元，擁有約285000 名雇員，旗下有350多傢醫院、145 個門診外科中心、550 個傢庭護理機構以及一些其它的附屬企業。然而，更多投資人並不

24、認為醫院的上市前景足夠明朗。有醫療基金的合夥人對本報記者表示，醫院更適合公益性投資，即便是營利性醫院，也並不支持短期套利。對此，德同資本合夥人李凱軍認為，對醫院的投資需要非常穩健的投資方式，比較適合企業、租賃公司，追求長期穩定回報，而不是資本市場上的操作。李凱軍指出，對醫院的投資更適合於長期持有，通過上市完成對醫院的投資並不是最佳路徑。“醫院上市這件事，是個探索性的，沒有很多先例。醫院更適合做百年老店，每年滿足於10%-20%的回報。”盡管關註醫院領域已有七八年之久，但德同資本尚未在該領域下單。“醫院不是特別適合基金去做，除非你的基金是長期持有型的。人民幣基金周期通常為3+2+2，很難做醫院。

25、”但李凱軍隨即指出人民幣基金的另一個投資機會：“可以在特定環境下，做公立醫院的私有化，再轉手賣給大的醫院集團。”在2012年接受本報記者采訪時，蔣曉冬介紹，在整個醫療行業的退出中，IPO是重要手段，但兼並重組同樣重要，“甚至是說，也許兼並重組得到的回報比IPO更高。”對於醫院投資，蔣曉冬表示：“中國真正好的醫院管理公司的平臺很少，產業剛開始啟動，如何實現退出是時間和技術手段的問題，不是說特別難。”嘗試：醫療平臺建設與公立醫院改制對於醫療服務行業投資，資本有何偏好？據瞭解，民營醫院可以分為綜合性醫院和專科醫院，而當前醫療服務的投資主要以專科醫院為主。相對於綜合性醫院，專科醫院相對定位明確，往往能

26、從公立醫院分流部分患者。以2009年在創業板上市的愛爾眼科為例，該公司2012年實現營業收入16.4億元，同比增長25.14%；凈利潤1.83億元，同比增長6.33%。一位業內人士分析，綜合性醫院前期投入較大，回報周期較長，基本要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。那麼，綜合性醫院是否仍具投資價值，又如何對沖投資風險？ “醫療要是從頭開始做，時間周期比較長。”王霖認可綜合性醫院時間周期較長的事實，與之應對，其所在的鼎暉投資正在探索一個新的路徑投資醫療平臺。這種投資平臺的退出方式，既可以通過上市退出，也可以通過出售給保險公司退出。 “投資醫院退出很難，但如果你有多傢醫院，每個醫院有幾千萬利

27、潤，合起來幾個億的利潤，那麼上市這條路就是通的。”對於保險公司接盤的可能性，王霖分析：把這些小醫院合成10傢醫院，一年20億的收入，2-3個億的利潤，對保險公司就有意義瞭。一是，從收益上來講，它有吸引力；二是，壽險裡面有醫療保險，與保險公司有業務上的匹配。李凱軍認為PE/VC機構參與民營醫院投資主要有兩種方式：一，參與公立醫院改制，靠門診量產生效應；二，做高端醫療服務。李玲指出：“公立醫院的轉制成本非常高，可能在一些小的城市操作相對容易，像北京、上海這些地方還是有相當的難度。”她同時指出，在美國辦得好的民營醫院，盈利性的醫院稅後平均回報率也就在3%。PE/VC參與公立醫院改革的機會還主要存在於

28、二三線城市。究其原因，清科研究中心分析師徐志鵬認為：“一方面是一線城市的醫院的體量很大；另一方面二三線城市隻要地方重視就容易進行，但一線城市需要更多的推動力。”目前，PE/VC與公立醫院合資成立新醫院的案例並不多，而產業資本與公立醫院的合作案例更多，成功的案例有宿遷市人民醫院，是由金陵藥業、宿遷市交通投資有限公司和南京市鼓樓醫院共同成立。 “這類合資醫院的優勢在於可以借助公立醫院的品牌和技術資源，但是其與原公立醫院的競合關系和利益分配的機制都有一定不確定性，前期的產權明晰化非常重要。我們看到，成功的案例一般是，合資醫院與原公立醫院不在同一個區域競爭。”林蕊分析。 在医改逐渐深入的大背景下，医疗

29、服务行业已经成为风险投资和私募股权投资基金的关注热点。从2009年国家提出新医改的相关政策，到2012年的“十二五”深化医疗体制改革实施方案，伴随医改相关政策的不断推进，医疗服务行业的投资潜力逐渐凸显，民间资本在医疗领域的活跃度也明显上升。 根据清科研究中心提供的数据，2012年，医疗服务行业投资案例18起，已披露投资金额2.13亿美元，平均投资金额为1256万美元。 “2012年行业投资案例数和投资金额较2011年分别上涨80%和117.6%。”清科集团董事长倪正东在“中国医疗健康产业投资大会”上介绍。然而，与投资案例、投资金额的骤升相比，医疗服务业的退出情况却并不尽如人意。公开资料显示，在

30、最新的境内拟上市排队IPO企业和撤销材料企业名单中，仅有慈铭体检、广东复大医疗(部分医院投资业务)等屈指可数的医疗服务企业在列。医疗服务行业投资与退出状况缘何呈现出“冰火两重天”？投资机构如何平衡医院投资的风险与收益？医院投资为什么这么热？虽有政策鼓励，但多年来社会资本进入医疗服务的预期仍难企及。根据国务院2012年3月印发的“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案，到2015年，非公立医疗机构的床位数和服务量将达到总量的20%。然而目前，这一比例仅为10%左右。根据2013年6月国家卫生和计划生育委员会发布的2012年我国卫生和计划生育事业发展统计公报，在我国的卫生资源中，公立医院1

31、3384个，民营医院9786个；2012年总诊疗人次中，医院25.4亿人次，其中，公立医院诊疗人次22.9亿人次，占医院总数的90.2%，民营医院2.5亿人次占医院总数的9.8%；2012年入院人数中，医院12727万人，其中公立医院入院人数11331万人，占医院总数的89.0%，民营医院1396万人，占医院总数的11.0%。反过来，这则意味着医疗服务赋予民营资本更多的想象空间。而在医疗服务供需关系不平衡、医疗机构连锁化和集团化的大趋势等因素的催化下，近年来的医疗服务投资热又变得势不可挡。富达亚洲合伙人、北京代表处首席代表林蕊表示，目前社会资本可以通过发起建立医院(包括独资或者合资建立医院)、

32、参与公立医院改造(比如买断经营不善的公立医院)和医院托管等方式参与医院投资。 “如果说下一个最具投资价值的行业，我觉得应该是医疗高端服务。”鼎晖投资创始合伙人王霖在接受本报记者采访时表示。鼎晖是医疗健康领域的先行者。2004年，其对慈铭体检的投资是医疗服务领域较早的一笔投资。在慈铭之后，鼎晖又陆续投资了博生医疗、安琪儿和新世纪儿童医院等医疗服务机构。 “我今年的感觉是，谈10个人，8个做医疗。”天图资本高级合伙人王岑日前在上述论坛上如是说。王岑所在的天图资本已投资的医疗服务机构包括慈铭体检、凤凰医疗、伊美尔等。王岑认为，2013年以来，医疗服务机构进入了快速圈地和并购的时代，医疗板块也凭借其稳

33、定的增长而成为大部分基金的主投板块。与投资机构扎堆医疗服务行业相比，上市公司的医院投资也毫不示弱。公开资料显示，复星医药、爱尔眼科、康美药业、马应龙等上市公司都先后延伸产业链至医疗服务板块。6月19日，上市公司康美药业发布公告称，公司投资建设的普宁市康美医院项目取得了揭阳市卫生局颁发的医疗机构执业许可证，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但据了解，康美药业投资综合性民营医院的过程历经5年半的时间，该项目的提出最早可以追溯到2007年年末。医生资源紧缺难题在医疗服务行业广受追捧的背后，是行业亟须解决的人才难题。北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心经济学教授、博士生导师李玲指

34、出，与牙科、美容等风险较低的专科医院相比，综合性医院的核心竞争力是医生团队。“你把这帮人(指医生团队)聚在一起不是一件容易的事情，知识分子被训练的天然就是不服从，不像管理企业那么简单。” “你能不能首先聚一个团队起来，再就是怎么管理好，这非常难。”李玲说。的确，对民营医院的发展来说，医生资源的紧缺是一大难题。据一位医疗行业的投资人介绍，优秀的医生资源还主要集中在公立医院，因此多数的民营医院还以聘请退休的专家和初级职称的年轻医生为主。一位医疗基金的合伙人指出：“民营医院找的都是退休的主任、壮年的医生，其他人除非他出来能拿大的股份，不然他为什么要出来？职位、研发、发文章，要名要利，还是三甲医院更好

35、。” “难度在于行政管理体制、人才。中国最优秀的医疗人才集中在公立医院，他们在不同的人才体系里面，如何把他们激活，并实现有效的流动？这是核心攻坚解决的问题。”NEA全球合伙人、中国区董事总经理蒋晓冬此前在接受本报记者采访时也表示。而王霖则对此则持乐观态度：“民营资本进入医院体系，很多政策享受了国有医院的待遇了，包括职称评定、医保等。最关键的是，医疗资源的释放。原来这一个医生就是这一个医院的，现在可以多点执业，政策的可行性也有了。”以鼎晖投资的和美妇儿医院为例，“那里面的专家就是协和、妇产医院的主任医师，这些人都是原来没法出来的，现在都已经注册到和美来上班了。”期盼政策完全放开的不仅是民营医院，

36、也有医疗从业者。“干完这个月就辞职了”，6月，微博红人“急诊科女超人于莺”在微博发布消息。于莺本职工作为协和医院急诊科主任医师，因在微博上讲述医院囧事、生活趣事而走红，粉丝数量高达222万。在接受媒体采访时，于莺表示：“医生应该是自由流动的。医生根据自己的兴趣和技术特长，可以留在三甲医院看疑难重症，也可以去社区医院查房；有市场意识的，也可以去私立医院赚钱，或者像我这样，去做全科医生。”据了解，于莺新的职业选择是私立医院全科医生。退出渠道仍待探索其实，社会资本参与医疗机构建设，最早始于福建莆田的中国民营医院，如今包括中外资本、产业和集团资本逐步投入，民营医院的数量正在逐步增加。然而，民营资本进入

37、医疗服务行业，是希望享受营收增长带来的收益，还是更青睐通过上市或并购退出获得一次性的回报？林蕊介绍：“医院投资的退出渠道主要是上市和并购。中国资本市场上缺乏医疗投资企业，因此业绩良好，增长前景好的规模企业有较好的上市前景。”参照美国医疗服务市场。美国上市企业、最大的医疗集团HCA (Hospital Corporation of America)鼎盛时期的市值超过了730 亿美元，拥有约285000 名雇员，旗下有350多家医院、145 个门诊外科中心、550 个家庭护理机构以及一些其它的附属企业。然而，更多投资人并不认为医院的上市前景足够明朗。有医疗基金的合伙人对本报记者表示，医院更适合公益

38、性投资，即便是营利性医院，也并不支持短期套利。对此，德同资本合伙人李凯军认为，对医院的投资需要非常稳健的投资方式，比较适合企业、租赁公司，追求长期稳定回报，而不是资本市场上的操作。李凯军指出，对医院的投资更适合于长期持有，通过上市完成对医院的投资并不是最佳路径。“医院上市这件事，是个探索性的，没有很多先例。医院更适合做百年老店，每年满足于10%-20%的回报。”尽管关注医院领域已有七八年之久，但德同资本尚未在该领域下单。“医院不是特别适合基金去做，除非你的基金是长期持有型的。人民币基金周期通常为3+2+2，很难做医院。”但李凯军随即指出人民币基金的另一个投资机会：“可以在特定环境下，做公立医院

39、的私有化，再转手卖给大的医院集团。”在2012年接受本报记者采访时，蒋晓冬介绍，在整个医疗行业的退出中，IPO是重要手段，但兼并重组同样重要，“甚至是说，也许兼并重组得到的回报比IPO更高。”对于医院投资，蒋晓冬表示：“中国真正好的医院管理公司的平台很少，产业刚开始启动，如何实现退出是时间和技术手段的问题，不是说特别难。”尝试：医疗平台建设与公立医院改制对于医疗服务行业投资，资本有何偏好？据了解，民营医院可以分为综合性医院和专科医院，而当前医疗服务的投资主要以专科医院为主。相对于综合性医院，专科医院相对定位明确，往往能从公立医院分流部分患者。以2009年在创业板上市的爱尔眼科为例，该公司201

40、2年实现营业收入16.4亿元，同比增长25.14%；净利润1.83亿元，同比增长6.33%。一位业内人士分析，综合性医院前期投入较大，回报周期较长，基本要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。那么，综合性医院是否仍具投资价值，又如何对冲投资风险？ “医疗要是从头开始做，时间周期比较长。”王霖认可综合性医院时间周期较长的事实，与之应对，其所在的鼎晖投资正在探索一个新的路径投资医疗平台。这种投资平台的退出方式，既可以通过上市退出，也可以通过出售给保险公司退出。 “投资医院退出很难，但如果你有多家医院，每个医院有几千万利润，合起来几个亿的利润，那么上市这条路就是通的。”对于保险公司接盘的可能性，

41、王霖分析：把这些小医院合成10家医院，一年20亿的收入，2-3个亿的利润，对保险公司就有意义了。一是，从收益上来讲，它有吸引力；二是，寿险里面有医疗保险，与保险公司有业务上的匹配。李凯军认为PE/VC机构参与民营医院投资主要有两种方式：一，参与公立医院改制，靠门诊量产生效应；二，做高端医疗服务。李玲指出：“公立医院的转制成本非常高，可能在一些小的城市操作相对容易，像北京、上海这些地方还是有相当的难度。”她同时指出，在美国办得好的民营医院，盈利性的医院税后平均回报率也就在3%。PE/VC参与公立医院改革的机会还主要存在于二三线城市。究其原因，清科研究中心分析师徐志鹏认为：“一方面是一线城市的医院

42、的体量很大；另一方面二三线城市只要地方重视就容易进行，但一线城市需要更多的推动力。”目前，PE/VC与公立医院合资成立新医院的案例并不多，而产业资本与公立医院的合作案例更多，成功的案例有宿迁市人民医院，是由金陵药业、宿迁市交通投资有限公司和南京市鼓楼医院共同成立。 “这类合资医院的优势在于可以借助公立医院的品牌和技术资源，但是其与原公立医院的竞合关系和利益分配的机制都有一定不确定性，前期的产权明晰化非常重要。我们看到，成功的案例一般是，合资医院与原公立医院不在同一个区域竞争。”林蕊分析。 以下内容为繁体版 在醫改逐漸深入的大背景下，醫療服務行業已經成為風險投資和私募股權投資基金的關註熱點。從2

43、009年國傢提出新醫改的相關政策，到2012年的“十二五”深化醫療體制改革實施方案，伴隨醫改相關政策的不斷推進，醫療服務行業的投資潛力逐漸凸顯，民間資本在醫療領域的活躍度也明顯上升。 根據清科研究中心提供的數據，2012年，醫療服務行業投資案例18起，已披露投資金額2.13億美元，平均投資金額為1256萬美元。 “2012年行業投資案例數和投資金額較2011年分別上漲80%和117.6%。”清科集團董事長倪正東在“中國醫療健康產業投資大會”上介紹。然而，與投資案例、投資金額的驟升相比，醫療服務業的退出情況卻並不盡如人意。公開資料顯示，在最新的境內擬上市排隊IPO企業和撤銷材料企業名單中，僅有慈

44、銘體檢、廣東復大醫療(部分醫院投資業務)等屈指可數的醫療服務企業在列。醫療服務行業投資與退出狀況緣何呈現出“冰火兩重天”？投資機構如何平衡醫院投資的風險與收益？醫院投資為什麼這麼熱？雖有政策鼓勵，但多年來社會資本進入醫療服務的預期仍難企及。根據國務院2012年3月印發的“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案，到2015年，非公立醫療機構的床位數和服務量將達到總量的20%。然而目前，這一比例僅為10%左右。根據2013年6月國傢衛生和計劃生育委員會發佈的2012年我國衛生和計劃生育事業發展統計公報，在我國的衛生資源中，公立醫院13384個，民營醫院9786個；2012年總診療人次中，醫

45、院25.4億人次，其中，公立醫院診療人次22.9億人次，占醫院總數的90.2%，民營醫院2.5億人次占醫院總數的9.8%；2012年入院人數中，醫院12727萬人，其中公立醫院入院人數11331萬人，占醫院總數的89.0%，民營醫院1396萬人，占醫院總數的11.0%。反過來，這則意味著醫療服務賦予民營資本更多的想象空間。而在醫療服務供需關系不平衡、醫療機構連鎖化和集團化的大趨勢等因素的催化下，近年來的醫療服務投資熱又變得勢不可擋。富達亞洲合夥人、北京代表處首席代表林蕊表示，目前社會資本可以通過發起建立醫院(包括獨資或者合資建立醫院)、參與公立醫院改造(比如買斷經營不善的公立醫院)和醫院托管等

46、方式參與醫院投資。 “如果說下一個最具投資價值的行業，我覺得應該是醫療高端服務。”鼎暉投資創始合夥人王霖在接受本報記者采訪時表示。鼎暉是醫療健康領域的先行者。2004年，其對慈銘體檢的投資是醫療服務領域較早的一筆投資。在慈銘之後，鼎暉又陸續投資瞭博生醫療、安琪兒和新世紀兒童醫院等醫療服務機構。 “我今年的感覺是，談10個人，8個做醫療。”天圖資本高級合夥人王岑日前在上述論壇上如是說。王岑所在的天圖資本已投資的醫療服務機構包括慈銘體檢、鳳凰醫療、伊美爾等。王岑認為，2013年以來，醫療服務機構進入瞭快速圈地和並購的時代，醫療板塊也憑借其穩定的增長而成為大部分基金的主投板塊。與投資機構紮堆醫療服務

47、行業相比，上市公司的醫院投資也毫不示弱。公開資料顯示，復星醫藥、愛爾眼科、康美藥業、馬應龍等上市公司都先後延伸產業鏈至醫療服務板塊。6月19日，上市公司康美藥業發佈公告稱，公司投資建設的普寧市康美醫院項目取得瞭揭陽市衛生局頒發的醫療機構執業許可證，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但據瞭解，康美藥業投資綜合性民營醫院的過程歷經5年半的時間，該項目的提出最早可以追溯到2007年年末。醫生資源緊缺難題在醫療服務行業廣受追捧的背後，是行業亟須解決的人才難題。北京大學國傢發展研究院、中國經濟研究中心經濟學教授、博士生導師李玲指出，與牙科、美容等風險較低的專科醫院相比，綜合性醫院的核心

48、競爭力是醫生團隊。“你把這幫人(指醫生團隊)聚在一起不是一件容易的事情，知識分子被訓練的天然就是不服從，不像管理企業那麼簡單。” “你能不能首先聚一個團隊起來，再就是怎麼管理好，這非常難。”李玲說。的確，對民營醫院的發展來說，醫生資源的緊缺是一大難題。據一位醫療行業的投資人介紹，優秀的醫生資源還主要集中在公立醫院，因此多數的民營醫院還以聘請退休的專傢和初級職稱的年輕醫生為主。一位醫療基金的合夥人指出：“民營醫院找的都是退休的主任、壯年的醫生，其他人除非他出來能拿大的股份，不然他為什麼要出來？職位、研發、發文章，要名要利，還是三甲醫院更好。” “難度在於行政管理體制、人才。中國最優秀的醫療人才集

49、中在公立醫院，他們在不同的人才體系裡面，如何把他們激活，並實現有效的流動？這是核心攻堅解決的問題。”NEA全球合夥人、中國區董事總經理蔣曉冬此前在接受本報記者采訪時也表示。而王霖則對此則持樂觀態度：“民營資本進入醫院體系，很多政策享受瞭國有醫院的待遇瞭，包括職稱評定、醫保等。最關鍵的是，醫療資源的釋放。原來這一個醫生就是這一個醫院的，現在可以多點執業，政策的可行性也有瞭。”以鼎暉投資的和美婦兒醫院為例，“那裡面的專傢就是協和、婦產醫院的主任醫師，這些人都是原來沒法出來的，現在都已經註冊到和美來上班瞭。”期盼政策完全放開的不僅是民營醫院，也有醫療從業者。“幹完這個月就辭職瞭”，6月，微博紅人“急診科女超人於鶯”在微博發佈消息。於鶯本職工作為協和醫院急診科主任醫師，因在微博上講述醫院囧事、生活趣事而走紅，粉絲數量高達2