金融风险管理精选文档.ppt

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1、金融风险管理本讲稿第一页，共四十六页主要内容主要内容4.1 金融金融风险风险概述概述4.2 金融风险的识别与度量金融风险的识别与度量4.3 金融风险管理的方法金融风险管理的方法本讲稿第二页，共四十六页4.1 4.1 金融风险概述金融风险概述4.1.1 金融风险的含义及特征金融风险的含义及特征广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确定性；定性；狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失的可能性。的可能性。本书是从金融风险的广义角度进行分析的。本书是从金融风险的广义角度进行分析的。本讲稿第三页，共

2、四十六页风险与收益相对应，金融风险不但包括收益的机会，风险与收益相对应，金融风险不但包括收益的机会，而且也包括损失的可能。而且也包括损失的可能。金融风险是金融活动的内在属性；金融风险是金融活动的内在属性；只要存在金融活动，就必然存在金融风险。只要存在金融活动，就必然存在金融风险。本讲稿第四页，共四十六页金融风险的特征金融风险的特征：隐蔽性隐蔽性普遍性普遍性相关性相关性突发性和潜伏性突发性和潜伏性惯性和惯性和“溃堤溃堤”特征特征扩散性扩散性本讲稿第五页，共四十六页4.1.2 金融风险的分类金融风险的分类按金融风险的按金融风险的主体划分主体划分金融机构风险金融机构风险企业金融风险企业金融风险居民金

3、融风险居民金融风险政府金融风险政府金融风险金融体系风险金融体系风险按金融风险的按金融风险的性质划分性质划分系统性金融风险系统性金融风险非系统性金融风险非系统性金融风险按金融风险的按金融风险的层次划分层次划分微观金融风险微观金融风险宏观金融风险宏观金融风险按金融风险的按金融风险的地域划分地域划分国内金融风险国内金融风险国际金融风险国际金融风险本讲稿第六页，共四十六页金融风险按其形态划分可分为金融风险按其形态划分可分为:1.信用风险信用风险(credit risk)信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所造成的信用风险

4、是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所造成的影响，或是交易一方不履行义务而给交易对方所带来的影响，影响，或是交易一方不履行义务而给交易对方所带来的影响，有时也称违约风险。有时也称违约风险。本讲稿第七页，共四十六页2.流动性风险流动性风险(liquidity risk)流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有太大损失的能力以及金融机构或企业方便地筹措到资金太大损失的能力以及金融机构或企业方便地筹措到资金而不至于花费太多成本的能力。而不至于花费太多成本的能力。流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造成的流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济

5、主体造成的影响。影响。本讲稿第八页，共四十六页3.市场风险市场风险(market risk)市场风险是指市场价格变化给经济主体所带来的不确市场风险是指市场价格变化给经济主体所带来的不确定性影响，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，定性影响，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场中。场、票据市场和基金市场中。本讲稿第九页，共四十六页市场风险涉及面最广的有以下市场风险涉及面最广的有以下3种风险：种风险：1)利率风险利率风险(interest rate risk)，是指利率变动给各类经济主

6、体的，是指利率变动给各类经济主体的未来成本或收益所带来的不确定性影响。未来成本或收益所带来的不确定性影响。2)汇率风险汇率风险(foreign exchange risk)，又叫外汇风险，是，又叫外汇风险，是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来的不确定性影响。营活动所带来的不确定性影响。3)证券价格波动风险证券价格波动风险(securities risk)，主要是指股票、债券、基，主要是指股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得投

7、资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能使其亏损累累。可能使其亏损累累。本讲稿第十页，共四十六页4.操作风险操作风险(operation risk)操作风险又叫运作风险，它是指由于企业或操作风险又叫运作风险，它是指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。等原因导致的风险。本讲稿第十一页，共四十六页4.2 金融风险的识别与度量金融风险的识别与度量识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量

8、地调查研究，全面地掌握各种信息员需要在进行大量地调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证。析和论证。韩国李朝孔儒学家韩国李朝孔儒学家 Yil 本讲稿第十二页，共四十六页金融风险辨识所要解决的主要问题是：金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起金融风险识别经常与风险度量联系在一起。本讲稿第十三页，共四十六页4

9、.2.1 金融风险的识别金融风险的识别风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环境和风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环境和内部经营环境中，对经济主体所面临的和潜在的各内部经营环境中，对经济主体所面临的和潜在的各种风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。种风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。识别金融风险所要解决的问题是：确定影响金融风识别金融风险所要解决的问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。强对风险的辨识能力和感知能力。本讲稿第十四页，共四十六页识别金融风险的方法通常有以下几种识别金融

10、风险的方法通常有以下几种：1.列表法，其具体做法是把可能影响经济主体发生收益损失或列表法，其具体做法是把可能影响经济主体发生收益损失或成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。2.风险树法风险树法，又叫故障树法，它是以树枝状图解的方式，将，又叫故障树法，它是以树枝状图解的方式，将金融风险逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深入，找金融风险逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深入，找到自己所承受的金融风险的具体形态。到自己所承受的金融风险的具体形态。本讲稿第十五页，共四十六页3.专家意见法，又叫德尔菲法专家意见法，又叫德尔菲法运用该方法识别金融风险，一般采用

11、以下程序：运用该方法识别金融风险，一般采用以下程序：由风险管理由风险管理人员制定出调查方案，确定调查内容；人员制定出调查方案，确定调查内容；聘请若干名专家，由聘请若干名专家，由风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；专家们背靠背专家们背靠背地提出自己的意见；地提出自己的意见；风险管理人员汇总意见，并把不同的意风险管理人员汇总意见，并把不同的意见及其理由反馈给每位专家，让他们第二次提出意见；见及其理由反馈给每位专家，让他们第二次提出意见；多次多次反复使意见逐步收敛，最后得到基本一致的结果。反复使意见逐步收敛，最后得到基本一致的结果。本讲稿第十六页，共四十六

12、页4.财务报表分析法，是一种静态的风险分析方法，它通过财务报表分析法，是一种静态的风险分析方法，它通过分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成果，从中分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成果，从中发现其在业务经营过程中已经存在的各种风险和潜在的风发现其在业务经营过程中已经存在的各种风险和潜在的风险。险。5.幕景分析法，幕景分析法是一种动态的风险分析方法，它是幕景分析法，幕景分析法是一种动态的风险分析方法，它是指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将某一风险现在和未指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将某一风险现在和未来的状况进行描述，直观地反映出风险及其损失的程度。来的状况进行描述，直观地

13、反映出风险及其损失的程度。本讲稿第十七页，共四十六页 4.2.2 金融风险的度量金融风险的度量金融风险的度量是金融风险管理的一金融风险的度量是金融风险管理的一个重要课题，目前虽然在理论上还没个重要课题，目前虽然在理论上还没有系统地解决这些问题，但是，已经有系统地解决这些问题，但是，已经有不少文献研究金融风险度量的问题，有不少文献研究金融风险度量的问题，提出了较好的思路，具有了初步的成提出了较好的思路，具有了初步的成果，下面介绍果，下面介绍5种金融风险度量的主要种金融风险度量的主要方法：方法：本讲稿第十八页，共四十六页1、均值均值方差度量（或标准差法）方差度量（或标准差法）是使用最多的方法。假设

14、金融市场中某项投资的未来是使用最多的方法。假设金融市场中某项投资的未来收益收益x是一随机变量，金融风险的大小通过是一随机变量，金融风险的大小通过x的方差或的方差或标准差来刻画：标准差来刻画：(4.1)(4.2)其中其中E表示数学期望算子，表示数学期望算子，表示样本的均值。表示样本的均值。在上两式中，当对在上两式中，当对x进行进行 约束时，就是半约束时，就是半方差方法。方差方法。本讲稿第十九页，共四十六页2、平均绝对偏差、平均绝对偏差在统计测量过程中，偏差常被用来来衡量结果的精确度在统计测量过程中，偏差常被用来来衡量结果的精确度(精确度表示在相同条件下，进行多次实验的测定值相精确度表示在相同条件

15、下，进行多次实验的测定值相似的程度似的程度)，平均绝对偏差是个别测定值的绝对偏差的，平均绝对偏差是个别测定值的绝对偏差的算术平均值。算术平均值。本讲稿第二十页，共四十六页在对投资结果进行预计时，如果某项投资的各种结果在对投资结果进行预计时，如果某项投资的各种结果与其期望值与其期望值(合理预计值合理预计值)的偏差越大，该投资就越是的偏差越大，该投资就越是一项不稳定的投资，其风险也就越大；一项不稳定的投资，其风险也就越大；反之，如果该项投资的各种结果与其期望值反之，如果该项投资的各种结果与其期望值(合理预计合理预计值值)的偏差越小，该投资就越是一项稳定的投资，其风的偏差越小，该投资就越是一项稳定的

16、投资，其风险也就越小。险也就越小。本讲稿第二十一页，共四十六页例：有例：有A、B两项投资，具体情况如下：两项投资，具体情况如下：投资投资A的预期结果的预期结果投资收益率投资收益率r该收益率出现的概率该收益率出现的概率p3%1/35%1/37%1/3投资收益率投资收益率r 该收益率出现的概率该收益率出现的概率p 4.9%1/3 5.0%1/3 5.1%1/3投资投资B的预期结果的预期结果本讲稿第二十二页，共四十六页可以计算出，投资可以计算出，投资A和投资和投资B的期望收益率分别是：的期望收益率分别是：而各可能值与期望值之差的加权和分别为：而各可能值与期望值之差的加权和分别为：可见，这两个投资项目

17、的期望收益率一样，各可能结果与期可见，这两个投资项目的期望收益率一样，各可能结果与期望收益率的偏差的加权和也一样。望收益率的偏差的加权和也一样。但这并不能说明这两个但这并不能说明这两个投资项目的收益和风险一样投资项目的收益和风险一样，因为项目，因为项目A的波动性的波动性(也就也就是风险是风险)明显高于项目明显高于项目B的波动性。的波动性。本讲稿第二十三页，共四十六页想要克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替偏差，想要克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替偏差，于是：于是：这时显然可以看出，这时显然可以看出，是是 的的20倍，因此，投资项目倍，因此，投资项目A的波动性的波动性(风险风险)要远

18、远大于投资项目要远远大于投资项目B。本讲稿第二十四页，共四十六页3、久期、久期(duration)方法方法久期的概念最早是麦卡莱（久期的概念最早是麦卡莱（F.R.Macaulay）在）在1938年提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率变年提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。券的收益曲线是平坦的。久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是有

19、效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。感性度量，这就是凸性。本讲稿第二十五页，共四十六页 假定现在是假定现在是0时刻，债券持有者在时刻，债券持有者在t 时刻的现金流为时刻的现金流为C(t)，m表示每年付息次数，表示每年付息次数，T表示发生现金流的期限（或债券有表示发生现金流的期限（或债券有效期，以年为单位），效期，以年为单位），y为年折现率，为年折现率，D为久期，为久期，B为债券为债券价格。价格。当当m1时有：时有：本讲稿第二十六页，共四十六页若每年付息次数为若每年付息次数为m，则有：，则有：本讲稿第二十七页，共四十六页从上

20、式可看出从上式可看出久期其实是一个以年为单位的时间度量单久期其实是一个以年为单位的时间度量单位，位，是一个加权平均的时间长度。是一个加权平均的时间长度。久期越长，该资久期越长，该资产所包含的风险越高产所包含的风险越高。因为久期越长，期间发生各种。因为久期越长，期间发生各种不确定性事件的可能性就越大。不确定性事件的可能性就越大。久久期期的的一一个个非非常常重重要要特特性性是是具具有有可可加加性性，一一个个资资产产组组合合的久期是组合内各项资产的久期加权和的久期是组合内各项资产的久期加权和。折折现现债债券券（零零息息票票债债券券）的的久久期期就就是是债债券券的的到到期期期期限限。对对于于所所有有期

21、期间间有有现现金金流流发发生生的的债债券券来来说说，久久期期都都短短于于到期期限。到期期限。本讲稿第二十八页，共四十六页4、VaR（Value-at-Risk）方法）方法VaR指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，估指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，估算出给定时间内可能产生的最大损失值。算出给定时间内可能产生的最大损失值。更通俗地说更通俗地说VaRVaR是要在给定的置信度（典型的置信度为是要在给定的置信度（典型的置信度为9595、97.597.5、9999等等）下衡量给定的资产或负债等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内可能发生的最大（即投资组合）在一段给定的时间

22、内可能发生的最大损失。损失。VaR VaR 是一种对可能实现的价值损失的估计是一种对可能实现的价值损失的估计,而不只是而不只是一种一种“账面账面”损失估计。损失估计。本讲稿第二十九页，共四十六页假设一个基金经理希望在接下来的假设一个基金经理希望在接下来的1010天时间内，以天时间内，以95%95%的概率保证其所管理的基金价值损失不超过的概率保证其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000$1,000,000。则我们可将其写作：。则我们可将其写作：其中其中 为投资组合价值的变动。用符号表示：为投资组合价值的变动。用符号表示：（11.111.1）其中其中X X为置信度为置信度,在上述的例子中是

23、在上述的例子中是95%95%。实际上，在实际上，在VaRVaR中询问的问题是中询问的问题是“我们有我们有 X%X%的信心在的信心在接下来的接下来的 T T 个交易日中损失程度将不会超过多大的个交易日中损失程度将不会超过多大的 ”?本讲稿第三十页，共四十六页变量变量 是有价证券组合价值的变动，大于零表示净收是有价证券组合价值的变动，大于零表示净收益，小于零表示净损失。益，小于零表示净损失。9595置信度的含意是我们预期置信度的含意是我们预期100100天中只有天中只有5 5天的损失天的损失会超过对应的会超过对应的VaRVaR值。值。但必须知道的是但必须知道的是VaRVaR并没有告诉我们在可能超过

24、并没有告诉我们在可能超过VaRVaR损损失的时间内（如失的时间内（如9595置信度的置信度的5/1005/100天中；或天中；或9999的的1/1001/100天中）的实际损失会是多少。天中）的实际损失会是多少。本讲稿第三十一页，共四十六页表表4-3 VaR损失模型、标准差和利率久期的比较损失模型、标准差和利率久期的比较项目项目标准差标准差利率久期利率久期VaR损失损失基本思基本思想与特想与特点点基于基于资产资产未来价格或收未来价格或收益的不确定程度（即波益的不确定程度（即波动动幅度），幅度），标标准差越大，准差越大，风险风险越大；越大；基于基于“平均平均还还款款”时时间间，通常久期越，通常久

25、期越长长，风险风险越大；越大；基于概率基于概率损损失，失，VaR越大，越大，风险风险越大，与越大，与风险风险的的实际实际含含义义更加更加吻合；吻合；适用范适用范围围股票、股票、债债券和衍生券和衍生产产品品等具有等具有显显式价格的市式价格的市场场交易交易资产资产；与利率和与利率和现现金流收金流收入入/支出相关的金融支出相关的金融资产资产，如固定收入，如固定收入证证券，公司券，公司债债券等；券等；主要适用于市主要适用于市场场交易交易资产资产，但可，但可进进一步一步扩扩展到非交易展到非交易类资产类资产，如抵押如抵押贷贷款等；款等；主要用主要用途途可用于衡量可用于衡量资产资产价格或价格或收益的不确定性

26、程度和收益的不确定性程度和波波动动范范围围，研究，研究风险风险和和收益之收益之间间的关系；的关系；可用于可用于资产资产和和负债负债的久期匹配和商的久期匹配和商业业银银行的行的资产负债资产负债管管理等；理等；用于用于测测算未来算未来时时刻可刻可能能发发生的生的实际损实际损失失额额度，可用于内部度，可用于内部风险风险控制、外部控制、外部风险监风险监管管以及投以及投资资激励等；激励等；本讲稿第三十二页，共四十六页哥斯达黎加哥斯达黎加 科朗科朗 4.3 金融风险管理的方法金融风险管理的方法金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金融风险，金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金融风险，以消除或减少金

27、融风险的行为。以消除或减少金融风险的行为。金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。主要介绍主要介绍金融金融风险风险管理的两个基本理管理的两个基本理论论方法：方法：分散风分散风险法和转移风险法。险法和转移风险法。本讲稿第三十三页，共四十六页4.3.1 分散风险分散风险资产组合理论资产组合理论*是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多元化。是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多元化。投资方向分散组合法投资方向分散组合法：即投资不宜集中于某一领域、部门或：即投资不宜集中于某一领域、部门或行业，以防出现不景气；更不宜集中于某一种股票，以防该股行业，以防出现

28、不景气；更不宜集中于某一种股票，以防该股票的上市公司破产、倒闭，给投资者造成损失。投资者通过购票的上市公司破产、倒闭，给投资者造成损失。投资者通过购买不同上市公司的股票可达到分散风险的目的。买不同上市公司的股票可达到分散风险的目的。投资时间分散组合法投资时间分散组合法：即在不同时期购买股票以减少风险，：即在不同时期购买股票以减少风险，此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他市场上进此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他市场上进行交叉投资来减少风险。行交叉投资来减少风险。资产期限分散组合法资产期限分散组合法：即长、中、短期投资的比例要分布适：即长、中、短期投资的比例要分布适当。当。本讲稿第三十

29、四页，共四十六页传统的风险分散方法是众所周知的传统的风险分散方法是众所周知的“不要把所有的鸡蛋不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里都放在同一个篮子里”。但是，但是，“把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里放几个把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里放几个？”，才能把风险降低最低。，才能把风险降低最低。直到直到1952年，马克维茨年，马克维茨(Markowitz)从规范的角度揭示了从规范的角度揭示了如何对风险资产进行组合，如何通过分散投资来降低风如何对风险资产进行组合，如何通过分散投资来降低风险，从而首先系统地提出了现代资产组合理论。险，从而首先系统地提出了现代资产组合理论。本讲稿第三十五页，共四十六页马

30、柯维茨的投资组合理论马柯维茨的投资组合理论 1952年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认为年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学开始是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量化方法进入了金融领域。其重要贡献有三点：化方法进入了金融领域。其重要贡献有三点：贡献一：度量资产的风险和回报贡献一：度量资产的风险和回报贡献二：风险的分散化贡献二：风险的分散化贡献三：区分了系统风险和非系统风险贡献三：区分了系统风险和非系统风险本讲稿第三十六页，共四十六页贡献一：度量资产

31、的风险和回报贡献一：度量资产的风险和回报在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的方差分别是：该资产价格的方差2或标准差或标准差和预期收益和预期收益率率E(r)。如果我们用资产如果我们用资产A和和B的组合去形成的组合去形成C，那么资产，那么资产C的的风险和回报的计算方法就是：风险和回报的计算方法就是：其中其中p为相关系数，为相关系数，xa、xb分别为投资于分别为投资于A与与B的资金的资金占总资金的比重。占总资金的比重。本讲稿第三十七页，共四十六页贡献二：风险的分散化贡献二：风险的分散化 由资产由资产A与与B构成组合构成组合C,其

32、中：其中：Xa0.5，xb0.5，p0.4，则有：，则有：例例3：资产：资产A、B的标准差的标准差与预期回报与预期回报E(r)是：是：即有：即有：本讲稿第三十八页，共四十六页发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。的话，该组合的标准差会降低。投资于投资于A、B的资金发生变化，会产生一系列的标准的资金发生变化，会产生一系列的标准差低于资产差低于资产A、B的组合的组合C1、C2、C3这些组合在坐这些组合在坐标轴上会形成一条双曲线。标轴上会形成一条双曲线。E(r)211815ACB9.34 16 18 本讲稿第三十九页，共四

33、十六页推论：若我们始终能够掌握资产市场上的每一组股推论：若我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。担最小的风险水平。限制：但我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风限制：但我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的

34、组合，而是有一个组合的有效限度。险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。本讲稿第四十页，共四十六页 n种资产的组合可形成一条双曲线，左端点种资产的组合可形成一条双曲线，左端点P是风险最小的组合是风险最小的组合,P以上的部分是以上的部分是“有效组合边界有效组合边界”。该边界上的任何组合都是投资者所。该边界上的任何组合都是投资者所能达到的风险与收益的最佳组合，即：在给定的风险水平上，取得最能达到的风险与收益的最佳组合，即：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。讨论：是否存在有效组合边界以上

35、的点讨论：是否存在有效组合边界以上的点Y？预期收益预期收益E(r)标准差标准差有效组合边界有效组合边界ACBEDFGPY本讲稿第四十一页，共四十六页贡献三：区分了系统风险和非系统风险贡献三：区分了系统风险和非系统风险 将各种证券组合在一起形成新组合，会大大降低风将各种证券组合在一起形成新组合，会大大降低风险，那么，是不是会将风险完全消除？险，那么，是不是会将风险完全消除？扩大投资组合能够降低组合的非系统风险，但不能扩大投资组合能够降低组合的非系统风险，但不能消除系统风险。消除系统风险。本讲稿第四十二页，共四十六页 讨论：什么是非系统风险和系统风险？讨论：什么是非系统风险和系统风险？非系统风险是

36、每个资产所具有的独特的风险；系统风非系统风险是每个资产所具有的独特的风险；系统风险是市场上所有资产所共有的风险，如因利率、宏观经济险是市场上所有资产所共有的风险，如因利率、宏观经济政策等引起的风险。政策等引起的风险。不同的资产其所具有的系统风险不一样不同的资产其所具有的系统风险不一样，如资本密，如资本密集型企业所具有的因利率变动导致系统风险要大于劳集型企业所具有的因利率变动导致系统风险要大于劳动力密集型企业。动力密集型企业。本讲稿第四十三页，共四十六页预期收益预期收益E(r)标准差标准差有效组合边界有效组合边界P 讨论：有效组合边界左端点讨论：有效组合边界左端点P所代表的风险是什么风险？所代表

37、的风险是什么风险？组合内的组合内的证券数量证券数量风险风险系统风险系统风险个股风险个股风险30本讲稿第四十四页，共四十六页4.3.2 转移风险转移风险套期保值套期保值(Hedge)理论理论即把自己不愿意承受的风险暴露转移给其他人，是通即把自己不愿意承受的风险暴露转移给其他人，是通过市场交易进行收益过市场交易进行收益/风险的流动配置的最主要的风险的流动配置的最主要的方式。方式。具体有两种方式：具体有两种方式：套期保值、保险。套期保值、保险。本讲稿第四十五页，共四十六页套期保值案例套期保值案例：某出口企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现某出口企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定汇率（如在打算通过远期外汇市场按照固定汇率（如1美元美元8.27人民币）把美元卖出。这样，无论半年后美人民币）把美元卖出。这样，无论半年后美元实际汇率如何变化，该企业的财务状况都不会受元实际汇率如何变化，该企业的财务状况都不会受影响，达到了风险转移的目标，以确定性代替了不影响，达到了风险转移的目标，以确定性代替了不确定性。确定性。风险由该企业转移到交易对手身上。风险由该企业转移到交易对手身上。本讲稿第四十六页，共四十六页