第八章证券投资收益与风险精选文档.ppt

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1、第八章 证券投资收益与风险本讲稿第一页，共四十五页v股利的具体形式主要有以下几种。v1.现金股息现金股息v现金股息是以货币形式支付的股息和红利，是最普通的股利形式。分配现金股利既可以满足股东预期的现金收益目的，又有助于提高股票的市场价格，吸引更多的投资者。在公司留存收益和现金足够的情况下，现金股利的发放取决于董事会对影响公司发展诸多因素权衡的结果，并要兼顾公司和股东两者的利益。v2.股票股利股票股利v股票股利是以股票的方式派发的股利，通常是公司用一部分新发行的股票或者库存股票作为股利，代替现金发放给股东。股票股利实际上是将公司的留存收益资本化，对公司的资产、负债和股东权益总额毫无影响，也不改变

2、股东在公司中占有权的比重。v3.财产股利财产股利v财产股利是公司用现金以外的其他资产向股东发放红利。最常见的是公司持有的其他公司或者子公司的股票、债券，也可以是实物。分派财产股利可以减少公司现金的支出，有利于公司的发展。在公司现金不足时，用本公司的产品以优惠的价格充作股利可以增加其产品销路。本讲稿第二页，共四十五页v4.建设股利建设股利v建设股利是指经营铁路、机场、港口等业务的股份公司，由于其建设周期长，不可能在短期内建成投产、实现利润。为了实现所需资金，在公司章程中明确规定，在获得批准后公司可以将一部分股本作为股利支付给股东。v5.负债股利负债股利v负债股利是公司建立一种负债，用债券或应付票

3、据作为股息分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股息，也是股东实现收益的来源。负债股利一般是在已宣布发放股息但又在现金不足、难以支付的情况下不得已采取的权宜之计。v(二二)股票投资的资本利得股票投资的资本利得v股票投资者可以在股票流通市场上出售股票以收回本金、获得盈利，也可以利用股票价格的波动低买高卖赚取差价收益。股票买入价和卖出价之间的差价就是资本利得。资本利得可正可负，当股票的买入价高于卖出价的时候，资本利得为负，称为资本的损失。当股票的买入价低于卖出价的时候，资本利得为正，称为资本收益。资本利得主要取决于股份公司的经营业绩和股价的波动情况，同时和投资者的投资心态、投资经验和技巧有很

4、大的关系。本讲稿第三页，共四十五页v(三三)资本增值收益资本增值收益v股票投资获得增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于公司当年的可分配盈利，而是来自于公司提取的公积金，即公积金转增资本。公司提取的公积金由法定公积金和任意盈余公积金。很多国家公司法规定法定公积金可以转化为资本，也可以用来弥补亏损，但不能作为红利分派。提取的任意公积金主要是为了将来的不时之需。资本增值收益是长期投资者选择优质公司股票后长期持有的主要投资目的。v(四四)股票投资收益率股票投资收益率v股票投资收益通常用股票投资收益率表示，一般包括股利收益率、交易差价收益率、拆股后差价收益率等。v1.股利收益率股利收益率v股利收

5、益率又称获利率，是指股份公司以现金形式派发股利与股票市场价格的比率。该收益率可用来计算已得的股利收益率，也可用于预测未来的股利收益率。如果计算已得的股利收益率，可用本期所得的年现金股利，与股票购买价格计算；如果预测未来可能的股利收益率，可用上期派发的年现金股利与现行股票购买价格计算。预期的股利收益是投资者决定是否购买的股票重要指标。本讲稿第四页，共四十五页v其计算公式为：v其中，D为现金股利，P0为股票买入价。v2.交易差价收益率交易差价收益率v交易差价收益率又称为持有期收益率，是指股票持有人持有股票期间的股息收入和买卖差价占股票买入价格的比例，股票虽然没有到期日，但是可以转让，使股票在某个持

6、有人手里的期限可长可短。交易差价收益率就是反映股票持有人在持有期内全部股利收入和资本利得占投资本金的比例，其计算公式为：v其中，D为现金股利，P0为股票买入价，P1为股票卖出价。v3.拆股后差价收益率拆股后差价收益率v投资者在买入股票后，有的时候会发生公司进行拆股的现象，由于股份公司拆股后会出现股份数增加和股价下降的情况，因此拆股后股票的价格必须调整，以计算拆股后的持有期收益率。本讲稿第五页，共四十五页v二、债券投资收益及确定性条件下债券收益率的衡量二、债券投资收益及确定性条件下债券收益率的衡量v债券投资收益是投资人因持有债券而获得的报酬。债券收益来自于两方面，一是债券的利息收益，这是债券发行

7、时就已经决定了的。除了保值贴补债券和浮动利率债券，债券的利息一般不变。债券收益来源的另一个方面是资本利得，即因债券价格上涨而获得的资本收入或因债券价格下降而遭受的资本损失。v(一一)债券的利息收益债券的利息收益v债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。v债券的票面利率是债券票面载明的利率，是指一年的利息占票面金额的比例。债券票面利率的高低直接决定着债券发行人的投资成本和投资者的投资收益。一般来说债券的票面利率是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定。v1.一次性付息一次性付息v一次性付息有以下三种形式。(1)单利计息。单利计息又称利随本清，即到期还本时

8、一次支付所有本息，单利付息债券计息方便，支付手段简便，收益水平明确，但其收益要比同等利率的复利债券的收益低。本讲稿第六页，共四十五页(2)复利计息，即每年把投资本金所得利息收入加入到本金中滚存计算。运用这种复利计息的债券，投资者的收益高于同等利率计息的单利债券。(3)贴现方式计算，即投资者按票面额和应收利息的差价购买债券，到期按票面额收回本息，以贴现的方式支付利息是为了解决期限在一年以内的债券无法按复利计算利息而采取的方式。v2.分期付息债券分期付息债券v分期付息债券又称为附息债券或息票债券，是在债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利息，到期再偿还债券本金的付息方式。一般分为一年付息、半

9、年付息和按季度付息三种方式。对投资者来说分期付息可以获得利息再投资收益，或享有每年获得现金利息便于支配的流动性便利。v(二二)债券投资的资本利得债券投资的资本利得v债券投资的资本利得是指债券的买入价和卖出价或者买入价和到期偿还额之间的差额。债券投资的资本利得可正可负，当卖出价或偿还额大于买入价时，资本利得为正，此时可称为资本收益；当卖出价或偿还额小于买入价时，资本利得为负，此时称为资本损失。本讲稿第七页，共四十五页v(三三)债券收益率债券收益率v衡量债券投资收益率的指标有：名义收益率、即期收益率、持有期收益率、到期收益率和贴现债券收益率等。v1.名义收益率名义收益率v名义收益率又称为票面收益率

10、，它是投资者按既定的票面利率每年获得的利息收入和债券票面金额的比例，它的计算公式为：v其中，Yn为票面收益率，C为债券年利息，V为债券面额。v2.即期收益率即期收益率v即期收益率又称为当前收益率、直接收益率，是指债券的利息收入和买入债券的实际价格(投资本金)之间的比例。债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券的票面金额，也可能高于或低于债券的票面金额。其计算公式为：v其中，Yd为直接收益率，P0为债券买入价格，C为债券年利息。本讲稿第八页，共四十五页v3.持有期收益率持有期收益率v持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包

11、括持有债券期间的利息收入和资本损益。其计算方法有以下几种。(1)附息债券持有期收益率的计算v其中，Yh为持有期收益率，C为年利息，P0为债券买入价，P1为债券卖出价，n为持有年限。(2)一次性还本付息债券持有期收益率的计算v我国发行的债券多为到期一次还本付息债券，在中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入。计算公式为：v其中，Yh为持有期收益率，P0为债券买入价，P1为债券卖出价，n为持有年限。本讲稿第九页，共四十五页v4.到期收益率到期收益率v到期收益率又称最终收益率，是债券投资者从债券购买到最终偿还日期间每年获得的收益与债券价格的比例。到期收益率同样包括了利息收入和资本收益。(1)附息债券的

12、到期收益率计算v其中，Ym为到期收益率，P1为债券买入价，C为年利息，V为偿还价格，n为持有年限。v实际使用中常见的是，分母直接表示购买价格，则：(2)一次性还本付息债券到期收益率的计算v其中，Ym为到期收益率，P0为债券买入价，n1为债券的有效期限，n2为债券的持有期限，i为债券的票面利率，V为债券面额。本讲稿第十页，共四十五页v5.贴现债券收益率的计算贴现债券收益率的计算v贴现债券又称为贴水债券，是以低于债券面值的价格发行，发行价与票面金额的差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。(1)贴现债券的到期收益率v贴现债券发行时，只公布面额和贴现率，并不公布发行价格，所以要计算贴现

13、债券到期收益率必须要先计算其贴现价格。由于贴现率通常以年率表示，为方便起见，习惯上贴现年率以360天计，在计算发行价格时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现率。其计算公式为：v其中P0为发行价格，V为债券面值，d为年贴现率，n为债券期限。v计算出发行价格后方可计算其到期收益率。为了便于和其他债券价格进行比较，年收益率要按365天进行计算。贴现债券到期收益率的公式为：v其中Ym为到期收益率，V为债券面值，P0为发行价格，n为债券期限。本讲稿第十一页，共四十五页(2)贴现债券的持有期收益率v贴现债券也可以不等到到期而提前出售，证券行情表每天公布各种未到期贴现债券二级市场的折扣率。投资者必须先计算

14、卖出价，在计算债券的持有期收益率。其计算公式为：v其中，V为债券面额，P1为债券卖出价格，d1为折扣率，n1为剩余年限。v持有期收益率的计算公式为：v其中，为持有期收益率，为债券卖出价格，为债券买入价格，n为持有期限。v三、基金收益及确定性条件下投资基金收益率的计算三、基金收益及确定性条件下投资基金收益率的计算v基金的收益主要包括以下四种类型。v1.利息收入利息收入v利息的计算方法有以下几种。(1)单利计算。本讲稿第十二页，共四十五页(2)复利计算。(3)包含保值贴补计算(单利)。v2.红利和股息收入红利和股息收入v红利是指基金购买上市公司的普通股而享有的对公司净利润的分配权。股息是指基金购买

15、上市公司的优先股而享有的对该公司的净利润的分配权。股息通常是按照一定的比例事先规定的，这是红利和股息的主要区别。v红利的支付通常可以采用三种形式，即现金、股票和实物，或者是其中几者的结合。一般来说，红利的支付采用的是派发现金。v3.资本利得资本利得v资本利得是指股票或者其他有价证券因卖出价高于买入价而获得的那部分收入。资本利得是股票型基金的最主要收益来源。v基金所获得的资本利得可以分为两类，以实现的资本利得和未实现的资本利得。本讲稿第十三页，共四十五页v资本利得的年收益率可按下面的公式计算得到。v对于封闭式基金，大多使用杠杆融资来扩大收益，在我国也是如此，使用杠杆融资获取超额资本利得，收益率应

16、由下面公式来计算。v4.资本增值资本增值v资本增值和资本利得是不同的。资本利得是由基金管理人通过“逢低买入，逢高卖出”而获取差价得到的，能获得多少资本利得取决于基金管理人的投资决策是否得当。而资本增值是相对于投资者而言的，投资者能获得多少资本增值，取决于两个方面的因素：一是其所投资的基金的经营状况，二是投资者买入或卖出基金的时机是否得当。投资者如果能在基金价格低位买入，然后在基金价格高位卖出，就可以获得资本增值。否则，不仅不能获得资本增值，还有可能要遭受资本损失。本讲稿第十四页，共四十五页v四、不确定条件下的收益率计算四、不确定条件下的收益率计算v假设有金融资产A，它在不同的经济环境下有不同的

17、收益水平。如果把影响资产A收益变动的很多其他因素都舍弃，而假定资产A的收益水平仅取决于经济环境的变化，则可将经济环境看作是离散型的随机变量，资产A的收益就是这一随机变量的函数，即R=r(S)，其中R代表资产的收益水平，r为资产的收益率，S为经济环境。资产A的预期收益就是其收益函数的各种可能出现的收益水平以相应的概率为权数的加权平均数，即收益的数学期望值。金融资产会因为各种因素的影响而出现不同的未来收益水平，如果把影响资产收益的因素作为随机变量，则资产的收益水平就是这个随机变量的函数，也是一个离散型的随机变量，这个随机函数的数学期望值就是该资产的预期收益。如果用R表示可能出现的第i种收益水平，(

18、i=1,2,N)表示某资产第i种收益水平出现的概率，满足 。上述结论用数学语言表达就是：金融资产的未来收益水平是一个离散型的随机变量R的数学期望值E(R)，这就是该金融资产的预期收益。因而，把对金融资产预期收益的判断转化为对该资产各种可能的未来收益水平的数学期望值的计算。预期收益E(R)的一般计算公式为：本讲稿第十五页，共四十五页第二节第二节 证券投资风险证券投资风险v一、股票投资的风险一、股票投资的风险v股票投资的风险是指人们因买卖股票可能造成的投资损失，它是为获取投资报酬而可能付出的潜在成本。股票投资的风险分为两大类，一类是系统性风险，另一类是非系统性风险。v(一一)系统性风险系统性风险v

19、系统性风险亦称体制性风险，是指由于某种原因，致使市场上所有股票的价格都发生变动，从而给股票持有者可能造成的损失。形成系统性风险的原因很多，如爆发战争、政府更迭、宏观经济形势恶化、国家有关政策发生重大变化等，这些都会使整个股票市场的价格产生巨大波动。系统性风险主要有宏观经济因素和非经济因素两种类型。v1.宏观经济因素的风险宏观经济因素的风险1)宏观经济周期引发的风险v经济周期性波动风险是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中期波动，而是指证券行情长期趋势的改变。本讲稿第十六页，共四十五页v证券行情变动受多种因素的影响，但决定性的因素是经济周期的变动。经济周

20、期是指社会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而从根本上决定了证券行情，特别是股票行情的变动趋势。2)国家政策法规的风险v广义的政策效应指的是，由于政府的政策制定和出台而形成的对整个社会的政治、经济、文化甚至伦理道德的总体影响，即为政策效应。本书所研究的问题采用一个相对狭义的定义，即政策效应指的是由于政府的政策制定和出台而形成的对整个经济的影响。从这个角度说，我们称这种政策效应为经济政策效应更为妥当。3)货币政策和财政政策的风险v货币政策中的市场利率产生的风险是指因利率变动出现货币供应量的变化，从而导致对股票需求的变化而最终引起市场波动的一种风

21、险。v政府支出及税收的变动反映出财政政策的松紧状况。政府财政支出增加时，会直接扩大社会需求总量，有利于企业的销售和预期收益，尤其是同政府支出直接相关行业的公司，其营业收益会上升，反之，则下降。本讲稿第十七页，共四十五页v当政府采取低税率或减免税政策时，企业税后利润、国民收入水平会提高，企业、居民的投资愿望增强，会刺激股票市场的活跃；反之，当政府提高税率时，会降低个人投资者的收益预期和证券投资能力，促使股票市场价格下降。4)供求结构风险v供求结构风险是指一段时期内市场上可供投资者持有的股票量和入市资金量之间的比例失衡所带来的风险。这一风险来源在新兴的资本市场上表现比较明显。5)其他系统风险v除了

22、上述几种主要系统风险来源外，还存在其他一些系统风险，如购买力风险以及汇率风险等。v购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。v在各国经济往来中，汇率是十分重要的。汇率又称“外汇行市”或“汇价”，是一国货币单位同他国货币单位的兑换比率。汇率风险是由于本国货币与外国货币之间的汇率发生波动，以致上市公司经营业绩下降而带给投资者投资损失的风险。汇率风险出现最多的就是在外贸进出口企业当中。本讲稿第十八页，共四十五页v2.非经济因素的风险非经济因素的风险v就股票市场而言，一般意义上的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局势变动等。这些事件一旦发生就会影响

23、市场的波动。现阶段，影响经济发展的非经济因素主要是一些突发性、不可抗力的事件，大体有以下几种。1)社会政治不安定2)战争3)不可抗力的自然灾害v(二二)非系统性风险非系统性风险v非系统性风险是指因持有某种股票而可能发生的损失。它主要是由于上市公司经营状况不佳或分配方案不被市场接受，使股票持有者因股价下跌所蒙受的损失。这种投资风险是持有某一上市公司股票所特有的风险，故亦称特殊性风险。v股票投资的非系统性风险主要包括以下几点。v1.经营风险经营风险v经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。本讲稿第十九页，共四十五页v经营

24、风险来自内部因素和外部因素两个方面。企业的内部因素主要有：项目投资决策失误，未对投资项目做可行性分析，草率上马；不注意技术更新，使自己在行业中的竞争实力下降；不注意市场调查，不注意开发新产品，仅满足于目前公司产品的市场占有率和竞争力，满足于目前的利润水平和经济效益；销售决策失误，过分地依赖大客户、老客户，没有花力气打开新市场，寻找新的销售渠道；公司的主要管理者因循守旧、不思进取、机构臃肿、人浮于事，对可能出现的天灾人祸没有采取必要的防范措施等。外部因素是公司以外的客观因素，如政府产业政策的调整、竞争对手的实力变化使公司处于相对劣势地位，引起公司经营管理水平的相对下降等。但是，经营风险主要还是来

25、自于公司内部的决策失误或管理不善。v公司的经营状况最终表现于盈利水平的变化和资产价值的变化。经营风险主要通过盈利变化产生影响。经营风险是上市公司普通股票的主要风险，公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股价上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。对于个人投资者来说，在公司会计报表没有做假的情况下，据公司盈利状况来投资是不会产生太大风险的，然而现实中有很多公司出于自身利益的需要对公司的报表进行粉饰，这就是令个人投资者可能蒙受损失的风险之一。本讲稿第二十页，共四十五页v2.市场风险市场风险v市场风险是由于股票市场自身价格波动规律的作用，造成股价下跌给投资

26、人造成的损失风险。国内外证券市场的历史经验表明股票价格的波动，即使在多种外部因素和内部因素正常的情况下，也会表现出有涨必有跌，有暴涨必有暴跌的规律。当投资人因某种原因在股价大幅上涨后买入股票，就必然面临着股价大幅下跌而带来的损失和风险。这是股票市场最为常见、最为普遍的风险，也是很多个人投资者容易忽视的一种风险。v3.投资者个人风险投资者个人风险v投资者个人风险是指对于个人投资而言，由于不熟悉证券市场的基本运行规律盲目买卖股票而遭受的套牢风险或资产损失风险。这种风险由于来自于投资者自身，其严重性和危害性往往被忽视，也是人们识别股票投资风险的重要盲点。v4.投机风险投机风险v这种风险是指在股票市场

27、上，由于投机现象的大量存在，一些机构投资者通过操纵股价，造成股价暴涨暴跌的风险。如果个人投资者不慎落入机构投机者(或庄家)的圈套，高价追涨买入股票，就会惨遭套牢或损失的命运。这也是股市最常见的风险之一。本讲稿第二十一页，共四十五页v二、债券投资的风险二、债券投资的风险v一般来说，债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，债券投资的风险是普遍存在的。债券投资风险的表现形式有以下几种。v1.政策风险政策风险v政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。v2

28、.财税风险财税风险v对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠，则也可能造成收益的损失。v3.利率风险利率风险v利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。本讲稿第二十二页，共四十五页v债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价

29、格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。v4.通货膨胀风险通货膨胀风险v由于投资债券的实际收益率等于名义收益率减去通货膨胀率，在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。v5.信用风险信用风险v当

30、债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中。本讲稿第二十三页，共四十五页v6.回收风险回收风险v对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。v7.再投资、转换、转让风险再投资、转换、转让风险v由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在

31、经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。v8.经营风险经营风险v尽管有诸多的相似之处，投资银行业务和风险投资在所需要的资金性质、专业知识、人力资本、组织结构、项目评估、决策程序和资金回收等方面仍然存在着差异。加上我国风险投资业本身也存在着大量的不确定因素，其发展当然不会是一帆风顺的。本讲稿第二十四页，共四十五页v三、基金投资的风险三、基金投资的风险v(一一)基金的风险特征基金的风险特征v1.客观必然性客观必然性v基金风险的客观必然性主要是指

32、从宏观层面上看，证券投资基金所面临的各种经济因素都是不确定的，其中任何一种因素如果发生变动，都可能导致基金投资结果的偏差。v2.损失危害性损失危害性v基金风险的危害性是指风险损失一旦发生，不仅使投资者和股东等蒙受巨大经济损失，而且往往波及上市公司、银行、保险，影响社会生产的各个环节，影响经济的持续增长和人们的正常生活，造成经济衰退，甚至危及社会稳定，诱发严重的政治危机。v3.社会连锁性社会连锁性v基金风险的社会连锁性是指基金的个别性风险有时会迅速蔓延，形成社会化的连锁反应，最后引发整个证券投资行业乃至金融体系的瘫痪和崩溃。本讲稿第二十五页，共四十五页v4.微观偶然性微观偶然性v在很多时候，人们

33、只能根据变化的经济因素分析风险发生的趋势或走向。但是，几乎是无法确切地知道何种金融风险在何时何地，以何种形式出现，更无法预测其危害程度和范围，一旦出现，猝不及防。v5.运行周期性运行周期性v证券投资基金所面对的主要是股票市场，作为金融市场的重要组成部分，它同样处于国民经济的整体循环之中。因此也受到国民经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现出明显的周期性的变化规律。v6.可以控制性可以控制性v基金风险的可控制性是指其风险的爆发虽然往往由于偶然事件引起，但是由于其产生与发展都是有一定的规律可循，因此在一定程度上又是可以防范与控制的。从微观看，基金可以通过完善内部管理，加强控制机制，优化配置策略等途

34、径来防范风险；可以通过对冲、套期保值等金融产品创新等手段来化解风险。从宏观看，可以通过同业严格自律，加强宏观分析，完善法律法规等防范和规避风险。v7.结果双重性结果双重性v基金风险的双重性是指其风险既有可能给从事证券投资活动的主体带来收益也有可能给活动主体带来损失。本讲稿第二十六页，共四十五页v从基金风险的上述特征，我们可以看出，它是隶属于现代市场经济中最常见、最普遍且影响最大的金融风险中的子风险。(1)基金风险的客观存在是现代金融市场的一个重要特征。(2)基金风险，是现代金融活动的内在属性，存在于具体的金融活动之中，就是说基金风险是在证券投资这种具体的金融投资活动中产生的。(3)基金风险是金

35、融市场中一种内在的推动和制约力量。v(二二)基金风险的分类基金风险的分类v1.根据风险产生的根源划分根据风险产生的根源划分(1)自然风险。自然风险是指由自然因素引起的种种物理和化学变化的危险因素，造成的物质财产损毁和人员伤亡。(2)社会风险。社会风险是指由于非正常的个人行为和不可预料的团体行为所导致的风险，它属于主观故意行为造成的风险。例如抢劫、盗窃、故意破坏、操纵市场等情况，都可能给基金造成灾难性的损失。(3)政治风险。政治风险是指由于政局变化、政权更替、战争、恐怖活动、种族冲突等，给基金造成的风险。(4)经营风险。这主要是指在基金的投资活动中，由于客观条件的变化和主观努力的程度而导致的风险

36、。例如经营管理不善，资金需求变化，利率和汇率变动等，都可能引发投资基金的风险。本讲稿第二十七页，共四十五页(5)技术风险。技术风险是指由于科学技术发展所带来的某些不利因素而导致的金融风险。例如由于计算机系统出现故障和运行差错等给证券投资基金造成不同程度的损失。v2.根据风险的表现形态划分根据风险的表现形态划分(1)有形风险。所谓有形风险是指能够看得见，可以计量，能够预测的风险。例如由于股市价格涨跌引起收益变化的风险。(2)无形风险。所谓无形风险是指看不见的，不可以计量以及难以事先预测的一些风险。例如，突发事故、自然灾害等造成的风险；因政局变化、政策调整、金融法规颁布实施等不以基金管理人意志为转

37、移的因素引起的风险等。v3.根据风险的性质划分根据风险的性质划分(1)市场风险。市场风险是指由于证券市场上的供求关系、利率、汇率等因素引起证券价格的波动，从而给基金造成损失的风险。(2)信用风险。信用风险是指因交易对方违约、犯罪或无力履行合约义务，而给基金造成损失的风险。(3)流动性风险。流动性风险是指基金不能够以较低成本，在资产不发生损失的前提下，履行基金持有人要求赎回义务的风险。本讲稿第二十八页，共四十五页(4)法律风险。法律风险是指证券交易合约的内容在法律上有缺陷或不完善而无法履约，以及法律的修改或调整使证券基金管理公司蒙受损失的风险。(5)运营风险。运营风险是指证券基金管理公司在运作过

38、程中，由于决策失误、管理不善、经营差错、产品开发及贪污盗窃等给基金管理公司以及其所管理的基金造成的风险。由于计算机系统故障、网络黑客侵袭、控制系统缺陷等引发损失的风险也属运营风险。v4.根据基金的状态划分根据基金的状态划分(1)静态风险。这里的静态风险是指只有损失的可能而没有获利机会的纯粹损失型风险。例如，火灾、盗窃、诈骗等情况，使基金面临潜在的风险。如果发生这种现象，则只有损失的可能，但是如果不发生这种现象，则基金就不会有损失，同时也不存在收益的可能。像这种与自然力的破坏和人为行为失误有关的风险都属于静态风险的范畴。这种风险相对于动态风险而言，其变化较为规律。(2)动态风险。这里所指的动态风

39、险是指既有损失可能，又存在收益可能的风险，又被称作投机风险，主要是指由基金管理公司的经营管理状况等因素导致的风险。这种动态风险经常与政治、经济、社会的运动密切相关，并且没有规律可循，它比静态风险要复杂得多。本讲稿第二十九页，共四十五页v5.根据风险的损失程度划分根据风险的损失程度划分(1)赔本风险。赔本风险是指由于某种不利因素，导致证券投资基金将管理的投资本金亏损的可能性。例如，在存在期货交易等金融衍生产品的状况下，由于放大效应，就存在将投资本金损失的可能。(2)赔利风险。它是指基金在其经营过程中，由于受到各种因素的影响，虽然从形式上看，其投资的本金没有损失，并且也能形成一定的收益，但其货币资

40、金的增值额却小于预期的增值额，即实际利润低于预期利润的可能性，而使证券投资基金受到损失的风险。(3)赔息风险。它是指证券投资基金在投资经营活动中，由于各种不利因素导致证券投资的本金虽然没有损失，但是投资收益却不能达到同期银行存款利率水平或同期国债收益水平，从而使投资基金机会成本增加，机会收益减少的风险。v6.根据风险产生的原因范围划分根据风险产生的原因范围划分(1)系统性风险。所谓基金的系统性风险是指由于系统性的因素，导致基金共同受到损失的风险。例如，自然灾害、国家政策调整、法规法律变化、战争、股价指数变动等，这种系统性的因素变化，所影响的不只是某一基金，它会同时对所有基金产生影响。我国的基金

41、的发展历程说明，系统性风险是我国基金目前面临的主要风险。本讲稿第三十页，共四十五页(2)非系统性风险。所谓基金的非系统性风险是指由于基金管理公司决策失误、管理不善、监管不力、资源配置不当、技术故障、信息不对称等因素或者由于其所投资对象品种的剧烈价格波动所造成的损失风险。v7.根据风险作用的强度划分根据风险作用的强度划分(1)低度风险。所谓低度风险是指造成风险的概率极低，可能损失的数额极小，对基金正常投资经营活动影响不大的风险。(2)中度风险。所谓中度风险是指造成风险的概率较高，可能损失的数额较大，对基金正常投资经营活动产生一定影响的风险。(3)高度风险。所谓高度风险是指造成风险的概率极高，可能

42、损失的数额极大，对基金的投资经营活动造成重大危机影响的风险。v8.根据风险管理的标准划分根据风险管理的标准划分(1)可管理风险。可管理风险是指证券投资活动中可以预测和可以控制的风险。(2)不可管理风险。不可管理风险是指证券投资活动中不可以预测和不可以控制的风险。v基金的可管理风险与不可管理风险是动态的，相对的概念，随着认识水平、科技进步和管理经验的提高，原来不可管理的风险会变成可管理的风险。本讲稿第三十一页，共四十五页v9.根据对风险的承受能力划分根据对风险的承受能力划分(1)可承受风险。可承受风险是指基金根据自身实力和财务状况，确认可以承受的最大损失限度，当风险损失低于这个限度，就称为可承受

43、风险。(2)不可承受风险。与可承受风险相对应，超出基金确认的最大损失限度的风险，就是不可承受风险。v10.根据风险涉及的范围和承担者划分根据风险涉及的范围和承担者划分(1)单项风险。这是指基金在进行日常投资经营活动中，由于某种因素的影响，致使收益受损，从而使整个基金蒙受损失的风险。例如，投资的某种股票因为虚假财务指标等因素致使股价大幅波动而造成的损失。(2)个别风险。这主要是指某个基金由于决策不当、判断失误、操作错误、技术故障等因素，导致该基金出现损失的风险。个别风险与单项风险都属于非系统性风险因素。(3)区域性风险。这主要是指某一地区由于众多复杂因素的影响和突发事件的作用，使该地区的众多基金

44、或投资于该地区资本市场的基金发生损失。(4)国家风险。这主要是指由于深刻和复杂的社会经济矛盾的影响，由某种偶然事件引发的金融风波，迅速传递至整个国家范围。基金作为其中的一部分，必然难以独善其身，这种风险是需要政府以国家代表的身份来承担并化解的。本讲稿第三十二页，共四十五页第三节第三节 证券投资风险度量和控制证券投资风险度量和控制v一、单一金融资产风险的衡量一、单一金融资产风险的衡量v根据方差的定义，金融资产未来收益水平的方差为：其中N为金融资产可能出现的未来收益水平的个数，满足 、Ri出现的概率。v直观地看，随机变量的方差或标准差决定了其概率分布变化区间的大小，即 的大小。随机变量有68%的实

45、际取值落在该区间内；有95%的实际取值落在区间 内；有99%以上的实际取值落在区间 内。这些区间都是以数学期望值 为中心的。因此，标准差越小，概率分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心值数学期望值的可能性及幅度越小，随机变量的实际取值偏离其中心值的可能性及幅度就越大，金融资产的风险也就越大。v从概率分布图(图8-1)上可以看出，标准差越小，图形越陡峭，离散程度越小，风险越小；标准差越大，图形越平缓，离散程度越大，风险越大。本讲稿第三十三页，共四十五页v用纵轴代表未来收益可能出现代概率，用横轴代表每种概率所对应当未来可能收益水平。每种资产未来收益可能出现代取值都是以预期收益，即未来收益

46、的期望值，为中心分布的。未来收益的取值区间越集中于预期收益，其离散程度越低；取值区间距预期收益越远，离散程度越大。即使是期望值相同的未来收益，其离散程度也可能是完全不一样的。v如图8-1所示，I分布的离散程度最小，其图形也最为陡峭；II分布的离散程度比I分布大，图形也较为平缓；而III分布的离散程度最大，图形也最平缓。离散程度小的意味着随机变量的取值区间小，分散程度大的，则说明随机变量的取值区间大。如此，我们就把对金融资产风险量的计算转化为对金融资产未来收益的方差的计算。图8-1 随机变量分布本讲稿第三十四页，共四十五页v二、组合资产风险的衡量二、组合资产风险的衡量v资产组合的风险可能小于或者

47、大于每一组成资产的风险，组合资产的风险量并不是各组成资产的风险之和，而是取决于各组成资产间相互关联的程度。资产间的相互关系和关联程度可以用数学中的协方差和相关系数来衡量。v(一一)协方差协方差v可以将由两种资产组成的组合的未来收益率看成是一个二维随机向量，两种组成资产的未来可能收益率可以被看作是这个二维随机向量中的两个分量，因此，协方差被用于揭示这两种资产的未来收益率之间的相互关系。如果设资产A和资产B的未来收益率的概率分布分别为rAi和rBi，并假定在某种情况下，两种资产的收益率会同时出现，即资产A和资产B的未来收益率出现的概率都是Pi，则资产A和资产B的协方差公式如下：v(二二)相关系数相

48、关系数v相关系数也是反映两个随机变量的概率分布之间的相互联系的一个指标。本讲稿第三十五页，共四十五页v它能比协方差更准确地描述两个随机变量相互间的数量关系。因此，常用相关系数来衡量一个资产组合中，当一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率的变化方向和角度。v相关系数是利用有关资产收益率的标准差和协方差来计算的，其公式为：v通过公式容易看出，相关系数的取值范围在区间-1,+1内。根据相关系数的取值不同，两种资产收益率之间存在着以下几种类型的相互关系。v1.完全线性相关完全线性相关v当|AB|=1时，称资产A与资产B的收益率是完全线性相关的。这意味着两种资产收益率之间存在着某种确定的关系：v

49、当AB=+1时，b0，此时两种资产收益率的变化是同向的，称A、B两种资产是完全正相关的。当AB=-1时，b0，此时两种资产收益率的变化方向是相反的，称A、B两种资产是完全负相关的。本讲稿第三十六页，共四十五页v2.不完全线性相关不完全线性相关v当 AB 1，且0时，称资产A与资产B不完全线性相关。这意味着两种资产收益率之间只是部分的确定关系，一种资产收益率的变化将引起另一种资产收益率的部分变化，后者还受其他因素的影响而产生变化。这种关系可以表达为：rA=a+brB+。该式反映了资产A的收益率rA由rB所决定的一部分是a+brB，由其他与rB毫无关系的因素决定的部分是。其中，也是一个随机变量，满

50、足E()=0，且cov(,rB)=0。当AB 0时，b0，两种资产收益率的变化方向是相反的，称为负相关；当AB 0，两种资产的收益率变化方向是相同的，称为正相关。v3.不相关不相关v当AB=0时，称资产A与资产B不相关。这种情况下，两种资产的收益率的变化之间没有任何数量上的关系。v(三三)资产组合风险的计算资产组合风险的计算v由前面的讨论得知，组合资产的风险并不是各组成资产风险的简单加总，而是与组成资产间的相互联系有关。假设某一组合资产是由N种资产组成，第i种资产占的比重是Wi，i=1,2,N，W1+W2+WN=1，第i种资产的未来收益率为ri，其在第i种情况下出现的概率是Pi，取值是ri j