信用评级研究报告hzfw.docx

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1、信用评级研究报告信用评级研究报告目录信用评级研究报告1第一章 信用评级概述3第一节 信用评级的界定3第二节 信用评级的特点4一、简洁性4二、可比性4三、服务对象广泛性4四、全面性4五、公正性4六、监督性4七、社会信用的基础性4第三节 信用评级的作用5一、保护投资者利益5二、提高企业的信用意识，增强企业的活力5三、为建立现代企业制度奠定信息基础5四、协调投资、融资活动各方面的关系5第四节 评级分类6一、债务工具期限的长短6二、评级对象的不同6三、按评级对象债务的范围7四、按被评主体是否自愿接受评级7第五节 评级方法7一、传统信用分析方法7二、新兴信用评级方法11第六节 评级程序11一、信用评级的

2、等级符号11二、信用评级流程和主要业务12第七节 评级指标体系15一、信用评级指标体系的一般内容16二、信用评级指标体系的分类17三、信用评级指标体系的作用18第八节 信用评级在社会信用体系中处于核心地位19一、从信用信息的有效性来看19二、从信用评级的信息服务来看19三、从信用的量化角度看19四、从信用的风险防范角度看20五、从信用信息的公示性看20六、从信用评级的监督功能看20七、从社会信用体系的构成看20八、从评级机构自我约束的角度看21第二章 信用评级发展概况21第一节 全球信用评级市场发展概况21一、信用评级的产生21二、信用评级的发展历程21三、国外信用评级发展的基本模式23四、国

3、际资信评级业尚需解决的问题23五、国外著名的信用评级机构26第二节 我国资信评级业的发展历史及现状27一、我国资信评级业的发展历史27二、我国资信评级业的发展现状27第三节 我国资信评级业发展的社会经济环境分析28一、我国资信评级业发展面临的现实问题28二、我国资信评级业未来发展的有利条件28第三章 国内外信用评级机构方法比较29一、穆迪30二、标准普尔32三、大公国际34四、中诚信36五、总结37第四章 我国资信评级业存在的问题37第一节 资信评级机构自身的问题37一、还未形成具有市场权威的评级机构37二、资信评级结果缺乏检验38三、资信评级机构的独立性差公信力不足38四、资信评级机构自身的

4、综合实力不高38第二节 股权独立的问题38第三节 市场需求问题39一、间接融资依然是主要的融资方式39二、企业债市场的规模不足39第四节 我国的监管体系不完善的问题39一、法律监管方面严重滞后40二、多头监管40三、缺乏市场准入和退出制度41第五节 促进我国资信评级业发展的对策建议41一、如何发展我国的资信评级机构42二、提高评级结果准确性的措施42三、解决利益冲突的政策措施44四、提高资信评级机构的监管水平的措施45五、促进债券市场发展提高资信评级市场需求的措施46附：内部情况分析47一、公司发展概况47二、未来发展的几个关键47三、公司的SWOT分析47四、关于公司的波特五力模型分析48五

5、、借鉴穆迪经验，走专业化道路，重点发展公司债评级业务48第一章 信用评级概述第一节 信用评级的界定信用评级(Credit Rating)，通常也称为资信评级或资信评估，是由信用评级机构最先提出并引入资本市场的。作为市场中独立、专业的服务机构，最早出现的国际上的三家信用评级机构都基于自身对信用风险信用评级的市场需求，给出了各自的信用评级的含义表述。表1 信用评级的含义表述评级机构对信用评级的含义表述标准普尔(Standard&Poors)信用评级仅是对信用风险的意见。标准普尔的评级是对发债人(如企业、州或市政府)完全与及时履行财务责任的能力及意愿的意见。信用评级还能揭示特定债务(如企业或市政债券

6、)的信用质量以及该债务违约的相对可能性。评级乃由专业评估信用风险的信用评级机构发布。除国际性信用评级机构之外，市场上还存在专注于某一特定地区或行业的地区性和细分评级机构。每家评级机构均使用自己的方法论对信用可靠性进行评估，并采用各不相同的评级体系体现自己的评级意见。通常而言，评级机构使用字母评级符号(如“AAA”至“D)表达对信用风险相对水平的意见。穆迪(MoodySInvestorService)信用评级是穆迪对一个发债机构能否于债券等发行债务工具到期日前按时偿还的能力和意愿做出的意见。信用评级是对发行人无法偿还款项，延迟还款，或只能偿还部分款项时投资者有可能蒙受的信用损失的预测及指示。信用

7、损失是发行人答应偿付和真正偿付的款项之间的差异。穆迪的评级量度总信用损失包括发行人违约的可能性和违约后预计损失的严重性。惠誉(FitchRatings)信用评级反映了惠誉对借款人能否满足信用契约责任的实力的一种意见。信用评级是以对受评对象现有偿债能力的静态分析作为线索，侧重分析评级对象的未来偿债能力，如经济周期、行业中竞争地位、市场状况、经营管理者素质、可能影响受评对象信用的兼并、法律诉讼等突发事件等。在财务分析中注重分析现金流量，惠誉信用评级认为清偿到期债务的能力大部分取决于企业的现金流量是否充足，分析师尤其要关心的是企业经营活动中产生的净现金流。综合以上的分析，我们可以将信用评级做出以下的

8、定义：信用评级是一种意见，这种意见是由专业的评级机构给出的，是基于对借款人或债务人的信用品质与还款能力的分析，对借款人可能会给贷款人带来的损失的可能性及损失的严重性进行的判断，也即对借款人的信用可靠性及履约实力的判断，并将这种意见用等级符号来表示。不同的信用等级符号反映着借款人的履约能力或信用可靠性或信用损失严重性的差异。第二节 信用评级的特点一、 简洁性信用评级是以简洁的字母组合反映企业的资信状况，是一种对企业进行价值和风险判断的简明工具。二、 可比性信用评级机构的评级体系使不同行业不同企业在同样的等级标准之下进行比较评价，从而揭示被评对象在同行业中的资信地位。三、 服务对象广泛性不仅可以帮

9、助被评对象改善经营管理，而且可以为投资者、金融机构、社会公众和大众传媒、经济往来中的商业客户、监管部门、行业管理者等提供风险信息。四、 全面性信用评级是对被评对象的基本素质、经营能力、获利能力、偿债能力、履约状况、发展前景、重要风险事项等方面进行全面了解、调研和分析的基础上得出的综合评价结果，信用评级所覆盖的信息内容较为全面。五、 公正性信用评级是由专业信用评级机构秉持独立、公正、客观的原则，不受外来因素的干扰，向社会提供客观、公正的信用信息。六、 监督性信用评级的监督性在投资者对投资对象的选择中得到较好体现，同时也要接受监管部门的检验与监管，以及大众传媒和社会公众的监督。七、 社会信用的基础

10、性在社会信用基础较为薄弱的今天，通过信用评级，可使社会逐步重视作为微观经济主体的企业的信用状况，从而带动个人、其他经济主体和政府的信用价值观的确立，进而建立起有效的社会信用管理体制。第三节 信用评级的作用信用评级在保护投资者利益、提高企业信用意识、增强企业活力和建立现代企业制度等方面，都将起着十分重要的作用。一、 保护投资者利益这是资信评级的主要目标，也是资信评级的基本作用。随着我国经济体制改革的深化，证券市场发展迅速，居民除传统的储蓄外，还会进行各种有价证券的投资，但是他们缺乏必要的专业知识和有关的信息去规避风险，而资信评级机构提供的正确风险情报对于保护由于信息不足而将受到损失的投资者来说，

11、将起到重要的作用。这些资信评级信息的利用者首先是机构投资者，他们利用资信评级情报测定自己债券投资组合的风险程度，大大降低了机构投资者投资信息成本，通常情况下西方经济发达国家大的机构投资者在选择公募债券投资对象时，大都以该债券所取得的资信评级机构的评估结果为参考依据，而将本公司的债券分析力量放在对私募债券和银行贷款的审查方面。其次对广大大众投资者来说，虽然许多国家的证券法规定了证券发行者要公开与证券发行者有关的财务信息及其有关情况，但由于市场上发行证券品种多，公开的信息专业性强，所以除了专业性的证券商或证券分析家以外，一般个人投资者往往没有时间，也缺少必要的专业知识去分析这些公开的资料，因此资信

12、评级机构使用简单易懂的符号，向投资者提供有关证券风险性的实质情况，减少投资者与发债企业之间的信息不对称，帮助投资者取得最大的收益，从而起到保护投资者利益的作用，树立投资者的投资信心。二、 提高企业的信用意识，增强企业的活力在市场经济体制下，企业不重视信用，不抓住信用机制的运用，是难以保持市场地位求得长远发展的。企业资信评级，将促使企业特别是企业领导加强文化建设，提高信用意识、履约态度和信誉观念，力争信用上等级，以便为自身未来发展创造条件。另一方面，资信等级的评定结果，可以增强企业的动力，提高企业的活力。在我国企业中不乏这样的例子，一个企业的优良形象一旦在报刊或电台上传播，声誉就会广为流传，促进

13、企业社会知名度的提高。接着，订货的客户纷纷上门，于是有了新的压力和动力，企业经营者觉得必须加快生产，搞好管理，开拓经营，努力奋进，企业活力为之增强。开放式的资信评级，在这方面发挥着明显的作用。另一方面，也激励着那些资信等级低的企业努力提高自己的信用等级，以提高社会声誉。三、 为建立现代企业制度奠定信息基础建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，需要做好科学管理的基础工作。资信评级是一种综合性的信用评级，对企业素质、技术装备、经营水平、财务状况、发展前景等进行评估，在为投资者提供情报信息的同时，也为企业自身积累了新的基础资料，为现代自身企业实行科学管理奠定了必要的信息基础。四、

14、 协调投资、融资活动各方面的关系在资本市场上，投资、融资涉及面广、对象多，有时由于相互不了解或误传等原因会造成双方或各方的彼此猜疑、摩擦甚至发生纠纷。公正、公平和公开的资信评级，可以消除各方对投资者、融资者或债务人信用情况的不同评价，使双方或各方的认识取得共识，相互关系得到协调。这既有利于投资者，也有利于债务人，因而可以促进资金顺畅流动不断重新组合。五、有利于改善外商投资环境，扩大引进外资我国利用外资的程度还不是很高，潜力还很巨大，这其中一个重要原因就是我国多数企业财务状况不对社会公开，透明度不高，引起了外商的投资顾虑，影响了我国吸引外资的速度和规模。目前我国正加快现代企业制度的改革，扩大股份

15、制试点企业的规模，但是能在深圳、上海证券交易所上市企业的数量毕竟还很有限，而按照规定，只有这些上市公司的财务报告是通过中国证监会授权的报纸定期公布的。所以我国企业只有参加国内、国外权威资信评级机构定期进行资信评级活动，然后通过信息传播媒题将资信评级结果第四节 评级分类从不同角度，可以将信用评级划分为不同的种类。一般而言，信用评级可以按照以下标准进行分类。一、 债务工具期限的长短长期债务评级。长期债务是指偿还期限为一年或一年以上的债务，主要包括长期债务和银行长期贷款。长期债务评级是对债券发行人或债务人按期偿还特定长期债务的能力和意愿的评价。短期债务评级。短期债务是指偿还期限不足一年的债务，主要包

16、括短期债券、商业票据和银行短期贷款等。短期债务评级是对债券发行人或债务人按期偿还特定短期债务能力的评价。二、 评级对象的不同金融工具评级。金融工具评级是对各种有价证券完整履行金融合同要求的相对风险的评价，如债券信用评级是对债券按期足额还本付息可靠程度的评价，主要包括企业债券、普通股、优先股票、证券投资基金、结构融资债券的信用评级。工商企业评级。工商企业评级是对企业偿还无担保债务的能力和意愿的综合评价，它衡量的是企业偿还非特定债务的违约率及损失严重程度。与债券信用评级不同的是，企业信用评级不是针对具体债务，而是对企业目前和潜在总债务偿还能力的综合评价，反映了企业依靠自身能力维持正常经营而不会陷入

17、财务困境的可能性。金融机构财务实力评级。金融机构财务实力评级是对金融机构综合财力或内在安全性的评价，它衡量的是金融机构陷入债务困境时需要外部支持的可能性。金童机构信用评级包括对期货经纪公司、保险公司、商业银行、财务公司、担保公司、基金公司、证券公司、信托投资公司和典当行等的信用评级。公用事业企业信用评级。公用事业企业想你用评级是对公用事业单位履行债务或其他合同的能力和意愿的评价。公用事业信用评级与一般企业有所不同：一般企业信用评级是从企业的角度进行分析，强调企业自身对债务的保障程度；而公用事业信用评级在考虑企业财务实力的同时，特别注重政府支持对公用事业企业债务的保障程度，包括在偿债资金来源上的

18、支持、政策支持以及在企业发生偿债困难时的特别支持等。政府评级。政府评级是对一国中央政府或地方政府如约偿还债务本息的能力和意愿的评价。其中，对中央政府的评级又称主权信用评级，它反映的是该国偿还其全部对外债务，包括公共事业和私人借款的能力和相对风险。主权评级是该国债务人及其债务工具信用等级的“主权上限”，该国管辖的任何经济主体所发行的外币债务的信用等级不会超过该国的主权信用等级。三、 按评级对象债务的范围债务发行人评级，又称整体债务评级，是对债务发行入整体信用状况的评级，并不适用于任何特定的财务义务。目前债务发行人主要包括：中央政府、地方政府、企业、金融机构等。债务发行评级，又称特定债务评级，是对

19、债务人履行某项特定财务义务或财务方案的信用程度的意见。发行人评级与发行评级的结果，二者不一定相同，须视债务发行人本身的信用评级等级、资产抵押情形、发行条件以及对该债务所提供的信用强化而定，如保证、保险等。四、 按被评主体是否自愿接受评级主动评级。如果是被评主体委托信用评级机构进行信用评级，一般称为主动评级，或称为委托评级。这时，信用评级机构可以得到被评对象的密切配合，可以获得比较全面、完整、真实的信息，以及内部的机密信息，从而可以做出更为准确的评价。被动评级。是指被评对象为被动的，没有委托资信评级机构对自己进行信用评级，而信用评级机构根据其收集的公开资料对被评对象进行的评价。被动评级往往是信用

20、评级机构应投资者的要求而进行的，或者信用评级机构认为应该向投资者揭示有关风险而进行的，但也有的信用评级机构是为了迫使有关主体委托其评级而开展的。第五节 评级方法信用评级方法有不同的分类，如定性分析法与定量分析法、主观评级方法与客观评级法、模糊数学评级法与财务比率分析法、要素分析法与综合分析法、静态评级法与动态评级法、预测分析法与违约率模型法而按照信用评级技术演进过程，可分为传统信用评级方法与新兴信用评级方法。传统信用评级方法主要特征是原理大多比较简单实用，不涉及复杂的数学模型，尽管部分使用了定量分析方法，但重心还在于定性分析，对信用分析人员主观判断依赖程度较高。如模糊数学评级法、财务比率分析法

21、、要素分析法、综合分析法等都属于传统分析模型。而新兴信用评级方法大多借助复杂的数学模型，采用定量分析方法，进行企业评级。一、 传统信用分析方法(一) 要素分析法传统的信用评级要素分析法均是金融机构对客户作信用风险分析时所采用的专家分析法。在要素分析法中，选出适当信用要素，通过信用分析人员与客户的经常性接触而积累的经验来判断客户的信用水平，给出评分，再由评级委员会投票决定。可以看出，要素分析法的主观性是非常强的。常见的要素分析法包括：5C要素分析法、5P要素分析法、5W要素分析法等等。5C要素分析法:这种方法主要分析以下五个方面信用要素：借款人品德(Character)、经营能力(Capacit

22、y)、资本(Capital)、资产抵押(Collateral)、经济环境(Condition)。5P要素分析法：个人因素(Personal Factor)、资金用途因素(Purpose Factor)、还款财源因素 (Payment Factor)、债权保障因素(Protection Factor)、企业前景因素(Perspective Factor)。5W要素分析法：5W要素分析法即借款人（Who）、借款用途（Why）、还款期限（When）、担保物（What）及如何还款（How）。4F法要素分析法:4F法要素分析法主要着重分析以下四个方面要素：组织要素（Organization Factor

23、）、经济要素（Economic Factor）、财务要素（Financial Factor）、管理要素（Management Factor）。CAMPARI法:CAMPARI法即对借款人以下七个方面分析：品德，即偿债记录（Character）、借款人偿债能力（Ability）、企业从借款投资中获得的利润（Margin）、借款的目的（Purpose）、借款金额（Amount）、偿还方式（Repayment）、贷款抵押（Insurance）。LAPP法:LAPP法分析以下要素：流动性（Liquidity）、活动性（Activity）、盈利性（Profitability）和潜力（Potentiali

24、ties）。骆驼评估体系:骆驼评估体系包括五个部分：资本充足率（Capital adequacy）、资产质量（Asset Quality）、管理水平（Management）、收益状况（Earnings）、流动性（Liquidity），其英文第一个字母组合在一起为“CAMEL”，因正好与“骆驼”的英文名字相同而得名。(二) 综合分析方法的比较综合分析评级方法就是依据受评客体的实际统计数据计算综合评级得分(或称指数)的评级方法。现有综合分析法加权评分法、隶属函数评估法、功效系数法、多变量信用风险二维判断分析评级法，其特征和优缺点如下表2所示：多变量信用风险二维判断分析评级法是综合评级法中发展最成熟

25、的方法，克服了其他方法的很多缺点。它的特征是运用历史数据，采用计量方法来选择影响信用评级变量与各信用变量权重，较其他综合评级方法的计分模型更加客观。表2方法名称特征优点缺点分析权评分法第一步，给出标准值和标准权数第二步，对不同指标评分（将实际值与标准值对比）第三步，加权评估总分简单易得1 不能区分指标的不同性质2 没有动态指标3 忽略了权数的作用区间四种方法都是采用综合加权打分的方式不同之处在于，加权评分法打分时绝对值，而隶属函数法和功效系数法将打分分数相对化了而多变量信用风险判别模型法没有评分，直接采用财务比率。而财务比率的权重是通过统计检验得到的。隶属函数评估法与加权评分法的第二步不同：0

26、,1区间取值1 对0,1取值缺乏有效的处理办法2 没有动态指标功效系数法第一步，确定满意值、不允许值和权重（一般是行业最高或最低值）第二步，以不允许值为下限，计算其指标实现满意值的程度，并转化为相应的评估分数第三步，加权评估总分1 不能区分指标的不同性质2 没有动态指标多变量信用风险二维判断分析评级法以特征财务比率为解释变量,运用数量统计方法推导而建立起的标准模型。第一步，选出财务变量第二步，建模财务比率与破产率之间的关系，用历史数据进行回归第三步，确定评分公式第四步，根据公式对公司评分1 客观2 考虑到了动态变化评分不再是主观的东西多变量信用风险判别模型主要包括以下几种：（1）多元线性判定模

27、型（Z-score模型）Zscore模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。不过Z-score模型仅仅预测企业的破产概率。公开上市交易的制造业公司的破产指数模型：Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5其中，流动性指标：X1 = 流动资本 / 总资产 = （流动资产 流动负债） / 总资产利润累计指标：X2 = 留存收益 / 总资产 = （股东权益合计 股本） / 总资产盈利能力指标：X3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） / 总资产保障程度：X4 =

28、 优先股和普通股市值 / 总负债= （股票市值 * 股票总数） / 总负债债权人投入的资本受股东资本的保障程度。销售能力：X5 = 销售额 / 总资产判断准则：Z1.8,破产区；1.8Z2.99,灰色区；2.99Z,安全区Edward Altman对该模型的解释是：Z-score 越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。但Z-score仅考虑2个极端情况（破产与没有破产），对于负债重整、或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类。 此外，缺乏经济的理论基础，也就是为什么就这几个财务变量值得考虑，难道其它因素(例如公司治理变量)就没有预测能力吗？（

29、2）多元逻辑模型（Logit模型）其采用一系列财务比率变量来预测公司破产或违约的概率，然后根据银行、投资者的风险偏好程度设定风险警界线，以此对分析对象进行风险定位和决策。Logit模型判别方法先根据多元线性判定模型确定企业破产的Z值，然后推导出企业破产的条件概率。其判别规则是：如果概率大于0.5，表明企业破产的概率比较大；如果概率低于0.5，可以判定企业为财务正常。（3）多元概率比回归模型（Probit回归模型）其假定企业破产的概率为，并假设企业样本服从标准正态分布，其概率函数的分位数可以用财务指标线性解释。其计算方法是先确定企业样本的极大似然函数，通过求似然函数的极大值得到参数、，然后利用公

30、式，求出企业破产的概率；其判别规则与Logit模型判别规则相同。（4）联合预测模型联合预测模型是运用企业模型来模拟企业的运作过程，动态地描述财务正常企业和财务困境企业的特征，然后根据不同特征和判别规则，对企业样本进行分类。这一模型运作的关键是准确模拟企业的运作过程，因此，它要求有一个基本的理论框架，通过这一框架来有效模拟企业的运作过程，从而能够有效反映和识别不同企业的行为特征、财务特征，并据此区分企业样本。(三) 比率分析法 比率分析法是以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一种方法，是财务分析最基本的工具。由于进行财务

31、分析的目的不同，因而各种分析者包括债权人、管理当局，政府机构等所采取的侧重点也不同。 进行比率分析应注意以下几点 ：可比性；对比口径一致性；比较标准科学性；全面分析 运用比率分析法时，应当注意： 不可孤立地看某个比率；注意审查公司的性质和实际情况； 注意结合差额分析，这样才能了解历史情况。由于信用危机往往是由财务危机引致，如果能及早发现或找出一些预警财务趋向恶化的特征财务指标，无疑可判断借款人的财务状况，从而确定信用等级，为投资或信贷提供依据。基于这一动机，金融机构通常将信用风险的测度转化为企业财务状况的衡量。因此，财务比率指标也应运而生。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系。杜邦财务分析法杜

32、邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。净资产收益率是综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主

33、要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。杜邦分析法中的财务关系为净资产收益率=资产净利率权益乘数而资产净利率=销售净利率资产周转率即资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数杜邦分析法最显著的特点是将若干个用以评价企业经

34、营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。 通过杜邦分析法清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，进而得到企业资产管理效率和投资回报情况。因而杜邦分析法在企业信用评级方面有较为广泛的应用。但从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包含财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，也有很大的局限性。比如对短期财务结果过分重视，而忽略了企业长期发展的预测。财务指标反映的是企业过

35、去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。 另外，在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。二、 新兴信用评级方法 基于期权定价理论的KMV 方法，由KMV 公司提出；基于VAR 的Credit Metrics 模型，由JP 摩根提出；基于保险精算的Credit Metrics+模型，由瑞士信贷银行提出；基于宏观经济的 Credit Portfolio Views 模型，由麦肯锡提出。新兴信用评级方法有以下

36、特点： 第一，采用复杂的数学工具，旨在对信用风险进行较为精确地度量； 第二，此类信用分析方法更多用于资产组合风险管理和风险控制； 第三，由于其一般用于资产组合风险管理，因此以上方法更注重度量其对于资产组合的边际风险贡献，而不是单独地信用风险度量。 由于评级机构一般不采用以上方法，因此仅对其进行简要介绍。 (一) CM模型（信用计量模型） Credit Metrics 模型（简称CM 模型）的主要贡献在于它不仅考虑违约对资产组合价值的影响，还考虑企业信用评级变化的影响。CM模型通过确定单个资产信用评级的转换矩阵（Transition Matrix一般由信用评级公司提供，即所有不同信用等级的信用工

37、具在一定期限内变化（转换）到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵）和组合中不同资产价值的相关矩阵，据此计算出在不同评级下资产组合的价值以及不同评级的概率分布，从而给出VaR值（在险价值，即在给定置信水平和时间期限内资产组合可能遭受的最大损失）。 (二) KMV模型 KMV模型的基本思路是：上市公司的股价包含了投资者对企业未来盈利的预期，具有前瞻性，利用股价能更好地捕捉企业信用风险的信息。KMV 模型通过违约距离DD 将评估信用风险的三个核心因素（公司规模、运营风险和行业风险）结合在一起以一个简单的式子表示出来。实现这一操作的关键在于，对上市企业而言，债权人持有公司债务相当于出售一份以公司资产价值

38、为标的的欧式看跌期权，公司债务价值就等于看跌期权的价值。在获得公司总资产的市场价值及其收益率的波动率后，便可以计算违约距离DD，它表示公司资产在时刻T 的预期市值与违约点的距离，DD 越小，公司违约的概率越大，反之越小。第六节 评级程序一、 信用评级的等级符号为了方便社会对信用评级机构的评级结果的理解和使用，评级机构发明了用一系列字母表示评级观点中的相对信用风险差异程度的等级系列。每一家评级机构都采用各自的字母符号系列，定义机构专属的等级符号。各级评级机构的设立等级符号完全出于各自的市场服务需要，并非哪个权威的组织或者政府规定所形成的，因此市场同时存在着多家评级机构的信用等级符号。所幸的是，在

39、国际上比较有影响力的三家评级机构在信用等级符号系列的设计上，有着很高的相似程度。虽然有个别的等级细项的差异，符号形式上的不同，但是信用等级符号含义及信用级别设置基本相似。每一家评级机构都设立了三套信用等级符号，分别为长期债项等级系列，短期债项等级系列以及金融机构财务实力等级系列。下表为中外主要几家评级机构的长短期债项信用等级的划分和标志。长短期债项信用等级标准普尔穆迪惠誉联合信用中诚信大公国际长期债短期债长期债短期债长期债短期债长期债短期债长期债短期债长期债短期债AAAA-lAaaPrime-1AAAF1AAAA-1AAAA-1AAAA-1AAA-2AaPrime-2AAF2AAA-2AAA-

40、2AAA-2AA-3APrime-3AF3AA-3AA-3AA-3BBBBBaaNoPrimeBBBBBBBBBBBBBBBBBBCBaBBCBBCBBCBCBDBBDBDBDBDCCCNRCaaCCCCCCCCCCCCCCCaCCCCCCCCCCCCCCSSDRDDDNRDDD二、 信用评级流程和主要业务(一) 信用评级的主要业务目前世界上每个国家的市场发展程度不同，在信用评级机构的建立过程中，其业务开展也存在着巨大的差异。信用评级机构的业务最初主要来自于债券评级，随着经济和金融市场全球化的发展，评级涉及的范围越来越广，业务种类日益增加。(见图5)图5 信用评级业务种类(二) 信用评级机构的

41、工作流程信用评级流程是对评级项目立项开始到项目完成发布公告为止，各个阶段影响评级质量的重要环节的行为做出的明确规定，评级人员进行评级分析、提出评级观点的行为规范，是评级机构评级项目流程管理的指南。评级流程主要包括项目立项和项目准备、信息收集与尽职调查、信用风险研究与分析、等级确定及评级公告五个主要阶段。其中信息收集与尽职调查、信用风险研究与分析、等级确定最为关键，决定了评级项目的风险揭示水准及评级报告的质量。(见图4)信用评级如果没有严格合理的程序，就没有科学、有效、客观、公正的评估结果。它不仅影响到投资者对风险的判断，还决定着企业融资战略的成败。因此，必须设计出严密的程序，以保证其评估结果的

42、正确性。 图4 信用评级机构的工作流程(一) 前期准备阶段(约l周时间) (1)评估客户向评估机构提出信用评级申请，双方签订评估协议书。协议书主要内容包括签约双方的名称、评估对象、评估目的、双方权利和义务。出具评估报告的时间、评估费用等。(2)评估机构指派项目评估小组，制定项目评估方案。评估小组一般由3-6人组成，其成员应由熟悉评估客户所属行业情况及评估对象业务的专家组成，小组负责人由具有项目经理以上职称的高级职员担任。项目评估方案应对评估工作内容、工作进度安排和评估人员分工等做出规定。 (3)评估小组应向评估客户发出评估调查资料清单，要求评估客户在较短时间内把评估调查所需资料准备齐全。这些资

43、料主要包括评估客户章程、协议、营业执照、近三年财务报表及审计报告、近三年工作总结、远景规划、近三年统计报表、董事会记录、其他评估有关资料等。如果客户是首次申请评估，那么这些资料的准备可能会需要更长一些的时间。同时，评估小组要做好客户情况的前期研究。(二) 信息收集阶段(约一周时间)(1)评估小组到现场调查研究，先要对评估客户提供的资料进行阅读分析，围绕信用评级指标体系的要求，哪些已经齐备，还缺哪些资料和情况，需要进一步调查了解。(2)就主要问题同评估客户有关职能部门领导进行交谈，或者召开座谈会，倾听大家意见，务必把评估内容有关情况搞清楚。(3)根据需要，评估小组还要向主管部门、工商行政部门、银

44、行、税务部门及有关单位进行调查了解与核实。(三) 信息处理阶段(约3天时间) (1)对收集的资料按照保密与非保密进行分类，并编号建档保管，保密资料由专人管理，不得任意传阅。(2)根据信用评级标准，对评估资料进行分析、归纳和整理，并按规定格式填写信用评级工作底稿。(3)对定量分析资料要注意是否经过注册会计师事务所审计，然后上机进行数据处理。(四) 初步评估阶段(约4天时间)(1)评估小组根据信用评级标准的要求，把定性分析资料和定量分析资料结合起来，加以综合评价和判断，形成下组统一意见，提出初步结果。(2)写出信用评级分析报告，并向有关专家咨询。(五) 确定等级阶段(约10天时间)(1)评估小组向

45、公司评级委员提交信用评级分析报告，评级委员会开会审定。(2)评级委员会在审查时，要听取评估小组详细汇报情况并审阅评估分析依据，最后以投票方式进行表决，确定信用等级，形成信用评级报告。(3)评估机构向客户发出信用评级分析报告和信用评级报告，征求意见，评估客户在接到报告后应于5日内提出意见。如见意见，评估结果以报告为准。(4)评估客户如有意见，提出复评要求，提供复评理由，并附必要资料。评级委员会审核后给予复评，复评以一次为限，复评结果即为最终结果。(六) 公布等级阶段(1)评估客户要求在报刊上公布信用等级，可与评估公司签订委托协议，由评估机构以信用等级报告形式在报刊上刊登。(2)评估客户如不要在报

46、刊上公布信用等级，评估机构不予公布。(七) 跟踪评估阶段(1)在信用等级有效期内(企业评估一般为两年，债券评估按债券期限)。评估机构要负责对其信用状况跟踪监测，评估客户应按要求提供有关资料。(2)如果评估客户信用状况超出一定范围(信用等级提高或降低)，评估机构将按跟踪评级程序更改评估客户的信用等级，并在有关报刊上披露，原信用等级自动失效。第七节 评级指标体系信用风险的评估是一项复杂的系统工程，不仅要设置合理的信用等级，而且还要求有一整套全面，科学的指标体系。在形成最后的等级评分之前，需要先对各个分量指标进行评分，然后在此基础上计算出综合得分，即等级分。目前，我国企业信用评级方法与债券评级方法都采用在确定的指标体系的基础上，根据企业的实际数据参照标准分进行打分，最后形成级别分的