朱叶《公司金融》第4版答案.pdf

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1、第一章 导论 1 1大公司选择大公司选择公司公司这一企业组织形式的主要理由有哪些？这一企业组织形式的主要理由有哪些？ 【参考答案】企业选择公司制的理由可能有以下三个方面： 第一， 大型企业要以个体业主制或合伙制存在是非常困难的。 个体业主制与合伙制这两 个组织形式具有无限责任、 有限企业寿命和产权转让困难三个重大的缺陷， 这些缺陷决定了 这两类企业难以筹集大量资金。显然，大企业采取这两种组织形式将难以为继 第二，公司具有得天独厚的融资灵活性。企业潜在的增长机会需要资金支持，包括权益 资本和债务资本。 个体业主制企业和合伙制企业的权益资本融资方面的能力非常有限， 而公 司在资本市场上能够左右逢源

2、，尽显融资优势 第三， 公司拥有更多的再投资机会。 因为公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存 企业的当期收益，因此，更有利于今后再投资于有利可图的投资机会 2 2公司有哪些重要的活动或行为？公司有哪些重要的活动或行为？ 【参考答案】资产负债表是反映公司财务状况的载体，因此，我们可以在某一时间点上借助 资产负债表总览公司财务状况以及金融活动， 进而我们能够借助资产负债表来理解公司金融 的基本内容。资产负债表的左边列示了公司的资产，包括流动资产、长期资产（固定资产、 无形资产等） ，公司的资产状况反映了公司的流动资产管理水平以及长期资产投资状况，资 产负债表的右边列示了公司的资金来源，包括流动

3、负债、长期负债和股东权益，公司负债和 股东权益的结构则反映了公司在融资方式、融资结构方面的偏好或无奈。 公司主要的金融活动主要分为三大类一一投资决策、融资决策和营运资本管理。 投资决策 公司在创立之初以及面对未来成长机会时， 会面临同样的问题： 公司应该采取什么样的 长期投资战略？长期资产投资决策便成了公司金融的重要问题之一， 这一问题涉及资产负债 表的左边。长期资产尤其是固定资产投资往往具有不可逆的特征，一旦发现投资失误，很难 变现和收回， 因此， 财务经理的职责在于， 使用资本预算来描述和揭示固定资产的投资过程。 融资决策 如何筹集投资所需要的资金或解决资金缺口 （融资决策） 将是公司面临

4、的第二个公司金 融问题。 在公司投资于一种固定资产或发生资本性支出之前， 公司需要考虑如何筹措投资所 需资金。公司融资决策涉及资产负债表的右边。 营运资本管理 为了满足公司正常运作， 公司需要配置多少流动资产以及需要多少短期现金流量来履行 到期财务责任？这是公司的营运资本管理问题。 营运资本管理包括流动资产管理和流动负债 管理。 3 3公司哪些活动或行为可以在金融市场上公司哪些活动或行为可以在金融市场上进行？进行？ 【参考答案】 作为金融市场的主力， 公司以投资者和融资者的身份在金融市场上完成投资以 及实现资金融通。随着金融市场的发展，公司与金融市场的关系更加紧密 金融市场为公司提供众多可以选

5、择的融资品种， 越来越多的公司融资活动是在金融市场 上完成的。公司可以在债务市场上举债，可以在股票市场上发新股。公司在营运资本、固定 资产投资等方面存在的资金缺口都可以借助金融市场来加以解决。 金融市场为公司提供投资的场所， 公司大量的投资活动发生在金融市场上， 债券市场和 股票市场为公司长期投资提供新的场所， 随着金融市场的发展， 证券投资在公司长期投资中 所占的比重不断上升，证券投资收益也成了公司收益的重要来源。 金融市场还为公司金融活动提供进行风险管理的工具， 公司的投资和融资活动会面临金 磁风险， 公司可以借助衍生金融市场， 采用套期保值等风险管理策略来规避投资风险和融资 进Q 群1

6、5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料风险。 4 4 请举例说明公司价值的创造过程请举例说明公司价值的创造过程。 【参考答案】价值创造是公司各类决策的目标，也是公司成长、公司价值最大化、股东财富 最大化的依据。所谓价值创造是指公司创造的现金流入量必须超过其所使用的现金流出量。 公司可以通过投资决策、 融资决策和资产流动性管理等金融活动来为公司创造价值或实现价 值增值。下面将通过公司和金融市场之间的相互作用来说明公司价值创造是如何实现的。 假如公司的金融活动始于融资活动，那么公司现金流量的流向和过程为： 第一，公司在金融市场上向投

7、资者发售公司债券或普通股股票或优先股股票筹措资金； 第二，将所筹集的资金投资于流动资产或长期资产 第三，当产品完工后，公司通过产品销售获得了资金 第四，公司以现金方式向债权人支付利息，最终将偿还本金 第五，在上缴所得税后，向股东支付现金股利 第六，公司留存一部分收益。 以上现金流量的流动过程循环往复，当投资所产生的现金流入量超过初始资产投资时， 或者当支付给债权人和股东的现金超过从金融市场上筹集到的资金时， 公司便实现了价值增 值。价值创造是企业生生不息的源泉，公司成长有赖于这种价值创造。 然而，不同市场的完善程度各异，公司价值创造的空间也就存在差异。公司面对的市场 越不完善，其价值创造的空间

8、越大。比如，对于一个资金在不同区域间迅速流动的有效金融 市场而言，仅凭金融市场进行的公司金融活动，其价值创造非常不易 5 5金流量与利润（或收入）存在哪些主要区别？金流量与利润（或收入）存在哪些主要区别？ 【参考答案】企业实现的净利润与现金流量，都是企业的经营成果，都是分析企业财务状 况的主要指标。从这个意义上说，二者是相同的，但它们又有不一致的地方，具体表现 为： （1 1）二者的计量基础不同。）二者的计量基础不同。 企业的财务利润是以权责发生制为基础计算出来的，即收入与支出均要考虑其受益 期，不同期间受益就将收入或支出归属于不同的时期，进而得出该期间的利润。而现金流 量却不同，它是以收付实

9、现制为基础计算出来的，即不论该笔收入与支出属于哪个会计期 间，只要在这个期间实际收到或支出的现金，就作为这个期间的现金流量 （2 2）二者包含的内容不同）二者包含的内容不同 我国企业会计准则及会计制度规定：企业的净利润一般包括工农业利润、投资净收益、补贴收入和工农业外收支等部分。 而现金流量的内容虽然主要是利润， 但它还包含了其他组成部分。除包括购买和销售商品、投资或收回投资外，还包括提供或接受劳务、购建或出售固定资产、向银行借款或偿还债务等。 （3 3）二者说明的经济）二者说明的经济含义含义不同不同 财务利润，其数额大小在很大程度上反映企业生产经营过程中所取得的经济效益，表 明企业在每一会计

10、期间的最终经营成果。而现金流量的多少能清楚表明企业经营周转是否 顺畅、资金是否紧缺、支付偿债能力大小，以及是否过度扩大经营规模，对外投资是否恰 当，资本经营是否有效等，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。 6 6公司的财务目标是什么？公司的财务目标是什么？ 【参考答案】股东财富最大化是最恰当的公司财务目标。 公司的财务目标有单一和多元之说。 就单一目标而言， 关于公司的财务目标有多种观点。 利润最大化目标、收入最大化目标、股东财富最大化目标是最重要的几种公司目标说。股东 财富最大化也称股东价值最大化， 如果考虑债权人对公司财务要求权的话， 公司财务目标也 可称为公司价值最大化或

11、公司财富最大化。 股东财富最大化目标避免了利润最大化或收入最 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料大化目标的三个缺陷。首先，股东财富基于期望流向股东的未来现金流量，内涵非常明确， 而不是模糊的利润或收入；其次，股东财富明确地取决于未来现金流量的时间；最后，股东 财富的计算过程考虑风险差异。因此，股东财富最大化是公司最合适的财务目标 7 7公司存在哪些代理冲突？并据此说明公司制企业的主要快陷公司存在哪些代理冲突？并据此说明公司制企业的主要快陷。 【参考答案】 公司的代理成本可以分成与外部股权资本有关的全部代理成本和与

12、债务资本有 关的全部代理成本两类。 （1 1）管理者与股东之间的冲突）管理者与股东之间的冲突 公司尤其是大公司，所有权和经营权分离是不可避免的。大公司股东过于分散，因而难 以真正有效控制管理者行为。因此，当管理者的目标有悖于股东的目标时，损害股东利益的 行为就有可能发生。那么，管理者所要追求的目标是什么？ 自我交易是管理者的目标之一。 管理者一旦拥有公司剩余控制权， 就会通过各种自我交 易行为来为自己谋取私人利益。 一是获取数额不菲的货币性资源， 比如高额薪酬、 高额奖金、 股票期权等；二是以额外津贴方式侵占大量公司非货币性资源，用于个人消费，比如享受公 司的豪华小汽车、豪华办公家具、拥有自主

13、决定的资金等，将公司留存收益或自由现金流视 为其“免费午餐”。更有甚者，与其自己设立的企业或机构进行不正当交易，将其服务公司的财富转移至其名下的企业。 规避风险是管理者的目标之二。 学习和焦虑是管理者在寻找新的盈利项目过程中必须付 出的代价或成本，因此，管理者和股东在高收益但风险较大项目的取舍上可能会存在分歧。 慑于巨大的个人学习成本和焦虑成本， 管理者寻求新的高风险、 高盈利项目这样的创造性活 动的激情将会下降，转而享受更多的特权。 管理者的目标偏离公司目标之后， 所有者的利益将受到损害， 管理者的目标之二对公司 的危害更大，公司可能由此失去很多成长机会。 （2 2）与对外负债有关的代理成本

14、）与对外负债有关的代理成本 债务具有到期还本付息的硬约束，因此，债务融资对公司经理具有正向激励，为按时履约，经理不敢懈怠。然而，债务融资在缓解经理和外部股东之间冲突的同时，却产生了新的 利益冲突，即公司股东（代理人）和债权人（委托人）之间的冲突。 在高杠杆的融资结构下，公司股东具有过度投资的倾向，即便成功概率很低，他们也会 乐意为之。理由是：如果投资成功，股东获得大部分收益，如果投资失败，债权人将承担大 部分损失。公司的这种行为会损害债权人的利益，因此，债权人会采取有效的方法来阻止这 种侵害行为。通常，他们会运用两种办法来限制经理和外部股东的行为。一种办法是签订债 务契约， 在债务契约中加入详

15、细限制性条款， 这些条款能够限制经理们诸多不利于债权人的 行为， 从而形成了由债权人对经理和股东进行监控和管束形成的代理成本。 另一种办法是提 高要求收益率， 致使经理和股东承担了额外的债务融资成本， 该额外债务融资成本也可以理 解为另一种债务代理成本。 （3）根据以上的分析，在公司制制度下，债务融资和权益融资都存在代理问题，詹森 和麦克林公司资本划分成由管理层持有的内部股权、 由公司外部股东持有的外部股权和债务 三类。 与这些资本相对应， 公司的代理成本可以分成与外部股权资本有关的全部代理成本和 与债务资本有关的全部代理成本两类。 但是以上的两类代理成本问题个人独资企业和合伙企 业不涉及。

16、8 8. .从公司财务目标（最大化股东价值）的角度说明公司金融原则的合理性。从公司财务目标（最大化股东价值）的角度说明公司金融原则的合理性。 【参考答案】略。 9 9. .公司金融的主要理论有哪些？公司金融的主要理论有哪些？ 【参考答案】参见课本 P16P20 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料第二章 现值和价值评估原理 1.1.什么是现值？什么是终值？它们之间有何联系什么是现值？什么是终值？它们之间有何联系？ 【参考答案】现值（present value）是指未来时点上产生的现金流在当前时点上的价值。终值是指在

17、未来时点上现金流的价值，也称未来值。对终值进行贴现即可得到现值。 2 2. .什么是贴现率？它的经济合义是什么？什么是贴现率？它的经济合义是什么？ 【参考答案】为了计算现值，我们需要在资本市场中寻找等价或风险等级相同的投资对象， 并将该投资对象的期望收益率作为贴现率。 从经济含义上讲， 该贴现率也称为资本机会成本， 是因为对该对象投资而失去了本可以得到的相同风险等级证券的最大期望收益率， 也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。 3.3.什么是净现值？什么是净现值准则？什么是净现值？什么是净现值准则？ 【参考答案】所调净现值法则，是指当现金流入现值的总和等于或超过期初的资本投入时， 表明目标

18、项目可以收回期初的投资以及相关投资的资本成本，是一个净现值为正值的好项 目，应该予以实施：当现金流入现值小于期初的资本投入时，表明目标项目产生的收益不足 以收回期初的投资以及相关投资的资本成本， 是一个净现值为负值的项目， 应该放弃， 因此， 净现值法则要求投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。 4 4. .什么是年金和永续年金？什么是年金和永续年金？ 【参考答案】年金是指一组期限为 T 期的现金流序列，每期现金流入或流出的金额是相等 的。永续年金是指一组没有止境的现金流序列，不仅每期现金流入或流出的金额是相等的， 而且现金流入和流出是永续的。年金的期限变成无穷大，就成为永续年金 5.5.在

19、无套利均衡条在无套利均衡条件下，资产的内在价值和其市场价格存在怎样的关系？件下，资产的内在价值和其市场价格存在怎样的关系？ 【参考答案】在无套利均衡条件下，资产内在经济价值和资产的市场价格应该相等。 6.6.什么是什么是“现金牛现金牛”公司？公司发放高额现金股利的可能原因是什么？公司？公司发放高额现金股利的可能原因是什么？ 【参考答案】当公司按照持续增长率 g 成长时，公司每股的现金股利也是按照 g 增长，公司普通股股票的价格为： P =1 =1 (1 ) 式中，EP1表示公司在第 1 期（第 1 年）期末的每股净利益。 公司的留存收益比率 b 是决定公司股票价格的一个重要因素。当留存收益比率

20、 b 等于 零时， 意味着公司将税后利润全部作为现金股利发放给了股东。 在不考虑外部融资的情形下， 公司仅仅能够维持简单再生产，此时 g 等于零，公司的资产、销售额、税后利润、每股净收 益和每股股利均维持不变，以一个“恒定”的状态永续地经营下去，我们称此时公司采取的 是“无增长发展策略” 。这类公司被称为“现金牛”公司，它们的股价为： =1 =1 式中，表示现金牛公司的股票价格。 公司发放高额现金股利的可能原因是： 在现实经济中，处于成熟阶段的公司没有增长机会，但利润和现金流稳定，他们是显示 经济中典型的 “现金牛” 公司。 因此， 从最大化股东财富的角度看， 他们应该采取减少留存、 更多地向

21、股东派发股利（甚至 100派股利）的政策。 如果公司拥有许多有利可图的投资机会， 那么， 公司将大部分净利润甚至所有净利润作 为现金股利的做法是不明智的。 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料7 7、 【答】【答】 （1）今年年底的 20000 元每年可产生 2000 元的收益，可知收入现值为 1(1+8%)20008%=23148.15 元 同理可求出下一年年末和下下年年末收入的现值，得出总的投资收入的现值为 PV=1(1+8%)20008%+1(1+8%)240008%+1(1+8%)380008%=14539

22、8.31 元 （2）FV=145398.321.083=183160 元 8 8、 【答】【答】本题考察增长年金现值的计算 1= 100 g=5% r=10% T=10 PV=11+2(1+)2+ +10(1+)10= (1+)1(1+)10=1 此时有两种算法 第一种算法是强算 PV=1 (1+1+)=1000.051 (1.051.1)10 = 743.98万元 此公式的推导思路就是用一组从时刻 1 开始的永续增长年金现值减去一组从时 刻 T+1 时刻开始的永续增长年金现值 为了计算方便，后一组永续增长年金现值的表示方法为将 T+1，T+2 等时刻的现 金流先贴现到时刻 T，再统一贴现回到

23、时刻 0，具体过程如下所示 PV=(1+)1(1+)=1-1(1+)+1(1+)1(1+)=1 =1+(1+)1(1+)1=1-(1+)(1+)(1+)1(1+)=1 =1 (1+1+) 9 9、 【答】【答】 在 t=0 时，需要付 400-20=380 万元，由于每年等额偿付，可知本题考察知识点 为年金现值 PV=(1+)10=1=1 1(1+) =0.11 1(1.1)10=380 反解出 c=61.84 万元 1010、 【答】【答】 贴现率取决于同等投资风险下的最大期望收益率可知 （1） 、贴现率为银行同期贷款年利率 8% （2） 、两者风险相当，贴现率为房地产投资期望收益率 20%

24、 （3） 、贴现率为 3% 1111、 【答】【答】 （1）PV=(1+)=1=210%= 20万元 （2）题目说的是目前值 600 万不必再贴现 PV=(1+)+ 600 =1 1(1+)=1+600=618.85 万元 假如说的是 30 年后值 600 万，则需要贴现回来，算出来答案为 53.238 万 1212、 【答】【答】 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料（1） 、考察增长年金现值 PV=(1+)1(1+)=1 (1+1+)20=1=10.051 (1.051.1)20=12.1121 万元 （2）

25、、若每年拿出 5000 元存款，则到他 60 岁时，存款的终值为 PV=(1 + )1(1 + )= 0.5 1.0419+ 0.5 1.0418=1 1.05 + + 0.5 1.0519 =0.5 1.04191 +1.051.04+ (1.051.04)2+ + (1.051.04)19 =0.5 1.04191(1.051.04)2011.051.04 =23.1087 万元 （3） 、本小问类似于第九题 相当于现值为 23.1087 万元，期限为 20 年，求每年的年金 PV=(1+)=11 1(1+)20 =0.11 11.120 而 PV=23.1087 万元 解得 C=2.71

26、43 万元 1313、 【答】【答】 （1）每年预期产生的现金流现值分别为 301+6%= 28.30万元 40(1+6%)2= 35.60万元 50(1+6%)3= 41.98万元 40(1+6%)4= 31.68万元 60(1+6%)5= 44.84万元 50(1+6%)6= 32.25万元 80(1+6%)7= 53.20万元 （2）总值等于七者相加 结果为 270.85 万元 （3）该项目的净现值=270.85-200=70.85 万元 （4）根据净现值法则，该项目净现值大于 0，故是一个可接受的目标项目 1414、 【答】【答】 贴现率 r=5%，终值 FV=100 代入下式得出答案

27、 从上往下依次为单利，逐年，逐月，逐日以及连续复利式贴现 PV=1001+=1001+5%5= 80元 PV=100(1+)=100(1+5%)5= 78.35元 PV=100(1+12)12=100(1+5%12)512=77.92 元 PV=100(1+12)365=100(1+5%365)5365=77.8814 元 PV=100 =100 9%5=77.8801 元 1515、 【答】【答】 根据债卷定价公式可轻易得出 980=50(1+)+1000(1+)33=1 关键在于如何计算出债卷的到期收益率 r 可使用财务计算器或者 Excel 计算 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6

28、4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料或可用播值法来计算 下面讲下如何用播值法来计算到期收益率 NPV=50(1+)+1000(1+)3 9803=1 求出 r，使得当 r 等于某一个数时，NPV=0 首先代入两个 r 由于票面利率为 5% 取1=5% 可看出 NPV=20 取2=6% 计算出 NPV=-6.73 可知在 5%和 6%之间存在某一 r 使得 NPV=0 根据相似三角形 5%200=5%6%20(6.73) 解出 r=5.748% 1616、 【答】【答】 （1）由于到期收益率小于票面利率 可知债卷是溢价发行 （2）由于债卷是半年付息一次 可

29、以得出债卷价格的计算公式为 P=10012(1+11%2)8=1+1000(1+11%2)8 前半部分的计算用求年金现值的公式 有同学问不让带计算器 那 8 次方怎么求 答:可用泰勒展开来做，还有 e 的多少次方，都可用泰勒展开来近似计算最后算出结果为P=968.33 元 1717、 【答】【答】 （1）D=4 r=12% 股利零增长 =412%= 33.33元 1= 2 r=12% g=8% 股利以恒定速度增长 =1=212%10%= 100元 = (1+)6=1+1(1+)66(1+)=1 将 r=12%代入 得=28.442 元 （2）计算方法同上 =50 元 股票 B 由于贴现率小于股

30、利增长率，股价会变为无穷大 =44.762 元 1818、 【答】【答】 （1）第一年年底 EPS=6 留存比率 b=40% ROE=20% g=bROE=40%20%=8% 第一年年底股利1=EPS60%=3.6 P=3.610%8%= 180元 （2）若 ROE=6% 则 g=bROE=40%6%=2.4% P=3.610%2.4%=47.37 元 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料第三章 风险和收益 1 1. .什么是期望收益率和要求收益率？它们在什么情况下是相同的？什么是期望收益率和要求收益率？它们在什么

31、情况下是相同的？ 【参考答案】 期望收益率是指人们对未来投资所产生的投资收益率的预期。 在未来的经营中， 存在着请多不确定性因素， 目标项目投资收益率并不会是一个确定的值。 要求收益率是指没 资者在进行某一项投资时所要求的回报率。 要求收益率是投资者在主观上提出并要求的， 因 而具有主观性。而期望收益率是由市场的客观交易条件决定的，具有客观性，当资本市场是 完善的， 证券价格可以灵活变动时， 无套利市场均衡价格才可以保证要求收益率和期望收益 率在数值上是相等的。 2.2.什么是风险？如何度量与估计风险？什么是风险？如何度量与估计风险？ 【参考答案】风险是指未来状态或结果的不确定性，但不包括该不

32、确定性（或风险）所造成 的后果。在度量投资风险时，人们常常是依据投资收益率的最终可能实值偏离期望值的程 度来判断投资的风险大小， 其中方差和标准差是最常见的度量风险的工具 （还有下半方差法， VAR 法等风险度量方法） 3 3. .什么是投资组合？分散化局限性是指什么？什么是投资组合？分散化局限性是指什么？ 【参考答案】当投资者的投资目标是多个或一组金融资产时，表示投资者在进行组合投资 投资者所拥有的金融资产称为投资组合。 投资组合的效应是降低投资风险， 即降低整个投资 组合的方差。投资组合中选取的资产数量越多，意味着分散化投资程度越大，投资组合风险 降低的程度也就越大，但是，投资组合的风险分

33、散化有其局限性，投资组合不能分散和化解 系统性风险。 4 4. .在单个风险性金融资产风险在单个风险性金融资产风险收益分析中，为什么用收益分析中，为什么用值取代方差？值取代方差？ 【参考答案】投资者的任何投资都可视为一种组合投资，当某种金融资产（证券）和其他金 融资产（证券）构成组合时，该资产的不确定性会部分地得到分散。因此，投资者不再关心 该资产收益的方差， 他感兴趣的是组合中该资产对组合方差的贡献和作用， 或对投资组合变 化的敏感度。 因此， 孤立地考察单一金融夤产的风险是没有意义的， 而应该用投资组合的风险来衡量 考察单一金融资产对组合变动的敏感性，这种敏感度就是贝塔值或贝塔系数。事实上

34、，贝塔 系数最好低度量了一种金融资产的风险对投资组合风险的作用。 5.5.资本市场线和证券市场线的差别是什么？资本市场线和证券市场线的差别是什么？ 【参考答案】 （1）“资本市场线”测试风险度工具（横轴）是“标准差（既包括系统风险又 包括非系统风险） ” ，此直线只是用于有效组合， “证券市场线”的测试风险度工具（横轴） 是 “单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的页献程度即系数 （只包括系统风险） ”； （2）“资本市场线”掲示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和 报酬的权衡关系， “证券市场线”揭示的是“证券本身的风险和报酬”之间的对应关系； （3）资本市场线和证券市场

35、线的斜率都表示风险价格，但是含义不同，前者表示整体 风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格； （4）“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“系数”，资本市场线中的“风险 组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同； （5）资本市场线表示的是“期望报酬率”，即预期可以获得的报酬率，而证券市场线表 示的是“要求收益率” ，即要求得到的最低收益率； （6）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在 价值，资本市场线的作用在于确定投资组合的比例； （7）证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。 6 6、 【答】【答】本题考查单一资产

36、历史的收益率和方差 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料（1）r=1=14%+24%+10%+4%4=8.5% （2）2=11( )2=1=0.014 （3）标准差等于方差开根号=0.014=0.118 7 7、 【答】【答】本题考察两种资产的收益率和方差的计算 （1）投资组合的收益率为 = + =0.210%+0.87%=7.6% 方差为 2= 22+ 22+ 2 =0.220.062+ 0.82 0.042+ 2 0.2 0.8 0.1 0.06 0.04 =0.001245 标准差为 3.53% 以投资组合的

37、收益率为纵坐标，标准差为横坐标作图略 （2）当不限定权重时，在允许卖空的情况下，标准差和收益率之间的关系如下 所示 2=0.00362+ 0.00162+ 0.00048 =0.1+ 0.7 +=1 代入解出 2=5.2242-0.825+ 0.034 有效集需满足两个条件，收益率相同时风险最小，风险相同时收益率最大 因此有效集只有上半部分 8 8、 【答】【答】 （1） 、两种资产的权重相等，各占一半，则收益率为 = + = 0.5 18% + 0.5 8% = 13% 由于两者股票不相关，则相关系数为 0，方差为 2=22+ 22+ 2 =0.52 0.32+ 0.52 0.22 =0.0

38、325 标准差为 18.03% （2）由于组合的标准差大于 D 股票的标准差，而且其期望收益率小于 D 股票的期望收益率，因此组合无效 9 9、 【答】【答】 （1） 、由于两只股票不相关，则相关系数为 0，该组合满足下式 =50% = 30% 2=22+ 22 += 1 = 化简得出 （ 1)(2+ 2) + 2 2=0 在允许卖空的情况下 要想等式得 0 可得出 =1 或=222+2=-0.4706 可知要想使得组合的标准差等于 E 公司股票的标准差，可以选择全部持有 E 公司的股票，或者卖空 47.06%E 公司的股票，持有 147.06%F 公司的股票 （2）要使得投资组合的标准差最低

39、，相当于求出一个最佳的持有比例，使得组合的方差进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料最小 2= 22+ 22 + = 1 化简得 2= 22+ (1 )22 令 F()=22+(1 )22=0 F()=22-2(1-)2=0 =0.2647 将= 0.2647代入 得2= 0.06617 =25.57% 即，持有 E 公司 26.47 的股票，持有 F 公司 73.53%的股票可以使得组合的标准差最低 1010、 【答】【答】 （1） 、将字毋 G 改成 A 可得出股票 A 的期望收益率和市场组合的期望收益率分别为

40、r=125x1010 x201550（12）x2096 rm=118x102020450（0）2078 （2）单一资产预期的方差计算公式如下 2=( )2=1 将数值代入 求得股票 A 的方差为 1.316 标准差为 11467 市场组合的方差为 0596 标准差为 772 （3）股票 A 和市场组合的协方差计算公式如下 =( =1)( ) 将参数代入 解得协方差为 0004013 相关系数的计算公式为 =0.00401311.467%7.72%=0.453317 相关系数为 0.453317 （4）=2= =0.45331711.467%7.72%=0.67 得股票 A 的贝塔值为 067

41、1111、 【答】【答】标准差衡量的风险包括非系统性风险和系统性风险，而贝塔衡量的是系统性风险，贝塔值越大表明系统性风险越高，分散化投资者投资组合中的非系统性风险趋近于0，因此他们只关注系统性风险，即贝塔值，由于 H 公司的贝塔值较小，因此 H 公司是一个更安全的投资 1212、 【答【答】 （1）市场风险溢酬市场组合收益率一无风险收益率15-312 （2）根据 CAPM 模型，当贝塔等于 0.7 时，投资者要求的收益率为 r=+ ( ) = 3% + 0.7(15% 3%) = 11.4% （3）将 r12代入 CAPM 模型 r（ ）3（153）12 解得 075 1414、 【答】【答】

42、 （1） 、先求该组合的标准差 2=(=1,)=1 =1212+ 2222+22+ =1=1(ij) 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料 =N（12 2) + ( 1)12 2 当 N 趋于无穷时，2= 2= 0.1 0.04 = 0.004 标准差=0.004=6.32% 2）首先求每只股票与大组合的协方差之和，即： (=1,) =1(1+ 2+ + ) =，1(1+ 2+ + )=1 =1,(1+ 2+ + )=1 cov(,1)=2 =1 2+ (,)=1()=1 cov(,)= =2+1 ( 1) 2 每

43、只股票和大投资组合的平均相关系数为 12+(1)2 当 N 趋于无穷时，平均相关系数=2=0.10.20.004=0.3162 1515、 【答】【答】 （1） 、 =15% =18% = 0.08 = = 0.08 18%15%= 0.096 根据 CAPM 模型 r=+ ( ) = 3% + 0.096 (12% 3%) = 3.846% 1616、 【答】【答】 （1）首先计算海飞公司和市场组合的平均收益率，得 ri=0.05% rf=3.5% 海飞公司与市场组合的协方差为 =11( )( =1)=0.000021 （2）市场组合的方差为 2=11( )2= 0.00011=1 进Q 群

44、1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料（3） =0.0000210.000110.0001098= 0.191 （4）由于债务贝塔值为 0，在引入债务融资后，权益资本贝塔值为 权益资本= (1 +) 公司全部资产 可知权益资本的贝塔值一定大于公司全部资产的贝塔值，因此引入债务融后， 股票的贝塔值会升高 第四章 资本成本 1.1.什么是资本成本的两面性？什么是资本成本的两面性？ 【参考答案】【参考答案】资本成本具有两面性。投资者将其视为资本机会成本，或视为同等风险条件下 可获得的最大期望收益率； 融资者则将其视为资金使用成本，

45、 或视为使用资本的代价。 可见， 资本成本的界定和测度对公司的融资决策和投资决策至关重要。 （1）资本机会成本 从投资者来说， 资本成本是投入资本的机会成本， 是指投资者在同等风险投资中所能获 得的最大的期望收益率 （2）资金使用成本 从融资者来说，资本成本是资金的使用成本。融资者或举债融资，或发新股融资，前者 须支付利息，后者须发放股息，利息和股息均为融资者使用资本的代价。 可见，资本成本既是投资者的机会成本，又是融资者的资金使用成本。资本的两面性给 投资决策和融资决策提供了决策基础和决策依据 2 2. .无息无息负债负债是否存有资本成本？是否存有资本成本？ 【参考答案】【参考答案】 资本成

46、本是指公司投资者的加权平均要求收益率或期望收益率， 即资本成本是 由一个公司的债务成本和股权成本共同决定的， 无息负债是指负债的收益率为零， 但公司还 有权益资本成本，不会导致资本成本成为零 3 3、 【答】【答】 （1） 、该公可和市场平均历史回报率分别为 r =1=10%+(40%)2=1= 15% r =1=6%+(35%)2=1= 14.5% = + ( ) （2）这题我总结出两种做法，第一形做法如下，这种做法过渡得很自然 2015 年的市场和公司的超额收益率分别为 = 6% 3% = 3% = 10% 3% = 7% 2016 年的市场和公司的超额收益率分别为 = 35% 2% =

47、37% 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料 = 40% 2% = 42% 课本后面的超额收益率有问题可得公司 2015 年和 2016 年的贝塔值和公司平均的贝塔值为 2015=()=7%3%=73 2016=()=42%37%=4237 =2016+20152= 1.734 下面是第二种做法 =2 2=11( )2=1 =(6% + 14.5%)2+ (35% + 14.5%)2 =0.08405 =11( )( )1=1 =(6%+14.5%)(10%+15%)+(-35%+14.5%)(-40%+15%)

48、=0.1025 =2=0.10250.08405= 1.22 （3）根据 CAPM 模型可得 =+ ( ) =3%+1.734(8%-3%)=11.67% = + ( )36122（836）91 4 4、 【答】【答】 （1） 、由 CAPM 模型可得，该公司股票要求的收益率为 = + ( )41.5（94）115 (2)公司的资本成本为 =+ + =600100+600 11.5% +100100+600 6% = 10.71% （3）该公可拓展现有业务的风险与公司风险相同，因此公司拓展现有业务贴现率也等于10.71 （4）先说一下课后答案的做法，课后答案认为无负债时眼镜品的贝塔值就等 于公

49、司进行新项目投资的权益贝塔值，做法如下 = + ( ) = 4% + 1.2 (9% 4%) = 10% 进Q 群1 5 8 5 4 0 7 6 4 ，下载各种金专资讯、资料和真题微信公号【笑开研金专考研】拿最新资讯和资料=+ + =600100+600 10% +100100+600 6% = 9.428% 再说一下我的看法，无负债时眼镜制品的贝塔值只包括经营风险，但是公司经营新项目存在杠杠，增加了债务融资，因此经营新项目的权益贝塔值既包括经营风险也包括财务风险。因此经营新项目的权益贝塔值肯定要比无负债时眼镜制品的贝塔值要大，也就是说股东要求的权益收益率要高，因此权益贝塔值要根据哈马达定价模

50、型（这模型在第六章有介绍）进行修正，做法如下 调整后= 1 + (1 ) = 1.2 (1 +16) 得调整后的权益资本1.4 1= + 权益资本( ) = 11% =+ + =600100+600 11% +100100+600 6% = 10.286% 5 5、 【答】【答】(1)、尽管 AA 级债券违约风险很低，但还是存在违约风险，因此该债券的最期 望收益率不会大于该债券的到期收益率，因此该债券最高期望收益率为 5 （2）考虑违约风险时，该债券的期望收益率为 = y pl = 5% 0.5% 70% = 4.65% 6 6、 【答】【答】本题应注意，公司的债务分为两个部分，一部分为银行短