医药行业2021年报及2022年1季报总结.docx

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1、-、行业逻辑（-）基本面：2021年医药行业整体强劲恢复，22Q1持续高增长 2021年医药行业整体强劲恢复，22Q1继续高增长，生物医药、医疗服务（含CXO和第三方检测）和医疗器械板块成长性最高2021年,生物医药行业的扣非后归母净利润总额为1629.08亿元，同比增长70.1%, 剔除巨额减亏的*ST康美后为1708.76亿元，同比增长35.2%。医药行业整体的经营性 现金流净额为2472.51亿元，同比增长18.18%o 2022Q1生物医药行业的扣非后归母净 利润总额为740.18亿元，同比增长54.56%；医药行业整体的经营性现金流净额为240.53 亿元，同比增长2202%。主要是

2、三方面的驱动：1）新冠疫苗；2）新冠检测；3）新冠 相关疫苗药物研发和商业化驱动CXO业务保持高增长。分子行业来看，2021年，疫情相关板块的成长性较高，生物医药（CS生物医药板 块包括疫苗、生物药）和医疗服务（CS医疗服务板块包括CXO、第三方检测）的扣非 后归母净利润分别同比增加132.05%和35.04%；除化学原料药（-7.3%）和医药流通（-2.7%）,其余板块均在去年低基数的基础上受益于终端需求恢复等因素而实现不同 程度的成长恢复，其中中成药、医疗器械和化学制剂扣非归母净利润分别同比增长 19.55%、18.89%和12.99%,剔除成分股*ST康美后增速为中药饮片为0%。2022

3、Q1疫情相关板块再次实现较高的成长性，医疗器械、生物医药和医疗服务的 扣非后归母净利润分别同比增加65.88%、62.51 %和29.92%,中药饮片15.6% （剔除*ST康 和化学原料药（+11.66%）,其余板块由于集采、疫情散发等因素业绩有所下滑，其中化 学制剂、医药流通和中成药扣非归母净利润分别同比下滑12.97%、3.96%和3.01%o北上资金近年来提高了对医药行业的配置比例，但2021年二季度以来，北上资金医药行业投资有所下滑，目前已处于相对低位。截至2022/4/3(),医药行业北上资金总和为1780亿元，北上资金医药持仓比例为1.01%,持股比例低于同期公募重仓医药持仓 比

4、例 12.18%。分子行业看，中药、医疗服务和医疗器械备受海外投资者青睐，持仓占比分别从 2021/1/8 的 9.38%、 18.14%和 25.93%提升至 2022/4/30 的 12.59%、 26.3%和 28.29%,而 化学制药板块从31.93%下滑至18.35%o医疗服务和医疗器械持仓占比持续提升。图表13： 2021年以来北上资金医药行业投资占比下降图表14：中药、医疗服务和医疗器械占比持续提升中药n 化学制药生物制品n 医疗器械n 医疗服务n 医药商业n2017-01-0620184)1-06201Q-01-062020-01-062021-01-062022-01-062

5、021/3/12中华人民共和国国民经济和社会开展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要国务院合体、推进国家集采改革、完善医保目录动态调整机制、推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式、将符合条件的互联网医疗服务纳入医保支付范围100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图表15： 2021年以来医药行业重要政策汇总日期文件发布单位主要内容2021/02/09关于加快中医特色开展假设干政策措施的通知国务院实施中医药开展重大工程rnr开展以临床价值为导向的抗肿瘤药物研2021/04/01关于长期处方管理规范（试行征求意见稿）公开征求 意见的公告卫健委规范长期处方管理，推

6、动处方外流2021/04/08关于支持:每南自由贸易港建设放宽市场准入假设干特 别措施的意见发改委放开网售处方药限制2021/5/10关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制 的指导意见国务院发挥定点零售药店分布广泛、市场化， 高、服务灵活的优势，与定点医疗机）为补充，形成供应保障合力F呈度 卜勾互2021/05/24关于印发深化医药卫生体制改革2021年重点工作任 务的通知卫健委社会办医医疗机构可牵头组建或参加县 域医共体和城市医疗集团2021/06/04国务院办公厅关于推动公立医院高质量开展的意见国务院建立国家医学中心和区域医学中心2021/07/02以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床

7、研发指导原那么止求息见桐川CDE2021/07/16关于优化医保领域便民服务的意见国家医保局 对社会办医疗机构不设“玻璃门;一2021/07/18阿莫西林等45个药品联盟地区集团带量采购文件广东省医保广东联合13省进行45个品种的联盟带量（征求意见稿）局采购2021/08/19安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈 判议价公告安徽省医保 局局部化学发光试剂进行集采2021/08/11深入学习党领导卫生健康事业的历史经验,推动新时 代新阶段卫生健康事业高质量开展卫健委支持社会办医，加快开展健康产业2021/08/31深化医疗服务价格改革试点方案医保局强调公立医院公益性，规范非公立医阮医 疗

8、价格建设高水平公立医院网络、形成国家级医 学中心和国家级、省级区域医疗中心为骨2021/10/14公立医院高质量开展促进行动（2021-2025年）卫健委干，高水平市级和县级医院为支点，紧密型城市医疗集团和县域医共体为载体的高水平公立医院网络。提出了以构建基层首诊、双向转诊、急慢2021/11/22关于推广三明市分级诊疗和医疗联合体建设经验的 通知卫健委分治、上下联动的分级诊疗格局为目标， 以推动公立医院高质量开展为重点，推进45L u inkIT，去徐佑 o 丁石苗上/工攵2021/11/27关于印发DRG/DIP支付方式改革二年行动计划的通知医保局）4 U大/ / J THr-r 5LL

9、汉 U J。，贝 A A12L 刀从22-24年统筹地区覆盖数目、医疗机构 覆盖数目、病种覆盖数目、医保资金覆盖面四个指标提出具体量化要求2021/12/30关于医保支持中医药传承创新开展的指导意见国家医保局、 国家中医药 管理局0及时纳入医保；（2）中药饮片25%加成不变；（3）在医疗服务价格动态调整 中重点考虑中医医疗服务工程；（4）中医 医疗机构可暂小实仃按DRG付费2022/1医疗机构设置规划指导原那么（20212025年）拓展社会办医空间，社会办医区域总量和 空间不作规划限制。探索社会办医和公立 医院开展多种形式的协作2022/3“十四五”中医药开展规划国务院建设优质高效中医服务体系

10、、提升中医药 健康服务能力、建设高素质中医药人才队 伍、推动中医药行业高质量开展资料来源：政府官网，太平洋证券整理二、各细分板块总结（-）化学制药：诊疗量回暖带动业绩复苏，集采政策仍有压力21年化药企业业绩以复苏为主，20年疫情爆发对医疗机构诊疗量影响较大，除新 冠治疗相关的药物需求也被明显压制，进入21年疫情常态化后全国诊疗量也得以迅速 恢复，各化药企业产品销售逐渐复苏，表现在业绩上多数企业21年销售收入增速相比 20年有所提升。另一方面，国家带量采购工作持续深入，区域性联合带量采购如火如 荼，品种也逐渐拓展至局部类消费生物药及中药等，企业终端价格承压愈发增大。从医药行业长期角度来讲，确定性

11、的是人口老龄化带来的医疗需求的增加，但及 老龄化社会劳动人口比例减少带来的医保缴费在参保人数中比重持续下降一一医保收 入下降的矛盾是持续存在的，因此我们判断集采影响仍将持续，我们认为集采得以成 立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得 以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局那么在于持续开发 产品和产品迭代的能力，而目前国内随着BigPharma与Biotech发力，局部潜力靶点竞 争已趋于白热化，创新药研发进入“下半场”。目前站在“下半场”的局面下，基于应对竞争以及未来尽可能规避纳入集采的考 虑，在资金、临床转化效率等基础竞争力需具备外

12、，企业还需要1）精选在研管线，研 发合理投入，大大提升适应症与临床方案设计能力；2）国际化开展，提升国际化临床 和药监沟通能力，这仍是我国创新药企业走向世界的必经之路。基于此我们建议关注A 股恒瑞医药（国内创新药龙头企业）、港股百济神州、信达生物、君实生物、荣昌生物、廉 生物、亚盛医药等企业。成长性分析2021年国内疫情局面相对稳定，医疗机构诊疗量得以恢复，化学制剂医院端销售回暖，在20年低基数情况下全年营收增速有所提升，考虑到多数企业重点产品处于集采后的价格切换时期，整体业绩表现良好。2022年一季度面临集采降价与研发投入不 断增多的双重压力，恒瑞医药等企业增速也有所回落。就我们所选的重点公

13、司进行分析，2021年营业收入、扣非后归母净利润和经营性现金流同比增速平均值分别为10%、22% （剔除信立泰异常值）、-5%,均值上利润端 恢复情况好于收入端，主要是局部企业20年利润端存在减值等影响，细分来看，多数 企业21年利润端增速慢于收入。2022年一季度重点公司的营业收入、扣非后归母净利润和经营性现金流同比增速平均值分别为6%、9%、50%,多数企业利润端增速与收 入端基本匹配。1）恒瑞医药：2021年收入259.06亿元（659%）、归母净利润45.30亿元（-28.41%）； 2022Q1收入54.79亿元（-20.93%）、归母净利润11.80亿元（-19.80%）。PD-1

14、等大品种集 采降价使得利润增长承压，研发投入持续稳健增长，新药管线稳步推进。2）复星医药：2021年收入390.05亿元（+28.7（）%）、归母净利润47.35亿（+29.28%）； 2022Q1收入103.82亿元（+28.87%）、归母净利润4.62亿元（45.41%）。制药+器械诊断 +医疗服务三大板块齐头并进，新冠疫苗与生物类似药贡献增量，22Q1非经常性损益影 响归母净利润。3）贝达药业：2021年收入22.46亿元（+20.08%）、归母净利润3.83亿元（-36.83%）； 2022Q1收入5.85亿元（-5.47%）、归母净利润0.84亿元（43.36%）。术后辅助适应症纳

15、入医保+取消赠药减少集采降价影响，ALK抑制剂快速爬坡，股权激励费用摊销影响 22Q1利润增速。4）丽珠集团：2021年收入120.64亿元（ + 14.67%）、归母净利润17.76亿元（+3.54%）； 2022Q1收入234.79亿元（+3.86%）、归母净利润5.53亿元（+6.47%）。艾普拉嗖降价但 适应人群扩大仍持续放量，亮丙瑞林保持快速增长，诊断试剂受20年新冠检测高基数 图表16：化学制剂板块重点公司估值数据比拟股票EPS （元）PE （倍）ROEPB营业收入同比增速 （%）扣非后归母净利润同经营活动产生的现金流 同比增速（%）比增速（90 ）2122E23E2122E 23

16、E22E22E202122Q1202122Q1202122Q1恒瑞医药0.70.80.942373213%519-7-2120-30-20-1023-26复星医药1.82.12.523201712%362929222122-205317 贝达药业0.91.21.747352510%42020-5604-4716-18-62康弘药业0.52919-2-15119228-668148 I丽珠集团1.92.22.618151314%21215420141622-1238健康元0.70.81.016141112%213181217273631-1576科伦药业0.80.91.12219169%2-75

17、8-206571028146华东医药1.31.82.126191616%3-530-6-10070-7-186人福医药0.91.21.518131113%2-7010424121-2235信立泰0.50.60.74839327%3-391222-997,23823-9-1438海思科0.30.30.546452811%5-15-17-23-43-76-67-73-83-887普利制药1.01.41.828191420%42527353472654-5397 I恩华药业0.81.01.216131117%2-191710181013308-4410平均值29241913%30106-757792

18、5-5-50wind盈利能力分析2021年化学制剂板块重点公司的平均销售毛利率为66.4%,同比下降0.71C3多数 企业毛利率整体稳定，期间费用率下降L30pct,对应净利率也大体持平；费用率细分 来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率的平均值分别同比提高 -0.25pct、-0.27pct -0.48pct -.31 pct 至 29.84%、8.00% 13.27%、0.47%,实际上头部 企业研发费用率持续上升，相关研发投入增多。从2021年一季度情况来看，化学制剂重点公司毛利率大体维持稳定，期间费用率 和净利率有所波动，预计主要是季节效应影响。图表17：化学制剂板块重点

19、公司2021H1&2021Q2财务数据比拟wind股票毛利率（%）期间费用率（）净利率（%）20H121H121Q220H121H121Q220H121H121Q2恒瑞医药87.986.886.860.162.464.523.520.018.3复星医药55.752.251.847.845.245.913.616.220.0贝达药业92.992.791.673.371.877.414.818.412.3康弘药业90.690.590.464.768.773.524.022.119.0丽珠集团66.065.965.337.845.245.226.118.920.2健康元64.865.064.938.

20、344.445.124.518.719.2科伦药业53.956.157.350.449.848.52.95.47.1华东医药36.232.530.225.023.121.810.77.86.9人福医药41.544.744.132.133.232.06.89.09.4信立泰67.673.174.553.550.255.112.516.813.1普利制药81.977.774.940.039.942.239.536.129.7恩华药业75.775.873.846.047.340.623.822.025.4平均值67.967.767.147.448.449.318.617.616.7（二）生物制药：新

21、冠疫苗业绩兑现，高壁垒血制品具备长期投资价值观点1、疫苗：国内新冠疫苗全程接种率超过88%,新冠疫苗销售收入到达峰值，疫情稳定下常规疫苗陆续恢复接种，多数疫苗生产企业业绩表现优异，丰厚利润对在研项图表1： 1522Q1生物医药行业净利润同比增速药表3： 15H1-22Q1生物医药各子版块却利润同比增速 2021年和22Q1生物医药行业的盈利水平较去年同期明显提升2021年，生物医药行业整体的毛利率为35.06%,相比去年同期提高0.17pct；2022Ql, 生物医药行业整体的毛利率为36.78%,相比去年同期提高L55pct。分子行业来看，2021年，中成药和生物医药的毛利率水平同比提升，分

22、别提升 21.39pct和L33pct。化学制剂、中药饮片、化学原料药、医药流通、医疗器械和医疗服 务的毛利率水平同比下降,分别下降20.6pct、5.0pct 3.91pct 0.52pct 0.31pctn0.13pcto 目的推进以及新技术的引入布局均有极大促进作用；变异株导致的复杂疫情防控催生 国产mRNA疫苗研发热潮，国内借新冠mRNA疫苗有望实现新技术突围，进而迎来新 技术应用的产品线更新；长期来看消费升级+新冠提高疫苗的认知+国产重磅品种推出， 重磅疫苗品种（例如HPV疫苗、13价肺炎疫苗和带状疱疹疫苗）国内渗透率提升有望 超预期。更好疫苗技术平台有望实现弯道超车，有望实现对目前

23、存有未满足需求疫苗融 一步升级换代。建议关注万泰生物、康泰生物、智飞生物、康希诺生物和百克生物。2、血制品：21年国内采浆恢复性增长，国外疫情反复继续影响采浆，短期供给紧 平衡状态有望持续。长期看需求端随着学术推广工作推进、国内认知度提升，终端需 求将逐步起来，相应的医保配套政策也有望跟上，静丙市场空间将有望进一步释放； 供给端行业集采风险小，血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力，龙头企业有望 受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步翻开。建议关注：天坛生物（获取 血浆资源能力强，长期成长空间足）、博雅生物和派林生物。3、类消费生物药：受各地集采等政策以及大单品担忧情绪影响，类消费板

24、块深度 回调，短期来看在国家集采全面铺开的局面下，仍需重点关注品种的竞争格局和进入 壁垒，动态的优良竞争格局那么在于持续开发产品和产品迭代的能力。建议以消费升级注 线，精选医保免疫细分领域，关注企业产品中短期竞争格局和销售体系建立壁垒。建议 关注：我武生物。成长性分析就我们所选生物制品板块的重点公司进行分析，2021年营业收入、扣非后归母净 利润和经营性现金流同比增速平均值分别为31%、44%、92%,拆分来看疫苗板块一方 面智飞生物、康泰生物等新冠疫苗接种量提升贡献业绩，另一方面20年疫情影响局部 自费苗接种需求释放，21年随着疫情局面相对稳定，终端需求旺盛的重点品种如HPV 疫苗和PCV1

25、3疫苗等进一步快速放量节奏；另一方面21年新冠疫苗的大规模接种对 局部疫苗如流感疫苗存在影响。血制品行业21年处于采浆恢复和疫情后的库存消化阶 段，板块整体业绩表现相对稳健。类消费生物药板块后疫情时代新患恢复情况良好， 尽管区域性疫情对销售活动仍有影响，但得益于终端需求释放逐渐向疫情前水准恢复， 低基数效应下21年实现同比快速增长。2022年一季度重点公司的营业收入、扣非后归母净利润和经营性现金流同比增速 平均值分别为41%、184%、-128%,新冠疫苗贡献营收，各疫苗企业核心品种如HPV 疫苗、四联苗持续放量；类消费生物药企业新患拓展表现优异，一季度景气度持续恢 复。1)天坛生物：2021

26、年收入41.12亿元( + 19.35%),归母净利润7.60亿元( + 18.94%)； 2022Q1收入7.04亿元(-16.80%),归母净利润1.25亿元(-17.5()%)。产品销量稳健增 长，采浆稳定恢复，浆站拓展工作加速推进。2)华兰生物生物1年收入44.36亿元(-11.69%),归母净利润12.99亿元(-19.48%)； 2022Q1收入6.41亿元(+2.77%),归母净利润2.34亿元(-8.40%)。血制品业务表现 稳定，新冠疫苗接种影响流感疫苗销售。3)智飞生物:2021年收入306.52亿元(+101.79%)、归母净利润102.09亿元 (+209.23%)；2

27、O22Q1 收入 88.41 亿元(+125.16%)、归母净利润 19.23 亿元( + 104.95%)。9价HPV疫苗维持快速增长，新冠疫苗助力自产产品实现高速增长。4)万泰生物：2021年收入57.50亿元( + 144.25%)、归母净利润20.21亿元(198.59%)； 2022Q1 收入 31.71 亿元(+284.85%)、归母净利润 13.31 亿元(+360.18%)。2 价 HPV 继续保持产销两旺，境外检测需求大幅增加，新冠原料销售和境外检测试剂出口收入 实现快速增长。5)长春高新：2021年收入107.47亿元(+25.30%)、归母净利润37.57亿元 (+23.

28、33%)； 2022Q1 收入 29.75 亿元(+30.40%)、归母净利润 11.38 亿元(+30.16%)。金赛药业收入增速表现良好，研发投入对净利率略有影响，百克生物鼻喷流感疫苗接 种受新冠疫苗接种影响。6)我武生物:2021年收入8.08亿元(+26.95%)、归母净利润为3.38亿元(+21.38%)；2022Q1收入1.98亿元(+20.00%)、归母净利润为0.92亿元(+30.21%)。四季度收入 利润增速环比显著恢复，新患入组预计稳定增加，新品黄花蒿粉滴剂市场准入工作进 展顺利。图表18：生物制品板块重点公司估值数据比拟wind股票EPS （元）PE （倍）ROEPB营业

29、收入同比增速（% ）扣非后归母净利润同经营活动产生的现金流同比增速（。为）比增速（%）2122E23E2122E23E22E22E202122Q1202122Q1202122Q1智飞生物6.44.65.715201732%64310212539206101156143-2,814康泰生物1.82.33.136292115%4166221517922,764-1327666万泰生物2.34.66.270352651%179914428527421536872259484康华生物9.29.614.51312825%38724121193825102-65-76沃森生物0.30.91.2200634

30、314%91621851485-173084518107欧林生物0.30.50.863372122%87952-16175254-13515089-110百克生物0.61.21.767342412%448-17-4491-42-69-10-33-3金迪克0.93.95.14010719%2777-33-59902-59-3303-5116天坛生物0.60.60.836312610%3519-17221-23940-23华兰生物0.70.91.123181517%336-12329-19-10-38-79派林生物0.50.91.133201628%615887613611042110188博雅生

31、物0.71.01.24129247%2-955-39181072887-86卫光生物0.90.80.926302612%4100-1137-664-19-126长春高新9.312.415.517131025%3162530662729-43200-2安科生物0.10.40.567211620%4-12710202-5034572797我武生物0.60.81.063514020%1002720-1121281041-44通化东宝0.70.80.816131321%341381816163-5-5甘李药业2.63.03.516141214%216726912487-1311 I平均值4727202

32、0%5783141134441849392-128盈利能力分析2021年生物制品板块重点公司的销售毛利率75.1%,同比略降0.38pct,期间费用 率下降2.51pct,净利率同比上升l.04pct至29.4%,重点疫苗企业得益于销售收入的快 速扩张，费用端规模效应明显，净利率显著提升；血制品企业21年毛利率和期间费用 率同比均略有下滑；类消费生物药企业毛利率保持稳中有升态势，期间费用率那么大体 维持稳定。费用率细分来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率的 平均值分另U 同比提高一339pct、 0.17pct L34pct、 一0.63pct 至 25.92%、 7.25%、

33、 8.02% -0.97%,销售费用率降低主要是收入规模的扩大，研发费用率那么由于在研工程持续推 进。2022年一季度，生物制品板块重点公司毛利率保持稳定，期间费用率有所提升， 主要是管理费用率和研发费用率增多，销售费用率在疫情稳定情况下同样略有提升, 整体净利率相比21年也有所下降。图表19：生物制品板块重点公司2021& 2022Q1财务数据比拟wind股票毛利率（%）期间费用率（56 )净利率（96)202122Q1202122Q1202122Q1智飞生物39.049.033.712.18.86.821.733.321.7康泰生物90.073.086.057.230.849.930.03

34、4.631.4万泰生物81.285.889.748.144.535.829.036.243.7康华生物93.993.594.247.343.038.839.364.250.7沃森生物86.488.688.450.963.966.641.217.410.2欧林生物95.193.994.683.472.4109.011.322.2-12.7百克生物88.388.389.255.158.877.529.020.312.6金迪克87.585.489.350.153.2155.726.321.0-21.2天坛生物49.747.548.317.316.320.627.426.024.9华兰生物72.768

35、.760.530.529.120.436.732.836.5派林生物48.846.145.627.520.721.717.419.921.2博雅生物58.157.054.645.338.132.911.013.516.3卫光生物37.240.942.913.214.321.521.022.618.3长春高新86.787.692.340.541.845.038.636.338.5安科生物78.880.180.553.650.943.620.49.433.2我武生物95.595.795.947.449.550.242.440.445.0通化东宝79.782.483.041.643.332.032.

36、240.093.7甘李药业90.989.091.348.244.362.936.640.216.4平均值75.575.175.642.740.249.528.429.426.7（三）生命科学服务：国产化替代进程持续，规模效应快速展现观点我国生物医药产业开展具备后发优势，在可借鉴欧美地区先行探索经验+国内新药 政策日益完备的背景下，国内产业链在近五年驶入开展快车道，下游高景气度带 动上游相关技术、人才引进，国内生命科学服务赛道领域迎来供需的双重繁荣。常态 下生物医药产业上下游供应合作关系相对稳定，国内市场常年由外资品牌主导，而随 着疫情对海外上游供应链产生较大冲击、错综复杂的国际形势也考验着生物

37、制药产业 链关键环节的自主可控程度，国产品牌迎来替代进口、加速开展的历史机遇得益于全球生物制药下游研发及生产持续高景气度，各环节对应订单同样维持快 速增长；国内市场那么由于后发优势其增速显著快于全球。国产供应商在产品性能方面 正迅速追赶进口品牌，且在价格、供货周期、定制化服务等方面具备较大优势，近年 来下游客户逐步加大对国产试剂的采购，国产市场份额也得以迅速提升，对应业绩均 实现飞速增长。中长期看，国内企业有望持续追赶海外龙头，具备国产替代乃至参与全球竞争的广阔市场空间。为迎接快速增多的订单，目前各上游企业IPO募资扩产积极性高企，行业整体景 气度持续向上。建议关注：键凯科技、纳微科技、义翘神

38、州、百普赛斯和诺唯赞。成长性分析就我们所选生命科学服务板块的重点公司进行分析，2021年的营业收入、扣非后 归母净利润和经营性现金流同比增速平均值分别为45%、42%、-2%,在20年存在体 量较大的新冠相关产品收入的基础上仍实现快速增长，常规业务订单量充分，呈现加 速增长趋势，主要是20年疫情期间相关产品发货不畅存在低基数情况；利润端由于新 冠产品净利率相对高，对增速影响较大，常规业务得益于收入规模逐渐扩大，费用投 入趋于稳定，净利率保持健康向上趋势。2022年一季度重点公司的营业收入、扣非后 归母净利润和经营性现金流同比增速平均值分别为37%、27%、-134%,局部企业常规 产品发货受上

39、海等地区域性疫情影响，增速略有放缓，整体行业仍可维持快速增长。图表20：生命科学服务板块重点公司估值数据比拟扣非后归母净利润同经营活动产生的现金流EPS（元） PE（倍） ROE PB 营收同比增速（）加开后月可守归川股票比增速（）同比增速（）2122E 23E21 22E 23E 22E 22E202122Q1202122Q1202122Q1阿拉丁0.91.21.771513813%61223479234845-82-743泰坦科技1.92.73.869493512%6215642323633-334-75-72 |键凯科技2.94.15.455393020%8398844529023535

40、1626皓元医药2.63.75.554372515%5555333754910105-50-107 |纳微科技0.50.71.11551006623%2258118112249172177243118-97义翘神州5.64.03.92028287%2783-40-612,470-47-712,515-41-71百普赛斯2.23.14.46343319%413856283904134373431301优宁维1.31.72.24131246%2831234420857-36-68 |诺唯赞1.72.32.543312918%648319804,182-21265,186-23-69南模生物0.81.11.56646344%227403416460-167089-803药康生物0.30.40.661443118%836505197173799-13-201平均值63453413%61514537