一文看遍有色金属行业转债.docx

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1、目录1 有色金属行业退市转债情况41.1 转债市场存量概况41.2 退市转债回顾5具体标的分析61.3 金属铝相关标的81.4 金属铜相关标的101.5 新能源金属相关标的121.6 小金属相关标的13转债标的推荐15公司生产经营稳健，业绩稳步增长，铜价目前处于高位，未来毛利 存在上升空间。转债价格目前100左右，溢价率24%,中规中矩， 正股价格接近转债下修价，存在博弈可能，可给予适当关注。图表11:铜加工产品I1阀门水表漆包线资料来源:Wind,海亮转债，正股为海亮股份，公司主要从事铜管、铜棒、铜管接 件、铜铝复合导体等产品的研发、生产制造和销售。为中国最大的 铜管、铜管接件出口企业之一，

2、下游客户主要为各家知名空调厂 商。2021年一季度营收155.73亿元,同比增长35.95%,归母净利润 2.71亿元，同比增长61.09%0铜管行业加工费触底，景气度回升， 2021年我国空调销售处于10年更换高峰期，叠加空调新能效标准推 出，存量更新和升级换代需求充足。海亮股份与奥博特成立合资公 司，奥博特以铜管业务相关资产作价出资，合资公司董事长由海亮 委派，未来海亮在华北和胶东半岛区域业务量将有所上升，在铜管 行业市占率将进一步扩大，并带来上下游议价能力提升和本钱优 化。公司业绩稳定，二季度生产经营状况好于预期，海亮转债目前价格 在110元附近，且转股溢价率仅5%左右，性价比在有色转债

3、中颇具 竞争力，可同时博弈中报业绩增长和价格上行。楚江转债，正股为楚江新材，业务涵盖先进基础材料和军工新材料 两大板块，产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特 钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。目前国内铜板带 （铜带材）制造企业有近百家，行业集中度较低，年产量共计约197 万吨，行业进一步整合的空间较大。公司2020年实现高精度铜合金 板带材产量23.45万吨，占国内市场份额的11.9%,稳居全国第一 位，公司未来目标25%至30%市场份额。高性能碳纤维复合材料方 面，公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业，也是国 内最大的碳/碳复合材料用预制体科研生产基地。公司新设

4、芜湖天鸟 推动碳复合材料全产业链形成，公司在年报中披露2021年该板块将 实现营收284亿元（+23.62%）,归母净利6.05亿元（+120.61%）。公司受关注度不低，比照其他转债标的来看业务具有更高的附加 值，目前转债价格在120元附近，转股溢价率16%左右，如后续价格回调可积极参与。嘉元转债，正股为嘉元科技，公司为国内锂电铜箔领先企业，主要 产品为锂离子电池极薄铜箔和超薄铜箔及少量的PCB用电解铜箔， 产品广泛应用于锂离子电池、印刷电路板等领域。铜箔在电芯中重 量占比在10%以上，本钱占比在12%左右，对于电池厂商来说铜箔 极薄化能够提高能量密度同时降低本钱，对于铜箔加工企业，不同 厚

5、度铜箔虽然本钱差异较小，但技术溢价将提升企业盈利，可以说 铜箔极薄化利于电池厂降本同时增厚铜箔企业利润。目前仅少数企 业能实现4.5|im铜箔的规模化供应，而且在锂电池需求大增的时 期，铜箔产能严重缺乏，目前加工费仍处于偏低水平，2021年下半 年将逐渐回暖。嘉元转债尽管评级为AA-,但由于其涉及新能源领域，因此受关注 度仍然不低，但目前价格略高，继续上行那么可能面临强赎风险。2.3 新能源金属相关标的现存转债中，新能源金属相关标的有3只，分别是金力、中矿、盛 屯转债，其中金力永磁为稀土加工企业，中矿和盛屯为采选和冶炼 企业。结合企业资质和转债价格考虑，新能源金属转债中目前仅金 力转债值得关注

6、，但价格略高，如后续回调可考虑配置。图表12:新能源金属产业链概览稀土：金力永磁（加工）稀土：金力永磁（加工）钻、银：盛屯矿业（采选冶炼）锂、钠、锄：中矿资源（采选、冶炼）电池风力发电家电：空调.冰箱3c行业新能源汽车航空精密设备资料来源:Wind,金力转债，正股为金力永磁。公司是集研发、生产和销售高性能较 铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，产品被广泛应用于新能源汽 车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C行业，下游客户包 括特斯拉、比亚迪、美的、格力、金风科技和歌美飒等。未来新能 源开展前景广阔，风力发电和新能源汽车需求不断增长，公司与新 能源车企订单不断增加，同时2020年7月落地的房

7、间空气调节器 能效限定值及能效等级有望带动变频空调的市场需求不断扩大。 2020年Q1业绩基数并不低，且一季度本为稀土加工行业的传统淡季，但2021年一季度实现营业收入7.93亿元，同比增加92.03%, 归母净利润为1.01亿元，同比增长183.53%,环比仍有10%的增 长，高于预期。盛屯转债，正股为盛屯矿业。公司致力于有色金属资源的开发利 用，尤其是新能源电池等所需有色金属资源，重点聚焦于钻、锲、 铜、锌金属品种，主要业务类型为金属采选、冶炼及深加工业务， 有色金属贸易及其他。锲主要用于新能源汽车的电池的阴极，锲能 够增加电池的能量密度，使电动车充电更快；钻被广泛应用于电动 车、3C消费

8、电子产品、航空精密设备等领域，是用于新能源汽车三 元锂电池的正极材料。目前公司钻的产能急速释放，锲业务在国内 公司中拔得头筹。盛屯处于新能源风口，且产能大幅增长，但盈利 能力相较友商略差。公司2021Q1实现收入115亿元，同比增长 29%,环比增长80%;实现净利润8.2亿元，归母净利润4.17亿元, 同比增长15倍，环比增长6.2亿元。盛屯转债目前价格150元附近，已满足强赎条款，企业从2020年11 月开始发布有效期一个月的不行使强赎权公告，至6月每月公告一 次，7月及后续是否会进行强赎尚不清楚，目前仍有5%左右的转股 溢价率，因此不建议参与。中矿转债，正股为中矿资源。公司的主要业务为稀

9、有轻金属（锂、 匏、枷）资源开发与利用业务、固体矿产勘查技术服务和矿权开发 业务。公司锂盐工程预期在2021年Q3投产，产能2.5万吨，预计能 贡献盈5亿元。目前锂盐供不应求，价格居高，长期供需格局良 好。同时公司是全球钝枷盐龙头，市占率不断提升，带动盈利不断 提升。受有色金属涨价等因素影响，目前中矿转债价格过高，且存量仅 1.54亿元，评级AA，不符合机构入库条件。2.4 小金属相关标的现存转债中，小金属相关标的有5只，分别是中金、国城、翔鹭、 三祥、华狂转债。图表13:小金属转债概览资料来源:Wind,中金转债，正股为中金岭南。公司主要业务为铅锌矿的开采、铅锌 矿的选矿和铅锌金属的冶炼，主

10、要产品为铅精矿、锌精矿、冶炼产品铅、冶炼产品锌及锌制品（锌合金）。1-3月份，铅锌冶炼产品、 铝型材、电池锌粉、冲孔镀银钢带产量分别同比增长10.68%、 58.25%41.3%、80.62% ;选矿铅锌回收率、锌冶炼总回收位居国 内铅锌企业前列。目前，凡口矿5000吨/日新选厂已投入运行，铅锌 综合回收率优于设计指标；丹冶厂炼锌渣绿色化升级改造工程完成 工程进度的约58%;迈蒙矿年产200万吨采选扩产改造工程的井下 开拓、采选工程等工作稳步推进；2021Q1公司实现营业收入90.98 亿元，同比增长50.6% ,归母净利润2.57亿元，同比增长 80.12%o中金转债为地方国有企业，目前11

11、0元左右的价位，14%的溢价 率，AA+的评级，具有一定性价比，同时38亿元的体量在有色行业 转债中目前居首位。.国城转债，正股为国城矿业。主营采选业务及工业硫酸业务，主要 产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿等。2020年铜、锌价格在上半年跌 至过去两年低位，后期供应反转，形成V型。股价也是在2020年经 历了意料之外的暴跌。对于今年一季度业绩增长，国城矿业表示， 铅、锌、铜价格同比升幅较大。2021年，公司计划开采铅锌铜银锢 原矿910万吨，计划生产铅、锌、铜精矿合计6.23万吨，银金属 150吨，锢金属5500吨，硫精矿21.17万吨，硫铁粉21.98万吨，计 划生产硫酸14.82万吨，生产次铁

12、精矿12.67万吨。国城转债尽管价格廉价，但溢价率过高，且到目前为止企业方面并 没有释放任何下修信息，存在风险。华铭转债，正股为华狂矿业。公司主要从事有色金属勘探、采矿、 选矿及贸易业务，主营产品包括铅、锌、铜、锦、银、黄金等。近期将华钮矿业主体及“华钱转债”信用等级下调至A,展望负面。 上市以来公司股价一度上升至54元每股，目前降至缺乏7元。近两 年大股东持续减持，且股权质押比例较高。公司目前现金流压力较 大，过往债务履约存在瑕疵。翔鹭转债，正股为翔鹭鸨业。公司专注于鸨制品的开发、生产与销 售，产品体系包括了 APT到硬质合金，主要产品包括各种规格的氧 化鸨、鸨粉、碳化鸨粉、鸨合金粉及鸨硬质

13、合金等。公司2019年营收比2018年下滑11.64%,净利润近乎腰斩。2021年 一季报显示，营收增幅40.52%,净利润增幅29.46%,但与2019年 一季度相比，公司营收同期下降了 15%,净利润下降了 50%左右， 因此公司的业绩尚未恢复至疫情前水平。公司主要盈利来自碳化鸽 粉，营业利润1亿元，其余产品线大多亏损。翔鹭转债目前溢价率过高，且已触发下修条款，但企业并无下修举 动，博弈下修存在风险。三祥转债，正股为三祥新材。公司是一家专注于错系制品、铸改新 材料等工业新材料的研发、生产和销售的企业。现已形成电熔氧化 错、铸造改性材料和海绵倍三大核心产品协同开展局面。公司是我 国电熔氧化倍

14、行业巨头，产能排名全国第二。2018年，公司收购了 下游工业级海绵错生产企业辽宁华倍，步入海绵错领域，成为亚洲 最大的工业级海绵错生产基地。2021-2022年是公司产能扩张的重要 节点：氧氯化倍一期2万吨产能以及纳米氧化倍工程一期1000吨产 能均已于2021年初投产，特种陶瓷工程预计将于2022年投产；而工业级海绵倍此前的3000吨产能将于2021年全面放量。三祥转债余额仅L7亿且评级较低，机构无法入库。3转债标的推荐中证转债指数持续上行，已达2016年以来新高。转债平价的上升趋 势已经持续多时，转股溢价率近期有所下行，但因溢价率下行的动 力主要来自正股走强而导致的溢价率被动下行，因此此时

15、应适当弱 化对整体溢价率位置的关注度。前期因抱团行情出现低价券洼地， 低价策略又重新受到市场关注，但关注低价券的原因主要有两点： 具有保底的到期收益率和博弈下修的可能，可以看到，目前这两点 的保护性已消失，说明低价洼地已经消失。今年上半年转债市场整体供需好于去年同期，但三季度可能面临经 济增长压力加大和货币政策边际收紧，对后续市场走势存在一定制 约。并且，后续北上资金或继续流出，从资金、市场情绪及持仓结 构看，下半年交易重点更可能为结构性存量博弈，大盘区间震荡概 率大于趋势性突破。转债处于相对高位，但成交量并不与之匹配。因此我们认为，尽管 低价策略性价比已经消失，但在市场缺乏主线逻辑，趋势不明

16、朗的 情况下，自下而上寻找具有较高平安边际的优质低价转债仍是最优 选择。图表14:转债平价中枢随权益市场上行1/4分位（2中位数（93/4分位（蜡60 12020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05资料来源:Wind,图表17:正股走高，低价券下修机会减小图表16:低价券到期收益率持续下行资料来源:Wind,优价转债正股股价平均数 低价转债下修价平均数资料来源:Wind,图表15:溢价率中枢上行趋势明确延续上述的择券思路，考虑公司未来开展、业绩存在突破潜力为首 要条件，应尽可能的选取存在更高平安边

17、际的个券。如海亮、金 田、楚江、明泰、金力、中金转债等值得关注，其中明泰转债已触 发赎回，价格略高，但结合稀释率水平和企业态度，短期内赎回概 率不大，可继续关注。图表18:优质有色转债推荐名称转债价格转债余额 （亿元）转股溢价 率（4）转债评 级点评明泰转债190.610. 974.1AA明泰正股的价格早已高于强赎价格，但企业考虑股价，并未行使强赎权，且行使 意愿不高，目前明泰转债价格180元左右，转股溢价率接近零，可博弈正股上 行。金力转债129.54. 30-1.0AA-金力转债评级为AA-,局部机构入库有难度，因为涉及新能源领域，且毛利较 高，关注度不弱，且新能源相关金属转债中，目前只有

18、金力转债存在配置机 会，价格120元附近，14%左右的转股溢价率，可适当关注。楚江转债116.518. 3017.9AA公司受关注度不低，比照其他转债标的来看业务具有更高的附加值，目前转债 价格在120元附近，转股溢价率16%左右，如后续价格回调可积极参与。海亮转债113.130. 063.6AA公司业绩稳定，二季度生产经营状况好于预期，海亮转债目前价格在110元附 近，且转股溢价率仅5%左右，性价比在有色转债中颇具竞争力，可同时博弈中 报业绩增长和价格上行。中金转债109.737. 9915. 1AA+公司是一家主要是从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化 生产的企业，逐步成长

19、为具有一定影响力的跨国矿业企业。金田转债100.915. 0025.7AA+公司生产经营稳健，业绩稳步增长，铜价目前处于高位，未来毛利存在上升空 间。转债价格目前100左右，溢价率24先 中规中矩，正股价格接近转债下修 价，存在博弈可能，可给予适当关注。资料来源:Wind,风险提示：正股下行；转债估值压缩；市场风格变化；经济下行; 政策不及预期引起转债下跌等。图表目录图表1:各行业存量转债情况4图表2:待发行转债分布4图表3:已退市转债名单5图表4：存续年限呈缩短趋势，退市节奏不断加快 5图表5:除博威转债外，收益可观且表现优于同期市场指数 6图表6:退市转债整体收益较为可观，且优于同期市场收

20、益率 6图表7:有色金属行业转债梳理7图表8:有色金属行业转债名单8图表9:金属铝产业链概况9图表10:金属铜产业链概览10图表11:铜加工产品11图表12:新能源金属产业链概览12图表13:小金属转债概览13图表14:转债平价中枢随权益市场上行 15图表15:溢价率中枢上行趋势明确 15图表16:低价券到期收益率持续下行15图表17:正股走高，低价券下修机会减小 15图表18:优质有色转债推荐161有色金属行业转债概况转债市场存量概况转债市场的规模和数量不断增长，截至2021年6月29 0,公募转 债数量共计377只，存量规模6033.23亿元。从数量看，化工（39只）、医药生物（36只）、

21、电子（26只）、机械 设备（25只）数量居前；从存量规模看，银行转债以1921.6亿的存 量“一骑绝尘”，除银行转债，余额靠前的为交通运输（449.8亿 元）、非银金融（430.5亿元）、公共事业（306.4亿元）。而有色金属行业转债共17只，转债余额170.3亿元，数量和余额均 为中等水平。从待发行转债情况看，有色行业待发行转债数量仅4 只，发行规模94.5亿元，数量属于中下水平，一定程度上利好存 量。图表1:各行业存量转债情况数量债券余额（亿元）45 2500-2000/c 3940 -3635 -.5 1*56752263025208 20 2122一22一O4 IV4 i休闲服务 钢铁

22、商业贸易 采掘建筑材料 国防军工 交通运输 家用电器 传媒食品饮料 非银金融 通信农林牧渔 纺织服装 银行有色金属 计算机轻工制造 电气设备 建筑装饰 公用事业 机械设备 汽车电子医药生物 化工O5000OO50资料来源:Wind,图表2:待发行转债分布资料来源:Wind,图表2:待发行转债分布待发数量待发数量待发规模（亿元）右轴3530252015105029169 9JUJiilliiiij21111 j蓝ll I I I I I800 700-600-500-400-300-200-1004- o食品饮料 商业贸易 交通运输 家用电器 非银金融 传媒钢铁采掘银行有色金属 汽车纺织服装 建

23、筑材料 轻工制造 建筑装饰 计算机 公用事业 农林牧渔 电气设备 医药生物 电子机械设备 化工资料来源:Wind,1.1 退市转债回顾截至2021年6月25日，已退市的公募有色金属转债共有5只：赣锋 转债、寒锐转债、索发转债、博威转债、赣锋转2,除寒锐转债发行 总额较小（仅4.4亿元）外，其他4只均能符合多数机构入库要求。图表3:已退市转债名单名称上市日期存续 年限发行总额 （亿）评级 结果下修条款赎回条款回售条款退市方式转股比例企业性质赣锋转债2018-01-193.29.3AA15/30130到期前两年内， 3070%强赎95. 82 %民营企业索发转债2019-11-220.89.5AA

24、15/3（X90%不低于股东大会前二十个 交易日公司股票交易均价和前一交易 日均价之间的较高者，不低于最近一 期经审计的每股净资产和股票面值15/30X30 %到期前两年内， 3（X70*强赎99.14%民营企业博威转债2020-02-170.512.0AA15/30130到期前一年内， 3070%强赎99. 28 %民营企业赣锋转22020-09-080.721.1AA15/3080%,不低于本次股东大会召开 日前二十个交易日公司A股股票交易 均价和前一交易日均价之间的较高者15/30X30%到期前两年内， 3（X70%强赎99.18%民营企业资料来源:Wind,从上述5只转债存续年限看，按

25、上市时间排序，退市转债的存续年 限呈逐渐缩短趋势，退市节奏不断加快，平均存续期仅为1.48年。 考虑到2020年股市表现较好，我们单独比照2020年上市的可转 债，已退市公募转债中，2020年间上市的共39只，平均存续时间为 0.73年，相比而言2020年有色转债的平均存续时间0.6年，有色转 债仍更具优势。图表4: 存续年限呈缩短趋势，退市节奏不断加快资料来源:收d,我们假想一种最为消极的投资方式参与这五只转债，以上市第三天 收盘价买入（上市价格波动较大），在正股价格首次到达强赎价当天 以收盘价卖出，分析5只退市转债收益情况。结果显示，整体具备 较为可观的收益，平均年化收益率达64%,仅博威

26、转债收益为负， 原因除了博威转债自身问题外（上市当天价格已经来到130以上）， 还有同期转债市场行情不佳。其余4只转债均有可观的收益且表现优于同期中证转债指数和沪深300指数。图表5: 除博威转债外，收益可观且表现优于同期市场指数年化收益率同期中证转债指数年化收益率同期沪深300指数年化收益率资料来源:Wind,图表6:退市转债整体收益较为可观，且优于同期市场收益率资料来源:Wind,转债名称上市后三天收在价正股首次到达转股价格 130%当日收盘价年化收益率同期中证转债指数年 化收益率（涨幅）同期沪深300指数年 化收益率（涨幅）赣锋转2115.422228222. 50%4. 06%59.

27、06 %博威转债137. 75135.33-4. 36%-0. 84 %28. 50 %索发转债107. 54138.7147. 02%21.74%39. 57 %寒锐转债97.01139. 143. 75%23. 40 % J33. 28 %赣锋转债106. 82141.913. 62%5.13%-2. 65 %2当前具体标的分析有色金属行业目前共17只转债，其中紫金转债已经公告强赎，投资 不确定性较高，因此不予考虑。综合考虑金属及其用途，我们以金 属铝、金属铜、新能源相关金属（稀土、钻、锲）、其他小金属（铅、锌、鸨、错）将其分类。图表7:有色金属行业转债梳理资料来源:Wind,图表8:有色

28、金属行业转债名单资料来源:Wind,名称转债余额 （亿元）转债价格转股溢价 率（%）转债评 级企业性质业务和相关产品金属铝标的明泰转债10.97190.64. 1AA民营企业公司是为铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售。产品 包括铝板带箔和铝型材。鼎胜转债5. 34187. 1-0. 6AA-民营企业公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售业务，国内铝箔 市场规模最大的企业，主要产品有空调箔、单零箔、双零箔、 电池箔等产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池等加新星转债5.9599.238.6AA-民营企业公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售。铝晶粒细化 剂广泛应用于航空航天、轨道

29、交通、军工、航海、建筑、机械 制造、化学工业等各种领域用的铝材制造加工。X华锋转债3. 12113.06.2A民营企业公司是国内起步最早的低压化成铝箔生产厂家之一，产品包含 低、中、高压全系列化成箔。金属铜标的金田转债15.00100.925.7AA+民营企业公司主要从事有色金属加工业务，主要产品包括铜和稀土永磁 材料两大类海亮转债30. 06113. 13.6AA民营企业公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材 等产品的研发、生产制造和销售，是全球最大、国际最具竞争 力的铜加工企业之一。加楚江转债18. 30116.517.9AA民营企业公司业务涵盖先进基础材料和军工新材料两大

30、板块，产品包括 精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合 材料和高端热工装备六大产业。工嘉元转债12. 40132.56.4AA-民营企业公司是一家从事各类高性能电解铜箔的研究生产和销售的高新 技术企业，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂离 子电池行业重要基础材料。新能源相关金属:稀土、钻、银）金力转债4. 30129.5-1.0AA-民营企业公司是集研发、生产和销售高性能银铁硼永磁材料于一体的高 新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领 先供应商。加中矿转债1.53296.51.3AA-民营企业公司主要致力于地质工程技术服务，具体包括固体矿产勘查工 程技术

31、服务和地基基础工程施工服务。工盛屯转债5. 22151.04.9AA民营企业公司致聚焦于钻、锲、铜、锌金属品种，主要业务类型为金属 冶炼及深加工业务，有色金属采选业务，有色金属贸易。采选 冶炼其他小金属（铅.、锌、鸨、错）中金转债37. 99109.715. 1AA+地方国有企业公司是一家主要是从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶 炼和深加工一体化生产的企业，逐步成长为具有一定影响力的 跨国矿业企业。采国城转债8. 5091. 1123.2AA民营企业公司主营为有色金属的采选和销售及下游硫酸的生产和销售， 单一矿山铅、锌精矿产量均位居全国前列。选冶华钱转债3. 2597.842.2A民营企业公

32、司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主要产 品包括锌精矿、铅锌精矿（含银）、铜精矿等炼翔鹭转债3. 02100. 169. 1AA-民营企业公司专注于鸨制品的开发、生产和销售，是全国鸨及鸨制品国 营贸易出口企业之一。加三祥转债1.69114.612.6A+民营企业公司主要生产电熔氧化倍、铸造改性材料、单晶电熔铝高级研 磨材料三大系列产品，其中电熔氧化倍提纯技术和单晶电熔铝 晶粒控制比率全球领先。工2.1金属铝相关标的现存转债中，金属铝相关标的有4只，分别是明泰、鼎胜、新星、 华锋转债，均为铝加工企业。综合来看，鼎胜转债目前价格过高， 新星和华锋转债机构入库有难度，仅有高价但短期来看强

33、赎意愿不 强的明泰转债可博弈正股上行。图表9:金属铝产业链概况上游中游下游T萤石矿电解铝铝土矿热轧铸造材铝晶粒细化剂建筑机械交通运输电力航空航天电子电器包装资料来源:Wind,转债标的: 新星转债转债标的: 明泰转债 鼎盛转债 华锋转债明泰转债，正股为明泰铝业，铝加工行业领先企业，主营业务涵盖 铝板带箔和铝型材加工两大领域，其中铝板带箔主要应用于建材和 工业耗材（43%）、新能源和电子家电（20%）、汽车和交通运输（18%）、食品药品包装（13%）、新基建、军工等领域；铝型材主要 为地铁车体制造相关业务，生产的铝合金轨道车体已批量供应郑州 中车。公司再生铝工程逐渐投产，可能为估值带来提升。20

34、21年一 季报，实现营业收入48.87亿元，同比增长60.99%;实现归母净利 润3.23亿元，同比增长167.09%,涨幅明显。明泰正股的价格早已高于强赎价格，但企业考虑股价，并未行使强 赎权，且行使意愿不高，目前明泰转债价格180元左右，转股溢价 率接近零，可博弈正股上行。鼎胜转债，正股为鼎胜新材，是国内铝箔市场规模最大的企业，主 要产品有空调箔、单零箔、双零箔、电池箔等。2020年在空调箔和 电池箔行业市占率分别到达35%和60%o由于产能利用率缺乏和铝 价大幅波动，公司2020年净亏损0.15亿元。2021年一季度销量回 升，实现归母净利润0.44亿元，同比/环比增长19.78%/10

35、6.9%。尽管空调市场需求疲软，未来随着新能源电池需求增加，电池箔业 务继续扩张，公司业绩将有可预见的提升。但六月以来股价快速攀 升，目前转债价格已过高。新星转债，正股为深圳新星，公司主要从事铝晶粒细化剂及中间合 金材料的研发与生产制造，系全球头部铝晶粒细化剂制造商。作为 铝材加工过程中的重要添加剂，国内铝型材、铝板带、铝箔的前十 大生产厂商中，大局部均使用公司的产品，包括明泰铝业、常铝股 份、鼎胜新材、亚太科技等。自2018年以来，受中美贸易摩擦、传统领域增长放缓、新兴市场尚 未形成有效支撑等因素的影响，近两年铝加工产业开展放缓，公司 业绩也出现下滑。目前转债价格在100元附近，但溢价率略高

36、于市 场均值，性价比有限，且AA的债项评级，局部机构难以入库。华锋转债，正股为华锋股份。公司主要业务为电极箔的研发、生 产、销售，新能源汽车电控及驱动系统的研发、生产、销售。公司 低压化成箔的产量、产品质量在国内同行业中名列前茅，局部产品 的质量已经到达了国际领先水准，是目前国内少数能向国际市场出 口低压化成箔产品的企业之一，也是目前国内能够大规模自主生产 低压腐蚀箔，并同时能够对自产腐蚀箔进行大规模化成生产的几家 企业之一。公司2020年受疫情影响业绩明显下滑，基于2020年Q1 的低基数，2021年Q1业绩仍未见改善。华锋股份尽管技术上存在领先优势，赛道热度也较高，但华锋转债 目前存量仅3

37、1亿且债项评级仅为A+,机构无法入库。2.2金属铜相关标的现存转债中，金属铜相关标的有4只，分别是金田、海亮、楚江、 嘉元转债，均为铜加工企业。其中，金田、海亮转债业绩稳定，性 价比拟高值得关注，而楚江、嘉元转债尽管赛道和关注度均尚可， 但价格过高，如后续回调可逢低配置。图表10:金属铜产业链概览资料来源:Wind,金田转债，正股为金田铜业，是我国最大的铜加工企业之一，公司 主营业务为有色金属加工，包括铜产品和稀土永磁材料。铜产品包 括棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品，主要应用于电 力、家电、交运、电子等行业。公司稀土永磁产品那么广泛应用于智 能制造、风力发电、新能源汽车、消费电子、医疗器械等领域。铜 加工行业集中度不断提升，淘汰了一批生产本钱较高、生产经营不 规范的小、散企业，订单不断向龙头企业集中。稀土永磁虽营收占 比不高，但近年来我国烧结钱铁硼在高端领域如新能源汽车、风力 发电等行业的应用得到了快速开展，2025年国内市场对高性能钱铁 硼的需求量约为9.4万吨。随着全球新能源车不断迎来政策加码、国 内“碳达峰、碳中和”等相关环保政策持续推进，稀土永磁行业景气度 有望持续改善，国内钱铁硼磁材主要企业将持续受益。