机械行业06年下半年投资策略(PDF13)(1).pdf

《机械行业06年下半年投资策略(PDF13)(1).pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《机械行业06年下半年投资策略(PDF13)(1).pdf（13页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 证券简称06EPS06PE评级证券简称06EPS06PE评级沈机0.5718.95增持重机0.7619.08增持晋西0.4519.91观望天地科技0.6327.60增持合力0.5918.83增持振华0.9118.14增持石油济柴0.7230.44观望西飞0.1346.17观望江钻股份0.4229.16观望 联系人：顾彦冰 联系人：顾彦冰 电话：021-50588666-8113 传真：021-50587779 地址：上海浦东世纪大道 1600 号浦项商务广场 18F邮编：200122 投资要点：投资要点：?固定资产中设备工具器具投资增速的月度数据出现三年来的新低，粗放型的增长不具备可持续性，

2、上市公司的成长性取决技术创新和进口替代能力。?鉴于汽车与工程机械行业仍然保持恢复性增长，上游的机床工具行业可望保持平稳增长态势，在振兴国家重大装备制造业的政策措施推动下，数控机床的增长幅度将会更高，G 沈机作为机床龙头企业前景依然看好。?煤炭中长期仍然是我国最主要的能源，煤炭行业提高综采水平和强硬的安全整改措施将有力促进煤矿机械化和自动化设备的需求，天地科技全面的技术优势和逐步形成的系统设备成套能力构成其独特的核心竞争力。?国产支线飞机，军机制造、以及来自波音空客的分包业务的需求将驱动航空设备制造业持续发展，而且这一行业进入壁垒高、受宏观调控影响较小。其中的 G 西飞、洪都航空、哈飞股份以及成

3、发科技各有千秋，值得继续关注。?G 振华、G 重机、G 合力等公司业绩优良、经营稳健，整体竞争实力较强，是较好的价值投资品种。数控机床、煤矿综采、飞机及发动机三足鼎立 数控机床、煤矿综采、飞机及发动机三足鼎立 机机机机械械械械行行行行业业业业 0 0 0 06 6 6 6 年年年年下下下下半半半半年年年年投投投投资资资资策策策策略略略略 行业投资评级：增持(短期)、增持(长期)行业投资评级：增持(短期)、增持(长期)张张张张仲仲仲仲杰杰杰杰 0 02 21 1-5 50 05 58 88 86 66 66 6-8 81 11 10 0 z zh ha an ng gz zh hj jc cc

4、cn ne ew w.c co omm 2 20 00 06 6 年年 6 6 月月 2 26 6 日日 行业行业分析报告分析报告（中证研 20060653 号）（中证研 20060653 号）机械机械行业行业 21 11 1 1 1.宏宏宏宏宏宏观观观观观观经经经经经经济济济济济济总总总总总总体体体体体体运运运运运运行行行行行行情情情情情情况况况况况况 1.1 固定资产投资再创新高 1.1 固定资产投资再创新高 从宏观数据走势分析，GDP 和固定资产投资仍然在高位运行，GDP 增速从2003 年到 2005 年均在 10%左右，而固定资产投资几乎与之同步，今年一季度更是创下 29.8%的历史

5、新高，开局投资过热的现象明显。图 1：中国 GDP 与固定资产投资增长情况 （单位：%）0246810121996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年3月05101520253035GDP固定资产投资 资料来源：万德资讯 1.2 设备投资开始放缓 1.2 设备投资开始放缓 与机械行业高度相关的固定资产中设备工装器具投资增速，从 04 年初的高位，已经出现较大幅度的下滑，06 年 2 月出现 23.9%的相对低点，3 月份略有反弹到25.4%，4月再创三年来的新低22.9%,市场已经对宏观调控有所反应，设备新增投资开始放缓。图 2

6、：20042006 年设备工装器具投资月度增长情况 （单位：%）010203040506070802004-2-12004-4-12004-6-12004-8-12004-10-12004-12-12005-2-12005-4-12005-6-12005-8-12005-10-12005-12-12006-2-12006-4-1 资料来源：万德资讯 预计 2006 年我国 GDP 增长 9%，固定资产投资增速将放缓，国家经济呈现内需和出口双轮驱动的特征。3 2 22 2 2 2.机机机机机机床床床床床床行行行行行行业业业业业业稳稳稳稳稳稳定定定定定定增增增增增增长长长长长长 汽车制造、航空航天

7、和工程机械行业是机床行业的主要用户，因此，机床行业未来的增长前景较大程度取依赖于下游这几个行业的需求拉动。图 3：机床行业下游用户的比例 37%17%13%10%23%0%10%20%30%40%汽车航空航天模具工程机械其他 资料来源：罗兰贝格公司 2006 年 2 月份以来，汽车行业产销两旺，连续 4 个月的累计产销量同比增长均超过 30%，产销率均值为 104%，估计全年可达到 680 万辆左右，较去年有 19%增幅。图 4：2004 年 1 月至 2006 年 5 月全国汽车产销量及产销率（单位：万台，%）0204060801001202004年01月2004年03月2004年05月20

8、04年07月2004年09月2004年11月2005年01月2005年03月2005年05月2005年07月2005年09月2005年11月2006年01月2006年03月2006年05月产量销量产销率 资料来源：万德资讯 工程机械行业处于恢复性增长阶段，06 年 1-4 月份全行业销售收入增长37.6%，利润增长 120.7%。4图 5:2003-2006 年工程机械行业 1-4 月销售收入、利润总额以及增长幅度 （单位：亿元、%）01002003004005006002003年1-4月 2004年1-4月 2005年1-4月 2006年1-4月05101520253035销售收入利润总额

9、资料来源：聚源数据 以四家航空设备制造业上市公司 G 西飞、哈飞股份、洪都航空、成发科技为例，7 年主营业务的年均增长率为 22.6%，显示出稳定的增长态势。而 2005年的增长率更是高达 27.53%，这种趋势在未来几年有望延续。图 6：1999-2005 年四家航空设备制造业主营收入增长情况 （单位：%）18.6324.3629.2021.2316.4220.7927.531015202530351999200020012002200320042005 资料来源：万德资讯 2005 年 1-5 月份，全国机床产量为 21.46 万台，继续保持一定的增长幅度，但增速与去年同期相比下降 2.5

10、 个百分点，增速呈现放缓趋势，估计全年在 15%左右。5图 7：20012006 年 1 至 5 月份全国机床产量及增速（单位：万台、%）05101520252001年1-5月2002年1-5月2003年1-5月2004年1-5月2005年1-5月2006年1-5月051015202530354045年度累计（万台）同比增长（%）资料来源：万德资讯 综上所述，从机床行业主要的下游用户的增长态势，以及机床行业本身的发展情况分析，机床行业全年有望保持 15-20%左右的增幅，当然具体到子行业和不同产品的公司还有很大的差别，国家振兴装备制造业所涉及的大型精密高速机床将会有更大发展。3 33 3 3

11、3.煤煤煤煤煤煤炭炭炭炭炭炭机机机机机机械械械械械械行行行行行行业业业业业业高高高高高高位位位位位位运运运运运运行行行行行行 2006 年 5 月全国煤炭产量达到 1.73 亿吨，略低于 2005 年 12 月的峰值1.8 亿吨,同比增幅有所放缓，但总量依然维持在高位。图 8：20012006 年 5 月原煤月度产量增长趋势 （单位：万吨）20004000600080001000012000140001600018000200002001年01月2001年05月2001年09月2002年01月2002年05月2002年09月2003年01月2003年05月2003年09月2004年01月200

12、4年05月2004年09月2005年01月2005年05月2005年09月2006年01月2006年05月 资料来源：万德资讯 全国采矿设备制造业销售收入的增速有所放缓，但仍然保持高速运行态势，2006 年 1 至 4 月份，销售收入增长为 35%，利润增长为 75%。6图 9：20012006 年 1 至 4 月份采矿设备制造业销售收入和利润总额（单位：万台、%）0204060801001201401602003-04-302004-04-302005-04-302006-04-300123456销售收入利润总额 资料来源：聚源数据 尽管原煤产量增速有所放缓，但由于我国煤机械比率与世界先进水

13、平相比存在巨大差距，全国采煤机械化率仅为 42%，国有重点矿的机械化率为 81%，而美国为 100%。因此存量结构调整所形成的需求巨大。国家“十一五”规划的机械化目标位：大型煤矿要求达到 95%、中型煤矿 80%、小型煤矿 30%。因此，煤炭采掘机械化自动化的发展空间很大，对业内上市公司的业绩形成有力的推动因素。图 10：中国和美国采煤机械化比重比较（%）428110020406080100120全国国有重点美国 资料来源：中原证券 4 44 4 4 4.航航航航航航空空空空空空设设设设设设备备备备备备制制制制制制造造造造造造业业业业业业高高高高高高高高高高高高在在在在在在上上上上上上 航空制

14、造业是我国的重要战略性产业之一，近年来中国航空制造业发展迅猛，相关行业上市公司业绩也有明显增长，“航空加军工”形成一道亮丽的风景线，值得关注。4.1 中国支线飞机前景广阔 4.1 中国支线飞机前景广阔 在西方，支线航空是航空市场的重要组成部分，在过去 10 年里，它以高 7于干线航空一倍以上的速度稳定增长，其运输总量也翻了一番。美国的支线航空协会拥有 97 家会员，掌握着 2100 多架支线客机；欧洲支线航空协会也有 73 家会员公司，1100 架飞机在支线航线上穿梭往返。这样的繁荣足以说明支线航空的诱惑力。然而截至 2004 年，中国航空机队所拥有的支线飞机仅为 67 架（干线飞机 739

15、架）。中航一集团的预测报告指出，到 2023 年中国的航空公司将需要100 和 100 座以下支线飞机 705 架。而 2005 年中国支线航空高峰论坛的信息约 800 架。由此可见，中国支线客机市场存在的相当大的空间。图 11：美国、欧洲、中国支线客机数量的比较 （单位：架）210011006770505001000150020002500美国欧洲中国现状 中国预期 资料来源：2004 年中国支线航空高峰论坛 4.2 国际转包业务快速发展 4.2 国际转包业务快速发展 西飞国际与波音、意航、加拿大航空公司、加拿大庞巴迪宇航公司、法国宇航公司、意大利航空公司、德国宇航公司等世界著名航空制造企业

16、建立了转包生产合作伙伴关系，目前，公司的转包生产涉及全球著名飞机制造公司的近 10 种机型。哈飞股份也与空中客车签署了 A320 飞机复合材料零部件转包生产协议。欧洲空中客车公司 A320 系列飞机总装线选址天津滨海新区。目前,天津市相关企业正会同中国航空工业第一、二集团公司全面启动中方企业联合体组建工作,为下一步建立合资企业、启动生产作准备。中方企业联合体将与空客加强合作与协商,共同组建高效的合资项目筹备组,尽快完成可行性研究等前期工作,力争年内启动项目。首架飞机力争在 2008 年交付,2011 年达到月产4 架飞机的能力。空客这一项目水落石出，将有利于中国飞机制造业获得更多的转包份额。空

17、客公司表示，到 2007 年在中国的采购金额将增至每年 6000 万美元，到 2010 年将增加到每年 1.2 亿美元；到 2007 年，中国将全面掌握空中客车A320 整机翼的制造技术。现阶段我国转包生产的合同额仅占补偿贸易额度的 5%左右，而实际上应占到 20%30%，相关企业在这一领域有相当大的增长空间。8图 12：波音飞机销量及市场份额 （单位：架、%）100150200250300350400450500550600198019821984198619881990199219941996199820002002200440455055606570飞机架数市场份额 资料来源：波音公司年

18、报 图 13：空客飞机销量及市场份额 （单位：架、%）308013018023028033038019801982198419861988199019921994199619982000200220045152535455565飞机架数市场份额 资料来源：空客公司年报 总体上未来 2-3 年航空设备制造业上市公司的增长预期良好，平均增长率可望达到 30%左右。9图 14：20062008 年主要航空制造业上市公司主营收入增长趋势（单位：万元）05101520253035成发西飞洪都哈飞2006E2007E2008E 资料来源：中原证券 5 55 5 5 5.船船船船船船舶舶舶舶舶舶制制制制制制

19、造造造造造造业业业业业业 中国造船行业近年来取得快速发展，2005 年我国承接新船定单近 1700万吨，占世界份额由 2002 年的 13%提高到 23%，新船订单首次超过日本，居世界第二。造船完工占世界市场份额达到 18%。中船集团公司早在 2003 年就确立了“五三一”发展目标，即在 2005 年、2010 年分别进入世界造船集团五强、三强的基础上，再经过 5 年的努力，到 2015 年力争成为世界第一造船集团，从而推动中国成为世界第一造船大国。按十一五规划，到 2010 年中国的造船能力将由现在的 1250 万载重吨提高到 4000 万载重吨。尽管存在对航运周期性景气度下降的担忧，但由于

20、船舶制造周期较长，目前船厂订单充裕，中国劳动力成本低廉的优势依然存在，中低端船型向中国转移的趋势明确，预计国内船舶制造业在未来数年内依然维持较高的增长态势。图 15:全国民用钢质船舶月度产量 （单位：万综合吨）0204060801001201401601802001年01月2001年05月2001年09月2002年01月2002年05月2002年09月2003年01月2003年05月2003年09月2004年01月2004年05月2004年09月2005年01月2005年05月2005年09月2006年01月2006年05月 资料来源：万德资讯 10图 16：中国在全球造船市场份额增长趋势 0

21、.10%2%5.80%12%18%0%5%10%15%20%19811991200120042005 资料来源：中国船舶工业经济研究中心 6 66 6 6 6.重重重重重重点点点点点点上上上上上上市市市市市市公公公公公公司司司司司司点点点点点点评评评评评评 G 沈机：产品结构调整和债务重组提升效益 G 沈机：产品结构调整和债务重组提升效益 2006 年是沈阳机床的转折性的一年，一方面公司对产品结构进行调整，压缩普通机床产量，扩大数控机床产能，这有利于改善公司的盈利结构，提高抵御市场周期性风险能力，从“以量取胜”过渡到“以质取胜”。另一方面公司对资产结构进行调整，即债务重组，按公司 05 年报披

22、露的数据，工行借款为 4.69 亿元，世行贷款为 6.56 亿元，应收关联方非经营性占款为 5.82 亿元。按工行债务和世行贷款重组相结合的方式，工行借款与世行贷款这两部分债务均转给沈阳机床集团承担，集团以这部分债权冲抵关联占款。据此推测，按 05 年平均借款成本 4.83%计算，冲抵 5.82 亿元可减少利息支出 2811 万元，税后相应增加每股收益约 0.06 元，这部分主要在 06 年以后体现。在 06 年当年可以体现的是坏账准备冲回，按 6%的坏账准备率，5.82亿元 05 年度计提坏账准备 3492 万元，这部分冲回后，税后收益为 2340 万元，增加每股收益 0.07 元。如果考虑

23、债务重组效益，06 每股收益预计为 0.57 元，07 年每股收益 0.75元，6 月 20 日收盘价为 11.94 元，对应动态市盈率分别为 21 倍和 16 倍。投资评级为短期“增持”，长期“增持”。天地科技：煤矿成套设备和技术服务系统集成商 天地科技：煤矿成套设备和技术服务系统集成商 天地科技是一家煤矿机械化自动化设备制造商，公司的电牵引采煤机、液压支架处于国内领先水平，加上西北奔牛集团的刮板输送机、转载机，基本形成了煤矿成套设备的生产能力，而目前国内同行业具有成套设备提供能力的企业只有寥寥几家。公司脱胎于中国煤炭研究总院，技术储备充分、开发能力强，除了煤矿自动化机械化装备以外，公司矿山

24、技术服务业是一大特色业务，我们认为在 11煤矿安全生产要求越来越严格的形势下，除了硬件设备的更新，软件咨询服务也越来越重要，因此，公司未来有望形成煤矿设备和技术服务并驾齐驱的格局。成套设备制造能力加上具有特定优势的矿山技术服务，公司最终将作为国内最具竞争优势的煤矿成套设备和技术服务系统集成商脱颖而出。06 每股收益预计为 0.65 元，6 月 20 日收盘价为 21.56 元，对应动态市盈率 33 倍。如果公司能够达到 10 送 2.5 股的平均水平，则动态市盈率为 26倍。投资评级为短期“增持”，长期“增持”。G 重机：主业增长靠挖潜、临港基地建设中 G 重机：主业增长靠挖潜、临港基地建设中

25、?沪东重机股份有限公司主要生产为船舶配套的船用柴油机,多年来已经发展成为国内最大的大功率船用柴油机制造商，占 65的市场份额。G 重机去年与公司实际控制人中船集团和日本三井造船公司三方设立了由其控股 51的合资公司,联手在上海南汇临港装备产业区新建大功率船用柴油机生产基地,这一预计总投资逾 23 亿元的基地工程将分三期实施,其中投资 12 亿元、产能为 100 万马力的临港一期工程将于 2007 年下半年建成投产。定向增发不超过 5000 万股股票的募资投向主要用于两大项目,即投资2.274亿元新建船用大功率柴油机生产基地项目,投资7802万元用于公司本部技术改造项目。临港基地的建设并产生效益

26、要有一两年的时间过程,公司将在目前本部基地通过采取设备技改、合理化布局等举措,使得现有的生产加工能力在提高10至 20,进一步提升公司赢利水平。06 每股收益预计为 0.76 元，6 月 20 日收盘价为 20.52 元，对应动态市盈率 27 倍。维持短期“增持”，长期“买入”的投资评级。7 77 7 7 7.估估估估估估值值值值值值分分分分分分析析析析析析 按 6 月 20 日的收盘价计算，9 家公司的动态市盈率的均值为 25 倍，如果剔除估值偏高的 G 西飞，并考虑天地科技的股改因素，则 8 家重点公司的动态市盈率为 22 倍，基本处于合理区域。G 重机、G 振华和 G 合力这些老白马股的

27、市盈率 18-19 倍，公司经营稳健，业绩优良，G 沈机有望跻身白马股行列，天地科技表现出来的增长潜力以及未来行业的前景均被看好。表 1：机械行业重点上市公司估值情况一览表 12证券代码 证券简称EPS05EPS06EPS07NAVPS05 NAVPS06 NAVPS07收盘价PE05PE06PE07PB05PB06PB07000410沈机0.330.570.753.083.464.1611.9432.7318.9514.403.513.122.60600150重机0.560.760.942.973.694.6820.5225.8919.0815.374.883.933.10600495晋西0

28、.240.450.623.824.224.708.7437.3319.9114.452.352.121.91600582天地科技0.520.630.703.083.734.4621.5633.4427.6024.845.654.663.90600761合力0.470.590.693.193.784.4712.823.6018.8316.193.482.932.48600320振华0.780.911.122.974.005.1617.1821.1418.1414.715.554.123.20000617石油济柴0.620.721.012.333.214.192335.3530.4421.729.

29、416.835.23000768西飞0.060.130.243.163.183.358.1491.4146.1724.541.851.841.75000852江钻股份0.290.420.502.603.013.5113.441.7229.1624.274.654.023.45 注：收盘价为6月20日 13投资评级 投资评级 买入：未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅15以上；增持：未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅5至15；观望：未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅5至5；卖出：未来6个月内行业/公司相对大盘跌幅大于5。*本评级标准中短期短期为6个月以内，长期长期为6个月以上 免责条款 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。