环保行业2021年中期策略报告：分红上台阶类债资产价值重估.docx

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1、目录1、类债资产分红上台阶，估值体系有望切换-4-2、垃圾燃烧：行业开展进入新阶段，产业整合+产业链延伸渐成趋势-6-行业现状：市场下沉+区域扩张，龙头公司集中度进一步提升-6-2.1、 剩余增长空间有限，产业整合+产业链延伸渐成趋势-8-补贴政策影响逐渐消化，通过效率提升等多方式改善资产收益率-10-2.2、 关注产能扩张明确及运营管理能力强的优质标的-12-3、环卫：龙头运营收入持续增长，设备新能源化加速落地-15-3.1、 环卫龙头运营收入持续增长，行业竞争短期有所加剧-15-设备需求稳步增长，各地新能源化支持政策出台-23-4、水务：污水处理均价持续上升，优质运营类资产分红提升-28-

2、政策驱动污水处理提标高峰，在建和运营产能持续增长-28-4.1、 污水处理定价机制：收支两条线，通过提价传导资本开支-30-5、投资建议-32-重点公司：-32-图1、流动性宽松环境下，类债资产或将长牛-5 -图2、环保板块复盘-5-图3、2021年初至今（6月1日）板块行情走势-6-图4、环保子板块涨跌幅（屋2021.06.01） -6-图 5、环保个股涨跌幅（2021.01.01 2021.06.01） -6-图6、全国每年新增生活垃圾燃烧处理能力-7-图7、垃圾燃烧行业运营产能及增速-7-图8、城市与县城燃烧产能、燃烧率比照-7-图9、华东与其他地区燃烧产能、燃烧率比照-7-图10、垃圾

3、燃烧新增产能呈下沉趋势-8 -图11、垃圾燃烧新增产能呈地域转移趋势-8-图12、2012年垃圾燃烧运营工程市占率格局-8-图13、2019年垃圾燃烧运营工程市占率格局-8-图14、全国生活垃圾清运量及增速-9-图15、各省2020年与2030年燃烧率比照（规划）-9-图16、垃圾燃烧向大固废产业链横纵向一体化扩张-10 -图17、主要垃圾燃烧企业吨垃圾上网电量呈上升趋势（度/吨）-12-图18、设备制造和工程运营形成协同效应-13-图19、政府部门在双创等动力下推动环卫行业市场化、一体化、大型化-16-图20、垃圾分类有望推动转运体系重塑-17-图21、环卫服务市场规模2014-2023E-

4、 18-图22、扩容口径，千亿级环卫市场化空间可期-18-图23、全国新增环卫服务年化金额-19-图24、主要环卫公司新增环卫服务年化金额（亿元）-19-图25、主要环卫公司历年环卫运营收入比照（百万元）-19-图26、物业vs环卫：城市管家成为共同趋势-22-图27、环卫公司与物业公司合作模式展望-22-图28、2012-2019年道路清扫面积持续增长-23-图29、2012-2019年清扫保洁机械化率持续上升-23 -图30、中国城镇化率远低于兴旺国家水平-23-图31、市容环卫专用车辆设备总数（万台）-24-图32、市容环卫专用车辆设备需求量预测-24-图33、全国环卫车实际销量（交强险

5、口径）-25-壬 o 、 onnn H时间政策发布机构主要内容2020年1月关于促进非水可再 生能源发电健康开展 的假设干意见国家发改委、 财政部、国家 能源局改革后的补贴原那么为“以收定支”；经审核纳入补贴目录的可再 生能源发电工程，按合理利用小时数核定中央财政补贴额度；通 过市场竞争的方式优先选择补贴强度低、退坡幅度大、技术水平 高的工程2020年1月关于印发可再生能 源电价附加补助资金 管理方法的方法国家发改委、 财政部、国家 能源局“新增工程”将由国家开展改革委及国家能源局“根据可再生能 源开展规划、技术进步等情况，在不超过财政部确定的年度新增 补贴总额内，合理确定”，而“存量工程”那

6、么“经电网企业审核 后纳入补助工程清单2020年2月天于贯彻洛实促进 非水可再生能源发电 健康开展假设干意见，加 快编制生活垃圾燃烧 发电中长期专项规划 的通知国家发改委各地加快组织编制生活垃圾燃烧发电中长期专项规划（以卜同称专项规划）。专项规划必须单独编制，不得与其他生物质发电规 划联合编制，专项规划截止时间为2030年；2020年3月31日 前发改委未收到专项规划的省（区、市），其新建生活垃圾燃烧 发电工程所需补贴资金原那么上由所在省（区、市）自行解决2020年3月财政部办公厅关于 开展可再生能源发电 补贴工程清单审核有 关工作的通知财政部此前由财政部、国家开展改革委、国家能源局发文公布的

7、第一批 至第七批可再生能源电价附件补助目录内的可再生能源发电项 目，由电网企业对相关信息进行审核后，直接纳入补贴清单；抓 紧审核存量工程信息，分批纳入补贴清单2020年4月关于有序推进新增 垃圾燃烧发电工程建 设有关事项的通知（征求意见稿）国家发改委2020年1月20 口后并网发电的生活垃圾燃烧发电（含沼气发电） 工程为新增工程，国家按照以收定支的原那么通过可再生能源开展 基金继续予以支持，2020年1月20 口前并网发电的相关工程为 存量工程；二、财政部根据可再生能源电价附加补助资金年度增 收水平等情况，确定补助资金当年支持的新增工程补贴总额；各 省市拟申请补助资金的新增工程上年度省级补贴拨

8、付到位2020年9月完善生物质发电项 目建设运行的实施方 案国家发改委、 财政部、国家 能源局2020年用于新增生物质发电工程补贴的额度为15亿元；垃圾焚 烧发电工程所需补贴额度为工程年入厂垃圾量X 280千万时/吨 X （0.65元-当地现行燃煤发电基准价元）；补贴资金由中央 地方共同承当，分地区合理确定分担比例，中央分担局部逐年调 整并有序退出；自2021年1月1日起，规划内已核准未开工、 新核准的生物质发电工程全部通过竞争方式配置并确定上网电 价2020年9月关于关于促进非水 可再生能源发电健康 开展的假设干意,有关事 项的补充通知国家发改委、 财政部、国家 能源局生物质发电工程，包括农

9、林生物质发电、垃圾燃烧发电和沼气发 电工程，全生命周期合理利用小时数为82500小时，；纳入可冉生 能源发电补贴清单范围的工程，全生命周期补贴电量内所发电 量，按照上网电价给予补贴；未超过工程全生命周期合理利用小 时数时，按可再生能源发电工程当年实际发电量给予补贴；所发 电量超过全生命周期补贴电量局部，不再享受中央财政补贴资 金，核发绿证准许参与绿证交易；生物质发电工程自并网之日起 满15年后，无论工程是否到达全生命周期补贴电量，不再享受 中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。2020年11月关于加快推进可再 生能源发电补贴工程 清单审核有关工作的 通知财政部符合我国可再生能源开展相关规

10、划的生物质发电工程应于2006 年及以后年度按规定完成核准（备案）手续，并已全部容量完成 并网；按照工程全容量并网时间先后顺序，成熟一批，公布一批， 尽快完成补贴清单的公布。资料来源：财政部，国家发改委，国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理主要垃圾燃烧公司的吨上网电量呈上升趋势。根据2020年年报数据，6家主要垃圾燃烧公司的吨垃圾上网电量均值已提升至302度/吨，除中国天楹以外均明显超过280度/吨的折算电量。一方面，由于经济兴旺程度的提升以及垃圾分类的推广， 生活垃圾热值持续提高，带动吨发电量上升。另一方面，垃圾燃烧设备的技术进 步、流程管理持续优化，带动发电效率的明显提升。垃圾燃烧龙头

11、企业受益于生幼 圾热值提升，并通过主动优化管理、技术进步实现降本增效。图17、主要垃圾燃烧企业吨垃圾上网电量呈上升趋势（度/吨）伟明环保绿色动力上海环境瀚蓝环境资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理中国天楹三峰环境CCER（国家核证自愿减排量）交易为垃圾燃烧企业带来新的收入增长点（CER是 根据发改委温室气体自愿减排交易管理暂行方法的规定，经备案并在国家注 册登记系统中登记的温室气体自愿减排量，1个CCER等同于1个配额，可以抵 消1吨二氧化碳当量的排放。垃圾燃烧发电工程在申请备案通过后，可在经备案 的交易机构内交易CCERo经测算，中性情景下的度电CCER收入为0.027元，对 圾

12、燃烧工程运营收入可增厚约415%。表3、垃圾燃烧发电工程CCER交易敏感性分析资料来源：中国自愿减排交易信息平台，Wind,兴业证券经济与金融研究院整理工程参考值悲观中性乐观CCER碳价 （元/tCO2）17.5317.5020.0022.50单位上网电量碳减排量（tCCh/MWh/年）1.3511.351.7度电CCER收入 （元/度）0.02370.01750.02700.0383收入弹性3.64%2.69%4.15%5.88%注：CCER碳价参考值为上海环境能源交易所CCER交易均价，单位上网电量碳减排量参考 值为中国自愿减排交易信息平台披露的垃圾燃烧发电审定工程单位上网电量碳减排量均值

13、。 收入弹性按0.65元的度电收入为基准测算。2.4、关注产能扩张明确及运营管理能力强的优质标的垃圾燃烧是大固废产业链的核心资产，根据在建/筹建工程规模，垃圾燃烧龙头企 业未来3年的产能提升较为确定。由于十四五之后垃圾燃烧的剩余增长空间有限， 产业整合和产业链延伸成为行业趋势，拥有优秀运营管理能力的企业将明显受益。建议重点关注：1 ）产能规模扩张明确的龙头企业；2 ）运营管理能力强，有能力 进行产业整合和产业链延伸,从而拓展增长空间的龙头企业，包括设备+运营 一的伟明环保、打造瀚蓝模式的瀚蓝环境。伟明环保： 从设计端介入 依托精细化管理提升工程运营效率:公司在设备设计初期即介入， 根据不同工程

14、的特点自行开发、设计，并交由外包专业设备制造商或子公司伟明 设备进行制造。专业设备制造商需严格按照公司提供的图纸和参数要求进行制造， 子公司伟明设备制造所需原料由公司总部统一采购，降低外部物资采购本钱并形 成严格品控。在运工程使用设备期间详细记录参数，将运营情况及时反映给伟明 设备，伟明设备及时改造升级并应用到下一次设备制造中。一方面公司设备高度 专业化、定制化，针对不同工程特点优化发挥出设备最大性能，日后运营期出现 的问题也得到及时反应、改进，运营效率得到提升；另一方面自行制造设备和备 件最大化降低设备采购本钱和投资本钱，提升工程综合运营的收益水平。图18、设备制造和工程运营形成协同效应工程

15、数据积累、运行情况反应2021年以来，公司新增中标崇义县垃圾燃烧发电工程，产能800吨/日，公司在手 垃圾燃烧工程规模突破3.78万吨/日。截止2021年6月1日，公司已投运产能约 1.86万吨/日，在建/筹建工程全部投产后产能规模将增加103%,带动运营利润有 望形成翻倍的增长空间。止匕外，公司在设备销售、餐厨、环卫清运等多领域布局， 实现协同开展。表4、伟明环保在建、筹建工程一览（截至2021年5月）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理工程名称垃圾处理规模（吨/日）工程状态东阳工程（一期、二期）2200在建双鸭山工程900在建永丰工程（一期、二期）1200在建蒙阴工程500在建

16、宁晋工程2000在建秦皇岛工程900在建蒲城工程600在建安福工程500在建磐安工程300在建闽清工程600在建嘉禾工程1200在建武平工程300在建紫金工程1500筹建莲花工程500筹建蛟河工程500筹建富锦工程800在建澄江工程300筹建遂昌工程（一期、二期）600筹建卢龙工程600筹建宁都工程（一期）800在建安远工程500筹建罗甸工程700筹建崇义工程800筹建总计18800 瀚蓝环境：以垃圾燃烧为终端进行产业链的扩张，打造产业园模式：瀚蓝环境投资的南海固 废处理环保产业园树立了 “瀚蓝模式”标杆，产业链通过协同效应大大降低了综 合本钱，提升综合效益的同时降低了对电价补贴的依赖。表5、

17、瀚蓝环境在建固废工程统计（截至2020年年报）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理序号工程名称规模（吨/日）预计建成时间生活垃圾发电漳州北部斤区及吸及烧反电及配基1工程PPP工程1500吨/日2021年上半年0常德工程一期500吨/日2021年底;平和工程一期550吨/日2022年上半年/贵阳工程2000吨/日2022年上半年有机垃圾处理1哈尔滨餐厨工程（二期）200吨/日2021年上半年2牡丹江餐厨工程100吨/日2021年上半年3大庆工程餐厨垃圾150吨/ 口，粪便50吨/口2121年上半年4廊坊工程餐厨垃圾200吨/口，粪便300吨/ 日，废弃油脂20吨/日2021年下半年5

18、南平餐厨工程100吨/日2021年下半年生活垃圾转运站1惠安县生活垃圾中转站PPP工程1,650吨/日2021年上半年2桂城街道生活垃圾中转站工程1,270吨/日2021年底农业垃圾处理1怀集工程25吨/日2021年上半年2，来水工程40吨/日2021年下半年3遂溪工程40吨/日2021年卜半年3、环卫：龙头运营收入持续增长，设备新能源化加速落地3.1、环卫龙头运营收入持续增长，行业竞争短期有所加剧市政管理职能需求提升、垃圾分类处理推广，驱动环卫行业景气度长期向好近几年，各级地方政府部门在创文创卫考核、美丽乡村建设、垃圾分类推广、精 细化城市管理等要求下，对环卫行业重视度提高，开始加速推动环卫

19、的市场化、 一体化、大型化，环卫行业的需求也随之不断提质扩容。2013年以来，环卫行业 开启市场化之路，初期行业订单呈现碎片化状态，随着市场化进程推进，订单也 呈现出一体化和大型化的趋势。我们认为这些行业趋势将长期持续，环卫行业景 气度长期向好。图19、政府部门在双创等动力下推动环卫行业市场化、一体化、大型化资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理垃圾分类将推动转运体系重塑，成为环卫市场化推进的重要动力2020年，全国46个重点城市已开展生活垃圾分类先行先试、示范引导，居民小 区覆盖率到达86.6%,基本建成了生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类 处理系统。根据“十四五”城镇生活垃圾分类和

20、处理设施开展规划，到2025 年底，46个重点城市生活垃圾分类和处理能力将进一步提升，地级城市因地制宜 基本建成生活垃圾分类和处理系统，具备条件的县城基本建成生活垃圾分类和处 理系统。随着垃圾分类的大力推进，一方面会增加分类及转运设施的投资，逐步 改变以往“重清扫轻转运”的模式，更重要的是能够使得转运回收体系实现重构， 以形成更适应现代化、高效的新型城市环卫体系。在此背景下，地方政府更有动 力推进环卫行业的市场化和需求扩容。表6、垃圾分类处理推广加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的垃圾处理系统 2020年底前，在以下重点城市的城区范围内先行实施生活垃圾强制分 类：2017年3月国家

21、篡？最端1）直辖市、省会城市和计划单列市。乡建言部发布2）第一批生活垃圾分类示范城市，包括：河北省邯郸市、江苏省苏州市、 生活垃圾分类 安徽省铜陵市、江西省宜春市、山东省泰安市、湖北省宜昌市、四川省 制度实施方案广元市、四川省德阳市、西藏自治区日喀那么市、陕西省咸阳市。、3）鼓励各省（区）结合实际，选择本地区具备条件的城市实施生活垃圾强制分类，国家生态文明试验区、各地新城新区应率先实施生活垃圾强制分类。 2019年7月1日起上海市生活垃圾管理条例正式实施2020年，北京、深圳等46个城市已启动垃圾分类十四五规划：到2025年底，46个重点城市生活垃圾分类和处理能力将进一步提升，地级城 市因地制

22、宜基本建成生活垃圾分类和处理系统，具备条件的县城基本建成生活垃圾分类和处 理系统。资料来源：住建部官网，兴业证券经济与金融研究院整理图20、垃圾分类有望推动转运体系重塑资料来源：E20,兴业证券经济与金融研究院整理市场化继续推进，企业提供服务的环卫市场持续高增长根据弗假设斯特沙利文的数据，2014年中国环卫服务市场规模为1389亿元，其中 企业提供服务占市场总额的11.6%,而2018年中国环卫市场规模增加至2618亿 元，复合年增长率为17.2%,此时企业提供服务占市场总额的比例增至38.6%；预 期中国环卫市场于2023年将进一步增加至5166亿元，届时市场化率将进一步增 至 71.0%。

23、环卫市场化行至中盘，随着市场化率的继续提升，各地区城市、乡镇环卫市场由 企业提供环卫服务的市场空间将继续快速增长，预计到2023年企业提供环卫服务 的同比增速CAGR依然能维持在近30%的水平。图21 环卫服务市场规模2014-2023E二）政府提供服务（亿元）（=）企业提供服务（亿元） 市场化率数据来源：北控城市资源招股说明书，弗假设斯特沙利文，兴业证券经济与金融研究院整理 注：政府提供服务指的是地方政府在环境卫生服务方面的支出，企业提供服务企业获地方政府 机构外包提供环境卫生服务产生的收益总额。PPP、一体化推进，环卫市场空间扩容随着PPP、一体化推进，例如城乡一体化工程、环卫园林一体化工

24、程等扩展了传 统环卫口径。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础测算，假设按传统环卫口径， 仅考虑城市及县城的道路清扫保洁、生活垃圾清运及公厕运营维护，那么传统环卫 市场空间约为1526亿元。由于一体化成为环卫行业趋势，考虑乡镇村庄环卫市场 以及公共绿地管养等扩展市场，估算广义环卫市场空间可扩容至约4000亿元，较 传统环卫市场口径有明显提升空间。由于目前环卫市场化率仅为40%,未来随着 市场化率的进一步提升、一体化推动环卫市场口径扩张，千亿级的环卫市场化增 量空间值得期待。图22、扩容口径，千亿级环卫市场化空间可期传统环卫市场：仅考虑城市及县城的道路清扫保洁+生活垃圾清运+公厕运营维护，市场空间约

25、为1526亿元口道路清扫保洁城市86.93亿而口道路清扫保洁城市86.93亿而生活垃圾清运n公厕运营维护 ji公共绿地面积城市2.88亿吨城市14.75万座城市72.3县城27.82亿行建制镇25.29亿户口乡4.49亿户村庄（硬化道路）93.45亿行按10元/m?清扫价格，市场空县城0.67亿吨县城4.91万座按75元吨清运费计Ft旌间口建制镇 221亿资料来源：城乡建设统计年鉴，中国政府采购网，兴业证券经济与金融研究院整理行业保持增长但集中度仍然很低，环卫龙头运营收入持续增长根据环境司南的数据，2016-2021Q1全国新增环卫服务年化金额分别为254亿、 392 亿、438 亿、565

26、亿、686 亿、165 亿，同比增速分别为 54.3%、11.7%、29。、 21.4% 17.0%,行业新增订单的年化金额保持较快增长。与此同时，环卫服务的 市场竞争格局仍然非常分散，行业集中度很低。2020年，环卫行业新增订单排名 第一的盈峰环境获取年化服务金额12.6亿元，占全国2020年新增环卫服务年化 金额的比例仅为1.8%。长期来看，随着行业的进一步开展，未来竞争格局有望改 善，龙头市场份额尚有较大提升空间。与此同时，主要环卫公司的环卫运营收入持续增长。2020年玉禾田、侨银环保、 龙马环卫、盈峰环境、北控城市资源的环卫运营收入分别到达33.71亿元、27.24 亿元、30.27亿

27、元、19.69亿元、23.74亿元，随着新增订单的获取，未来2-3年主 要公司环卫运营收入仍有望保持20-30%的增长。图23、全国新增环卫服务年化金额图24、主要环卫公司新增环卫服务年化金额（亿玉禾田侨银环保龙马环卫口盈峰环境北控城市资源数据来源：环境司南，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：E20,兴业证券经济与金融研究院整理图25、主要环卫公司历年环卫运营收入比照（百万元）图25、主要环卫公司历年环卫运营收入比照（百万元）数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理物业公司加速进入环卫市场,短期竞争有所加剧,长期有望合作共赢近期，物业公司的身影开始频繁出现在环卫市场中，行业竞争短期

28、内有所加剧。物业公司参与环卫市场的主要方式包括：1）股权收购，2020年下半年来，物业公司对环卫公司进行了多起股权收购，例如 碧桂园收购满国康洁70%股权、收购福建东飞60%股权等。2）战略合作，例如雅生活与玉禾田进行战略合作、绿城生活集团与中环洁进行战 略合作等。3）工程中标，例如碧桂园物业中标寿阳县环卫作业市场化运作工程、保利物业中 标洛阳市涧西区道路清扫保洁服务工程等，目前中标工程年服务费金额普遍较小。表7、物业公司进军环卫行业公司名称时间方式具体内容2018.5横琴新区“物业城市”2019.9雄安新区“物业城市”2019广州白云“物业城市”力科物业20191 贝H合作成都高新区“物业城

29、市”2019青岛动车小镇“物业城市”2020.5厦门鼓浪屿“物业城市”龙湖物业2018.7合资合作与重庆两江新区成立合资公司（龙湖悦来城市管理），公司定位为 “新型城巾管理综合服务提供商”2020.1工程中标与郑州市一七区城市管理执法局签署战略合作协议，探索“城市服务”新模式建业物业2020.9股权收购收购济源市众帮51%股权2021.4工程中标舞钢市农村环卫一体化作业工程（8800万元/6年）2020.4工程中标寿阳县环卫作业市场化运作工程（1.08亿元/3年）碧桂园服务2020.10股权收购收购满国康洁70%股权2020.10收购福建东飞60%股权2020.5洛阳市涧西区道路清扫保洁服务工

30、程三标段（2698.57万元/3年）2020.5天凝镇全域公共服务管理及镇区保洁服务工程（9846.57万元/4年）保利物业2020.9工程中标广州市南沙区南沙街环卫清洁服务（8060万元/2年）2020.9深圳市龙岗区吉华街道城市管家服务（41147万元/7年）2020.10无锡市2020年度商务区综合管理服务（2197万元/I年）2020.3北京市西城区人民政府广安门外街道办事处2020年广外街道红莲小红庙片街华润物业貂品2021.2巷物业管理服务工程（746万元/I年）工程中标深圳小茅洲翻帽矍腰翻躺加檄悔/愣刀元凸北京市西城区工民/帚星安甯W道与用处街巷物海务服茗工程（1266万年202

31、1.5/3年）巧家县县城移民安置区市政道路环境卫生市场化运作服务采购工程（3334万 元/3年）招商局物业2020.6中航物业、万科物业、深业物业工程中标东莞市松山湖城市综合管理工程（9179.6万元/3年）战略人作与深圳坪山区建立战略合作伙伴关系，建立城市运营中心，加强垃圾分类、环境卫生、市容秩序等工作的管理和提升图34、全国新能源环卫车销量占比（2021Q1） -26-图35、整体环卫设备市占率（2021M1-4上险量口径）-28-图36、纯电动环卫设备市占率（2021M1-4上险量口径）-28-图37、主要环卫装备公司销售均价及本钱（万元）-28-图38、主要环卫装备公司设备销量及产销率

32、-28-图39、主要水务公司的污水处理产能（万方/日）-30-图40、主要水务公司污水处理量逐年增长（亿吨）-30-图41、污水处理业务可通过提价传导资本开支-31-图42、主要水务公司平均污水处理费-31 -图43、洪城环境历年分红额及分红率-32-表1、龙头公司运营及在建、筹建产能一览-9-表2、2020年以来垃圾燃烧发电补贴政策汇总-11 -表3、垃圾燃烧发电工程CCER交易敏感性分析-12-表4、伟明环保在建、筹建工程一览（截至2021年5月）-14-表5、瀚蓝环境在建固废工程统计（截至2020年年报）-15-表6、垃圾分类处理推广-16-表7、物业公司进军环卫行业-20-表8、政策大

33、力推动新能源汽车在环卫领域的应用-25 -表9、国内道路分类-27-表10、长沙市某环卫服务工程 -27-表11、污水处理相关政策驱动排放标准提升-29-表12、各地方出台更加严格的流域或区域排放标准-30-表13、重点公司盈利预测与估值（截至2021年6月11日）-34-公司名称时间方式具体内容雅生活服务2020.6战略合作与玉禾田就环卫一体化开发和运营，建立战略合作伙伴关系绿城生活集团2020.6战略合作与中环洁签订战略合作框架协议世茂服务2020.72020.7股权收购 股权收购收购北京冠城100%股权收购浙大新宇51%股权合景悠活2020.8股权收购收购易通亚信物业100%股权2020

34、.9和泓服务2020.9股权收购收购长沙九丰1000%股权收购宝盈物业60%股权2020.10收购贵州星际物业51%股权蓝光嘉宝服务2020.10股权收购收购益镇物业和华欣物业90%股权新正大2020.10股权收购收购民兴物业100%股权数据来源：环境司南，兴业证券经济与金融研究院整理比照传统的物业公司和环卫公司，在作业区域、服务内容、面向的客户方面均存 在明显不同：1）作业区域差异：住宅物业主要服务住宅小区等生活区域，机构物业主要服务商 业写字楼、产业园区、学校/医院/机关等公共物业，共同特征是主要服务墙内区域。 而传统环卫主要作业于道路等公用区域，环卫扩容后的作业区域也包括水域、公 共绿地

35、等公共区域，共同特征是主要服务于墙外区域。2）服务内容差异：物业公司主要提供保安、清洁、绿化、园艺、维修及保养等服 务，环卫公司那么主要提供清扫保洁、垃圾收集清运、公厕保洁等服务，服务内容 不尽相同。3）面向客户差异：住宅物业主要服务于小区居民等C端客户，机构物业主要服务 于企业等B端客户，而环卫公司那么主要服务于各级地方政府部门等G端客户。而近期，物业公司开始走向公共区域，环卫企业的服务内容也在扩容，城市综合 服务成为物业和环卫行业的共同开展方向，未来两者都将向城市管家开展。环卫公司物业公司工程资源自身商业区域内开拓环卫工程优势合资工程公司负责工程建设、运营、管理图26、物业vs环卫：城市管

36、家成为共同趋势资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理我们在报告市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家一环卫系列二中对环 卫和物业进行比照：1）环卫企业与物业企业都有较高的ROE水平，具有相似的轻资产高周转模式， 其中环卫企业的净利率相对较低、周转率和权益乘数相对较高；2）环卫和物业的人员管理模式存在较大差异，由于环卫的人均产值和人均工资均 显著低于物业，大多数环卫企业主要采用自有员工、通过不断提升精细化管理的 方式实现降本增效，而大多数物业公司会采用局部员工外包的方式来提升利润率。虽然短期内的竞争趋于激烈，长期来看由于物业与环卫公司的模式差异，两者有 望走向合作共赢。例如，环卫和物业公司凭借各

37、自优势，以联合体的形式共同拿 单，或者物业公司中标后与环卫公司合作运营管理，以及采取工程合资公司运营 管理等方式合作。环卫公司通过持续加强精细化管理所构建的管理壁垒，是自身 的核心竞争力。图27、环卫公司与物业公司合作模式展望合作开发环卫工程资质资源工程方案编制、招投标文件、运营管理方面的经验优势数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、设备需求稳步增长，各地新能源化支持政策出台城镇化、机械化率提升+存量替换，保障环卫设备需求稳步增长据2019年城乡建设统计年鉴：2019年我国城市道路清扫面积92.21亿平方米 （同比+6.08%）,其中机械化清扫面积达66.80亿平方米（同比+

38、11.60%）,机械化清扫率为72.45% （较2018年提升3.59pct）。2019年我国县城道路清扫面积 27.51亿平方米（同比+7.63%）,其中机械化清扫面积19.03亿平方米（同比 + 16.92%）,机械化清扫率为69.19% （较2018年提升5.50pct）。近年来随着城市 和县城道路清扫面积的增长，以及机械化率的提高，机械化清扫面积持续保持增 长。展望未来，我们认为，城镇化率以及机械化率的进一步提升及设备替换需求， 将保障环卫设备需求的稳步增长。据中国产业信息网，兴旺国家城市环卫服务机械化率普遍在80%左右，同时考虑 到我国城镇化与兴旺国家相比依然有进一步提升的空间，我们

39、认为设备总保有量侬 能够保持一定增长，带动环卫设备的新增需求。图28、2012-2019年道路清扫面积持续增长图29、2012-2019年清扫保洁机械化率持续上升县城道路清扫保洁面积（亿平方米）数据来源：住建部，兴业证券经济与金融研究院整理数据县城道路清扫保洁面积（亿平方米）数据来源：住建部，兴业证券经济与金融研究院整理数据80%70%60%50%40%30%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019城市机械化率县城机械化率全国平均机械化率数据来源：住建部，兴业证券经济与金融研究院整理数据图30、中国城镇化率远低于兴旺国家水平数据来源：Wind,兴业证

40、券经济与金融研究院整理注：中国采用统计局口径2020年城镇化率，其他国家采用联合国口径2018年城市化率。数据来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理注：中国采用统计局口径2020年城镇化率，其他国家采用联合国口径2018年城市化率。随着我国环卫设备保有量的上升，存量设备的更新替换需求逐渐成为主流，我们 对市容环卫专用设备需求量进行了如下测算： 假设：1）仅考虑城市和县城的市容环卫专用车辆设备需求（不含乡镇）；2）假设单位机械化面积的设备保有量保持不变（2019年城市为4215台/亿平米， 县城为3629台/亿平米）；3）假设道路清扫保洁面积保持稳健增长，2020-2022年均增速为5%,

41、 2023年增 速为4%, 2024-2025年均增速为3%；4）假设机械化率继续小幅提升，2020-2021年提升2pct, 2022-2023年提升1 pct, 2024年-2025年保持不变（即预计到2025年城市机械化率提升至79.45%,县城 机械化率提升至75.19%）；5）据以上假设计算得出市容环卫专用车辆设备的保有量，并据此计算每年新增需 求量；6）假设更新替换周期为7年、替换率为55%,据此计算每年的替换需求量。基于上述假设，我们预计2021-2025年市容环卫专用车辆设备需求量分别为12.89 万台、14.07万台、15.54万台、17.40万台、18.69万台，对应增速分

42、别为 万44%、 9.17%、10.43%、11.97%、7.45%,更新替换需求占比逐渐提升，从而保障环卫设 备需求中长期稳定增长。根据交强险统计数据，2020年全国环卫车辆销量11.69 万台。图31、市容环卫专用车辆设备总数（万台）图32、市容环卫专用车辆设备需求量预测2008 2(X)920102011 20122013 20142015 201620172018 20192008 2(X)920102011 20122013 20142015 201620172018 2019=城市=县城城市yoy （右）县城yoy （右）= 替换需求量（台）新增需求量（台）增速（右）数据来源：住建

43、部官网，兴业证券经济与金融研究院整理数 数据来源：住建部官网，兴业证券经济与金融研究院整理数 据据图33、全国环卫车实际销量（交强险口径）环卫设备新能源化大势所趋，各地方政府支持政策加速落地2020年10月9日，国务院常务会议通过新能源汽车产业开展规划（2021-2035 年）。规划提出力争2035年实现公共领域用车全面电动化，要求2021年圉 家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车80%使用新 能源汽车。其中,国家生态文明试验区涵盖福建、江西、贵州、海南，大气污染 防治重点区域包括京津冀、汾渭平原、长三角地区。环卫车辆作为公关领域重要 方向之一，目前电动化渗透率仍然很低

44、。国家层面政策出台后，在碳中和的大背 景下，各地区陆续出台支持政策进一步落实执行。政策助力下，新能源环卫设备 的增长有望加速。表8、政策大力推动新能源汽车在环卫领域的应用时间地区政策要点国家层面2014年7月国务院国务院办公厅关于加快新能 源汽车推广应用的指导意见扩大公共服务领域新能源汽车应用规模。各地区、各有关部门 要在公交车、出租车等城市客运以及环卫、物流、机场通勤、 公安巡逻等领域加大新能源汽车推广应用力度，制定机动车更 新计划，不断提高新能源汽车运营比重。新能源汽车推广应用 城市新增或更新车辆中的新能源汽车比例不低于30%02018年7月国务院打赢蓝天保卫战三年行动计 划推广使用新能源

45、汽车。2020年新能源汽车产销量到达200万 辆左右。加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、 出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车， 重点区域使用比例到达80%。2020年10月国务院新能源汽车产业开展规划（202K2035 年）力争2035年公共领域用车全面电动化；2021年起，国家生态 文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车 80%使用新能源汽车。地方层面2020年4月海南省海南省清洁能源汽车推广2020年行动计划新增及更换的城市环卫车辆使用新能源汽车的比例不低于 50%o2020年7月杭州市关于强化保洁管理的假设干意 见（征求意见稿）各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中，新能源车或清洁 能源车辆不得低于总量的80%。时间地区政策要点2020年7月福建省关于进一步加快新能源汽车 推广应用和产业高质量开展推 动“电动福建建设三年行动计 划（2020-2022 年）到2022年，中心城区新增和更新的环卫、邮政物流车原那么上 全部采用新能源汽车。2021年1月上海市上海市国民经济和社会开展 第十四个五年规划和二0三五 年远景目标纲要加大新能源车推广力度，到2023年力争全市公交、巡游出租、 邮政、环卫、公务用车等新增或更新全部选用新能源车。2021年2月