中国上市公司市值管理评价研究.docx

《中国上市公司市值管理评价研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国上市公司市值管理评价研究.docx（20页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第20页 共20页中国上市公司市值管理评价研究中国上市公司市值管理研究中心 施光耀 刘国芳 梁彦军中文摘要：市值管理是股权置改革后我国上市公司出现的一个管理新动向。本文在对国外价值管理文献和国内市值管理文献综述的基础上，运用金融学、管理学理论，在国内第一次创造性地提出了一套针对我国上市公司市值管理绩效进行评价的指标体系; 并运用这套评价体系对2006年我国上市公司市值管理绩效进行了综合排名和分析。关键词：市值 市值管理 市值管理评价Research on Evaluation of Market Value Management

2、 of China Listed Companies Shi Guangyao Liu Guofang Liang YanjunChina Center for Market Value Management of Listed Companies, Beijing, ChinaAbstract: Market value management (MVM) is a new management development of listed companies in china since stock structure reform. Based on the theories of fina

3、nce and management, the paper set up a set of indices to evaluate MVM performance of Chinese listed companies. Using this set of indices, the paper ranked and analyzed MVM performance of the year 2006 of listed companies in china. Key words: market value market value management evaluation of market

4、value management伴随股权分置改革的顺利推进，中国资本市场在2006年进入了全流通的新时代，同时也宣告了市值管理时代的到来，“市值管理（Market Value Management）”这一概念迅速成为中国资本市场的一个热门话题。“市值管理”理念的提出正反应了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。于是，人们越来越关注企业的价值，越来越关注企业价值的市场表现市值，通过市值管理达致市值的持续、稳定和健康成长，成为了上市公司的一项战略管理任务。对市值管理进行科学的评价有助于上市公司改进市值管理，从而

5、更好地为公司股东价值服务。一、文献综述（一） 价值管理的产生与发展。市值管理的理论基础是价值管理。价值管理的产生和发展，是历史演进和现实环境驱动的结果 李仁良企业价值管理战略、融资、投资和绩效D：博士学位论文北京：中国社科院研究生院，2003年。企业制度从业主制、合伙制到公司制的演进，公司治理中股东主导地位的确立，是价值管理产生的微观驱动因素。经济环境的变化则是价值管理产生和发展的宏观驱动因素。20世纪80年代中期，美国企业界在总结分析企业经营管理实践的基础上提出了价值管理的理念，并经麦肯锡顾问公司的提倡和推广开始得到了广泛的应用。而价值管理思想的源头最早可以追溯到20世纪初Irving Fi

6、sher Irving Fisher. The Nature of Capital and IncomeM. New York: MacMillan, 1906.的资本价值理论。F. Modigliani和M. H. Miller F. Modigliani and M. H. Miller. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of InvestmentJ. American Economic Review, June 1958, 53, 433-43.的资本结构定理（MM理论）也对价值管理产生重大影响，唤起了人们

7、对企业价值的高度关注。麦肯锡顾问公司Tom Copeland等人的Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies Tom Copeland, Tim Koller, and Jack Murrin. Valuation: Measuring and Managing the Value of CompaniesM. New York:John Wiley & Sons, Inc., 3rd edition, July 2000. 和波士顿咨询公司James A. Knight的Value Based Management: De

8、veloping a Systematic Approach to Creating Shareholder Value James A. Knight. Value Based Management: Developing a Systematic Approach to Creating Shareholder ValueM. Hightstown: McGraw-Hill, August 1997. ，明确提出了价值管理的概念和应用模型，为价值管理的推广和应用做出了重要贡献，标志着价值管理理论的正式形成 唐勇军价值管理研究综述与评价J财会通讯，2007年，第5期，78-85。 到目前为止

9、，价值管理的发展大致经历了三个阶段，即数字阶段、战略阶段和整合阶段 丁君风中国上市公司价值管理中的战略结构与治理结构因素研究D:博士学位论文.南京：河海大学，2003年, 何瑛，彭晓峰价值管理研究综述J财会通讯（学术版），2005，4：110-113。20世纪80年代中期是最初的数字阶段。在这一阶段，价值管理几乎只关注财务方面的因素，它始于那些企图低估公司价值的恶意收购者。这些恶意收购者以机构的报表评估为模式来评估公司的价值，他们认为股票价格是现金流和股本收益经风险调整以后的一个函数值 Donald DePamphilis. Mergers, Acquisitions, and Other R

10、estructuring ActivitiesM. Burlington：Academic Press, 3rd edition, July 2005. 。这样公司就变成了可以交易的商品，于是公司买卖大量出现，适应能力较弱的业务单位被剥离甚至清盘，有较好发展前景的盈利公司则被收购。虽然这种购并重组确实可以立即对股东价值产生实质性的影响，但这种收益是短期的。一个公司不可能通过频繁地并购其他公司来增加价值，只有不断地加强自身的管理、提高自身的效率才是公司创造价值的真正源泉。在价值管理的战略阶段，公司关注的重点转向了运营，即从资产负债表的右半部分转向了左半部分。价值管理的原则扩展到了内部运营的管理和

11、公司战略评估等一些领域 Alfred Rappaport. Creating Shareholder ValueM. Roseburg: The Free Press, 1998. ，价值管理发展成为对公司战略进行评判的一种工具，这样，理财活动和战略规划之间的关系日益紧密，它们的联合开始出现。但是在具体实施过程中，价值管理总与实际战略决策有一段距离，不能指导管理者及时、有效地做出最佳决策。在价值管理的整合阶段，价值管理的内涵和外延都得到了进一步扩展。股东价值被纳入更广阔、更完整的方法体系当中，股东价值最大化就很好地代表了股东的意愿。对各种管理决策如战略规划、资本配置、公司重组、绩效评估和薪酬规

12、划来说，价值管理都是一个更完善的方法 Gaughan, P. A. Readings in mergers and acquisitionsM. Oxford: Basil Blackwell, 1994. 。（二）、价值管理的基本含义。对价值管理的推广和应用做出重要贡献的麦肯锡顾问公司Tom Copeland等人在其著作Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies中，将价值管理（又称基于价值的管理（Value-Based Management，VBM）定义为以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式 汤姆科普兰等著

13、，郝绍伦等译价值评估公司价值的衡量和管理M北京：电子工业出版社，2003年。他们提出了最大限度扩大股东价值的方法，以及以价值为基础的管理如何能够促进战略思想的改进，并向所有企业的各级经理表明了为其企业创造价值的途径。Anne Ameels等人 Ameels A., Bruggeman W., Scheipers G. 2002. Value-based management: an integrated approach to value creation. A literature review. In Peeters, L., Matthyssens, P. & Vereeck, L. (

14、Eds.). Stakeholder Synergie: referatenboek 25e Vlaams Wetenschappelijk Economisch Congres, Hasselt 14 maart 2002. 77 -128. Garant. 在总结各位学者关于价值管理的定义的基础上，对价值管理进行了较为全面的描述，他们认为：价值管理是一种用来整合企业资源、活动以实现企业组织既定目标的管理工具、管理装置、管理控制系统；价值管理是通过把企业资源合理的分配到最有价值的投资上尽可能多的创造财富，实现股东价值最大化。（三）、价值管理的目标。价值管理的目标就是要实现企业价值的最大化。由

15、于企业价值所具有的五种特性：整体性、全面性、多维性、动态性和前瞻性，使价值最大化目标克服了利润最大化目标的局限性。与利润最大化相比，价值最大化不仅仅是企业经营状况的全面反映，它还反映了企业的未来，强调企业的持续发展能力，而且是企业利益相关者利益的最佳体现。从狭义的角度来讲，企业是债权人和股东的企业，他们提供运营资本，并作为一个整体获得企业的剩余收益，企业的价值是他们剩余索取权益的最佳体现；从广义的角度来看，企业应该是所有利益相关人的企业，企业价值同样和他们的利益息息相关。如果把企业看作是众多主体一系列契约的集合体，那么，这些当事人便成为当然的利益相关人。企业中的剩余索取排序安排，保证了资金供给

16、者在价值最大化的过程中，兼顾其他相关群体的利益。为使企业最终价值最大化，企业股东还会牺牲企业暂时的经营利润，进行研发投资、环保建设、投资公益事业等等。这样，企业相关群体的利益在企业价值最大化的目标下达到了统一，价值最大化因此也成为企业管理的终极目标。 丁君风中国上市公司价值管理中的战略结构与治理结构因素研究D：博士学位论文. 南京：河海大学，2003年根据采用股东价值最大化还是利益相关者价值最大化的不同，形成了当今世界上两种主要的企业治理模式，即以英国、美国为代表的典型的股东价值最大化治理模式，和以德国、日本为代表的利益相关者价值最大化治理模式 李仁良企业价值管理战略、融资、投资和绩效D：博士

17、学位论文北京：中国社科院研究生院，2003年。现在，这两种治理模式有开始相互融合的趋势，美国、英国的企业逐渐重视债权人、企业家和员工等的利益，而德国和日本的企业也逐渐强化股东的利益。虽然存在对企业价值包含范围的认识的差别，但价值最大化目标都得到了广泛的认可。（四）价值管理与市值管理。2005年5月中国证券市场股权分置改革启动后，“市值管理”的概念在中国第一次被提出。2005年9月16日，也就是在第二批家公司宣布进入股改革程序、标志股改全面推进之后的第四天，作为股权分置改革第一股三一重工股改的投资者关系管理顾问，北京鹿苑天闻投资顾问公司董事长施光耀先生在公司组织的“首批股改回顾与展望专家座谈会”

18、上首次明确提出 施光耀. 中国并购评论M.北京：机械工业出版社，2006年。，股改全面推进之后，需要研究后股改时代市场将面临的一些重大问题，比如股改完成市场进入全流通之后，上市公司需高度重视收购兼并、市值管理等，尤其是要从股东、股价和股本三个方面进行市值管理，以促进公司市值的持续和稳健的增长。这是迄今为止所知的国内第一次明确提出市值管理概念。随后这一概念在新闻媒体、上市公司和理论界开始流行，并迅速升温。这是中国上市公司在全流通时代客观环境下，顺应市场发展的一种全新企业经营理念。后来，众多学者在第一届中国上市公司市值管理论坛上对市值管理的内涵达成了共识：所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号

19、，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理就是要使价值创造最大化、价值实现最优化和价值经营最优化，最终实现股东价值的最大化 施光耀，刘国芳，王珂. 市值管理在中国的来龙去脉J. 市值管理，2007，2: 54.。从上述内容可以看出，市值管理和价值管理都追求股东价值的最大化。但除了价值创造，市值管理还强调价值实现和价值经营，即市值管理不仅要做好价值管理的工作，还要进行资本市场的管理。可以说，市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。对于价值管理与市值管理的区别和联系，刘国芳在市值管理应谨防7大误区 刘国芳市值管理应谨防

20、7大误区J上海国资，2007，5：67一文中进行了详细论述，并说明了在现阶段中国这个新兴资本市场中为什么要进行市值管理：在成熟市场，公司的内在价值一般都能在市场上得到充分的体现，市值就等于价值，所以公司更多地关注的是其价值创造能力，价值管理普遍流行，并不存在市值管理的概念。但在新兴市场，市值与其内在价值大幅背离的现象较为常见，在这种情况下，上市公司需要进行市值管理，我们可以这样说，市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。因此，我们需要市值管理，但它只是个过渡，当市场成熟以后，市值管理也就等同于价值管理。股权分置改革完成以后，随着全流通时代的到来，股东对股价的关心与日俱增。我们需要采

21、取与西方国家不一样的管理方法来实行市值管理。它不仅要追求股东价值最大化，还要进行投资者关系管理，使上市公司的内在价值与市场表现相吻合。价值管理主要致力于价值创造，而市值管理不仅要致力于价值创造，还要进行价值实现。银河证券首席经济学家左小蕾 左小蕾. 市值管理的基础是价值管理.第一届中国上市公司市值管理高峰论坛. 认为,市值管理的本质就是价值管理，“市值管理如果不能够真正演变成价值管理，而变成价格本身的管理，就会带来很大的问题。”交银成长基金经理周炜炜 周炜炜要市值管理还是要价值管理J交银施罗德每周视点，2007, 79: 8-10.则认为，“市值”只是“价值管理”的结果，如果要长期提升上市公司

22、市值的话，更需要做的是建立“价值管理”体系。英国施罗德投资公司中国总裁高潮生 高潮生. 只注重市值就像盲人摸象一样. 第一届中国上市公司市值管理高峰论坛，则通过自己在华尔街多年的工作经验从国际视野的角度对市值管理与价值管理进行了论述：从一些海外的企业和美国的企业来讲市值只是他们价值的一部分。股票市场的市值只是占公司价值的三分之二，另外三分之一是公司的债券或者是向银行贷款提现出来的。或者说在美国企业的融资行为不仅仅局限于发行股票，更多的是靠债券发行或者是向银行贷款。这几者联合起来的整体才体现出了公司的价值。从市值管理上来讲，投资收益实际上来自于两部分，第一部分是投资性收益，第二部分是投机性收益。

23、二者的区别是投资性收益实际上是一个公司盈利和公司销售成长真正反映出来的内在价值。投机性收益是总投资收益减去投资性收益之外的收益，这部分的收益可能是正的，也可能是负的。但是有一条根本的，这一部分的投机收益是公司无法控制的。正是出于这两个主要的原因，市值管理在美国并没有成为很主流的提法，但是价值管理是美国方面很重要的因素。那是不是在美国就没人关心市值管理呢？不。从80年代末期，从美国管理层角度来讲，从最初的质量管理，到后来企业的盈利管理，到现在的市值管理，实际上它在管理部分已经从单一的要素拓展为三个不同的要素，它们能够共同结合在一起反映这个公司的价值。所以公司过去只要求我的产品质量好，同时能够盈利

24、，但是这个时候董事会提出的要求不仅仅满足于前两项要求，还要能够在公司的股票价值上得到适当的体现。从这个角度来讲董事会的要求已经加入了股票市场的反映。二、 我国上市公司开展市值管理的必要性2005年5月开始的具有里程碑意义的股权分置改革给中国资本市场带来了一场空前的重大变革。这场变革使得市值的意义和作用得到了空前的提升。一年多的时间里，中国股市A股总市值节节升高，从2005年底的3.1万亿攀升至2007年10月上旬的27万多亿元。市值成为上市公司经营好坏的综合体现，市值正成为资本的新标杆。首先，市值成为衡量上市公司实力大小的一个新标杆。在国际成熟资本市场，市值是衡量上市公司实力大小的重要标杆。在

25、全球享有盛名的福布斯杂志每年对全球上市公司2000强的排名备受世界关注，这项排名的一个重要评选标准就是市值。中国证券市场在股权分置时代，由于大股东持股多数为非流通股，大股东不关心股价的涨跌，市值一度不被上市公司重视。股权分置改革后，市值正在中国资本市场得到其应有的地位。优质大型国企相继在A股上市，并得到机构投资者和大众投资者的热烈追捧，其市值不断增大。数据表明，2005年业绩越好的上市公司，2006年市值增量就越大。第二，市值成为考核经理层绩效好坏的一个新标杆。进入全流通时代，上市公司大股东和小股东的利益关系趋同，上市公司业绩增长和市值增加的关联度不断提高，用市值考核上市公司管理层绩效的时机逐

26、渐成熟。第三，市值成为决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆。在股权分置时代，三分之二的股权不能流通，非流通股只能通过协议转让，缺乏明晰的估值标准，增大了股权转让谈判的复杂性和难度。股权分置改革顺利完成，中国资本市场大踏步迈进全流通时代，并购将风起云涌，市值是决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个标杆。市值越大，意味着并购其它企业的能力越强，产业整合的能力越强，抵抗其它企业恶意并购的能力也越强，反之则相反。第四、市值成为决定上市公司融资成本高低的一个新标杆。现实中，银行争相给大市值上市公司发放贷款，因为这些公司的偿债能力和抗风险能力强，值得信赖。因此，越是大市值上市公司企业，越容易得到更

27、高的资信评级，间接融资成本越低。相反，中小企业的融资则处处碰壁，困难重重。第五、市值成为决定投资者财富大小的一个新标杆。长期以来，市值只是决定上市公司流通股东财富大小的标杆，与非流通股东没有直接关系。同为上市公司股东，衡量财富大小的标准不统一，利益关系因此被割裂。股权分置改革解决了这个矛盾，市值成为决定上市公司所有股东财富大小的新标杆。市值成为个人财富重要的组成部分，如同个人存款、房产价值一样，市值不再是纸上富贵，更代表个人身价的高低。第六、市值是衡量一个国家资本市场乃至经济实力的一个新标杆。市值是衡量一个国家或地区资本市场发育程度乃至经济实力的重要指标。统计数据表明，经济实力越强的国家，其资

28、本市场上市公司的市值越大。截止2006年底，美国证券市场上市公司的数量与前几年有一定程度的减少，但仍多达6005家，上市公司市值近20万亿美元。而截止2006年底，中国的上市公司只有1500多家，市值只有1万多亿美元。总之，股权分置改革给中国资本市场带来一系列重大而深刻的变化，上市公司的业绩增长和市值增加开始良性互动，长期不被市场所重视的上市公司市值，开始获得了在成熟市场上所享有的地位，成为中国资本市场一个全新的标杆。 正因为市值成为资本的一个全新标杆，成为企业的最为重要的经营目标，市值管理也就必然成为上市公司面临的一项重要的战略管理行为。三、 我国上市公司市值管理的评价 市值管理既然是中国上

29、市公司的一项战略管理，就有一个市值管理绩效评价的问题。美国三大商业杂志财富、福布斯和商业周刊以及英国的金融时报每年都要给上市公司排座次，其中，商业周刊和金融时报则都是把市值作为主要依据。商业周刊以当年5月最后一个交易日全球各大股票交易市场的股票收市价为基准，计算出发达国家证券市场市值最高的1000家上市公司。福布斯500强则是综合考虑年销售额、利润、总资产和市值后通过加权得分排出的。为了能对中国上市公司市值管理的绩效作出科学的评价，就要运用金融学、管理学和统计学原理，根据一定的指标体系，对照一定的标准，按照科学的程序，通过定量分析，对上市公司市值管理绩效做出系统、客观和准确的评价。科学的上市公

30、司市值管理评价指标体系设计包括完善的评价指标体系与科学的评价方法，其中评价指标体系决定了市值管理评价的实质内容。市值管理评价指标体系的设置，必须既借鉴成熟市场的一般情形，又考虑我国上市公司和新兴资本市场的特性。（一）、 指标体系总体设计思想上市公司的内在价值是上市公司市值的基础，上市公司的市值是上市公司内在价值的外在表现，代表着股东财富的大小，是市值管理的目标。评价一个上市公司的市值管理水平，首先要评价这家上市公司的价值创造水平；同时，由于中国证券市场是个新兴市场，公司的市值并不能准确地反映公司的内在价值，低估或高估的现象经常存在，评价上市公司的市值管理，还要关注其自身内在价值的实现，即市值表

31、现；同时，也要评价二者之间的关联性，严重低估和高估说明公司市值管理存在不匹配的现象，前者说明公司价值揭示存有不足，后者表明公司价值创造能力有待提升，或者庄家人为拉抬公司股价。所以，我们从价值创造、价值实现以及价值关联度三个方面对中国上市公司的市值管理绩效进行全面的评价。由于价值创造是基础，价值实现是是市值管理的目标，价值关联度测量价值实现与价值创造的表现之差异，我们赋予三个指标的权重分别为30%、50%和20%（见图1）。（二）、 价值创造的评价 我们从价值创造能力和价值创造成长性两方面来评价一家上市公司的价值创造。企业的资本结构、管理和组织结构、经营和盈利能力等因素，都对价值创造有直接影响。

32、为了避开这些不易量化的因素，我们从价值创造的结果来评价公司的价值创造。价值创造能力从上市公司的价值创造量、价值创造效率和盈利能力三方面来考核。价值创造量用考虑资本成本的经济附加值（EVA）这个指标来度量，价值创造效率用资本效率即EVA率度量，盈利能力用主营业务收益率（ROM）、净资产收益率(ROE)和每股收益（EPS）来度量。EVA值反映了上市公司整体创造价值的多少，但反映不出单位资本价值创造效率，所以我们引用EVA率来反映企业单位资本价值创造的效率。在盈利能力方面，主营业务收益率反映了企业主营业务的收益情况，净资产收益率反映了企业自有资本的获利能力，每股收益从股东角度看每股可分配到的净利润。

33、图1 我国上市公司市值管理评价指标体系框架图注：括号内数字为该指标的权重。价值创造能力指标只能反映一家公司当前的信息，股票投资更看重公司未来的价值创造能力。为此，我们还要选择价值创造成长性指标。由于对未来价值创造能力的预测是件很困难的事，一般采取用过去的成长性来近似代替未来的成长性。因此，与价值创造能力相对应，我们选择EVA增长率、EVA率增长率、主营业务收益率增长率、净资产收益率增长率和EPS增长率五个增长率来度量价值创造的成长性。由于众多中国上市公司单年的增长率极不稳定，为了更准确地反映以上五个指标的增长率，我们对每个指标增长率的计算都采用最近三年增长率的加权平均值，由于最近年份的增长率反

34、映上市公司信息最多，年份越向前，反映上市公司信息越少,所以三年的权重(年份从近到远)分别设为50%、30%、20%。（三）、价值实现的评价市值（MA）是衡量价值实现最直接和最重要的指标。市值不仅反映了企业当前的内在价值，而且反映了企业未来价值。能体现价值创造结果的还有财富指标，即市场增加值(MVA)，是指企业市值与投入资本之差，是指公司在投入资本之上创造的财富。上市公司创造的财富越多，表明企业创造的价值越大。基于上述原因，我们选择市值和市场增加值(财富)两大指标来度量价值实现。从市值的规模、效率和成长性三方面来考虑市值指标。在规模方面我们选择上市公司总市值，在效率方面我们选择托宾Q, 托宾Q反

35、映了单位资本的市值创造能力。在成长性方面，选择市值最近三年加权平均增长率。三年的权重(年份从近到远)分别为50%、30%、20%。与市值指标相对应，市场增加值也从其规模、效率和成长性三方面来考虑，在规模方面我们选择市场增加值，在效率方面是MVA率，即投资效率，反映了单位资本创造财富的能力。在成长性方面，选择市场增加值最近三年加权平均增长率，三年的权重(年份从近到远)分别为50%、30%、20%。 （四）、价值关联度的评价由于中国证券市场是个新兴市场，公司的内在价值往往并不能准确地被反映出来，低估和高估的现象较为常见，尤其是人为打压和拉抬一个公司股价的行为并不少见。如果对这样的现象不加以考虑，对

36、上市公司市值管理的评价就会有失偏颇。例如，如果由于庄家的存在一个公司的市值表现很不错，但其价值创造很一般，就评价这家公司的市值管理很好，结论显然是站不住脚的。因此，我们需要引入价值关联度这个指标来进行评价。价值关联度指标来评价一家上市公司价值创造和价值实现的匹配性，匹配较好的才是合理的。严重低估和高估说明匹配不好，表明这类公司市值管理方面存有不足。对一家上市公司价值关联度的评价，理想方法是这家上市公司历年的价值实现与其价值创造通过回归来度量，但由于中国上市公司的上市历史都不是很长，统计学上来说样本容量是不够。作为替代，我们用一家公司价值创造和价值实现在当年全部A股公司中的排名差异来评价其价值与

37、市值的相对关联度，差异的绝对值越小，表明两者越匹配，其关联度就高，反之，就低。由于关联度的权重为20%，因而关联度指标对一家上市公司市值管理总水平的最大影响力度为20%，尤其是对以下两类公司的影响较大：一类是价值创造能力较强但价值实现能力较弱的上市公司，也就是通常所说的被低估的公司；另一类是价值实现较强但价值创造能力较强的上市公司，也就是通常所说的被高估的公司。这两类公司都在价值创造和价值实现能力方面存在不匹配，因而价值关联性不高，在关联度这个指标上得分就低。（五）、各指标的简要说明表1 一级指标说明一级指标名称权重指标说明MVM市值管理价值创造30%评价上市公司的内在价值创造价值实现50%评

38、价上市公司的市值表现价值关联度20%评价价值实现与价值创造的匹配性表2 二级指标说明一级指标名称二级指标名称权重指标说明价值创造价值创造能力50%从上市公司的价值创造量、价值创造效率和盈利能力三方面来考核价值创造成长性50%代表未来价值创造能力价值实现总市值60%市值不仅反映了企业当前的内在价值，而且反映了企业未来价值，是衡量价值实现最直接和最重要的指标市场增加值40%反映了上市公司为股东创造财富的多少表3 三级指标说明二级指标名称三级指标名称权重指标说明价值创造能力EVA20%EVA为企业一定时段为股东创造的价值，EVA值越大,创造的价值越多。资本效率,也称EVA率20%反映企业资本的经营效

39、率，企业单位资本的价值创造能力主营业务收益率20%该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位净资产收益率20%反映企业自有资本的获利能力EPS20%每股的获利能力价值创造成长性EVA增长率20%反映企业价值创造的成长性资本效率增长率20%反映企业经营效率的成长性主营业务收益率增长率20%反映企业主营业务收益率的成长性净资产收益率增长率20%反映企业净资产收益率的增长性EPS增长率20%反映企业每股收益的增长率总市值MA40%反映企业市值规模MA的成长率40%反映市值成长性托宾Q20%Q1时，公司价值高于重置成本。Q值越大，企

40、业市值表现越好市场增加值MVA40%反映企业财富增加的大小,MVA越大,企业创造的财富越多MVA的成长率40%反映企业财富的成长性MVA率20%反映企业单位资本创造财富的多少。（六）、我国上市公司市值管理的排名规则1、原则：以上面所列出的十六个三级指标的加权得分算出二级指标的得分，再计算一级指标得分，再依据最后三个一级指标的权重计算市值管理总得分作为排名的依据。2、方法：(1) 十六个三级指标的初始得分计算：对单项指标的打分采用百分法。该方法是将所有参加评价的上市公司的该项指标的实际值由大到小排序，最大者给100分,最小者给1分。其它值的得分是这样计算的：先算出该公司此项指标值与最小者之差,用

41、计算出的差除以最大者与最小者的差再乘以100即为该指标得分。例如市场增加值(MVA)指标,五家上市公司的MVA值分别为20,15,25,10,-5,记A=最大者-最小者=25-(-5)=30, 将数据排序得:25,20,15,10,-5,各数据与最小者之差分别为:30,25,20,15,1。则五家上市公司该指标得分为:100,25/30100,20/30100,15/30100,0/30100,即:100，83.3,66.7,50,1。(2) 算出上市公司各三级指标得分数后,根据加权算出二级指标综合得分，最后根据加权算出价值创造和价值实现这两个一级指标的得分。价值关联度的得分是这样计算的：先对

42、所有上市公司的价值创造和价值实现得分进行排名，再计算每家公司价值创造和价值实现排名之差的绝对值，然后对绝对值进行从小到大的排名，最小者得100分，最大者得1分，其它再依据上述百分法记分。最后，把每家公司的价值创造、价值实现和价值关联度得分依据30%、50%和20%的权重进行加总，算出每家公司总得分。总分越高排名越靠前，前100名者即为年度中国上市公司“市值管理百佳”获得者。(3) 举例：某上市公司甲上述十七项指标的得分分别为：20、15、12、21、19、15、12、21、20、15、16、22、18、20、12、21、60综合得分为【（20+15+12+2119）20%50%+（15+12+

43、2120+15）20%50%】30%+【(1640%+2240%+1820%)60%+(2040%+1240%+2120%)40%】50%+6020%总分（七）、各指标详细说明1、三级指标数值与增长率（1）数值表示报告期末各指标的真实数值，计算方法详见15条。（2）增长率表示某指标的变化趋势，其中环比增长率是即期末相对于前期期末的变动幅度。可以表示为：，其中X(t)为第t期末该指标的数值。（3）本指标体系中的增长率一般为三年环比增长率的加权平均，可以表示为：。对于部分新上市或者暂停上市公司的某个或某几个指标可能不存在而无法计算其增长率时，则该指标由其行业平均增长率水平来代替。2、价值创造指标体

44、系（1) 经济增加值（EVA）:EVA（经济增加值）含义为投资资本获得的收益与投资资本的机会成本之差。其计算公式为：EVA=(投资资本回报率ROIC加权资本成本WACC)投资资本IC =税后净营业利润NOPAT加权资本成本WACC投资资本IC这里的投资资本为经过调整后的权益资本与债务资本之和。（2) 资本效率:其计算公式为：资本效率EVA投资资本ROIC-WACC 而 较高的资本效率反映了资产投资的质量和资产结构的合理性，有助于指导上市公司优化资产结构和选择投资方向。资本效率是公司价值增加的源泉，也是资本回报最大化的直接体现。在全流通的市场条件下，该指标的重要性将进一步得以体现。（3) 净资产

45、收益率(ROE): 净资产收益率是直接反映股东投资利润率的指标，通过净利润与权益资本总额相比得到。它代表了股票持有者的投资回报率，直接体现了股东通过持有一定股票而能够得到的收益多少。计算公式：ROE=净利润/权益资本总额（4) 主营业务利润率(ROM): 主营业务利润率反映了公司主营业务的盈利能力。拥有突出主营业务并且具有较高主营业务利润率的公司，通常能够实现可持续发展，能够给投资者带来信心。相反，主营业务不明朗或者主营业务率低下，表示公司的经营存在较大的隐患。计算公式:主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入100%（5) 每股净收益（EPS）: 每股净收益是直接影响股价的指标，它表示每持

46、有一股所能被分配到的净利润。它与市盈率的乘积即为股票的价格。而它与每股净资产的比值即为净资产收益率。行业相同、条件相似的企业被假设认为具有相近的市盈率。也就是说对于这些企业，每股收益与股价成正比。计算公式:每股收益期末净利润/期末总股本3.价值实现指标体系（1)市场增加值(MVA): MVA（Market Value Added，市场增加值）是公司市值与累计资本投入之间的差额，表明了一家企业通过股市累计为其投资者创造的财富。在理论上，MVA是市场对公司未来获取EVA能力的预期的反映，即MVA=未来EVA的折现值。计算公式:市场增加值（MVA）=公司市值(EA)期末资本总额(期末总资产) 股票市

47、值（MA）股东权益（2)市场增加值率(MVAR): MVAR（Market Value Added Ratio，市场增加值率）是公司市场增加值与累计资本投入之比，表明了一家企业单位资本创造了多少财富，它反映了资本的投资效率.计算公式:市场增加值率（MVAR）=市场增加值(MVA)/期末资本总额(期末总资产)（3) 市场增加值平均增长率(MVAG): MVAR（Market Value Added Growth，市场增加值平均增长率）是上市公司过去三年市场增加值增长率的加权平均。该指标反映了上市公司财富增长的平均速度，并且能够估计未来增长率。计算公式:市场增加值平均增长率（MVAG）=0.5MVA增长率(t)+0.3MVA增长率(t-1)+0.2MVA增长率(t-2) 补充说