山西汾酒600809后发竞争优势带动汾酒加速复兴.pdf
《山西汾酒600809后发竞争优势带动汾酒加速复兴.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《山西汾酒600809后发竞争优势带动汾酒加速复兴.pdf(23页珍藏版)》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 山西汾酒(600809)山西汾酒(600809)后发竞争优势带动汾酒加速复兴 后发竞争优势带动汾酒加速复兴 评级:评级:买入买入 前次:前次:目标价(元):目标价(元):86.7-93.5 联系人分析师 邢庭志傅苏 食品饮料小组S0740208100090021-20315162021- 2011 年 3 月 4 日2011 年 3 月 4 日基本状况 基本状况 总股本(百万股)432.92 流通股本(百万股)432.92 市价(元)58.39 市值(百万元)25278.44 流通市值(百万元)25278.44 股价与行业股价
2、与行业-市场走势对比市场走势对比 业绩预测 业绩预测 指标2008A2009A 2010E 2011E2012E营业收入(百万元)1,584.52,143.43,072.34,525.16,756.9营业收入增速-14.20%35.27%43.34%47.29%49.32%净利润增长率-31.81%44.79%48.22%61.71%64.02%摊薄每股收益(元)0.57 0.82 1.22 1.97 3.22 前次预测每股收益(元)市场预测每股收益(元)偏差率(本次-市场/市场)市盈率(倍)19.16 52.36 46.61 28.82 17.57 PEG1.17 0.97 0.47 0.2
3、7 每股净资产(元)3.39 3.81 4.52 6.49 9.71 每股现金流量1.36 1.04 1.56 2.05 3.29 净资产收益率16.72%21.53%26.87%30.29%33.19%市净率3.20 11.27 12.52 8.73 5.83 总股本(百万股)432.92 432.92 432.92 432.92 432.92 备注:市场预测取 万德一致预期 投资要点 投资要点 白酒行业正在迎来品牌白酒行业正在迎来品牌-品类竞争时代,而汾酒在清香品类和高端价位上具有先天性的竞争优势和后发竞争力,企业战略调整顺应了这一竞争需要,并通过深化改革提升整体竞争力,将呈现持续高增长满
4、足行业次高端结构性消费需求。品类竞争时代,而汾酒在清香品类和高端价位上具有先天性的竞争优势和后发竞争力,企业战略调整顺应了这一竞争需要,并通过深化改革提升整体竞争力,将呈现持续高增长满足行业次高端结构性消费需求。山西汾酒作为全国有影响力的老四大名酒,正在通过在山西汾酒作为全国有影响力的老四大名酒,正在通过在 300 元以上的高价位构筑自身的新品牌战略,并在行业价位结构升级带来结构性增长、品类需求多元化、区域和全国品牌集中化的竞争现实下,山西汾酒具有强有力的后发竞争优势。元以上的高价位构筑自身的新品牌战略,并在行业价位结构升级带来结构性增长、品类需求多元化、区域和全国品牌集中化的竞争现实下,山西
5、汾酒具有强有力的后发竞争优势。从从2009-2010年来看,汾酒处于明显的加速复兴态势,年来看,汾酒处于明显的加速复兴态势,2011年保守预测第一季度营业收入增长率在年保守预测第一季度营业收入增长率在55%,盈利增长速度随着高端品牌占比的持续提升会呈现领先营业收入增长率的态势,且会在增长的过程中持续体现。,盈利增长速度随着高端品牌占比的持续提升会呈现领先营业收入增长率的态势,且会在增长的过程中持续体现。在行业高端酒水产能局部稀缺的长期趋势下,汾酒的自身工艺特点决定其后发优势强劲,在行业高端酒水产能局部稀缺的长期趋势下,汾酒的自身工艺特点决定其后发优势强劲,80-90%的优质酒比重保证了汾酒可以
6、集中资源进行高端汾酒青花瓷及国藏汾酒打造,低端酒水销售压力随销售占比逐步降低而降低。的优质酒比重保证了汾酒可以集中资源进行高端汾酒青花瓷及国藏汾酒打造,低端酒水销售压力随销售占比逐步降低而降低。预测预测 2010-2013 年归属于母公司的净利润为年归属于母公司的净利润为 5.26 亿、亿、8.51 亿、亿、13.96 亿和亿和 23.23 亿,同比增长亿,同比增长 48.22%、61.71%、64.02%和和 66.46%;2010-2013 年年 EPS 分别达到分别达到 1.22 元、元、1.97 元、元、3.22 元和元和 5.37 元。元。考虑公司目前较低的考虑公司目前较低的 PEG
7、,2011 给予给予 40 倍市盈率估值,给出山西汾酒倍市盈率估值,给出山西汾酒 2011 年目标价为年目标价为 90.0 元。给予公司“买入”评级。元。给予公司“买入”评级。饮料制造 饮料制造 公司深度研究公司深度研究此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度研究 公司深度研究 内容目录内容目录 行业进入品牌品类竞争阶段带给汾酒三大后发竞争优势行业进入品牌品类竞争阶段带给汾酒三大后发竞争优势.-4-行业进入品牌品类竞争阶段.-4-品牌优势:汾酒直接在更高价格带更多省级市场进行全国化.-4-品类区位优势:强有
8、力的定价能力和省内扩容能力.-6-产能优势:清香独树一帜,分享次高端产能瓶颈带来的全国化机遇.-9-汾酒汾酒 09-11 年战略变革将后发优势转化为经营业绩年战略变革将后发优势转化为经营业绩.-9-主导品牌汾酒-竹叶青双品牌品类大战略齐头并进.-9-环山西区域深度运营,形成利润大本营、护城河和竞争壁垒.-10-战略指向全国,部分区域后发优势带来业绩深化.-12-高层管理结构稳固带动汾酒长期业绩回归高层管理结构稳固带动汾酒长期业绩回归.-12-管理层结构稳定推动战略落实.-12-企业战略落地,稳步优化调整,配合优势发挥.-12-运营模式具备费用可控、资源聚焦打造品牌,不简单依赖人的扩充.-13-
9、产能规划建设及产能释放优势夯实品牌品类优势的基础.-14-我们所观察到近一年企业变革的微妙变化.-15-企业盈利加速增长,具备长期投资价值企业盈利加速增长,具备长期投资价值.-15-基础营收预测.-15-利润及相关指标测算.-18-山西汾酒 PE 相对估值.-18-DCF 估值.-19-综合评价给予“买入”评级.-19-风险提示风险提示.-19-图表目录图表目录 图表 1:中国白酒近三十年的三个竞争阶段.-4-图表 2:全国高端代表酒水品牌-价位优势图.-4-图表 3:2010 年二线名酒和部分区域名酒次高端价位销售额占比.-5-图表 4:山西汾酒和古井贡酒、洋河股份的毛利润率对比(%).-5
10、-图表 5:山西汾酒的营业费用率与洋河及白酒行业的对比.-5-图表 6:江苏、安徽、山西次高端容量占比.-6-图表 7:江苏、安徽、山西次高端价位中位数.-6-图表 8:次高端酒水的行业占比及容量测算(亿).-6-图表 9:汾酒在山西的整体市场占有率与高端酒水市场占有率测算.-7-图表 10:90 年左右白酒香型销售额占比.-7-图表 11:2009 年国内白酒香型销售额占比.-7-图表 12:三种主要白酒香型的比较.-8-此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度研究 公司深度研究 图表 13:汾酒青花瓷出
11、厂价变动及销量增长表.-8-图表 14:2010 年中国白酒产能比例测算(万吨).-9-图表 15:汾酒核心业务架构简图.-9-图表 16:汾酒增长与行业次高端价位容量比较表.-10-图表 17:保健酒市场的主要价位表.-10-图表 18:汾酒的销售组织构建规划预测.-11-图表 19:2009 年酒水企业人均销售额代表品牌比较表(万元/人).-11-图表 20:汾酒的省级市场销售额梯队测算表.-12-图表 21:山西汾酒净利润及净利润率增长预测表.-12-图表 22:河南市场增长路径测算.-13-图表 23:北京市场增长路径测算.-13-图表 24:山西汾酒营业收入及增速预测表.-13-图表
12、 25:名酒厂资源投放分类对比表.-14-图表 26:不同香型的产能释放周期及优质产能释放能力.-14-图表 27:国藏汾酒营收预测表.-15-图表 28:汾酒青花瓷(含老汾酒 20 年、30 年等次高端汾酒)营收预测表.-16-图表 29:老白汾营收预测表.-16-图表 30:配制酒营收预测表.-17-图表 31:玻汾等其他品牌营收预测表.-17-图表 32:山西汾酒整体营收预测表.-18-图表 33:山西汾酒业绩综合预测表.-18-图表 34:山西汾酒 PE 估值结果.-19-图表 35:山西汾酒 DCF 估值表.-19-此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的
13、重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度研究 公司深度研究 行业进入品牌品类竞争阶段带给汾酒三大后发竞争优势行业进入品牌品类竞争阶段带给汾酒三大后发竞争优势 行业进入品牌品类竞争阶段行业进入品牌品类竞争阶段 当前白酒行业的发展正在向品牌品类方向发展,白酒行业所经历的三个发展阶段较为清晰,近 30 年行业的竞争阶段归纳如下表所示,行业的发展重心正在向更高价位更优良品质以及高端多元化品类的方向发展。这一竞争的过程也是行业档次持续提升的过程,从而形成了高价位多品牌多品类需求对汾酒后发竞争优势的构建。品牌优势:汾酒直接在更高价格带更多省级市场进行全国化品牌优势:汾酒直接在更高价格带
14、更多省级市场进行全国化 汾酒的多品牌多产品线可以助力其深度全国化。汾酒的产品线一方面具有较高的后发定位优势,汾酒盒装酒在全国市场的终端零售价均为次高端价位,脱离低价位品牌对档次的影响,竞争品牌较少,品牌影响力相对较为强势,并且集中精力对高端品牌向单一品牌单一包装系列汾酒-青花瓷转型。图表1:中国白酒近三十年的三个竞争阶段 阶段 竞争阶段 概要 成功品牌 评述 第一阶段:1982-2000 年 价 位 规模竞争 依靠低价-规模实现费用投入的总量优势,以广告营销、差异化包装等为核心载体 沱牌、仰韶、古井、汾酒、秦池、孔府家酒 低水平竞争,适应消费者的需求,抗风险能力差,整 体 净 利 润 率 大
15、约 在10%左右 第二阶段:2001-2009 年 渠 道 模 式竞争 以更加精细的渠道管理促进终端竞争力和整体渠道盈利的持续为核心竞争力 口子窖、迎驾、高炉家、洋河、古井、稻花香、枝江、牛栏山 主要竞争优势为中档、中高档价位,有强力进取心的企业实现竞争优势;第三阶段;2010-2020 品 牌 品类竞争 以差异化的品牌品类打破过去的低层次竞争,创造消费者高层次的新价值 汾酒青花瓷、洋河梦之蓝、郎酒红花郎、茅台 主要集中于次高端以上的品质、品牌价值和档次身份消费,回归名酒血统和多品类竞争格局 来源:齐鲁证券研究所 图表2:全国高端代表酒水品牌-价位优势图 汾酒老白汾洋河蓝色经典梦之蓝衡水老白干
16、口子窖古井年份原浆泸州水井坊五粮液价位10015020030050010002000500010000来源:齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度研究 公司深度研究 同时竹叶青品牌作为战略新品类,同时作为保健酒行业最高档次品牌,与竞争对手劲酒、海南椰岛等品牌相比,形成更高档次的植物养生概念,并且以汾酒基酒进行配制,品牌和品牌后发优势明显。聚焦费用投入直接进行高价位竞争。汾酒当前采用集中品牌发展战略,所有的资源费用集中投入青花瓷,从而迅速形成汾酒高端价位的主导品牌优势;所以汾酒高端价位当前的
17、占比是所有二线名酒中占比最高的一个,达到 45%左右。企业 2010 年广告资源的 80%聚焦投入到中央电视台,形成了较高的档次认知。图表3:2010年二线名酒和部分区域名酒次高端价位销售额占比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%洋河红花郎汾酒古井泸州迎驾稻花香牛栏山衡水老白干来源:齐鲁证券研究所 图表4:山西汾酒和古井贡酒、洋河股份的毛利润率对比(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002001A2002A2003A2004A2005A2
18、006A2007A2008A2009A2010Q3汾酒洋河古井贡酒来源:wind 资讯 齐鲁证券研究所 图表5:山西汾酒的营业费用率与洋河及白酒行业的对比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%1999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/122004/062004/122005/062005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/06行业平
19、均营业费用占比洋河汾酒来源:wind 资讯 齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司深度研究 公司深度研究 汾酒在高价位的一片蓝海中迅速全国化和省内深耕。次高度价位容量巨大,在山西市场来看,当前的比重还较小,空间较大,且在次高端较长的价格带中占比较小,我们以江苏、安徽、山西作对比分析。汾酒在全国的市场空间巨大,次高端价位的总容量将持续增长,我们对次高端的分析按照主导省市及全国次高端品牌测算,次高端价位的占比过去三年快速提升,我们给出以下假设。我们认为到 2013 年,次高端价位的容量可以达到 1
20、000 亿左右,2011年从市场调研来看,开始呈现爆发趋势,结构升级势不可挡。品类区位优势:强有力的定价能力和省内扩容能力品类区位优势:强有力的定价能力和省内扩容能力 汾酒在山西的市场占有率决定其持续的提价能力。汾酒在山西省的销售占比提升较快,使得汾酒近两年的提价均比较成功,高市场占有率特别是在高价位的市场绝对高占有率决定了汾酒可以持续进行提价,由于汾酒当前的次高端中位数在 300 元,还有较大的空间可以提升。图表6:江苏、安徽、山西次高端容量占比 图表7:江苏、安徽、山西次高端价位中位数 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%江苏安徽山西050100150200
21、250300350400450江苏安徽山西来源:齐鲁证券研究所 来源:齐鲁证券研究所 图表8:次高端酒水的行业占比及容量测算(亿)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A全国的酒水容量次高端容量次高端占比来源:齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度研究 公司深度研究 山西
22、省白酒容量伴随汾酒次高端价位增长会持续扩容。随着整个酒水行业的结构升级,山西省的扩容主要受益者为汾酒,其香型的壁垒将使得除茅台、五粮液之外的其他品牌难以成功侵蚀汾酒的市场份额,省内的组织深化也将进一步巩固汾酒的区域垄断地位。汾酒的香型决定汾酒将充分享受香型多元化带来的收益。汾酒 85-93 年的流行证明了清香品类是一个大众化的品类,今天清香占比只有 12%左右,随着茅台和其他香型份额的提升,清香型酒的比重必然会随着行业香型多元化而逐步提升。而高端酒水的多元化会更加明显,从所有快销品的发展轨迹可以看出,越低的价位集中度越高,越高的价位越多元化,日化、饮料、汽车、电子产品等较为明显。汾酒相对健康淡
23、雅的品质基础可以使得品牌适合更加年轻的消费群体。从实际的体验来看,清香型白酒所含杂质最少,相对来说更加健康。图表9:汾酒在山西的整体市场占有率与高端酒水市场占有率测算 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A山西省容量省内销售额汾酒占比来源:齐鲁证券研究所 图表10:90年左右白酒香型销售额占比 图表11:2009年国内白酒香型销售额占比 浓香20%酱香1%清香70%其他9%浓香60%酱香6%
24、清香12%其他22%来源:袁仁国中国白酒产业结构及发展前景分析齐鲁证券研究所 来源:袁仁国中国白酒产业结构及发展前景分析 齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度研究 公司深度研究 汾酒的工艺较为纯净,“清蒸二次清”表明了汾酒的酿造纯净。汾酒入口并不困难,从我们对比来看,汾酒的全国性适应能力最强。汾酒整体出酒率和高档酒的占比均达到 45%和 90%左右,而浓香型白酒的出酒率和优质酒率分别在 33%和 5%左右,成本优势是汾酒强有力的竞争优势。汾酒清香型在白酒行业被拉长的高端价位之下,充分享受
25、定价权带来的收益,从 200-10000 均可以作为汾酒的定价区间;因为品类香型不同,无需直接和茅台、五粮液、洋河等品牌进行性价比较分析;同时其高品质经过历史检验,品牌积淀深,具有品质品牌竞争力。持续获取相对高价位带来的档次竞争优势,我们始终认为价位构成了中国名酒的直接竞争优势,但是需要强有力的品牌和品类作支持。红花郎十年年份酒持续提价,三年间零售价从 200 元提升到 400 元,而同期的天之蓝提价从 280 元提升到 340 元,差距的根本原因在于天之蓝的可替代品种较多所致,比如剑南春和五粮春在一定程度上阻碍了洋河海之蓝和天之蓝在江苏的提价;我们有理由认为汾酒作为清香鼻祖将会持续通过提价引
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 山西 汾酒 600809 竞争 优势 带动 加速 复兴
限制150内