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1、财务管理的价值观财务管理的价值观念念本讲稿第一页，共五十四页第一节第一节 货币时间价值货币时间价值货币时间价值的概念货币时间价值的概念一一货币时间价值的计算货币时间价值的计算 二二本讲稿第二页，共五十四页货币的时间价值：指资金在投资和再投资过程中由货币的时间价值：指资金在投资和再投资过程中由于时间因素而形成的价值差额，它表现为资金周转于时间因素而形成的价值差额，它表现为资金周转使用后的价值增值额。使用后的价值增值额。相对数表示：时间价值率相对数表示：时间价值率绝对数表示：时间价值额绝对数表示：时间价值额货币时间价值的概念货币时间价值的概念本讲稿第三页，共五十四页货币时间价值的概念货币时间价值的

2、概念时间轴时间轴 顾名思义，顾名思义，时间轴时间轴就是能够表示各个时间点的就是能够表示各个时间点的数轴。如果不同时间点上发生的现金流量不能够直数轴。如果不同时间点上发生的现金流量不能够直接进行比较，那么在比较现金数量的时候，就必须接进行比较，那么在比较现金数量的时候，就必须同时强调现金发生的时点。如下页图所示，时间轴同时强调现金发生的时点。如下页图所示，时间轴上的各个数字代表的就是各个不同的时点，一般用上的各个数字代表的就是各个不同的时点，一般用字母字母t t表示。表示。本讲稿第四页，共五十四页0132现在第1年末或第2年初时点：时点：现金现金流：流：发生发生时间：时间：-100-150+50

3、+200第2年末或第3年初第3年末或第4年初图图 货币时间价值时间轴货币时间价值时间轴货币时间价值的概念货币时间价值的概念本讲稿第五页，共五十四页货币时间价值的计算货币时间价值的计算1 1 单利和复利单利和复利 单利和复利是两种不同的利息计算体系。单利和复利是两种不同的利息计算体系。在在单利单利情况下，只有本金计算利息，利息不计算情况下，只有本金计算利息，利息不计算利息；利息；在在复利复利情况下，除本金计算利息之外，每经过一情况下，除本金计算利息之外，每经过一个计息期所得到的利息也要计算利息，逐期滚算，个计息期所得到的利息也要计算利息，逐期滚算，俗称俗称“利滚利利滚利”。本讲稿第六页，共五十四

4、页2 2 现值和终值现值和终值 现值即现在（现值即现在（t=0t=0）的价值，是一个或多个发生在）的价值，是一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值，用未来的现金流相当于现在时刻的价值，用PVPV（Present valuePresent value的简写）表示。的简写）表示。终值即未来值（如终值即未来值（如t=nt=n时的价值），是一个或多个时的价值），是一个或多个现在发生或未来发生的现金流相当于未来时刻的价现在发生或未来发生的现金流相当于未来时刻的价值，用值，用FVFV（Future valueFuture value的简写）表示。的简写）表示。货币时间价值的计算货币时间价值的计算

5、本讲稿第七页，共五十四页3 3 单利终值单利终值利息率计算期数1+in-单利终值系数单利终值系数单利现值本讲稿第八页，共五十四页4 4 单利现值单利现值本讲稿第九页，共五十四页二、终值和现值的计算二、终值和现值的计算5 5 复利终值（已知现值复利终值（已知现值PVPV，求终值，求终值FVFV）复利终值是指一项现金流量按复利计算的一段时期复利终值是指一项现金流量按复利计算的一段时期后的价值，其计算公式为：后的价值，其计算公式为：其中其中，（，（1+i）n 通常称为通常称为“复利终值系数复利终值系数”，记作，记作（FVIFFVIFi,ni,n），可直接查阅书后的附表），可直接查阅书后的附表“复利终

6、值系复利终值系数表数表”。本讲稿第十页，共五十四页填空：填空：复利终值是采用复利计息时，现在一定数额的货币复利终值是采用复利计息时，现在一定数额的货币_在既定利率下到未来的某个时点的在既定利率下到未来的某个时点的_答案答案 本利和本利和本讲稿第十一页，共五十四页6 6 复利现值（已知终值复利现值（已知终值FVFVn n，求现值，求现值PVPV0 0）计算现值的过程通常称为计算现值的过程通常称为折现折现，是指将未来预，是指将未来预期发生的现金流量按折现率调整为现在的现金流量期发生的现金流量按折现率调整为现在的现金流量的过程。对于单一支付款项来说，现值和终值是互的过程。对于单一支付款项来说，现值和

7、终值是互为逆运算的。现值的计算公式为为逆运算的。现值的计算公式为 ：其中，（其中，（1+r1+r）-n-n通常称为通常称为“复利现值系数复利现值系数”，记作，记作（PVIFPVIFi,ni,n），可直接查阅书后的附表），可直接查阅书后的附表“复利现值系数表复利现值系数表”。本讲稿第十二页，共五十四页7 7 计息期短于一年的时间价值计算计息期短于一年的时间价值计算期利率期利率年利率年利率每年的计息次数每年的计息次数换算后的换算后的计算期数计算期数年数年数本讲稿第十三页，共五十四页年金终止和现值的计算年金终止和现值的计算8 8 年金（用年金（用A A表示，即表示，即AnnuityAnnuity的简

8、写）是指一定期的简写）是指一定期间内每期相等金额的收付款项。间内每期相等金额的收付款项。后付年金后付年金预付年金预付年金递延年金递延年金永续年金永续年金 同距同距同额同额同向同向本讲稿第十四页，共五十四页后付年金后付年金 后付年金指一定时期内，每期期末发生的等额后付年金指一定时期内，每期期末发生的等额现金流量。也称普通年金。现金流量。也称普通年金。Eg.Eg.从投资的每年支付一次利息、到期一次还本的公从投资的每年支付一次利息、到期一次还本的公司债券中每年得到的利息就是普通年金的形式。年司债券中每年得到的利息就是普通年金的形式。年金，既可以求现值，也可以求终值。金，既可以求现值，也可以求终值。年

9、金终止和现值的计算年金终止和现值的计算本讲稿第十五页，共五十四页（1 1）后付年金终值（已知普通年金）后付年金终值（已知普通年金A A，求终值，求终值FVAFVAn n）后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。期期末现金流量的复利终值之和。设每年的支付金额为设每年的支付金额为A A，利率为，利率为i i，期数为，期数为n n，则普通年，则普通年金终值的计算公式为：金终值的计算公式为：年金终值系数年金终值系数FVIFAFVIFAi,ni,n年金终止和现值的计算年金终止和现值的计算可以直接查阅书后的附表可以直

10、接查阅书后的附表“年金终值系数表年金终值系数表”。本讲稿第十六页，共五十四页（2 2）后付年金现值（已知普通年金）后付年金现值（已知普通年金A A，求现值，求现值PVPV）后付年金现值是指一定时期内每期期末现金流后付年金现值是指一定时期内每期期末现金流量的现值之和。年金现值计算的一般公式为：量的现值之和。年金现值计算的一般公式为：也可以写作：也可以写作：“年金现值系数年金现值系数”，记作记作PVIFAi,n年金终止和现值的计算年金终止和现值的计算本讲稿第十七页，共五十四页先付年金先付年金 先付年金又称为预付年金，是指一定时期内，先付年金又称为预付年金，是指一定时期内，每期期初发生的等额现金流量

11、。每期期初发生的等额现金流量。Eg.Eg.对租入的设备，如果要求每年年初支付相等的对租入的设备，如果要求每年年初支付相等的租金额，那么该租金就属于预付年金的形式。与普租金额，那么该租金就属于预付年金的形式。与普通年金相同，预付年金也既可以求现值，也可以求通年金相同，预付年金也既可以求现值，也可以求终值。终值。年金终止和现值的计算年金终止和现值的计算本讲稿第十八页，共五十四页（1 1）先付年金终值）先付年金终值（已知预付年金（已知预付年金A A，求预付年金终值，求预付年金终值FVFV）先付年金与后付年金的差别仅在于现金流量的发生时先付年金与后付年金的差别仅在于现金流量的发生时间不同。间不同。先付

12、年金终值指一定时期内每期期初等额收付款项的先付年金终值指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值指和。复利终值指和。本讲稿第十九页，共五十四页先付年金终值的一般计算公式为：先付年金终值的一般计算公式为：也可以写成也可以写成 年金终值系数年金终值系数本讲稿第二十页，共五十四页（2 2）先付年金现值）先付年金现值（已知预付年金（已知预付年金A A，求预付年金现值，求预付年金现值PVPV）先付年金的现值可以在后付年金现值的基础上加先付年金的现值可以在后付年金现值的基础上加以调整，其计算公式为：以调整，其计算公式为：也可以写成：也可以写成：本讲稿第二十一页，共五十四页3.3.递延年金递延年金递延年金又

13、成为延期年金，是指第一次现金流量递延年金又成为延期年金，是指第一次现金流量发生在第发生在第2 2期、或第期、或第3 3期、或第期、或第4 4期期的等额现金流的等额现金流量。量。假设递延年金也是发生在每期期末的年金，因此，假设递延年金也是发生在每期期末的年金，因此，递延年金也可以简单地归纳为：第一笔现金流量不递延年金也可以简单地归纳为：第一笔现金流量不是发生在第是发生在第1 1期的后付年金，都属于递延年金。期的后付年金，都属于递延年金。对于递延年金，既可以求现值，也可以求终值。对于递延年金，既可以求现值，也可以求终值。本讲稿第二十二页，共五十四页（1 1）递延年金终值）递延年金终值（已知递延年金

14、（已知递延年金A A，求递延年金终值，求递延年金终值FVFV）递延年金的第一次现金流量并不是发生在第一期的，递延年金的第一次现金流量并不是发生在第一期的，但如果将发生递延年金的第一期设为时点但如果将发生递延年金的第一期设为时点1 1，则用时间，则用时间轴表示的递延年金与普通年金完全相同。轴表示的递延年金与普通年金完全相同。递延年金终值的计算方法与后付年金终值的计算基本递延年金终值的计算方法与后付年金终值的计算基本相同，只是发生的期间相同，只是发生的期间n n是发生递延年金的实际期限。是发生递延年金的实际期限。本讲稿第二十三页，共五十四页（2 2）递延年金现值）递延年金现值（已知递延年金（已知递

15、延年金A A，求递延年金现值，求递延年金现值V V0 0）分段法分段法基本思路：将递延年金分段计算。基本思路：将递延年金分段计算。先求出正常发生普通年金期间的递延期末的现先求出正常发生普通年金期间的递延期末的现值，然后再将该现值按单一支付款项的复利现值计值，然后再将该现值按单一支付款项的复利现值计算方法，折算为第一期期初的现值。算方法，折算为第一期期初的现值。本讲稿第二十四页，共五十四页假设递延期为假设递延期为m(mn)m(mn)，即先求出，即先求出m m期后的期后的n n期普通年期普通年金现值，然后再将此现值折算到第一期初的现值。金现值，然后再将此现值折算到第一期初的现值。其计算公式为：其计

16、算公式为：本讲稿第二十五页，共五十四页 扣除法，其基本思路是假定递延期中也进行收付，扣除法，其基本思路是假定递延期中也进行收付，先将递延年金视为正常的后付年金，计算普通年金先将递延年金视为正常的后付年金，计算普通年金现值，然后再扣除递延期内未发生的普通年金，其现值，然后再扣除递延期内未发生的普通年金，其结果即为递延年金的现值。结果即为递延年金的现值。其计算公式为：其计算公式为：本讲稿第二十六页，共五十四页永续年金永续年金永续年金是指无限期支付的年金，即永续年金的永续年金是指无限期支付的年金，即永续年金的支付期支付期n n趋近于无穷大。趋近于无穷大。由于永续年金没有终止的时间，因此只能计算现由于

17、永续年金没有终止的时间，因此只能计算现值，不能计算终值。值，不能计算终值。本讲稿第二十七页，共五十四页永续年金现值永续年金现值（已知永续年金（已知永续年金A A，求永续年金现值，求永续年金现值V V0 0）永续年金的现值可以通过后付年金现值的计算公式推永续年金的现值可以通过后付年金现值的计算公式推导得出。导得出。当当nn时，时，(1+r)(1+r)-n-n的极限为零，故上式可写成：的极限为零，故上式可写成：本讲稿第二十八页，共五十四页 第二节第二节 风险报酬风险报酬本讲稿第二十九页，共五十四页二、风险的概念二、风险的概念（一）风险的涵义（一）风险的涵义 注：风险既可以是收注：风险既可以是收益也

18、可以是损失益也可以是损失 数学表达数学表达 风险是某种事件（不利或有利）发生的风险是某种事件（不利或有利）发生的概率概率及其及其后果的函数后果的函数 风险风险=f(=f(事件发生的概率，事件发生的后果事件发生的概率，事件发生的后果)风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。的可能性和变动幅度。本讲稿第三十页，共五十四页 （二）风险的类别（二）风险的类别1 1 市场风险市场风险 不可分散风险不可分散风险 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。的不确定性而产生的风险。特点

19、：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者或投资者无法通过多样化投资予以分散无法通过多样化投资予以分散的。的。本讲稿第三十一页，共五十四页 2 2 利率风险利率风险 利率的变动导致实际收益率发生变化而产生利率的变动导致实际收益率发生变化而产生的风险的风险。3 3 变现能力风险变现能力风险指不能按一定价格及时出售证券，造成投资者没有指不能按一定价格及时出售证券，造成投资者没有足够的现金，从而丧失偿付能力的可能性。足够的现金，从而丧失偿付能力的可能性。本讲稿第三十二页，共五十四页4 4 违约风险违约风险指债券的发行人不能履行合约规定的义务，无法按指

20、债券的发行人不能履行合约规定的义务，无法按期支付利息和偿还本金而给投资者带来的风险。期支付利息和偿还本金而给投资者带来的风险。5 5 通货膨胀风险通货膨胀风险指由于通货膨胀使投资者所获收益的实际购买能力指由于通货膨胀使投资者所获收益的实际购买能力下降的可能性。下降的可能性。本讲稿第三十三页，共五十四页6 6 经营风险经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性的不确定性 经营风险源于两个方面：经营风险源于两个方面：公司外部条件的变动公司外部条件的变动 公司内部条件的变动公司内部条件的变动 经营风险衡量：经营风险衡量：息税前利润的变

21、动程度息税前利润的变动程度（标准差、经（标准差、经营杠杆等指标）营杠杆等指标）本讲稿第三十四页，共五十四页随机事件：在经济活动中，某一事件在相同的条随机事件：在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生。件下可能发生也可能不发生。概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率分布：指各种可能结果的概率分配。概率分布：指各种可能结果的概率分配。风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第三十五页，共五十四页概率分布需要符合的两个要求：概率分布需要符合的两个要求：1 1 所有概率即所有概率即P Pi i都在都在0 0和和1 1之间，即之间，即0 P

22、0 Pi i11。2 2 所有结果的概率之和应等于所有结果的概率之和应等于1 1，即，即这里，这里，n n为可能出现结果的个数。为可能出现结果的个数。风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第三十六页，共五十四页风险报酬的计算风险报酬的计算1.1.期望报酬率期望报酬率的衡量的衡量 各种可能情况下报酬率（各种可能情况下报酬率（K Ki i）的加权平均数的加权平均数权数为各种可能结果出现的权数为各种可能结果出现的概率（概率（P Pi i）计算公式：计算公式：第第i i种可能结果种可能结果的报酬率的报酬率本讲稿第三十七页，共五十四页2.2.风险的衡量风险的衡量 方差和标准离差都可以衡量预期收益的风险方差和

23、标准离差都可以衡量预期收益的风险 计算公式：计算公式：标准离差标准离差（1 1）方差（）方差（2 2）和标准离差（）和标准离差（）方差方差风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第三十八页，共五十四页 方差和标准离差都是从绝对量的角度衡量风险方差和标准离差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，的大小，方差和标准离差越大，风险也越大。方差和标准离差越大，风险也越大。适用于预期收益适用于预期收益相同的决策方案相同的决策方案风险程度的比较风险程度的比较风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第三十九页，共五十四页（2 2）标准离差率）标准离差率 （V V）标准离差率是指标准差与预期收益率的比率标准离差率是指标准差与

24、预期收益率的比率 标准离差率是从标准离差率是从相对量相对量的角度衡量风险的大小的角度衡量风险的大小 适用于比较预期收益适用于比较预期收益不同方案不同方案的风险程度的风险程度 计算公式：计算公式：风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第四十页，共五十四页 计算风险报酬率计算风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬系数风险报酬系数标准离差率标准离差率 投资的总报酬率：投资的总报酬率：风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第四十一页，共五十四页风险报酬系数的确定风险报酬系数的确定1 1 根据以往的历史资料加以确定根据以往的历史资料加以确定2 2 由公司领导层或有关专家确定由公司领导层或有关专家确定3 3 由国

25、家有关部门组织专家确定由国家有关部门组织专家确定风险报酬的计算风险报酬的计算本讲稿第四十二页，共五十四页分析题分析题某物流公司有两个项目，期望报酬率某物流公司有两个项目，期望报酬率A A项目为项目为15%15%，B B项目为项目为12%12%；标准离差；标准离差A A项目为项目为40%40%，B B项目为项目为36%36%。企。企业鉴于目前的经济情况，希望投资风险越小越好，业鉴于目前的经济情况，希望投资风险越小越好，试帮企业分析一下，应选择试帮企业分析一下，应选择A A或或B B哪一个投资项目？哪一个投资项目？本讲稿第四十三页，共五十四页答案：答案：V=/K100%a=40%KA=15%B=3

26、6%KB=12%VA=40%/15%100%=266.67%VB=36%/12%100%=300%VAVB,选选A项目项目本讲稿第四十四页，共五十四页 第三节第三节 利息率利息率本讲稿第四十五页，共五十四页利息率利息率F影响现金流量时间价值的因素有四个：影响现金流量时间价值的因素有四个：现值、终值、现值、终值、利率（折现率）和计息期数利率（折现率）和计息期数，F只要知道了其中任意三个因素就可求出第四个因素。只要知道了其中任意三个因素就可求出第四个因素。F在以上计算中都是假定利率（折现率）、计息期数、在以上计算中都是假定利率（折现率）、计息期数、现值（或终值）是已知的，求解终值（或现值）。现值（

27、或终值）是已知的，求解终值（或现值）。F在某些情况下，也可以根据计息期数、终值或现值在某些情况下，也可以根据计息期数、终值或现值求解利率（折现率），或根据利率（折现率）、终值求解利率（折现率），或根据利率（折现率）、终值或现值求解计息期数。或现值求解计息期数。本讲稿第四十六页，共五十四页利息率的概念与种类利息率的概念与种类利息率（利率）：一定时期的利息额与本金的比率，利息率（利率）：一定时期的利息额与本金的比率，资本的增值同投入资金的价值之比。资本的增值同投入资金的价值之比。A A 按利率之间的变动关系按利率之间的变动关系1 1 基准利率：中国人民银行对各商业银行再贷款的基准利率：中国人民银行

28、对各商业银行再贷款的利率。利率。2 2 套算利率套算利率信用评级信用评级本讲稿第四十七页，共五十四页B B 按投资者取得的报酬情况分类按投资者取得的报酬情况分类1 1 实际利率实际利率(K(KP P)指在物价水平不变从而货币购买力也不变的情况下的利率。指在物价水平不变从而货币购买力也不变的情况下的利率。实际利率实际利率=货币的时间价值货币的时间价值+风险报酬率风险报酬率2 2 名义利率（名义利率（K)K)名义利率名义利率=实际利率实际利率+预期的通货膨胀率预期的通货膨胀率(IP)(IP)本讲稿第四十八页，共五十四页C C 按利率在借贷期内是否不断调整分类按利率在借贷期内是否不断调整分类(通货膨

29、胀）通货膨胀）1 1 固定利率固定利率2 2 浮动利率浮动利率D D 按利率变动与市场的关系分类按利率变动与市场的关系分类1 1 市场利率市场利率2 2 官定利率（国家宏观调控的手段）官定利率（国家宏观调控的手段）本讲稿第四十九页，共五十四页二、利率构成二、利率构成 未来利率水平的预测未来利率水平的预测 一般情况下，利率由以下三大主要因素构成，一般情况下，利率由以下三大主要因素构成，即真实无风险利率（纯利率）、通货膨胀补偿率及即真实无风险利率（纯利率）、通货膨胀补偿率及风险报酬率。用公式可以表示为：风险报酬率。用公式可以表示为：K=K0+IP+(DP+LP+MP)风险报酬率风险报酬率=违约风险

30、报酬率违约风险报酬率+流动性风险报酬率流动性风险报酬率+期限风险报酬率期限风险报酬率本讲稿第五十页，共五十四页1 1 纯利率：纯利率：没有风险和通货膨胀情况下的供求均衡点利率没有风险和通货膨胀情况下的供求均衡点利率无通货膨胀下无风险证券的利率无通货膨胀下无风险证券的利率只由供应量和需求量决定只由供应量和需求量决定2 2 通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率短期国库券利率短期国库券利率=纯利率纯利率+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率本讲稿第五十一页，共五十四页3 3 违约风险报酬率违约风险报酬率国库券、公债违约风险接近国库券、公债违约风险接近0 0；信誉越好，违约风险越低，违约风险报酬率越低；信誉越好，违约

31、风险越低，违约风险报酬率越低；信誉越差，违约风险越高，违约风险报酬率越高。信誉越差，违约风险越高，违约风险报酬率越高。4 4 流动性风险报酬率流动性风险报酬率政府债券，知名大公司证券变现力强，流动性风险小。政府债券，知名大公司证券变现力强，流动性风险小。流动性风险大与小相差流动性风险大与小相差1%-2%1%-2%的证券利率。的证券利率。本讲稿第五十二页，共五十四页5 5 期限风险报酬率期限风险报酬率负债期限越长，风险越大，期限风险报酬率越高。负债期限越长，风险越大，期限风险报酬率越高。本讲稿第五十三页，共五十四页讨论题讨论题 1 1假设你购买彩票中了奖，获得一项奖励。可供假设你购买彩票中了奖，获得一项奖励。可供选择的奖金方式有：（选择的奖金方式有：（1 1）立刻领取）立刻领取100 000100 000元；元；（2 2）第）第5 5年末领取年末领取180 000180 000元；（元；（3 3）每年领取）每年领取11 40011 400元，不限期限；（元，不限期限；（4 4）今后）今后1010年每年领取年每年领取19 00019 000元；元；如果利率为如果利率为12%12%的话，你会选择哪种领取奖金的方式的话，你会选择哪种领取奖金的方式？本讲稿第五十四页，共五十四页