经济不确定性与货币政策预期管理.docx

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1、经济不确定性与货币政策预期管理摘要：当前，我国经济在外部和内部面临诸多挑战，在国际方面，中 美贸易摩擦、美联储加息缩表、新兴市场经济波动等突发因素对我国 外贸开展和市场预期造成了一定消极影响;在国内方面，地方政府债 务、资本市场、房地产行业、产能过剩等长期累积的风险和压力，加 剧了中央政府实施宏观经济调控和出台各项政策的偶然性，从而导致 企业、个人等经济活动主体不能准确把握政府是否、何时以及如何调 整现行的经济政策，由此产生经济政策不确定性。经济政策不确定性 通过影响微观个体的经济行为反过来又会加深宏观经济活动的复性 给中央和地方政府精准有效调控国民经济增加新的难度。面对这种双 重挑战，货币政

2、策作为中央银行进行宏观经济调控的主要手段，其实 施效果是否会受到 我国经 济政策不确定 性的影响?本 文主要阐述经济不确定性与货币政策预期管理。关键词：经济不确定性；货币政策；管理研究；引言：由于经济存在不确定性并且公众决策具有前瞻性，有关货币政 策的消息会影响公众对未来的预期,改变其生产、投资和消费行为， 并导致经济波动。货币政策预期有助于调控实践。预期管理扩充了货 币政策工具箱，使得宏观调控更加灵活和更有针对性。2008年全球金 融危机爆发之后，包括美国、日本、欧元区在内的世界主要经济体， 持续降低名义利率直至零利率或者负利率，采取了量化宽松等各种救 助和刺激措施，但经济仍然持续低迷。传统

3、货币政策工具的失灵使得 货币政策预期管理的重要性愈发彰显(Sims和Wu , 2020) o、国内外关于经济不确定性与货币预期管理的研究 在国内，关于预期管理的研究大多利用实证方法探讨央行信息披露的 货币政策效果(李云峰，2012;卞志村、张义，2012)。汪莉和王先爽 (2015)、郭豫媚等(2016)对预期管理的理论刻画进行了有益尝试,前 者在信息黏性模型基础.上考察了央行预期管理的金融稳定效应,后 者在新凯恩斯DSGE模型中探讨预期管理对货币政策有效性的影响。 然而稍显遗憾的是,他们的研究对预期的刻画只表达在通货膨胀上, 难以准确刻画货币政策预期管理的宏观经济效应,也就局限了优化货 币政

4、策预期管理的手段。现有研究确实证明了央行沟通行为的有效 性。但上述文献并不能清晰地解释央行沟通的作.用机制;并且除了加 强央行沟通,是否还存在其他的预期管理优化措施,现有文献没有涉 及。另一个缺乏之处是未能对预期管理作用进行正式的理论刻画。就 此,近年来包含消息冲击的理论模型提供了良好的分析工具。消息冲 击理论认为,经济主体会根据历史或当期的相关消息预测当前或未来 的经济运行，并据此调整个体经济行为。基于该理论,在当期出现的政 策性冲击可以分为两个局部:一是历史上已经预料到的并在本期产生 作用的局部(即消息冲击)，在性质上是外生的预期冲击;二是未预料 到的其他外生冲击。可将二者分别称为预期冲击

5、与未预期冲击。消息 冲击模型的另一个用处是，在实证中可以对这两种冲击进行识别 (Barsky和Sims, 2011) o因此,本文使用消息冲击模型来研究货币政 策的预期管理优化问题。国外已经有学者将此思路运用于财政和货币 政策分析。如Leeper等(2013)在DSGE框架下探讨了预期与未预期税 收政策冲击对经济波动的影响。Fomi和Gambetti (2016)利用SVAR模 型探讨了政府财政支出消息冲击对宏观经济波动的影响。在货币政策 方面,Milani和Treadwell (2012)的贝叶斯估计结果说明，货币政策 消息冲击能够解释大局部美国通胀与产出。Gomes等(2017)使用新凯

6、恩斯DSGE模型比拟了预期与未预期货币政策冲击经济效应，发现预 期到的货币政策对实体经济的影响大。在国内，吴化斌等(2011)研究了中国财政政策消息冲击的宏观经 济影响，发现财政政策执行时机与效率是确保其政策效果的重要因 素。郭长林(2016)考察了消息冲击下的财政政策,发现提前释放有关 财政政策的信号能引导公众预期。王曦等(2016)在典型的三方程新凯 恩斯DSGE框架下研究了预期与未预期货币政策冲击对通货膨胀的作 用，证明了中国预期货币政策可以有效调控通胀，并发现公众的短视 预期是影响预期货币政策作用的重要原因。庄子罐等(2018)通过中型 新凯恩斯DSGE模型探讨数量型和价格型货币政策规

7、那么下预期与未预 期货币政策冲击的宏观经济效应,也证明了预期货币政策冲击是经济 波动的重要来源。二、货币政策预期管理的定义与内涵预期是经济主体对未来的判断。管理是在特定环境下，根据所拥 有的资源进行有效的计划、组织和控制,以便达成既定目标的过程。 由此，预期管理的一个自然定义就是:采取可行的手段来影响和引导经 济主体对未来的判断，从而实现管理者的目标。这个定义虽然可以接 受,但在操作层面上仍显得空泛，因为尚不知道如何切入问题要害来改变经济主体的预期。要解决这个问题，必须考虑经济主体预期的动机和形成过程。理性人假设认为，经济主体是自利和前瞻的，同时经济中具有不 确定性，因此认为理性人追求主观折现

8、后的期望私人利益最大化是一 个常用的假定。这就涉及理性人对未来的判断，即预期。就此，理性 预期的鼻祖Muth( 1961)认为：“预期就是对未来事件有根据的预言， 因此预期与相关经济理论的预言是基本一样的。”这段文字的直接含 义是，理性主体具有与专业经济学家-样的分析预测能力。经济学家首 先需要建构一个反映特定经济结构的理论模型,然后收集相关的所有 信息，根据信息集使用科学的方法进行预测。在假定经济学家不存在 预测能力缺乏的问题之后，与预期相关的就只剩下两个要素:经济结构 和可得的信息集。由此可以推断，假设要管理预期,就要改变经济结构或 者改变预期的信息集。总结：现有文献来看，基于消息冲击理论

9、对中国货币政策预期管 理的研究仍比拟薄弱,具体包括：(1)未给出预期管理的明确定义,因 而后续研究设计缺乏针对性；未将分析置于福利分析的基础.上， 缺少价值判断的标准；主要讨论货币政策预期管理的有效性,即 “是什么”的问题，对于如何改进货币政策预期管理的“怎么样问 题,未能给出理论方向以及具体举措。参考文献：1刘喜和，李良健，高明宽.不确定条件下我国货币政策工具规 那么稳健性比拟研究J.国际金融研究2014( 7) : 7 - 17.2段梅.经济政策不确定性会影响货币政策有效性吗一基于信贷 渠道的视角J.当代财经，2017( 6) : 18 - 27.3杨铭.干杏娣经济政策不确定性对货币政策有

10、效性影响研究一一 一基于就业的视角J.统计与信息论坛，2018, 33 ( 7) : 54 - 61.5朱函蕨.“蒙代尔不相容三位一体”理论在开展中国家的适用性研究J.求索，2018( 3) :70 - 80o6测量中国的金融不确定性一一基于大数据的方法J.黄卓,邱哈， 沈艳,童晨.金融研究.2018(11)7经济政策不确定性和汇率波动J.孙超.商场现代化.2016 (02)8经济政策不确定性对股票市场波动的影响一一基于20国数据的 全球比拟J.杨旭,李全.中国证券期货.2020(01)9经济政策不确定性与金融稳定:一个文献综述J.钟意.阅江学刊. 2017(02)10美国宏观政策不确定性对我

11、国企业汇率风险影响研究J.李彩 燕.全国流通经济.2020 (35)11宏观不确定性与金融不确定性:测度与动态关系研究J.王睿， 李连发.经济问题探索.2021(03)12央行沟通、政策不确定性与通胀预期J.王少林,丁杰.经济经纬.2019(01) 13业绩预告及时性与可靠性的权衡一一基于经济政策不确定性视 角J.宋云玲，宋衍衡.管理评论.14经济政策不确定性影响股票收益吗？一一来自中国上市公司的 经验证据J.杨露萍，饶阳.海南金融.2020(12)15经济政策变化是否影响了银行资产证券化开展?一一基于经济政 策不确定性的视角W.李佳，闵悦.南方经济.2020 (12) 16Pierre C.

12、 Beukes, Alvaro J. Romera, Mark Neal et al. Performance of pasture-based dairy systems subject to economic, climatic and regulatory uncertaintyJ Agricultural Systems, 2019, 17417Antonio Alonso-Ayuso, Laureano F. Escudero, Monique Guignard et al. Risk management for forestry planning under uncertaint

13、y in demand and pricesJ European Journal of Operational Research, 2018, 267 (3)18Catherine A. Durham, Andrea Bouma, Lisbeth Meunier-Goddik A decision-making tool to determine economic feasibility and break-even prices for artisan cheese operations J Journal of Dairy Science, 2015, 98 (12) 19Nasir Y.

14、 Akilu, Duane A. McVay, W. John Lee Inverted HockeyStick Method Quantifies Price Uncertainty in Petroleum Investment EvaluationJ Petroleum Science and Technology, 2006, 24(2)20Md Al Mamun, Gazi Salah Uddin, Muhammad Tahir Suleman et al. Geopolitical risk, uncertainty and Bitcoin investmentJ Physica

15、A: Statistical Mechanics and its Applications, 2020, 540 21Kalomoira Zisopoulou, Sofia Karalis, Maria-Eleni Kou 1 ouri et al. Recasting of the WEF Nexus as an actor with a new economic platform and management modelJ Energy Policy, 2018, 11922Antonio Alonso-Ayuso, Felipe Carvallo, Laureano F.Escudero

16、 et al. Medium range optimization of copper extraction planning under uncertainty in future copper pricesJEuropean Journal of Operational Research, 2014, 233(3)23Amgad Elgowainy, Krishna Reddi, Dong-Yeon Lee et al.Techno-economic and thermodynamic analysis of pre-coolingsystems at gaseous hydrogen refueling stationsJInternational Journal of Hydrogen Energy, 2017, 42 (49)