家用电器行业深度报告.docx

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1、图1 2021年家电各子板块收入占比图2 2022Q1家电各子板块收入占比1财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性家电目前约占全部A股总市值L84%。我们选择家电行业中61只有代表性股票作 为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明 电工、家电零部件8个细分行业，按照2022年5月13收盘价计算总市值为14992.9亿 元，占沪深两市A股总市值1.84%表161家可比公司，共计8个细分行业，2022-05-13收盘价计算总市值为14,992亿元板块名称样本数量（个）总市值（亿）包含标的白电68,485.79美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、惠而浦黑

2、电8968.80海信视像、极米科技、四川九洲、创维数字、兆驰股份、银河电子、四川长 虹、深康佳A厨电7693.96老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器厨小电7878.74苏泊尔、九阳股份、爱仕达、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份健康个护4396.69奥佳华、荣泰健康、倍轻松、飞科电器清洁电器41,148.69科沃斯、石头科技、莱克电气、德昌股份照明电工71,241.19公牛集团、欧普照明、得邦照明、阳光照明、三雄极光、金莱特、佛山照明零部件181,179.04三花智控、盾安环境、长虹华意、禾盛新材、康盛股份、毅昌股份、顺威股 份、星帅尔、秀强股份、东方电热、

3、天银机电、汉宇集团、海立股份、三星 新材、春光科技、奇精机械、金海高科、立霸股份样本整体6114,992.90占全部A股总市值1.84%1.1营业收入：板块间分化明显，清洁电器增速持续领先从选取的61家家电上市公司数据来看，2021年样本合计营业总收入13402亿元， 同比增长15.59%。其中，主要收入贡献来自白电子板块，2021年样本总收入中白电板 块收入占比63.50%。2021Q4/2022Q1家电样本总体营收3494亿/3196亿，同比增速分 别为+8.09%/+6.74%, 2022Q1增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升 至65.79%,黑电、健康个护子板块受上年同

4、期基数及今年疫情扰动原因增速环比下降明 显，占比有所下降。照明电工,2.95%白电，63.50%零部件，健康个清洁电器,5.94%.2厨小电二4.23%厨电，2.23% A黑电，17.75%营业总收入增速方面，2021年家电各子板块呈现一定分化。年报数据显示，家电样 本企业整体2021年营收增速+15.59%,较2019年同期+17.44%,已恢复至疫情前水平， 其中白电板块2021年营收增速+15.85% （较2019同期+15.02%）;黑电板块2021年营九阳股份105.40-6.1%7.46-20.7%27.79-4.276.65-1.51新宝股份149.1213.0%7.92-29.

5、2%17.61-5.715.53-3.23小熊电器36.06-1.5%2.83-33.8%32.780.357.86-3.84北鼎股份8.4720.8%1.088.1%49.45-1.9812.81-1.51比依股份16.3440.4%1.2013.2%15.39-5.707.34-1.77健康个护157.3416.9%14.274.9%35.761.019.08-0.81奥佳华79.2712.4%4.58-0.2%29.86-4.445.93-0.35飞科电器40.0512.3%6.410.4%47.035.7915.94-1.91荣泰健康26.1329.3%2.3622.5%26.84-1

6、.878.73-0.23倍轻松11.9043.9%0.9229.9%56.73-1.637.75-0.78清洁电器297.1047.7%42.1659.5%39.772.0014.201.06莱克电气79.4626.5%5.0353.2%21.79-3.886.331.14科沃斯130.8680.9%20.10213.5%51.418.5515.396.48石头科技58.3728.8%14.022.4%48.11-3.2224.03-6.20照明电工395.7114.6%46.262.4%28.19-4.2311.74-1.37欧普照明88.4711.0%9.0713.4%33.00-4.74

7、10.290.25公牛集团123.8523.2%27.8020.2%36.95-3.1722.45-0.57零部件796.0029.9%40.89103.8%16.02-2.605.241.83海立股份157.6942.4%3.2398.7%11.20-1.961.84-0.03三花智控160.2132.3%16.8415.2%25.68-4.1310.64-1.53盾安环境98.3733.3%4.05140.5%16.30-0.674.0218.02Wind2022Q1单季度，伴随原材料价格持续高位运行带来较大本钱压力以及多地“新冠” 疫情反复对终端消费与生产供应链冲击，家电主要子板块盈利水

8、平承压，大局部细分龙 头标的经营表现超出疫情前2019年同期水平，展现出较强经营韧性。中长期来看，我 们认为这些公司业绩有望在后续疫情缓和之后继续表现出优于子板块整体的经营业绩， 主要原因一是疫情后需求持续复苏，细分龙头凭借强品牌力与渠道力有望持续保持领先; 二是新兴赛道如集成灶、洗碗机、清洁电器、智能投影等高景气度持续，原材料上涨与 疫情冲击加速尾部企业出清，后续行业有望实现格局重塑。表3主要家电公司2022Q1单季度营收与业绩情况22Q1营收较21Q122Q1 较19Q122Q1业绩较21Q122Q1业绩较 19Q122Q1 毛利率毛利率同 比变动pct22Q1净利率净利率同 比变动pct

9、白电10.21%17.52%13.58%3.80%23.7-0.87.10.0美的集团9.5%20.4%11.0%17.1%22.2-0.88.00.0海尔智家10.0%25.4%15.2%64.6%28.50.15.90.3格力电器6.0%-13.3%16.3%-29.4%23.7-0.810.2-0.2海信家电31.4%110.7%22.1%-36.9%18.5-2.23.1-0.4黑电-11.81%7.42%10.83%137.01%11.80.32.90.6海信视像-1.9%33.6%47.2%1014.6%17.41.04.31.4极米科技24.3%135.8%1一137.82.61

10、2.01.0厨电10.41%26.94%8.89%23.39%40.4-0.812.9-0.3老板电器9.3%25.6%2.5%15.0%52.6-4.817.5-1.5华帝股份6.9%-15.5%2.8%-39.9%39.1-2.97.2-0.2万和电气5.0%9.7%2.9%-10.6%26.53.77.2-0.1浙江美大12.1%42.7%20.9%61.3%49.8-1.329.42.1火星人29.2%35.9%44.2-3.213.20.5亿田智能63.1%51.5%43.7-0.718.1-1.4帅丰电器23.3%10.3%44.3-3.019.7-2.3厨小电8.23%28.73

11、%-1.13%12.94%24.2227.3-0.7苏泊尔9.3%2.5%6.6%4.5%25.4-1.19.6-0.2九阳股份3.8%29.5%-7.7%2.0%26.6-4.87.0-0.8新宝股份13.5%93.7%4.6%100.2%16.6-2.45.1-0.5小熊电器7.7%55.0%15.9%85.6%37.21.610.70.8北鼎股份4.5%44.6%-42.5%5.6%48.30.59.0-7.4比依股份13.4%11.3%12.9-2.16.9-0.1健康个护-4.53%35.23%640%21.18%38.41.08.8-0.7奥佳华-23.5%27.4%-73.8%-

12、25.2%28.8-5.51.5-4.3飞科电器27.5%32.3%59.1%44.9%54.19.921.14.2荣泰健康8.5%10.5%-15.0%1.0%27.4-2.610.4-2.9倍轻松15.3%-188.8%53.9-2.8-4.0-9.1清洁电器25.43%112.58%15.59%254.72%38.52.613.9-1.2莱克电气16.8%67.3%10.6%145.9%22.91.49.0-0.5科沃斯43.9%156.5%27.2%504.0%49.52.713.3-1.8石头科技22.3%57.0%8.8%151.1%47.5-2.125.2-3.1照明电工18.0

13、7%26.53%-19.92%7.33%25.9-4.39.2-4.1欧普照明-17.1%-12.5%-50.9%-23.1%31.4-5.94.4-3.3公牛集团19.6%38.4%5.7%59.3%34.5-3.320.8-2.8零部件13.67%35.32%3.45%50.90%14.9-1.74.7-0.6海立股份13.0%27.0%8.3%-58.7%9.7-2.30.5-0.8二花智控40.9%72.7%25.8%75.1%23.3-3.99.5-1.2盾安环境-6.4%-11.2%-14.7%57.3%15.7-0.54.1-0.42业绩拐点确立：原材料、出口、地产环境边际改善一

14、季度我国家电内外销需求恢复较弱。（1）内需方面，3月中旬以来，全国多地“新 冠”疫情再次出现反复，对整个家居及家电产品线下消费需求产生一定冲击，而在线上 渠道方面，物流配送时效性因“疫情”有所拉长，对相关消费品如小家电线上销售也产 生一定不利影响。（2）出口方面，那么面临收入端受去年同期高基数承压与海外需求走弱 库存增加等双重不利因素影响。但在业绩端，我们认为当前我国家电行业业绩拐点确立，后续板块盈利能力有望逐季改善。整体来看，2021年与2022年一季度家电上市公司业绩表现主要受原材料、汇 兑、地产三方面影响，我们认为这方面影响有望在2022年二季度及以后得以改善。图19中国家用空调内外销量

15、及增速图20中国冰箱内外销量及增速18.00016,00014,00012.00010,0008,0006,0004.0002,000018.00016,00014,00012.00010,0008,0006,0004.0002,0000家用空调内销量（万台） 家用空调出口量（万台）10.0008,0006,0004,0002,0001 “ M 1“1”1 J11“1 J11”1 J111111 11111 “ M!1 ”S9186O-CIG寸S9186O一V*CMOOOOOOOOOOOOOOOO Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl Cl

16、CI冰箱内销里（万台） 冰箱出口里：（万台）60%50% 40%30% 20% 10%0%-10%-20%内销增速出口增速内销增速出口增速产业在线产业在线产业在线图21中国洗衣机内外销量及增速图21中国洗衣机内外销量及增速图22中国彩电内外销量及增速8,0007,0006,0005,0004,0003,00()2,0001,00() 08,0007,0006,0005,0004,0003,00()2,0001,00() 0rNMMI I I I I I I I I I I I I I I I IvTSH AH9卜86。一ZE寸S9 一 86OiOOOO C-ICIOOOOOOOOOOOOOOO

17、O ci ci 04 ci cicjz cie3 3cle ci ci ci60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%洗衣机内销量（万台）洗衣机出口量（万台）洗衣机内销量（万台）洗衣机出口量（万台）内销增速出口增速彩电内销量（万台）彩电出口量（万台）内销增速出口增速产业在线产业在线2.1 原材料：原料价格趋稳，对利润影响逐季收窄原材料在家电营业本钱中占比高，是影响家电企业盈利能力的主要因素之一，细分 行业略有差异。我国主要家电企业营业本钱中原材料占比七成以上。据相关公司年报数 据，白电营业本钱中原材料占比约85%;黑电营业本钱中原材料占比90%以上，厨电营 业本钱中原材料占比87

18、%左右；小家电如九阳股份、小熊电器、飞科电器等因为局部产 品为外包生产，所以原材料占营业本钱比重相对低；清洁电器营业本钱中原材料占比在 不同企业间差异较大，其中规模较大的科沃斯原材料占比为83%,石头科技因为局部产 品委外加工，所以原材料占营业本钱比重较低，2021年为48%;照明电工行业中原材料 本钱占比在80%以上，其中公牛集团/欧普照明2021年原材料占比分别为82%和87%o图23各上市公司家电制造业务原材料占营业本钱比重各公司年报家电企业生产主要原材料为铜、铝、钢、塑料等。白电生产本钱中，铜、铝、钢板、 与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料占有较大比重。黑电生产本钱中电视面板占 较

19、大比重。表4家电企业主要原材料为铜、铝、钢、塑料等aS主要原材料白电 铜、铝、钢板、与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料黑电电视面板、注塑件、热轧薄板、电子元件、集成电路等厨电铜、不锈钢板等PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机 小家电等其它配件照明电工 LED芯片、电子元器件、塑胶、五金、包装材料等健康个护 电器类部件、电子类部件、缝制类部件、塑料类部件和五金类部件等零部件 铜棒、铜件及铜管、铝等资料来源:整理原材料价格拐点已现，盈利“剪刀差”有望带动行情反弹。进入5月以来，大宗原 材料价格持续回落，其中5月铜价格同比转

20、负，塑料价格指数连续4个月同比为负，锌 板价格连续3个月同比为负，预计后续大局部原材料品类均价同比增速将转负，家电制 造本钱压力有望得到明显缓解。与此同时，今年以来面对原材料涨价冲击，各家电企业 继续通过优化产品组合、调整营销策略等方式提高产品均价，而家电品牌尤其是自主品 牌在涨价后为维持品牌调性，一般不会向下调价，因此后续大家电产品降价概率不大， 在大宗商品期货价格已明显回落的情况下，短期内有望形成利润弹性，我们看好后续盈 利“剪刀差”带动家电行业景气度反弹。图24长江有色市场:平均价:铝:A00 （元/吨）图25长江有色市场:平均价:铜:1# （元/吨）80,000 -70,000 -60

21、,000 -50,000 -40,000 -30,000 -20,000 -10,000 - 0 -1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021 年 2022年图26价格:镀锌板卷:0板m镀锌:全国（元/吨）图27中国塑料城价格指数2022年一季度，主要大家电品类线下与线上同比均有不同幅度提价，且线下均价 依旧领先线上同品类产品均价。我们认为主要原因一是前期上游原材料本钱上涨向下游 传导，二是局部品类如清洁电器生产厂商新品推出速度加快，一定程度拉高均价水平。表5 2022年1-3月主要家电品类均价表现（单位：元）板块品类线上线下1月2月3月1月2月3月

22、彩电238322132430541149575946冰箱254819962055584952106595冰柜108211191208154116211787白电 洗衣机162914861643381935304372独立式干衣机423232454403870280878933空调323633953161421239564077油烟机144814461597357135694164洗碗机359334794211727370727513厨卫 集成灶778180978051100921023110350电热978941995201319432151燃执155514731725311330143459

23、小家电188172179451431460净化器147114211540318028223464环电净水器152715031708442344334610扫地机器人285928953069399441214415奥维云网表62022年1.3月主要家电品类均价同比增速板块品类线上线下1月2月3月1月2月3月彩电-6.7%-11.7%-8.1%18.3%19.6%24.0%冰箱2.5%-6.8%-4.5%13.3%17.0%19.8%冰柜2.1%-2.2%-5.7%10.1%8.8%6.7%白电洗衣机2.4%3.9%5.8%8.5%14.0%15.3%独立式干衣机14.7%-8.9%15.6%5.

24、9%2.9%6.9%空调7.5%16.1%7.0%7.0%15.3%14.6%油烟机7.4%15.4%9.9%5.9%18.4%9.5%洗碗机3.7%11.6%15.5%11.2%10.2%10.1%厨卫集成灶25.5%43.1%27.5%12.9%13.1%9.0%电热0.1%-2.1%1.5%4.4%9.1%9.7%燃执3.9%3.4%5.2%2.6%9.8%3.4%小家电7.1%-5.6%3.8%-2.6%-6.3%-0.8%净化器5.8%5.0%13.7%-0.8%-7.3%12.8%环电净水器13.3%20.1%20.4%5.4%8.5%6.6%扫地机器人60.2%57.7%43.7

25、%71.8%72.4%84.9%资料来源:奥维云网2.2 出口：海运费边际下降，人民币贬值利好出口型企业海运运力紧张，全球海运价格仍在高位，但在不断边际改善。受全球“新冠”疫情 以及局部地区战乱影响，全球海运运力仍较为紧张，全球海运价格维持高位。虽然在外 销业务结算模式方面，我国家电出口企业多以FOB模式进行结算(在FOB模式下，商 品前期的物流、报关、及装船等费用由出口企业承当，后续海运费用那么由客户承当)，我 国家电出口企业表观不承当运费，但实际客户可能会要求产品降价等方式来向卖方转嫁 本钱压力，因此2021年我国家电企业出口业务利润端均在不同程度上受到海运本钱上 涨的影响。2022年2月

26、以来，中国出口集装箱运价综合指数(CCIF)持续回落，预计后期 随海运本钱进一步下降，出口企业外销利润率有望回升。图28全国主要港口集装箱吞吐量逐步回归疫情前水平图29中国出口集装箱运价综合指数（CCIF）情况OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO Cl Cl Cl C； Cl Cl Cl C； Cl Cl CJ C； Cl Cl Cl C； Cl CM Cl C； Cl C】Cl C； Cl C1全国主要港口:集装箱吞吐量:当月值（万标准箱）全国主要港口 :集装箱吞吐量:当月同比WS 笛。CMU一wdcbn二 zoz，过 ICON寸、6n爵wnoeoz过00707twoewuo

27、zoz，过一 U6 一ozWR6SZwzysw过&6OZWS6OZCCFI:综合指数出口型家电企业受汇率波动影响较大，短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业。 据相关公司年报数据，我国出口业务占比拟大的家电企业中汇兑损益绝对值占当期净利 润比重受汇率影响波动较大，2017年和2020年尤为明显。人民币汇率波动对出口型家 电企业经营业绩影响主要表达在三方面：一是人民币处于升值/贬值趋势时，产品在海外 市场竞争力呈现下降/上升趋势，以外币标价的外销产品收入与毛利率下降/提升；二是 外销收入以外币结算的情况下，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民 币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业

28、绩；三是非经常性损益，如果做外汇套保， 汇率波动会导致公允价值变动和投资收益波动。2021年美元兑人民币汇率整体表现相 对平稳，但2022年4月中旬以来，人民币贬值趋势明显，预计对出口型家电公司产生 一定利好。图302021年家电企业出口收入占比图31美元兑人民币汇率走势（元）翌题田0 Ha6 ss 第-R迩 is 京运其 r主箕贝 配和洋川 a. ss ss 鼻花水电 r出w 谢班跳 ss ss翌题田0 Ha6 ss 第-R迩 is 京运其 r主箕贝 配和洋川 a. ss ss 鼻花水电 r出w 谢班跳 ss ssc v?ccc He e、二二d n moe isz smoz Hz币 Hz

29、smozoz 二、68垸 E/5S6SZ - Hz w GR6 1 03 M 013C - O8、83c 0 &8SZ S 二/Joe 08苣一。Z H8C E- J9.7,5.3J9.7.5 7.6S886.5.5.5.各公司年报对于出口收入占比拟高的企业来说，人民币对美元贬值导致汇兑收益增加，增厚业 绩。我们认为人民币贬值对出口型小家电企业影响更大一些，而规模领先的企业如美的 集团、格力电器、海尔智家等由于采用套保等措施，受汇兑影响相对有限，此外一些企 业出口业务局部以人民币结算，受汇兑影响也较小，如海信视像和苏泊尔2021年海外 收入占比分别为50%和34%左右，但两家公司近两年受汇兑影

30、响不大。表7海外收入占比高的小家电公司受汇兑影响明显（单位：亿元）出口占比净利润（亿元）.汇兑损失（亿元）21-20年差额占差额占2020 年2021 年2020 年2021 年2020 年2021 年一汇兑差额刑麝净褊比甯净白电美的集团42.38%40.09%275.07290.15-4.467.9812.444.52%4.29%海尔智家48.33%50.42%113.23132.173.855.771.921.70%1.46%海信家电30.25%34.28%28.4623.430.170.800.632.22%2.70%格力电器11.74%11.88%222.79228.325.990.9

31、9-5.002.24%2.19%黑电海信视像50.02%50.06%15.2615.950.360.490.130.83%0.80%极米科技6.25%10.74%2.694.830.030.02-0.010.27%0.15%厨电万和电气41.51%42.51%6.123.570.380.32-0.071.06%1.82%华帝股份11.88%14.23%4.162.150.050.04-0.010.25%0.49%老板电器0.45%0.62%16.8713.490.020.01-0.010.06%0.08%浙江美大0.00%0.00%5.446.650.000.000.000.00%0.00%火

32、星人0.00%0.00%2.753.750.000.000.000.00%0.00%亿田智能0.90%0.54%1.442.100.000.000.000.09%0.06%帅丰电器0.24%0.20%1.942.470.000.000.000.00%0.00%厨小电比依股份89.53%94.68%1.061.200.240.08-0.1615.47%13.67%新宝股份77.13%77.95%11.568.252.350.64-1.7214.86%20.80%苏泊尔30.80%33.94%18.4319.410.200.10-0.100.57%0.54%九阳股份8.32%13.57%9.167

33、.010.290.13-0.161.73%2.26%小熊电器5.71%6.37%4.282.830.03-0.01-0.030.79%1.19%健康个护奥佳华76.28%75.81%4.434.701.590.97-0.6314.14%13.32%荣泰健康52.21%53.27%1.812.280.300.16-0.147.66%6.08%倍轻松9.50%10.50%0.700.920.000.010.011.88%1.44%飞科电器0.39%0.37%6.376.380.000.000.000.03%0.03%清洁电器莱克电气69.54%69.70%3.265.031.570.74-0.83

34、25.32%16.42%石头科技41.24%57.63%13.6914.020.200.14-0.060.41%0.40%科沃斯46.71%36.05%6.4420.140.620.770.162.43%0.78%照明电工及其他二花智控51.57%49.36%14.7317.051.130.96-0.171.13%0.98%欧普照明7.61%7.58%8.009.100.130.08-0.060.73%0.64%公牛集团1.93%2.24%23.1327.800.030.01-0.020.08%0.07%Wind地产：政策持续宽松，估值筑底我们认为地产与家电行业关联主要表达在两个层面：（1）估

35、值层面：政策放松T地 产销售增速转正T地产链后周期个股估值提升；（2）需求层面：新房销售以期房为主， 期房销售后平均18-24个月交房T2022年全年交房有望维持快增长T疫情扰动之下，家 装需求延后T疫情缓和之后，厨电、照明电工等需求加速释放T龙头企业有望实现收入 与市占率双提升。我们认为当前时点地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底， 2022年潜在地产引致需求不弱，后续家电板块有望实现估值与业绩双修复。（1）估值层面：政策持续宽松，估值筑底家电与定制家具同处于地产后周期链条，需求释放大约滞后商品房销售12年。 目前我国空调、冰箱、洗衣机等传统大家电产品消费需求主要来自更新需求，新房需求

36、 占比已经较2010年左右有大幅降低，但油烟机等大厨电产品需求仍受新房销售影响明 显，因此地产销售及竣工数据对厨电及整体家电板块估值有直接影响。图32家具家电等需求滞后商品房销售1.2年产业链相关需求产业链相关需求建峰：水泥、玻璃、; 涂料、石膏板等I 建材类：水泥、玻璃、涂料、石膏板、 阖卫浴五金等家具类：橱柜、木地板.户内门、浴室 柜、衣柜、沙发、神、桌椅等3Y个月开工69个月预售1215个月15-18个月毛坯房竣工装修精装房竣工装修产业链相关需求钢铁工程机械等 建材类：水泥、蝌、 斜k石膏板、渣砖、 卫浴五金等 家具类：橱柜、木地板、 户内门、浴室柜等 家电类：油烟机.燃气 灶、照明灯具

37、、开关插 座、空调、热水器、消 毒柜等 家具类：衣柜、木地板、沙 发、律桌椅等 家电类：空调、冰箱、洗衣 机、电视梃 其他厨电等 家电类：油烟机燃气让照明灯具、 开关插座、空调、热水器、消毒柜、冰 箱、洗衣机电视机、其畸电等资料来源:整理地产销售数据直接影响厨电与定制家具板块估值。我们通过比照2010年底以来商 品房销售月度累计增速与同时期有代表性定制家具及厨电企业估值走势得出：在我国地 产销售面积同比增速为正时，定制家具及厨电公司估值中枢较地产销售面积同比下滑时 期有明显提升，2012年11月与2015年6月分别为两个估值中枢上移分界点，2014年 2月和2017年12月分别为估值中枢下移分

38、界点。2020年下半年随着“新冠”疫情缓和， 地产销售增速好转，定制家具及厨电公司估值上行，一直持续到2021年5月份，而进 入下半年，随着地产销售增速下降以及9月份恒大出现债务危机，地产链相关标的估值 受到明显压制。图33商品房销售面积同比增速转正时，家具与厨电公司估值中枢上移70二0I=,s二 oz，8二 07009IIR二二 W,88107LEmz,SA57ooo.mloe,IT20Z804SZ二 14I0ZTSWISTS.9EsawT8.9SZ88亘T8Q8107-F-二.857S.6ET3.610ZT80.657丁8。曷Na老板电器P4TTM287球罪芟PETFMT86OZS68ZI

39、* 8ONOZ欧源家居PETTMI-二.SOZ 918-F-S.9E书邦家居 mTM 金牌舟珅EFM二。1S.CSZRogse一息 ,oooROZ国家统计局，整理地产政策边际缓和，预期2022年下半年地产销售好转将带动板块估值抬升。从2006 年以来的数据来看，我国地产销售受政策影响明显，一般在每年四季度至次年年初时会 有较多的地产相关政策出台，影响次年地产销售走势；历史上地产调控放松政策往往发 生于商品房销售面积同比增速转负之后，政策放松后6个月左右商品房销售面积同比增 速转正。2016年-2019年，地产调控政策相对密集，商品房销售面积（期房）增速波动 区间缩窄，2020年，我国地产销售受

40、“新冠”疫情冲击以及8月房企融资新规影响在增 速方面有较大波动。2021年9月“恒大暴雷”之后，人民银行、银保监会及证监会在12 月份密集发声，12月6日，政治局会议提出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更 好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康开展和良性循环。同时，央行决定于 2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，地产政策环境边际缓和， 预期2022年地产销售好转将带动板块估值抬升。2022年初以来，我国多地陆续推出放 松限制性措施（如放松限价、放松限售、放松限贷、放松限购等）和放松商业贷款（如 下调房贷利率、下调首付比例）等措施促进商品房销售恢复。收增速+7.94% （较2019同期+15.21%）;厨电板块受益于集成灶高景气2021年营收增 速+27.06% （较2019同期+24.32%）;厨房小家