银行行业跟踪：社融超预期、信贷需求旺盛行业基本面持续改善.docx

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1、1373.99亿元，占全部A股市场成交额的3.19%。个股方面，涨幅前五为江苏银 行（6.49%）、南京银行（4.69%）、招商银行（3.74%）、华夏银行（2.82%）、长 沙银行（2.29%）。上周北向资金合计净流入88.1亿元，银行板块流入49.6亿元 占56.29%。个股方面，北向资金增持前三位分别是招商银行（11.22亿）、宁波银 行（5.90亿）、兴业银行（4.31亿）。利率跟踪：上周央行公开市场操作投放量与回笼量完全对冲。 Shibort）01/Shibor007、DR001/DR007 较前一周分别上行 22BP/14BP、 22BP/5BPo 1个月期同业存单发行利率较前一周

2、上行2BP, 3个月、6个月期同业 存单发行利率较前一周分别下行1BP/1BP。风险提示：经济失速下行带来资产质量严重恶化；政策预期外变动。分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分 析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。研究助理简介田馨宇南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或局部内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师

3、本人的研究观点。本人薪酬的任何局部过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承当投资风险。1.行业观点2月社融总量、结构超预期，信贷需求旺盛、经济复苏强劲。上周公布2月金融数据，社融新增1.71亿， 同比多增8363亿。社融多增主要来自人民币贷款和未贴现票据，分另U同比多增6198亿和4601亿。新增 信贷总量、结构持续向好，主要来自企业中长期贷

4、款。社融和新增信贷总量和结构数据均表征实体经济融 资需求在持续恢复。我们持续看好板块估中枢回升至1倍PB以上，主要逻辑为： 政策层面：政策压力相对缓和。从中央经济工作会议、两会政府工作报告以及央行和银保监会表态 来看，我们认为今年政策层面相较2020年更为缓和。货币、财政政策趋于常态化；银行让利实体压力有 所缓解，国有大行普惠小微信贷增速要求降低；政策更加注重防风险与银行资本补充。由此银行业市场化 经营空间和业绩弹性将扩大。 行业层面：基本面继续改善，息差企稳、不良压力减小。货币政策趋于常态化带来2021年资产增速 稳中略降。国内经济持续修复带动信贷工程需求，推升银行资产端定价水平，息差有望企

5、稳回升。量价因 素一正一负，银行营收增速或仍维持平稳。考虑到经济修复、贷款结构优化，以及去年加大不良处置力度， 整个行业“净表”效果显著，当前上市银行信用风险压力整体平稳；拨备计提较充足，在基本面继续改善 下，2021年上市银行利润增速有望较大幅度提升。（3）板块估值仍处低位。当前板块动态PB估值仍处于历史底部，低估值+基本面改善的性价比很高，我 们继续看好板块配置价值，重点推荐零售银行和具备区位优势的中小银行。2 .热点聚焦2月社融数据:2月社融数据:实体信贷需求旺盛，经济复苏动能强劲2月新增社融1.71亿，同比多增8363亿；存量社融增速13.3%,环比上升0.3pct,超市场预期。从结构

6、 来看，社融高增的主要贡献来自人民币贷款和表外融资：（1） 2月新增人民币贷款1.34万亿，同比多增 6198亿，反映了旺盛的实体信贷需求。（2）表外融资减少396亿，同比少减4461亿；主要是未贴现银行 承兑汇票新增640亿、同比多增4601亿；新增信托贷款持续压降，今年信托严监管延续叠加资管新规过 渡期到期，预计全年信托仍有压降压力。（3）企业债新增1306亿，同比少增2588亿；主要是受近期市场 利率上行的影响。（4）政府债新增1017亿，同比少增807亿；主要是由于未提前下放专项债额度。信贷总量高增，结构持续中长期化；经济复苏韧性依然强劲。2月新增信贷1.36万亿，同比多增4543亿，

7、 创2月历史新高。从结构来看，中长期贷款仍保持多增，居民和企业中长期贷款占新增贷款的比重为111虬（1）企业贷款持续中长期化：2月企业中长期贷款新增1.1万亿，同比多增6843亿；反映了旺盛的实体 信贷需求，经济复苏韧性依然强劲。企业短期贷款新增2497亿，同比少增4052亿；票据融资减少1855 亿，同比多减2489亿，系银行主动腾挪信贷额度给中长期贷款的结果。（2）购房需求支撑居民按揭贷款 高增。居民中长期贷款新增4113亿，同比多增3742亿。M1增速回落、M2增速回升。M1增速环比回落7.3pct至7.4%,主要是受春节错位因素影响。M2增速环比 提升0. 7pct至10. 1%,主要

8、贡献来自贷款派生多增及财政存款下放（2月财政存款同比多下放约8687亿）。综合来看，2月新增信贷、新增社融均超市场预期，主要原因是经济持续复苏以及去年同期低基数效应； 反映了旺盛的实体融资需求。在全年货币政策稳杠杆目标下，预计信用供给会平缓退坡，贷款利率有望保 持上行，息差有望企稳回升，银行景气度上行进一步确认。图1： 2月社融存量增速环比上升0.3pct至13.3%一 社融存量同比增速（剔除专项债） 一社融存量同比增速图2： 2月新增社融超预期，主要贡献来自信贷和未贴现票据二0Z0Z 600Z0Z Z0-0Z0Z 90-0Z0Z 8T0Z0Z IT0Z0Z 二6I0Z 606I0Z ZT20

9、Z 90-6I0Z CO0-6I0Z IT6I0Z 二20Z 608I0Z ZT8I0Z 9T8I0Z 80-8I0Z ! IT8I0Z 8%资料来源:人民银行，东兴证券研究所资料来源:人民银行，东兴证券研究所图3： 2月新增贷款结构持续中长期化图4： 2月末M1增速环比回落7.3pct至7.4% M2增速环比提升0.7pct至10.1%Feb-20 Feb-21资料来源:人民银行，东兴证券研究所资料来源:人民银行，东兴证券研究所.板块表现上周银行板块上涨0.29%,跑赢沪深300指数2.50pct （沪深300指数下跌2. 21%）；按中信一级行业分类 标准，列全部行业7/29。上周板块成交

10、量163.86亿笔，占全部A股成交量的4. 51%;板块成交金额1373.99 亿元，占全部A股市场成交额的3.19%,处于中等水平。个股方面，涨幅前五为江苏银行（6.49%）、南京 银行（4.69%）、招商银行（3.74%）、华夏银行（2.82%）、长沙银行（2.29%）。上迦注小磷眇叶芋举甬881冷-常武济济496岩力5629浮 分滓升持磷皎彘尊母 W而十型二而的圈潴币(1122冷)，ss (5904)，米用潴币(43一二)。行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行艮艮史艮艮艮艮戈艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮艮灵生-艮5艮艮艮艮良 电勺电电名电电电显电电

11、电电电电电名电电电电电电电电电电% 电电电电总 苏京商夏沙海大阴阳信京业通商生发波国州州农熟州都设金岛家商农安业储安锡 江南招华长上光江贵中北农交浙民浦宁中苏郑苏常杭成建紫青张工青西兴邮平无农业银行 交通银行 工商银行 建设银行 中国银行 邮储银行 民生银行 招商银行 光大银行 中信银行 浙商银行 郑州银行 青岛银行函9：H-西逃才今涕柒霹嬴诵活09-0409-1810-0210-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-0502-1903-05e2 ?2020-03-132020-03-272020-04-102020-04-242020-05-0820

12、20-05-222020-06-052020-06-192020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-092020-10-232020-11-062020-11-202020-12-042020-12-182021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-12函19H-诩斯mA序曲浮41H两中、酢与140宇冷聿帝)游：wind 济求百派京母函8： (理 1。刈)19/ *电力及公用事业 钢铁 煤炭 建材 建筑有色金属 银

13、行 交通运输 餐饮旅游 电力设备 房地产基础化工 非银行金融石油石化 家电 综合沪深300纺织服装食品饮料轻工制造商贸零售汽车 医药 传媒 通信 机械 农林牧渔 计算机 电子元器件国防军工一-0-000120。140。函13：丑前茹中去湾PB-Band用举泮特wind.济兴京泮含海法30 I: 行 银P61X电气设备 非银金融 食品饮料 建筑材料 机械设备 交通运输 医药生物 建筑装饰传媒 国防军工 纺织服装 休闲服务汽车 采掘 综合公用事业 通信航工制造 化工商业贸易 钢铁有色金属 房地产rm函11：中斯溶I-T地扉序演乐曲潘、EE讨算机 农林牧渔 家用电器电子招商银行 宁波银行 兴业银行

14、农业银行 工商银行 民生银行 平安银行 浦发银行 建设银行 江苏银行 杭州银行 南京银行 光大银行 邮储银行 北京银行 成都银行 华夏银行 上海银行 交通银行 中信银行 常懈艮行 郑州银行 紫金银行 江阴银行 西安银行 浙商银行 长沙银行 青岛银行 中国银行 贵阳银行O O4 OO2 g O2016-03-182016-04-222016-05-272016-07-012016-08-052016-09-092016-10-212016-11-252016-12-302017-02-032017-03-102017-04-142017-05-192017-06-232017-07-282017

15、-09-012017-10-132017-11-172017-12-222018-01-262018-03-022018-04-042018-05-112018-06-152018-07-202018-08-242018-09-282018-11-092018-12-142019-01-182019-03-012019-04-042019-05-102019-06-142019-07-192019-08-232019-09-272019-11-012019-12-062020-01-102020-02-212020-03-272020-04-302020-06-052020-07-102020

16、-08-142020-09-182020-10-232020-11-272020-12-312021-02-05表1:最新估值表各行A股估值2021-03-12收盘价 （元雳日涨跌幅股息率2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019E工商银行5.44-0.73%6.516.215.965.725.470.860.780.720.640.574.6%4.8%建设银行7.33-1.08%7.206.876.546.225.940.970.870.800.710.634.2%4.4%农业银行3.380.00%5.835.585

17、.335.084.830.740.680.620.550.505.1%5.1%中国银行3.290.61%5.385.174.974.754.520.640.590.540.480.435.6%5.8%交通银行4.680.43%4.724.504.284.083.870.540.500.450.400.376.4%6.7%招商银行53.322.60%16.6914.4813.6012.2310.692.662.331.991.711.471.8%2.0%兴业银行23.920.55%8.207.546.916.265.641.131.020.920.800.712.9%3.1%浦发银行10.900

18、.00%5.725.595.455.335.210.720.650.600.540.493.2%3.4%中信银行5.330.76%5.865.435.054.704.390.650.590.530.480.434.3%4.7%民生银行5.260.57%4.584.284.003.743.480.560.510.470.420.376.6%7.0%光大银行4.232.92%6.605.945.374.884.440.780.710.630.560.503.8%4.2%平安银行21.480.99%14.8614.7813.3311.5710.201.681.531.391.241.110.7%0.

19、7%华夏银行6.570.00%4.854.624.404.204.020.510.490.450.400.372.6%2.3%北京银行4.880.83%5.164.814.484.163.870.590.550.500.450.405.9%6.3%上海银行8.600.82%5.216.025.374.814.320.670.780.710.620.545.2%4.6%江苏银行6.401.59%5.665.054.664.153.720.720.670.600.530.465.3%6.0%南京银行10.052.34%7.706.857.256.525.881.251.111.150.980.84

20、3.9%4.4%宁波银行40.033.17%18.6416.4313.7311.609.753.233.412.302.001.741.0%1.1%杭州银行17.192.08%16.2913.3611.139.357.861.871.681.531.321.141.5%1.8%长沙银行10.702.39%8.567.487.016.295.601.181.060.950.840.752.6%2.7%贵阳银行8.470.95%3.794.704.143.673.250.650.800.690.590.514.7%3.6%常熟银行8.09-1%12.3212.4210.819.438.451.50

21、1.311.201.060.932.2%2.3%无锡银行6.740%11.379.978.787.716.771.221.131.030.910.812.7%3.1%张家港行5.730%12.4010.859.558.497.571.091.010.920.840.762.6%3.0%江阴银行4.371%9.019.377.966.795.810.760.830.760.680.621.1%1.2%苏农银行4.880%8.819.648.727.947.300.780.770.730.670.622.0%1.9%所列上市行平均8.548.007.266.535.881.071.010.890.

22、790.6916家原上市行平均7.747.236.706.115.571.050.990.850.750.66国有行5.935.665.425.174.930.750.680.630.560.50股份行8.427.837.266.616.011.090.980.870.770.68城商行8.888.097.226.325.531.271.261.050.920.80农商行10.7810.459.168.077.181.071.010.930.830.75资料来源:Wind,东兴证券研究所3 .市场跟踪上周央行公开市场操作投放量与回笼量完全对冲。Shibor001/Shibor007. DR00

23、1/DR007较前一周分别上 行22BP/14BP、22BP/5BPO 1个月期同业存单发行利率较前一周上行2BP, 3个月、6个月期同业存单发行 利率较前一周分别下行1BP/1BPo图14：近一个月每周公开市场净投放情况（亿元）图14：近一个月每周公开市场净投放情况（亿元）图15：近期隔夜/1周SH旧OR利率（%）02.1202.1902.2603.0503.12资料来源:Wind,东兴证券研究所SHIBOR:隔夜 SHIB0R1 周0.0000CN O CNT0&0 二 NON WHiHOHNOW z.oa0707 60,二，OZOZ9N，OTOZOZ ZTO7OZOZ 8Z6OOZOZ

24、q76o,ozozTCO80070N ZT，8O,OZOZ M000SN oz,zoozoz 9O，ZOOZOZZN9O,OZOZBO9O,OZOZ gz，go,ozoz TT，SO,O7O7 NN，寸0,070z资料来源:wind,东兴证券研究所图 16：近期 DR001/DR007 (%)图 16：近期 DR001/DR007 (%)图17：近期不同期限同业存单发行利率（）4.00003.50003.0000 Z50002.00001500010000 0.5000 0.0000存款类机构信用拆借加权利率：1天一存款类机构信用拆借加权利率7天一同业存单:发行利率：1个月一触存单蓑行利率：3

25、个月一同业存单发行利率：6个月资料来源:wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所图1&近期不同类型银行同业存单发行利率（）图19：近期国债到期收益率及10Y1Y期限利差（%）同业存单:发行利率（国有银行）:3个月同业存单:发行利率（股份制银行）:3个月同业存单:发行利率（城商行）:3个月 同业存单:发行利率（农商行）:3个月 4.000010Y-1Y期限利差 中债国债到期收益率.：1年 中债国债到期收益率：10年1.60001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.20000.0000资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:wind,东兴

26、证券研究所4 .行业及个股动态表2：政策跟踪及媒体报道（3月8日3月14日）部门或事件主要内容央行副行长陈雨露表示，“十四五”货币政策重点工作是要完善货币供应调控机制，不搞大水漫灌，同时还会进一步增强央行货币政策操作的规那么性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制，有效管理和引导预期，利率市场化改革也会进一步深 化。会继续完善宏观审慎政策框架，逐步将主要金融活动、金融市场、金融机构纳入宏观审慎管理，重点加强对系统重要 性金融机构、金融控股公司与金融基础设施监管的统筹监管。2月末社会融资规模存量为291.36万亿元，同比增长13.3%O 2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期

27、央行多8,392亿元。2月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4,529亿元。分部门看，住户贷款增加1,421亿元，短期贷 款减少2,691亿元，中长期贷款增加4,113亿元；企（事）业单位贷款增加12万亿元，其中短期贷款增加2,497亿元， 中长期贷款增加1.1万亿元，票据融资减少1,855亿元。皿余额223.6万亿元，同比增长10.1%; M1余额59.35万亿元，同比增长7.4%； MO余额9.19万亿元，同比增长4.2%。中国2月CPI同比降0.2%,连续2个月出现负增长，预期降0.5%,前值降0.3%;环比涨0.6%,前值涨1%。2月PPI CPk PPI同比涨1.7%,预期涨1

28、.5%,前值涨0.3%;环比那么上涨0.8%,前值涨1%。全国人大代表、央行参事周振海提交关于加快修订中华人民共和国中国人民银行法议案，建议细化中国人民银行法 聚焦两会法律责任条款，加大金融违法行为处置力度，增加违法行为本钱，提高罚款数额上限。全国人大代表、中国银行业协会秘书长刘峰在2021年全国两会期间建议，有关部门应尽快制定银行业不良资产处置条例，聚焦两会并将银行业不良资产处置条例纳入法规制定计划。在结构上，银行业不良资产处置条例可以分别就总那么、不良资产清收、不良资产转让、不良资产重组、不良资产债转股、不良资产核销、法律责任、附那么等作出专章规定。央行中国2月末黄金储藏报6264万盎司（

29、约1948.32吨）,与上个月持平。聚焦两会全国人大代表、四川天府银行行长黄毅表示，“十四五”期间，如何让银行深入到产业端整合资源建立平台，从产业的细 分领域提供垂直的金融服务，解决中小微企业的融资难题将成为银行业的重点工作之一。基于目前国内外经济环境，中小 银行应回归根源，服务好地方经济，可依托垂直产业平台开展差异化竞争。3月10日，央行副行长陈雨露在全国政协十三届四次会议第三场“委员通道”采访活动中表示，2021年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性；大型商业银行的普惠小微企业贷款将会增长30%以上；在防控好金融风险的基础上， 聚焦两会小微企业的无相/F信用贷款占比也将会继续上升；

30、科创小微企业、绿色小微企业、乡村振兴战略中的农村新型经营主体等符合新开展理念的中小微企业，将会得到特殊的融资支持。中银协近日，中国银行业协会拟定银行业从业人员违法违规信息管理方法，进一步加强行业自律及银行业从业人员行为管理； 制订中国银行业协会失信债务人信息管理方法，建立健全涉金融失信联合惩戒机制，依法合规惩戒失信债务人。聚焦两会全国人大代表、中国人民银行郑州中心支行行长徐诺金建议，加强存款利率定价自律管理和监管协调，明确纳入偿付限额 的利率水平，存款保险基金管理机构应对存款不稳健行为进行限制和约束，从而加强存款管理防止高息揽存。银保监会银保监会完成农村中小银行股东股权三年排查整治全覆盖，重拳

31、出击清理整治股东股权违规乱象。对4758个股东的表决 权进行限制，责令转让股权合计达62.3亿股；依法依规对281家机构实施了行政处分，处分金额合计1.5亿元，给予相关责任人警告、罚款、取消任职资格等处分共计711人次，罚款金额合计2039万元。资料来源:Wind,东兴证券研究所表3：个股动态跟踪（3月8日-3月14日）个股摘要主要内容3月8日公告称，本行于2019年3月14日发行的200亿元A股可转换公司债券将 于2021年3月15日开始支付自2020年3月14日至2021年3月13日期间的利息。 江苏银行可转债付息本计息年度票面利率为0.8，（含税），即每张面值100元人民币可转债兑息金额

32、为0.80元人民币（含税）。3月9日公告称，本行于2017年3月17日公开发行的300亿元A股可转换公司债 券将于2021年3月17日支付2020年3月17日至2021年3月16日期间的利息。光大银行可转债付息本计息年度票面利率为1.5*（税前），即每张面值100元人民币可转债兑息金额为1.50元人民币（税前）。中国银行优先股赎回及停牌3月9日公告称，本行拟赎回全部2. 8亿股第二期境内优先股，每股面值人民币100 元，总规模人民币280亿元，最后交易日为2021年3月11日，赎回登记日即停牌 起始日为2021年3月12日，根据本次优先股赎回工作安排，第二期境内优先股将 于2021年3月15日

33、起终止挂牌，并发放赎回款。3月10日公告称，中国银监会于2021年2月26日对公司公开发行A股可转换公司 债券事项出具了中国证监会行政许可工程审查一次反应意见通知书，按照反应 南京银行 对银保监会反应意见的回复 意见的要求，公司同相关中介机构对反应意见所列问题进行了认真核查和逐 项答复，现根据相关要求对反应意见回复进行公开披露，具体内容详见南京银行 股份公开发行可转换公司债券申请文件反应意见的回复。3月11日公告称，公司有关根据50亿美元中期票据计划5. 5亿美元0.92% 于2024 光大银行 发行美元中期票据 年到期的票据，已向港交所申请批准仅向专业投资者以债务形式发行。根据该计划 发行的

34、票据上市及买卖的批准预期将于2021年3月12日开始生效。3月11日公告称，公司近日收到中国证监会出具的关于核准中国邮政储蓄银行股 份非公开发行股票的批复，核准公司非公开发行不超过54. 05亿股新股， 邮储银行非公开发行A股股票发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。该批复自 核准发行之日起12个月内有效。3月12日公告称，近日，公司收到银保监会出具的中国银保监会关于浦发银行发 浦发银行发行金融债获准行金融债券的批复和中国人民银行出具的中国人民银行准予行政许可决定书，同意公司在全国银行间债券市场公开发行不超过600亿元人民币金融债券。3月12日公告称，经银保监会和中国

35、人民银行批准，公司已于2021年3月11日在 招商银行发行专项金融债全国银行间债券市场发行2021年第一期小型微型企业贷款专项金融债券人民币100亿元，全部为3年期固定利率债券，票面利率为3. 4%。3月12日公告称，截至今日，湖南新华联建设工程及其一致行动人湖南新 长沙银行股东股份被冻结华联国际石油贸易累计被冻结股份为126,430, 762股，占其所持该行股份比例为36.97* ,占该行总股本的3.6% o3月12日公告称，本行于2021年3月11日收到中国证券登记结算有限责任公司上 重庆银行股东股份解除冻结海分公司出具的股权司法冻结及司法划转通知，本行股东力帆科技股份所持有的本行129, 564, 932股限售流通股解除冻结。3月12日公告称，本行于近日收到中国银保监会关于农业银行周济任职资格的 农业银行人事变动批复。根据相关规定，周济女士自2021年3月5日起就任本行非执行董事，任职期限为三年。3月12日公告称，本行董事会近日收到本行非执行董事汤晓东先生提交的辞职信。重庆银行人事变动汤晓东先生因工作调整自愿辞去本行非执行董事职务。汤晓东先生的辞任自2021年3月12日生效。资料来源:Wind,东兴证券研究所6.风险提ZF经济失速下行带来资产质量严重恶化；政策预期外变动。