企业间债务与宏观经济波动(DOC 39页)gdyp.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.企业间债务务与宏观经经济波动中国经济近近年来除受受企业对银银行负债率率高的困扰扰之外（国国有企业对对银行的负负债率平均均在79），还受企企业之间债债务拖欠即即所谓企业业间“三角角债”问题题的困扰。19933年下半年年以来企业业间拖欠问问题又呈不不断恶化的的趋势。全全国37万万家国有工工业企业应应收帐款11994年年比19993年几乎乎翻了一番番，达到66314.21亿元元；到19995年55月末，达达71933亿元，又又比年初增增加8777亿元；估估计全年将

2、将达80000多亿元元，比上一一年又增加加20000亿元（见文后后表1和表表3有关近近年来企业业间债务的的增长情况况的统计分分析）。许许多企业受受债务之累累，已无法法正常运行行；整个经经济也在相相当大的程程度上受到到了企业间间拖欠问题题的影响。一些企业业界和经济济界的人士士说，企业业间债务拖拖欠是目前前中国经济济中最严重重的问题。本文的任任务，就是是要对”企企业拖欠“这一现象象产生和发发展的原因因，它对微微观经济活活动和宏观观经济运行行的影响，在在经济波动动中所起的的作用等问问题进行定定性与定量量的分析，并并对处理三三角债问题题的基本思思路与具体体做法，进进行较深入入的探讨。本文所讨讨论的对象

3、象，是以企企业财务报报表当中的的“人欠货货款”为数数量界限的的企业间债债务。由于于缺乏债务务拖欠时间间、企业债债务中拖欠欠部分比例例的数据调调查，我们们主要通过过对企业间间债务总量量的分析来来展开讨论论。除中国国统计年鉴鉴中的资料料之外，我我们还利用用了两个样样本数据，一一个是国家家统计局提提供的“337万家乡乡以上工业业企业”（以以下简称337万家）统统计资料，另另一个是工工商银行搜搜集整理的的40000家大中型型企业（其其中绝大部部分是国有有企业，以以下简称44000家家）的统计计资料。 一一、企业间间债务的一一般原理111企企业间正常常信用关系系的经济基基础：最终终产品销售售前景从从基本

4、理论论层次上说说，企业之之间的债务务，无论是是怎样发生生的，属于于社会总流流通手段中中的一个组组成部分。现代经济济中最经常常使用也是是最主要的的交易手段段是以国家家信用为基基础、由政政府货币当当局发放的的货币。但但交易手段段并非必然然是由政府府发行的，信信用手段也也不仅仅局局限于政府府信用或国国家信用。从历史上上看，纸币币的最初形形态是私人人之间的信信用票据以以？quoot；银行行券；而另另一方面，商商业票据，也也就是企业业之间的债债务凭证，至至今仍然是是中介企业业之间交易易活动而广广泛使用的的一种交易易手段。在在企业之间间交易中，卖卖方根据对对买方产品品销售前景景的信任（这这是信用的的基础）

5、，对对其实行一一定时间内内的“赊销销”，买方方则在一定定时间之后后再支付货货款，在市市场经济下下是一种普普遍存在的的信用关系系。从个别别企业的角角度看，企企业间债务务取决于对对债务方产产品销售前前景的预期期与信任，而而从宏观经经济的角度度看，企业业间债务的的存在，取取决于对最最终产品（投投资物品、消费物品品以及出口口产品）的的销售前景景的预期。在现实中中，多数企企业之间的的交易所涉涉及的只？quott；中间物物品”；多多数企业生生产的也并并非最终产产品，或者者（如钢材材）并不用用作最终物物品的目的的，而是中中间物品（钢钢材并非用用作投资的的目的，建建设厂房，而而是用作原原材料，加加工出其他他物

6、品）；但是从经经济活动的的全过程来来看，只有有最终产品品的购买能能够由货币币实现，中中间产品的的价值才能能够以货币币形式实现现；假定最最终产品的的购买是必必须用货币币实现的，中间产品的价值也就可以最终由货币来实现支付，实现只不过需要一定的时间间隔。因此，企业事实上是以最终产品的销售前景为信用保证，赊？quot；中间产品“。由此可以看出：从整个经济的角度看问题，企业之间的正常的信用规模，取决于”最终产品“的市场需求规模；一切对总需求（最终产品需求）产生影响的因素，都会影响到企业正常信用的规模。这也就意味着，企业间债务状况，与宏观经济运行的状况是密切相关的。这些基本关系在我们分析企业间债务与宏观经

7、济波动的关系问题时十分重要。112总总交易量与与两种不同同的交易手手段虽虽然企业间间债务最终终一般还是是要由货币币来进行支支付或结算算从而完成成交易的全全过程，但但在一定时时间内（在在一定的观观测时点上上），一国国在一定时时期内存在在的未付商商业票据的的价值总额额，就是在在这一时期期内由商业业票据为中中介的交易易活动的总总额；企业业债务的存存在表明在在一定时期期内已经实实现交易的的商品，有有一部分不不是由货币币中介的，而而是由企业业间商业信信用中介的的。公式（11）表达这这一关系：（1）PTMMVD式式中P代表表物价水平平，T代表表交易总量量（实物量量），M代代表货币量量（政府信信用），VV为

8、货币流流通速度，D为在在本期内发发生的未支支付的企业业间债务（增增量）。等等式右边的的总和表示示的是以一一定速度流流通的交易易手段或信信用手段的的总额。在在有的情况况下，经济济现实中的的企业间债债务会达到到或接近某某种最大值值，虽然还还了旧债之之后还会再再欠新债，但但总量基本本稳定下来来，不再增增长（D0），社社会交易总总量PT和和经济增长长规模的变变化，就主主要由货币币量M和其其流通速度度V所决定定。这是人人们通常忽忽略商业信信用存在而而只注意研研究货币量量变动的作作用的原因因。但是，相相反的情况况也会发生生，即：给给定货币量量和流通速速度，企业业间债务增增加，经济济活动的规规模（PTT）也

9、会发发生相应的的变化。这这一重要关关系是本文文，特别是是在后面几几节里所要要讨论的主主要问题。113企企业间债务务总量无限限增长的可可能性假假定在一个个封闭的经经济中（没没有进出口口），也无无需向政府府交税，只只有工资（各各种个人收收入）是必必须用货币币支付的，只只有消费品品是必须用用货币购买买的（在假假定工资只只用于消费费的前提下下，这两个个假定是等等价的）；所有中间间物品以及及投资物品品都可以在在支付相当当于工资成成本的那一一数量的货货币之后，用用企业间债债务的手段段进行交易易。我们就就有了一个个极限性质质？quoot；乘数数”，即工工资成本与与总销售额额的比率的的倒数。这这一乘数与与总贷

10、款额额的乘积，就就是企业间间债务的理理论极限值值。而且，这这一极限值值并不是债债务总量的的极限，而而只是债务务增量的极极限，因为为这里的乘乘数是本期期的工资成成本与本期期总交易量量的比率。这就意味味着，如果果企业可以以不还旧债债的话，企企业间债务务的总量是是可以无限限地增长下下去的，每每年都可以以增加不超超过极限值值的一部分分债务（这这也可以构构成一？qquot；稳恒态“，steeadystatte）。这这时，要想想使企业间间债务增长长速度放慢慢，唯一的的办法就是是增加货币币的供给从从而使可支支付工资和和消费品购购买力规模模下降并因因此使整个个经济活动动的规模缩缩小。这一一极限值对对于任何一一

11、个现实经经济来说都都显得”太太大“，实实际债务增增量总会小小得多。这这其实不说说明别的，只只是说明，人人们是”还还债的“，企企业间的交交易并不是是只靠相互互欠债，企企业间信用用并不是人人人都可以以在任何情情况下接受受的信用，一一个企业也也不可能无无限地欠债债不还再无无限地借新新债。因此此，问题归归结为，人人们为什么么要还债和和企业之间间为什么不不会无限地地借债？从从微观经济济学的角度度说，这无无非是因为为欠债和被被欠债都是是有成本的的，而及时时还债和不不过多向外外借债是有有好处的。114企企业间债务务的微观行行为分析现现在暂时假假定我们将将要讨论的的企业都是是”预算硬硬约束“的的（下一节节再放

12、松这这一假定），来来看一下对对于这样的的企业来说说，它借给给别人债时时和欠别人人债时所考考虑的各种种因素。（11）债权方方。作为债债权人，进进行赊销对对他的主要要好处是与与客户保持持长久的交交易关系从从而保有市市场；同时时也是为了了避免生产产过程的波波动所带来来的成本。在经济不不那么景气气的时候继继续给老顾顾客们发货货并给他们们一些信贷贷，也能使使生产持续续不断的进进行，避免免今天停产产、明天再再重新组织织起来而引引起的”生生产重组成成本“。当当然，这样样作是有代代价的，最最基本的就就是付出隐隐含的资金金利率。一一般说来，在在商定的时时间内，企企业间债务务是没有利利息的，在在各国实践践中，发生

13、生债务拖欠欠时一般也也没有利息息惩罚（见见Alraandarrianndscchafffer，19955）。隐含含在企业间间债务中的的利息通常常表现为提提前支付或或直接用现现金购买时时卖方给予予买方的价价格折扣。如果发生生”拖欠“，债权人人除了利息息损失加大大之外，还还可能发生生资金周转转的困难，影影响自己正正常的生产产经营。因因此，当一一个企业允允许另一些些企业延长长还款时间间的时候（明明知对方要要拖欠，还还是发货），可可以视为一一种”让利利“行为或或”降价“行为，是是由于产品品滞销或市市场需求下下降的时候候企业不得得不降价销销售，降价价部分就相相当于允许许拖欠时额额外让出的的利息（相相反的

14、情况况是”抢手手货“得先先支”预付付款“）。一般说来来，企业不不会无限地地让不还债债的人继续续赊购下去去。别人长长期拖欠不不还债，债债权人却还还继续发货货，这种无无法用正常常经济原因因解释的特特殊情况当当然只能由由特殊的体体制因素加加以解释（见见下一节）。债权人长长期拖欠债债务，债权权人一方还还会发生”追债成本本“：派人人出去追债债本身是费费时、费力力、费钱的的，而且在在对方”耍耍赖“的情情况下有时时还得作出出的债务减减免之类的的”让步“；同时，债债权人积极极要债，可可能使人们们认为他自自己的财务务状况不佳佳，影响自自己在市场场上的形象象与信用。这是所谓谓”消极债债主“现象象的一个重重要原因（

15、见见BeggganddPorrtes，11992）。这些成本本会从债权权人一方阻阻止债务的的无限增长长。（2）债债务方。从从债务人的的角度看，他他超过付款款期拖欠债债款的好处处当然是多多占有了一一部分利息息，更可以以在无法获获得银行贷贷款的情况况下，扩大大自己的”灵活性“，没钱也也能继续投投资、继续续生产，或或将自己的的资金周转转用于别的的用途，”一块钱当当作两块钱钱用“。但但拖欠债务务的代价是是落下”不不讲信用“的名声而而使以后再再借债发生生困难。在在商业信用用极为重要要的经济环环境中，为为了占一点点利息的便便宜丧失信信用是很不不值得的。这是市场场经济中不不到万不得得已企业总总是尽可能能及时

16、还债债的基本原原因。115企企业间债务务的规模与与货币量（银银行贷款）的的相关关系系企企业间债务务的增长和和规模与货货币量之间间存在着复复杂的关系系。一方面面，货币越越多、越便便宜，大家家越没有必必要相互欠欠债；而当当政府采取取宏观紧缩缩政策的时时候，货币币供给量越越少，企业业之间相互互拖欠会变变得越严重重。但是在在另一方面面，根据前前面第13小节的的分析，货货币量越多多，企业以以货币为基基础所能创创造出的企企业间信用用也会越多多。就单个个债务人的的角度看，它它越是能够够获得较多多的货币（银银行贷款），它它就越是可可能更多地地欠债，别别人会因为为相信它可可以较容易易地获得银银行贷款而而较为放心

17、心地借债给给它；从债债权人的角角度看，如如果他可以以较容易地地获得贷款款，他就可可能不那么么积极地去去”要债“，因为别别人所欠债债务虽然多多一点，他他仍可以从从银行借到到钱维持生生产的正常常进行。从从整个经济济的角度看看，人们都都是在一定定量的货币币基础上”创造“企企业间信用用，货币量量越多，以以此为”准准备金“所所能创造出出的企业间间债务的规规模就可以以越大。从从统计经验验上看，西西方主要市市场经济国国家中企业业间债务与与企业贷款款规模的比比率一般为为一比一（RRostoowskii，19994）。我国目前前企业间债债务与企业业贷款的比比率总的来来说还较低低，约为667，所所以债务增增长还有

18、”余地“。从个案情情况看，当当企业间债债务与贷款款比率较低低的时候，债债务仍会增增长；当这这一比率接接近于一或或大于一的的时候，债债务增长的的速度明显显下降，企企业本身也也开始积极极清理债务务。这是值值得引起注注意的一个个关系。116债债务总量与与债务增量量企企业债务总总量是指到到某一时点点为止经济济中全部未未支付的企企业间债务务的总和（比比如我国11995年年末存在的的80000亿企业间间债务），是是一个存量量概念；企企业间债务务增量是在在一定时期期内新增加加的债务量量（比如11995年年一年间我我国企业间间债务增加加了20000亿元），是是一个流量量概念。在在一定时期期中，企业业会还旧债债

19、欠新债。新债是在在本期发生生的，但只只要它没有有超出还旧旧债的数量量，债务总总量没有增增加，就可可视为没有有发生新增增债务，因因为还旧欠欠新？quuot；还还”的过程程使用了货货币，相当当于用货币币进行交易易，没有用用新增债务务来中介本本期的交易易。正因如如此，只有有本期新增增的债务，才才与本期的的经济活动动相关；其其他债务存存量属于历历史遗留下下来的问题题。但是，企企业间债务务的存量与与增量是相相关的：就就一般趋势势而言，给给定其他各各种条件（包包括宏观经经济政策），企企业间债务务的增长速速度会随着着债务总量量的增大而而发生递减减；存量相相对于整个个经济活动动以及货币币总量的规规模越大，增增

20、量的相对对规模会越越小。原因因就在于，从从宏观的角角度看，企企业间已有有的债务越越多，建立立在一定货货币基础上上的信用关关系越是脆脆弱，新的的信用创造造余地越小小。就个别别企业来说说，欠债越越多，再借借新债；或或者别人欠欠的账越多多，自己财财务越难以以再维持生生产，进行行更多？qquot；赊销“。因此，尽尽管我们并并不知道在在现实中企企业间债务务的实际极极限是什么么，但是由由于以上两两个小节所所分析的种种种原因，我我们可以期期待：给定定货币供给给的增长率率（政策），给给定经济的的增长速度度，企业间间债务的增增量随总量量的扩大而而递减（若若货币供给给增长率发发生较大变变化，债务务增量会突突然以较

21、大大幅度增长长），至少少，债务与与交易总量量的比重会会发生递减减。企业间间债务不会会无限地增增长，这个个理论上的的结论对于于分析现实实中债务的的增长变动动情况，也也许是有用用的。从我我国的现实实情况看，在在宏观政策策发生变化化、实行紧紧缩性货币币政策的初初期，债务务增量数额额很大（见见表1，主主要工业企企业的数据据）；但在在这之后，随随着债务总总量的进一一步增大，债债务增量下下降，增幅幅递减，而而不是每年年保持同样样的增长幅幅度。1998811989年年实行宏观观调控后主主要企业间间债务增量量与工业总总产值的比比率从19987年的的0.766猛增至至19899年的3.98，但但随后逐步步下降；

22、11993年年货币政策策和宏观经经济形势发发生变化之之后，企业业间债务与与工业总产产值的比率率从前一年年的0.33一下子子猛增至114.633，但在在19944年这一比比率已经下下降至100.91，债务增增量的绝对对值也开始始下降。二、中国国现阶段企企业间债务务增长的特特殊原因221经经济体制转转型时期企企业间债务务正常的”体制性增增长“国国有企业的的一个基本本体制特征征是”预算算软约束“。但这并并不意味着着国有企业业就一定相相互拖欠债债务。在传传统的计划划体制下，企企业仅与中中央计划当当局发生”垂直的“经济联系系，企业之之间并不发发生直接的的财务往来来，交易的的支付直接接通过统一一的银行帐帐

23、户进行划划拨，所以以并不会发发生所谓”三角债“现象。只只有在由计计划经济向向市场经济济体制转轨轨的过程当当中，当集集中计划的的经济体制制已经解体体，生产经经营决策权权已经下放放到企业，企企业与企业业之间发生生横向财务务关系的情情况下，”三角？qquot；才会发生生。这就是是说，“三三角债”是是“改革了了的国有企企业之间发发生的债务务拖欠”现现象。在现现实中，所所有实行体体制改革的的社会主义义经济，都都发生了“三角债”从无到有有、迅速膨膨胀的问题题，就可以以说明这一一问题。这这就提出了了一个问题题：在转轨轨时期，企企业间债务务总额的增增长，在一一定程度上上属于经济济“货币化化”、“信信用化”的的

24、一种正常常现象。我我们称这种种因体制变变化所引起起的企业间间债务增长长为“体制制性增长”。我们当当然很难确确切地在统统计上确定定已经发生生的企业间间债务中有有多少属于于体制转轨轨时期的“体制性增增长”（在在本文后面面的分析中中我们将忽忽略这个问问题，但仍仍请读者注注意到这个个问题的存存在），但但我们应该该当作“问问题”加以以对待的只只是超出正正常的“体体制性增长长”的突发发性“膨胀胀”或“额额外增长”。222国国有企业的的特殊问题题国国有企业“预算软约约束”的体体制特征决决定着企业业间的债务务，可能会会大大超出出“预算硬硬约束”条条件下的债债务水平。这是对于于国有企业业间债务过过度增长的的一个

25、最基基本的体制制原因。这这一基本原原因具体表表现在以下下几个方面面：第一，国国有企业本本身享有“国家信誉誉”的背景景，借债较较容易。法法律上说，国国有企业是是国家作为为所有者和和债务人的的“无限责责任公司”，只要国国家“不破破产”，企企业的“信信用等级”就总会好好于别的企企业。这是是人们较容容易借钱、借债给国国有企业的的原因，无无论它们是是否欠债不不还。从这这个意义上上说，国有有企业债务务，一定程程度上具有有与法定货货币同样的的性质。第第二，在历历史上，国国有企业一一般不会破破产，亏损损由国家补补贴。财务务状况不好好的企业仍仍要生存下下去，债务务也就必然然不断增加加，不会因因破产清偿偿而被勾销

26、销。不能破破产，企业业欠债就没没有了最后后的惩罚，债债务的增长长也就会“无所顾忌忌”，不良良企业吃整整个经济的的“大锅饭饭”，占用用盈利企业业的资金，无无法实现优优胜劣汰和和资源的有有效配置，最最终也会将将盈利企业业拖垮。第第三，在历历史上，企企业债务增增加后，国国家银行注注入新的偿偿债资金“清理三角角债”（11986年年以后国家家曾多次为为清理三角角债注入资资金），更更增强了人人们对国有有企业债务务有国家作作保证的预预期。正是是在这种特特殊制度背背景下，国国有企业之之间的“三三角债”很很容易膨胀胀，超出企企业自身的的偿债能力力；而且，国国有企业事事实上能够够通过扩大大企业间债债务拖欠，扩扩大

27、其事实实上的“购购买能力”，从而导导致总需求求的膨胀或或减缓总需需求缩减的的速度。国国有企业间间“三角债债”，在一一定程度上上相当于“企业以国国家信用为为背景自主主先导发行行的准货币币”，也是是货币发行行“倒逼机机制”的一一个组成部部分（见樊樊纲，19994，11995）。假定D为为企业间债债务总额，M为国家家银行事后后为“清欠欠”而注入入的货币，则则式式中的m可可以定义为为“企业间间债务引致致货币供给给的系数”。假如“为清欠三三元债务注注入一元货货币”，则则m的经验验值为3。国家银行行“注资清清欠”会在在一定程度度上影响人人们对国有有企业间债债务行为的的预期并因因此而影响响到目前与与今后一段

28、段时期中企企业的行为为。国家银银行注入的的资金越少少，或者所所承诺注入入资金减少少，m的“预期值”（Em）越越低。理论论上说，EEm越低，“预算约束束”越“硬硬”，企业业间相互拖拖欠的数额额会越小。所以，企企业间债务务在理论上上是“预期期货币供给给系数”的的函数：（33）DfEmm任何经经济中企业业都存在着着一定程度度的预算软软约束。国国有企业与与其他企业业在体制上上和行为上上的差别，就就在于Emm较高从而而拖欠行为为会较为严严重。但这这并不否定定同样是在在国有经济济条件下，EEm仍会是是一个可变变的量，并并且可以在在一定范围围内作为政政府的一个个政策变量量。这一点点在理解解解决企业间间债务拖

29、欠欠问题上具具有重要的的意义。223企企业为什么么被严重拖拖欠时还会会继续“发发货”中中国国有企企业在被严严重拖欠的的情况下还还会继续给给予其他企企业“发货货”并继续续进行生产产，除了前前面所说过过的（A）为为了保持与与客户的长长期关系，（BB）为了防防止生产停停顿之后发发生“生产产重组成本本”等一般般性的经济济原因，以以及（C）企企业“预算算软约束”这一基本本的体制性性原因之外外，还有以以下一些较较为具体的的经济原因因与社会原原因。（11）为了能能发放奖金金与增加福福利。对于于国有企业业来说，现现行体制是是，工资、奖金的发发放和利润润提留取决决企业是否否在本期内内有“销售售额”；而而只要产品

30、品已经发出出，就算作作发生了“销售”，就就可以动用用企业现有有的资金或或者有资格格向银行借借款发工资资、发奖金金、提福利利、提留利利润进行各各种支出。企业可以以不关心自自己的实际际财务状况况被债务人人拖垮（在在预算软约约束条件下下，债权人人对于借出出债务的风风险考虑也也会小得多多），但总总是会出于于管理者和和工人的现现实利益（不不是所有者者的利益）而而关心是否否发得出工工资。因此此，只有当当企业间拖拖欠已经使使企业可动动用的资金金（包括自自有资金和和银行可能能的贷款额额度）“用用完了”的的时候，企企业即使继继续生产也也不再能发发工资的时时候，企业业才会有较较为强烈的的动机，停停止在收不不到货款

31、的的情况下还还继续发货货。由此可可见，在国国有企业的的体制条件件下，企业业间债务的的增量，会会更接近上上一节所说说的“理论论极限”只有“工资成本本”构成对对企业间债债务增长的的限制。这这一因素，并并不是在任任何时候、任何企业业都一直起起重要的作作用。在高高涨期之后后、紧缩刚刚开始的时时候，许多多企业还有有利润、也也还有现金金，还能发发奖金，这这一因素的的作用就大大些；一般般地说，对对于有利润润、有现金金的好企业业，这个因因素的作用用总会大一一些，而对对于其他一一些企业，当当问题已经经是没有现现金、发不不出工资的的时候，这这个因素当当然谈不上上多大了。（2）为为了获得更更多的银行行贷款。在在现行

32、银行行体制下，国国有银行在在分配贷款款指标的时时候，执行行一定的产产业政策标标准，其中中重要的一一个标准就就？quoot；企业业的产品有有市场“。在这种条条件下，只只要能够”发货“，无无论是否收收得到货款款，企业都都似乎更便便于证明自自己的产品品有市场，以以此作为申申请贷款的的理由。（33）为了”社会安定定“。作为为国有企业业，不可避避免地承担担着一些国国家的社会会职能。别别人欠债不不还，企业业到头来会会拖欠工人人的工资。但据企业业管理者和和地方政府府官员的解解释，即使使这样，只只要生产还还在进行，工工人每天能能有事作（同同时企业和和政府承诺诺以后一定定补发工资资），也比比工人无事事可作要更更

33、有利于社社会稳定。这也构成成”不付钱钱也发货“的一个重重要原因。224其其他体制缺缺陷的作用用在在经济体制制转轨时期期，市场经经济的不完完全，也是是造成企业业间债务大大量增长的的原因。其其中包括：金融市场场不完全，资资金的使用用与配置缺缺乏效率，缺缺乏商业票票据的贴现现与抵押机机制，缺乏乏银行对企企业财务状状况的监督督。更重要要的是，整整个经济中中尚缺乏对对财产权（包包括债权）的的保护，不不履行债务务合约的行行为不能得得到应有的的法律惩罚罚，结果必必然是违约约方、债务务方得益，任任意拖欠，越越拖欠越受受益而不会会受损，而而债权方反反倒处在被被动的地位位，商业信信用无法正正常展开，反反倒形成了了

34、不讲信用用的”拖欠欠文化“。这些体制制上的缺陷陷都进一步步加剧了企企业间债务务拖欠的恶恶性循环。但应该指指出的是，中中国经济中中目前缺乏乏有效的信信用关系，是是以企业预预算软约束束为基本体体制前提的的，其他体体制缺陷在在很大程度度上是这一一基本体制制缺陷的结结果而不是是它的前提提。要想最最终解决信信用保障的的问题，首首先要解决决以企业产产权结构为为基础的预预算软约束束问题。 三、企业间间债务的”正常增长长“与”超超常增长“ 331企企业债务的的”实际增增长“通通常我们从从统计数字字中看到的的企业间债债务的增长长，包含着着通货膨胀胀的影响。其中最主主要的是中中间产品（生生产资料）价价格上涨因因素

35、的影响响，因为企企业间相互互拖欠主要要是由于中中间产品的的交易引起起的。企业业间债务的的增长，由由于扩大了了企业的实实际购买力力，增加了了经济中交交易手段的的总额，本本身可能就就是导致物物价总水平平上涨的因因素（有人人认为在独独联体国家家，企业间间债务的增增长是通货货膨胀的主主要原因，见见Rosttowskki，19994）。特别是经经济高增长长时期（繁繁荣时期或或”过热“时期）企企业间债务务的增长，会会影响到以以后物价水水平的上涨涨。但在有有些时期，企企业间债务务的增长主主要受前期期通货膨胀胀引起的生生产资料价价格上涨的的影响，导导致同一生生产资料的的交易款项项因价格上上涨而较前前期增多（我

36、我国1999319995年期期间可以认认为在很大大程度上属属于这种情情况）。人人们一般用用国民生产产总值的平平减指数来来计算企业业间的”实实际债务“（Rosstowsski，11994），我我们也按照照这种办法法进行了分分析（见表表2）。但但是需要指指出的是，由由于在体制制转轨经济济中，经济济结构一般般距均衡点点较远，不不同市场上上物价变动动幅度相差差较远，用用物价总水水平的变化化率（国民民生产总值值平减指数数）计算并并不能准确确地说明主主要由生产产资料（中中间产品）交交易引起的的企业间债债务问题。比如，在在最近的一一次周期性性波动中，1199219933年生产资资料价格指指数（Prroduc

37、cerinndex）有有较大幅度度的提高，而而消费品价价格指数增增幅不大；而当开始始实行宏观观紧缩政策策之后，生生产资料价价格开始下下跌，而消消费品价格格在19993年下半半年以后因因成本上涨涨而大幅度度上涨（见见表4，各各种价格指指数之间的的关系）。在这种情情况下，更更详细的分分析还应计计算以生产产资料价格格指数为平平减指数的的企业间实实际债务，从从而对企业业间债务的的实际增长长率有一较较清楚的认认识。例如如，在19993年，生生产资料价价格上涨幅幅度较大，以以此计算的的债务实际际增长率就就小于用GGNP平减减指数计算算的债务实实际增长率率；而在11994年年，由于生生产资料价价格趋于稳稳定

38、，以此此计算的债债务实际增增长率就高高于用GNNP平减指指数计算的的增长率（见见表4）。332企企业间债务务的”自然然增长“除除了物价水水平的上涨涨会引起企企业债务增增长之外，经经济的增长长、经济活活动规模的的扩大，本本身也会引引起企业间间债务的”自然增长长“生生产的东西西多了，每每一笔交易易的数量大大了，企业业间相互欠欠债的规模模自然也会会加大。当当然，我们们很难确切切地知道什什么样的实实际债务增增长率是”自然的“。一个复复杂的因素素是：经济济增长率维维持在较高高的水平，可可能正是与与企业间债债务的过分分增长相关关（见后面面的分析），但但是，为了了近似地说说明问题，我我们不妨假假定与经济济增

39、长率，工工业总产值值（工业企企业的总交交易量）增增长率相等等的债务增增长，为企企业间债务务的”自然然增长率“。问题的的复杂性在在于，由于于宏观经济济波动的原原因，有的的年份（比比如19994年）企企业间债务务大规模增增加，大大大超出正常常增长的范范围，导致致下一年的的债务增量量虽然绝对对值也很大大，但与前前一年的总总量相比增增长率却较较小甚至出出现增长率率下降（比比如19995年）。处理这个个问题的一一个办法是是：以货币币紧缩政策策实施以前前的债务增增量为基数数，乘以各各年的工业业总产值的的增长率，得得出一个乘乘积，可视视为”企业业实际间债债务自然增增量“；然然后研究各各年实际债债务增量与与这

40、一”自自然增量“的关系，可可得出一个个债务增长长是否正常常的概念。333企企业间债务务的”超常常增长“我我们在现实实中直接观观察到的是是企业间债债务的名义义增长率，用用d表示；而要得到到需要我们们着重研究究的”实际际债务的过过度增长率率“（用dd表示），需需要从d中中”减去“以下因素素：通货膨膨胀率，用用p表示；经济增长长率（工业业总产值增增长率），用用g表示；即：ddppg（此此外，还有有在前面第第21小小节分析过过的企业间间债务”体体制性增长长“的因素素。由于统统计上存在在的困难，我我们在对近近年债务增增长的分析析中对其忽忽略不计）。举例来说说，19994年377万家工业业企业间债债务的名

41、义义增长率（dd）约为882.655，通货货膨胀率（GGDP平减减指数）为为18.66；工业业总产值增增长率为226.8；我们所所能得到的的”企业间间实际债务务过度增长长率“（dd）约为为37.997。这这一数字比比我们直接接观察到的的名义增长长率要小许许多，这也也许更能说说明问题。334当当前企业间间债务问题题的严重性性尽尽管我们指指出了企业业间债务的的增长在一一定程度上上是正常的的或”自然然的“，但但仍然不能能否定我国国近年来债债务问题的的严重性。这可以由由以下几个个指标看出出：连连续3年超超正常增长长。在减去去了通货膨膨胀的因素素和经济增增长的因素素之后，我我们看到企企业间债务务从199

42、93年开始始连续以较较大幅度”超正常“增长，11993年年为69.6，11994年年为38；19995年初步步估计还会会达到近220的水水平（见表表2）；企业间间债务与工工业增加值值（相当于于工业GDDP）的比比重，19994年已已达到433，已超超过发达市市场经济国国家的平均均水平，仅仅低于日本本（英国为为20，美美国为177，法国国为38，日本为为59）；企业业间债务的的平？quuot；周周转天数”（表明人人欠债务与与总产值即即总交易量量的比重的的指标），已已经达到1114天，超超过西方主主要发达国国家的水平平（法国为为110天天），甚至至越过了俄俄罗斯、波波兰等国家家经济转轨轨初期（11

43、992）的的水平；企业间间债务与银银行（工业业）贷款的的平均比率率，已提高高至67，个案调调查中发现现有些企业业该比率已已接近于一一甚至大于于一，接近近发达国家家的平均水水平（一般般为一左右右）；考虑虑到我国企企业的银行行负债率本本身较高，从从整体看667这个个水平也已已经很高了了。四四、宏观波波动与企业业间债务行行为从从前面的统统计分析中中我们可以以看出：第第一，企业业间债务自自19855年以来一一直在增长长，但经济济高涨时期期的增长率率和经济紧紧缩时期的的增长率是是有差异的的，特别是是80年代代末以来两两次宏观调调控的初期期，企业间间债务都出出现了突发发性的高增增长；第二二，企业债债务与工

44、业业产值的比比率以及企企业债务与与银行贷款款（货币供供给）之间间的比率，在在经济波动动的不同时时间是不同同的，也出出现了较大大的波动。同时，在在现实中，人人们对企业业间债务问问题的严重重性的感觉觉，在宏观观波动的不不同时期也也是不同的的，在紧缩缩时期企业业拖欠的问问题变得十十分严重，而而在高涨时时期，尽管管企业间债债务也在增增长，但人人们似乎感感觉不到，也也并不引起起实际的经经济问题。这表明企企业债务的的相对规模模和作用也也是受宏观观经济影响响的。因此此，我们有有必要从宏宏观上对企企业债务问问题进行分分析。41高涨涨时期的企企业债务经经济高涨时时期，企业业间债务也也会增长。从19885年以来来

45、，国有企企业的“应应收款”一一直呈增长长的趋势，包包括1988519988年的的经济高涨涨期，和1199219933年的经济济高涨时期期。但是，经经济高涨期期的企业债债务变动，相相对于紧缩缩时期，有有以下几个个特点：第第一，增长长率相对较较低。19985年112月至11988年年6月紧缩缩之前，企企业名义债债务的增长长率没有超超过35；19992年经济济逐步复苏苏之后，名名义债务增增长率从440以上上降至200左右，11993年年16月月则是近110年来企企业债务增增长率最低低的时期，最最高的月增增长率为111.8（19993年6月月），最低低只有2.6（11993年年1月）。80年代代后期，

46、企企业债务在在经济增长长过程中增增长幅度较较高，其原因因之一是经经济“信用用化”。11985年年开始搞企企业改革，扩扩大企业自自主权，改改革原有的的中央计划划体制，企企业间的横横向经济联联系扩大，企企业间债务务从无到有有，开始增增加。这首首先可以从从企业间债债务与工业业贷款的比比率中看出出。在1998611988年年9月的长长时间里，44000家家主要大中中型国有企企业应收预预付货款与与工业贷款款总额（全全部企业）的的比率只有有799，没有有超过100；而在在19922年底这一一比率已达达到17。从企业业债务与工工业总产值值的比率来来看，19985年112月只是是3，11987年年12月只只有

47、4；而到了11992年年底，已达达到7。总之，在在经济增长长时期企业业间债务的的增长，有有一部分属属于正常增增长。第二二，企业债债务与工业业净产值的的比率相对对较低。1198519888年经济高高涨期，这这一比率在在355之间，而而1989919991年的紧紧缩期达到到19.22，而在在19922年经济高高涨期中这这一比率基基本没有发发生变化。第三，企企业债务的的“平均周周转天数”相对较短短。总的来来说，企业业债务的周周转天数这这些年来具具有逐步增增长的趋势势，但是11989年年以前只有有18.778天，而而19899年实行紧紧缩后突增增到32.68天，11990年年底进一步步增加到444.533天。而在在19922年底，周周转天数回回落到