三年行动进入收官之年看好军工行业成长.docx

《三年行动进入收官之年看好军工行业成长.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三年行动进入收官之年看好军工行业成长.docx（21页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1 .国企改革进度有望提速2022年是国企改革三年行动的收官之年国企改革三年行动2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革 三年行动方案（20202022年）。国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革1+N政策体系和顶层设计 的具体施工图，同时明确了国企改革三年行动的目标要求和重点任务。改革行动的有序 推进，对做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建新开展格局， 都具有重要意义。国企改革三年行动主要目标及重点任务通过实施国企改革三年行动，在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和 以管资本为主的国资监管体制取得明显成效，在推动国有经济

2、布局优化和结构调整上取 得明显成效，在提高国有企业活力和效率上取得明显成效，做强做优做大国有资本和国 有企业，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。表1:国企改革三年行动目标要求内容1国有企业要成为有核心竞争力的市场主体。2国有企业要在创新引领方面发挥更大作用。3国有企业要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用。4国有企业要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用。5国有企业要在维护国家经济平安方面发挥基础性作用。资料来源：国资委官网,同时，国企改革三年行动方案（2020 2022年）也强调了八个方面的重点任务, 内容涉及制度、布局、混合所有制改革、提高效率、监管机制

3、、公平竞争等。振华科技375期权52019中国长城982期权52021中国长城594期权2018资料来源：iFind,股权激励下企业创收能力稳定提升经统计，军工集团旗下A股上市公司在股权激励实施当年以及随后两年内，过半数 营收增速在10%以上，80%以上公司营收增速为正；在股权激励实施一年后，实施股权激 励公司营收增速均为正。在股权激励刺激下，公司营收能力稳步提升。图2 ：近十年十大军工集团旗下股上市公司股权激励后三年营收增长率()大于 30% B10%-30% HCMO% 小于 0资料来源：iFinD,表5：近十年十大军工集团旗下A股上市公司股权激励后三年营收增速(%年)实施年份公司T+0T

4、+1T+2中核科技33%锐科激光47%一一航天长峰1%飞亚达24%2021内蒙一机4%长安汽车0%电科数字10%上海贝岭52%一中国长城0%中国核建14%0%2020中航重机12%31%一中航产融2%4%北方导航31%33%-杰赛科技1%4%卫士通13%17%中国核电17%11%19%深南电路38%10%20%2019中航光电17%13%25%飞亚达9%15%24%中光学-1%31%24%上海贝岭12%21%52%振华科技-31%8%0%2中国核电17%11%19%中航沈飞4%18%15%海康威视19%16%10%2017中国长城5%8%33%中航光电9%23%17%中国动力4%8%0%201

5、6凌云股份33%3%-4%航天信息14%16%-6%2015长安汽车18%2%-17%海康威视26%31%19%贵航股份4%5%1%2014太极股份13%7%2%天虹股份6%2%-1%中国动力10%0%16%2013电科数字3%5%0%海康威视60%47%26%航天彩虹58%32%31%东方通信4%8%-4%东信和平13%10%12%2012中国长城38%49%60%资料来源：iFinD,经统计，2010年至2022年3月期间，股权激励实施后三年净利润复合增速大于10% 的公司占总比例为65%,其中，净利润复合增速大于30%的公司占总体比例为19%,净利 润复合增速在10%至30%之间的公司占

6、比为46%o股权激励启动后，小局部公司业绩实现 大幅增长，大局部公司经营能力稳步提升。图3：股权激励实施后三年净利润复合增速情况(%)大于30%10930%0-10%小于00%5%10%15%?0%?S%3S%40%45%50%资料来源：iFinD,1.4股权激励下股价走势趋好从股价走势看，2010年至2022年3月期间开启股权激励的军工集团A股上市公司 中，在开启股权激励后的第一年涨幅达30%以上的公司只占总数的37%；但是在开启股 权激励后的第二年有所改善，累计涨幅达30%以上的公司占比达58%；到了开启股权激 励的第三年，累计涨幅达30%以上的公司占比仍为58%,但累计涨幅达100%以上

7、的公司 占比大幅提升，从第一年的20%提升至第三年的42%o开启股权激励后的军工集团A股 上市公司股价走势逐渐向好。图4：股权激励实施后三年净利润复合增速情况制累计上法100% 累计上涨30% 100% 累计上涨30%资料来源：iFinD,2 .行业投资逻辑向业绩驱动转变行业投资逻辑回归基本面行业的投资逻辑已发生重大改变。“十二五”后期，在军改预期刺激下，行业景气度 到达顶峰，随后炒作预期破灭，板块估值迅速降温。到“十三五”时期，题材炒作破灭 后，估值开始逐步消化，局部军工集团开始推动旗下优质企业上市，提高集团资产证券 化率，同时开启多轮股权激励计划，刺激业绩增长。进入“十四五”阶段，行也进入

8、国 防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶 把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩释放，景气度不断 攀升。至此，国防和军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。图5：军工投资逻辑回归基本面更新换代下内需与地缘政治刺激下外需共振，基本面向好军工投资逻辑“政策驱动资料来源：整理图6：国防和军工行业投资逻辑变化（）题材炒作破灭后的估值消化期进入“十四五”规划，国防 装备更新换代业绩兑现期股权激励及局部军工集团 核心企业上市，投资逻辑 开始向基本面转变军改预期炒作 与炒作破灭期140.00%120.00%-60.00%国防军

9、I：（申万）评跌沪深300指数渔跌帼资料来源：iFinD,2. 2军工行业业绩持续兑现2021年前三季度，军工行业in家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收入 3,366.62亿元,同比增长15.52%；实现归母净利润243. 50亿元，同比增长36. 14%,军 工行业2021年前三季度业绩增长明显，且已实现连续5年归母净利润增速20%以上，行 业已进入“十四五”业绩兑现期。图7：军工行业近五年前三季度营收及增速（亿图8：军工行业近五年前三季度归母净利润及增速元，%）资料来源：iFind,资料来源：iFind,归母净利演（亿元，%）2021年三季度，军工行业预收账款+合同负债为1850.2

10、5亿元，同比增长119.72%。步入“十四五”时期，军工行业存货与合同负债实现快速增长，行业景气度不断提升。表2：国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务内容完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制。推进国有资本布局优化和结构调整，开展实体经济，推动高质量开展，提升国有资本配置效率。积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企也取长补短、共同开展。激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率。形成以管资本为主的国有资产监管体制，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性。推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位。推动一系列国企改革专项行动落

11、实落地。加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。资料来源：国资委官网,国企改革已取得阶段性成果 2021年，国企改革三年行动目标70%的预定任务顺利完成。国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，按照中央经济工作会议要求，2022年国企改革三年行动任务必须全面完 成。在厘清党组织与董事会之间的权责边界方面，截至2021年期末，中央企业和地方 国有企业子企业层面完成外部董事占多数的比例分别到达99.3%, 94.2%o公司制改革基 本完成，中央党政机关和直属事业单位所管理企业中公司制企业占比97.7%,地方国有 企业中公司制企业占比99.9%o央企完成了一系列重大战略重组和

12、专业化整合。截至2021年期末，通过吸收合并、 股权转让、注销等多种方式，中央企业压层减户、缩短管理链条，全年共“压减”法人 户数2906户，管理层级控制在5级以内。有力有序清退低效无效资产，全国范围内纳 入名单的“僵尸企业”已处置完成2.5万家，处置率超过95%O中央企业“两非”（非主 业、非优势）剥离完成率达86.9%,地方“两非”“两资”（低效资产、无效资产）清理 退出完成率达87.9%o中央企业重点亏损子企业三年减亏83.8%,地方重点亏损子企业 专项治理完成率达90.1%o图9：军工行业近五年前三季度应收账款、存款、图9：军工行业近五年前三季度应收账款、存款、图10：军工行业近五年前

13、三季度应收账款、存款、预收账款+合同负债情况（亿元）预收账款+合同负债变动（吟施收财T 存危项也账合同负债资料来源：iFind,应酬K款一存黄超收减款外合同金他资料来源：iFind,3.投资策略3.1 行业估值已在低位截至2022年4月27日，申万国防和军工板块从年初至今已回撤37. 50%。当前申万国 防军工PE （TTM）为47倍，远低于近10年平均值86倍，处于近十年8. 98%分位水平， 当前行业已具备一定性价比。从基本面看，行业在“十四五”进入业绩兑现期，行业景 气度持续向好，基本面与估值已出现一定程度背离。图11：国防和军工（申万）板块近10年PE水平3,5003,50013-01

14、-0114-01-0115-01-0116-01-0117-01-0118-01-0119-01-0120-01-0121-01-0122-01-0159.48x72.69X 85.91X 99.I3X112.35x资料来源：iFinD,2投资建议 今年是国企改革“收官之年”，军工国企改革有望进一步提速，预计将会激活军工企 业活力，叠加行业的投资逻辑已从“热点驱动”向“基本面驱动”转变；后续，在“十四五”时期产能扩张下，行业有望迎来长期高景气。建议选择“长赛道+高景气”的军工 核心资产。建议关注：下游主机厂：中航沈飞(600760. SH)、航发动力(600893. SH)、航发控制(0007

15、38. SZ)；锻造：中航重机(600765. SH)、三角防务(300775. SZ)；军工电子：紫光国微(002049. SZ)振华科技(000733. SZ)；上游材料:西部超导(688122. SH),钢研高纳(300034. SZ)O3. 风险提ZF1、由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期。2、研发本钱过高导致的企业业绩超预期下降。3、俄乌战争风险导致的上游材料涨价。4、股权激励和资产证券化实施不及预期，影响军工集团改革进度。科技创新效果显著。截至2021年末，中央企业研发投入强度到达2.5%,其中工业企业到达2.9%。三项制度改革方面，截至2021年末，经理层成员已签订契约的

16、中央企业子企业和地方国有企业占比分别到达97.3%和94.7%,基本建立了中国特色现代企业制度下的新型经营责任制。中央企业、地方国有企业管理人员竞争上岗人数占比分别到达42.9%、 37.7%,末等调整和不胜任退出人数占比分别到达4.5%、3.0%o据初步统计，中央企业 已开展过中长期激励子企业占具备条件子企业的85.9%,惠及27.6万人，覆盖范围和激 励人数均创新高。不少企业和地方还结合实际探索开展了骨干员工跟投等措施。当前国企改革三年行动已取得阶段性成果，后续为了顺利完成改革任务，预计在收 官之年2022年，改革进度将进一步提速，改革成果可期。1.2 军工集团资产证券化率稳步提升，市场资

17、金注入翻开企业收入空间自国企改革方案实施以来，十大军工集团不断引入优质市场资金，借资本市场之力 提高自身生产与研发能力，多数军工集团总资产规模有较大提升，以中国电子科技集团 为例,公司总资产从2015年的2207亿元,上升至2021年Q3的5013,复合增速达15%。 多年来军工集团着力推动旗下优质公司上市，鼓励旗下公司注入优质资产，引入战略投 资者，提升集团资产证券化率；多数军工集团旗下上市公司总资产规模实现快速增长， 复合增速超过集团资产规模增速，资产证券率稳步提升，以航空工业集团为例，集团A 股上市公司总资产规模从2015年的3481亿元上升至2021Q3的8469亿元，复合增速达 17

18、%,远超集团总资产规模复合增速，资产证券化率从2015年的37%上升至2021Q3的 67%,预计2022年在国企改革三年计划收官之年，各大军工集团资产证券化率会进一步 提升。表3： 2015-2021Q1十大军工集团总资产、旗下A股上市公司总资产和资产证券化率情况（亿元，）军工集团2015201620172018201920202021Q3CAGR集团总资产444447405178679783179123975015%中核集团上市公司总资产322040824469483953655923635113%资产证券化率72%86%86%71%65%65%65%集团总资产23852571288332

19、3034873840453712%航天科工上市公司总资产33140644451457863966713%资产证券化率14%16%15%16%17%17%15%集团总资产93398679871194801008610520126565%航空工业上市公司总资产348136614926611366567453846917%资产证券化率37%42%57%64%66%71%67%集团总资产71067672787180518432879689514%中国船舶上市公司总资产31573397353135373574446947247%资产证券化率44%44%45%44%42%51%53%兵器工业集团总资产33

20、683693378039604284439948767%上市公司总资产7609991065119112701392144012%资产证券化率23%27%28%30%30%32%30%集团总资产3919360436723327339935843833兵器装备上市公司总资产12471480149113631421169718147%资产证券化率32%41%41%41%42%47%47%集团总资产220724953047354840314516501315%电子科技上市公司总资产604759950111612641521163819%资产证券化率27%30%31%31%31%34%33%201520

21、1620172018201920202021H1CAGR集团总资产35723872410643604775518851397%航天科技上市公司总资产462596647677926972101215%资产证券化率13%15%16%16%19%19%20%集团总资产11681263132714211593162818519%航发集团上市公司总资产596619647666764790105411%资产证券化率51%49%49%47%48%49%57%集团总资产24782542263127683275349736467%电子信息上市公司总资产113211671266130713061564217013

22、%资产证券化率46%46%48%47%40%45%60%资料来源：iFind,在市场资金不断注入下，大局部军工集团营业收入规模有所提升，军工集团借市场 资金提高生产能力与研发能力，在2015至2021Q3期间，大局部军工集团营业收入出现 不同程度提升。图1： 2015-2021Q1十大军工集团营业收入情况（亿元）6000资料来源：iFinD,1.3 股权激励下企业营收向好股权激励情况2010年至2022年3月，军工集团旗下A股上市公司累计展开48次股权激励计划 （其中3次还未正式实施），其中涉及35家上市公司，累计激励人数超3.4万人，已展 开股权激励公司占军工集团旗下A股上市公司总数的37%

23、o经统计发现，国企改革三年 计划启动后股权激励数量明显提升，2020年以来计划实施股权激励次数达22次，占统 计期内总数的46%,后续随着国企改革三年行动接近临近收官，股权激励次数有望进一 步提升。表4：近十年十大军工集团旗下A股上市公司股权激励情况军工集团人数（人）激励方式有效期（年）实施时间中核科技91股票62021中核集团.中国核建392股票62020中国核电535期权102019锐科激光335股票52021航天科工.航天长峰125股票62021航天信息558股票52016中航重机115股票52020中航沈飞80股票52018航空工业中航产融233股票2020贵航股份29期权2015深南

24、电路145股票52019天虹股份177股票52014中航光电1182股票52019中航光电266股票52017飞亚达135股票52021飞亚达128股票52019中国船舶中国动力854期权52017中国动力146股票52014内蒙一机161股票62021兵器工业北方导航108期权52020凌云股份81股票52017长安汽车1280股票62021长安汽车203期权52016兵器装备中光学419股票5未实施中光学103股票62019东安动力243股票52022四创电子373股票5未实施电科数字310期权52021电科数字140期权52014东方通信97期权52013天奥电子88股票6未实施杰赛科技215股票102020电子科技海康威视9933股票102022海康威视6341股票102018海康威视2989股票102016海康威视1181股票102014海康威视590股票102012太极股份153股票52015卫士通335股票102020东信和平87股票52013航天科技航天彩虹272股票52022航天彩虹约50股票、期权52014中国软件540股票62022上海贝岭200股票52021电子信息上海贝岭100股票62019