某公司股份回购财务分析及效益管理知识过程fpxi.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.本科毕业设设计（论文文）( 20113届 )过程管理材材料学院本科毕毕业设计（论论文）任务务书学 院专业学生姓名学号指导教师职称合作导师职称一、论文题题目：我国国上市公司司股份回购购财务效应应研究二、 论文的研究究内容和任任务要求（一）引言言（二）上市市公司股份份回购的理理论分析 1、基本本概念 2、单纯纯的回购动动机假说 3、股价价影响假说说（三）我国国上市公司司股份回购购的现状 1、我国国股份回购购早期实践践 2、我国国股份回购购近期实践践（四）我国国上

2、市公司司股份回购购的财务效效应 1、我国国股份回购购对财物产产生的正面面影响 2、我国国股份回购购对财物产产生的正面面影响 3、案例例：对宁波波华翔公司司股份回购购的财务效效应分析（五）我国国上市公司司股份回购购中的建议议 1、寻求求更多合规规资金进入入股份回购购市场 2、保障障中小股东东、及债权权人的利益益 3、建立立完善的库库藏股制度度 4、明确确违法回购购的法律责责任研究内容：（1）文献献阅读：查查阅文献应应不少于220篇，其其中外文文文献不少于于2篇，并并有近2年年内的文献献。（2）文献献综述：55000字字以上，包包括国内外外现状、研研究方向、进展情况况、存在问问题、参考考依据等。（

3、3）开题题报告：33000字字以上，包包括选题的的意义、可可行性分析析、研究的的内容、研研究方法、拟解决的的关键问题题、预期结结果、研究究进度计划划等。（4）外文文翻译：33000字字以上（原原文及翻译译成中文后后的汉字字字数）（5）论文文：100000字以以上，包括括绪论、正正文、结论论、参考文文献等。三、进度安安排2012年年11月中中旬 确定定毕业论文文题目，题题目初审2012年年12月上上旬 完成成文献综述述2013年年1月上旬旬 完成成开题报告告，梳理论论文框架，外外文资料翻翻译2013年年1月中旬旬 进行行开题答辩辩，对论文文提纲及前前期材料进进行修改2013年年2月下旬旬 完成成

4、毕业论文文初稿2013年年3月下旬旬 对毕毕业论文所所有的相关关材料进行行中期检查查。2013年年4月下旬旬 由各各论文指导导教师负责责，做好毕毕业论文的的材料汇总总及论文相相互评审工工作。2013年年5月底 由由经济系统统一安排将将毕业论文文的有关资资料（文献献综述、外外文文献翻翻译、毕业业论文正文文、毕业论论文相关资资料）及毕毕业论文成成绩交学院院办公室，并并提交电子子版。四、 主要参考资资料1马明明,运怀立立,我国上上市公司股股份回购市市场效应的的统计分析析IJI.现代财经经一天津财财经大学学学报,20009(44):499一52.2刘东东霖,张俊俊瑞,祁睿睿华,李彬彬.股票回回购市场效

5、效应的影响响因素探析析)来自中中国A股市市场的经验证证据J.西安交交通大学学学报(社会会科学版),20009,(005)3李斌斌,戴夫,卢蒋运.运用APPI法分析析上市公司司股票回购购公告的市市场效应J.财财会月刊,20110,(009):228一300.4干胜胜道,林敏敏.论股票票回购影响响企业价值值的路径J1.财财经科学,20100,(0ll):711一755张忠忠华.股份份回购对公公司内在价价值的影响响研究JJ.商业业经济,22010,(08):77一一786刘增增学.上市市公司股份份回购问题题研究JJ.浙江江金融,22010,(09):43一一457柯爱爱娜.中国国上市公司司股票回购购

6、公告市场场反应及其其影响因素素的实证研研究D88厦门大学学,20009.8黄黄虹,刘佳佳.中国公公司股票回回购效应一一一基于三三地股市的的比较研究究J.经济管理理,20009,(008).9刘佳佳.基于信信号传递理理论的我国国股票回购购行为研究究D.上海师范范大学,220081088PaullBroeekniaan,InnderKK.Khuuranaa,XiuuminMMartiin.VOOlunttaryddisellosuxxesarrounddsharre reePurcchaseesJ.JouumaloofFinnaneiialEcconommies,20111,89:175一一191

7、.指导教师签签名 学生签名名 系主任签名名 20 年 月 日本科毕业设设计(论文文)文献综综述学 院院专业学生姓名学号指导教师职称合作导师职称论文题目我国上市公公司股份回回购财务效效应研究我国上市公公司股份回回购财务效效应研究（）1 概念念定义 对于于股份回购购(Stoock RRepurrchasse),一一直以来都都没有一个个明确的定定义。这是是因为股份份回购这一一行为在逻逻辑上有一一定程度的的复杂性,因此很难难在立法中中对其做出出明确的概概念明晰。尽管如此此,不同的的学者对其其还是做了了不同的认认识,有学学者把它定定义“是指上市市公司以现现金或负债债融资等方方式从股票票市场上购购回本公司

8、司发行在外外的部分股股票，将其其注销或者者作为库藏藏股的行为为”。2 国外外上市公司司股份回购购研究现状状美国是最早早发生股份份回购的国国家，同时时它也是股股份回购最最为活跃的的国家。在在20世纪纪70 年年代以前，美美国上市公公司进行股股份回购的的事件相对对还比较少少。进入770年代以以后,由于于当时美国国经济正处处于经济周周期的萧条条期，而国国际上处于于美元过剩剩危机的高高峰期，企企业经营和和投资的风风险极大，再再加上19973到11974年年间，美国国政府对公公司支付现现金股利作作出了限制制，使得公公司分配现现金股利的的成本越来来越高，为为了有效地地规避现金金股利的税税收，股份份回购活动

9、动才会快速速发展起来来。经过近近半个世纪纪的发展，股股份回购已已经成为西西方发达资资本市场上上一种常用用的资本运运作方式。毕竟，回回购公司股股份，接着着注销，可可以缩小公公司总股本本，增厚公公司的每股股净资产和和每股收益益。股份回购的的理论假说说本身是针针对管理层层回购股票票动机的，随随着资本市市场的发展展和时代的的变化，新新的财务理理论不断被被提出和得得到讨论，股股份回购的的理论假说说也经历了了一个发展展过程。国国外许多的的专家学者者也都是基基于股份回回购的各种种假说并结结合不同的的股份回购购方式来对对股份回购购的效应进进行研究的的。a.股利避避税假说股利避税假假说是指公公司通过股股份回购实

10、实现股利避避税，最终终达到增加加股东财富富的目的。在20 世纪 770 年代代，美国政政府为挽救救下滑的美美国经济，限限制上市公公司发放现现金股利，提提高了现金金股利税，由由于股份回回购给股东东带来的是是资本利得得，而资本本利得税率率比现金股股利税率低低，且公司司如果通过过举债回购购股票，利利息费用可可以在所得得税前扣除除，于是上上市公司便便通过股份份回购的方方式向股东东发放现金金以规避较较高的现金金股利税。基于以上上税差优势势的事实，部部分学者提提出股利避避税假说是是股份回购购的主要动动机。关于这一假假说大致经经历了以下下几个发展展阶段:Edwinn 和 GGrubee (19968)认认为

11、 Biiermaan 和 Wesss(19666)的模模型存在严严重的缺陷陷，没有考考虑交易成成本及股东东偏好，如如果考虑交交易成本，股股份回购的的成本有可可能大于也也有可能小小于发放现现金股利的的成本，因因为股份回回购涉及到到中介费、法律咨询询费等，因因此，判断断公司价值值是否增加加应权衡交交易成本与与税收优势势的大小。如果考虑虑股东偏好好，则股份份回购的成成本将增加加，因为并并非所有的的股东都希希望得到现现金，股份份回购也不不一定满足足股东的需需求，不需需要现金的的股东须将将这部分股股利重新投投资，有较较多现金需需求的股东东须另外卖卖出一部分分股票；而而在股份回回购中，需需要现金的的股东会

12、选选择卖出股股票，不需需要现金的的股东则会会放弃这一一权利。因因此他们得得出结论:股份回购购对公司价价值的影响响是不确定定的。Milkiier 和和 Xiaao(19978)也也对此做出出了论证，他他们考察了了大量理论论文献和有有关的核心心理论命题题的实证研研究，提出出并阐述了了几种投资资者能够用用来抵消对对股利征收收个人税收收的方法。然而，所所有这些方方法都要涉涉及交易费费用，而交交易费用会会抵消对股股利征收的的个人所得得税，那么么结论就可可能是：股股份回购虽虽然减少交交易费用，但但是作为股股利替代物物的股份回回购也要涉涉及交易费费用，因此此，股份回回购的避税税效应是不不确定的。一般来说，在

13、在大多数国国家，资本本得利税都都低于个人人所得税。在19986 年年税收改革革法允许许削减并最最终取消优优惠资本利利得税率之之前，资本本利得以相相对于所得得税较低的的优惠税率率计纳，因因此，关于于股利避税税假说的争争论多发生生在 19986 之之前。综上笔者认认为，股份份回购避税税的可能性性客观存在在，但其是是否具有有有效性取决决于是否存存在优惠资资本利得税税率、股东东对现金的的偏好、交交易费用的的高低等因因素。b.财务杠杠杆假说财务杠杆假假说是指公公司通过股股份回购加加大财务杠杠杆从而达达到优化资资本结构的的目的。财务杠杆假假说认为：公司通过过股份回购购可以减少少权益资本本，无论是是自有资金

14、金回购还是是其他形式式的回购都都会提高公公司的资产产负债率，从从而提高财财务杠杆比比率，以获获得公司债债务利息费费用的抵税税效应，提提高每股收收益，进而而优化资本本结构和增增加公司的的价值。我认为现阶阶段把追求求公司价值值的最大化化作为财务务管理的目目标更科学学、更合理理，而每股股收益的提提高会促进进公司价值值的最大化化，然而只只有在风险险不变的情情况下，每每股收益的的增长才会会直接导致致股价的上上升。事实实上随着每每股收益的的上升，风风险也随之之上升。如如果每股收收益的增长长不足以补补偿风险增增加所需要要的报酬，即即使每股收收益在增加加，股价仍仍然有可能能会下跌。也就是说说，在以公公司价值最

15、最大化为财财务管理目目标的前提提下，公司司的最优资资本结构应应该是公司司总价值的的最大化，而而不一定是是每股收益益最大的资资本结构。股份回购带带来的公司司资本结构构中权益资资本比重的的下降和公公司财务杠杠杆率的提提高，必然然会导致两两个相互联联系的结果果:一是公公司加权平平均资本成成本的变化化，通常是是变小，以以体现财务务杠杆提高高带来的避避税效果和和债券融资资相对的低低成本；二二是增加公公司的财务务风险。所所以，公司司必须优化化其资本结结构，保持持各种资金金来源间的的最佳比例例关系。因因此，优化化公司资本本结构，应应是公司决决策是否购购回其已发发行股份的的重要决策策依据。c.信号传传递假说信

16、息或信号号传递假说说是 200 世纪 70 年年代末 880 年代代初被学术术界颇为认认同的理论论，公司将将要进行股股份回购的的公告对投投资者来说说是一个信信号。包括括以下假说说：（1）公司司股票市价价低估假说说一些学者使使用信号理理论解释股股份回购的的动机，认认为在公司司管理层和和股东之间间存在严重重的信息不不对称，公公司内部的的管理者比比外部的投投资者更了了解公司的的真实价值值，由于信信息的不对对称，投资资者只能从从公开的信信息中了解解公司，因因此公司的的股价有时时不能反映映公司的内内在价值，当当管理层对对公司前景景持乐观的的态度，并并认定公司司股票市价价被市场严严重低估时时，企业就就可能

17、通过过公开市场场回购一部部分股票，以以引导市场场投资者重重新评估该该企业，同同时借以重重新唤起投投资者信心心，通过回回购股票向向股东传递递信号，向向投资者表表明管理层层对公司的的未来发展展充满信心心。（2）投资资假说当公司有超超额现金而而回购股份份时，可以以看作是在在证券市场场投资本公公司的股票票，也从另另一方面可可以得到如如下信号：管理层承承认其资金金没有更有有价值的用用途，没有有收益率更更高的项目目进行投资资。从这个个意义上说说，回购就就被视为公公司管理层层传递内部部信息的一一种手段。也有一些质质疑者认为为，股份回回购过程涉涉及许多相相关费用，如如付给投资资银行的中中介费、法法律咨询费费等

18、等。如如果管理层层认定公司司目前的股股价不能真真实地反映映公司未来来的前景，是是否存在比比股份回购购更直接、成本更低低的传递方方式呢。有有一些学者者提出，如如果能够通通过其他方方式传递信信号，如直直接财务公公告，将节节省不必要要的成本。笔者认为财财务公告等等信号传递递方式虽然然更直接、更能够节节省成本，但但这种信号号说服力不不强，其传传递的信号号很有可能能不被股东东接受，也也不能激发发投资者的的信心，起起不到信号号传递的作作用。因此此，我认为为股份回购购确实能够够向股东和和投资者很很好的传递递信号。d.财富转转移假说财富转移假假说认为：股份回购购会造成财财富在不同同的证券所所有者之间间和在股东

19、东之间的转转移。首先先，公司实实施股份回回购在某种种程度上相相当于将一一部分资产产清偿给股股东，这一一行为直接接损害到了了债权人的的利益。因因为这意味味着债权人人所能求偿偿的资产在在减少，由由此带来公公司债务价价值的降低低，同时也也代表着股股东财富的的增加，因因此财富在在债权人和和股东之间间存在转移移。其次，股股份回购必必须向股东东支付一定定的超出市市场价格的的溢价，但但并非所有有股东都参参与回购，因因而也只有有参与了回回购的股东东得到了溢溢价的好处处，也就是是说财富会会在股份出出让者和不不出让者之之间转移。该假说遭到到了 veermaee1e(11981)的质疑，他他认为在美美国当时法法律的

20、约束束下，只有有盈利的企企业才有进进行回购的的权利，很很多债权联联盟也对回回购进行了了限制，基基本上等同同于现金股股利分配的的限制，因因此该假设设能发挥的的作用就被被减弱了。Maxweell 和和 Steephenns(20001)选选择了 11980 至 19997 年年中 9445 家公公司发行在在外的 22817 种债券作作为样本，实实证结果表表明，在回回购宣告期期间对于债债券的持有有者来说具具有显著的的负收益率率，因此他他们的研究究过程证实实了财富转转移假说。为了更进进一步的研研究，他们们将样本按按照回购的的规模进行行分离时，发发现债券的的收益率与与公司股份份回购的规规模成负相相关。M

21、aaxwelll 和 StePPhenss 发现在在回购后三三个月内，公公司债券评评级下降的的公司的数数量进一步步上升，更更进一步的的证实了他他们先前的的观点，财财富转移确确实在股份份回购中存存在。Maaxwalll 和 stePPhenss 比先前前研究财富富转移假说说的观点提提供了更强强有力的证证据。e.反收购购假说反收购假说说是随着220世纪880年代中中期美国政政府放开市市场管制、公司间恶恶意收购行行为的盛行行而出现的的。反收购购价说认为为：股份回回购有助于于公司管理理者避开竞竞争对手企企图收购的的威胁，在在公司遇到到恶意收购购的时候作作为有效的的手段进行行防御。在在遇到恶意意收购时，

22、公公司管理层层为了维持持自己对公公司的控制制权，以股股份回购的的形式收回回一部分股股权，股份份回购首先先能够在一一定程度上上导致股价价上升；其其次会导致致公司流通通在外的股股份减少，公公司手中持持有的股份份比例上升升，从而使使收购方要要获得控制制公司的法法定股份比比例变得更更为困难。一般情况况下他们采采用私下协协议回购的的方式达到到反收购目目的，或者者以要约回回购的方式式，且支付付很高的溢溢价让收购购方知难而而退。另一一方面，在在反收购战战中，目标标公司通常常在股价已已上升后实实施股份回回购，此举举使得公司司流动资金金减少，如如果用于股股份回购的的资金来源源除了公司司自有资金金外，还通通过银行

23、贷贷款或发行行债券的方方式进行筹筹资，则该该公司的负负债能力被被尽可能的的用完，减减弱作为被被收购目标标的吸引力力，提高了了公司破产产的概率，使使得公司被被收购的可可能性降低低。f.自由现现金流量假假说自由现金流流量假说认认为：股东东希望通过过股份回购购减少股东东和管理层层之间的代代理成本。Jnsnee(19556)提出出了自由现现金流假说说，认为公公司过量的的现金流会会增加管理理层和股东东之间的代代理成本，因因为管理层层会从个人人利益出发发，将这些些现金投放放到次优的的投资项目目或进行无无效率的收收购活动，达达到分散自自己所承担担的投资风风险或扩大大自己所控控制的权利利范围的目目的。为了了降

24、低自由由现金流量量带来的代代理成本，管管理层应该该将这些过过量的现金金发还给股股东，因而而股份回购购被认为是是基于这一一目的发放放现金的方方式。3 我国上市公公司回购研研究现状由于我国国股权分置置的特殊情情况，目前前国内对于于股份回购购的研究主主要集中在在非流通股股上，而且且基本上是是基于个别别案例而展展开的。其其中原因在在于我国证证劵资本市市场起步相相对比较晚晚，发展不不成熟，而而且对股份份回购的法法律规定也也是逐步放放开的，因因此上市公公司股份回回购的案例例并不多。 目前前为止，一一些专家学学者已经从从理论上对对我国上市市公司实施施股份回购购的动机、方式、定定价、可行行性以及其其功能和意意

25、义做了深深入的研究究。研究结结果显示，由由于我国存存在股权分分置的特殊殊情况，我我国的股份份回购同一一般西方国国家的股份份回购相比比既存在共共性又具有有特殊性，由由此也使得得股份回购购在我国的的资本市场场上显示出出不同一般般的功能及及意义，但但同时也存存在着一些些问题。 (11)对股份份回购动机机的研究 徐明明圣、刘丽丽巍以我国国较有代表表性的几个个回购事件件为例,分分析了我国国股份回购购的动机。由于社会会制度不同同,国内上上市公司的的所有权结结构有别于于西方发达达资本主义义国家,因因此我国上上市公司进进行股份回回购的动机机也具有一一定的特点点。他们研研究发现,在我国解解释力较强强的回购动动机

26、假说是是财务杠杆杆假说和信信号传递假假说。此外外,文章还还就在当时时的国内政政策环境及及法律框架架下,分析析了运用股股份回购这这一工具所所面临的现现实问题并并提出了相相关的建议议。颜秀春、胡胡日东针对对20055年下半年年我国证券券市场的实实际情况,分析了我我国上市公公司股份回回购的动机机,回购时时必须考虑虑的风险和和相应的对对策。首先先,他们认认为当时上上市公司股股份回购具具有多重动动机,包括括了稳定股股价、调整整资本结构构、合理避避税和实现现股东价值值最大化。其次,他他们分析了了股份回购购中的债务务风险、信信誉风险等等,提出了了在股份回回购之前应应建立预防防大股东套套现的机制制,以保护护中

27、小股东东和债权人人的利益。（2）股份份回购产生生的财务效效应研究杨红有研究究了股份回回购的财务务杠杆效应应,以承德德露露进行行股份回购购为案例进进行了分析析。承德露露露由于股股份回购导导致了其资资本结构发发生了改变变,从而影影响了一系系列与盈利利能力相关关的财务指指标,从指指标上看,公司的盈盈利能力有有所增加,这说明了了股份回购购产生的财财务杠杆的的作用。王化成、王王鑫、于艳艳清在论上上市公司股股票回购问问题中指指出，在我我国进行股股份回购可可以改善股股权结构，进进一步完善善公司治理理结构；提提高公司的的投资价值值，保护公公司各股东东的合法利利益；提高高公司的资资产负债率率，优化企企业资本结结

28、构。蓝发发钦在浅浅析股票回回购的股利利性质及其其市场效应应中通过过假设举例例和案例分分析也得出出相似的结结论，并指指出股份回回购能够有有效提高公公司经营业业绩，改善善公司市场场形象。(3)股份份回购对上上市公司的的影响徐国栋、迟迟铬奎在股票回购购与公司价价值中通通过实证分分析，研究究了股份回回购对我国国上市公司司价值的影影响。由于于受我国实实施股份回回购的上市市公司实例例少和数据据收集的限限制，他们们仅选取了了五家样本本，分别分分析了股份份回购对上上市公司资资本结构、盈利能力力的影响，并并利用回购购公告日和和实施日的的股票超常常收益分析析了股份回回购的市场场影响，最最终得出以以下结论:a.股份

29、回回购使得上上市公司的的资产负债债率和资本本结构比例例都有所提提高，从而而完善了公公司的资本本结构，有有利于促进进上市公司司治理结构构的有效运运转；同时时负债比率率的上升也也有利于公公司充分发发挥财务杠杠杆的作用用，这些都都有利于提提升公司的的市场价值值。b.上市公公司在实施施股份回购购后盈利能能力有明显显提高。因因为股份回回购后上市市公司总股股本及净资产减少少，公司治治理结构大大有改观，公公司盈利水水平便有较较大幅度的的提高。盈盈利能力的的提高有助助于增加公公司的市场场价值。c.由于回回购公告日日和实施日日的超常收收益都为正正，说明股股份回购有有利于股价价的上升，市市场对股份回购购的反应是是

30、积极的，认认为股份回回购行为能能够增加公公司的市场场价值。(4)股份份回购的相相关法律问问题在股份回购购实践实际际应用中,可能存在在诸多漏洞洞是股份回回购的法律律问题的起起因。如回回购完成后后如何处理理所购股份份,回购中中的市场操操纵与内幕幕交易,债债权人的利利益大肆侵侵害等问题题。陈峥嵘嵘(19999)在股份回购购的运作空空间和实施施对策一一文中仔细细剖析了我我国上市公公司股份回回购的法律律。法规,并分析了了股份回购购的可行性性与可操作作性,说明明股份回购购与公司增增发新股!合并相同同,均有利利于上市公公司资本发发生变更其实施的的范围较广广,因此通通过建立积积极稳健的的实施原则则十分必要要,

31、以此达达到规范股股份回购行行为。俞铁铁成(19999)在在股份回回购研究及及其在的应应用一文文中指出：“目前不适适合为股份份回购对象象的是流通通股,但是是较符合我我国上市公公司的实际际需求的是是进行国家家股和法人人股回购.它可以使使国家股股股东和法人人股股东取取得高流动动性资产使使上市公司司的后续支支持能力得得以提升,达到上市市公司股权权结构得到到改善和减减轻配股压压力。而确确定合理的的回购价是是指每股净净资产价格格或加上一一定限度溢溢价。”白蔚秋(20022)在库库藏股制度度评析一一文中对西西方成熟证证券市场的的库藏股制制度实施状状况作了阐阐述,并对对证券市场场的稳定,人才的使使用和剩余余资

32、金的利利用起到积积极作用,但若监管管缺失,易易导致纵容容投机和不不规范的市市场行为的的发生。王王晓政(22004)在浅谈谈上市公司司股票回购购引发的问问题一文文中指出:“上市公司司股票回购购中发生的的问题是由由许多原因因引起的,例如,相相关方面利利益受损;财务负效效应;利润润操纵和内内幕交易等等。我们应应妥善解决决出现的问问题,并寻寻找合适的的对策,以以使股份回回购活动有有序的发展展。杨道波波(20004)在论股份回回购的立法法原则和立立法设计中指明我我国股份回回购应遵循循的五个原原则:利益益平等原则则;诚实信信用!禁止止欺诈原则则;相对维维持原则;公开披露露原则;正正当目的原原则方良良珍(2

33、0004)在在上市公公司股份回回购及其财财务分析一文中认认为随着我我国市逐步步完善的市市场经济以以及逐步成成熟的资本本市场,股股份回购将将逐步放宽宽适用范围围,但是关关键的是稳稳步推进建建立与之配配套的法律律法规制度度,使股份份回购行为为得以规范范从而促进进我国证券券市场规范范发展。陈陈东玲(22009)在上市市公司股份份回购目的的分析及政政策建议一文中认认为作为灵灵活的资本本分配手段段的股份回回购,它能能调控公司司股价,对对过度投机机的行为进进行严格的的控制,调调整公司资资本结构和和财务杠杆杆,促进职职工和经营营者的积极极性提高。现今,我我国大部分分公司回购购股份是为为了提升公公司股价,使其

34、满足足股权分置置改革的需需要。但是是不仅仅只只有这些,必须全方方位的发挥挥股份回购购的功能,并允许库库藏股制度度的存在,建立行之之有效的法法律系统。四、总结由于我国证证券市场制制度设计上上的缺陷，形形成了特有有的股权分分置问题，股股权分置已已成为极大大地制约我我国证券市市场持续稳稳定健康发发展和推进进国有资产产管理体制制根本性变变革的制度度性的障碍碍。非流通通股占上市市公司总股股本比例过过大，国有有股和法人人股股东通通常持股比比例过高，且且难以流通通，缺乏流流动性。股股份回购可可以为股权权分置改革革创造良好好的市场环环境，实施施股权分置置改革的控控股股东，在在股权分置置改革方案案通过后增增持流

35、通股股，将调整整市场供求求关系，可可以避免公公司股价在在股权分置置改革方案案通过后出出现非理性性波动，有有利于市场场对股权分分置改革后后的公司股股价形成稳稳定预期，有有效地稳定定市场，确确保股权分分置改革工工作的平稳稳推进。另另外，在我我国股权分分置的问题题解决之后后，股份回回购还将在在我国上市市公司中发发挥更大的的作用，它它将继续成成为公司财财务管理的的重要使用用工具之一一，在股利利分配政策策和调整资资本结构中中发挥其特特殊优势，最最终帮助企企业达到企企业价值、股东财富富最大化的的财务目标标。参考文献1 WWermaaelenn，“Theoo. Coommonn stoock rrepurr

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37、he MMeasuure oof thhe Woorlds Caash HHoardd”, Thhe Waall SStreeet JoournaalNovemmber33,20005.4 MMichaael LL， Gooldsttein. “Porttfoliio Sttrateegy”，Emppire-cal Reseearchh Parrtnerrs, NNovemmber114,20005.5 AAndreew Baary.“Hot Moneey”,Barrrons Onnlinee, Noovembber7, 20005.6 GGeofffrey Tatee. “CEO Overr

38、conffidennce aand CCorpooratee Invvestmment”, Joournaal off Finnancee,Decemmber22005, 26661-27700.7Thheo. Vermmaeleen，Coommonn Stoock RRepurrchasse annd Maarkett siggnaliing: An EEmpirricallStudyy，Jouurnall of Finaanciaal Ecconommics，11981(9-6):1399-18338Veermaeelen，TT.19884.ReePureehaseetendderoeef

39、frss，siggnaliing，aand mmanaggeriaal inncenttive. Jouurnall of Finaanciaal annd Quuantiitatiive AAnalyysis119，Juune:1163 一一 81.8徐明明圣.刘丽丽巍.上市市公司股票票回购动机机透析及其其在我国的的实践7JJ.技术术经济与管管理研究,20033,(022).9颜秀秀春,胡日日东.我国国上市公司司股票回购购的动机和和风险分析析J.财会研究究,20005,(lll).10杨杨红有.上上市公司股股份回购及及其财务效效应分析D.对对外经济贸贸易大学,2007711王王化成、王王鑫、

40、于艳艳清 论上上市公司股股票回购问问题 财财务与会计计 20008 年年 第 110 期.12徐徐国栋、迟迟铭奎 股股票同购与与企业价值值一理论与与实证分析析 管理理科学 20033 年 88 月第 16 卷卷第 4 期13陈陈峥嵘.股股份回购运运作空间和和实施对策策J.经济导刊刊,19999(5):34-3914白白蔚秋.库库藏股制度度评析JJ.中央央财经大学学学报,22002(3):222一4浙江外国语语学院本科科毕业设计计(论文)开题报告告 学 院院专业学生姓名学号指导教师职称合作导师职称论文题目我国上市公公司股份回回购财务效效应研究一、 选题背景和和意义 股份回购是是指上市公公司出资以

41、以一定的价价格购回本本公司已发发行在外的的股票的行行为。这种种资本运作作的方式最最早源于美美国，至今今己有几十十年的历史史。20 世纪 770 年代代初，美国国经济处于于经济周期期的谷底，在在此期间，美美国政府对对公司支付付现金红利利施加了限限制性条款款。在这种种背景下，股股份回购以以资本利得得税低于现现金股利应应缴纳的个个人所得税税的优势，成成为美国上上市公司分分配其资金金盈余的重重要方式，并并逐渐扩展展到英国、德国、日日本等市场场，被越来来越多的上上市公司使使用与此同时，一一些回购概概念股也应应运而生，给给股票市场场也带来了了一些亮点点。国外的的实证分析析表明，股股份回购可可以使上市市公司

42、产生生一种正的的市场效应应。但是，股股份回购运运用不当也也可能对上上市公司市市场价值造造成损害，对对公司形象象造成负面面影响此外外，回购中中的内幕交交易和市场场操纵容易易造成中小小投资者利利益受损，严严重损害证证券市场的的公平和公公正，这也也是我们不不愿意看到到的。股份份回购制度度的完善将将有可能减减弱或消除除上述不利利的影响。上述问题题的解决将将有助于上上市公司更更好的利用用股份回购购这一手段段的运用，有有助于投资资者对这一一投资机会会的把握，有有助于股份份回购制度度在我国证证券市场的的完善和发发展。股权权分置改革革完成以后后，我国现现阶段股票票市场将由由现在的股股权分置的的状态转变变为一个

43、股股权全流通通的市场状状态。股份份回购市场场也将呈现现出与以往往不同的特特点，即流流通股（社社会公众股股）回购与与非流通股股回购并存存过渡到一一个仅有流流通股回购购的市场。在此背景景下，上市市公司如何何运用好股股份回购的的理论这一一资本运作作手段也是是一个亟待待解决的问问题。综上所述，对对上市公司司股份回购购的研究，不不仅丰富我我国股份回回购的理论论，而且对对我国股份份回购的实实务工作也也具有一定定的指导意意义。本文文工作的积积极意义在在于可以帮帮助上市公公司更好地地理解应用用这一工具具；帮助投投资者识别别上市公司司回购的真真正动机，并并据此做出出投资判断断；对我国国现有回购购制度的完完善也有

44、积积极作用。为此我们们有必要对对此进行全全面系统和和深入细致致的分析。二、国内外外研究现状状、发展动动态 1、国外研研究现状、发展动态态股份回购的的理论假说说本身是针针对管理层层回购股票票动机的，随随着资本市市场的发展展和时代的的变化，新新的财务理理论不断被被提出和得得到讨论，股股份回购的的理论假说说也经历了了一个发展展过程。国国外许多的的专家学者者也都是基基于股份回回购的各种种假说并结结合不同的的股份回购购方式来对对股份回购购的效应进进行研究的的。a.股利避避税假说股利避税假假说是指公公司通过股股份回购实实现股利避避税，最终终达到增加加股东财富富的目的。在20 世纪 770 年代代，美国政政

45、府为挽救救下滑的美美国经济，限限制上市公公司发放现现金股利，提提高了现金金股利税，由由于股份回回购给股东东带来的是是资本利得得，而资本本利得税率率比现金股股利税率低低，且公司司如果通过过举债回购购股票，利利息费用可可以在所得得税前扣除除，于是上上市公司便便通过股份份回购的方方式向股东东发放现金金以规避较较高的现金金股利税。基于以上上税差优势势的事实，部部分学者提提出股利避避税假说是是股份回购购的主要动动机。b.财务杠杠杆假说财务杠杆假假说是指公公司通过股股份回购加加大财务杠杠杆从而达达到优化资资本结构的的目的。财务杠杆假假说认为：公司通过过股份回购购可以减少少权益资本本，无论是是自有资金金回购

46、还是是其他形式式的回购都都会提高公公司的资产产负债率，从从而提高财财务杠杆比比率，以获获得公司债债务利息费费用的抵税税效应，提提高每股收收益，进而而优化资本本结构和增增加公司的的价值。c.信号传传递假说信息或信号号传递假说说是 200 世纪 70 年年代末 880 年代代初被学术术界颇为认认同的理论论，公司将将要进行股股份回购的的公告对投投资者来说说是一个信信号。包括括以下假说说：（1）公司司股票市价价低估假说说一些学者使使用信号理理论解释股股份回购的的动机，认认为在公司司管理层和和股东之间间存在严重重的信息不不对称，公公司内部的的管理者比比外部的投投资者更了了解公司的的真实价值值，由于信信息的不对对称，投资资者只能从从公开的信信息中了解解公司，因因此公司的的股价有时时不能反映映公司的内内在价值，当当管理层对对公司前景景持乐观的的态度，并并认定公司司股票市价价被市场严严重低估时时，企业就就可能通过过公开市场场回购一部部分股票，以以引导市场场投资者重重新评估该该企业，同同时借以重重新唤起投投资者信心心，通过回回购股票向向股东传递递信号，向向投资者表表明管理层层对公司的的未来发展展充满信心心。（2）投资资假说当公司有超超额现金而而回购股份份时，可以以看作是在在证券市场场投资本公公司的股票票，也从另另一方面可可以得到如如