制造业企业收益法评估企业价值收入成本与费用的分析与预测.doc

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1、制造业企业收益法评估企业价值收入成本与费用的分析与预测第一节 收益预测的口径第1条 在实务操作中，较多的被评估企业均存在子公司，因此，在进行预测之前，需要先对盈利预测的口径做出选择，分别选择合并报表口径或母公司报表口径。第1条 选择盈利预测口径时主要需考虑的因素及常见情况分析1、业务相关性母公司和子公司所从事业务的相关程度是选择预测口径的重要判断依据。常见情况有：（1）母子公司分别从事同一业务内容中的不同组成部分如：母公司生产产品并负责国内销售，子公司负责国外销售；或者母公司负责生产，子公司负责销售。测算时，由于母子公司的业务在实质上是不可分割的组成部分，因此，通常将母子公司视为整体，采用合并

2、的口径进行预测。（2）母子公司为上下游业务关系如子公司负责采购原材料，经过加工或者直接销售给母公司和其他公司。这种情况下，合并口径或母公司口径均可，但建议采用合并口径。母公司口径的方式虽然比较简单，但一般只适用于有稳定分红的子公司，而且子公司与母公司本部的业务性质和风险基本相同。原因如下：有些子公司处于高速成长期，为了扩大再生产，一般不会每年进行分红或者分红不稳定，这样子公司实际可用于支付股利的现金流与公司的可分配利润存在差异，最终计算得出的母公司现金流可能存在瑕疵。将子公司以投资收益的形式反映在母公司的现金流中，其对应的折现率与母公司的WACC或Ke都可能不匹配。采用合并口径测算时，即取得母

3、子公司合并报表，将母子公司作为一个整体进行预测，这种形式可以避免长期股权投资及相应投资收益可能导致母公司预测现金流与实际现金流存在的差异。也可以通过内部抵消避免集团内部利益输送所带来的差异。（3）母子公司业务不相关在此情况下，合并或母子公司分别预测两种方法均可。但实务操作时要特别注意：对母公司和子公司现金流分别进行预测时，建议最好将子公司单独计算其价值，然后得到母公司长期股权投资的价值，并视同非经营性资产加回，而不是直接按照投资收益反映在母公司利润表中。2、子公司经营情况（1）子公司成立时间较短，业务规划未定采用母公司口径预测，子公司价值按照资产基础法中长期股权投资的评估结果，作为非经营性资产

4、加回。（2）持续亏损或者盈利金额较小，且未来没有改善的迹象要分析一下是什么原因引起的亏损或者微利，如果其业务与母公司相关性不强，建议采用母公司口径预测，子公司价值按照资产基础法中长期股权投资的评估结果，作为非经营性资产加回。如果业务与母公司相关，为母公司业务链中的一个环节，建议采用合并口径进行预测。（3）子公司历史或未来具有较高的盈利能力根据母公司和子公司的业务相关性进行考虑。3、持股比例（1）全资子公司被投资公司为全资子公司时，则根据母子公司之间的业务相关性和子公司的经营情况，采用适当的收益预测口径。（2）控股子公司根据母子公司之间的业务相关性和子公司的经营情况，采用适当的收益预测口径。但在

5、采用合并口径进行预测时，需要考虑少数股东权益价值。处理方法有二：在计算现金流时，减去归属于少数股东部分的现金流。简单计算归属于少数股东现金流的方法为：分析历史合并利润表中，少数股东损益占公司合并净利润比例的情况，采用适当的比例，乘以未来各年合并净利润金额。在计算得出的企业评估价值之中，减去少数股东权益的评估值。第一种方法中，纳入合并范围的子公司往往与母公司存在控股关系，因此现金流测算时采用合并报表口径比较便于测算。而对于非控股关系的子公司，往往不存在少数股东权益的概念，通常是将其作为非经营性资产加回。因此此处仅考虑合并范围的少数股东权益。但这种方法计算过于简单，没有证据表明历史上少数股东损益占

6、合并净利润的比例能反映未来少数股东获得的现金流占当年合并现金流的比例，特别是一些子公司未来有较高发展预期的情况下。第二种方法中，计算得出企业评估价值后扣除少数股东权益在理论上是成立的，少数股东权益实务中一般可以采用DDM模型计算。但是除了上述方法外不论是按照企业报表账面价值还是按照资产基础法评估值乘以持股比例来折算少数股东权益价值，都会存在对子公司两部分（纳入合并范围部分和少数股东权益部分）测算口径不一致的问题。另外，报表账面价值和资产基础法评估值是否会高估或低估该部分少数股东权益也是值得思考的问题。实务中，评估人员可以根据两种方法各自的优劣势结合评估对象的实际情况进行选择。（3）参股公司对于

7、参股公司，通常按资产基础法中的长期股权投资评估值作为非经营性资产加回。但对于分红金额较大，且历史各年发生较为稳定的参股公司，则可以参考历年的分红情况，在母公司的投资收益中反映其价值。对于单独进行收益预测的子公司，按其未来年度的净利润乘以被评估单位持股比例作为投资收益。2、特殊情况在实务操作中，有一类被评估企业较为特殊：母公司为投资公司或管理公司，本身不经营业务。对于该类公司，若各被投资公司的经营业务较为类似，则可以考虑采用合并口径进行预测。若被投资公司的业务较为分散，则母子公司分别预测，将子公司价值作为投资收益或非经营性资产加回。这种情况下，母公司各年的现金流很可能会是负值，母公司现金流现值也

8、会是负值，均属于正常情况。（注意：也可按业务板块合并口径，理论上可行但实际上需要一定条件。）3、特别关注事项（1）少数股权的处理。（2）母子公司之间的合并抵消，包括收入成本的合并抵消、母公司管理费的合并抵消等。（3）母子公司所得税率不同。采用合并报表口径进行测算时，若母子公司所得税率不同，按照股权比例进行简单合并测算，可能会存在子公司所得税失真的情况。因此可以对每一家子公司单独进行预测，得出的所得税测算结果比较符合企业的实际情况，再将每家子公司的所得税相加，得出较为真实的所得税测算结果。（如果直接采用合并报表进行预测，则应该分析合并抵消前各公司实际税负的不同，加以调整或重新预测。）4、小结序号

9、业务相关性盈利情况持股比例预测口径子公司的估值1相关盈利或不盈利全资或控股合并-2相关盈利（分红稳定）参股母公司预测分红作为投资收益3相关不盈利参股母公司资产基础法4不相关盈利全资合并-5不相关盈利控股母公司单独预测收益，价值作为非经营性资产6不相关盈利（分红稳定）参股母公司预测分红作为投资收益7不相关微利或亏损全资、控股或参股母公司资产基础法第二节 收入的预测第一条 需执行的程序1、被评估企业经营现状及历史经营数据的获得和分析（1）获取历史财务数据，计算公司历年收入的构成（包括分产品、分客户等的构成）及收入增长情况，了解各项比率波动的原因，了解是否存在特殊事项，分析各比率的合理性；对于存在季

10、节性波动的企业，需分析历史各月的波动情况。（2）获取历史财务数据，计算公司历年或历史各月的销售数量的变动情况和销售单价的变动趋势，了解各项变动的原因，分析合理性。分析时，需剔除特殊事项的影响。（3）获取被评估企业的生产销售流程，了解公司的生产能力、生产周期、收款周期。（4)对于按项目结算的服务型企业或工程公司等非生产性企业，了解历史合同签订情况，了解各项目的工程进度，了解历史项目的工期情况，了解项目款结算方法和结算周期。(5)对于行业地位较高的公司，了解其市场占有率情况。2、行业现状及发展趋势的分析（1）获取行业现状资料，与公司的经营情况，包括销售单价、销售数量或者合同签订情况等进行对比。（2

11、）了解被评估企业在行业中所处的地位，所占的市场份额。（3）了解行业未来发展趋势，包括若干年后能达到的市场容量、可能的价格波动、行业增长率等。3、被评估企业未来经营规划的调查（1）未来是否有重大的经营变更，由于收益预测一般基于简单再生产假设，故未来经营如果有重大变更，首先需要考虑收益法的适用性；如果相关变更是必须的且是明确的，则需取得相关材料并在预测中考虑和披露。（2）公司的营销规划，产品定价计划，预计实现的产品销售收入或签订的合同数量和金额。（3）未来是否有新增产能计划，由于收益预测一般基于资产维持现状的假设，故一般情况下不予考虑；但是如果该类明确的新增产能计划已在实施中，且有充分的证据证明其

12、可行和必须，则需取得相关材料并在预测中考虑和披露。4、访谈通过向公司高管、销售、生产、采购、研发负责人、财务负责人等访谈，了解或核实上述事项。第二条 收入预测方法的选择收入预测时，需要把握的总体原则为根据企业的实际情况，选用合理的方法进行预测，测算时，各项参数确定有合理的来源，一般情况下，参数的变动曲线要平滑，在有足够数据支撑时，对于可以拆分预测的参数，尽量进行拆分。根据被评估企业经营情况的不同，收入预测通常有以下方法：1、收入=销售单价销量对于生产性企业，通常采用该方法进行预测。（1）销售单价的预测在预测未来产品销售单价时，对于产品具有通用性其价格透明能从公开市场获取充足价格资料的企业，预测

13、时可以参考公开市场资料中，对于产品价格波动趋势的预测，作为公司产品价格的预测依据。对于产品具有独特性，主要由企业自主定价的，预测时需要通过分析产品历史价格的波动趋势，来推测未来可能的价格变动，但同时应通过市场上类似产品的价格来验证企业定价的合理性。通常，预测的趋势需延续历史的变动方向。若历史的价格上涨或下降无规律，则预测时需分析上下游行业价格波动情况以及更大行业内的普遍价格规律。若以上资料均无法取得，在产品存在升级换代情况下建议销售价格基本保持平稳，在不存在升级换代时则采用下降趋势，或采用其他预测方法。实务中，评估人员对与消费类产品的价格增长要参考CPI同类指数的历史情况，以便和收益率计算相对

14、应。注意事项：预测的收入为不含增值税收入。通常，行业研究时取得的报价为含税价，因此，测算时采用的价格需要剔除增值税。（2）销售数量的预测销量预测的时候，要特别注意销量与企业产量的逻辑关系。如果全是企业自行生产的，那预测的销量原则上不能超过企业的产能，更不可能超过该产品的市场容量。销售数量的预测方法较多，实务中应用较多的主要有以下三种： 目标市场需求量预计市场份额这一方法较为适用市场资料较为公开的透明的行业，且被评估企业所占市场份额不应过低。目标市场需求量可以通过行业研究报告等资料中的未来预计数量、对历史行业数据进行分析后推测等多种途径进行计算。例1：某糖尿病药品ABC未来某一年销售数量计算如下

15、：基准日当年或前一年的糖尿病人群数量为9500万人，经过测算，经过若干年的增长后，该预测年度糖尿病人群总数约为1亿人。根据相关市场资料和访谈记录，基准日时，其中仅有6%的病人会按医嘱持续服药，预测时认为随着时间的推移，更多的患者会对自身的健康更为关注，正常用药人群比例会逐年提高，预测年度预计该比例为7%，则当年总用药人群数量为700万人。根据市场资料，该类药品占糖尿病用药的比重逐年趋于提高，基准日当年或前一年的比重为1.2%，预计由于该类药的优越性及性价比，预计未来占比仍将提高，该预测年度预计为2%，则该类药的服药人群数量为14万人。该类药的服用剂量为一天一粒，一年为365粒，该药包装为1盒1

16、0粒，则每人年用药量为36.5盒。则该类药的预测年度年总销量为511万盒。经分析，被评估企业所占该药品的市场份额历史每年趋于上升，预测时，仍考虑这一上升趋势，但每年上升的幅度趋缓，至预测年度，预计所占市场份额为20%，则公司于该年度内ABC药品的销量为102.2万盒。 上年度销量增长率对于难以取得行业数据的公司或所占市场比例较低，预测时可以通过计算增长率的方法来推算未来的销售数量。增长率的预测则可以参考影响该行业销售业绩的各项影响因素的未来变动趋势，如人口增长情况、国民经济增长率、固定资产投资增长率、居民人均收入水平等等可以从公开资料获得的统计数据。若与以上数据均关联较小，则直接参考公司历史的

17、销量增长率情况，未来持续保持历史趋势，但增长率的幅度逐年趋缓甚至可保持不变。 生产/服务能力利用率通常用于计算宾馆、物业出租等领域。2、收入=未来市场容量市场占有率对于无法按照销量销售单价预测收入的企业，宜采用本方法进行预测，但同样要求有充足的市场资料且被评估企业的市场占有率不能太低。3、 收入=现有项目预测年度确认收入+未来各年新签订合同金额工程进度这一方法主要在对工程服务类公司进行预测时采用。其中，现有项目未来年度的收入需注意与工程的剩余工作量匹配。未来各年新签订合同金额可以通过市场容量乘以市场占有率、按照一定增长率增长、新签合同数量和单价等方式确定。工程进度需要通过分析历史合同的实际执行

18、和现有合同的预计执行进度等后得出。 4、收入=上年度收入增长率在以上方法均不适用时，方可采用本方法。在预测增长率时，需要有一定的依据，如行业预计增长率、GDP预计增长率或公司历史增长率情况等。第三条 合理性分析在得出被评估企业未来收入预测结果后，需要对其合理性进行分析，主要关注以下几点：1、各项参数是否与公司历史的波动方向一致。2、各项参数是否与行业的发展趋势一致。3、各项参数有无剧烈变动，其曲线是否平滑。如果与公司历史、行业发展趋势有重大变动，需要有合理的解释，如新增产能计划导致销量剧增、产品升级改造计划导致销售单价大幅提升等，但通常以上变动在预测时需要谨慎，除非能取得确凿的证据且有必要时，

19、才可以在预测时考虑。此外，建议对预测的价格、销量及收入等预测参数做出相应的曲线，更为直观的判断其波动是否合理。总体而言，预测期内收入、价格以及销量增长或下降速度应是由快到慢，并在永续期趋于稳定。第三节 成本及毛利率的预测第四条 需执行的程序1、被评估企业经营现状及历史经营数据的获得和分析（1）获取历史财务数据，计算公司历年总成本和单位成本的构成及增长情况，了解各项比率波动的原因，了解有无存在特殊事项，分析各比率的合理性；对于存在季节性波动的企业，需分析历史各月的波动情况。（2）对于不按单位成本核算的企业，获取历史财务数据，计算分析各项成本与收入之间的比率关系，了解各项变动的原因，分析合理性。（

20、3）获取被评估企业的采购和生产流程，了解公司的采购周期、议价能力、生产周期、生产能力、质量控制能力、安全生产能力等情况。（4）计算被评估企业历年分产品或分业务以及总体的毛利率水平，分析毛利率波动的趋势，了解波动的原因和合理性。（5）获取列入生产成本或营业成本的人员组成、人均薪酬水平、社保缴纳比例等情况。（6）了解列入生产成本或营业成本的固定资产组成、折旧摊销政策以及固定资产更新和新增投资计划。2、行业现状及发展趋势的分析（1）获取行业现状资料，与公司的经营情况，包括单位成本、毛利率、人均产出、单位投资产出以及各项波动率情况等进行对比。（2）了解上游行业的历史波动情况以及未来发展趋势，重点关注原

21、材料的价格波动趋势、供应量是否充足、公司的产出是否受到上游供给的限制等。3、被评估企业未来经营规划的调查（1）未来生产人员的扩充计划。（2）未来的生产设施更新计划。（3）未来是否有新增产能计划，若有，取得相关材料并在预测中考虑。4、访谈通过向公司高管、采购负责人、生产、研发负责人、财务人员等访谈，了解或核实上述事项。第五条 预测方法的选择1、成本=单位成本销量对于历史成本核算健全的企业，其单位成本可以分为料、工、费分别进行预测。料工费的划分应以企业的实际核算分类情况为基础。其中：（1）原材料=单位产品原材料耗用量原材料价格水电汽燃料等建议纳入原材料核算，方便计算增值税进项税。原材料价格需考虑公

22、司历史采购价格变动趋势以及市场资料中关于未来价格波动的预测。（2）人工费用=单位产品人工耗用量人均工资水平对于未能核算单位产品平均人工耗用量的企业，其单位产品人工费用可以按照一定的增长率或者增长幅度进行预测。具体预测时，需要调查产出与人员数量是否密切相关，现有生产人员配置是否充裕等情况，对于产出与人数密切相关的，则单位人工建议每年考虑由于工资水平上涨而带来的增长；对于产出与人数关联程度较低的企业，则可以考虑每年保持稳定或者小幅度的下降。若考虑下降，需注意单位人工成本销量之后得出的人员工资总额预测数相比上一年的变动趋势和变动幅度，在销量增长的情况下，人员工资总额应呈上升趋势；在销量下降的情况下，

23、人员工资总额的下降幅度应小于销量的下降幅度。（3）制造费用制造费用通常按照公司历史的单位制造费用变动趋势进行预测。一般情况下，由于制造费用包括固定资产折旧，在产能不变的情况下，归属于生产成本的固定资产折旧金额不变，因此，预测时若销量趋于上升，则制造费用可以考虑每年略有下降；若销量趋于下降，则制造费用可以考虑每年略有上升。对于能够划分下级明细的制造费用，预测时可以再进行细分。若按下级明细分类进行预测，需注意其中固定资产折旧与折旧摊销预测中的勾稽关系。2、成本=固定成本+可变成本对于除采用第一种方法预测的企业外，大部分企业可以采用本方法对成本进行预测。企业的营业成本通常包括生产人员工资、折旧摊销、

24、材料采购、燃料动力、以及其他各项有关支出。预测时，需要对各项支出与产出的关联程度进行分析。通常，折旧摊销、人员工资为固定成本，与产出的关联程度较低。预测时，折旧摊销按照折旧摊销预测表中的结果计算，通常保持不变。人员工资则需要考虑人均工资的增长（年增长比率通常取5%-10%），并根据未来收入的增长情况，适当考虑人员数量的增长。材料采购、燃料动力等为可变成本。可变成本预测时通常按照占收入的合理比例乘以预测收入计算得出。该合理比例需基于对历史的比例情况、波动趋势等数据的分析，通常取历史2-3年的平均数，若历史的增长或下降趋势明显，则可以采用最近一年的比例数据。3、成本=收入（1-毛利率）对于部分工程

25、服务类企业，其未来新增项目的成本预测需要按照本方法进行。对于已有项目，建议采用企业提供的较为明细的成本预测数。毛利率的计算主要依据公司的历史水平，同时需要参考行业的平均水平。对于公司历史毛利率较为稳定，且有充分的理由可以确保公司未来的毛利率高于或低于行业平均水平，则预测时将采用合理方法计算后的历史毛利率水平作为预测毛利率，若无充分理由，则预测期内需考虑毛利率的变动，即未来年度预测毛利率将逐渐向行业平均毛利率水平靠拢。4、成本=上年度成本增长率本方法预测过程过于简单，一般不建议使用。在无法计算单位成本或拆分固定成本和可变成本时，建议使用上述第3种方法对成本进行预测。第六条 合理性分析在得出被评估

26、企业未来成本预测结果后，需要对其合理性进行分析，主要关注以下几点：1、各项参数及毛利率是否与公司历史的波动方向一致。2、各项参数及毛利率是否与行业的发展趋势一致。3、各项参数有无剧烈变动，其曲线是否平滑。若无确凿证据，预测期内各参数的预测结果应为变动趋势明显且平缓。同样，建议对预测的各项参数做出相应的曲线，更为直观的判断其波动是否合理。总体而言，预测期内的单位成本应为趋于上升，毛利率应为趋于下降，但上升或下降的速度应是由快到慢，并在永续期趋于稳定。第七条 税金及附加的预测1、需执行的程序获取被评估企业历年营业税金及附加的明细数据，了解公司的各项税费政策。2、预测方法按照各税种的税率以及对应的应

27、税金额或计税依据，分税种计算。其中，对于缴纳增值税的企业，其进项税的计算应尽量完整，对于不确定是否属于进项抵扣部分的，应从谨慎性原则不予考虑。对于存在增值税即征即退或者增值税返还的被评估企业，其用于计算附加税的增值税销项税应为退返之前的金额。3、合理性分析将预测得出的营业税金及附加占收入的比率，与公司历史及其他预测年度的税率水平进行比较，分析各年间有无异常变动，若有较大的变动，则需检查是否有重复或遗漏计算，以及有无公式错误。 第四节 销售费用和管理费用的预测第八条 需执行的程序1、获取历史财务数据，计算公司历年销售费用和管理费用的内部构成及占收入比重情况，区分固定费用和可变费用，了解各项比率波

28、动的原因，了解有无存在特殊事项，分析各比率的合理性。2、了解销售人员和管理人员的组成、人均薪酬水平、社保缴纳比例等数据，分析人员数量及工资水平变动的原因。3、了解列入各项费用的固定资产组成、折旧摊销政策以及固定资产更新和新增投资计划。4、对于存在房屋租赁事项的，需了解租赁地及附近的公允租赁价格及价格波动趋势，并依此作为预测的依据。5、对于存在较大金额研发支出的，需了解其具体构成及可持续性，并区分固定支出和可变支出。第九条 预测方法销售费用和管理费用的预测通常按各项费用的性质，区分为固定费用和可变费用进行预测。费用通常包括销售或管理人员工资、折旧摊销、差旅费、办公费、业务招待费、广告宣传费、租赁

29、费、税费（印花税、土地使用税、房产税等）、研发经费以及其他各项有关支出。预测时，需要根据各项支出的属性采用不同方法分别预测。通常，折旧摊销、人员工资为固定成本，与收入的关联程度较低。预测时，折旧摊销按照折旧摊销预测表中的结果计算。人员工资则需要考虑人均工资的增长（年增长比率通常取5%-10%），并根据企业的收入增长情况，适当考虑人员数量的增长。房屋租赁费及物业费通常可归类为固定成本，以基准日有效的租赁合同和物业合同上约定的面积、单价等为基础，对于合同有效期内的租赁费及物业费以合同约定为准，超出合同有效期的房屋租赁费及物业费的预测，通常需要结合市场上公允的租金价格及上涨趋势，考虑租金单价一定程度

30、的上涨。其余费用支出项目通常为可变费用。可变费用预测时通常按照占收入的合理比例乘以预测收入计算得出。该合理比例需基于对历史的比例情况、波动趋势等数据的分析，通常取历史2-3年的平均数，若历史的增长或下降趋势明显，则可以采用最近一年的比例数据。需要注意的是，在计算历史的比例及波动趋势时，需要剔除特殊事项的影响。若被评估企业存在较大金额的研发支出，且存在下级核算明细，则建议将研发支出按照下一级的明细，区分固定支出和可变支出分别进行预测。若金额较小，则可以按收入的一定比例进行预测。若未来预测期内，假设被评估企业仍为高新技术企业，则预测所得的研发支出占收入的比重应符合高新技术企业审批的相关要求，即：销

31、售收入为5000万元以下企业，比例不低于为6%；销售收入为5000万2亿元的企业，比例不低于4%；销售收入为2亿元以上的企业，比例不低于3%。房产税、印花税等税金若金额较大，则建议按具体明细分别预测，若金额较小，可按收入的一定比例预测。在实务操作中，存在部分被评估企业的费用核算明细科目较多，且部分科目金额较小的情况。这种情况下，建议将明细科目进行合并整理，将发生额较小的科目合并到性质类似的科目中，或直接列入“其他”科目核算和预测。第八十条 合理性分析在得出被评估企业未来销售费用和管理费用预测结果后，需要对其合理性进行分析，主要关注以下几点：1、各项明细科目和费用合计数是否与公司历史的波动方向一

32、致。2、销售费用和管理费用占收入的比例与行业类似企业是否接近，或有接近趋势。3、各项费用的金额和合计数占收入的比率有无剧烈变动。在一般情况下，在预测期的前期，当收入的增长速度高于人均工资和租金等固定费用的增长速度时，销售费用比率和管理费用比率趋于下降；在预测期的后期，收入增长速度趋缓，当收入增长速度小于固定费用的增长速度时，费率水平将略有上升。管理费用一般随着企业管理水平及管理效率的提高，达到一定数额后将保持该水平，而收入可能持续增长，其费用比率将趋于下降。第五节 财务费用的预测第八十一条 需执行的程序1、获取历史财务数据，计算公司历年财务费用的构成及各项费用占收入的比重情况，分析各项费用变动

33、的原因。2、了解基准日公司的有息负债情况，包括借款金额、利率、还款日期等。3、了解公司的投资计划、借还款计划。第八十二条 预测方法1、利息收入的预测利息收入通常包括银行存款利息收入和往来款借款利息收入。银行存款利息收入通常按照公司平均的最低货币资金保有量乘以评估基准日的活期存款利率计算得出，最低货币资金保有量的计算详见下文。若被评估企业历史年度的利息收入金额较小，预测年度可以直接按照一定金额预测。在对往来款利息收入进行预测时，由于评估时通常将往来款界定为非经营性资产，因此，在财务费用预测时不应再重复考虑往来款利息收入。2、银行手续费、汇兑损益及其他费用的预测对于历史年度发生额较大的，按照收入的

34、一定比例预测。若历史年度发生额较小，则可直接按照一定金额预测。3、利息支出若预测时，采用股权自由现金流口径，则需要对利息支出进行预测。利息支出的预测需要结合有息负债变动的预测进行，通常按照银行贷款利率乘以平均有息负债金额计算得出。银行贷款利率通常取基准日银行的贷款利率，也可采用基准日时被评估企业的实际平均贷款利率。实务操作中有时候企业的实际贷款利率与银行基准贷款利率差异较大，遇到这种情况的时候，应结合企业实际借贷情况进行分析，如果是合理正常的贷款利率，那建议采用企业实际平均贷款利率。第八十三条 合理性分析1、各项费用预测数和合计数是否与公司历史的波动方向一致。2、各项费用的预测数和合计数占收入

35、的比率有无剧烈变动。3、利息支出的金额与未来的借款计划是否同步。第六节 资产减值损失、营业外收支的预测第八十四条 需执行的程序1、获取历史财务数据，了解被评估企业历年资产减值损失、营业外收支的组成。2、了解被评估企业历史年度的坏账损失情况。3、了解营业外收支项目未来是否具有可持续性。第八十五条 预测方法1、资产减值损失被评估企业历年计入资产减值损失通常为计提的坏账损失、资产减值准备。评估预测中的资产减值损失与会计核算的资产减值损失口径不同，预测中应为实际发生的坏账损失，存货减值、固定资产减值等导致的损失通常已反映在预测的成本和折旧摊销中，因此不应在此处重复考虑。资产减值损失的预测通常按照收入的

36、一定比例计算。对于历史实际发生的坏账损失金额较大的被评估企业，按照历史的平均比例情况计算。对于历史发生的坏账损失金额较小或无坏账损失的被评估企业，则应按谨慎性原则，估算一定的坏账损失比例，通常在0.1%-0.5%左右，实务中应考虑被评估企业的规模、所处的行业、主要客户的性质等情况综合考虑。2、营业外收支的预测营业外收入通常为政府补助、税收返还、固定资产处置损益等，营业外支出通常为水利建设基金、固定资产处置损益、罚没支出、捐赠支出等。预测中，需要先就各项收支的可持续性做出判断，只有具备确凿证据表明未来需要持续发生，且发生金额或计算方法明确不变的收支项目如水利建设基金等方可计入预测，否则不应在预测

37、中考虑。对于软件企业收到的软件产品增值税退税，由于有国家部委的相关文件作为依据，因此，需要在预测时考虑。对于其他由开发区、管委会等地方政府部门出具的补助或退税文件，由于其决策受上一级部门机构的约束和影响，未来可持续性存在一定的不确定性，因此企业收到的该部分补助和返还通常不在预测中考虑。第七节 投资收益的预测第八十六条 需执行的程序1、获取被评估企业对外投资的资料，了解各项投资的基本情况、盈利能力，分析是否需要列为非经营性资产或溢余资产。2、获取历史财务数据，了解被评估企业历年投资收益的组成。3、了解各项投资收益未来是否具有可持续性。第八十七条 预测方法投资收益通常来自于金融资产、投资性房地产以

38、及长期股权投资。对于金融资产，通常将其列为非经营性资产，因此，不再考虑其投资收益。对于投资性房地产，若以前年度租金或收益稳定，且未来一定年度内的收益可以预期，则以预期的收益作为投资收益，否则列为非经营性资产。对于长期股权投资，其投资收益按不同情况分别处理：1、对于已列入非经营性资产的长期股权投资，其对应的收益不再考虑。2、采用合并口径进行预测时，对于已合并预测的子公司，不应再考虑其投资收益。3、对于以前年度分红金额稳定的非控股子公司，则以以前年度的分红金额为基础预测未来的投资收益。4、对于单独进行收益预测的子公司，按其未来年度的净利润乘以被评估企业持股比例作为投资收益。需要注意的是，在计算企业

39、所得税时，来自长期股权投资的投资收益由于为税后收益，因此不需重复交税，应作为应纳税所得额的减项进行纳税调整，其他投资收益则应正常缴纳企业所得税。第八节 企业所得税的预测第八十八条 需执行的程序1、了解被评估企业的所得税政策，对于存在税收优惠的，取得相关文件或其他依据。2、取得公司历史年度的纳税申报表，分析应纳税所得额的组成情况。3、了解被评估企业预测期内是否能够继续获得税收优惠。第八十九条 预测方法企业所得税=应纳税所得额预测年度所得税税率1、应纳税所得额对于采用FCFF口径进行预测的，应纳税所得额=息税前利润纳税调整事项对于采用FCFE口径进行预测的，应纳税所得额=利润总额纳税调整事项2、所

40、得税税率对于按照25%税率缴纳税金的被评估企业，预测时若无明确的关于未来获得税收优惠的文件，则应继续采用25%的税率。对于尚处于两免三减半等税收优惠期内的被评估企业，则按照预测年度所处的减免年度情况采用适当的税率。对于高新技术企业，若预计未来能继续获得高新技术资格，则可按照15%的税率计算，但需在评估假设中进行相应的假设，同时在评估底稿中对于未来是否能够继续获得资格进行分析，并取得企业相关说明。此外，预测时应考虑到符合高新条件时的必要条件，如研发支出比例等。3、纳税调整事项在收益预测过程中，纳税调整事项通常包括以下内容：（1）以前年度亏损弥补企业所得税法第十八条：企业纳税年度发生的亏损，准予向

41、以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年。预测时，需要将预测年度之前5年的亏损情况作为应纳税所得额的减项。对于历史年度存在亏损，需要于预测年度内弥补的，可弥补亏损金额应以基准日年度或前一年度的企业所得税汇算清缴报告中填报的金额为准。（2）研发费用加计扣除法律法规依据：企业所得税法第三十条：企业的下列支出，可以在计算应纳税所得额时加计扣除：（一）开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用；（二）安置残疾人员及国家鼓励安置的其他就业人员所支付的工资。企业所得税法实施条例第九十五条：企业所得税法第三十条第（一）项所称研究开发费用的加计扣除，是指企业为开发新技术、新产品、新工艺

42、发生的研究开发费用，未形成无形资产计人当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上，按照研究开发费用的50%加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%摊销。财政部、国家税务总局关于研究开发费用税前加计扣除有关政策问题的通知：一、企业从事研发活动发生的下列费用支出，可纳入税前加计扣除的研究开发费用范围：（一）企业依照国务院有关主管部门或者省级人民政府规定的范围和标准为在职直接从事研发活动人员缴纳的基本养老保险费、基本医疗保险（放心保）费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费和住房公积金。（二）专门用于研发活动的仪器、设备的运行维护、调整、检验、维修等费用。（三）不构成固定资产的样品、样机及一般

43、测试手段购置费。（四）新药研制的临床试验费。（五）研发成果的鉴定费用。在实际预测中，对于税前加计扣除需要谨慎考虑。对于以前年度企业所得税汇算清缴时实际未曾进行加计扣除的被评估企业，预测时也不应考虑加计扣除。若被评估企业以前年度均存在加计扣除，则预测时可以考虑。评估时需取得被评估企业以前年度加计扣除研发费用专项审计报告或鉴证报告。可以加计扣除的费用包括：与研发项目直接相关的人员工资、材料费、研发设备和无形资产折旧摊销、研发设备租赁费、模具工艺装备开发及制造费、论证鉴定评审验收费用以及其他直接相关费用，研发人员的差旅费、办公费、研发场地的租赁费等费用不应加计扣除。因此，建议对于以上项目在管理费用-

44、研发支出中分项预测。（3）长期股权投资收益企业所得税法第二十六条：企业的下列收入为免税收入：（一）国债利息收入；（二）符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益。长期股权投资收益为应纳税所得额的调减项。若预测中的投资收益包括投资性房地产收益等其他投资收益，则应进行剔除。（4）业务招待费企业所得税法实施条例第四十三条：企业发生的与生产经营活动有关的业务招待费支出，按照发生额的60%扣除，但最高不得超过当年销售（营业）收入的5。预测的业务招待费60%部分未超过当年营业收入的5的，调增发生额的40%；发生额的60%超过当年销售（营业）收入的5的，超过部分调增应纳税所得额。（5）广告宣传费企业

45、所得税法实施条例第四十四条：企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年销售（营业）收入15%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。通常预测的广告费和业务宣传费支出较少会高过营业收入的15%，因此不需考虑本项调整，但不排除部分特殊企业需要考虑，比如保健品或白酒企业等。税收法律法规中列举了多项纳税调整事项，以上列出的5项仅为评估预测时通常情况下需要考虑的事项。其他例如工资支出调整、利息支出调整、公益性捐赠、违法经营罚款等事项，由于通常较少发生，且预测中考虑的均为合理的支出，因此一般情况下不需考虑。第九十条 合理性分析对于企业所得税预测结果的合理性分析，主要关注企业自身各年之间的横向波动情况的比较以及实际税负与名义税率之间的比较。1、将历史年度以及预测年度企业所得税金额以及实际税负比率进行比较，观察有无异常波动。2、将实际税负水平与名义税率进行比较，若实际税负比率与名义税率差异较大，需了解其差异原因。