建筑与工程行业 22Q1基本面迎拐点龙头集中提速.docx

《建筑与工程行业 22Q1基本面迎拐点龙头集中提速.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑与工程行业 22Q1基本面迎拐点龙头集中提速.docx（34页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、行业概述：收入持续较快增长，地产客户减值侵蚀利润21年收入持续较快增长，归母净利润受减值影响出现下滑营收增速达近五年最高增速，业绩受地产客户影响计提较多减值出现下滑。2021年CS建 筑板块实现营收7.64万亿元，同比增速18.43%,实现归母净利润（以下简称“业绩”）1641 亿元，同比增速-2.46%,营收增速较20年提升3.99pct,反映了 2018年以来建筑行业订 单增速的明显提升，业绩增速自18年以来处于稳步提升态势，幅度小于收入增速，但21 年由于地产客户信用风险增加，建筑企业计提较多减值侵蚀利润，导致业绩出现下滑，增 速较20年减少10.94pct。2021年建筑行业业绩增速与

2、营收增速剪刀差为20.89pct,较20 年扩大14.93pct,除了受减值影响外，原材料价格上涨也使得行业的整体盈利能力下降（毛 利率同比降0.28pct,净利率同比降0.46pct）o图表1 : 20152021年建筑行业整体营收及同比增长率图表1 : 20152021年建筑行业整体营收及同比增长率（亿元） 90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000图表2上20表2021年建筑行业整体归母净利润及同比增长率资料来源：Wind,资料来源：Wind,在扣除中建、中铁、铁建和中交四大央企后，建筑板块的营收增速更高，业绩增速那么更

3、低。2021年建筑板块收入规模最大的四家公司分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国交 建（除中国交建收入6856亿元，其余三家收入均在万亿以上，以下简称TOP4）,合计收 入及归母净利润总额占整个中信建筑板块的61.06%和74.18%,假设扣除上述四家公司，2021 年建筑板块收入与业绩同比增速分别为27.75%和28.77%,相比剔除前营收增速更高，业 绩增速更低，说明除四大基建央企外其他建筑公司21年盈利能力下降较为明显。从变化幅 度看，剔除四大央企后板块剩余公司的营收增速与20年相比提升10.46pct,业绩增速降幅 达49.65pct,显著低于行业整体降幅（10.94pct）,我们

4、认为基建业务受地产信用风险影响 较小，同时央企在融资能力、本钱费用控制、风险承受等方面具有较强优势，综合影响下， 四大建筑央企业绩增速更高。-归母净利润增速（）收入增速（）图表3 ： 2015-2021年CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、业绩同比增速40% -130% -20% - 少738亿元。（亿元）4,000-4,000-5,000资料来源:21年板块收现比下降，付现比提升。2021年建筑板块收现比100.42%,同比下降0.94pct,虽然收款压力增加，但仍超过1,显示建筑企业当前较好的应收管理能力；21年板块付现 比99.08%,同比提升1.38pct,在地产信用风险增加的

5、情况下，来自上游分包分供的付款 压力或有增大。龙头市占率提升迎来新一轮加速22Q1龙头市占率提升显著加速。建筑工程商业模式中融资本钱、技术实力和管理边界决定 了建筑国企，尤其建筑央企的市场份额将持续提升。自18年信用环境收紧，民企融资难导 致建筑行业集中度提升已出现加速现象，21年地产信用风险导致大量中小建筑企业被动出 清，22年以来在稳增长助力下，行.业集中度再次提速。根据对八家建筑央企（中国建筑、 中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学）统计，22Q1 收入市占率较21年显著提升9.1 pct至29.8%,新签订单市占率那么提升13.4pct到达收.3%。 根

6、据中国建筑公告数据，2009年以来，其行业占比基本以每年0.5个百分点增长速度匀速 提升，但2022Q1较2021年显著提升2.0pct至12.8%。图表19: 20152022Q1八大央企收入市占率图表20 : 2015-2022Q1八大央企新签订单市占率(亿元)350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000建筑仃业总产值8家央企收入占比-35%-30%-25%-20%15%-10%5%0%Le。 ow 65C 85。 V 957 gse 寸5e cose ese400,000 -350,000 -300,000 250,000 200,00

7、0 _150,000 -100,00050,0000建筑仃业新签订单8家央企新签占比(%)60%-50%-40%-30%-20%-10%资料来源：Wind,a。、 oeod 68C 85Q Z8C 98CM gsCM资料来源：Wind,OLOOCMCMCM008LO9OOCMCM006lCMcj7二ooOCMCM资料来源：，公司公告,细分板块：化学工程业绩高增长，盈利能力提升业绩增长：化学工程、中小建企两年平均业绩增速超30%21年建筑子板块除园林和装饰外均取得了归母净利润的同比正增长，国际工程、化学工程 板块归母净利同比增速超过20%，考虑到20年疫情影响基数，考察20-21年两年业绩CAG

8、R，化学工程、中小建企和钢结构增速超过20%。21年归母净利润同比增速前三名的 子板块分别为国际工程、化工工程（以下简称为“化建”）和中小建企，同比增速分别为 196.4%, 22.8%, 16.5%O归母净利同比增速排名后三位的是园林、装饰和钢结构，同比 增速分别为-3376.9%,647.7%, 10.9%。从两年CAGR角度看，增速前三名的子板块分 别为化建、中小建企和钢结构，同比增速分别为33.6%, 32.9%, 21.1%o 21年钢结构、 化建、中小建企位列子板块收入同比增速前三名，收入增速均超过20%,同样是两年CAGR 前三名，分别为20.5%, 19.0%, 17.9%。受

9、地产信用风险影响，园林和装饰工程21年收 入均同比下滑，利润进一步受减值侵蚀，进入2022年，我们认为随着地产端政策边际改善， 有望迎来基本面改善。图表22 : 2021年建筑行业各子板块营收及归母净利增速（%）营收增速归母净利润增速40 -1图表23 ： 2020-2021年建筑子板块营收/业绩复合增速(%)4030 -收入CAGR.归母净利润CAGR!/ !/ !/ )/ o o o o o o O 2 1 12 3 4/| /(!/ !/ !/ )/ o o o o o o O 2 1 12 3 4/| /(化工工程 国际工程 大基建 装饰工程 设计咨询 +小建企 钢结构 园林工程20)

10、(50化工工程 国际工程 大基建 装饰工程 设计咨询 I小建企 钢结构 园林工程注：由于园林工程和装饰工程21年板块亏损，故未计算CAGR 资料来源：Wind,图表24 : 2020-2021年设计咨询各子板块营收增速图表25 ： 2020-2021年设计咨询各子板块归母净利增速注：园林工程和装饰工程业绩分别下滑3377%、648%,国际工程业绩同比增长196%,图中无法显示完全，资料来源：Wind,设计子板块收入增速有所分化，其他类设计板块20-21年复合高增长，21年建筑设计板块受地产客户减值影响利润增速下滑明显。总体来看,设计咨询板块21年收入同比增速13.5%,归母净利同比增速14.8

11、%, 2020-2021年两年CAGR分别为9.26%、7.87%。分子板块看，21 年仅其他类设计板块收入同比增速超过20% （两年CAGR18.0%）,其余均低于10%；归母 净利润方面，化工石化和其他类设计实现高增速，分别为83.9%, 50.0%,但从两年CAGR, 仅其他设计实现增长36.9%,其余增速均为负数。我们认为行业固有周期对板块的整体表 现仍有较大的影响，但板块中的龙头公司在逆周期能力上拥有明显优势。20(%) 30 20202021.20-21 年 CAGR基建设计建筑设计化工石化设计其他类设计20-21 年 CAGR化工石化设计其他类设计资料来源：Wind,资料来源：W

12、ind,图表26 ：五家省级基建设计院2015-2021年营收增速资料来源：Wind,图表27 :五家省级基建设计院2015-2021年归母净利增速资料来源:Wind,盈利能力：国际工程/设计咨询/化建盈利能力提升21年仅中小建企毛利率提升，国际工程、设计咨询和化建净利率提升。21年子板块毛利率普遍下滑，仅中小建企同比提升0.22pct,设计和园林仍然是毛利率最高的子板块。净利率方 面，21年国际工程、设计咨询和化建同比提升，其中国际工程净利率大幅提升2.12pct,装 饰和园林净利率出现较大降幅。净利率变化量与毛利率变化量的差表达为费用率（含减值损 失）的变化，21年建筑子板块中大基建、化建

13、、国际工程、钢结构、设计咨询实现费用率（含减值损失）下降，其余板块费用率（含减值损失）均同比上升，其中装饰和园林工程费 用率（含减值损失）上升幅度达18.91pct、11.09pct。25 _|20III资料来源：Wind,+小建企设计咨询园林工程钢结构国际工程化工工程装饰工程大基建图表28 ： 2019-2021年建筑行业各子板块毛利率(%)“b201912020.202130 -图表29 ： 2019-2021年建筑行业各子板块净利率(%)10a2019a2020a20215 - |0 - 一 资料来源：Wind,图表30 : 2021年相对2020年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的

14、差（PCT ）(PCT)10 -(PCT)10 -净利率变化量-毛利率变化量（PCT）-10-15-20-25大基建装饰工程化工工程国际工程 钢结构 园林工程 设计咨询中小建企资料来源：，管理能力：减值损失增加侵蚀利润，现金流承压2021年钢结构、化建、设计咨询和大基建期间费用率下降，仅国际工程板块减值损失占收入比重同比下降。我们将期间费用率和减值损失占收入比重统一考虑为主要费用率。2021年钢 结构、化建、设计咨询和大基建期间费用率同比下降，其余板块有所提升，装饰和园林板块 上升最为显著，同比提升1.59pct、1.09pct。21年仅国际工程减值损失占收入比重同比下降 0.97pct,装饰

15、和园林受地产拖累，减值占比大幅提升15.71 pct、7.16pcto0864208642 2 111110864208642 2 11111l_2019-2021年建筑行业各子板块期间费用率 201920202021图表32 : 20192021年建筑行业资产减值损失占收入比重(%)25 2019.2020.2021 I设计咨询化工工程 U国际工程 .K.大基建 装饰工程计咨询U中小建企.钢结构 园林工程5 O园林工程钢结构中小建企国际工程 装饰工程 化工工程 大基建资料来源：Wind,注：减值损失=资产减值损失+信用减值损失 资料来源：Wind,21年装饰、园林和国际工程板块管理费用率上升

16、，除园林、装饰和化建外，其余板块研发费用率均有所提升。21年装饰和园林板块期间费用率的提升主要为管理费用率的增加，影 响占比分别到达85%/69%,装饰和园林收入下滑，但管理费用的支出具有一定刚性，导致 费用率上行，同时这类板块应对景气度下行缩减研发支出，使得研发费用率降低，化建板 块研发费用率微降0.05pct那么主要系收入增长较快(23.78%)所致，其余板块在研发投入 力度加大的情况下，费用率均有所提升，其中国际工程、中小建企期间费用率提升主要系 研发费用率增加所致，影响占比分别到达120%/134%。装饰和设计咨询板块销售费用率上升，园林、国际工程和中小建企财务费用率上升，园林提升最多

17、。21年除了装饰和设计咨询板块外，其余板块销售费用率均有所下降，我们判断 可能与行业向龙头集中有关，上市公司竞争力、品牌力、风险抵御能力得到市场认可，销 售费用支出形成集约化效应。21年园林板块财务费用率6.0%,同比上升0.87pct,我们判 断与财务费用的支出刚性有一定关系，国际工程同比上升0.16pct,预计主要与汇兑损失增 加有关。设计咨询、钢结构、装饰工程和大基建财务费用率同比下降，我们判断或与融资 本钱下降、投资工程利息收入增加有关，化建板块公司财务费用率普遍较低，我们预计与 其业务较好的付款条件有关。2020 2021图表33 : 20192021年建筑行业各子板块管理费用率 2

18、019图表34 : 20192021年建筑行业各子板块研发费用率( % 2019.2020.2021园林工程 钢结构 中小建企 国际工程 装饰工程 化工工程 大基建设计咨询资料来源:Wind,资料来源：Wind,图表35 : 20192021年建筑行业各子板块财务费用率图表36 2019-2021年建筑行业各子板块销售费用率(%)资料来源：Wind,3.0 I 2019. 2020.20212.5资料来源：Wind,(%)76 - 20192020 2021多板块存货周转运营指标改善。21年仅国际工程、钢结构和大基建存货周转率同比提升, 分别为058、0.07、0.06次，其他板块存货周转率同

19、比均出现下降，其中化建降低1.44次，直以来在历史正常范围内波动,直以来在历史正常范围内波动,最为明显。从当期（存货+合同资产）较年初净增量占营业收入比重指标看，大基建板块一园林板块那么持续下降，装饰工程21年降幅最为显著，化建板块亦降低较多。图表37 : 2019-2021年建筑行业各子板块（存货+合同资产）周转率图表38 :主要子板块当年新增（存货+合同资产）占营收的比重(次)9 -8 7(次)9 -8 7 20192020 2021(%)403530大基建造怖丁程化工工程 园林板块6 5 4 3 2 1 0大基建国际工程化工工程装饰工程 中小建企 园林工程 钢结构设计咨询资料来源：Win

20、d,资料来源：Wind,子板块中钢结构应收款及总资产周转率同比提升最为显著，仅化建板块应收款周转率同比 下降，化建、园林和装饰工程总资产周转率同比下降同前文口径一致，我们把应收票据 和应收账款一起作为应收款周转率的指标计算，21年仅化建板块应收账款周转率下降，我 们判断主要受到局部企业近年业务结构变化导致应收款增加较多所致，其余板块均实现周 转提升，其中钢结构应收款周转率提升最为显著，约0.85次。总资产周转率方面，21年化 建、园林和装饰板块出现下降，其中化建预计主要与资产增加较多有关，而园林和装饰或 与板块收入增速下行相关，其余板块总资产周转率均有所上升，其中钢结构提升幅度最大， 到达0.

21、08次。10%0%-10%-20%-30%-40%201620172018201920202021资料来源：，图表40 ： 2019-2021年建筑行业各子板块总资产周转率（次）图表39 : 2019-2021年建筑行业各子板块应收账款及应收票据周转率（次） 20212020 20191.2 20212020 20191.00.80.6工工程 际工程 基建饰工程计咨询小建企 结构园林工程 4 2 06 60.54化工工程 国际工程 大基建 装饰工程 设计咨询 中小建企 钢结构 园林工程资料来源：Wind,资料来源：Wind,21年除大基建和设计咨询板块外其余子板块资产负债率同比均提升，除中小建

22、企、设计咨询和钢结构外其余子板块流动比率同比均下降。21年资产负债率同比上升的子板块数量为6个，仅大基建和设计咨询板块资产负债率同比有所下降。21年装饰和园林板块资产负债 率为73.62%/67.45%,同比上升8.44/2.02pct,我们认为较大的经营性资产周转压力可能 是装饰、园林负债率上升的主要原因。止匕外，大基建虽然整体迈入稳杠杆管理阶段，21年 负债率仍维持下降态势，同比降低0.25pct至74.0%0 21年仅中小建企、设计咨询和钢结 构三个子板块流动比率同比提升，其余板块均有所下降。图表42 : 2019-2021年建筑行业各子板块流动比率图表41 : 2019-2021年建筑

23、行业各子板块资产负债率(%)an 120192020B2021资料来源：Wind,1,620192020.2021资料来源：Wind,现金管理方面21年除钢结构和中小建企外其余自板块均实现经营性现金净流入，大基建、中小建企、钢结构和设计咨询板块投资现金净支出占营收比重上升。与20年相比，21年 除钢结构和中小建企外其余子板块均实现经营性现金净流入，但仅国际工程板块CFO占营 收比例同比提升，其余子板块均有所下降，钢结构降幅最大约6.05pct,我们认为以国内业 务为主的板块整表达金流承压，表达了 21年政府、地产资金链均较为紧张。投资性现金流 方面，大基建和中小建企投资净支出占收入的比重同比提

24、升较为明显，分别达2.12pct,2.07pct,化建板块那么降幅最为明显达3.93pct。图表43 ： 2019-2021年建筑行业各子板块经营净现金/营业收入图表44 : 2019-2021年建筑行业各子板块投资净现金/营业收入化工工程国际工程 r 大基建 装饰工程设计咨询【 I1小建企一 钢结构 H 园林工程一 % 2 O1 2020.2021 2021/ 4 6 8 0 2 (11Fil /f I 大 基建设 计俗词 国 际_L桂 化 工_L桂(%) 201912 -10 _ Ll装 饰_L桂 园 林-1桂 I纲结胸 中小建企 一u/ !/ 0 2 4资料来源：Wind,资料来源：Wi

25、nd,债务结构：中长期带息债务占比提升仍是负债结构优化的关键21年带息债务占总负债比例，大基建、钢结构和设计咨询有所上升，其余子板块趋于下降。 15-21年期间，除国际工程20年提升较多，装饰工程持续下降至相对低位外，各子板块带 息债务占总负债的比例排名相对平稳，园林工程、中小建企、大基建排名靠前，均在32% 以上，化建处于较低水平。从带息负债占总负债的比例看，仅大基建、钢结构和设计咨询 同比小幅提升0.21/0.20/0.08pct,其余板块均下降，我们认为与板块的经营性负债增速较 高有关。图表45 ： 2015-2021年各子板块带息债务占负债总和的比例（% ）20152016201720

26、18201920202021俭科来源:中小建企设计咨询图表47 ：另外四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化资料来源：Wind,基建企业未来长期有息负债占总有息负债比例的提升可以看做负债结构改善的标志。我们 以长期借款和应付债券之和作为长期有息负债，可以看到，21年末大基建、中小建企、国 际工程和化建板块长期有息负债占比超过50%,其余板块那么低于50%。我们认为对于大型、 投资类工程收入占比拟低的子板块，如钢结构、装饰、设计，其有息负债大多只用于短期 的经营性垫款，故长期有息负债占比拟低。而化建板块由于其工程进度款支付良好，经营 性垫款不多，因此其长期有息负债占比拟高更多反映了长期的资本开

27、支。对于国内基建业 务为主导的公司来说，由于其投资类工程回款周期长，更高的长期有息负债比例可以帮助 其防止频繁面对短期偿付压力，因此大基建和中小建企长期有息负债占比均超过60%,园 林板块21年末的长期有息负债占比虽有提升，但相较于大基建和中小建企板块来说，仍然 处于较低水平。图表46:四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化(%) 100 90 - 80 70 60 50 _ 40 . 30 .20 - 10 -看好Q2稳增长加码，基建加快赶工稳增长驱动下,22Q1板块营收及业绩迎来增速拐点。22Q1建筑板块营收和业绩增速分别为13.32%和10.70%,为易ij除疫情对基数的影响，计算20

28、-22年收入和业绩Q1的3年CAGR分 别为16.86%和11.14%,显示行业实现较快增长。子板块中除装饰、园林和中小建企业绩下 滑，其余子板块均实现增长，设计咨询、钢结构和大基建22Q1业绩增速较高，分别为 27.85、19.52%和14.95%, 3年CAGR业绩增速最高那么为化建，达46.05%,钢结构、中 小建企和大基建那么分别为24.37%、17.42%和12.15%。22Q1设计咨询、建筑央企、地方国 企等订单表现较好，验证稳增长逐步落地，Q2有望迎来加速赶工，基本面继续上行。图表48 :建筑单季度营收及同比增速LCOlCOlCOlCOlCOLcoOOOOOOOOOOOOo99Z

29、Z8866OOll郎LT-T-CJCjC图表49 :建筑单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind,资料来源：Wind,120 -i 21Q122Q1.3 年 CAGR0080604020(%)600b21Q122Q1.3年 CAGR4 3(20园林工程钢结构中小建企设计咨询装饰工程大基建国际工程化工工程u/ O (20园林工程钢结构中小建企设计咨询装饰工程大基建国际工程化工工程资料来源：Wind,资料来源：Wind,图表52 :建筑央企单季度新签订单同比增速图表53 :建筑央企22Q1新签订单同比增速及3年CAGR中国建筑中国中铁中国铁建资料来源：Wind,资料来源：Wind,现金流角度，

30、建筑板块的CFO净流出同比仍增加，主要追踪的公司中中国铁建、中国交建、 苏交科、华设集团、设计总院、鸿路钢构、精工钢构、金螳螂和东珠生态CFO净额同比改 善。22Q1建筑板块CFO净流出3066.25亿元，同比多流出410元，其中销售商品、提供 劳务收到的现金同比增加1208亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加2409亿元。 21Q122Q1图表54 :建筑及各子板块21Q1、22Q1收现比(%)ib21Q122Q1180 1图表55 ：建筑及各子板块21Q1、22Q1付现比(%)180 _资料来源：Wind,资料来源：Wind,图表56 ：主要建筑公司2021Q1、2022Q1现金流变

31、化情况（单位：亿元）CFO净额销售商品、提供劳务收到的现金购买商品、接受劳务支付的现金公司名称2021Q12022Q12021Q12022Q12021Q12022Q1中国建筑-457.81-1,224.814754.214998.334727.775835.26中国中铁-298.35-493.992508.252675.522504.252833.58中国铁建-501.35-410.982337.282650.702560.822821.39中国交建-339.09-333.631624.601684.701814.921842.96中国电建-173.36-185.811034.711085.3

32、31023.931193.15中国能建-124.32-143.02575.10633.05654.50674.66中国中冶-129.87-145.42974.541193.16954.851229.03中国化学-21.53-68.81269.80327.64281.21353.05上海建工-195.58-239.24893.30782.84992.68936.70山东路桥2.43-12.9686.20113.7092.26112.40四川路桥-18.66-20.1494.71191.77102.96187.45苏交科-5.00-4.0812.9911.536.965.28华设集团-3.24-2

33、.9612.2913.637.177.14设计总院-1.52-1.405.044.334.623.59鸿路钢构-2.88-0.8836.2542.6132.8936.88精工钢构-5.54-2.8435.9544.9437.3643.14东南网架-0.70-2.4325.6430.5922.7730.08金螳螂-17.27-13.8593.8674.3987.3969.03亚厦股份-10.79-12.8329.6930.9130.8326.80节能铁汉-1.33-1.4711.479.1210.638.94东珠生态-1.370.323.036.063.752.8322Q1加快赶工形成较多应收类

34、资产，预计是CFO净流出大幅增加的主要原因。我们用指 标（期末应付票据及应付账款-期初应付票据及应付账款）代表建筑公司的清欠力度，用指 标（期末应收票据及应收账款一期初应收票据及应收账款）代表建筑公司的清收力度。22Q1 建筑板块应付款较21年末减少277亿元，而21Q1建筑板块应付款较20年末减少695亿 元，清欠力度有所减弱；而清收角度，22Q1建筑板块应收款较21年末增加2374亿元， 21Q1建筑板块应收款较20年末增加1530亿元，清收力度也有所减弱，且大于清欠力度 减弱幅度，我们认为22Q1建筑公司加快赶工可能是板块CFO净流出增加的主要原因。图表57 :建筑及各子板块2021Q1

35、、2022Q1应收应付变化量比拟（单位：亿元）21Q120FY应付变化量21Q120FY应收变化量22Q1-21FY应付变化量22QL21FY应收变化量CS建筑(694.68)1529.76(277.01)2374.39设计咨询(33.49)(2.12)(30.15)(5.12)园林工程(57.94)(20.70)(48.69)(33.05)中小建企(299.41)(51.70)(353.88)(128.30)钢结构(15.13)(4.90)(16.77)(6.11)装饰工程(83.94)(67.41)(110.63)(60.85)大基建(108.19)1675.69363.142544.42

36、国际工程(26.87)4.56(16.18)17.27化工工程0.5842.57(34.17)37.90图表58 ：主要建筑公司2021Q1、2022Q1应收应付变化量比拟（单位：亿元）Wind证券简称21Q1-20FY应付变化量21Q1-20FY应收变化量22Q1-21FY应付变化量22Q1-21FY应收变化量中国建筑187.84322.11224.01536.44中国中铁126.10311.73(31.07)381.95中国铁建(61.05)373.3344.58347.72中国交建(146.41)110.27(30.18)149.34中国电建(21.42)188.78287.87698.

37、34中国能建(64.46)62.2141.73162.73中国中冶160.13226.70148.04259.81中国化学(50.35)9.44(32.09)47.94上海建工(204.21)(27.66)(279.31)(77.99)山东路桥(24.42)7.44(28.02)(22.68)四川路桥(24.58)12.64(13.13)(3.24)苏交科(3.70)(2.01)(1.23)(1.46)华设集团(2.07)(2.74)(1.95)(3.26)设计总院(2.03)0.10(0.90)0.70鸿路钢构(0.92)0.15(8.56)(2.70)精工钢构(3.23)(3.09)(2.

38、92)(3.12)东南网架(4.19)0.61(4.11)0.31金螳螂(40.87)(29.57)(22.73)(13.08)亚厦股份(13.34)(8.50)(17.97)(10.70)节能铁汉(7.96)(9.84)75)(2.76)东珠生态0.002.431.052.1222Q1预收预付端变化表达出较好的业务恢复迹象。我们用指标（期末预收账款一期初预收账款）表征预收增加情况，指标（期末预付账款期初预付账款）表征预付增加情况。22Q1建 筑板块预收账款1.15万亿元，较21年末减少497亿元，22Q1末预付账款3228亿元， 较21年末增加257亿元，预收预付端变化一定程度反映出板块赶工

39、情况。从重点公司来看， 中国电建22Q1预收款较21年末减少369亿元，预付同期增加103亿元；中国建筑22Q1 预收款较21年末减少172亿元，预付同期增加17亿元，我们认为预收款的较快消耗及预 付款增加显示了赶工的情况。图表59 ：建筑及各子板块2021Q1、2022Q1预收预付增加量比照情况（单位：亿元）Wind21Q1预收增加量22Q1预收增加量21Q1预付增加量22Q1预付增加量CS建筑642.12(496.75)428.02257.28设计咨询11.6428.5417.2417.68园林工程1.326.393.471.78中小建企58.3351.9736.6733.97钢结构10.

40、355.816.286.33装饰工程5.152.996.974.19大基建474.99(602.31)294.94147.42国际工程(2.26)(11.14)11.8424.54化工工程61.5638.2958.8524.65图表60 ：主要建筑公司2021Q1、2022Q1预收预付增加量比照情况（单位：亿元）证券简称21Q1预收增加量22Q1预收增加量21Q1预付增加量22Q1预付增加量中国建筑118.12(171.86)48.7416.50中国中铁88.47(50.28)47.68(36.13)中国铁建138.8431.3982.5236.94中国交建12.1833.7865.989.9

41、7中国电建中国能建33.99(369.29)(9.10)103.21中国中冶8.60(7.53)12.305.91中国化学(59.87)(100.21)27.67(6.89)上海建工59.1428.1640.4818.63山东路桥45.867.426.848.92四川路桥17.71(2.70)5.802.19(6.93)3.851.77(0.69)苏交科1.960.780.890.38华设集团1.200.240.670.73设计总院0.34(0.25)0.460.04鸿路钢构4.043.380.933.52精工钢构1.561.192.732.38东南网架3.001.230.380.53金螳螂0

42、.30(2.15)0.470.57亚厦股份0.380.460.100.48节能铁汉(1.01)(0.23)0.840.15东珠生态0.000.00(0.02)0.012022年受疫情反复、国际局势动乱等多种不确定因素影响，我国经济面临较大压力，稳增长必要性持续增强，4月26日中央财经委第十一次会议将基建投资提升至更高站位，短期继续看好：1）低估值大建筑，市占率加速提升，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁等；2）基建设计龙头，短期有望受益于逆周期调节预期增强，Q1订单较快增长，推荐苏交科等;3）优质区域国企，关注山东、四川、安徽、河南等地方国企。随着疫情改善，Q2-Q3有望进 入赶工期，目前板块估

43、值修复尚并未到位，建筑2020-2021年业绩增速不弱于沪深300,但截止2022年4月29日，建筑相对沪深300PE比值0.80倍，PB比值0.67倍， 板块行情有望延续。图表61 ： 2018年以来建筑相对沪深300 PE （ PB ）比值do,二二 Coe e960，&0e CVJOO。二 eoe 7。二。二目 Q。，二，n 79600、。、 eoooeoe eolnooeoe Q9CO00H mooeoe e，LT6oe 70,6965。 CM0565。 eolnooLoe eo.cooCDae e。二。，65Q CM。二 LCO5Q odoCDossd CM0S8SCM eoloqgse eqcoooosa eqsosaedo,二二 Coe e960，&0e CVJOO。二 eoe 7。二。二目 Q。，二，n 79600、。、 eoooeoe eolnooeoe Q9CO00H mooeoe e，LT6oe 70