碳中和能源变革前夕氢能投资新机遇.docx

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1、目录1、实现碳中和：中国构建人类命运共同体的重要一步32、氢能：中国实现碳中和的必经之路 5我国煤炭消费占比大，发电供热碳排放占比高达61.93%52.1 我国具备大规模制氢潜力，氢气有望替代非电能源需求 83、氢能：道阻且长，行那么将至113.1 多路径开展带动制氢降本11补贴政策促进燃料电池进入产业化133.2 储运本钱有赖于技术提升164、推荐相关个股174.1 亿华通 688339.SH17美锦能源 000723.SZ 195、风险提示20图表1:过去80万年大G氧化碳浓度（PPM）3图表2: 1750-2019年大气中二氧化碳浓度（PPM） 3图表3:重要国际公约内容.3图表4:局部

2、国家或组织碳中和时间表和减排目标4图表5我国分阶段减排目标规划5图表6:全球，我国碳排放量增长情况（百万吨二氧化碳）5图表7:全球煤炭年产量（MTOE百万吨油当量）6图表8:中国2018年一次能源结构 6图表9:全球2018年一次能源结构 6图表10:中国2018年碳排放来源结构 7图表11:世界2018年碳排放来源结构7图表12:北美2018年碳排放来源结构7图表13:欧盟2018年碳排放来源结构 7图表14:全球氢能价值链8图表15:目前主流制氢技术及本钱 8图表16:各类汽车技术特点比照9图表17:美国以及全球氢气产量11图表18:目前制氢本钱以及碳排放强度12图表19:中国光伏和风电装

3、机容量（百万瓦特）13图表20:氢能产业国家政策及法规 14图表21:氢燃料电池汽车本钱结构 15图表22:燃料电池本钱结构15图表23:氢燃料电池电堆本钱结构 15图表24:单位本钱随产量变动情况（美元/千瓦）15图表25:氢能电堆近期市场价格情况 15图表26:新能源汽车推广应用推荐车型目录分布 17图表27:公司燃料电池发动机市场占有率17图表28:亿华通研发投入情况（万元）18图表29:电堆进口采购金额及进口比例（万元）19图表30:膜电极进口采购金额及进口比例（万元）193、氢能：道阻且长，行那么将至目前我国氢能的推广和运用主要受到本钱、配套以及技术的限制: 本钱因素:1 .制氢本钱

4、：目前我国煤制氢本钱约在元每标方，约为9.9元每千 克，而电解水制氢的本钱约在20-40元每千克，从整体上看我国的制氢本钱 依然有下降的空间。2 .用氢本钱：从技术上看，国内运氢瓶技术、氢气压缩、氢气液化能耗的限制 导致目前用氢本钱的过高。随着储氢罐从35MPa到70MPa的更新迭代，运输 本钱未来有望下降30-50o. 燃料电池汽车本钱：跟传统的燃油车或者跟锂电池车比，氢能源车本钱高， 尚没有到达与燃油车的全寿命平价，需要政策补贴的引导和推动。随着燃料 电池汽车投放量的增加，未来将进入快速降本阶段。 设施配套：目前我国氢能产业的开展主要集中在珠三角、长三角、京津冀、华中 地区氢站的建设和配套

5、尚未能满足大范围商业化运营的需求。加氢站的缺乏 导致氢能源车辆使用上的不便。但如果建造加氢站过多，在燃料电池汽车没有大 量普及的情况下，加氢站的运营难以为继。目前主要以氢能公交、氢能重卡等形 式，在城市、产业园区定点建设加氢站，形成小范围区域内的加氢站网络覆盖。 核心技术：我国氢能源车在生产技术上和国际先进水平相比，还存在差距，关键 技术、核心零部件、包括催化剂在内的关键原材料还需要突破。3.1 多路径开展带动制氢降本目前主流制氢方式主要有四种：化石燃料制氢、工业副产物制氢、电解水制氢、 生物质制氢及其他。对标氢能开展较为领先的兴旺国家，美国有99%的氢气制取来源 于化石燃料，其中95%是通过

6、蒸汽甲烷重整(SMR)制得，另外有 通过天然气的局部氧化 制得，只有1%的氢气源于电解。美国每年氢气产量约一千万公吨，其中只有6仪 是通 过专门的氢制取设施制得的。图表17：美国以及全球氢气产量U.S. H2 Production 10 MMT- Percent by SourceU.S. H2 Production 10 MMT- Percent by SourceGlobal H2 Production 70 MMT- Percent by Source Natural Gas SMRCoal Gasification Electrolysis资料来源:美国能源部,煤气化以及SMR将成为解

7、本最低的制氢工艺。由于煤气化、SMR在CCS技术下带来 的大规模经济效益，在所有的可能性中，在可预见的未来将会成为本钱最低的大规模 氢气制取工艺。利用化石能源制氢是本钱最低的途径。根据IEA报告显示，蒸汽甲烷 重整结合碳获取储存YCCS)制氢本钱在1.43至2.27美元每千克，主要取决于天然气 本钱。煤电结合CCS制氢本钱在1. 16至1.63美元每千克，煤、生物质、塑料混合气 化结合CCS制氢成种1.31至2. 06美元每千克，这些工艺的本钱同样取决于给料的价 格。利用核能风能产生的电力制取氢气的本钱在5至6美元每千克。利用零碳排放电力 制取氢气的本钱是利用化石燃料碳中和制氢本钱的2. 5至

8、4倍。图表18:目前制氢本钱以及碳排放强度SMRCoal Gasification Coal/Biomass Gasification Electrolysis w/*后 uw/90% CCSw/90% CCSw/90% CCS Nuclear or Wind9 2g CO/MJ H3资料来源:IEA Roadmap for Hydrogen and Fuel Cell and DOE Base/ine Stud i es我国煤制氢技术成熟，已实现商业化且具有明显本钱优势。目前我国煤制氢本钱 约在元/标方，存在大规模制氢的基础，且我国煤炭资源充足，煤制氢是我国 当前主要的制氢方式。我国煤炭资源

9、主要的格局是西多东少、北富南贫。内蒙古、山 西原煤产量领先，煤价也相对偏低。当煤炭价格为600元时，大规模煤气化生产氢气 的本钱为1.1元/ Nm3。如果在煤资源丰富的地区，当煤炭价格降低至200元/吨时，制 氢气的本钱可能降低为0.34元/ Nm3o但由于煤炭价格下降空间有限，且煤气化制氢 企业已形成较大规模，未来煤制氢降本钱空间较小。然而煤制氢也存在碳排放问题，虽然未来CCS有望解决C02排放问题，但也会增加制氢本钱。此外，化石燃料制氢技术 生产的气体杂质成分多，如果要应用于燃料电池还需要进一步的提纯，增加纯化本钱。250,000210,478. 38装机容量：太阳能光伏：中国OOOOOO

10、OOOOOO CNCNCNCNCNCNCXICNCsICNCNCNOOOOOOOx-CXICMCNCNCNCM装机容量：风力发电机组：中国资料来源:Wind,我国光4生产费用的8右,图表19:中国光伏和风电装机容量（百万瓦特）峰，电解水制氢前景广阔。由于电费占整个水电解制氢 匕水电解制氢本钱的关键在于耗能问题。一方面通过开发PEM及S0EC技术可降低电解过程中的能耗，另一方面依靠光伏和风电的开展低本钱制氢。 当用电价格低于0、50元每千瓦时，电解水制备的氢气本钱才可与汽油相当。目前电价 下，电解水制氢的本钱在20-40元每千克，随着我国光伏及风电的逐渐扩张，电解水 制氢在未来有望到达平价，当电

11、价下降到元每千瓦，电解水制氢本钱可下降 至10-20元每千克。根据国网能源研究院数据，2019年我国光伏系统度电本钱约0. 29- 0. 80元每千瓦时，到2025年度电本钱在0. 22-0.462元每千瓦时。陆上风电度电本钱约 元每千瓦时，且在未来仍有一定的下降空间，预计到2025年度电本钱在 0. 245-0.512元每千瓦时。工业副产氢制氢尽管提纯工艺相对复杂，但具有技术成熟、本钱低、环境相对友 好等优点，有望成为近期高纯氢气的重要来源。工业副产氢制氢指利用含氢工业尾气 为原料制氢的生产方式。工业含氢尾气主要包括焦炉煤气、氯碱副产气、炼厂干气、 合成甲醇及合成氨等，一般用于回炉助燃或化工

12、生产等用途，利用效率低，有较高比 例的富余。目前采用变压吸附技术（PSA）的焦炉煤气制氢、氯碱尾气制氢等装置已经 得到推广应用，氢气提纯本钱仅0.2元每立方米，计入综合本钱后仍具有明显的经济 性优势。3.2 补贴政策促进燃料电池进入产业化中国燃料电池产业目前情况与2011-2012年的锂电池相似，政策自上而下进行扶 持，技术到达产业化条件，开启产业链国产化进程，企业布局脚步加快。随着燃料电 池产业开展逐渐成熟，中国在燃料电池领域的规划纲要和战略定调已经出现苗头，支 持力度逐渐加大，政策从产业规划、开展路线、补贴扶持和税收优惠等全方位支持燃 料电池产业开展。自2020年以来，政府从国家层面不断加

13、快推出氢能产业政策，补足 上层政策短板，在基础研究、产业引导、示范运营以及整车补贴等方面对燃料电池及2020. 3科技部“制造基础技术与关 键零部件”年度工程 申报指南2020, 4国家能源局中华人民共和国能源法（征求城稿）2020. 4财政部、工信关于完善新能源汽部、科技部、车推广应用财政补贴发改委政策的通知财政部、吴弋开展燃料电池部、科技部、汽车示范应用的通发改委、国家知能源局2020. 92020. 10国务院新能源汽车产业发展规划（20212035 年）氢能产业进行全面支持。其中财政部、工信部、科技部、发改委、国家能源局五部委 于9月21日联合发布的关于开展燃料电池汽车示范应用的通知，

14、明确了氢能“十城 千辆”政策的四方面内容：1 .支持方式将采取“以奖代补”方式按照目标完成情况拨付奖金。2 .示范内容上应找准应用场景，完善政策环境，聚焦关键核心技术创新，构建完整 产业链。3 .示范城市群采取地方自愿申报、专家评审方式确定，鼓励打破行政区域限制，申 报截止至11月15日。4 .组织实施上应确定牵头城市，明确任务分工，强化沟通协调，统筹推进示范。图表20：氢能产业国家政策及法规政策内容-GW政策名称将氢能列入2020年重点专项，拟在氢能、太阳能、风能、可再生 能源等技术方向启动14-28个工程,计划安排国拨经费总概算为 6. 06亿元。首部国家级法律将氢能确定为能源。明确补贴延

15、长2年、减缓退坡力度和节奏、支持车电别离、规定 单车补贴和年度规模补贴数量上限等调整外，改动最大的是燃料 电池汽车的补贴政策。针对产业开展现状，五部门将对燃料电池汽车的购置补贴政策， 调整为燃料电池汽车示范应用支持政策，对符合条件的城市群开 展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励， 形成布局合理、各有侧重、协同推进的燃料电池汽车开展新模式。 攻克氢能储运、加氢站、车载储氢等氢燃料电池汽车应用支 撑技术。提高氢燃料制储运经济性。 因地制宜开展工业副产氢及可再生能源制氢技术应用开展多种形式储运技术示范应用，逐步降低氢燃料储运成本。 健全氢燃料制储运、加注等标准体系。加强氢燃料平安研

16、究， 强化全链条平安监管。 推进加氢基础设施建设。建立完善加氢基础设施的管理规 范。引导企业根据氢燃料供给、消费需求等合理布局加氢基 础设施，提升平安运行水平。资料来源:公开数据整理,氢燃料电池汽车的高本钱主要源自燃料电池的本钱。对于燃料电池而言，用来加 快反响速率的催化剂含有饴金，本钱较高。现阶段氢能源车产量大约为每年1000辆， 这一产量下电池本钱大约为每千瓦180美元，因此制造一个100千瓦电堆本钱约12. 6 万元，再加上储氢罐、动力电池等本钱，一套氢能源车的动力总成价格逼近20万。根 据D0E数据披露，氢燃料电池汽车生产本钱中燃料电池系统本钱占比高达64% ,而燃料 电池本钱中电堆、

17、储氢系统、空气供给系统占前三位，分别为47?（/22%/11 %。目前电 堆本钱中，催化剂占比36%,双极板占比23%,膜电极占比16%,气体扩散层占比13先质子交换膜占比12% o可见催化剂、双极板、膜电极规模化生产可以带动产业降本。 现阶段我国电堆本钱折合约为190美元每千瓦，当量产到达1万台时，电堆本钱可下降 到39美元每千瓦，仅为目前的21%。随着行业进入规模化生产阶段，电堆本钱将进入 快速下滑轨道。图表21：氢燃料电池汽车本钱结构图表22：燃料电池本钱结构3%23%3%燃料电池电池系统电驱动系统 车身资料来源:美国能源部,64%资料来源:美国能源部,图表23:氢燃料电池电堆本钱结构8

18、%8%4%47%11%22%燃料电堆 氧气供给 储氢系统 增湿换热 空气供给控制系统等图表24:单位本钱随产量变动情况（美元/千瓦）13%13%36%12%US$200US$150US$100US$50US$0178系统本钱电堆本钱0.11251050年产量/万套双极板质子交换膜催化剂 气体扩散层膜电极骨架资料来源:美国能源部,资料来源:美国能源部,资料来源:美国能源部,发布企业国鸿氢能氢璞创能雄楮氢瑞按国家规划2020年底实现全国1万台，2025年到达全国运行量10万台进行估算， 21/22/23/24/25年氢能汽车增量分别为0.5/1/2/3/3. 5万辆，预计23年前后将有一批 氢燃料

19、电堆龙头企业突破重围，燃料电池电堆价格在21-23年将呈现价格战热化，低 效产能退出的局面。假设以2025年龙头企业到达万套规模估算，21-23年电堆本钱将以 每年30%的速度下降。当系统本钱从10元每瓦以上迅速下降到3-4元每瓦，燃料电池将 在重卡领域实现全寿命平价。图表25:氢能电堆近期市场价格情况2020年12月2020年12月发布时间 2019年5月 2020年8月 2020年10月 2020年11月资料来源:公开数据整理,价格6000-8000299924991999（元/千瓦）100）100）（200 台）5000-60003000-4000199919991599（2100 台）

20、（2100 台）（战略合作）（2100 台）02000 台）169911990500 台）（10000 台）3.3储运本钱有赖于技术提升按单位重量计算，氢气具有汽油三倍的能量，但是在常温下，按单位体积能量密 度仅为甲烷的30%,同时氢气具有穿透金属材料的能力，带来运营和平安上的约束。 氢气的运输需要通过高压、低温或者化学处理来实现，这也是目前氢能大规模运用的 首要挑战。气态氢气通常利用管状拖挂车或者管道进行运输，而液态氢气那么通过公路运油车 运输。液态氢的航运通常用于跨国大体量运输。取决于运输的距离以及体量，货车适 用于短途小体量的运输，而公路运油车或管道在长途大体量运输上更为经济。根据美 国

21、能源部唾目前必备商业化运用前景的运氢方式主要有一下三种： 管道运输：现有的天然气管道基础设施具有扩大氢气运输的潜力。将氢混合到天 然气管道网络中可能是将纯氢输送到市场的一种选择，利用下游别离和净化技术 从天然气混合物中提取氢。但管道运输需要对多种影响因素进行评估，从而平安 地将氢气混合到现有的天然气管道系统中（例如气态氢气脆化）。理论上，管道可 以处理15% -38 的氢混合燃料，而不需要进行修改或产生重大的不利影响。虽然 氢压缩可用于运输和存储，但这种压缩带来的能量损失高达20% o卡车运输：短途运输通常使用液体罐车拖车或管道拖车。高压钢瓶和管道拖车能 承受2600磅力每平方英寸（psi）的

22、高压，通常用于200英里距离内的氢气运输及 分发；长途运输使用高压管道拖车，压强是正常输送压强的两倍，运输距离可达 600英里；而低温液氢拖车在接近大气压的条件下运行。 其他方式：与卡车相比，用火车、驳船或轮船运输氢气更为经济。通过使用与卡 车相同的管道或液体罐，这些运输方式不受公路上所遇到的限制。第一艘液态氢 运输船于2019年底在日本下水，预计存储能力为1250立方米（不到一般液化天 然气运输船的1%）。预计未来的设计将具有更大的容量。氢通常以气体或液体的形式储存在小型移动和固定应用的容器中。氢储存目前的 选择包括利用压缩或低温系统、化学系统（如氨）、纳米储存和地质储存，主要涉及一 下三种

23、储存技术：1 .压缩储氢技术：目前常用的储氢罐压力为35MPa和70MPa,国际上70MPa车载 储氢技术成熟，已被应用于乘用车并已实现商业化应用；国内目前还普遍使用35MPa 车载储氢罐，2020年7月21日，涉及车载储氢系统的两项国标修改后正式实施，均 将原范围中的工作压力不超过35MPa修改为70MPa,国标的修改实施有望促进70MPa储氢技术在国内的开展和突破，随着储氢罐的更新迭代，运输本钱未来有望下降so- so% O2 .液氢技术：目前国内液氢技术仅用于航天领域。其优势在于储氢密度大，按每 立方米液氢储罐可储存70公斤，但液化过程能耗高，折合每千克氢气耗电约13千瓦 时，且外部侵入

24、热量会造成每天约1%的蒸发损失。相较而言液氢实现大规模商业化 运用的难度较大。3 .固体储氢和有机液体储氢材料技术：甲醇是目前关注度较高的运氢、储氢的载 体。甲醇作为常温常压下的液体燃料，可平安高效经济便捷储运。以甲醇作为高密度 储氢材料，每吨甲醇与水重整可制出超过180公斤氢气，甲醇和水反响的产氢量是同 容积液氨的两倍，较之高压或低温液态储氢方式具有更高的储氢能量密度，目前国内 外均仍处于研究开发阶段。4、推荐相关个股亿华通 688339. SH亿华通是中国氢能产业龙头标的，专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化。 公司致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商，具备自主核心知识产权，率先

25、实现了发动机及电堆的批量国产化，形成了以氢燃料电池发动机为核心，多种零部件 共开展的体系。投资要点： 冬奥会即将到来，短期业绩增长明确：张家口地区在冬奥会期间将有2000辆氢能公交运营，此外河北省要求2022年全省在运4000辆，北京地区2023年氢能 汽车目标在运量3000辆，参考目前亿华通的区域地位，仅北京及张家口地区2021、 2022年销售量将到达1513、1454辆，是公司2019年总销量的3. 0倍、2. 9倍， 未来两年业绩增长确定性高。 配套车型居行列第一，市占率高龙头地位稳固：截至19年末，根据现行的新能源汽车推广应用推荐车型目录目前被纳入目录的燃料电池商用车型共185款，

26、其中配套公司生产发动机系统的商用车车型共计37款，占比高达20%,超出第 二名国鸿氢能8%。公司燃料电池发动机市场占有率稳定在2图 左右，2019年全 国燃料电池汽车销量2737辆，同期亿华通燃料电池发动机销量498套，龙头地 位稳固。图表26：新能源汽车推广应用推荐车型目录分布图表27：公司燃料电池发动机市场占有率国鸿氢能江苏清能雄韬股份其他 17%亿华通 20%弗尔赛2%一明天氢能泰罗斯 3%上海重塑 9%爱德曼4%5%潍柴动力4%300025002000150010005000一 亿华通燃料电池发动机系统销量（套）氢蓝时代2%广东鸿运大洋电机2%2%新源动力3%武汉众宇3%资料来源:工信

27、圄1资料来源:Wind, 持续加大研发投入，掌握多项自主知识产权：公司19年研发投入1.29亿元，其中研发费用8, 390. 19万元，未开发支出余额4, 961.58万元，研发投入占比从17 年的12.44%上升至19k的23.3%。研发目前已形成142项创造专利、92项实 用新型专利、81项软件著作权，主导和参与制订了 30项现行和即将实施的燃料 电池国家标准入19年累计完成了 8项燃料电池领域国家课题，是我国燃料电池 领域极少龌具有自主核心知识产权并实现燃料电池发动机及电堆批量化生产的 企业之图表28:亿华通研发投入情况（万元）图表28:亿华通研发投入情况（万元）资料来源:Wind,行业

28、国产化替代领军企业，电堆膜电极进口占比下滑：公司已实现国产电堆的批量化生产，除少数高规格、国产替代难度较高、验证周期较长的部件采用进口产 品外，零部件国产化率已然大幅上升。电堆进口采购金额从2017年的6, 757. 39 万元下降到2019年的2,934.00万元，电堆进口占比从77.0制 下降到16. 3% 。 膜电极方面进口采购金额虽然随着公司业务的开展增长到3, 232. 55万元，但从 进口占比上看2019年进口膜电极占比45. 86,相较2018年74. 6舞 而言有了明 显的减少。国产替代有利于公司发动机系统产品本钱的进一步降低，同时对公司 零部件板块业务也有驱动作用。图表29:

29、电堆进口采购金额及进口比例（万元）图表30:膜电极进口采购金额及进口比例（万元）进口金额（万元）进口占比进口金额（万元）进口占比资料来源:公司招股书,资料来源:公司招股书, 盈利预测与投资建议：理计公司20-22年营业收入分别为2. 67/18.79/21.71亿元;归母净利润-0.25/1.93/3.32 亿元，同比增长738. 50 进军氢能基础设施建设，有望降低储运及用氢本钱：背靠山西煤炭资源，布局辐 射范围内的加氢站建设，实现用氢本钱的有效降低。公司在全国各地陆续建设加 氢站，目前已有5座投入运营，在建10座，全国各地规划100座次。结合公司 在工业制氢上的优势，在加氢站建设上拿单能力

30、强，公司与河钢开展合作覆盖生 产应用及基础设施建设，并与河钢集团全资子公司河钢工业技术签订河钢工业 技术服务与山西美锦能源股份之氢能产业合作框架协议，明 确4年内在河北建设不低于30座加氢站，未来2-3年内有望成为公司一大业绩 亮点。公司有望在区域内实现氢气现制现用，降低储运及用氢本钱。 /884. 8i /71,871； EPS分另U为二0；35/4/4.71元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示Q品迭代风险；进口依赖风险；政策补贴及回款风险。4.2美锦能源000723. SZ美锦能源是中国炼焦产业龙头，工业副产氢资源充足，从制氢-加氢站-膜电极- 电堆-整车全产业链布局氢能板块，旗下奔驰

31、汽车研发的重卡样车已开始上路测试， 此外在青岛、嘉兴、佛山、广州、云浮等多个城市建设氢能产业园，发挥全链条布局 的协同效应优势。 工业副产氢及煤炭资源丰富，具备低本钱制氢的潜力：公司炼焦业务的副产物 -焦炉气中工业副产氢占比高达50-55%,通过提纯能够满足低本钱制氢的需 求， 开展工业制氢充分利用了公司传统煤焦业务的资源优势，也符合我国碳中和发 展路线的要求。公司在山西的资源优势凸显，焦炉煤气本钱低，目前现代 制氢配套工程已经开工，二期竣工后产能达1万标方每小时，年产7800吨，未 来3-5年会产生示范性效应。奔驰汽车进入分拆上市提速期：公司在氢能领域进行了全产业链布局。子公司飞驰汽车是国内

32、最大的氢燃料电池客车企业，年产能5000台，19年销售376辆 氢能汽车，广东地区市占率达96%,实现营收5.37亿元，同比增长24.91 ;净 利润3656万元，同比增长12.59% 20年上半年实现营业收入2. 88亿元，净利 润1982万元。截至11月，奔驰共交付氢能公交213辆，新中标订单103台，订 单合计金额1.98亿元。奔驰汽车氢能主流产品突破了客车的范围，在8.6米、 11米、12米城市客车之外，还有12T、18T物流车，还有4.5T、18T冷藏车，31T 自卸车及49T牵引车，应用范围不断扩大，目前已更名为奔驰科技，进入分拆上 市提速期。 盈利预测与投资建议：预计公司2020

33、-2022年营业收入分别为126. 32/218. 03/227. 09 亿元，净利润分别为 7. 88/27. 18/33. 04 亿元，对应 EPS分别为0. 18/0.64/0. 77元/股。考虑公司近两年在氢能源业务上的广泛布局，以及电容炭研发等增长点的打造，随着“十城千辆”示范城市群名单的即将公布, 公司营收将迎来大幅增/业绩弹性较大。结合炼焦板块以及氢能业务目前的基本面，公司2021年的硝值应在397亿以上，对应目标价9. 29元。给予公司“增跌；奔驰汽车销量不及预期；膜电极订单量不及预期；加1、政策落地不及预期；2、燃料电池及零部件降本速度不及预期；3、制氢本钱下降 不及预期；4

34、、加氢站建设不及预期。电气设备行业重点上市公司估值情况一览表（数据截止日期：2021年03月25日）证券代码公司简称每股收益每股净资产收盘价市盈率市净率投资评级19A20E21E最新19A20E21E最新688339. SH亿华通1.25-0.352.7432.50222.60-81.996.85买入000723. SZ美锦能源0.230.180.642.277.2231.3939.3111.403. 18增持资料来源:1、实现碳中和：中国构建人类命运共同体的重要一步长期以来，全球气候变暖一直是人类共同关心的话题。全球变暖主要是由于温室 气体不断积累，导致地-气系统吸收与发射的能量不平衡，能量

35、不断在系统内累积， 从而导致温度上升。根据联合国开展规划署(UNEP)的数据，在工业革命以前的80万 年里，全球大气二氧化碳浓度长期在150-300ppm之间徘徊，工业革命以后开始逐步上 升并于1900年前后突破300Ppm。截至2020年，全球大气二氧化碳浓度已到达414. 24ppm, 仅在2000-2020这二十年间大气二氧化碳浓度就上升了44. 72ppm,由二氧化碳等温室 气体排放引起的气候变化已成为全世界面临的一大挑战。图表1:过去80万年大气二氧化碳浓度(ppm)1005010050450400350300250200150(9寸目) (m66sl) (zmbos) (ZTrn三

36、) (ZZ&) (T889寸 I) (881) (99z) 行SNa (Imz99z) (X9Z.& (w6817m) (T8Z00S (smmss O8W.S b) (TSZ817) (99smos) (ZIm9zs) oomoss)9s) (6ns) (s9stz 6s) (TS00m9) (6E99) (IcnT8N9) (ZZN689) (总。二 (Z86cnzzj (8。9。寸二 (zsz8szJ (989E Z9s96Z6 寸寸S8Nzzm8sz*0*J.一LH 6 69 s 008 6 6 ITT资料来源:UNEPThe Emissions Gap Report 2020,图表2

37、: 1750-2019年大气中二氧化碳浓度(ppm)500400300200100OLnOLnOLHOLnOLnOLnOLn6ZLn 8T 寸 zom 96csi S8I 寸 卜。”9 S986TzbLON8。1m寸Ln999NNZ88008666。11TZZNN88888866666 6666666666666 c）。TtI tI t1 tI TIT tI T TT TIT tI rI T rI r_1 T t1 T T t T T t-I fl CN ZCN Cl CN资料来源:UNEPThe Emissions Gap Report 2020,根据UNEPThe Emissions Ga

38、p Report 2020报告显示，本世纪，世界仍将面 临超过3。C的灾难性温度上升，远远超出巴黎协定的目标，即将全球变暖限制在 2 C以下并追求1.5。C的目标。联合国政府间气候变化专门委员会(IPCC) 2018年发 布的全球升温1.5。C特别报告表示，如果气候变暖以目前的速度持续下去，预计 全球气温在2030年至2052年间就会比工业化之前水平升高1.5摄氏度。目前，世界多 国提出了相应的碳中和和减排政策。图表3:重要国际公约内容时间时间公约名称主要内容1992. 061997. 122009.122015. 12联合国气候变化公约京都议定书哥本哈根协议巴黎协定确立应对气候变化的最终目标

39、；确立国际合作应对气候变化的基本原那么，明确兴旺国家应率先减排并向开展中国家提供资金技术 支持的义务；成认开展中国家有消除贫困、开展经济的优先需要。为条约缔约国规定了减排目标和四种减排方式，确定了减排气体 种类、时间、额度。协议承诺全球气温升幅应限制在2内，要求各国向联合国提出 2020年减排目标，要求兴旺国家向开展中国家提供援助资金。 主要目标是将全球平均气温较前工业化时代上升幅度控制在2以 内，并努力控制在15以内。资料来源:外交部、国务院官网,碳达峰，就是指在某一个时点，二氧化碳的排放不再增长到达峰值，之后逐步回 落。碳中和，是指企业、团体或个人测算在一定时间内，直接或间接产生的温室气体

40、 排放总量，通过植树造林、林减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放，实现二 氧化碳的“零排放”。“碳中和”是实现碳减排，完成巴黎协定所规定的将全球气 温上升幅度控制在2。C以内，将全球碳排放控制在一万亿吨以内的必然途径。多国提出明确时间表，碳中和成为时代开展主流。能源和气候信息小组（ECIU） 机构统计的数据显示，目前已有数十个国家和地区提出“零碳”或“碳中和”的气候 目标。从地区看，欧洲国家和地区最多。芬兰、奥地利、冰岛、瑞典宣布在2035-2045 年间实现零碳，多个欧盟成员国、英国等宣布在2050年实现零碳。同处东亚的日本承 诺2050年实现零碳，相比之下，中国2060年零碳目标更加清晰

41、。考虑到经济开展阶段 的因素，计算从达峰到零碳的年数，欧洲国家多在50年以上，而中国只有30年。图表4：局部国家或组织碳中和时间表和减排目标国家 碳中和时间 减排目标美国中国俄罗斯英国 德国 日本 欧盟资料来源:2050年2025年温室气体排放量较2005年下降近四分之一（2014年中美气候变化联合声明）2060年 2030年单位GDP排放比2005年下降65%以上，并力争2030年前实现碳达峰， 2060年实现碳中和 未明确在1990年至2030年间减少温室气体排放量25% -3（2015年）2050年 2030年温室气体排放量比1990年至少降低68* （2020年） 2050年2030年

42、温室气体排放量将比1990年降低至少55% （2019年气候保护法）2050年 到2030年，日本的温室气体排放量将较2013年减少20,左右（2015年6月） 2050年2030年温室气体排放量将比1990年降低55（2020年欧盟盟情咨文）新华网、国务院新闻办公室、中国碳排放交易网,2014年11月，在第26届亚太经济合作组织峰会上，习近平总书记同时任美国总统 奥巴马举行会谈，共同发表了中美气候变化联合声明，宣布了两国各自2020年后 应对气候变化行动。其中，美国计划于2025年实现在2005年基础上减排26% -2S 的全 经济范围减排目标；而中国那么计划2030年左右二氧化碳排放到达峰

43、值，并计划到2030 年非化石能源占一次能源消费比重提高到20%左右。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重 要讲话，提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧 化碳排放力争于2030年前到达峰值，努力争取2060年前实现碳中和J这是中国在巴 黎协定承诺的基础上，对碳排放达峰时间和长期碳中和问题设立的更高目标。中国 也是全球主要排放国里首个设定碳中和限期的开展中国家。图表5:我国分阶段减排目标规划时间I目标内容2009年1 提出2020年目标，单位国内生产总值二氧化碳排放量（碳强度）比2005年显著下降；2 .争取2020年非化石能

44、源占一次能源消费比重到达15%左右；.争取到2020年森林面积比2005年增加4000万公顷，森林蓄积量增 加13亿立方米2015年1.2030年左右碳达峰，并尽早实现2碳强度比2005年下降65%以上3非化石能源占一次能源消费比重到达20%左右4森林蓄积量比2005年增加45亿立方米左右2020年力争在2030年前碳达峰，2060年前碳中和1到2030年，碳强度将比2005年下降65%以上2非化石能源占一次能源消费比重将到达25%左右3森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米；4风电、太阳能发电总装机容量将到达12亿千瓦以上资料来源:国务院、发改委、生态环境部,2021年“两会”期间，政府工

45、作报告将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年 重点任务之一，“十四五”规划也将加快推动绿色低碳开展列入其中。代表委员提交 多个“碳达峰”“碳中和”相关议案和提案，“碳达峰”“碳中和”成为热点词汇，绿 色低碳开展将成中国“十四五”主旋律。作为全球第一大碳排放国，中国实现碳中和 不仅是我国开展可循环经济的重要一步，也是构建全球人类命运共同体的重要一步。2、氢能：中国实现碳中和的必经之路我国煤炭消费占比大，发电供热碳排放占比高达61.93%我国是全球二氧化碳排放最多的国家，2000年以来我国二氧化碳排放量大幅上行, 2019年总排放量达98. 26亿吨，占全球29%,分别是排在第二、第三位的美国

46、、欧盟的 2倍、3倍。无论是从碳排放绝对量，还是碳排放强度上看，都有较大的下降空间。图表6:全球及我国碳排放量增长情况（百万吨二氧化碳）资料来源:BP英国石油公司、Wind,资料来源:BP英国石油公司、Wind,从能源结构上看，我国煤炭占比高减排压力大。目前发布碳中和目标的近30个 国家和地区中，我国煤炭占一次能源消费比重为58% ,除低于南非70.6%的水平外， 远高于其他国家和地区。整个欧洲煤炭消费占一次能源比例为14% ；加拿大是煤炭出 口国，但其煤炭占一次能源消费比例仅为4% ；亚洲的日本能源缺乏，煤炭占比也仅为 26% o我国目前二氧化碳排放量超过100亿吨，约占世界的1/3o这主要是由我国的 资源现状决定的。我国自1989年超越美国以来一直保持世界第一大煤炭生产国的地 位,2018年煤产量高达1828. 83Mtoe,同年全球煤炭产量为3916. 78Mtoe,中国占据 了世界煤炭产量的46. 69o贫油富煤的资源结构为中国节能减排带来巨大压力。图表7:全球煤炭年产量（毗oe百万吨油当量）2,0002,0001,5001,0005000产量：煤炭总计：北美洲：美国 产量：煤炭总计：亚太：中国产量：煤炭总计：亚太：印度 1一产量：煤炭总计：亚太：澳大利亚产量：煤炭总计：亚太：印度尼西亚产量：煤炭总计：欧盟成