【2022精编】集团买壳上市初步设想.docx

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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第22页 共22页XX集团买壳上市建议书目 录释 义3概 述4一、XX集团基本情况5二、买壳动因6三、买壳上市成本及风险分析9四、目标壳资源的选择11五、九江化纤基本情况12六、买壳上市操作方案15七、其他事宜21释 义本建议书中，除非特别载明，下列简称具有如下含义：XX集团（或集团） 指 浙江XX房地产集团有限公司九江化纤（或000650） 指 九江化纤股份有限公司化纤总厂 指 九江化学纤维总厂概 述在我对XX集团简单了解的基础上，对XX集团的买壳动因、买壳的成本和风险以及目标壳公司的选择做了简单的分析。认为XX集团开展买壳上

2、市是集团发展的需要，是适合集团战略扩张的选择，能够有力推进和提升集团的行业竞争力。通过在公开渠道上了解到的九江化纤的资料，对九江化纤的基本情况做了一个扼要的描述。由于化纤总厂拥有的九江化纤股权曾经有过转让行为，并且正被司法冻结，股权转让的不确定性较大。在此基础上，设计了四个买壳方案。并对方案一（净壳转让方式）进行了较为详细了分析。本文主要是从买壳上市这一角度来进行分析和说明，对其他方面的融资和资本运做未做重点关注。一、XX集团基本情况XX集团成立于2002年，注册资本5000万元人民币，总资产逾10亿元人民币，具有二级开发资质的房地产集团公司，并被评为“AAA级信用等级企业”和“中国房地产企业

3、信誉AAA级单位”。其前身为浙江XX房地产开发有限公司，成立于一九九六年四月，经过8年的发展，XX集团先后成功开发了XXX商品房、XX电梯公寓、XX商务中心、XX公寓等楼盘。正在开发的有XX湾别墅园及XXX商务中心等。公司还作为主要投资商，与XX房产合作开发了杭州XXX别墅。自2000年以来，XX集团的市场领域从浙江省拓展到北京、南京、上海、合肥等地，先后投资开发北京XX家园、北京XX、南京XX人家、宁波XX花园、合肥XX花园等项目。同时，XX集团的经营也从房地产业向建筑设计、物业管理、教育、体育、金融保险等各个产业发展，先后投资成立了浙江XX建筑设计有限公司、浙江XX物业管理有限公司、浙江X

4、X外国语学校、浙江省XX桥牌俱乐部、浙江XX网球俱乐部以及浙江XX保险代理有限公司等。由于对集团的资产负债情况及结构不清楚，以及对集团具体的发展战略需要进一步了解，本建议书中涉及到资产置换时，将不对集团置换资产进行详细说明和设计。二、买壳动因1、战略发展需要XX集团是以房地产开发为主的公司，而房地产是典型的资本密集型行业,需要大量的开发资本。作为一个处于高速发展中的集团，其资本的需求是非常大的，开展资本运做也是其发展到一定规模和阶段后的必然要求。利用各种融资渠道来筹集资金，为XX集团的战略发展服务，是XX集团在发展中必然要面对和加以重点考虑和筹划的问题。而资本的来源无非有如下几个融资渠道：自身

5、的积累、银行贷款、IPO上市、信托产品、房地产基金、企业债券、买壳上市等。自身资本积累对于房地产业的快速发展是不够的，而且这种运作方式也过于稳健，无法有效利用资本的杠杆效应；银行贷款是支撑集团业务的最重要的融资手段，但是银行信贷受政策影响很大，寻求除银行贷款外的其他融资渠道也是必然选择；IPO上市对于房地产企业来说有一定难度，而且存在的变数较大，时间也较长；信托产品目前规模不大,无法满足企业的资金需求；房地产基金暂时缺乏政策支持,实践起来困难不小；企业债券对于民营的非上市的房地产企业来说，困难很大；买壳上市是一种较为便利的进入资本市场的方式，而且也是房地产企业最为亲徕的方式，目前也有不少成功的

6、例子，比如金融街买壳华亚纸业、首创置业买壳阳光股份等。XX集团要做强做大，需要有效利用各种融资渠道，需要利用资本市场的游戏规则来促进自我发展，那么实行买壳上市也应该是集团战略发展中的一个考虑。2、竞争的需要房地产业作为资本密集型产业，竞争也是非常激烈的。随着国内和省内一些房地产企业IPO或者买壳上市成功，利用资本市场筹集到大笔资金，极大地支持了其产业的发展；比如，深圳万科（00002）从1991年上市，通过新发、配股、发行可转债共融资31亿元；浙江广厦（600052）1997年上市至今共融资约10亿元。这些融资无疑将提升其资金上的竞争实力。相对于上市公司来说，XX集团在融资渠道和成本上就不占优

7、势，单一的融资渠道可能对集团的产业运做造成不利影响，在和业内同行的竞争中处于不利地位。因此，买壳上市也是提升集团竞争力的一个途径。同时，上市成功后集团开展资本运做也就有了一个适合的平台。集团获得上市公司控制权后，可以利用上市公司通过增发、配股等方式获得股权融资，也可以通过和上市公司建立合资公司等方式获取发展项目资金，当然也可以根据集团的需要和融资环境来决定和选择融资方式。3、改善集团财务状况，降低集团发展产业的风险集团新的房地产项目的开发需要大量的资金支持，仅仅依靠集团自有资金、银行贷款等项目融资方式给集团资金上以较大的压力，同时增大了集团的财务风险。通过所控制的上市公司进行融资，集团既获得了

8、发展产业所需资金，又极大地改善了财务结构，降低了财务风险，并减少了发展产业所承担的风险。比如，世贸控股在收购上市公司“万象集团”后，许荣茂家族通过售出其资产而获得大量现金，随后与家族企业在上海共同开发房产项目。在预售资金回笼前后，家族公司通过合资或增资，不断摊薄上市公司在项目中的权益，最终利用上市公司改善集团层面的财务状况。4、树立集团公司形象，获取品牌效应买壳上市后，由于集团成为上市公司控股股东，可以扩大集团的知名度，增强集团的美誉度，有利于集团各方面的运做。比如：作为上市公司在获取银行贷款方面可能更加容易。5、买壳上市易于操作买壳上市与新发行上市不同，不需要经过审批和辅导期，时间短；买壳操

9、作过程快，只要双方达成了意向，在会计师事务所、律师事务所、评估事务所等中介机构的参与下，收购过程将变得简化。 买壳成本低， 由于不需要印花税和承销公司的费用，买壳上市的成本将比直接上市的成本低。易筹资，买壳上市后通过整合资源，搞好公司治理，保持稳定的主营业务收入和业绩，获得融资资格后，可以通过配股、增发新股的方式筹集资金。6、也可以借机完善XX集团法人治理结构和经营管理水平通过买壳上市，集团可以进一步提升和完善法人治理结构，提升经营管理水平。7、获取其他方面的便利和收益 通过买壳上市获得上市公司控制权后，即使买壳上市短期内无法达到融资的目的，也可以进行其他方面的资本运做。比如股权质押贷款；利用

10、上市公司收购关联项目公司；成立合资项目公司；对上市公司资源进行整合，盘活上市公司厂房、土地以及其他存量资产。如果壳公司拥有大量土地储备的话，买壳上市就可以获得开发房地产的土地储备。8、股权全流通增值预期 买壳上市所拥有的法人股，目前无法流通，只能够通过协议进行转让，但是股权全流通是一个趋势。因此，目前以和净资产差不多的价格收购的法人股，一旦全流通，将获得增值效应。三、买壳上市成本及风险分析买壳上市对于XX集团来说所花费的主要成本是：1、 获取上市公司控股权的代价。收购壳公司的控股权需要现金或者股权，同时获取壳公司控股权需要一定溢价，即壳成本。如果以现金进行收购的话，可能要承担现金流的压力；如集

11、团主要是以资产、股权等作为收购的对价，则资金压力较小。应该说，这一部分成本是能够确定的显性成本，也比较好控制，可以通过和对方谈判来降低该部分成本。2、 注入自身资产。收购上市壳公司以后，集团公司将自身控制的资产通过交易方式或者其他方式注入上市公司，虽然集团依然拥有控制权，但是其一部分已经转换为公众利益。由于受到其他中小股东及监管部门的影响，也就相对弱化了集团对该部分资产的控制权。3、 维持业绩成本。要融资，就需要上市公司达到融资所需要的财务条件和其他相关条件，需要集团对上市公司进行业绩改造和支持，使其具有再融资的功能。同时，为了做出业绩可能要承担一些税收方面的损失。4、 公开信息披露成本。由于

12、上市公司需要履行信息公开披露的义务，这也可能会有一些影响。对于投资计划的披露，有可能造成商业秘密、技术的公开等。5、 可能还存在一些收购时没有考虑在内的隐性成本，这与被收购对象的实际情况有关。比如，法律纠纷、或有事项等。6、 收购中所支付的中介费用和其他费用。买壳上市对于XX集团的主要风险是：1、 最大风险来自壳资源。所买的壳并不是一个干净的壳，还是一个存在法律或者财务等许多纠纷的壳，比如巨额的没有披露的担保，资产存在虚增等情况。广东奥园买壳诚成文化就遭遇了担保风险。2、 另一风险就是买壳之后融资难。买壳以后，由于达不到增发、配股的条件，无法在预期内融姿。据统计，近年由于实际控股股东发生变化并

13、且新的控股股东在房地产业有一定发展的公司共有20多家，其中仅有4家实行了增发，2家获得了配股，也就是说有大部分的买壳公司还未有达到融资的目的。发生此种情况的主要原因在于：首先，我国资本市场对上市公司再融资有严格的要求，房地产公司业绩波动大，负债高，很难符合要求；其次，大部分公司借壳时间不长，我国房地产企业借壳上市风潮始于2000年底与2001年初，而已经实现再融资的地产借壳上市公司最短时间是2.2年。3、 买壳上市过程中的暗箱操作带来的风险。由于我国证券市场的特殊结构，在买壳过程中不免与原国有大股东和主管部门沟通和合作。对方的既得利益，本位主义和地方保护主义可能是阻碍收购的绊脚石。 4、 上市

14、公司很难对经营、财务状况完全保密，必须定期向证交所申报和披露公司的经营情况。 5、 其他风险。人员和管理的整合，理顺其内外关系，这也存在不确定性。同时，要求作为买壳方的房地产企业不但先要有一定的资金实力来支付买壳资金，还要具有先进的管理和经营手段，才能实现再融资。四、目标壳资源的选择一般说来，目标壳资源的选择有如下条件：1、 目标壳资源的的企业股本规模不能太大，因为XX集团本身的规模并不是很大，并且要为收购以后公司融资增发留下适当的股本扩张空间。2、 最好是净壳收购。即收购后要进行资产置换，要将XX集团的优质房地产资源注入上市公司，原有的资产要置出，置换越彻底越好，尽可能不给今后的发展留下包袱

15、。最好是原有大股东愿意回购资产。3、 当地政府和主管部分门支持壳的转让。这是买壳成功的一个重要前提，没有当地政府或者主管部门的支持，买壳成功的可能性将降低，并增加重组的难度。4、 壳资源现有管理层的支持。这样能最大限度了解壳资源，将减少买壳风险。5、 壳公司拥有一定量的货币资金。 按照徐总的指示，本建议书暂以九江化纤（000650）为目标壳公司做一分析。五、九江化纤基本情况1、 股本及股东截止2004年3月31日，其总股本为20010.24万股，其中流通A股6570.72万股，国有法人股13439.52万股。第一大股东为化纤总厂，持股13439.52万股，占总股本的67.16%。化纤总厂母公司

16、为江西省纺织集团，目前江西省纺织集团已经划归新成立的江西省国资委管理。该等股权的处置，最终要由江西省国资委决策。目前，化纤总厂持有的九江化纤13439.52万股股份，已经被司法冻结，所以这部分股权被司法拍卖的可能性很大。最终是否拍卖，取决于化纤总厂上诉后的判决，或者中国信达资产管理公司对该等债权的处置方式。曾发生的股权转让：2001年7月化纤总厂分别向江西省纺织集团公司、深圳市创新科技投资公司、深圳市新华证风险投资公司协议分别出让29%，28%，7%的股权。该转让协议得到江西省政府及财政部批准，拟将部分法人股股权实施转让后所得价款用于偿还九江化纤。最终由于担保问题，被中国信达资产管理公司提起诉

17、讼，导致转让并未实施，欠款也并未归还。目前化纤总厂所拥有的股权全部被司法冻结，因此股权的过户尚未完成。九江化纤也尚未发布有关该等股权转让终止的公告。从以上情况来看，2001年的股权转让协议及最终的司法判决生效，都将是影响XX集团受让股权的重要因素。2001年原大股东就着手转让股权，但是正是转让成功之际，被中国信达资产管理公司提起承担连带担保责任的诉讼，并被法院冻结了拥有的股份，致使转让没有成功。经过3年时间，最高法院仍然判决化纤总厂败诉，可见化纤总厂和中国信达资产管理公司矛盾较大，如果化纤总厂没有资金承担连带责任（23980+106.7万元），那么谁最终拥有该等股权，仍然不是很确定。2、 经营

18、及员工情况九江化纤主营业务为粘胶纤维、化纤浆粕、蒸汽的生产和销售，属化纤行业。2003年度，九江化纤亏损10048万元，主要是因为对第一大股东欠款计提了巨额减值准备。其主营业务还是比较正常的，主营业务收入为28162万元，主营业务利润为3931万元。九江化纤由化纤总厂于1996年剥离部分优良资产改组建立，因此和母公司关联交易比较多，实际上管理和资产等独立情况都不是很清楚。如果XX集团买壳后，不进行资产置换，将很难理顺经营管理。最好是由现有大股东回购九江化纤置换出去的资产。截止2003年12月31日，公司共有职工3434人，其中：生产人员2430人；销售人员20人；技术人员720人；财务人员22

19、人；行政人员124人。目前无需要承担费用的离退休人员。如果进行资产置换，人员安置也是非常重要的一个问题，最好是采用人员随资产走的方法，这样将极大减轻九江化纤的负担。3、 主要财务状况2003年主要财务指标如下表：2003年12月31日 单位：万元货币资金10553短期借款19200应收票据1961应付账款6018应收账款25066应付福利费684 坏账准备10930其他应付款738 应收账款净额14290预收账款431存货8448一年内到期的长期负债2500流动资产合计37238流动负债合计29798固定资产31835长期负债合计14322负债合计44120股东权益23817资本公积金7323

20、资产合计67938负债与股东权益合计67938 其每股净资产为1.19元/股，股东权益35.06，负债较高。对于资产状况需要进一步了解，如果进行资产和债务剥离，债权人态度如何。其货币资金较为充裕。根据其每股净资产，如果按照每股净资产收购化纤总厂拥有的13439.52万股，则需要资金为15993万元。六、买壳上市操作方案由于化纤总厂所拥有的九江化纤全部股权被司法冻结，则该等股权有两种可能性：一是被中国信达资产管理公司拥有；一是仍然为九江化学纤维总厂拥有。下面将根据这两个主体来设计操作方案。方案一：净壳转让方式（这是较为理想的方式） （一）收购九江化纤的总体思路设想九江化纤实际控制方同意配合XX集

21、团对九江化纤进行资产负债重组，这是方案一顺利实施的关键，也是买壳前洽谈应该确定的基调。亦即以净壳方式进行收购。本次买壳重组拟采取资产置换与股权收购相结合的方式：XX集团以其拥有的房地产等权益性资产与九江化纤的化纤类资产进行置换，同时受让化纤总厂持有的九江化纤67.162%的股权（国有法人股），化纤总厂向XX集团回购从九江化纤置换出来的化纤类资产。 （二）具体操作过程1、股权转让：化纤总厂将其持有的九江化纤67.162%的股权（合计13439.52万股）转让给XX集团，按照每股净资产值（2003年底为1.19元/股）加一定比例溢价的方式确定股权转让价格，全部转让给收购方XX集团。2、资产置换：X

22、X集团房地产项目权益性资产与九江化纤的化纤类资产进行置换。具体置换资产将由相关各方协商决定，资产置换交易价格均以评估值为准，资产置换差额以现金补足。3、资产回购：化纤总厂将XX集团通过资产置换取得原九江化纤的化纤类资产按净资产评估价值原价回购，股权转让价款与化纤类资产评估价值之间的差额以现金补足。按照现有财务及税收规定，现金交易将涉及所得税问题，为了降低交易各方的交易成本，合理避税，建议将上述三项交易安排为一揽子非货币交易，即各项交易所涉及的现金补价不高于交易价值的25%。（三）九江化纤资产重组流程图 1、股权转让 2、资产置换 九江化纤股权卖 方 买 方化纤总厂 XX集团 应付款a 化纤类净

23、资产b九江 XX化纤 集团 房地产资产b 4、后续发展 3、资产回购 增发 九江 XX化纤 集团 投资回报 现金支付a与b价差 化纤 XX总厂 集团 化纤净资产b （四）交易结构图 九江化纤（股权）房地产资产化纤总厂XX集团 应付款B 应付款A 股权转让 资 产 资产置换 回 购化纤资产 资 产 置 换（五）交易结果上述交易完成后，化纤总厂通过转让股权、回购化纤类资产，拥有九江化纤的全部化纤业务、资产，完成其对九江化纤的化纤业务重组；XX集团成为九江化纤控股股东；九江化纤成为一个或者几个房地产项目公司的控股股东，主营业务转变房地产开发，具备股票上市的条件和持续经营能力，再融资能力获得提升，并且

24、不存在明显损害上市公司和全体股东利益的情形。（六）重组中其他问题处理建议1、九江化纤置出资产为化纤类资产，包括应收款项、存货、固定资产、在建工程，不包括货币资金、短期投资等现金资产；具体置换资产如何，需要看前期洽谈协商情况，应该符合双方的利益最大化。由于应收款中关联方欠款较多，置出是有利操作的2、九江化纤目前的债务可采取如下方式解决：（1）全部偿还；（2）部分偿还，部分参与置换；（3）全部参与置换。如果采取（2）（3）处理方式，则置出资产为扣除负债后的化纤类净资产，化纤总厂回购化纤类资产时亦应承担该等债务。九江化纤债务处理问题涉及资产置换、资产回购环节的作价等问题，涉及到银行及其他债权人的债权

25、保全问题，该问题需与各方做充分的协调和探讨。3、目前九江化纤的员工处置可以遵循“人随资产走”的原则，与置出资产相关的全部在册员工的劳动关系及与置出资产相关的全部离退休职工、全部下岗职工涉及到与置出方的养老、医疗等所有关系，最终由化纤总厂继受，并由化纤总厂负责进行安置。（七）要约收购问题另外，该方案引发要约收购，是否申请要约豁免、进行要约收购、规避要约收购，需要进行综合考虑。由于第一大股东持股比例高达67.16%，可以充分利用要约收购的规则，进行要约收购。按照已有的几起要约收购案例来看，目前的要约收购法规还是有利于要约收购方的，所谓要约收购都差不多是走走过场而已。这倒比申请要约豁免更简单。因此，

26、集团可以考虑对九江化纤进行要约收购。方案二：协议收购，不进行资产回购（1）现金收购股权。XX集团以现金收购化纤总厂所有的九江化纤67.16%的股权，该等股权作价依据为经过评估的每股净资产，可以考虑一定程度的溢价。如果以2003年底每股净资产测算，而且不溢价，收购所需要的资金为15993万元，这将是最低收购成本。（2）置入XX集团相关房地产项目。可采取上市公司收购方式，或者和上市公司资产进行置换等方式。置换得到的化纤类资产由XX集团自行处置，相关人员安置也由XX集团实施。（3）化纤总厂欠款问题。2003年底化纤总厂欠上市公司约1.56亿元，该等款项可以土地等资产来抵偿，也可以通过剥离部分资产人员

27、由其承担等方式抵偿。具体可以在洽谈时根据双方意愿进行协商。由于是纯粹的股权转让关系，没有涉及到和原有股东之间关于资产、负债、人员安置等问题的协作，收购成本和风险较大。尤其是人员安置问题将成为一个较大的包袱。该方案的重点是：化纤总厂及其实际控制方以及江西国资委是否配合资产债务重组。如果能够得到配合，成功性也较大。另外，该方案引发要约收购，是否申请要约豁免、进行要约收购、规避要约收购，需要进行综合考虑。方案三：从中国信达资产管理公司（67.16%）协议受让股权中国信达资产管理公司作为四大处理不良资产的资产管理公司之一，其获得的股权肯定将出让。一般情况下，中国信达资产管理公司会将该等股权进行拍卖，但

28、也有进行协议转让的可行性。如果华们集团协议受让该等股权，使用现金进行操作的可能性较大，这将增加XX集团的资金压力。同时，由于九江化纤和九江化学纤维总厂关联性很大，买壳后，进行资产重组的困难将很大，那样XX集团将进入化纤行业，这对于集团的经营管理是一大挑战。这应该不是集团买壳所希望看到的。该方式最大的困难在于买壳后进行整合和资产置换。如果能够获得大股东配合，也可以按照方案一进行资产债务重组。另外，需要国资委审批和报送证监会。由于收购股权比例为67.16%，超过30%，将引发要约收购，需要进行合理安排。方案四：司法拍卖获得股权通过司法拍卖获得股权可以规避行政审批。根据最高人民法院关于冻结、拍卖上市

29、公司国有股和社会法人股若干问题的规定，通过司法拍卖的程序，收购方无需国资委的批准，只要拍卖程序符合规定，任何收购方竟拍获得上市公司的国有股法人股都是合法的。另外，按照上市公司收购管理办法第四十九条第四款“基于法院裁决申请办理股份转让手续,导致收购人持有、 控制一个上市公司已发行股份超过百分之三十的”，XX集团以司法拍卖的方式获得九江化纤67.16%的股权，符合要约豁免的规定。司法拍卖收购案例：新加坡佳通轮胎收购桦林轮胎。该方案的特点是不需要国资委审批，而且可以申请要约豁免，操作简单方便。七、其他事宜 为尽快推进买壳上市这一集团发展的战略步骤，以下事宜需适当安排：（1） 成立资本运做小组，负责买壳上市事宜；（2） 除九江化纤外，寻找其他更为适宜的壳公司，多方考察比较；（3） 对集团的资产结构进行合理安排，能够在买壳后有优质资产进入上市公司，从而在一定时间内实现再融资；（4） 为防范风险，在集团和上市公司之间建立防火墙，应尽量避免以集团层面去买壳，可以第二层面的公司去操作。 2004-6-8第 22 页 共 22 页