通信行业阶段性高峰将临(06-07年最大投资机会在3G)(pdf23).pdf

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1、2006-03-312006-03-31引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资戴春荣戴春荣（010）65183888-84057（010）65183888-84057通信行业阶段性高峰将临通信行业阶段性高峰将临06-07年最大投资机会在年最大投资机会在3G引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2引领专业投资一、行业环境，度过一、行业环境，度过05年低谷后将迎来阶段性发展高峰年低谷后将迎来阶段性发展高峰引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM

2、.CN3引领专业投资1、05年通信设备行业形势严峻年通信设备行业形势严峻?05年电信投资年电信投资2033.4亿元，下降亿元，下降4.8%；预期设备投资下降；预期设备投资下降10%?05年通信设备行业年通信设备行业?收入收入6132亿元，同比亿元，同比+29.7%?利润总额利润总额244亿元，同比亿元，同比-15.4%?本土企业本土企业?全部电子信息产业利润为全部电子信息产业利润为47亿元，同比下降亿元，同比下降50%，仅为三资企业利润的，仅为三资企业利润的1/20。?国际行业上升期国际行业上升期?华为、中兴国际化成效显著华为、中兴国际化成效显著?平滑了国内业务的下降平滑了国内业务的下降引领专

3、业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4引领专业投资2、06年年/07年年TMT行业面临大的发展机遇行业面临大的发展机遇?国内国内驱动因素：三大动力支撑驱动因素：三大动力支撑?3G:实质性启动实质性启动?数字电视数字电视:大规模启动前夜大规模启动前夜?航天航空航天航空:“十一五十一五”快速增长快速增长?最新最新“自主创新自主创新”国策，提升估值水平国策，提升估值水平?国际：国际：企业国际化扩张企业国际化扩张?行业上升期，行业上升期，06好于好于05,07年好于年好于06年年三大动力三大动力+一大国策一大国策+国际化国际化引领专业投资20

4、06-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5引领专业投资目前是行业转折的关键时期 政策环境最好的时期目前是行业转折的关键时期 政策环境最好的时期?多年来电子信息产业：需求拉动高速增长多年来电子信息产业：需求拉动高速增长?近年来需求趋缓行业发展趋缓近年来需求趋缓行业发展趋缓?目前开始新一轮发展高峰期目前开始新一轮发展高峰期?驱动因素：驱动因素：产业升级产业升级+国策重大变化带来的重大机遇国策重大变化带来的重大机遇?大背景大背景-经济增长驱动力经济增长驱动力:资源驱动型 技术驱动型资源驱动型 技术驱动型引领专业投资2006-03-312006-03-31

5、HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6引领专业投资3、通信行业将迎来发展的阶段性高峰、通信行业将迎来发展的阶段性高峰?行业行业:重大技术变革年代来临，投资热点突出重大技术变革年代来临，投资热点突出?3G06年实质性启动，年实质性启动，07年大规模启动年大规模启动?NGN05年小规模，年小规模，06年规模加大，并逐年上升年规模加大，并逐年上升?WIMAX初始发展期，可能伴随初始发展期，可能伴随3G发展发展?IPV6逐步发展期逐步发展期?IPTV05年发展元年，年发展元年，8月份电信法出台后发展可能加快月份电信法出台后发展可能加快?VoIP-进入启动前的政策通道。四地试点进入启动前的

6、政策通道。四地试点4月出结论月出结论?其他：数字电视、三网融合其他：数字电视、三网融合?王旭东：要积极适应新技术新业务的发展，而不能让新技术新业务的发展来适应我们，王旭东：要积极适应新技术新业务的发展，而不能让新技术新业务的发展来适应我们，?06年行业形势将明显好于年行业形势将明显好于05年年,07年更好于年更好于06年年引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7引领专业投资预期预期06年电信投资增长年电信投资增长10%设备规模上升设备规模上升?05年电信投资年电信投资2033.4亿元，下降亿元，下降4.8%；?06年运营商投资上升

7、，年运营商投资上升，预期增长预期增长10%?中移动中移动:05年年 715亿元亿元06年年 833亿元 同比亿元 同比+16.5%?联通联通:05年约年约 220亿元亿元(估计估计)06年年 278亿元亿元?其中其中GSM:76亿元亿元124亿元亿元?CDMA:20-30亿元亿元27.5亿元亿元?设备规模设备规模?NGN设备设备:05年年 24.5亿元亿元(同比同比+63%)06年 几十亿元年 几十亿元?上半年上半年:低点低点引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8引领专业投资4、3G06-07年不衰的话题年不衰的话题?预期预期0

8、6年发年发3G牌照牌照?牌照发放可能延后到下半年牌照发放可能延后到下半年?三张牌照？三张牌照？?TD-SCDMA?牌照先期发放牌照先期发放?牌照花落谁家？由有实力的运营商运营牌照花落谁家？由有实力的运营商运营?自主创新的旗帜，中国通信行业由全球跟随者领导者的重大转机和标志自主创新的旗帜，中国通信行业由全球跟随者领导者的重大转机和标志?政策支持力度将非常大，三个方面可能超过一般预期：投资规模、发展用户数、国内厂商份额政策支持力度将非常大，三个方面可能超过一般预期：投资规模、发展用户数、国内厂商份额引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.C

9、N9引领专业投资3G投资规模投资规模*如果牌照发放延后：投资集中在如果牌照发放延后：投资集中在07年释放年释放*近期国务院发展研究中心前局长、国家信息化办公室专家委员会副主任邓寿鹏：运营商预测汇总，近期国务院发展研究中心前局长、国家信息化办公室专家委员会副主任邓寿鹏：运营商预测汇总，6年总计年总计5913亿。亿。*3G对运营商影响：短期阵痛与长期向好对运营商影响：短期阵痛与长期向好10012080CDMA2000EV-DO260310200TD-SCDMA390470300其中其中:WCDMA750900580总投资总投资08E07E06E3G网络建设投资规模预测网络建设投资规模预测引领专业投

10、资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10引领专业投资3G将带来国内厂商的第二次腾飞将带来国内厂商的第二次腾飞?第一次腾飞：程控交换机，第一次腾飞：程控交换机，40%份额，份额，“巨大中华巨大中华”崛起，崛起，90年代中期年代中期?第二次腾飞：第二次腾飞：3G产业升级产业升级+政策支持，政策支持，06-10年年?国内厂商份额可能更高：中国移动获国内厂商份额可能更高：中国移动获TD牌照？、政策支持牌照？、政策支持WCDMA？WCDMA份额份额40-50%?3G仍是少数厂商的盛宴仍是少数厂商的盛宴:中兴、华为、大唐移动等中兴、华为、大唐移动等约

11、约30%39.8%8%-10%合计合计4%-6%24%-26%20%CDMA2000EV-DO68%68%TD-SCDMA21%-30%25%-35%4%-6%WCDMA3G较较2G提高提高预测预测3G份额份额2G份额份额表表8 三大标准国内厂商系统设备市场份额三大标准国内厂商系统设备市场份额引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11引领专业投资5、关注政策等变化对行业和上市公司的影响、关注政策等变化对行业和上市公司的影响结论：多数正面，结论：多数正面，06年影响有限，年影响有限，07年业绩正面影响大年业绩正面影响大复杂：短期影响

12、股价、业绩可能摊薄；激励得好业绩增长复杂：短期影响股价、业绩可能摊薄；激励得好业绩增长上市公司实施股权激励上市公司实施股权激励复杂，一些正面复杂，一些正面所得税并轨，时间表？所得税并轨，时间表？短期业绩正面短期业绩正面07年实施新会计政策年实施新会计政策正面正面税收、金融支持、政府采购等税收、金融支持、政府采购等正面正面科技投入：科技投入：1900-9000亿元亿元自主创新自主创新正面正面TD-SCDMA政府支持力度明显加大政府支持力度明显加大重大利好，业绩影响主要重大利好，业绩影响主要07年及以后年及以后3G牌照发放牌照发放对相关上市公司影响对相关上市公司影响政策政策引领专业投资2006-0

13、3-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12引领专业投资6、主要投资机会、主要投资机会-3G?06-07年通信行业最大的投资机会在年通信行业最大的投资机会在3G?3G行情远未结束，将成行情远未结束，将成06年年-07-(08年年)全年热点：行情具有波段性、爆发性和突然性上市公司三大类全年热点：行情具有波段性、爆发性和突然性上市公司三大类?投资性品种：投资性品种：G中兴、中兴、G亨通亨通?交易性品种（选择介入机会）：中国联通、中创信测、南京熊猫交易性品种（选择介入机会）：中国联通、中创信测、南京熊猫?投机性品种投机性品种(不推荐不推荐)：大唐电信等：大唐电信

14、等?其他可关注公司：中国卫星、其他可关注公司：中国卫星、TCL集团、中电广通集团、中电广通引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13引领专业投资二、上市公司二、上市公司引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN14引领专业投资1、G中兴中兴集多项焦点于一身，维持集多项焦点于一身，维持“买入买入”适当调低适当调低05、06年业绩预测，调高年业绩预测，调高07年业绩预测年业绩预测05年：国内下降年：国内下降+国际高速增长国际高速增长06年：国际业务快速增长年：国际业务快速增长

15、+国内电信投资增加国内电信投资增加07年：年：3G受益程度将高于原预期，业绩有望爆发性增长受益程度将高于原预期，业绩有望爆发性增长11.93 17.17 21.49 26.31 P/E2.32 1.61 1.29 1.05 EPS（元）（元）43.91%25.15%22.42%43.28%净利润增长率净利润增长率2224 1546 1235 1009 净利润（百万元）净利润（百万元）32.39%21.89%2.65%41.54%主营收入增长率主营收入增长率37600 28400 23300 22698 主营收入（百万元）主营收入（百万元）2007E2006E2005E2004A中兴通讯利润预测

16、表中兴通讯利润预测表引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN15引领专业投资G中兴中兴占领战略制高点占领战略制高点?战略产品布局情况战略产品布局情况?3G国内总份额：国内总份额：16-20%20%?TD-SCDMA:30-35%?WCMDA:国内厂商国内厂商25-35%40-50%？?中兴中兴6-10%10-18%?CDMA2000:22-25%?NGN预期国内总份额：预期国内总份额：1/3?IPTV预期国内总份额：预期国内总份额：50%?新会计政策的影响新会计政策的影响?不大，不大，04年大的调整已完成，无研发费用资本化年大的调整

17、已完成，无研发费用资本化引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN16引领专业投资G中兴中兴-五大理由提升公司估值水平五大理由提升公司估值水平?国际巨头国际巨头 PE 17-20倍倍?中兴估值应较国际巨头溢价中兴估值应较国际巨头溢价?发展周期发展周期:中兴成长期中兴成长期,国际巨头成熟期国际巨头成熟期?公司公司05年低谷，未来年低谷，未来3年发展的又一阶段性高峰，年发展的又一阶段性高峰，向上拐点向上拐点?国际行业上升期国际行业上升期?3G，中兴应为全球，中兴应为全球3G的概念的概念?最新自主创新国策变化最新自主创新国策变化,仅此一项应

18、给予仅此一项应给予10-20%溢价溢价?结论结论:中兴合理中兴合理PE 20-25倍倍?维持维持“买入买入”评级，评级，12个月目标价个月目标价40元元?买点买点:年报、一季报？年报、一季报？?风险因素风险因素:国际业务是否出现波动国际业务是否出现波动引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN17引领专业投资2、G亨通 光纤光缆行业领跑者亨通 光纤光缆行业领跑者 买入买入?05-07年年复合增长率年年复合增长率20%，08-09年有望高速增长年有望高速增长?目前目前PE 15倍，买入，目标价位倍，买入，目标价位9元元?投资要点：投资要

19、点：行业复苏行业复苏+行业龙头行业龙头?风险：风险：8月部分原非流通股东可上市流通，可能的股价冲击月部分原非流通股东可上市流通，可能的股价冲击9.1 12.5 15.1 17.8 P/E0.76 0.55 0.46 0.39 EPS（元）（元）2008E2007E2006E2005G亨通业绩预测亨通业绩预测引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN18引领专业投资3、中国联通 股改存在套利机会、中国联通 股改存在套利机会增持增持(谨慎谨慎)?05年、年、06年业绩有望持续改善年业绩有望持续改善?行业竞争环境相对平稳，行业竞争环境相对平

20、稳，CDMA扭亏为盈扭亏为盈,管理层变化管理层变化?上半年股改，可能带来上半年股改，可能带来10%-15%的套利空间的套利空间?股改前股改前PE 18.8倍，谨慎增持，目标价：倍，谨慎增持，目标价：3.10元元?风险：仍存诸多不确定性风险：仍存诸多不确定性,警惕警惕3G来临后价格战带来的来临后价格战带来的07年业绩短期下降风险年业绩短期下降风险19.76 18.75 19.91 23.25 P/E0.137 0.145 0.136 0.117 EPS（元）（元）-5.09%6.15%16.77%-21.48%净利润增长率净利润增长率29.07 30.63 28.86 24.71 净利润（亿元）

21、净利润（亿元）2,007E2,006E2,005E2,004A中国联通业绩预测中国联通业绩预测引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN19引领专业投资4、中国卫星、中国卫星小卫星制造的垄断企业暂评小卫星制造的垄断企业暂评“中性中性”?东方红公司，国内小卫星制造的垄断企业，介入航天核心业务东方红公司，国内小卫星制造的垄断企业，介入航天核心业务?十一五卫星发射数量高速增长十一五卫星发射数量高速增长?大股东大股东-航天科技集团空间技术研究院航天科技集团空间技术研究院?业绩未来几年上升趋势，业绩未来几年上升趋势，05/06年收入翻番年收入翻

22、番?EPS 05-07年预测：年预测：0.08元、元、0.27元、元、0.39元元?国外同类公司平均国外同类公司平均PE 38倍倍?推荐后最高涨幅近推荐后最高涨幅近80%，评级暂时由，评级暂时由“增持增持”下调为下调为“中性中性”?中期关注，寻找介入时机中期关注，寻找介入时机?投资要点：投资要点：需求高速增长需求高速增长+业绩快速向上业绩快速向上+行业、公司独特行业、公司独特引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN20引领专业投资5、TCL集团集团积极关注积极关注?04年收购两大国际公司的彩电、手机业务后短期巨大困难，整合难度极大年

23、收购两大国际公司的彩电、手机业务后短期巨大困难，整合难度极大?在快速国际化道路上遭遇难关，在快速国际化道路上遭遇难关，05巨亏巨亏(不考虑卖国际电工不考虑卖国际电工)?06年有望度过最困难时期，出现向上拐点，年有望度过最困难时期，出现向上拐点，?TTE北美业务：北美业务：05亏亏2000多万欧元，多万欧元，06目标打平目标打平?TTE欧洲业务：欧洲业务：05亏损是北美两倍，亏损是北美两倍，06目标减亏一半目标减亏一半?手机业务：手机业务：05巨亏，巨亏，06目标盈利，主要海外业务定单情况好目标盈利，主要海外业务定单情况好?06业绩有望扭亏，业绩有望扭亏，07增长增长?股改：股改：10送送2.5

24、,股改后股价股改后股价1.87元元?投资要点：投资要点：经营向上拐点经营向上拐点+扭亏为盈扭亏为盈+低价低价+股改股改?风险：整合不成功，继续亏损风险：整合不成功，继续亏损引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN21引领专业投资中性中性增持增持05.4.28-8.1135.1%四创电子四创电子买入买入增持增持/买入买入05.6.2073.6%亨通光电亨通光电中性中性增持增持05.8.12-06.3.878.4%中国卫星中国卫星买入买入增持增持/买入买入03.1月月388.2%中兴通讯中兴通讯目前评级目前评级推荐时评级推荐时评级推荐时

25、点推荐时点迄今最大涨幅迄今最大涨幅公司公司通信行业分析师通信行业分析师05年推荐的全部公司年推荐的全部公司引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN22引领专业投资05年重点推荐战绩年重点推荐战绩:中信建投中信建投TMT行业分析师小组行业分析师小组目前评级目前评级推荐时评级推荐时评级推荐时点推荐时点迄今最大涨幅迄今最大涨幅股票股票分析师分析师买入买入买入买入2005.07.0883.5%歌华有线歌华有线陈远望陈远望买入买入买入买入2004.12.16175.9%航天电器航天电器蔡 晓蔡 晓2004.12.082003.01买入买入买入买入86.8%华胜天成华胜天成董志强董志强买入买入增持增持/买入买入388.2%中兴通讯中兴通讯戴春荣戴春荣引领专业投资2006-03-312006-03-31HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN23引领专业投资引领专业投资研究创造价值引领专业投资研究创造价值戴春荣戴春荣（010）65183888-84057（010）65183888-84057