我国上市公司资本结构优化研究.docx

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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第16页 共16页廊坊师范学院管理学院本科生毕业论文题 目：我国上市公司资本结构优化研究摘 要：资本结构问题一直受到财务工作者的持续关注。迄今为止，资本结构理论并没有十分肯定地提供决定企业资本结构的方法。在经济全球化的背景下，随着中国企业改革的日益深化，中国企业的产权制度、经营管理体制和融资行为等都发生了比较大的变化，从而引起企业资本结构出现新的明显变化。本文将对我国上市公司资本结构的现状及存在的问题进行阐述并对影响我国上市公司资本结构的因素进行分析，最后对优化我国上市公司资本结构提供了几点建议。关键词：上市公司 资本结构 Ti

2、tle : Chinas listed company capital structure optimization researchAbstract：Capital structural problems have been sustained attention financial workers. So far, capital structure theory and not quite sure to provide decision method of corporate capital structure. In the background of economic global

3、ization, with Chinas enterprise deepens the reform, Chinese enterprises property right system, management system and financing activities, etc have happened to the big change, creating enterprise capital structure appears the new change. This article will listed companies on Chinas capital structure

4、 characteristics of effect on our countrys elaborates the capital structure of listed companies, finally, this paper analyzes the factors of optimizing the capital structure of listed companies in China provides some Suggestions.Key words : listed company capital structure 目 录题目1正文3一、 我国上市公司资本结构的现状及

5、存在的问题3 （一）股权融资为主5 （二）资产负债率较低，而流动负债率偏高6 （三）内源融资比例低，外源融资比例高7 （四）股权分置改革后我国上市公司所面临的问题8二、影响我国上市公司资本结构因素的分析9（一）行业区别与产业特点的影响9（二）金融市场运行情况的影响9（三）公司规模的影响9（四）公司盈利状况的影响9（五）公司未来销售增长率的影响9（六）公司筹资方式的影响10三、优化我国上市公司资本结构的建议 10 （一）促使债券市场与股票市场协调发展 10 (二) 加强内部融资，健全企业内部积累机制10 （三）加强资本运营，优化资本结构11 (四) 加强信息披露管理，构建有效的信息传递机制12参

6、考文献 14致谢 15我国上市公司资本结构优化研究企业资本结构是企业资本运营过程中各要素和各环节资本的构成及其比例关系，即负债资本和权益资本在全部资本中的比重。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构，广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本文主要对狭义的资本结构进行研究。企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。企业实行资本结构优化战略管理，有利于建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度。资本结构是否优化直接或间接地影响到企业的资本成本、市场价值和治理效率，因而是现代管理理论的重要内容之一，也是激发企

7、业活力的关键所在。在对我国的上市公司进行资本结构优化的过程中,建立一种约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，对于我国资本市场的发育与完善是相当重要的。一、我国上市公司资本结构的现状及存在的问题我国上市公司较多由国有企业转制而来，国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。企业改制之后进入市场，可以通过股票市场直接进行融资，便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融

8、资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。（一）股权融资为主我国上市公司具有明显的股权融资偏好。我国上市公司的股权融资偏好表现为首选配股或增发新股；如果不能如愿则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本；不得已时才使用债务融资，而且首选短期贷款，最后才选择长期贷款。这种情况的出现与我国股票市场的建立和发展有很大关系。中国股市建立之初即承担了为企业融资的功能，进入二十一世纪以来我国资本市场的大规模发展为上市公司进行外部融资创造了极其重要的途径和场所。可以说，我国上市公司青睐股权融资在很

9、大程度上依赖于我国不完善的证券市场，过度融资的弊端逐渐显现。（二）资产负债率较低，而流动负债率偏高资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。这个指标也被称为举债经营比率。计算公式为：资产负债率=(负债总额资产总额)* 100。从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大；如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多

10、余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；反之则相反。而我国上市公司的负债利率偏低，反映出我国上市公司没有充分利用“财务杠杆”效应，应该加大举债的力度。所谓“财务杠杆”效应就是无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用,从而产生不同的后果。当投资利润率大于负债利润率时，财务杠杆将发生积极的作用,其作用后果是企业所有者获得更大的额

11、外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。而当投资利润率小于负债利润率时，财务杠杆将发生负面的作用,其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险,甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。负债结构是公司资本结构的另一重要方面，对我国上市公司分析中可以发现，我国上市公司短期资产负债率的比重高达40以上，甚至有的公司达50，约比国外高出12个百分点。因此，虽然我国上市公司总的资产负债比率低于国外平均水平，但其流动负债对总资产的比率却高出国外平均水平较为接近。过高的短期负债会使上市公司面临较大的偿债压力，影响公司正常的投资活动，甚至影

12、响其再融资能力和日常生产经营活动；另外过高的短期负债的成本较高，不利于公司的长远发展。（三）内源融资比例较低，外源融资比例偏高上市公司在进行融资时，首选是内源融资，之后才是外源融资。内源融资主要是留存盈利，足够的内部资金对于上市公司有着重要的意义。它是企业长期持续发展的最重要的内部动力，能够保证上市公司创利能力和自我扩张能力的提高，是企业良好资信的基础，必须有足够的自有资金，才能取得投资者的充分信任。由于内源融资是企业内部挖潜，是对企业原有闲置资产的利用，并不涉及企业资金所有权、控制权的变更和转移，所以企业不必对外付出任何代价，不会减少企业的现金流量，也不需要还本付息，是一种低成本、高效益的融

13、资方式。在取得成本相当高的今天，利用内源融资对企业非常有利。更重要的是，由于内源融资一般不涉及企业与外部的关系，国家法律规定限制较少，一般不需要办理复杂的审批手续，中小企业可以随心所欲地根据自身的需要灵活地进行，从而大大提高了融资效率。而我国上市公司内部融资比率过低说明企业生产规模扩大主要不是靠自身的内部积累，很大程度上依赖于外部的融资渠道以及融资环境，使得企业的发展缺乏主动性。直接影响到企业的进一步发展。（四）股权分置改革后我国上市公司所面临的问题我国资本市场的股权分置改革已经结束。过去，我国大多数上市公司股权结构的最基本特征是国家股和法人股占绝对控股地位、社会公众股比重偏小，且占总股本70

14、左右的国有股和法人股不能上市流通。股权分置改革完成后，我国2000多家A股上市公司都已经完成了股改程序，股权分置改革的成功结束，使得股权融资优势得以发挥。虽然股权分置改革取得了一定成效，但是不能否认，中国的资本市场股权集中问题仍然十分严重，限售A股比重仍然很高，非流通股并未完全解禁，影响了上市公司资金的流通。股权流通性质的改变并没有从根本上解决上市公司股权治理结构普遍存在的“一股独大”问题，大股东的意志仍然凌驾于中小股东之上。二、影响我国上市公司资本结构因素的分析（一）行业区别与产业特点的影响上市公司的产业特征与行业特点对我国上市公司资本结构优化有很大影响。因为通常最佳资本结构是难以确定的，因

15、为由于产业特征的差异、商业风险的不同、资本规模与增长率的相异以及产出率、税率、破产性成本影响，甚至商业气候的差别等都会对公司的资本结构产生复杂影响。在资本结构决策中，应掌握本公司所处行业资本结构的一般水准，作为确定本公司资本结构的参照，分析本公司与同行业其他公司的差别，以便决定本公司的资本结构。同时还必须认识到，资本结构不会停留在一个固定的水准上，随着时间的推移，情况的发展变化，资本结构也会发生一定的变动。这就需要根据具体情况进行合理的调整。（二）金融市场运行情况的影响现代公司财务尤其是筹资与金融市场水乳交融，公司资本结构决策的重要的外部因素就是金融市场的运行状态。如果货币市场相对资本市场来说

16、发达、完备、健全，公司可以适当提高流动负债的比重，因为增加流动负债的规模，可适当降低公司筹资成本。反之，就需扩大长期负债的规模，以减少筹资风险。金融市场活跃、股价高涨时期以股本筹资为主。（三）公司规模的影响公司规模制约着公司的资本规模，也制约着公司的资本结构。一般而言，公司规模越大，筹集资金的方式越多，如通过证券市场发行股票、吸收国家和法人单位投资等，因此，负债比率一般较低。而一些中小型公司筹资方式比较单一，主要靠银行解决资金需求，因此，负债率一般较高。对于大公司来说，往往从事更多的多种经营活动，且不容易出现财务亏空问题。因此，规模因素应该与公司破产呈反向关系。公司规模因素可以对债务融资供给产

17、生积极作用。然而，规模也可能为外部投资提供有效的信息选择，使其增加对股票的投资。（四）公司盈利状况的影响公司的盈利能力也制约着公司的资本结构。公司的息税前利润最低应满足债务利息的要求，否则不可能运用财务杠杆。盈利能力越强、财务状况越好、变现能力越强的公司，就越有能力负担财务上的风险。因而，随着公司变现能力、财务状况和盈利能力的增进，举债筹资就越有吸引力。当然，有些公司因为财务状况不好，无法顺利发行股票，只好以高利率发行债券来筹集资金。衡量公司财务状况的指标主要有流动比率、利息周转倍数、固定费用周转倍数、投资报酬率等。所以，一般认为，公司盈利能力越强，收益率越高，筹集资金进行发展和改造的能力就越

18、强，资本结构风险越小，可以保持较积极的资本结构。盈利性对公司杠杆比率的效应存在反向关系。因为公司更倾向于内部筹资而不是债务筹资，这样公司经营者就可以避免债务筹资的惩戒作用。如果在短期内，公司红利和投资既定，并且债务筹资在外部筹资中居支配地位，那么盈利的改变将会与公司杠杆比率的改变呈反向关系。因此，债务筹资与盈利性之间呈负的相关关系。在实际工作中，盈利水平相当高的公司往往并不使用大量的债务资本，因为它可以利用较多的留用利润来满足增资需要。（五）公司未来销售增长率的影响公司未来的销售状况是优化上市公司资本结构所要考虑的重要因素。因为预计未来销售的增长率，可以决定财务杠杆在多大程度上扩大每股盈利。如

19、果公司的销售增长快(以8一10或更高的速度增长)，使用具有固定财务费用的债务筹资，就会扩大普通股的每股盈余，产生较多的现金流量，对投资者(无论是股权投资者还是债权投资者)都具有深刻的吸引力，使公司追加筹资都比较容易。因此，销售增长率很高的公司一般可以选择较高的资产负债率。（六）公司筹资方式的影响企业在选择筹资方式时,必须考虑以下几个方面：一是要保证投资利润高于筹资成本,以保证企业的经济效益；二是比较各种筹资方式可能带来的风险,选择风险比较小的；三是结合资本市场状况和企业的经营现状,分析各种筹资方式的可行性；四是减少资金成本,综合运用多种筹资方式加以优化组合,合理提升筹资结构,使得筹资结构向低风

20、险、高稳定性的市场化方向不断前进。三、优化我国上市公司资本结构的建议资本结构优化是一项复杂的工作，上市公司在实际的运营过程中，应把资本结构的影响因素尽可能的全面考虑，并在此基础上结合自身的实际情况对资本结构加以调整，这对于企业最终实现资本结构的优化，增加企业价值有着积极的意义。上市公司要着重以下方面完善融资策略： （一）促使债券市场与股票市场协调发展我国资本市场发展的滞后导致企业融资手段的单一，直接影响了股票市场优化配置功能的发挥以及上市公司融资方式的选择，进一步影响了债权融资的公司治理效果。鼓励业绩好的企业进行债权融资，促使债券市场与股票市场协调发展，也有利于证券市场的繁荣与稳定。上市公司应

21、该不断创新，调整自身资本结构，发展我国的债券市场，为企业资本结构的优化提供现实基础。具体包括： (1) 促进债券利率市场化。利率是资金的价格，反映出资金的稀缺程度，意味着投资的收益和风险水平。在目前银行利率水平较低的情况下，市场上所发行的企业债券的利率水平基本上都达到了固定的利率上限。这就无法体现出收益与风险的对等，因为所有的企业债券不管风险如何，收益基本上都是一致的，这会减弱投资者的兴趣。只有将利率市场化，企业债券才能真正反应其内在价值，体现“高风险、高收益；低风险、低收益”。这样，市场上才有不同利率水平的债券品种，以满足不同风险偏好者的需求，进而吸引更的资金流人市场。(2) 规范企业信用评

22、级体系。信用评级是对企业资本投资价值、偿债能力以及风险程度等方面的评估。完善企业信用评估体系，目的在于提高企业资本市场的透明度，向市场传递信号，减少市场和企业之间的信息不对称，避免企业资本市场出现“逆向选择”。这样，市场投资者可以根据企业的信用等级进行投资决策。同时信用评级也是利率市场化的要求。不同的利率水平代表着不同的风险程度，信用等级正是对风险的一种权威评价。此外，信用评级也使债券发行的筹资成本趋于合理，信用等级越高，债券就越能以较低的利率发行，企业筹资成本低；信用等级低，就要以较高的风险溢价来补偿，企业就要付出更多的筹资成本。目前，我国企业债券的信用评级更大程度上是为了满足债券发行条件，

23、对市场没有什么指导意义。因此，加快企业信用评价体系的建设，对我国上市公司资本结构优化的发展有很强的现实意义。(二) 加强内部融资，健全企业内部积累机制纵观中外企业的发展史，企业的发展壮大在很大程度上依赖于自身的积累，而不是仅仅指望着所有者追加投资、债权人的投入及政府赦免等。虽然外源融资可以大大提高资源配置效率，对社会的宏观资源配置和单个企业的微观经营都极为重要，但这并不意味着可以忽视内源融资。内源融资是外源融资的保证而且其能力衡量着后者的规模和风险。因此上市公司应该要“造血”而不是“输血”。上市公司所有者必须按照公司法和公司章程的要求，及时足额的投入资本金，并不得任意抽逃资本金，以确保公司生存

24、的基本来源。在资金运用过程中，要充分使用资金，减少资本的闲置和低效使用状况，提高资本使用经营效益不佳的局面，从而使企业的资本结构逐步走向优化。（三）加强资本运营，优化资本结构上市公司的最大优势主要体现在资本运营上，可以通过资本运营来优化资本结构。在具体的运作过程中，应该注意以下几方面：(1) 资本结构应立足于企业所处的行业。资本有机构成低、经营风险大、产业集中度低的行业不可以过多举债。因为对处于高度竞争行业的企业而言，在确定资本结构尤其是债务结构时，必须考虑自身现金流的稳定性。为了进取性策略而盲目扩大债务，可能引发竞争对手为了挤垮对方而采取短期恶性竞争，这就可能导致该企业由于短期现金流不能满足

25、清偿债务，从而引起无效的企业破产清算。(2) 资本结构的优化应结合企业自身的获利能力。要以降低企业资金成本，提高企业获利能力为目的。(3) 企业资本规模的扩张能够带动资本结构的优化。现代企业增长模式的转变迫使企业更加关注资本运行的质量，优化资本结构也应该要降低财务风险。(4) 资本运作要注意企业风险的适应性。企业要根据自身的盈利目标、实力和抵御风险的能力进行资本结构优化和组合，不仅要考虑增加企业的价值，也要关注企业风险的适度性。通过不同的组合，使资本结构保持一定的弹性，从而以较低的风险获得较大的资本增值和盈利。(5) 资本运作要保持合理的举债能力。在现代企业制度下，充分认识并保持企业的举债能力

26、，从而保证企业资本的安全、完整和增值。此外，举债能力直接影响企业在资本市场上的形象和竞争能力，因此无论是从企业外部环境需求，还是企业内部资本管理上，企业都要保持合理的举债能力。 (6) 资本结构的优化要因时而异。企业处于不同的发展时期应有不同的资本经营策略，应根据所处的成长周期，采取相应的策略。外部环境发生变化，企业也应该适时调整自己的资本结构，降低资金的加权平均成本，实现资本结构的优化。(三) 加强信息披露管理，构建有效的信息传递机制现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上，资本结构的优化过程实质上是信息非对称的缓解过程，通过资本结构优化，委托人与代理人之间搭建起一条信息通道，并形成一种有效

27、的约束与激励机制，从而降低信息非对称所造成的融资交易困难，提高金融市场的运行效率。然而，资本结构优化也有成本，为此，我们必须努力降低资本结构优化成本，加强信息披露管理，构建信息传递机制，是降低资本结构优化成本的有效手段。为提高信息披露的质量，迫切需要完善信息披露制度环境，建立有效的信息披露责任机制。重点在于构建完善的、可操作的信息披露责任机制，强化上市公司执行层对公司信息披露的准确性、完整性、及时性的责任；其次通过增强董事会的独立性，增强由独立董事主导的董事会审计委员会在内部审计、聘选外部审计机构等方面的职能，在公司内部建立健全信息披露操作程序和制约机制；进一步改善会计标准，提高会计准则质量，

28、限制公司盈余管理空间的同时，推进有关制度建设，为充分发挥中小股东和会计事务所等机构对我国上市公司信息披露的外部监督与制约作用提供行之有效的制度保障。参考文献：1. 张力资本结构优化与公司融资策略初探,当代经济,2007年第4期2. 张海企业价值最大化下最优资本结构的选择,财政监督,2008年第2期3.卢宇荣中国上市公司资本结构：理论与实证分析， 经济管理出版社(经济管理学术文库),2008年7月4.卢茂资本结构理论及资本结构优化探讨,技术与市场,2010年第7期5. 荆玉山资本成本与资本结构关系浅议,管理与财富,2009年第11期6.王晨佳从财务管理角度谈企业资本成本与企业资本结构的优化,科技

29、信息(学术版)2008年第16期7.邱彦平资本结构与资本成本的影响因素分析,大众商务（投资版）,2009年第7期 8白继德浅析我国上市公司资本结构的优化,甘肃科技2010年第16期9.王志亮、郭爱军资本结构之资本冗余论,生产力研究 2009年第1期10.乐菲菲、李帮义、李丽华我国上市公司资本结构影响因素分析基于钢铁行业上市公司的实证研究,广西社会科学2008年第7期致 谢感谢指导教师范一的关心、指导和教诲。范一老师认真负责、虚怀若谷、事必躬亲的崇高品质对我将是永远的鞭策。本文是在范一老师的悉心指导下完成的，论文从选题、写作、修改直到最后定稿，无不凝结着导师的心血和智慧。导师严谨的治学态度、务实的工作作风、渊博的学识以及坦诚的处事风格是一笔无尽的财富，将使我受益终生。 郑重声明 本人的毕业论文（设计）是在指导教师范一老师的指导下独立撰写完成的。如有剽窃、抄袭、造假等违反学术道德、学术规范和侵权的行为，本人愿意承担由此产生的各种后果，直至法律责任，并愿意通过网络接受公众的监督。特此郑重声明。毕业论文（设计）作者（签名）： 2011年 5月 30 日第 16 页 共 16 页