公司深度研究电力公用事业.pdf

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1、s *ST 仪表（000862.SZ）重组股改=新生风电巨头*ST 仪表（000862.SZ）重组股改=新生风电巨头 公司投资评级：公司投资评级：买买买买入入入入 增持 观望 增持 观望 减持减持 首次评级首次评级 主要财务指标:主要财务指标:万元 万元 2005E 2005E 2006E 2006E 2007E 2007E 2008E 2008E 主营业务收入19373 22280 24507 25243 净利润 622 2278 4136 5329 EPS 0.030.11 0.200.25PE(未股改)94.6725.82 14.28.35PEG(未股改)0.35 0.170.33投资要

2、点：投资要点：?股权分置改革背景下，ST公司的重组及股改成为市场热点。ST仪表大股东吴忠仪表集团9144万股冻结股权有望解冻，宁夏发电集团将入驻并对ST仪表进行实质性重组。?重组方案内ST仪表将收购银仪风机制造公司40的股权，银仪将以MW级风机制造为主，目前已获20万千瓦订单，09年前交货。06年境内外共生产26台机组,产能39MW。重组完成后，S仪表将整合宁夏发电集团旗下的风机制造产业及宁夏发电集团在贺兰山的风力发电资产。?公司的调节阀业务在国内同业中实力和品牌较强，2005年，公司把握西气东输支线管路建设机遇，使得该项收入大幅增长 30。毛利率维持35以上。预计06年仍将保持15以上增速。

3、?发改委可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法7号文件规定5万千瓦以上风电招标定价，国内风电发展短期热度可能下降，但7号文件有助于国产风电设备制造商通过成本优势扩大市场份额、提高市场占有率。国家15年中长期发展规划依然大力扶持风电发展，公司的技术实力和合作方优势打开成长空间。?公司被ST处理有四方面原因，目前风险基本释放，05年扭亏。结合适当的股改方案，摘帽可能性极大。?我们认为，公司的投资价值在于中长期的成长，重组和股改亦成为公司释放短期风险的重要契机！保守的盈利预测也显示出估值的相对吸引力。?未来，公司将不仅仅是国内调节阀生产的龙头，也将把握新能源的产业发展机遇，成为国内风机制造、风力发

4、电巨头，建议买入。报告日期：2006 年 2 月 20 日 研究员：袁晓梅 021503678882052 基本数据(2006-220)总股本/流通 A 股（万股）：21834 每股净资产（元）：0.67 每股经营现金流(元)-0.031 市场数据(2006-2-20)报告日价格（元）：2.84 上证综指 1267.54 相关研究报告:一年股价走势与大盘对比一年股价走势与大盘对比 公司深度研究公司深度研究/电力公用事业/电力公用事业 ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 2图表目录：图图 1.ST 仪表股权情况及各利益相关方情况仪表股权情况及各利益相关方情况.4 图图 2.宁夏发电集团

5、股权结构宁夏发电集团股权结构.5 图图 3.我国风电装机容量（万千瓦）及复合增长率我国风电装机容量（万千瓦）及复合增长率.8 图图 4.我国每年新增风电装机容量（万千瓦）我国每年新增风电装机容量（万千瓦）.9 图图 5.截止截止 2004 年底我国风电设备的国产化率年底我国风电设备的国产化率.11 图图 6.新增风机制造市场份额及新增风机制造市场份额及 70国产化率份额国产化率份额.12 图图 7.吴忠仪表股权投资情况（控股子公司）吴忠仪表股权投资情况（控股子公司）.15 图图 8.公司调节阀业务收入与成本情况公司调节阀业务收入与成本情况.16 图图 9.ST 仪表调节阀业务毛利率仪表调节阀业

6、务毛利率.17 图图 10.ST 仪表重组资产方案之示意图仪表重组资产方案之示意图.19 图图 11.重组后宁夏发电集团拥有资产重组后宁夏发电集团拥有资产.20 图图 12.银仪和金风的产能比较银仪和金风的产能比较.22 表表 1.已获发改委批准的已获发改委批准的 CDM 项目项目.7 表表 2.特许权招标项目风电上网电价特许权招标项目风电上网电价.9 表表 3.我国其他风电厂上网电价我国其他风电厂上网电价.10 表表 4.04 年国内风机整机制造商的生产能力市场份额年国内风机整机制造商的生产能力市场份额.11 表表 5.2004 年累计国产风机制造商的产能和份额年累计国产风机制造商的产能和份

7、额.12 表表 6.全球十大风机设备制造商（全球市场份额）全球十大风机设备制造商（全球市场份额）.13 表表 7.公司公司 2004 年担保余额以及最新情况年担保余额以及最新情况.15 表表 8.ST 仪表调节阀业务盈利能力预测仪表调节阀业务盈利能力预测.17 表表 9.05 年中期各业务分部主营业务收入和成本年中期各业务分部主营业务收入和成本.18 表表 10.王洼煤矿盈利能力预测王洼煤矿盈利能力预测.20 表表 11.两万千瓦风电装机盈利预测两万千瓦风电装机盈利预测.21 表表 12.平滑计入平滑计入 CDM 收入的银仪风力发电部分收入收入的银仪风力发电部分收入.21 表表 13.银仪已落

8、实订单的收益贡献银仪已落实订单的收益贡献.23 表表 14.根据公司规模预测的风机制造收益贡献根据公司规模预测的风机制造收益贡献.23 表表 15.ST 仪表盈利预测仪表盈利预测.24 表表 16.ST 仪表估值水平与其他新能源公司比较仪表估值水平与其他新能源公司比较.25 ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 3一一一一、S S S ST T T T仪仪仪仪表表表表实实实实质质质质性性性性重重重重组组组组和和和和股股股股改改改改进进进进展展展展顺顺顺顺利利利利 1 11 1 宁宁宁宁夏夏夏夏地地地地区区区区上上上上市市市市公公公公司司司司股股股股改改改改进进进进展展展展 股权分置改革

9、背景下，ST公司在退市和股改的双重压力下，出现了若干实质性重组的成功案例。宁夏地区股权分置改革进展走在全国前列，宁夏回族自治区的英力特、宁夏恒力、美利纸业、东方钽业均已经完成股改或者披露股改方案。据悉，目前宁夏地区未股改的上市公司均已上报股改方案。1 12 2 S ST T仪仪仪仪表表表表重重重重组组组组预预预预期期期期 结合各信息渠道收集的信息，我们判断ST仪表目前重组以及股改进展顺利。重组和股改的推进将使ST仪表作为新任大股东宁夏发电集团的上市窗口企业，依托大股东，成为国内风机制造和风力发电的大型企业。除上述信息之外，支持我们认为ST仪表能成功重组以及股改的原因有以下六点：一、拟入驻大股东

10、的原第一大股东有成功的重组实施经验，并且实力较强。此外，现宁夏发电集团参与ST仪表目前重组的相关人员有成功的重组经验。拟入驻新任大股东宁夏发电集团原先第一大股东英力特集团，曾成功重组过原先的ST民化，后改称ST英化，后成功重组为现在的英力特。英立特早在2005年11月份已经成功完成股改，目前改称G英力特。二是拟入驻大股东的现任大股东宁夏自治区国资委对于地方上市壳资源较为重视。宁夏自治区国资委保壳动力较强。*ST仪表（000862）是宁夏国资委全资控股的吴忠仪表集团有限公司的下属子公司，吴忠仪表集团拥有上市公司41.88%也即9144万股股权。宁夏国资委保壳以及维持宁夏地区上市公司市场形象的动力

11、较强，成为重组重要推动因素。在宁夏自治区国资委的主导下，ST仪表2005年8月11日公布关联交易暨资产重组提示性公告，2005年9月27日公布了吴忠仪表股份有限公司股权转让及股权管理的框架协议（见附录1）。三是拟入驻新任大股东有通过上市公司平台，做大电力以及新能源业务的计划。据调研了解，宁夏发电集团有建立自身的融资平台的计划。在和ST仪表接触之前，就有相关的收购壳资源做大旗下发电以及新能源产业的计划。四是为了保持上市资源的有效性，ST仪表必须参加股改，避免上市资源的边缘化，但原大股东优质资产较少，经营状况困难，且占用现有上市公司的资金达1.4亿元，没有能力和运用马赛克理论，我们判断ST仪表能够

12、成功重组的原因有五点。运用马赛克理论，我们判断ST仪表能够成功重组的原因有五点。ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 4实力对于上市公司进行股改。五是重组涉及的9144万股股权的归属和宁夏发电集团对股份公司介入日深进一步加强我们对于公司重组和股改的判断。ST仪表原第一大股东吴忠仪表集团与股份公司共同担保，导致原第一大股东吴忠仪表集团的9144万股被冻结，其中，2049万股冻结期限为2004 年7月16日至2005年7月15日，3000万股冻结期限为2004年8月6日至2005年8月5日，4095万 股冻结期限为2004年9月16日至2005年9月15日。相关股权的解冻时间均已经到期，期

13、间拟新任大股东宁夏发电集团在上市公司的介入日深，我们认为，宁夏发电集团介入日深说明成功入驻的可能性不断增大。上市公司2005年12月25日的公告，宁夏发电集团董事长以及宁夏发电集团有限责任公司董秘分别出任ST仪表第三届董事会新任董事。上市公司2006年1月21日公告，原宁夏发电集团董事长以及宁夏发电集团有限责任公司董秘分别出任ST仪表董事长以及副总经理。并且公司的财务负责人也为宁夏发电集团委派。原重组框架性协议中，由于ST仪表自身风险因素，宁夏发电集团并无规定任何强制性义务，随时可以退出，因此，宁夏发电集团在股份公司的介入日深侧面印证我们从其他渠道了解到的ST仪表重组和股改进展顺利的判断。1

14、13 3 各各各各方方方方共共共共赢赢赢赢是是是是重重重重组组组组和和和和股股股股改改改改的的的的内内内内在在在在促促促促动动动动因因因因素素素素 通过重组和股改，各利益相关方实现共赢是重组和股改的内在推动因素。此次重组和股改的各个利益相关方包括，宁夏回族自治区国资委，原ST仪表第一大股东吴忠仪表集团公司，拟新入驻ST仪表的第一大股东宁夏发电集团，吴忠仪表股份有限公司（即ST仪表），ST仪表流通股股东。下图显示了各利益相关方的股权关系和通过重组和股改各利益相关方的供应因素。图图1.ST仪表股权情况及各利益相关方情况仪表股权情况及各利益相关方情况 资料来源：公司公开资料 各利益相关方实现共赢是推

15、动重组以及股改顺利进展的内在动力。各利益相关方实现共赢是推动重组以及股改顺利进展的内在动力。宁夏回族自治区国资委宁夏回族自治区国资委吴忠仪表集团有限公司吴忠仪表集团有限公司吴忠仪表股份有限公司吴忠仪表股份有限公司100%41.88%宁夏发电集团宁夏发电集团获得上市平台获得上市平台41.11%股权转让区内上市公司成功股改通过股改实现发展股权转让区内上市公司成功股改通过股改实现发展流通股股东流通股股东58.12%获得对价获得对价宁夏回族自治区国资委宁夏回族自治区国资委吴忠仪表集团有限公司吴忠仪表集团有限公司吴忠仪表股份有限公司吴忠仪表股份有限公司100%41.88%宁夏发电集团宁夏发电集团获得上市

16、平台获得上市平台41.11%股权转让区内上市公司成功股改通过股改实现发展股权转让区内上市公司成功股改通过股改实现发展流通股股东流通股股东58.12%获得对价获得对价ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 5二二二二、宁宁宁宁夏夏夏夏发发发发电电电电集集集集团团团团:优优优优势势势势电电电电力力力力企企企企业业业业风风风风电电电电新新新新锐锐锐锐 拟入驻新任大股东是宁夏地区的优势企业，除传统电力资产之外，在新能源领域的开发和投资走在全国前列。2 21 1 宁宁宁宁夏夏夏夏发发发发电电电电集集集集团团团团：地地地地方方方方优优优优势势势势企企企企业业业业 宁夏发电集团成立于2003年6月26

17、日，注册资本为9亿元人民币，投资建设或参股宁夏中宁电厂、大坝电厂三期扩建、马莲台电厂、灵武电厂并分步组织建设规划中的宁东煤田水洞沟等三个装机容量均为360万千瓦的宁夏“西电东送”坑口电站等大型电源项目。图图2.宁夏发电集团股权结构宁夏发电集团股权结构 资料来源：上市公司公告 公开资料显示，目前宁夏发电集团资产的盈利能力并不强。2004年12月31日，发电集团总资产28亿元，净资产6亿元，主营业务收入为0.42亿元，营业利润为513万元，净利润为123万元。我们认为，宁夏地区电力行业利润水平以及电力行业的中长期利润决定因素来看，宁夏发电集团的传统电力资产的盈利能力从仍然属于优质资产。我们的理由有

18、如下三点：一是宁夏地区煤炭资源丰富，目前受运力限制，标煤价格仅略高于200元/吨。我们认为，在全国电网建设加速，电力远距离输送便利条件增加的大背景下，处在煤炭资源丰富地区的电力公司电力资产未来具备成本优势。其次，宁夏地区地处西北，较为干旱，电力资产尤其是火电资产的全年利用率水平波动较小。再次，宁夏地区丰富的煤、电资源，区内高耗能工业发展较为迅速。尽管国家现在并不鼓励高耗能工业发展，但丰富的煤电资源仍然使得区内高耗能工业具有相对成本优势。ST仪表原先是技术实力较强的仪器仪表和设备制造类公司，是国内调节阀生产的龙头企业。从重组框架性协议和调研了解的情况来看，宁夏发电集团短期向ST仪表注入传统电力资

19、产的可能性不大。宁夏发电集团是宁夏地区的优势、强势企业。宁夏发电集团是宁夏地区的优势、强势企业。宁夏回族自治区国资委宁夏回族自治区国资委华电国际股份有限公司华电国际股份有限公司北京能源投资集团北京能源投资集团宁夏电力开发投资公司宁夏电力开发投资公司41.1131.1116.6711.11宁夏发电集团宁夏发电集团宁夏回族自治区国资委宁夏回族自治区国资委华电国际股份有限公司华电国际股份有限公司北京能源投资集团北京能源投资集团宁夏电力开发投资公司宁夏电力开发投资公司41.1131.1116.6711.11宁夏发电集团宁夏发电集团ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 62 2.2 2 宁宁宁宁

20、夏夏夏夏发发发发电电电电集集集集团团团团：风风风风电电电电风风风风机机机机制制制制造造造造新新新新锐锐锐锐 2 2 2 2.2 2 2 2.1 1 1 1 宁宁宁宁夏夏夏夏风风风风电电电电发发发发展展展展天天天天时时时时、地地地地利利利利、人人人人和和和和 虽地处偏远，但是宁夏发电集团相关人员在新能源领域投资的前瞻性和市场意识极强！截止2005年底，宁夏发电集团主导的宁夏地区风电装机建设规模达11.22万千瓦，截止2005年年底我国风力发电装机容量为2005年位居全国第一。宁夏发电集团是主导宁夏地区风机制造和风力发电的大型企业。宁夏风电产业之所以能够迅猛发展的原因有以下几点：一是自治区政府的大

21、力支持。宁夏成立了由自治区政府主管副主席任组长的宁夏风电产业领导小组，将风电列为自治区重点发展特色产业，促其成为宁夏支柱型产业和新的经济增长点。区政府扶持风电产业发展的具体政策包括，延长风电场贷款和折旧年限，对风电产业给予特殊优惠税收政策，所得税参照小水电按6收取。风电场建设用地，按每台风机基础占用面积征地，附属设施也按实际占地面积征地。在竞价上网之后，给予风电适当的政策扶持。二是宁夏地区风能资源使得发展风电具备先天优势。宁夏是中国风能最丰富的地区之一，贺兰山、六盘山等山脉及宁夏中部麻黄山等地属中国最大的风能区，宁夏及相邻周边省区可利用开发的风能资源达万千瓦。目前宁夏贺兰山地区已经建成的风电机

22、组装机容量达到11.22万千瓦，装机132台，近期规划为万千瓦，最终规划为万千瓦。三是宁夏地区较强的机械制造和加工能力是风机制造发展的基础。宁夏机械制造业具备相对优势，为风机制造业的发展和零部件分工协作提供了一个便利的条件。即使是被特别处理的吴忠仪表，其调节阀的生产技术和市场占有率在国产调节阀生产商中名列全国第一。宁夏现有企业可以生产风机的塔桶，可以降低风机的总造价，区内有技术力量较强的大件铸造企业，具有为风机生产轮毂和底座的能力和技术。四是有一定的人力资源。贺兰山风电场的并网发电为发展宁夏风电事业积累了经验，也培养了一批具有较高业务素质的风电设计与运行维护人员。2 2 2 2.2 2 2 2

23、.2 2 2 2 低低低低调调调调的的的的C C C CD D D DM M M M项项项项目目目目受受受受益益益益者者者者 资本市场的投资者对于三爱富，巨化股份应该不陌生。然而，宁夏发电集团的CDM项目的进展却鲜为人知。由于涉及ST仪表的重组，宁夏发电集团行事低调。但我们从中国清洁发展机制网2006年1月10日披露的信息，宁夏发电集团有限责任公司的贺兰山项目已经获得CDM项目支持，并且已经获得国家发改委的批准，项目外方合作方为Trading 虽地处偏远，但宁夏发电集团相关人员在新能源领域投资的前瞻性和市场意识极强！虽地处偏远，但宁夏发电集团相关人员在新能源领域投资的前瞻性和市场意识极强！桃李

24、不言，下自成蹊。宁夏发电集团虽低调，但是是国内 CDM 项目补贴的首批受益者之一。桃李不言，下自成蹊。宁夏发电集团虽低调，但是是国内 CDM 项目补贴的首批受益者之一。宁夏发电集团发展风电之天时地利人和！宁夏发电集团发展风电之天时地利人和！ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 7Emission Limited，项目减排量21.65万吨。三种途径确认宁夏发电集团在贺兰山区的风电场每万千瓦CDM一次性补贴收入在2000万人民币以上：表1.已获发改委批准的CDM项目 表1.已获发改委批准的CDM项目 状况 项目名称 项目业主 年减排量（tCO2）三爱富中昊化工新材料 HFC23 分解项目

25、三爱富中昊化工新材料股份有限公司 10,871,938 山东东岳 HFC-23 分解项目 山东东岳化工股份有限公司 10,110,000 江苏梅兰化工股份 HFC23 分解项目 江苏梅兰化工股份有限公司 8,825,831 浙江巨化 HFC-23 分解项目 浙江巨化股份有限公司 5,790,000 甘肃张掖小孤山水电工程 甘肃张掖小孤山水电有限责任公司 327,300 梅州垃圾填埋场沼气回收与利用 深圳相控科技有限公司 278,000 南京天井洼垃圾填埋气发电项目 南京绿色资源再生工程有限公司 265,032 华能通榆 100.5MW 风电项目 华能新能源产业控股有限公司 255,159 宁夏

26、贺兰山风力发电项目 宁夏贺兰山风力发电项目 宁夏发电集团有限责任公司 宁夏发电集团有限责任公司 216,499 中国如东风电场项目 江苏联能风力发电有限公司 181,274 新汶矿业集团泰山水泥废热回收项目 新汶矿业集团有限责任公司 107,116 张北满井风电场项目 北京国投节能公司 96,428 新疆乌鲁木齐托里风电场 30MW 项目 北京国投节能公司 95,761 华能洮北 49.3MW 风电项目 华能新能源产业控股有限公司 93,652 北京安定填埋场填埋气收集利用项目 北京市二清环卫工程集团有限公司 90,000 华能南澳 45.05 风电项目 华能新能源产业控股有限公司 67,93

27、9 内蒙辉腾锡勒风电场项目 内蒙古龙源风能开发有限责任公司 51,430 已由国家发展改革委批准的项目 已由国家发展改革委批准的项目 湖南渔仔口小水电项目 汝城县渔仔口水电有限责任公司 40,480 资料来源：中国清洁发展机制网 一、按照目前国内火电的煤耗水平，每KWH排放二氧化碳0.8-2.5KG，按较保守的1KG核算，我们测算的每万瓦风机一次性减排收入具体计算方法如下：每万千瓦风机年利用小时：2400h;每万千瓦年发电量：2400万千瓦；每万千瓦减排CO22400万KWH1KG/KWH24000（Ton）每万千瓦年减排收入240000（Ton）5.5($/ton)132000（US$）20

28、年减排收入132000(US$)208RMB/US$2112万RMB 北欧电力交易所碳排放权交易行情2006年2月16日达到ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 826欧元/吨,是我们保守估计的5.5美元的5倍！未来宁夏发电集团建设投产风力发电的减排收益尚待进一步挖掘。二、CDM网站资料表明，宁夏贺兰山风力发电CDM项目在北京通过国家清洁发展机制项目审核理事会审核，取得在21年内折合2.6亿元人民币的支持。由于投产机组为11.22万千瓦，每万千瓦一次性CDM收入为26000万元/11.22万千瓦2317万千瓦。三、调研过程了解到每千瓦一次性CDM收入2000万左右。三三三三、我我我我国

29、国国国风风风风力力力力发发发发电电电电和和和和风风风风机机机机制制制制造造造造状状状状况况况况 3 31 1 风风风风电电电电是是是是国国国国家家家家重重重重点点点点扶扶扶扶持持持持产产产产业业业业 风电是目前最具备经济可行性的清洁能源。在最新出台的国家中长期科学和技术发展规划纲要中明确提出：可再生能源低成本规模化开发利用是第一个重点领域的优先主题：提出要重点研究开发大型风力发电设备，提出要重点研究开发大型风力发电设备，沿海与陆地风电场和西部风能资源密集区建设技术与装备。据评估，中国陆上风能资源为253GW,离岸风能储量750GW,2003年底中国风电的总装机56.6万千瓦，截至2004年底，

30、中国有43家风电场，安装1291台风力发电机组，并网风力发电装机容量为76.3万千瓦，名列世界第十。过去三年，中国风电装机容量增长速率逐年递增，分别为16.4，21.1和34.7。2005年底我国风电装机容量达100万千瓦，占我国风能资源的0.1%。“十一五”期间我国风电装机容量的复合增长率有望保持在30%以上，2010年风电装机容量将突破4GW，2020年达到20GW。目前对于风电设备有国产化率达到70的要求，对于国内大型风机制造商而言，市场份额的成长空间继续打开。国外的机组厂商出于抢占市场的考虑，在中国市场上的价格比在日本及欧洲的销售价低10%20%。但综合考虑运输、关税及增值税等因素，国

31、产机组价格仍然比进口机组低20%25%。图图3.我国风电装机容量（万千瓦）及复合增长率我国风电装机容量（万千瓦）及复合增长率 资料来源：东方证券研究所统计预测 作为国家中长期发展规划的优先主题，风力发电在中长期内将受到国家产业政策的扶持，成长空间巨大。作为国家中长期发展规划的优先主题，风力发电在中长期内将受到国家产业政策的扶持，成长空间巨大。0501001502002503003504004502000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E15%20%25%30%35%40%ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 9图图4.我国每年新增

32、风电装机容量（万千瓦）我国每年新增风电装机容量（万千瓦）资料来源：东方证券研究所统计预测 为实现上述目标，2005年到2010年之间，我国风力发电装机容量的复合增长率将保持在32左右，见图3，这与目前的我国实际的风力发电装机容量的增长速度一致。3 32 2 可可可可再再再再生生生生能能能能源源源源7 7号号号号文文文文件件件件，给给给给风风风风电电电电降降降降温温温温还还还还是是是是降降降降火火火火？风力发电是国家大力扶持的产业，风力发电的优势包括：干净无污染，无须燃料；运行成本低，风电机组的设计寿命约为2025 年，运行和维护的费用通常相当于机组总成本的3%5%；建设周期较短，不考虑大约一年

33、左右的测风时间，一年左右时间风电厂即可建成。国家政策的扶持以及风力发电装机投产时间较短也造成所谓“跑马圈风”现象，一些建设单位不计成本，一哄而上，在风电场建设加快的背景下，04年新增风电装机国产化率仅提高到25。国家发改委2006年1月发改委出台了可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法(下称7号文件),明确了风电、生物质发电、太阳能发电、海洋能发电和地热能发电的定价办法。7号文件规定,可再生能源发电价格实行政府定价和政府指导价两种形式。其中,风力发电项目的上网电价实行政府指导价,即电价标准由国务院价格主管部门以招标方式形成。表2.特许权招标项目风电上网电价 表2.特许权招标项目风电上网电价

34、特许权招标项目 上网电价（元/KWH)广东石碑山（粤电公司）0.501 江苏如东一期（华睿公司）0.436 江苏如东二期（龙源）0.519 吉林通榆（龙源,华能）0.509 内蒙辉腾锡勒（内蒙龙源）0.426 特许招标权算术平均电价 0.478 资料来源：中国风能协会 新增风机容量（万千瓦）5254565851052000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E从国家新能源产业政策角度理解可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法。从国家新能源产业政策角度理解可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法。ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告

35、10由于招投标形势的风电场平均电价（0.478元/KWH）低于原先政府定价平均电价（0.723元/KWH）。业内不少人士对7号文件相关风电的政策感到费解。我们对7号文件的进一步理解是，7号文件给国内风电行业降火而非降温。有利于我国风机制造和风力发电培养核心竞争力，国产风机设备制造商的市场份额将大大提高。7号文件给国内风电行业降火而非降温。有利于我国风机制造和风力发电培养核心竞争力，国产风机设备制造商的市场份额将大大提高。短期内7号文件的确限制了风电过热，但是有助于企业在风电场招标和建设过程中，多考虑风电厂建设的成本要素，并进而促进我国国产风电设备的发展，发挥国产风电设备的成本优势。2006年东

36、方证券年度策略报告指出，本届政府对代表先进制造业的自主创新行业的发展采取大力扶持的态度。2006年东方证券年度策略报告指出，本届政府对代表先进制造业的自主创新行业的发展采取大力扶持的态度。衡量风力发电这一朝阳产业的发展，关键并非短期内建成的风电场装机规模，是否掌握了大功率风机制造核心技术并有效提高国产兆瓦级风电设备的市场占用率才是关键所在。表3.我国其他风电厂上网电价 表3.我国其他风电厂上网电价 风电场名称 上网电价（元/kWh）浙江苍南风电场 1.200 河北张北风电场 0.984 辽宁东岗风电场 0.915 辽宁大连横山风电场 0.900 吉林通榆风电场 0.900 黑龙江木兰风电场 0

37、.850 上海崇明南汇风电场 0.773 广东汕尾红海湾风电场 0.743 广东南澳风电场 0.740 甘肃玉门风电场 0.730 海南东方风电场 0.650 广东惠来海湾石风电场 0.650 内蒙古锡林浩特风电场 0.648 广东南澳振能风电场 0.620 内蒙古朱日和风电场 0.609 内蒙古辉腾锡勒风电场 0.609 内蒙古商都风电场 0.609 新疆达坂城风电场一厂 0.533 新疆达坂城风电场二厂 0.533 福建东山澳仔山风电场 0.460 贺兰山风力发电厂 0.533 平均电价 0.723 资料来源：中国风能协会 工欲善其事，必先利其器。发展风电产业，掌握核心竞争力，大功率风电机

38、组的制造至关重要。工欲善其事，必先利其器。发展风电产业，掌握核心竞争力，大功率风电机组的制造至关重要。ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 113 33 3 风风风风电电电电设设设设备备备备国国国国产产产产化化化化率率率率与与与与市市市市场场场场份份份份额额额额 促进我国可再生能源的发展上，必须占领制高点，即可再生能源的生产稳定性的提高，以及可再生能源经济性的提高。表4显示目前国内风机制造规模最大的企业新疆金风04年占我国新增风电装机容量的比例也只有20，由国内风机整机制造商生产的风机占2004年当年风机生产规模仅有25%。表4.04年国内风机整机制造商的生产能力市场份额 表4.04年

39、国内风机整机制造商的生产能力市场份额 2004 年国内风机制造 制造商 生产能力（MW）占当年本地比例 占当年新增比例金风 39.6 82%20%西安维德8.4 17%5%运达 0.5 1%合计 48.5 100%25%资料来源：上海情报服务平台 图图5.截止截止2004年底我国风电设备的国产化率年底我国风电设备的国产化率 资料来源：中国太阳能学会 2005年7月4日，发改委发出通知对风电建设管理提出具体要求，明确指出设备国产化率达不到70%以上的风电场不允许建设，进口设备关税不能减免。7号文件使得进口风机设备的价格竞争力进一步下降。目前进口风机的价格仍然在万元左右，而国产风机设备的每万千瓦造

40、价比进口设备低2030，目前售价已经降到6000-8000元/万千瓦。保守预测的国产风电设备的市场规模在2007年将达到18亿元以上，见图6。从2005年开始，国产风机设备市场的复合Gamesa12%Vestas13%国内生产商18%NEGMicon30%NEGMicon国内生产商VestasGamesaNordexMADENedwindZondGEWindBonusBazan-BonusAN BonusHSM-250TTackeDewindJacobsWindmasterAWT-275USWindpowerDarriousNewindAeromanWincon7 号文件将使得国产大功率的风机

41、市场以大约每年50的速度增长。7 号文件将使得国产大功率的风机市场以大约每年50的速度增长。ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 12增长率将在50左右。图图6.新增风机制造市场份额及新增风机制造市场份额及70国产化率份额国产化率份额 资料来源：东方证券研究所统计及预测 目前国内风电相关整机厂的生产能力和市场规模如表5。表5显示，目前国内风机整机制造龙头企业新疆金风目前占本地风机制造比例的66。表5.2004年累计国产风机制造商的产能和份额 表5.2004年累计国产风机制造商的产能和份额 排名制造商 容量 占本地产机组比例 1 金风 Goldwind 89700 66%2 西安维德 X

42、ian-Nordex29400 22%3 运达 Windey 6650 5%4 一拖美德 Yituo-MADE5280 4%5 万电 Wandian 2400 2%6 申新 Shenxin 1200 1%7 其他 1200 1%合计 135830 100%资料来源：中国太阳能学会 四四四四、宁宁宁宁夏夏夏夏发发发发电电电电集集集集团团团团风风风风机机机机制制制制造造造造外外外外方方方方合合合合资资资资方方方方背背背背景景景景 4 4.1 1 宁宁宁宁夏夏夏夏发发发发电电电电集集集集团团团团风风风风机机机机制制制制造造造造合合合合作作作作方方方方N No or rd de ex x背背背背景景景

43、景 宁夏发电集团拟成立的银仪风力发电的外方合资方是全球第十大风机制造商，在法兰克福交易所上市，在全球17个国家有分公司和合作公司，是德国第三大风机制造商，风机制造技术较为成熟。2003年Nordex在中国风力发电设备市场的占有率仅有4.5，远低于国内新疆金风的市场占有率，市场份额位列第五。但是此次和宁夏发电集团合作的银仪，将在生产规模上实现了较大突破，预计2010年达到30万千瓦每年的生产规模。Nordex网站披露相关合资信息，合资公司银仪风电已经101520253035404520052006E2007E2008E2009E2010E新增风机市场份额(亿元）70对应国内市场份额宁夏发电集团的

44、合作方Nordex，全球第十大风机设备制造商的网站上公布了合资进展以及其他具体进展。宁夏发电集团的合作方Nordex，全球第十大风机设备制造商的网站上公布了合资进展以及其他具体进展。ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 13获得20万千瓦的风力发电机组订单，在2009年前交货。Nordex网站信息显示与宁夏发电集团成立的合资企业在2006年将共同生产26台机组,产能达3.9万千瓦。由于Nordex与宁夏发电集团的合资公司银仪有较为实际的中方人员技术培训计划,我们并不担心银仪的的风机制造技术和相关技术转移。由于Nordex与宁夏发电集团的合资公司银仪有较为实际的中方人员技术培训计划,我们

45、并不担心银仪的的风机制造技术和相关技术转移。表6.全球十大风机设备制造商（全球市场份额）表6.全球十大风机设备制造商（全球市场份额）排名 公司名 市场份额 1 Vestas 34.10%2 Gamesa 18.10%3 Enercon 15.80%4 GE 11.30%5 Siemens 6.20%6 SUZLON 3.90%7 REpower 3.40%8 MITSUBISHI 2.60%9 Econtecnia 2.60%10 Nordex 2.30%资料来源：东方证券研究所整理 Nordex是较早在中国国内通过合资和合作方式介入风机整机和零部件生产的外资风电设备制造商。西安维德是Nord

46、ex与西安航空集团的合资企业，名列国产设备制造商第二位，2004年生产能力已经达到8.4MW，占国产风机比例17。此外，Nordex在中国与中航（保定）惠腾风电设备有限公司合作生产兆瓦级风轮叶片。德国Nordex风机制造面临欧洲以及西班牙等国家风机制造商的激烈竞争，04年度亏损，但05年三季度Nordex订单量大幅上升，公司营业利润恢复盈利状态。Nordex本身有拓展海外市场的需求。而中国市场作为发展潜力最大的市场之一，在Nordex的海外战略中占据重要地位。4 42 2 合合合合资资资资风风风风电电电电公公公公司司司司银银银银仪仪仪仪的的的的定定定定位位位位：重重重重中中中中之之之之重重重重

47、 在宁夏发电集团与全球的十大风机制造商德国Nordex合资建设宁夏银仪发电有限公司，自治区领导陈建国、王正伟、于革胜、项宗西、齐同生等出席签字仪式。银仪风力发电优先公司注册资本为1.5亿元。德国Nordex将占银仪50的股权，宁夏发电集团持股比例40，宁夏天净发电集团持有10的股权。调研了解到，如果宁夏发电集团能够顺利入驻ST仪表，长远规划是将ST仪表打造成风力发电和风机制造为主业的窗口上市公司。银仪将依托宁夏发电集团的风电市场建设计划，整合Nordex在中国的风机制造产业链。银仪在宁夏发电集团的风电产业链和Nordex 的中国布局中，都将是重中之重。银仪将依托宁夏发电集团的风电市场建设计划，

48、整合Nordex在中国的风机制造产业链。银仪在宁夏发电集团的风电产业链和Nordex 的中国布局中，都将是重中之重。ST 仪表深度调研报告ST 仪表深度调研报告 14宁夏发电集团公司发挥区内机械加工制造优势，依托自身风电场建设项目，在全国范围内培育合格的零部件制造商协作企业，大力拓展国内市场，建立完善的售前、售中、售后服务体系和迅捷的市场反馈机制。银仪作为Nordex在中国的大功率风电整机制造企业将通过宁夏发电集团主导建设的风电厂的培育，进一步打开中国市场。我们认为，在宁夏发电集团的风电制造产业链上，在Nordex的中国布局中，银仪都将是重中之重。如合资公司发展顺利，银仪的风机生产规模将与国内

49、目前的龙头风机设备制造公司新疆金风产能相当，而在MW级风机的生产技术方面，由于银仪有较为完善的国内工程师的境外培训机会与技术转移计划，在未来市场占有率提升方面具备优势。五五五五、*S S S ST T T T仪仪仪仪表表表表之之之之风风风风险险险险分分分分析析析析与与与与存存存存继继继继资资资资产产产产状状状状况况况况 5 5.1 1 四四四四重重重重原原原原因因因因造造造造成成成成特特特特别别别别处处处处理理理理，公公公公司司司司风风风风险险险险基基基基本本本本释释释释放放放放。5 5 5 51 1 1 11 1 1 1 委委委委托托托托理理理理财财财财造造造造成成成成巨巨巨巨亏亏亏亏是是是

50、是直直直直接接接接原原原原因因因因 截至2004年底公司委托理财资金余额1.8亿元。根据本公司2003年12月31日、2004年12月31日持有股票、股数及当日股价，分别提取2003年度、2004年度短期投资跌价损失准备16293.22万元和1234.72万元。巨额的委托理财亏损使得公司的净资产大幅缩水，每股净资产由2004年的三季度的3.27元/股大幅降低至2004年底的0.64元。按照05年三季度公司净资产测算以及2006年2月17日的收盘价计算，公司目前PB值为 4.27X。5 5 5 5.1 1 1 1.2 2 2 2 对对对对外外外外投投投投资资资资混混混混乱乱乱乱并并并并与与与与主