做空爱奇艺 Wolfpack对中国内容行业缺乏基础了解.docx

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1、做空爱奇艺，Wolfpack对中国内容行业缺乏基础了解瑞幸咖啡自爆造假的震后波正在慢慢袭来。就在今天早上，也就是美国时间4月8日晚间，一家不出名的做空机构 Wolfpack Research发布一份针对爱奇艺的做空报告，核心是认为爱奇 艺夸大用户人数、夸大收入及夸大广告营收。Please provide your name and email address to be instantly notified when our next report is publishediName,Email,IQIYI: The Netflix Of China? Good Luckin.Introduc

2、tionOur research shows us that tQIYI. Inc (*IQ) was committing fraud well before its IPO in 2018 and has continued to do so ever since. Like so many otner China-based companies wno IPO witn inflated numbers. IQ is unable to legitimately grow their twsiness enough to true up their nnanciai statements

3、 We estimate IQ Inflated its 2019 revenue by approximately RMB 8-13 billion or 27%-44%IQ does this by overstating its user numbers by approximately 42%-60% Then, IQ inflates rts expenses, trie paces it pays for content, other assets and acquisitions in order to burn off fake casn to hide the fraud f

4、rom its auditor and investors与浑水做空瑞幸咖啡的那份著名的做空报告相比，Wolfpack尽管也得 到了浑水的帮忙，但是报告内容本身并不扎实，存在着诸多的事实性硬 伤，因此在报告发布之后爱奇艺的股价虽然短暂下跌10%，但很快反 弹，最终收于17.30美元/股,收涨3.22%。随后爰奇艺方面则对做空报告的内容进行了全面否认；创始人龚宇在今 天凌晨发朋友圈称，邪不压正，看最后谁赢二搜狗CEO王小川也在今 日早间公开表态称他相信龚宇的为人，他认为爰奇艺不可能造假。序号客户名称提供产薪或服务持续合作期限本期销得 金额上期精华金额Beijing Qiyi Century北京奇

5、艺世纪科技Tf限公司一常人、如果岁”可回影视作品网络播映权（1）1年45,801.89Shanghai Cuhural、Media Group*上海文化广播影视 集团有限公司塔盘人、如果岁月可回头!影视剧电视台播映权（2）I年此030.663湖南广播电视台11现领道你迟到的许多年影视剧电视 台播映权1年4北京鼎泰弘力影视 文化传播仃网公司失忆之城合作权及项H投资收益权转让1年7,547.17Jiangsu Prov.5Broadcasting (iroup江苏省广播电视集 团有限公司据说人影视剧电视台播映权（3）1年合计94,12736,Company NameProduct Service

6、Pros idedPeriodSa kb Amount in the PctkhIVtui*. I Ok Rmb 单位：力尤Notes:(1) Beijing Qiyi Century: tThe Drug Hunter,tIf Time Flows Back ,Online broadcastingriglits, Rmb458.0 million(2) ShanghaiCultural Media Group, *Thc Drug HunterkIfTime Flows Back”, TV broadca sting rights. Rmb 180.3 millionJiangsu Pro

7、vince BoradcastingGroup, 4kThe Drug Hunter, TV broadcastiiigriglits, Rmb 62.5 million再来看看如果岁月可回头和猎毒人的单集均价，两部剧一共94 集，以总价4.5亿元的价格来计算，单集约487万元一集，属于行业中 等偏上的水平。联合会员收入确认问题全额OR净额都比较常见报告中指责爱奇艺虚增收入的证据之一是联合会员的会计处理上。与其他任何付费会员产品一样，爱奇艺会联合京东等其他平台打通会员 权益，Wolfpack认为爱奇艺将会员付费全部认为是自己收入、联合平 台算作成本的会计处理方式不妥，有虚增收入的嫌疑。这是Wo

8、lfpack不太了解中国的实际情况，这里面牵涉到全额收益法和 净额收益法两种不同的会计处理方法，两种都是合理合法的，在影视公 司的财务处理上都比较常见。所谓全收益法就是爱奇艺这种，将收益全部计作自己的收入，将合作方 应得的收入计作成本费用支付给对方。而净额法则是只确认自己的收 入，合作方的那一部分收入不计入自己的营收。比如爱奇艺和公司A联合会员付费共计1000万，双方五五开的情况 下，全额收益法就是爱奇艺计1000收入,500万以成本的形式支付给 公司A ；净额收益法就是爱奇艺计500万收益、另外500万归公司A 计入收益。和这个情况相类似的还有影视公司与明星工作室的财务会计处理手法， 文娱商

9、业观察看过数十家公司公开财务数据，开心麻花、嘉行传媒等影 视公司都是采用全额收益法。尽管尚不知道爱奇艺采用哪种方式，但显 然在行业内这样的处理手法并无问题。类似这样的问题，Wolfpack的报告里面还有很多，这反映出了 Wolfpack对于中国内容行业的缺乏基础理解，美国与中国国情不同， 在内容产业和流媒体方面的发展上有相同，但是更有不同，片面、粗暴 的理解、甚至是做空都是存在着巨大的偏见。龚宇邪不压正,看最后谁赢!爱奇艺称坚决否认第三方机构做 空的所有质疑-今日头条文娱商业观察在看完这份做空报告之后，基本的判断是该做空机构不太 了解中国具体国情，报告中有多处事实性硬伤、整体思维逻辑不连贯，

10、让这份报告的公信力大打折扣。国内的读者对于做空这个概念可能比较陌生，因为国内二级市场是不允 许做空的；而国外做空比较常见，本质上是资本博弈的一种方式。善意 的做空可以帮助资本市场挤破泡沫；而恶意做空就是为了打压标的公司 股价而获利，是一种臭名昭著的掠夺行为。具体到爱奇艺的这份做空报告，虽然难以判断Wolfpack的善恶动机， 但是证据明显不足，整个报告有一种粗制滥造的感觉，而最终的结果可 能像新东方、安踏被做空那样：公司反而表现越来越好，股价受到投资 者认可。DAU与日均独立设备概念混淆做空报告数据存失误整个做空报告中有很多数据事实层面的错误，显得报告相当不严谨。比 如在DAU数据的描述上，以

11、两家广告公司提供的DAU数据去推测爱奇 艺的DAU数据，是一种比较粗枝大叶的做法。尤其是在引用QuestMobileCOVID-19疫情中的中国移动互联网 中的数据：爱奇艺平均移动DAU在2020年春节的前10天为1.262 亿，以此断定爰奇艺的移动DAU数据夸大至少42%这一论断上。DAU of Typical Online Video PlatformsiQIYI -Tencent VideoYouku -Mango TVbilibiliDAU during Jan. 24 to Feb. 2, 2020126.2120.283.836.932.3Compare to DAU during

12、 Feb. 4-10r 20190.0%10.0%60%67.7%30.2%120903060首先QM的数据都是来自样本检测，由于统计口径的不同，很难拿来与 爱奇艺实际的移动端DAU数据相比较，最多只能做一个参考。其次爱奇艺在2019年财报公布的日均移动用户数1.399亿，这一数据 与QM的数据大致相吻合，并没有刻意夸大的成分。再者报告中引用的1.8亿DAU数据其实是混淆了概念。文娱商业观察经 过仔细检索资料，并没有发现爰奇艺有过自称1.8亿DAU的新闻。唯一 一处有提及1.8亿的是，爱奇艺高管在亚洲电视论坛上提到，当时爱奇 艺日均独立设备数已超1.8亿台。这里1.8亿指的是日均独立设备的数

13、量，包括移动端和PC端两大口径，本身就默认是一个重复的数字，与 移动DAU数据有着明显的不同。复新闻详情C 合 CO 爱奇艺https:/ww Q ，跚v圈在Itti腺Q =科技持续驱动娱乐发展5G+AI创造全新娱乐体验近年来，人工智能、大数据一直是被参会者广泛关注的5热议题。作为科技驱动的中国在线娱乐 服务领导品牌，爰奇艺每天服务着规模庞大的用户群。当前，爰奇艺日均独立设备数已超1一8亿 台、日均有效使用时间超3.5亿小时、月独立设备数超6亿台，同时爰奇艺在今年也正式进入东南 亚市场，开始布局国际服务。龚宇认为科技创新为网络视频行业快速发展、把以视频为主导的娱 乐行业做大，提供了了巨大的驱动

14、力。当前人工智能技术的应用已经在爰奇艺专业内容创作、用 户内容创作、用户体验提升、商业变现等多环节发挥巨大作用。龚宇分享数据显示，在用户使用 最后是即使根据QM的数据报告，爱奇艺的DAU数据在诸多竞争者中 都是领先的，这已经客观呈现了爱奇艺在长视频行业的领跑地位，肯定 了爱奇艺的价值。混淆同一 IP下的2款不同游戏，天象互娱研发能力难指责做空报告中对爰奇艺以约3亿美元收购了成都天象互动一事的描述上有 诸多和事实相出入的地方，尤其是指责天象互娱没有游戏研发能力、抄 袭东方明珠旗下的疯狂原始人游戏等。因为爱奇艺收购成都天象互动的详细方案并没有披露，所以关于交易结 构、业绩承诺等基本信息暂无从得知，

15、但是文娱商业观察相信作为爱奇 艺大文娱战略中的一环，爱奇艺完全没有必要在游戏业务收购上搬起石 头砸自己的脚，完全没有运作的动力。画爱奇艺（繁甥天象互动虽然不是头部的游戏公司，但是在影游联动细分领域上一直表 现比较出色，游戏花千骨醉玲珑等都是行业现象级的案例，其 自身也获得了 2016年度中国游戏十强-十大移动游戏发行商、2017 年度中国十大游戏研发商等荣誉称号，研运一体的能力得到了行业的认 可。醉玲珑同名正版手游醉玲珑同名正版手游据不完全统计，目前天象互动国内共运营11款游戏，全球范围内则为 16款，代表作品有赛尔号超级英雄夏日甜心武林外传花 千骨等。而关于疯狂原始人游戏的争议，其实是一个I

16、P下两种不同游戏。东方 明珠版疯狂原始人是一款卡牌游戏，天象互动版是一款回合制 MMO ,两者大相径庭，Wolfpack在没有调查清楚地情况下，认为天象 互动推出的疯狂原始人是东方明珠的更新版，是一种比较武断的看 法。高价买剧不实，电视剧卫视价格与新媒体价格未能分清报告中提到爱奇艺向当代明诚购买如果岁月可回头和猎毒人的 4.58亿元价格过高，理由是与卖给东方卫视、湖南卫视和江苏卫视的价 格不同，大概是后者的1.7倍，Wolfpack认为这是爱奇艺内容价格虚 iW)o这样的观点是不太了解国内电视剧版权价格市场规则。电视台的版权一般被称作卫视价格、而视频网站的价格被称为新媒体价 格，正常情况下新媒体版权价格都是远高于卫视价格的。上市公司慈文传媒曾经公布的凉生，我们可不可以不忧伤的卫视价 格为3.84亿元，新媒体版权达到8亿元，以70集体量计算卫视价格达 到548万元/集;新媒体价格达到1100万/集，而如懿传巴清 传等当时热门电视剧的新媒体版权单集售价均超过800万元。