基于期权理论的电力远期合同交易策略研究.pdf

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1、湖南大学硕士学位论文基于期权理论的电力远期合同交易策略研究姓名：周丽兰申请学位级别：硕士专业：电气工程指导教师：江岳春20080509硕士学位论文摘要电力市场区别于其他市场的显著特点是电能作为电力市场的商品，是不能够储存的，又由于电能供需的瞬时平衡性，电力市场均衡价格呈随机性；由于机组和输电线路的容量有限，而需求的弹性低，使电力价格表现出强烈的跳跃和峰谷特性；由于电力市场的寡头垄断，电价的变化更加复杂，自从电力工业市场化运营以后，电力己成为价格最易变的一种商品。电力市场中电价的易变性使得各个市场参与者都面临巨大的利益损失，因此电力市场所面临的风险非常严峻。电力远期合同作为一种有效的风险规避手段

2、得到了广泛的关注。通过远期合同，电力可以被“虚拟 地储存，这说明远期合同市场可提供类似于其他储存商品的某种事前保护，从而有利于电力市场的健康发展，适当的远期合同交易的引入还有利于维持电力市场的稳定性。电力期权是有效的电力价格风险管理工具，除具有金融期权和一般商品期权所具有的基本的风险管理作用外，根据电力产业独特的技术经济特征和电力市场的特征，电力期权在电力市场还具有一些特殊的运用。在结合我国电力实际的基础上，将期权理论引入电力远期合同，建立一种基于期权理论的电力远期合同的新型交易策略模式，给予了市场交易双方更加灵活而富有弹性的选择权。基于期权理论的电力远期合同交易策略具有产生范围非常广泛的不同

3、损益状态的功能。如果基于期权理论的电力远期合同交易策略的执行价格可以是任何可能的价格，则在理论上它可以建立任意形式的损益状态，这对电力市场的资本投资将是非常有吸引力的。关键词：电力市场；远期合同；期权理论；交易策略I I基于期权理论的电力远期合同交易策略研究A b s t l?a c tT h ed i s t i n c t i V ef e a t u r eo fe l e c t r i c i t ym a r k e ti st h a t：a st h ec o m m o d i t yo fe l e c t r i c i t ym a r k e t，t h ee l e

4、 c t r i c a le n e r g yc a nn o tb es t o r e d，a n dt h ee q u i l i b r i u mp r i c eo fe l e c t r i c i t ym a r k e ti sr a n d o ma st h er e s u l to ft r a n s i e n tb a l a n c eb e t w e e nt h es u p p l ya n dd e m a n do fe l e c t r i c a le n e r g y；o w i n gt o1 i m i t e dc a p

5、 a c i t yo ft h ee l e c t r i cg e n e r a t i n gs e ta n dt r a n s m i s s i o nl i n ea n dl o we l a s t i c i t yo fd e m a n d，t h ee l e c t r i c i t yp r i c ei sm a r k e db yi t sj u m pa n dp e a k t o-t r o u g hc h a r a c t e r i s t i c；a st h er e s u l to ft h ee x i s t e n c e

6、o fo l i g o p o l yi nt h ee l e c t r i c i t ym a r k e t，t h ef l u c t u a t i o no fp r i c eb e c o m em o r ec o m p l i c a t e，e l e c t r i c a le n e r g yh a sb e c o m eo n ec o m m o d i t yw h o s ep r i c ei sm o s tl i k e l yt oc h a n g ee v e rs i n c et h em a r k e to p e r a

7、t i o no fp o w e ri n d u s t r y：T h eV a r i a b i l i t yo fe l e c t r i c i t yp r i c em a d ee V e r yp a n i c i p a n tc o n f r o n tg r e a tl o s si ni n t e r e s t s T h e r e f o r e，t h er i s k t h a ti sc o n 行o n t e db yt h ee l e c t r i c i t ym a r k e ti sV e r ys e V e r e

8、E l e c t r i c i t yf 0 r w a r dc o n t r a c ti sw i d e l yu s e da sa ne f f 色c t i V em e a n st od o d g er i s k B yf o r w a r dc o n t r a c t，t h ee l e c t r i c i t ye n e r g yc a nb es t o r e dV i r t u a l l y w h i c hi l l u s t r a t e dt h a tt h ef o r w a r dm a r k e tc a np

9、r o V i d es o m ek i n do fb e f o r e h a n dp r o t e c t i o nw h i c hi ss i m i l a rt oo t h e rs t o r a b l ec o m m o d i t i e s T h e r e f o r e，e l e c t r i c i t yf o r w a r dc o n t r a c ti sf a v o r a b l ef 0 rs o u n dd e v e l o p m e n to fe l e c t r i c i t ym a r k e t，a

10、n dp r o p e rf o r w a r dc o n t r a c tt r a d ei sa l s of a v o r a b l ef o rt h es t a b i l i t yo fe l e c t r i c i t ym a r k e t E l e c t r i c i t yo p t i o n si sa ne f f e c t i V em a n a g e m e n tt o o lf o rt h er i s ko fe l e c t r i c i t yp r i c e，a p a nf r o mt h eb a s

11、i cr i s km a n a g e m e n tf u n c t i o no ff i n a n c i a lo p t i o n sa n dg e n e r a lc o n l m o d i t yo p t i o n s，t h ee l e c t r i c i t yo p t i o n ss h o u l dh a V es o m es p e c i a la p p l i c a t i o n si ne l e c t r i c i t ym a r k e ta c c o r d i n gt ot h eu n i q u et

12、 e c h n i c a l-e c o n o m i cf e a t u r eo fp o w e ri n d u s t r ya n de l e c t r i c i t ym a r k e t A c c o r d i n gt ot h er e a l i t yo fe l e c t r i c i t yo fo u rc o u n t r y，t h et h e o r yo fo p t i o n sc a nb ei n t r o d u c e dt oe l e c t r i c i t yf o r w a r dc o n t r

13、a c tt oe s t a b l i s han e wk i n do fs t r a t e g i cm o d e lo fe l e c t r i c i t yf 6 r w a r dc o n t r a c tb a s e do nt h et h e o r yo fo p t i o n s，w h i c hw i l lp r o V i d et h eb o t hs i d e si nt h et r a d ec h o i c e so fm o r en e x i b i l i t ya n de l a s t i c i t y T

14、h es t r a t e g i cm o d e lo fe l e c t r i c i t yf o r w a r dc o n t r a c tb a s e do nt h et h e o r yo fo p t i o n sh a st h ef I u n c t i o nt oc r e a t ed i f f e r e n tc o n d i t i o n so fl o s sw i t ha1 a r g er a n g e I ft h ee x e c u t i V ep r i c eo ft h es t r a t e g i cm

15、o d e lo fe l e c t r i c i t yf o r w a r dc o n t r a c tb a s e do nt h et h e o r yo fo p t i o n sc a nb ea n yp o s s i b l ep r i c e，r a n d o mk i n do fc o n d i t i o no fp r o f i ta n dl o s sc a nb ec r e a t e di nt h e o r y，w h i c hi sv e r ya t t r a c t i v et ot h ei n V e s t m

16、 e n ti ne l e c t r i c i t ym a r k e t K e yW o r d s：P o w e rm a r k e t；F o 刑a r dc o n t r a c t s；O p t i o nt h e o r y；T r a d i n gs t r a t e g i e sI I I湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识

17、到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：酗乡日期：狐孕年f 月f o 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密回。(请在以上相应方框内打“v”)作者签名：蕊翻兰导师签名：澎居日期：细Q 踔r 月l Q 日日期：洳8 年广月日硕士学位论文第1 章绪论1 1 立题的背景及意义2 0 世纪9 0

18、 年代初期，在放松管制大势的影响下，电力市场在很多国家兴起。经过十几年的发展变化，在全世界范围内对电力工业进行市场化改革已经成了不可避免的趋势。中国电力工业市场化改革也是在世界趋势的影响之下进行的。2 0 0 2年国务院5 号文件阐明了电力体制改革的总体目标和主要任务是打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，构建政府监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。电力市场区别于其他市场的显著特点是电能作为电力市场的商品，是不能够储存的，又由于电能供需的瞬时平衡性，电力市场均衡价格呈随机性；由于机组和输电线路的容量有限，而需求的弹性低，使电

19、力价格表现出强烈的跳跃和峰谷特性；由于电力市场的寡头垄断，电价的变化更加复杂，自从电力工业市场化运营以后，电力已成为价格最易变的一种商品。电力市场中电价的易变性使得各个市场参与者都面临巨大的利益损失乜，因此电力市场所面临的风险非常严峻。随着中国加入W T O，国际金融一体化的环境形成，金融领域最令人瞩目的事件莫过于衍生金融交易的日益扩展，应用金融衍生工具规避风险已经是金融领域防范使用的一种手段，电力市场虽然与其它市场存在不同之处，但是从运行的方式上看也是可以借鉴金融衍生工具来规避风险的1。电力远期合同作为一种有效的风险规避手段得到了广泛的关注。在许多国家的电力市场，如英国、澳大利亚和新西兰等，

20、电力远期合同占很大比重，并且在很大程度上成为电力市场改革初期平稳过渡的一种措施之一H，。通过远期合同，电力可以被“虚拟”地储存，这说明远期合同市场可提供类似于其他储存商品的某种事前保护，从而有利于电力市场的健康发展，出来能为各参与方提供机会来选择在价格和风险方面满足它们的特定要求，并有利于供需双方信息交流外，电力远期合同交易还能减少市场参与者操纵电价的兴趣，也减少了供电商可以操纵的空闲电力的数量，从而降低了它在现货市场中的份额，即降低了集权程度，有利于市场公平竞争，形成高效的市场均衡电价。另外，适当的远期合同交易的引入还有利于维持电力市场的稳定性哺，。电力市场主要由远期合同市场及衍生市场、短期

21、双边市场、平衡市场组成。其中远期合同市场中供求双方签订的双边合同，不同于现有的差价合同，这种合同不仅涉及价格，而且涉及交货量，即供电量。据估计，大部分的电力交易将在基于期权理论的电力远期合同交易策略研究这个市场中进行。因此为远期合同市场设计高效的交易机制将能够有效提高未来电力市场的整体效率和电力系统安全。1 2 国内外电力市场发展趋势及现状2 0 世纪9 0 年代以来，电力行业天然垄断的概念已在某种程度上得到部分消除，开始注入竞争性力量，世界电力工业体制改革浪潮开始席卷全球，二十多个国家和地区解冻电力行业的垄断局面。改革的先锋是新自由主义经济理论为导向的英国，继而波及欧洲、北美、南美、澳洲和亚

22、洲一些国家和地区，形成了一场电力工业改革的国际潮流。欧洲、美国、澳大利亚、新西兰等国家和地区陆续出现电力衍生产品场外交易，并逐步发展为交易所场内交易，形成了电力金融衍生产品市场，并形成一套比较成熟的运作机制。场内和场外交易的差别主要在合约的标准、交易规则、风险、价格透明性及清算等方面1。其中，一些国家设立了专门的电力交易所，如北欧电力市场(N o r dP 0 0 1)、德国欧洲能源交易所(E E x)、法国电力交易所(P o w e rN e x t)及加拿大天然气交易所(N G X)等；另一些则在传统的衍生产品交易所如纽约商品交易所(N Y M E X)、澳大利亚股票交易所(A s E)及

23、悉尼期货交易所(s F E)等相应合约的交易 1。电力市场化改革是世界各国电力工业发展的大趋势。电力市场化改革的目标是引入竞争机制、降低销售电价、优化资源配置、提供优质服务、促进电力工业的可持续发展。我国电力市场化改革按照“厂网分开、竞价上网、主辅分离”的步骤整体推进，随着五大电力集团公司与国家电网公司、南方电网公司的成立，“厂网分开的局面基本形成。“十一五 规划进一步提出要“深化电力体制改革，巩固厂网分开，加快主辅分开，稳步推进输配分开和区域电力市场建设一在我国电力市场化改革的关键时刻，分析并借鉴国外成功的电力市场改革经验，保证我国电力市场健康发展哺1。1 2 1 国外电力市场的发展趋势及现

24、状英国是电力市场化改革的起源地，始于撒切尔时代。英国电力市场化改革的核心是实行私有化和在电力市场引入竞争凹1。1 9 9 0 年3 月31 日，按电力法形成新的产业结构：英国电力公司(C E G B)被分解为1 2 个地区配电公司、3 家发电公司和一家高压输电公司。英格兰和威尔士电力库开始交易n 们。其突出特点是将电力系统的发、输、配、售电分离，分别对其采取不同的管理方式。其指导思想是：电力行业发电与销售可以更多地引入竞争机制，而电力行业的输配电环节被认为是“天然垄断，因此对发电和销售的限制逐渐予以取消，对输配电的管制仍将继续保留。1 9 9 0 年到1 9 9 6 年期间上述各公司股票陆续上

25、市，完成私有化。当不硕士学位论文少国家纷纷效仿英国电力库模式的时候，它却率先抛弃了这一模式，采取了一系列改革措施：1)从2 0 0 1 年3 月2 7 日起取消强制性电力库，实行新的电力交易规则。2)纵向整合。供电公司购买发电商，实现发电和售电的自我平衡。3)横向整合。供电公司之间将出现相互兼并，实现规模效益。从私有化模式到管制的不断加强，改革政策仍在不断地调整之中n 引。美国电力改革的核心是放松管制，引入竞争，提高效率，降低电价。1 9 7 8 年公用事业管制政策法出台，允许企业建立电厂并出售电力给地方公用事业公司n 朝。1 9 9 2 年能源政策法案出台，同意开放电力输送领域，并要求在电力

26、批发市场引入竞争。1 9 9 6 年，联邦能源管制委员会要求开放电力批发市场。对于厂网分开只明确提出必需进行功能性分离，分开核算。随着美国电力改革的深入，电力联营和电力市场不断发展完善，并实行了联合电网，统一调度。目前，美国电力市场日益完善，有些州已经实现了电力现货市场交易n 引。从1 9 9 8 年3 月起，在美国加州电力正式成为一种普通商品参与交易。加州建立了电力现货交易市场，发电商生产的电力在电力市场进行交易，用户像挑选其他商品一样可自由选择发电商。美国电力工业的这种发展是建立在规范的市场运作、健全的法律制度，以及现代化的电力生产、调度和销售基础上的，是一种有序竞争。这种竞争的最终受益者

27、是广大消费者及电力工业本身，必将促进电力工业更加健康快速发展n5 1。澳大利亚是联邦制国家，实行联邦、州和地方三级政府体制，电力工业的发展主要由州政府实施，因此在各州和国家范围内进行电力公司的改革。1 9 9 1 年，澳大利亚政府开始着手进行电力工业体制改革n6 J。1 9 9 3 年维多利亚电网发、输、配进行分离，1 9 9 4 年维多利亚电力联合运行中心成立；19 9 5 年以来，澳大利亚以发展全国电网，形成全国统一市场为目标，提出了立足全国的电力体制改革目标。1 9 9 6 年新南威尔士州电力市场建立，1 9 9 7 年以上两个市场合并为初期阶段的国家电力市场；1 9 9 8 年1 2

28、月，国家电力市场(简称N E M)建立并正式营运，其核心是在电力生产、供应的每个阶段都形成竞争，过渡性的州立市场同时终止。国家电力市场设六个电力交易区，即新南威尔士、维多利亚、南澳、雪山、昆士兰和塔斯马尼亚州7 1。六个区域电网互相联结，形成链式网络。1 9 9 6 年5 月，澳大利亚政府设立了两个永久性的机构：国家电力法规管理公司(N E C A)和国家电力市场管理有限公司(N E M M C O)，目的是依法建立并运营国家电力市场。澳大利亚国家电力市场的有效运行基本上落实了电力市场改革目标，建立了统一的全国电力市场，不但通过统一管理，简化机构，节省了经费，使得澳大利亚东部的发电企业处于全面

29、的竞争状态，实现了州间竞价的电力交换，使资源在更大范围得到了优化配置，促进了电价的降低引。其它国家吸取英国经验较多，如日本是先开放发电市场，鼓励独立发电商参加投标；而阿根廷和智利等国则同时开放发电市场和用户市场。基于期权理论的电力远期合同交易策略研究1 2 2 我国电力市场的发展趋势及现状虽然世界各国的电力工业改革略有差异，但基本的原则和特点是相同的：政府组织电力改革；改革电力管制方式；改革电价形成机制和引入市场竞争机制。由于我国不同地区处在不同的电力发展水平和阶段，以及资源、负荷分布的不均衡性，对电力市场改革的模式和进程应有不同的选择n 钉。我国的电力市场化改革有着良好的基础。首先，近十年来

30、我国经济增长迅速，带动电力工业取得了超常规发展，每年新增装机容量超过1 0 0 0 万千瓦，“十五期末(2 0 0 5 年)全国发电装机总容量将达到4 3 亿千瓦，电力市场发展前景广阔：其次，各级电网建设有了长足发展，已基本形成与电源布局相适应的现代化区域电网结构，为实现更大范围的资源优化配置和建设竞争有序、规范开放的市场体系奠定了物质基础；第三，伴随着电力工业基础设施的建设，集资办电政策吸引了各方力量，已形成电源投资主体多元化的格局，电力企业产权结构比较清晰，组织形式比较规范，为引入竞争机制提供了必要的体制条件；第四，在美国等西方国家，各种权力结构特别是电网产权结构复杂，由此引起的电磁环网交

31、错，输电服务等等问题使得市场改革难以达到预期目标，而我国权力结构特别是电网产权结构简单得多乜们。正是由于有了这些基本的客观条件，我国的电力市场化改革才得以顺利推进。中国电力体制改革的总体目标是：打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力体系。电力工业体制改革是大势所趋，但将是一项长期的需要循序渐进的改革。总体设计，分步实施，稳妥推进将是电力体制改革的成功之路。1 9 9 7 年1 月，国家电力公司成立，电力体制改革开始进入实施阶段。l9 9 7 年1 1 月，国家电力公司正式启动内部模拟电力市场

32、。1 9 9 8 年下半年，政府正式启动电力市场的推进工作，先后批准六省、市(山东、上海、浙江、辽宁、吉林、黑龙江)为“厂网分开，竞价上网 的试点单位。2 0 0 0 年，六省、市电力市场正式运行。各试点电力市场的运行，为进一步开展区域电力市场建设积累了宝贵的经验。为进一步深化改革，2 0 0 2 年3 月，国务院印发电力体制改革方案(国发 2 0 0 2】5 号)，对新一轮的电力改革进行了整体部署，明确新一轮改革的总体。目标是：打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。

33、“十五 期间的改革任务是：实施“厂网分开，重组发电和电网企业；打破省问壁垒，建立区域电力市场；制定发电排放的环保折价标准，形成激励清洁电源发展的新机制；设立国家电力监管委员会，向区域电网公司派驻分支机构乜。2 0 0 2 年1 2 月2 9 日，电力行业新组建硕士学位论文的1 l 家公司和电力监管委员会在北京挂牌成立。根据国务院批准的发电资产重组划分方案，这1 1 家公司分别为2 家电网公司，5 家发电集团公司和4 家辅业集团公司。2 0 0 4 年1 月1 5 日，我国首家区域电力市场一东北区域电力市场模拟运行在沈阳正式启动。发电资产的重组和挂牌成立，以及区域电力市场的试运行，标志着我国的电

34、力市场化改革进入了新的发展阶段。我国现行的电力体制已难以适应社会主义市场经济体制的要求心利。为此，国家推出的“厂网分开，竞价上网，打破垄断，引入竞争”的电力体制改革方案开始实施。此次电力体制改革的总体目标，就是要打破垄断，引入竞争机制，提高效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。1 3 本文主要研究工作世界范围的电力工业结构重组和市场化运营带来了众多供电机制的变革。在竞争的电力市场环境下，电力远期合同作为一种有效的风险管理工具和交易手段被引入，相关的研究也越来越深入。本论文的着眼点是中国电力行

35、业的改革，借鉴国外发达国家主要是美国、英国、澳大利亚等国的电力行业改革经验和电力远期合同研究现状，重点介绍基于期权理论的电力远期合同交易机制，并结合具体案例分析论证基于期权理论的电力远期合同交易优化策略，在此基础上，努力对中国电力行业改革提出可借鉴的改革措施。本论文的研究内容主要包括以下几个方面：第l 章为绪论，主要介绍了立题的背景及意义、国际电力市场发展趋势及现状以及本论文研究的主要内容与总体思路。第2 章主要介绍电力市场的电力交易相关理论。具体包括电力交易的概念及其方式分类和分析和适应我国电力市场的电力交易方式研究。在对电力交易方式作了相应比较及电力市场发展阶段相应电力交易方式分析的基础上

36、，得出发展电力远期合同是我国电力市场发展的迫切需要。第3 章主要分析电力远期合同相关理论，包括国内外研究现状、分类、电力远期合同在电力市场中的作用及其流程。电力远期合同交易不但具有回避市场风险的功能，而且对电力现货市场的竞争也将产生策略性的影响。理论研究表明，电力远期合同交易对现货市场竞争的策略性影响，有利于缓解发电商的市场力滥用行为和提高市场效率。第4 章全面介绍了期权理论在电力市场中的应用。本章主要介绍了期权理论概述及其分类、价值和发展，以及期权理论在电力市场中的应用。期权是一种金融创新工具，是一种防范风险和投机的有效手段，在电力市场中运用广泛，随着电力市场的发展，将具有更广阔的应用前景。

37、5 基于期权理论的电力远期合同交易策略研究第5 章为本论文的重点章节，将期权理论引入电力远期合同，建立基于蝶式期权理论的电力远期合同交易模型和基于宽跨式组合期权理论的电力远期合同交易模型，进行了详细的理论分析和算例说明。第6 章为结论。硕士学位论文第2 章电力市场的电力交易研究电力市场概念是在2 0 世纪8 0 年代由S c h w e p p e 提出后，引起各国重视。为了提高各自国家电力系统的运行效率，降低用电价格，各国分别建立起不同模式的电力市场。其中，英国建立了以P 0 0 1 为核心的电力交易体系；美国加州建立了以短期交易为中心的交易体系；美国P J M 建立了包括长期合同以及P o

38、 o l 模型为核心的交易体系。从各国的电力交易实际运行表明，电力区别于一般的商品，有其特殊性，在电力交易机制中更多地引入经济型的特征，尽可能利用经济的手段，实现以普通商品交易方式进行电力交易乜4 1。本章主要介绍电力市场的电力交易概念、分类及电力市场发展阶段及相应的交易方式。2 1 电力交易相关理论2 1 1 电力交易对象电力商品交易中交易的对象包括以下三部分：(1)电力电量商品，其价格体现为通过电力交易所支付给发电商的直接购电费用；(2)将电力商品转运到位的输电服务(包括管理服务、输送服务和辅助服务)，其价格体现为通过电力交易所支付给维持输电网络正常运作的输电服务商(或称独立系统操作机构)

39、的输电服务费用；(3)电力交易服务，其价格体现为支付给交易所的交易费用心5 1。电力电量商品、输电服务和交易服务三者共同构成了用于在电力交易所中进行交易的电力商品，三者的费用共同构成了电力消费者的实际购电价格。2 1 2 电力交易方式一个电力市场中可能有多种电力交易并存，其交易的方式也是多种多样的。按照交易的标的物性质的不同，电力交易可以划分为两大类：电力实物交易和电力金融交易，如图2 1 所示。2 1 2 1 电力实物交易实物交易是指以实物交割为目的的交易。电力实物交易是指以电能交割的电力交易。电力实物交易，按照交易的目的和交易的标的不同，又有电能量交易、辅助服务交易和输电权交易等之分；按照

40、交易周期的不同，通常还可以进一步划分为：远期合同交易(双边合同交易)、日前现货交易、小时前交易(日间交易或调节市场交易)和实时交易(平衡交易)等，以便于实现电力市场的电力电量平7 基于期权理论的电力远期合同交易策略研究r 实时交易蚴赐L 交易 罴硕士学位论文合同(F u t u r eC o n t r a c t s)、期权合同(O p t i o nC o n t r a c t s)等金融衍生工具的引入，不仅使市场参与者所面临的价格风险大大减少，而且有助于提高电能供应的可靠性和系统运行的稳定性乜。电力金融交易是商品交易的高级形式，是指市场参与者利用金融衍生工具，以套期保值为目的，以电力商

41、品为标的物，但没有或极少有实物交割的买卖活动，规避市场风险、套期保值为主要目的，以标准化的合同为标的，成交后不进行实物交割，只进行金融结算。电力金融交易又有期货交易、期权交易、远期合同(差价合同)交易和金融输电权交易等之分。(1)电力远期合同(差价合同)电力市场远期合同交易是通过签订远期合同交易的合同并交付执行来完成的。电力远期合同交易的合同可能是一种固定的协议，要求保证供电和执行或是一种可选择的协议，例如允许电力公司违约，中断给用户的供电允许独立供电商违约，中断给电力公司的供电或是电力公司违约，拒绝接受独立供电商的供电等。电力远期合同交易的合同内容，除规定交易双方的权利和义务外，一般还包括供

42、电时间、供电量、价格和违约时的惩罚量等主要参数，合同中也应说明将总交易电量分摊到实际供电小时的原则和方法，以便于操作。为了保证电力市场的公正、公平，这些合同参数必须科学、合理地制定心引。(2)电力期货合同电力期货合同是一种标准化合同，是交易双方分别向对方承诺在合同中规定的未来某一确定的时间以约定价格购买或出售一定数量电量的书面协议。电力期货合约的交易是在期货交易所内完成，是一种场内交易金融衍生工具。电力期货合同市场有两个主要的作用，即价格发现和风险转移。电力期货合同价格通过公开喊价或计算机自动搓合形成后不断向各地传播，成为电力现货市场价格变化的基础，这就是电力期货合同的价格发现功能；而当套期保

43、值者将价格风险转移给投机者时，电力期货合同就具有风险转移的功能。发电商为了防止未来价格上涨而在电力期货市场买入期货合同，做多头套期保值。而配电商则可以同时做多头套期保值和空头套期保值。投资者想要结束其在期货市场所开的仓位，可以有两种选择，一种是到期进行实际资产交割，另一种为在到期之前在市场上买卖与自己合同品种数量相同但方向相反的期货，通过对冲交易来结清其在交易中的权利和义务。实际交易中9 8 以上的合同在到期前通过对冲交易平仓【2 9 o(3)电力期权合同电力期权合同是一种具有更大灵活性的金融衍生工具。合同到期时，买方可以执行合同，按约定价格进行实物交割，或者放弃权利，还可以进行对冲交易。而电

44、力期货合同中的买方只能在到期时按约定价格进行实物交割，或者进行对冲基于期权理论的电力远期合同交易策略研究交易，不能放弃权利，因此，电力期权合同与电力期货合同是有区别的。期权合同存在4 种交易方式，即买进看跌期权、卖出看涨期权、买进看涨期权、卖出看跌期权，提供给那些刚作完卖出或买入交易的一方在发现电力现货市场价格变动不利于自己时做反向交易来弥补损失。买方以期权费买入了期权，只有权利而无义务，其潜在的赢利是将无限的亏损有限化，亏损最大不超过期权费。而期权的卖方在卖出期权获得期权费后，其赢利是有限的，上限为期权费，其潜在的亏损是无限的。期权交易的实质是一个零和博弈，期权买方的赢利(亏损)即是卖方的亏

45、损(赢利)呤0 1。上述多种电力交易的存在，客观上形成了相应的电力细分市场。显然，从不同的角度出发划分的电力细分市场之间，可能存在着交叉重叠现象，例如，电能量市场和辅助服务市场都有远期合同交易和现货交易。而就同一种电力商品交易而言，又有不同的交易方式：单一购买、双边交易、多变交易等。2 2 电力交易方式分析2 2 1 远期合同交易与现货交易的比较相对于现货交易的概念，远期合同交易与期货交易都可以归类于远期交易的范畴。现代远期交易，包括远期合同交易和期货交易，都是在现货交易的基础之上发展起来的，其无论是在交易方式还是在交易内容上都有明显不同口，如表2 1所示。表2 1 远期合同交易与现货交易的比

46、较2 2 2 远期合同交易与期货交易的比较按严格的定义，远期合同交易和期货交易这两个概念存在本质的不同。简单地说，期货交易是由远期交易通过合同标准化，且引入保证金、对冲平仓、结算等制度后形成的在交易所内进行的一种合同交易。由于电力不同于一般商品，因而目前在电力市场中应用较多的还是属于远期合同或结合期权交易思想的可选择远期合同，而不是标准化的须在交易所内进行交易的期货合同形式，这种远期合同在到期交货前也可转让或买卖。硕士学位论文它们之间的不同还主要表现在：1 交易所涉及的合同不同：在电力商品的远期和合同交易当中，合同是在发电商与大电力用户之间磋商后订立的，不同交易双方订立的买卖相同电力产品的合同

47、在内容上可能存在很大的差异；而在电力期货交易中，电力期货合同本身就是交易的直接对象。2 交易中面临的风险不同：电力商品的期货交易和远期交易都能帮助交易双方回避一定的风险。但在远期合同交易当中，交易双方始终面临信用风险，一方不守合同，另一方就可能蒙受重大利益损失；而在电力期货交易当中，直接交易对象是交易所，交易者不会面临对方不守信用的危险，但是却面临着价格频繁波动带来的资金损失的危险。电力商品交易者之所以选择进行期货交易，正是为了在期货和现货市场进行套期保值，避免价格频繁波动带来的损失。3 交易保证金构成不同：电力远期合同交易当中并不涉及严格意义的“保证金，而只是以商品预付款的形式所下的定金；而

48、电力期货交易当中的保证金制度则是现代期货运作机制的重要组成部分，期货交易所或国家有关部门对保证金支付比例有严格规定。交易者在支付基础保证金之后，还须在市况发生不利变化时支付追加保证金。4 交易方式不同：电力期货交易主要是集中在电力交易所内进行，直接发电方和大用户之间并不见面；而远期合同交易则是交易双方单独商定，分散进行在电力交易所内同时进行的现货。远期合同以及期货交易，适合于不同需求的用户。现货交易比较灵活，但是一般交易价格与成本较高，适合于非计划性电力需求，具有较强的零售与调剂性质；远期合同交易比较稳定，但是规定也较为具体和苛刻，适合特殊保障要求的长期大用户以及地区级电网与独立发电集团之间的

49、单独协商交易；而期货交易在价格上具有比现货交易以及远期合同交易更为低廉的特质，既具有现货交易的灵活性，也具有远期合同交易的相对稳定性，因此适合中等规模企业用户用作套期保值以降低购电成本的经济手段n 引。但是也要注意的是，三者之间的关系是互为补充，相得益彰，片面地依赖其中一种交易方式都会造成不必要的损失。畅通充足的现货交易市场是远期合同交易与期货交易的有效缓冲，因为一旦远期合同以及期货合同不能履行，用户为了不影响生产必须从现货渠道进行购买；期货交易并不适用于所有用户，关系国计民生的大型或者超大型企业用户基于本身利益考虑还是应该优先考虑与发电公司签定条款明晰的远期合同；同时为了平抑现货市场的价格波

50、动与风险，期货交易防范风险和价格发现职能必须得以充分运用，一旦远期合同不能履行，期货交易的保证金制度就可以抵偿在现货市场高价购电所增加的成本。因此，在一个运作合理健全的电力交易所内，必须是3 种交易方式并重，缺一不可。基于期权理论的电力远期合同交易策略研究2 3 电力市场发展阶段及相应的交易方式根据国际电力市场改革的经验，电力市场改革的发展可分为三个阶段，而每个阶段都有相适应的交易方式。各国都应结合本国实际，制定符合本国国情、符合本国在国际市场中战略定位的改革目标，并采取不同的步骤和措施，以保证目标的实现。接下来对各阶段进行详细介绍。2 3 1 发电侧竞争的电力市场这一阶段是运用市场机制、开展