“牛不过三”成惯例-2021赚钱不易？.docx

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1、“牛不过三”成惯例，2021赚钱不易？张俊鸣告别跌宕起伏的2020年，A股主要指数均以阳线报收，这也是主要指数继2019年之后年K线再度收阳。虽然个股表现分化加大，但A股顶住了巨量IPO和限售股解禁的压力，在年初全球股市大跌中展现出良好的韧性，同时各项改革也在稳步推进，这个年K线二连阳可谓来之不易。不过，上证指数除了成立初期的前四年外，再也没有出现年K线三连阳，如果这个“牛不过三”的惯例延续下去的话，2021年上证指数将收出阴线。A股能否打破这个历史“魔咒”？笔者认为，注册制时代A股走出慢牛实现“三连阳”的可能性不小，即使出现震荡全年指数的跌幅也会比较有限，把握一季度的“春季攻势”将是决定投资

2、者全年收获的关键。26年来未见年线三连阳从A股投资者惯常用以观察两市大盘的上证指数、深圳成指来看，“年线三连阳”是多头过不去的一道坎，从1994年开始上证指数先后四次止步年线二连阳，在某种程度上暗合了“事不过三”的中国传统。其中，1996年和1997年上证指数连涨两年之后，1998年下跌3.97%;1999年和2000年再次连涨两年之后，2001年下跌20.62%并开启为期五年的熊市;“年线二连阳”接下来出现在2006年和2007年，此后的2008年全球性熊市让上证指数重挫65.39%;经过反复调整，2014年A股崛起，上证指数在当年和2015年连续收阳，但2016年转为下跌12.31%。除了

3、上证指数和深圳成指之外，A股其他主要指数大部分也没有出现年线三连阳，仅有中小板、创业板和中证1000指数在2013-2015年出现过，但论“资历”和代表性无法代表A股全貌。因此，不少投资者特别是资深的“老司机”对连涨两年之后的A股持谨慎态度，也是可以理解的。为何“三连阳”一再让投资者可望不可即？笔者认为，这和A股以往大起大落、牛短熊长的波动特征有密切关系。在以往这些“年线二连阳”当中，至少有一根年K线的涨幅是超过50%，两年中最大涨幅往往超过100%，“鞭打快牛”的结果必然是牛市行情速战速决，到了第三年多头能量已经是无以为继。因此，A股想要突破“牛不过三”的“魔咒”，就必须要走慢牛，才能走得稳

4、、走得远。2021年有打破“牛不过三”的希望从全球股市的情况来看，这个“牛不过三”实际上只是A股过去三十年的特色，大部分市场早就不存在这一“魔咒”。以美股而言，道琼斯指数在1991-1999年出现惊人的年线九连阳，2009年到2014年也斩获年线六连阳;欧洲股市方面，德国DAX30指数自从1995年以来出现过两次年线五连阳和一次年线六连阳;1990年泡沫破灭的日本股市，进入本世纪以来日经225指数也出现过一次年线四连阳和一次六连阳;就连同属大中华地区的港股和台股，最近30年也出现数次年线三连阳和五连阳。因此，A股“牛不过三”应当视为成立前三十年个人投资者比重较高、各项机制有待完善下的时代产物。

5、随着A股公司治理结构的改善、机构投资者话语权不断提升，“牛不过三”迟早也会从A股消失。图1 上证指数四次止步年K线二连阳从A股目前的情况来看，改变“牛不过三”的时机正在逐渐成熟。在最核心的公司治理方面，无论是退市制度还是严惩造假方面，更有效的“扶优汰劣”机制正在不断完善，提升上市公司质量的预期给股市长牛、慢牛提供了坚实的基础;在投资者结构方面，稳定性更高的中外长期资金比重逐渐提升，成为稳定市场走势、减少大幅波动的中流砥柱。从短期的经济面和资金面来看，中国大陆良好的经济韧性对改善上市公司盈利水平产生直接效果，也对全球资金产生越来越强的吸引力。因此，如果A股能够延续过去两年稳扎稳打、震荡攀升的走势

6、，2021年将有望终结长达26年的“牛不过三魔咒”。“春季攻势”是关键和之前四次止步年K线二连阳相比，上证指数在2019年和2020年的两连阳走势显得温和许多，两年累计涨幅不到50%，目前甚至还没有超过2018年初的波段高点。这种相对温和的走势，对于多头逐步释放做多动能，“以时间换空间”拉长牛市周期是大有好处的。而从另一个角度来看，上证指数在突破长期下降趋势线之后，都会有一波时间和空间相对可观的走势。1996年6月上证指数突破1993年2月以来的下降趋势线之后，在不到一年的时间里上涨超过一倍;2006年5月上证指数突破之后，在一年零五个月的时间里上涨超过三倍;2014年9月上证指数同样在突破之

7、后大展雄风，短短九个月的时间上涨超过一倍。而最近一次在2020年7月初完成的突破，延续时间仅有6个月，最大涨幅不到20%，显然和前三次差距过大。即使考虑到A股新形势下的慢牛走势，时间和空间都远远不能达标，这也是支持上证指数打破“牛不过三”的技术面重要依据。当然，影响股市走势的因素很多，一些突发性的消息可能会在中短期对A股形成干扰，但笔者相信A股打破“牛不过三”只是时间问题。即使2021年未能如愿，也不过是将时间往后推迟而已，况且以最近两年指数相对温和的走势，2021年上证指数即使收阴，大概率也是像1998年那样的换挡上行性质的K线。图2 上证指数四次止步年K线二连阳而在应对2021年走势中，布

8、局“春季攻势”将是重中之重。一方面，经过长达四个月的充分整理、换手，上证指数在3174-3465点的箱体波动已经基本完成对2018年初套牢筹码的置换，突破时机已经逐渐成熟。一旦如期向上突破，按照箱体突破的技术面上涨目标将在3750点左右，未来3465点也有望成为多头防守的坚固阵地;另一方面，一季度特别是春节前后是A股一年中資金面相对宽松、整体上涨确定性较强的阶段，机构投资者特别是公募基金在一季度的净值表现将对全年排名产生重要影响。因此，2021年的“春季攻势”有望出现“百花齐放”的走势，一月份逢低布局等待二、三月的收获是比较好的操作策略，一些业绩稳定、估值较低、连续两年跑输大盘的低估值品种，存在较好的确定性博弈机会。笔者重点观察的品种有：中原传媒、华泰股份、柳工、天地科技等。（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）