聚焦银行中报五大特征及展望下半年四大趋势.docx

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1、1 .二季度营收改善，拨备反哺利润释放提速上市银行上半年业绩+12.9%,归因营收改善+拨备反哺营收增速拐点向上，拨备反哺利润高增。上半年38家上市银行营收和PPOP分别 同比+5. 9%/+4.9% ,环比Q1增速企稳回升2. 2pct/2.4pct,营收端增速表现基本持平 2020全年水平。上半年营收构成来看：1）净利息收入+4.8%基本持平且略高于Q1,归 因息差下行趋缓以及资产稳健扩增实现局部“以量补价”；2）手续费净收入+8. 3%环 比微降2.7pct,但中收发力下仍保持快于营收的稳健增速；3）其他非息收入+9.3%, 较Q1的-9.6%大幅转正，包括投资收益和公允价值变动损益在内

2、的非佣金交易收入是 银行二季度营收端改善的拉动因素，主要是二季度市场利率中枢下行，债券等金融产 品估值回升。营收向上的情况下，上半年归母净利增速+12.9%,较Q1显著提升8.3pct, Q2单 季增速高达24%,相比去年同期的-23.7%,有低基数的原因，更多来自减值计提同比 少提的反哺。经过去年加大存量不良的处置，今年宏观信用风险缓释下银行拨备计提 压力减轻，上半年银行整体资产减值损失同比-5.6%,较Q1的-0.3%进一步收敛。分类别来看，二季度大行少提拨备释放较高业绩弹性，中小银行营收端明显修复。 大行、股份行、城商行和农商行上半年营收增速分别为6. 3%/4%/10.2V6 ,较Q1

3、分 别+1.8pct/+2. 4pct/+4. 4pct/+4. 8pcto其中，大行利息净收入环比稳中有升；中小银 行收息业务仍有压力，但其非佣金交易收入止跌反弹拉动营收改善；农商行营收端改 善幅度最高，主要是利息净收入和中收增速均环比回升，反映疫情和政策对区域小银 行投放和定价的压力边际缓解，农商行核心盈利修复。各类银行归母净利润增速均回升至双位数，分别为12.1% /14 .黑/% /12.1%,较 Q1延续提升+9. 6pct/+6. 2pct/+4. 9pct/+6. 1pct,归因减值损失计提上半年分别同比- 5.2V-7.2X/-1.5/-2.2 ,其中大行二季度首次同比少提减值

4、之下，利润增速边际提 升幅度最大，股份行利润增速和营收差距最大，主因其上半年减值计提缩减较多提供 业绩释放空间。图1 上市银行净利润增速显著上行图2 二季度PP0P增速环比回升20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2021H2021Q1 2020A2020H1注：A股已上市银行41家，考虑历史数据可比性，统计口径为38家（含6家大行、9家股份行、15家城商行、8家农商行）。图23 具备区域优势的城商行表达较高业绩成长性营收增速营收增速归母净利润增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%30%25%20%15%10%

5、5%0%-5%-10%-15%杭州银行江浙 宁波银行江苏银行南京银行遍苏州银行成都银行E州I 贵长沙银行1艮建 福疫情后，上半年零售的资产占比同比提升。上半年对公和零售贷款总额分别较年 初扩增9.4%、6.6%,上半年信贷投放继续向对公倾斜，有年初储藏工程集中投放的季 节性因素，也反映逆周期政策刺激下企业信贷需求相对稳定，而居民消费修复的疲弱 和地产按揭贷款严控，一定程度上影响了个贷的投放。中期零售贷款占总贷款的比例 40.9% 较年初小幅降低0.5pct。上半年贷款余额较年初净增量中，对公贷款和零售 贷款占比分别为66.8%、35. 4%,相比2020上半年，对公占比略有下行1 . 2pct

6、,零售 占比提升5pct,其中股份行零售业务恢复更显著。Q2单季趋势来看，零售贷款投放回升。披露可比口径贷款规模的20家上市银行 贷款总额环比Q1增2.9%,对公、零售、票据增幅分别为2. 3%、3.1%、11.2%,二季度 贴现增速提升的同时零售贷款投放提振，增量贷款的46.7%投向零售，对公为43.8%。具体投向来看，上半年新增贷款超53%投向包括交运仓储、水电燃气、租赁商务 和水利环境的大基建类贷款，带动基建类贷款存量占比拟年初提升0.5pct,房地产行 业贷款投放比例压降。零售方面，受限于地产集中度政策，多家银行压降按揭投放规 模，整体按揭贷款占比拟年初小幅回落。疫情后，上半年零售的资

7、产占比同比提升。上半年对公和零售贷款总额分别较年 初扩增9.4%、6.6%,上半年信贷投放继续向对公倾斜，有年初储藏工程集中投放的季 节性因素，也反映逆周期政策刺激下企业信贷需求相对稳定，而居民消费修复的疲弱 和地产按揭贷款严控，一定程度上影响了个贷的投放。中期零售贷款占总贷款的比例 40.9% 较年初小幅降低0.5pct。上半年贷款余额较年初净增量中，对公贷款和零售 贷款占比分别为66.8%、35. 4%,相比2020上半年，对公占比略有下行1 . 2pct,零售 占比提升5pct,其中股份行零售业务恢复更显著。Q2单季趋势来看，零售贷款投放回升。披露可比口径贷款规模的20家上市银行 贷款总

8、额环比Q1增2.9%,对公、零售、票据增幅分别为2. 3%、3.1%、11.2%,二季度 贴现增速提升的同时零售贷款投放提振，增量贷款的46.7%投向零售，对公为43.8%。具体投向来看，上半年新增贷款超53%投向包括交运仓储、水电燃气、租赁商务 和水利环境的大基建类贷款，带动基建类贷款存量占比拟年初提升0.5pct,房地产行 业贷款投放比例压降。零售方面，受限于地产集中度政策，多家银行压降按揭投放规 模，整体按揭贷款占比拟年初小幅回落。图24零售贷款存量占比拟年初略有下行图25上半年增量贷款中对公贷款占比67%图26对公贷款压降房地产、增加基建类贷款投放图27个贷中房地产贷款占比小幅回落；注

9、：为对公贷款中各行 业投放存量占比；注：为对公贷款中各行 业投放存量占比负债端来看，存款增速趋势放缓，但上半年存款增幅6. 7%,仍高于总负债的6% 中期存款占总负债的比例较年初提升0.5pct至75. 3%。大行、股份行、城商行、农商 行存款规模分别较年初增长7.04% /5.0履/8.%4 /7%06 ,中小银行相应加大了债券的 发行，于低利率环境下择机进行负债结构的调节。单看二季度，存款季度增幅和负债 相当，股份行存款留存情况较好，大行和城农商行主要加大了同业负债的配置。个股来看，截至中期，邮储银行负债端存款占比95.2%仍居行业首位，占比居前 的还有无锡银行（88.1%）、常熟银行（8

10、7.5%）,占比拟低的有兴业银行（56.3%）、华 夏银行（59.2%）、上海银行（59.2%）。存款结构方面，中期行业整体活存率48.2%,较年初提升0.3pct,主要是大行和 股份行驱动。图28 存款同比增速整体回落图29 上半年存款增幅仍高于总负债；注：均为存款同比增速；注：均为存款同比增速总负债 存款 发行债务 同业负债图30 二季度中小银行加大主动负债力度图30 二季度中小银行加大主动负债力度图31 Q2负债端存款占比基本持平Q1；注：均为Q2环比增幅特征4:二季度息差收窄趋缓，城农商行环比企稳36家披露中报和可比同期净息差的上市银行中，有30家净息差同比处于下行通 道，金融脱媒下行

11、业息差仍有压力。也有城商行净息差逆势提升，如江苏银行上半年 净息差2. 29 ,同比提升19BP,主要得益于资负结构的优化，高收益零售贷款占比上 升对资产端定价形成支撑，以及负债端“价量齐控”降低结构性存款占比，存款付息 率、计息负债本钱下降。此外上半年净息差同比上行的还有宁波银行（净息差2.33%, 同比+8BP）、南京银行（净息差1.91% ,同比+5BP）。个股息差排名靠前的有常熟银行（3.0线）、平安银行（2.83%）、 （2.49%）,交行息差同比回升2BP至1.55%,仍居行业末位。按期初期末余额均值测算的季度年化净息差来看，Q2息差1.92%,同环比分别回 落7BP、5BPO其中

12、，大行、股份行、城商行和农商行分别同比回落4BP、13BP、5BP、 15BP,环比回落3BP、7BP、7BP、4BP,农商行下行趋势得到缓解，预计大中型银行下 沉业务对农商行小微领域传统优势业务形成的冲击有所缓释。结合资负两端来看，测 算负债端本钱率基本持平2020年同期，行业息差下行主要源于资产端定价压力。由于会计准那么变更问题，我们结合银保监会披露的商业银行整体净息差看边际变 动的程度。二季度商业银行净息差环比Q1微降1BP,较一季度3BP的降幅边际企稳， 除大行和股份行分别环比降1BP和4BP外，城农商行分别企稳回升1BP和4BPO图32披露净息差走势分化图33测算单季年化净息差同环比

13、下行图34负债本钱率基本平稳，主因资产端定价承压 2021Q22.4% r 2021Q1 2020Q2小森产送的铲2020H2020A2021H同比2020H2020A2021H同比工商银行2.20%2.15%2.12%(8)2.50%2.49%2.49%(1)建设银行2.20%2.19%2.13%(7)中信银行2.27%2.26%2.09%(18)大行农业银行2.20%2.20%2.12%(8)浦发银行2.11%2.02%1.84%(27)中国银行1.87%1.85%1.76%(11)民生银行2.22%2.14%2.02%(20)交通银行1.53%1.57%1.55%2股份行兴业银行2.32

14、%2.36%2.32%0邮储银行2.45%2.42%2.37%(8)平安银行2.87%2.88%2.83%(4)北京银行1.94%1.92%1.84%(10)2.30%2.29%2.20%(10)上海银行1.82%1.82%1.73%(9)华夏银行2.61%2.59%2.41%(20)江苏银行2.10%2.14%2.29%19浙商银行2.29%2.19%2.27%(2)南京银行1.86%1.86%1.91%5常熟银行-3.18%3.02%宁波银行2.25%2.30%2.33%8无锡银行2.00%2.07%1.96%(4)杭州银行1.96%1.98%1.93%(3)苏农银行-2.50%2.20%

15、贵阳银行2.44%2.52%2.26%(18)张家港行-2.74%2.41%城商行长沙银行2.54%2.58%2.41%(13)农商行紫金银行2.01%1.91%1.81%(20)郑州银行2.32%2.40%2.24%(8)江阴银行2.24%2.19%2.18%(6)成都银行-2.19%2.11%青农商行2.57%2.52%2.24%(33)苏州银行2.30%2.22%2.00%(30)渝农商行2.31%2.25%2.23%(8)青岛银行2.18%2.13%1.90%(28)瑞丰银行2.31%2.31%2.28%(3)重庆银行2.31%2.27%2.06%(25)厦门银行1.63%1.65%1

16、.63%0西安银行2.10%2.16%2.00%(10)齐鲁银行2.09%2.15%2.00%(9)图35商业银行净息差二季度企稳图36 区域银行Q2净息差环比回升特征5:资产质量前瞻指标改善，个别行业不良率上升二季度在行业整体不良延续改善的同时，多家银行资产质量前瞻性指标继续改善。1）不良率环比再降2BP,存量指标全线改善：中期上市银行整体不良贷款率 1.41,较年初和环比Q1分别降低7BP和2BP。各类别银行资产质量全线改善，大行、 股份行、城商和农商行不良率分别为1.44%、1.4%、1.2%、1.28% 环比Q1分别再降 2BP、 2BP、 3BP、 4BPO中期宁波银行以0.79%的

17、低不良率继续领航上市银行，另有邮储（0.83%）、常熟 （0.90%）等7家不良率低于1% ,且所有上市银行不良率均降至% 以下，郑州银行不 良率1.97%最高，但环比Q1压降7BP。改善幅度来看，38家银行中仅重庆银行不良率 略有上行，其余均环比Q1持平或下行，其中张家港行单季环比降14BP改善最显著。2）关注、逾期继续改善：先行指标亦有改善，上半年关注类贷款实现双降，规 模较年初压降4% ,中期占比整体为1.79%,较年初降幅22BP。除城商行本身绝对水平 较低外，大行、股份行和农商行关注类贷款也均较年初实现双降，经过2020年的加大 不良确认和下迁，银行体系潜在不良压力改善。中期上市银行

18、逾期贷款占比1.36% 较年初降5BP,主要是大行和股份行拉动，城农商行逾期率较年初略有提升。3）不良认定严格，中小银行略有波动：截至2021H1,行业整体逾期90+/不良为 63.5%,不良认定非常审慎，其中大行仅54.9虬 边际趋势看，不良偏离度较年初略上 行0.9pct,主要是中小银行影响，局部农商行中期逾期贷款指标走高。4）不良生成大幅改善至较低水平：经历2020年大幅的减值计提后，今年银行普 遍放缓了计提节奏，尤其是信贷类资产减值计提，我们测算上半年贷款信用本钱率累 计1.07% 同比大降35BP,也低于2019年同期水平。信用本钱的回落得益于新生成不 良的改善，从加回核销的不良生成

19、率来看，上半年行业不良生成降至绝对低位。5）贷款减值计提压力缓释，拨备覆盖率自然上行：中期上市银行拨备覆盖率较 年初和环比分别提升11和5.5个百分点至225.7%,考虑到减值损失同比少提，核销力度也有所放缓，拨覆率自然上行进一步做实资产质量向好的预期。其中大行、股份 行、城商和农商行拨覆率分别环比中期提升6. 5pct 2. 4pct 5. Opct 16. 5pct至 221.92,、213. 6S 、306. 86 、319X92 ,风险抵补能力进一步提升。个股中，杭州银行（530.43%）、常熟银行（521.67%）、宁波银行（510.13%）处于 绝对高位，居行业前列。杭州银行环比增

20、69. 38pct,增幅最大；张家港行环比上行 76. 1pct,得益于不良的压降拨覆率提升幅度最大。图37不良率延续回落2BP图38关注类贷款占比持续下行图39 行业逾期贷款占比拟年初下行5BP图39 行业逾期贷款占比拟年初下行5BP3图40逾期90+/不良中期为63. 5%图41 8家银行不良率降至1%以内，宁波银行不良率0.79继续领航全行业2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 2021HB2021Q1 2020A渝农商行 青农商 紫金银行 张家港 苏农银 常熟银行 江阴银行 无锡银行 苏州银行 厦门银行 重庆银行 西安银行 青

21、岛银行 长沙银行 郑州银行 贵阳维行 成都银行 杭州银行 上海银行 江苏银行 宁波银行 南京银行 北京银行 浙商银行 平安银行 华夏银行 光大银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 中信银行 招商银行 邮储银行 交通银行 农业银行 中国银行 建设银行 工商银行大行股份行城商行农商行图42 加回核销的行业不良生成率同比显著改善图43 行业信贷本钱率同比回落图44行业拨覆率整体上行图45 个股拨覆率分化较大，杭州银行拨覆率超530% 跃升行业首位350%330%310%290%270%250%230%210%190%170%150% 2021HB2021Q12020A2020H工建中农交邮招中兴民浦光

22、华平浙北南宁江上杭成贵郑长青西重厦苏元江常苏张紫 商设国业通储商信业生发大更安商京京波苏海州都阳州沙岛安庆门州锡阴熟农家金 银狼银狼银根银银银银夕&银&银4艮银州银州州银州银缴银4艮银4艮银州银银银银港银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行关注结构性的风险波动：不良的结构来看，上半年对公和零售资产质量普遍较年 初改善，也有局部行业不良率出现波动，如房地产行业、采矿业等，预计有银行严格 认定标准、加速下迁的影响，也有监管政策定向收紧、出清落后产能的因素。具体看 中报披露分行业贷款不良率的银行，6月末房地产行业对公贷款，工行不良率4.29%（较年初+197BP

23、）,建行1.56% （+25BP）、交行1.6（+34BP）。后续关注行业风险的结构性特征。图46对公零售贷款不良均下行，贷款投放行业暴露结构性风险大行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行2021H HoH2021H HoH2021H HoH2021H HoH2021H HoH不良贷款率（）对公制造业批发和零售业1.54%-42.24%-54.08% -1210.42% -3361.53%-32.49%-75.11% -922.28% -601.51%-12.31%-64.52%-565.01% -3541.60%-72.05%-84.22% -234.26% -540.83%-50.89

24、%-61.59% -102.75% -43房地产业租赁和商务服务业4.29% 1972.34%171.56% 252.25%361.54%-272.23%161.69% 341.79%-90.01%-10.38%-3交运、仓储和邮政业 电力、燃气水生产和供应 水利环境和公共设施管理 建筑业0.82%-20.49%90.57% -162.38% -931.76% -231.47%-41.17% -171.71%-61.36%181.09%50.31%01.21%-101.64%270.92%-50.14%71.59% -1121.24%-20.04%-20.42%400.37%2采矿业0.03%

25、 -4258.09% 47410.32% 7071.86% -230.04%1零售按揭信用卡 经营贷 消费贷0.48%-80.24%-41.81%-80.98% -321.59% -410.39%-20.20%11.28% -120.73% -260.94%-40.49%-130.32%-61.10%-450.73%-121.54%-500.86%-90.34%-32.24%-30.74% -530.90%-80.46%-11.21%-621.23%5股份行中信银行兴业银行民生银行浦发银行华夏银行平安银行浙商银行2021H HoH2021H HoH2021H HoH2021H HoH2021H

26、 HoH2021H HoH2021H HoH2021H HoH2021H HoH不良贷款率（）对公制造业批发和零售业1.01% -61.57% -13.08% -473.96% -291.50% -142.09% -333.13% -254.30% -2861.15% -102.58% -163.43% -311.80%-21.92%203.15% -263.27% -271.64% -92.24% -94.01% -124.90%51.36% -201.66%74.65% 312.67% -381.78% -22.03%05.54% -54.60% -821.08% -100.99% -25

27、2.36% -1011.23% -1201.50%81.97% 114.47% -1541.32% -18房地产业租赁和商务服务业1.07% 773.56% -463.11% -240.67% 130.66% -260.32% -91.04%350.51% -113.03% 960.74% -240.61% -121.01% 190.17% 160.44% 190.57%360.61% 521.34% 56交运、仓储和邮政业 电力、燃气水生产和供应 水利环境和公共设施管理 建筑业0.76% -90.49% 00.36% 100.58% -281.03% -50.87% 100.06% -204

28、.52% -1321.39% 630.71% -480.33% -31.04% -443.35% -760.79%270.24%191.02% -190.66% -560.87% -10.15% -21.50% -123.01% 2580.95% -280.71% -254.23% -161.74% 1110.24% -112.12% 550.88%810.17% -960.18% -620.34% -60.53% 521.03% -16采矿业2.97% 1051.81% -5312.42% 4095.85% -1416.89% 2510.22% -5714.23% 423零售 按揭 信用卡

29、经营贷0.76% -50.25% -41.58% -81.12%20.97% -70.54%11.89% -270.64% -31.63% -330.22%02.84% -441.23% -120.35%11.96% -561.42% -91.05% -141.55% -101.13%00.31%02.05% -110.77%5城商行南京银行宁波银行上海银行杭州银行成都银行贵旭银行郑州银行重庆银行厦门银行苏州银行2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021HHoH2021FHoH不良贷款率（）0.91%

30、00.79%01.19%-30.98%-91.10%-271.51%-21.97%-111.35%80.92%-61.22%-16对公0.97%60.62%121.34%-91.34%131.30%-402.06%131.75%171.56%-20制造业1.16%340.96%-201.01%243.25%82.81%-634.29%27.28%842.61%-103.21%-1713.29%-104批发和零售业2.13%-785.77%-872.72%-843.94%-1622.52%102.84%-846.65%162.24%12.27%76房地产业0.00%-0.41.48%112.73

31、%342.63%-160.00%-14.57%-1761.89%646.28%2400.72%721.23%-13租赁和商务服务业0.74%-180.19%-20.14%-240.77%120.39%-160.38%251.93%-260.03%01.08%-350.08%-3交运、仓储和邮政业0.03%-40.29%-40.49%101.31%140.11%-12.58%1980.68%-30.56%-10电力、燃气水生产和供应0.11%-160.19%20.89%89水利环境和公共设施管理0.03%-30.50%-20.06%-20.01%10.15%-2建筑业4.28%4120.53%-

32、181.61%183.78%-137.53%-260.12%121.40%-811.74%-270.56%-181.52%-13采矿业14.25%3980.58%-5412.45%1232零售0.86%-41.06%171.11%-10.37%-80.58%02.15%-90.87%-120.59%-6按揭0.38%-90.10%-40.07%00.28%30.79%270.24%-50.06%2信用卡1.72%-421.72%-20.49%62.03%-60.83%-19经营贷0.57%-190.53%00.55%-187.77%-1213.61%-422.27%-20.66%10消费贷1.

33、22%12.07%200.56%-55.00%-4036.69%-1500.70%-261.66%-33.关注下半年行业的四点趋势变化趋势1：二季度业绩高点，全年业绩确定性高由于今年银行中报业绩快增很大程度上受益于去年中期加大减值计提带来的低基 数效应，行业Q2单季度利润增速同比超过23虬 展望下半年来看：一是去年三季度信 用本钱开始回落下低基数效应不在；二是去年下半年疫情恢复后、特别是四季度中收 开始有明显增长，所以后续中收同比增速或将有所回落。整体来说，上半年主要业绩 贡献因子的贡献度在三四季度将边际走弱，可以预计Q2大概率为季度业绩高点，但全 年利润确实定性仍然较强，我们预计全年业绩增速

34、将基本保持在8-10%的区间。个股上，业绩仍将保持分化，局部优质银行的信用本钱有望继续保持低位；以及 在较高的拨备覆盖率下，业绩增速将保持在较高水平，或明显高于其他银行。图47商业银行回升至高位黑黑季净利润增速贡献因子：拨备和其他非息40%30%20%10%0%-10%-20%40%30%20%10%0%-10%-20%其他 其他非息收入 手续费 拨备计提 息差变化 规模变化 50% r趋势2:下半年规模增长有望边际修复首先监管态度方面，稳增长的经济政策预期是延续的，中期以来包括货政会议、 以及8月的金融机构货币信贷形势分析座谈会等，监管均强调金融支持实体，提出 “增强信贷总量增长的稳定性，保

35、持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速 基本匹配”，国常会提出今年再新增3000亿元支小再贷款额度，政策引导下，预计商 业银行的信贷投放意愿及积极性仍将维持强劲。其次需求来看，虽然宏观经济仍有不确定性，特定领域监管仍处于高压状态，但 一方面，下半年地方政府债发行将提速，配套工程持续推进有望增加配套银行的信贷 需求，对下半年的信贷投放和资产扩表形成支撑。另一方面，资管新规过渡期临近结 束，表外整改压降的压力尚存，表内信贷是支撑社融的主要渠道。此外，互联网金融 监管强化，银行业务经营规范，信贷集中度或将提升。流动性层面来看，上半年整体流动性环境相对平稳，7月超预期降准释放长期低 本钱资金平滑

36、MLF到期影响，叠加存款利率定价机制改革的推进，监管致力于降银行 负债端本钱。而下半年经济下行压力下，宽货币环境也将支撑资产投放。图49上半年社融增速下探，信贷保持稳健图50 银行业金融机构资负增速企稳向上社会融资规模存量:同比 金融机构:各项贷款余额:同比62%61%60%59%58%57%56%rcj-oco co。，Roe olcmocm 二OCMOOJ 6OOCM。 zooCMoe gooCMoe gooCMod 80。、 二O3CM 6968Q 668CM 9963CM CO0.68OJ 06804 二CO3CM 60OO3Z zocose 900037 CO0CO8CM 8008Z

37、趋势3:息差环比企稳仍需观察，资产定价仍有压力结合上半年息差趋势，以及对于宏观经济、政策环境和信贷供需的判断，我们认 为下半年银行息差仍有一定压力。资产端：1）政策层面：一方面，在下半年宏观经济动能走弱的大背景下，货币 政策保持稳健性、可持续性，预计下半年市场流动性将延续合理充裕基调，7月超预 期降准后不排除三四季度有增量货币政策操作出台，而宽货币环境下贷款定价易降难 升；另一方面，实体经济处于修复进程，仍需信贷资金支持，8月货币信贷形势分析 座谈会强调“促进实际贷款利率下行、降实体融资本钱”，9月国常会部署加大对中小 微企业纾困帮扶力度，因此后续银行资产定价将延续结构性的压力；此外，6月新发

38、 放贷款利率环比一季度和较年初均进一步下探，信贷投放定价压力仍存。2）供需格局：疫情反复下制造业PMI与工业企业利润连续回落，企业生产动能 恢复有所放缓，叠加内外需订单回落，预计企业信贷需求不强。结合7、8月金融社融 数据中，贷款结构性走弱，同时票据转贴现利率自今年3月以来总体回落，反映商业 银行面临信贷需求的压力。负债端：从前期不合规创新存款产品整改、压降结构性存款，到降准以及存款定 价改革，反映监管对于降银行负债本钱的定力；同时上市银行中报看到，局部银行长 期限存款付息率同比有所回落。但同时信贷投放趋缓下，存款派生也有所放缓，且金 融脱媒下，存款定期化是行业大趋势。图3 利息净收入增速基本

39、平稳图4 其他非息收入增速由负转正个体银行业绩表现继续分化。上半年11家银行归母净利润增速超20乳居前的有 平安银行(+28.5%)、江苏银行(+25.2%)、成都银行(+23.11),表达了较高成长性; 环比改善幅度最大的是邮储银行(+21.89(, QoQ+16. 3pct);仅民生银行利润负增，但 营收和利润均处于改善通道。剔除拨备影响来看，上半年PPOP增速较快的是成都银行 (+27.9%)、江苏银行(+26.5%)、宁波银行(+24.4%),长沙银行PPOP增速较Q1环比 提升超20个百分点，改善幅度最大。图5 2021Hl平安、江苏、成都银行归母净利增速居前35环比Q1提升幅度(p

40、ct,右轴)归母净利增速-2021H (%)35%302520151050 紫金银行 渝农商行 青农商厅 江阴银行 常熟银行 无锡银行 苏农银行 张家港行 郑州银行 贵阳银行 重庆银行 西安银行 北京银行上海银行苏州银行农商行% 050505050 3 2 2 1 1 - 1南京银行 青岛银行 长沙银行 宁波银行 杭州银行 成都银行 江苏银行 民生银行 浙商银行 浦发银行 中信银行 华夏银行 光大银行 招商银行 兴业银行 平安银行 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 邮储银行城商行股份行大行图51 LPR报价持续持平图52 6月执行LPR减点贷款利率占比拟3月升图54 7月超预期

41、降准释放低本钱资金。9 Q9国反aK K卜图55 去年以来商业银行不良率拐点向下 图56 商业银行关注类贷款占比创新低4.5%4.5%2.0%40,00035,0001.8%30,0001.6% 25,0004.0%3.5%1.4% 2，015,0001.2%10,0001-0% 5,0003.0%2.5%2.0%0.8%图57历年债券违约发生金额图58企业首次违约报表（2021年至今新增）发行人已实质违约 债券余额（亿元）所属行业泛海控股股份7其他多元金融服务宜华生活科技股份18家庭装饰品四川蓝光开展股份71.34215房地产开发华夏幸福基业控股股份公司20.30000109房地产开发隆鑫控股6摩托车制造北京紫光通信科技集团10电子制造服务同济堂医药4.2中药华夏幸福基业股份33房地产开发天津航空有限责任公司43航空重庆协信远创实业18.80988房地产开发海南航空控股股份131.9航空云南祥A鸣航空有限责任公司7.7航空三亚凤凰国际机场有限责任公司30机场服务海航集团38航空海口美兰国际机场有限责任公司38机场服务4 .投资建议：业绩确定性下仍具性价比，重视长期和结构