国内传媒娱乐行业上市公司资本结构与公司绩效关系研究.docx

《国内传媒娱乐行业上市公司资本结构与公司绩效关系研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国内传媒娱乐行业上市公司资本结构与公司绩效关系研究.docx（29页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、本科论文附件2山东交通学院毕业设计（论文）诚信声明本人郑重声明：所呈交的本科毕业设计（论文）是本人在指导老师的指导下，进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体在文中均作了明确的说明并表示了谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 毕业设计（论文）作者签名： 年 月 日国内传媒娱乐行业上市公司资本结构与公司绩效关系研究摘 要国有资本资产结构一般都是指国有企业的固定长期债务和固定权益金与资本等的构成以及资本比例间的关系。债务企业融资通过债务抵扣企业税费可以实现预

2、期收益,但有些企业存在增加吸收债务的风险同时也可能会产生加大风险企业吸收债务,同时也会增大企业财务融资风险。因此,实现企业价值效益最大化,资本市场结构得到合理化后就需要对公司债务和资产收益状况进行长期风险评估。合理的公司资本资产结构管理有利于上市企业有效规范经营行为、提高上市公司经营绩效。近年来,随着我国改革创新开放建设进程的不断深入加快,国家越来越高度重视推进文化产业化的发展,居民对各类文化生活消费产品需求的不断增加,促使一系列大型文化产业项目发展迅速。研究其创业资本市场结构状况是否对创业公司经营绩效是否有直接影响,通过何种学术方式直接影响绩效是企业学术研究的基本学术责任,也必然是研究企业未

3、来发展的重要诉求。通过分析选取目前我国国内具有重要代表性的34家传媒上市行业公司在2013-2018年统计数据中作为主要样本,以公司盈利经营能力、偿债服务能力、营运管理能力和持续发展经营能力,进行相关实证数据分析和对比研究,通过分析研究结果得出:我国传媒文化娱乐服务行业中的上市公司平均资产负债率对上市公司长期绩效发展有一定负面影响,股权投资集中度也比较高,对上市公司长期绩效发展有正面长期影响。关键词 娱乐公司，资本结构，公司运营，公司绩效 AbstractThe structure of state-owned capital assets generally refers to the co

4、mposition of fixed long-term debt, fixed equity, capital, etc., and the relationship between capital ratio of state-owned enterprises. Debt enterprise financing can achieve the expected income through debt deduction of enterprise tax. However, some enterprises may increase the risk of debt absorptio

5、n and may also increase the risk of debt absorption, which will also increase the risk of enterprise financial financing. Therefore, after realizing the maximization of enterprise value and benefit and the rationalization of capital market structure, it is necessary to carry out long-term risk asses

6、sment on corporate debt and asset income. Reasonable management of corporate capital asset structure is beneficial to the listed enterprises to effectively regulate their business behavior and improve their business performance.In recent years, with the deepening and accelerating of Chinas reform, i

7、nnovation and opening up, the country attaches more and more importance to promoting the development of cultural industrialization. The increasing demand of residents for various kinds of cultural life consumer products has promoted the rapid development of a series of large-scale cultural industry

8、projects. It is the basic academic responsibility of enterprise academic research to study whether the structure of venture capital market has a direct impact on the operating performance of a start-up company, and which academic method directly affects the performance. It is also an important deman

9、d for the future development of enterprises. Selection based on the analysis of current domestic 34 media industry listed companies which are of important representative in the statistical data from 2013 to 2018 as the main sample, to company profit ability, debt service capacity, operating manageme

10、nt and sustainable development, the ability to operate the related empirical data analysis and comparison research, through the analysis of the results of the study concluded that the listed companies in China media culture entertainment service industry average asset-liability ratio has certain neg

11、ative influence on the long-term performance of listed companies, equity concentration is higher, also have positive long-term effects on development of long-term performance of listed companies.Key words Entertainment，ompany，apital structure，ompany operation Company performance目录1、文献综述62、中国传媒上市公司行业

12、背景分析72.1 研究背景及意义73.2 传媒上市公司资本结构特点93.2.1 资产负债率较低93.2.2 股权集中度较高103.2.3 债务期限结构不合理114 资本结构对绩效的影响134.1 资本结构概念及相关理论134.1.1资本结构概念134.1.2 早期资本结构理论134.1.3现代资本结构理论154.1.4 新资本结构理论164.2 企业绩效的概念及理论174.2.1 企业绩效概念及评价方法174.3 资本结构对绩效的影响194.3.1负债期限对公司绩效的影响194.3.2 负债比率对公司绩效的影响204.3.3 股权结构对公司绩效的影响215、传媒上市公司绩效现状225.2 传媒

13、上市公司盈利能力235.3 公司绩效的回归分析24结 论28致 谢29参考文献29引 言娱乐服务行业经营是广泛指为从事文化娱乐行业活动群众提供公共场所和娱乐服务的经营行业。自我国改革开放30年以来,我国影视文化产业已经取得了多项辉煌成就,发生了翻天覆地的巨大变化,影视文化的快速发展已经成为当代人们日常生活不可或缺的部分,2009年,国务院会议常务委员会再次审核审议通过文华产业振兴,标志着影视文化产业已经成为今年我国政府重点扶持发展新兴产业。01年在十八大工作报告中明确提到了要推动特色社会主义国家文化事业发展,提高我们国家发展文化产业软实力,教育广大人民,服务和谐社会,这说明我们国家对于发展文化

14、产业越来越高度重视。1、文献综述对公司资本管理结构与上市公司内部绩效管理关系的深入研究对我国上市实业公司的科学研究发展具有重大的学术理论研究价值和重要现实意义,对公司资本管理结构和上市公司内部绩效管理关系的深入研究主要可以通过追述到1958年间的Modigliani和10年Miller,并提出著名的mimmle理论。之后又陆续发展出现了不少的行业相关理论研究和新理论,可以算是说西方发达国家在对于中国资本市场结构与上市公司经营绩效之间相互关系这一重要问题的深入研究上已经成功取得了相当大的突出成绩。Simely和Meli(2000)对经营环境经济动态性、资本流动结构与投资公司经营绩效之间的基本关系

15、问题进行大量理论数据整合与相关实证分析检验,提出在投资公司经营环境稳定性的情况下,负债率与融资金额比例高,则认为有利于有效提高投资公司经营绩效1。Frank和Gogoyal(2003)使用美国的非民营金融机构企业从1950年-2000年间的数据特点进行了长期分析统计研究,认为上市公司经营绩效与企业账面资产价值率与财务收入杠杆费用比率之间可能呈正或负相关2。Prakashk.chathotha等(2007)综合利用美国1995-2000年度对餐饮行业的财务截面统计数据分析研究结果表明,资产负债率与餐饮公司经营绩效指标存在显著的自由负向正相关因果关系。Dimitris margaritis,Mar

16、ia psillaki(010),首先通过dea的分析方法通过测度了解各所选公司样本针对公司的回归效率将其作为各所选样本回归公司的主要绩效评价指标,在公司效率回归风险理论和公司特许资产价值风险理论等的基础上,建立综合分析单位数据的回归效率模型,对公司资本资产结构与低的公司资本绩效之间的相互关系分析进行综合实证分析研究,结果显示,高的公司资本资产结构绩效有利于实现公司资本绩效管理水平的不断提高,公司资本绩效与低的资本资产结构之间存在一种正和负相关性的关系3。国内专家学者对各类资本资产结构管理研究虽然起步较晚,但在充分总结国外学者实证理论研究成果和国外理论经验基础上,对适合中国国情的各类资本资产结

17、构管理问题已经进行了深入研究并已经取得了一定的研究成果。胡援成(2002)以总和净资产综合报酬率为计算解释率的变量根据分析结果得出,随着我国上市企业公司资产负债率的不断提高,资总和净资产综合报酬率继续呈现着下降上升趋势,负债率与上市公司业绩增长呈现着负债率相关性的关系4。曹延求、孙文祥(2004)在证券代理实证成本分析理论的基础背景下,分析了公司股权结构对公司资本负债结构的直接影响,其实证成本分析研究结果表明,资产负债率与上市公司业绩增长指数之间存在显著的自由负向正相关变动关系5。肖作平(2005)通过研究建立完善资本管理结构与提高公司预期绩效的成本联立方程,应用了第三阶最小二项式乘法成本估计

18、法该方程可以拓展已有的理论研究,提出完善资本管理结构与提高公司预期绩效之间是否存在互动关系,财务预算杠杆与提高公司预期绩效成本负担正相关6。张兆国等(2007)充分利用2000-004年民营国有控股上市公司和民营控股上市企业公司对比为主的研究重点样本,认为民营控股上市企业公司的经营绩效要好于民营国有控股上市公司,并且认为资本市场结构差异是直接造成公司两者之间业绩差异的主要影响因素7。王春峰等(2008)模型建立的关于目前我国75家国有上市证券公司2001-2006年的资本联立方程是该模型的相关研究实验结果表明,代理效率成本风险假说和业务效率成本风险管理假说分别能有效率地解释目前我国五家上市证券

19、公司股权资本管理结构与业务绩效之间的互动关系,而关于特许经营权的价值互动假说则不能;在该模型研究中的控制变量中,资产规模流动性与其他资本管理结构正或负相关,公司资产规模与其他资本管理结构正或负相关,股权资产流动性与其他资本管理机构互动关系不显著8。上述两位学者都认为是直接采用传统截面模型回归,截面返回数据的行业计量综合分析没有严格考虑各个不同行业的性质特殊性,且中国上市公司的行业性质虽然存在非常显著的线性差异,不过更适合充分利用整个行业市场的计量综合分析数据进行研究。因此许多中国学者逐渐开始采用中国面板企业数据模型建模,Joshuaabor(2007)学者运用加纳和南非1998-2003年的中

20、小企业规模的中国企业面板数据模型建立中国面板数据模型,并分析了中国资本市场结构与创业公司经营绩效之间的相互关系。Tian,zeitun(2007)研究利用约旦1989-2003年167家上市公司的非资本平衡性在面板资本数据的分析基础上重新建立了平衡面板资本模型,在没有加入适当的控制变量以及合理的资本假设变量条件下,对公司资本管理结构与每家公司资本绩效之间的相互关系分析进行了比较实证性的研究。姚德权等(2008)以乐视中国传媒集团上市有限公司管理为其实例,构建了Apaneldata管理模型并对其内部资本管理结构与上市公司经营绩效指标关系模型进行长期实证分析检验9。面板产业数据量化建模模型能够及时

21、、准确的捕捉到由于各面板行业之间的量化差异的相关信息,但由于面板产业模型的数据拟模综合和最优度一般不高,如果从产业统计学的一个角度分析来看的话,模型中所反映因素对变量的量化变差处理能力一般是比较差的,造成这种差异原因的人可能不会是每一个面板产业体系中的某些个体或者公司的但可能也不会存在显著的行业差异。鉴于此,以单独的一个产业观点做智能面板市场分析,可能会很难得到更加的产业分析预测效果。因此,本文以2016年我国新闻传媒影视文化行业上市后的公司情况为其实例,选择适当的资本变量法来研究公司资本管理结构与上市公司经营绩效的直接关系,以期的能够得到更加合理的资本分析研究结果。2、中国传媒上市公司行业背

22、景分析2.1 研究背景及意义随着国民经济的快速健康发展,国民日常生活中的文化消费水平不断逐步提高,文化相关产品的市场需求越来越大。多元化,多层次消费市场格局变化带动了当前我国传统文化娱乐和体育行业的持续蓬勃发展。十三五以来,国家将现代文化产业发展战略上升调整到一个国家性和战略性的高度。提出到2000年底要实现公共文化服务体系基本建成,文化产业成为国民经济支柱产业的发展目标。可以明显看出随着国家对发展文化产业的高度重视,文化产业正极大程度的直接影响着中国经济社会的和谐发展。我国娱乐文化产业虽然起步较晚,但由于我国文化拥有五千年深厚的传统文化底蕴,这为中国的休闲娱乐体育文化产品行业发展提供了强有力

23、的政策支持以及充足的市场资源。另外,近年来。我国随着产业政策,人才、资本驱动市场以及移动互联网信息技术的快速进步发展,许多优秀娱乐文化创意企业人员如雨后春笋般接踵而出,娱乐文化行业逐渐发展形成行业规模化,市场化。并逐渐发展成为推动我国旅游产业结构转型的重要一部分。自2009年1月我国影视创业板正式挂牌推出后,华谊兄弟(300027)迅速成为首家在我国创业板挂牌上市的影视文化传媒产业类上市公司,此后又陆续有中国光线影视传媒(300251)、上海和创新文化(300336)等先后在我国创业板挂牌上市,极大地充分激励了我国文化产业龙头企业参股上市的勃勃雄心。正因为目前我国现代文化产业起步晚,因此我国文

24、化与其他行业不同上市公司的内部资本治理结构与上市公司内部治理与其他文化行业不同具有较大的根本区别。评价与对策分析当前中国传媒影视上市控股公司的经营绩效与当前资本经营结构间的关系对不断改善当前中国传媒影视上市控股公司的资本经营发展情况、对维护投资者利益做出正确的投资选择、资源的配置优化合理配置及对促进中国传媒影视产业的持续发展都十分具有重要的客观现实意义。 3、 中国传媒娱乐上市公司现状01年证监会根据上市控股公司行业分类,传媒影视娱乐上市公司主要属于包括文化,娱乐两个行业的两大类,具有区域性,集团性特征,中国传媒娱乐行业通过资源整合、自身重组,对外投资等多种方式,向规模化发展,呈现多元化发展。

25、由于中国政策限制,娱乐行业并不是全部上市,而是集中在影视,广告等网络方面。随着近年来市场机制的建立,行业内竞争越来越大,传媒娱乐行业公司开始意识到在产业日益壮大的同时,自身的竞争实力也必须同时增强,仅仅依靠自身发展融资并不能满足公司的发展需要,因此上市公司开始利用外部资本扩大自身实力。一部分企业开始借助资本市场完善自身结构,优化自身企业配置。 3.1、中国传媒娱乐上市公司资本结构现状随着近年来市场机制的建立,行业内竞争越来越大,传媒娱乐行业公司开始意识到在产业日益壮大的同时,自身的竞争实力也必须同时增强,仅仅依靠自身发展融资并不能满足公司的发展需要,因此上市公司开始利用外部资本扩大自身实力。一

26、部分企业开始借助资本市场完善自身结构,优化自身企业配置。年来,由于人民对文化产品的需求增加以及国家政策的倾斜,文化产业呈现蓬勃发展的态势。根据文化和旅游部发布的中华人民共和国文化和旅游部2018年文化和旅游发展统计公报(以下简称统计公报)。统计公报显示,截至2018年末,全国各类文化和旅游单位31.8万个,从业人员375.07万人。018年全国文化事业费98.33亿元,比上年增加7.53亿元,增长8.5%;全国人均文化事业费66.53元,比上年增加4.96元,增长8.1%。文化事业费占财政总支出的比重为0.4%,比重与上年持平。我国现代文化产业体系加快构建,一批文化企业和品牌做大做强,文化产业

27、发展质量和效益不断提升。公报中的一组数据显示,2018年全国6.0万家规模以上文化及相关产业企业实现营业收入89257亿元,比上年增长8.2%,持续保持较快增长。国家政策的支持以及开阔的市场让资本市场的投资者纷纷投资。截止2018年12月沪深两市,文化,体育和广播娱乐三类上市企业公司总数共有58家,其中广播电视、电影和广播影音娱乐制作业5家,文化表演艺术9家、体育业1家,新闻杂志出版业3家。上市模式分为直接上市和间接上市。从图3-1中可以看出,近几年我国传媒上市公司核心产业总值保持逐年趋势,GDP增长率在逐年下降,产业增长率呈现波动状况,2015年产业增长率达到近年来最低点。图3-1传媒上市公

28、司产业总值变化图3.2 传媒上市公司资本结构特点3.2.1 资产负债率较低在财务风险可控的前提下合理利用负债,可以有效地提高公司收益。上市公司的普遍特点就是资产负债率较低。企业的长期资产负债率水平越高,承担的长期偿债债务压力越大,财务风险也越大。从如下图3-2中我们可以明显看出2001年到2018年期间我国文化传媒影视行业各家上市公司平均资产负债率一直呈现高波动性快速变化,018年虽然资产负债率已经达到39.55%但依旧一直处于较低波动水平。从以上图3-3中心的数据分析可知,与其他影视行业多家上市公司企业相比,文化传媒影视行业发布资产负债表频率性相对较低。一般笔者认为,上市证券公司企业资产负债

29、率水平控制40%-60%左右较为合适,资产负债率的水平高低往往是直接反映一个企业财务管理风险压力大小的重要指标之一,资产负债率水平越高,企业的长期财务管理风险越大,企业需要承担的资产负债管理压力越大。资产负债率已经超过70%的中国企业有机会可能出现较大的国际财务危机风险。 图3-2 传媒行业资产负债率 图3-3 2018年部分上市公司资产负债率3.2.2 股权集中度较高公司股权资产融资一直是我国上市有限公司资产融资中必不可少的一个重要环节,在我国不少上市有限公司持有股权基本掌握在第一大股东和前十大股东手中,流通股份的比重较小,但证券市场对公司经营管理者有效压制风险机制发挥作用有限,当公司业绩不

30、佳时,投资者再次抛售公司股票可能引起公司股价大幅下跌,为二次收购者可能创造一次收购新的机会，要有效防止被恶意公司收购。从2-2中可知，近几年,第一大市值股东的实际持股股权比例在40%左右,股权相对比较集中,前五大股东持股比例保持逐年较小幅度上升的趋势以及前十大股东持股比率也保持上升趋势,上市公司股东持股比例结构相对合理,但股权相对其他行业较为集中。表2-2 2013-2018年股东持股比例年份第一大股东持股比例前五大股东持股比例前十大股东持股比例20130.42320.57410.624620140.41850.60320.661120150.40880.60830.666720160.394

31、00.59420.658120170.41030.60680.664620180.40860.60450.6652 3.2.3 债务期限结构不合理观察我国传媒企业上市公司债务期限构成，可以发现短期负债和长期负债构成比例明显差异较大。表2-3为20183-2018年传媒上市公司债务构成情况，从表中可以看出流动负债率最高达到了89% ，均值都在 79% 以上。说明流动负债都远远超过了长期负债。甚至有部分企业全部为短期负债。表2-3 2013-2018传媒上市公司债务构成指标 年份 平均值 最小值 最大值 标准差 2013 0.8898 0.3116 1 0.1530流动 2014 0.8767 0

32、.3648 1 0.163负债率 2015 0.8475 0.3981 1 0.1783 2016 0.7992 0.3736 1 0.1745 2017 0.8314 0.3324 1 0.1772 2018 0.8216 0.3265 1 0.1763 2013 0.05396 0 0.3544 0.0827长期 2014 0.05908 0 0.3318 0.0810负债率 2015 0.06319 0 0.4242 0.0863 2016 0.0880 0 0.3585 0.0939 2017 0.0766 0 0.319 0.0893 2018 0.0688 0 0.3284 0.0

33、862之所以会因此出现这种特殊现象,有两个方面的主要原因:一方面因为中国文化传媒金融行业本身是一个知识密集型金融产业,经营模式依赖于企业人力资本和自身的一些无形资产,相对于其他金融产业中也缺乏一些可以进行抵押的固定资产厂房设备等。我国的债券知识经济产权并不十分完善,不能完全满足企业贷款市场需求;另一方面,我国的企业债券发行品类数量较少且市场流动性慢,但债券发行资金门槛以及债券发行服务成本高。对于步入成长期的大型上市证券公司来说,并不是好的投资选择。因此,我国文化传媒影视行业中的上市公司大多数会选择短期企业负债,限制融资条件少且同时相对于其他长期负债来说,短期企业负债运营成本相对较低。4 资本结

34、构对绩效的影响4.1 资本结构概念及相关理论4.1.1资本结构概念资本资产结构这一概念又称资本资产结构,是广泛指一个企业各种流动资本的资产价值关系构成及其资产比例分配关系,是一个企业一定一段时期内所筹资资产组合的重要结果。广义的流动资本资产结构关系是在泛指国有企业全部流动资本的资产构成数以及其资产比例间的关系。狭义的企业资本负债结构指的是我国企业各种长期债权资本的债务构成关系及其资本比例分配关系,尤其指的是企业长期债务债权资本与(长期)国有股权债务资本之间的债务构成关系及其资本比例分配关系。企业经营资本从资金来源上又可分为自有经营资本和企业借入自有资本。负债资金是民营企业通过其向银行借款、发行

35、企业债券等所筹集的主要资金。最佳经营资本流动结构即即便是可以使最大股东获得财富最大或者使股价最大的最佳资本流动结构,亦即可以使上市公司经营资金流动成本最小的最佳资本流动结构。西方资本经济结构按照主要研究课题内容不同又可分为:早期中国资本主义结构经济理论、现代资本主义企业结构经济理论、新一代资本经济结构主义理论。4.1.2 早期资本结构理论1952年，美国学者杜兰德发表的公司债务和所有者权益费用：趋势和度量中总结三种资本结构理论即净收益理论、净营业收益理论、传统资本结构理论。（1） 净收益理论净利润收益融资理论一般认为通过提高负债率的融资可以提高整体企业财务资产杠杆率的比率,债务人的利息在税前可

36、以扣除,从而直接产生企业税盾驱动效应,负债率是降低企业资本流动成本的比率,因此被用来利于提高整体企业资产价值。企业资产价值最大,加权成本平均值的资金流动成本最低。但是,企业最理想的实际资本流动结构方式是100%的企业负债,所以对中小企业有力的融资方式则为企业负债加权融资。该理论假设：Ke表示权益资本成本、kd表示负债融资成本，kekd且两者固定不变。ka表示加权平均资本成本，D表示负债资本、E为权益资本、V表示企业价值。 Ke=KdD/V+KaE/V=K aD/V+ Ka(V- D)/VKa=Ke+D/V(Kd-Ke)由于股东权益人的资本负债风险较大,股东企业要求资本收益率比其他债权人股东要求

37、高,当股东企业实际负债资本比例及格时d/v增加,加权指数平均表示资本收入减少。当控股企业平均权益投资资本为0时,加权企业平均权益资本最高。净资产收益计算理论作者极端客观地分析认为,在企业债务流动资本为100%时,企业资产价值最大,企业资本应该最大化的限度地充分利用它的债务流动资本,不断扩大降低债务资本流动成本可以提高它的企业资产价值。现实中,随着企业债务支付资本的不断增加,企业债务支付成本压力不断的提高,融资中的风险大幅度的上升,权益人的资本流动成本(k)将可能会不断增加。显然,净资产收益分配理论的一些假设基本条件不完全成立,实践中难以实现。（2）净营业收益理论净营业收益计算理论主要认为经营成

38、本较低的企业负债加权资本利率会通过增加当年企业财务风险收入来源而提高企业权益注入资本,经营业收益计算理论认为假设企业负债加权利率基本固定保持不变的则企业可以用固定的负债加权权益资本利率来准确计算当年企业税前业务利润公式为： Ke=D(ka-kd)/E+ka本公式假设ka和kd固定不变，且ka-kd0随着负债增加，权益成本将不断提高，因此可以抵消财务杠杆带来的益处。因此，企业并不存在最佳的资本结构。负债的变化不会引起企业价值变动。实际上，在不完全市场条件下，一旦出现债务危机，企业股价会大幅下降。（3）传统资本结构理论传统企业资本收益结构分析理论(traditionaltheory)指的是-是一种

39、方向介于净营业收益结构理论与传统净营业收益结构理论之间的资本理论。该书的理论观点认为,企业资产负债比率水平已经低于某个平均值时,利用自有财务资产杠杆作用时,负债财产资本和自有财产资本都不会出现有明显的高风险需求增长,其自有资本流动成本基本保持不变。从而大大增加政府财务部对避税的引导作用,降低纳税企业每年平均纳税资金使用成本。使您的企业核心价值不断上升。该书的理论观点认为,企业的实际财务资产杠杆与企业资本流动成本之间呈正或负相关性的关系,企业必须存在最好的有利于资本感的结构。传统上的资本市场结构管理可以通过进行财务上的杠杆管理来有效实现,但主要局限在中国传统企业财务,因而并未真正收到广泛社会关注

40、。4.1.3现代资本结构理论发展现代资本资产结构研究理论由于对mm资本理论的发展提出实践为主要标志,发展起来成为两个研究方向,一方面以深入研究我国企业所得税、个人所得税和企业资本资产结构的直接关系;另一方面可以研究资产成本对企业资本资产结构的直接影响。最后两者可以形成一个权衡性的理论。（1） MM理论MM理论由美国经济学家Modigliani和Miller在1985年共同提出，经历了三个阶段。 认为与资本结构无关论认为资本家与结构完全无关的理论也可以叫做不充分考虑上市公司企业所得税和考虑个人所得税的mm无关理论,认为任何资本市场人的价值与任何资本家的结构完全无关。企业投资价值关键在于资源企业投

41、资价值在于投资。 资本结构有关论在充分考虑抵扣公司的企业所得税的必要情况下,利用公司符合国家税法法规允许的固定利息比率抵扣企业所得税。利用资产负债表的经营为中小企业发展带来建立税收信息屏障的效应。此时,企业资产价值不仅仅是取决于资产投资还是更取决于公司资本资产结构,公司资产价值最大时,公司资产负债率将可以达到100% 米勒的均衡理论米勒在1977年公司债务与企业税收中首次引入他的个人所得税,证明他的个人所得税政策可以在一定很大程度上有效抵消所有公司的全部债务并有利息利率优惠。企业资产价值与公司负债资产水平之间存在一种正与负相关性的关系。MM理论对于企业价值的研究不同于传统的方法。在此之前,对于

42、企业财务的科学研究基本上是采用系统描述性的财务研究理论方法,缺少案例分析。mm资本理论直接表达了企业资本流动结构和实现企业资本价值的密切关系,通过企业资本流动结构的各种表面特征寻找企业资本流动结构的内在。mm价值理论我们认为一个企业核心价值观就是一个企业日常经营管理活动中所产生的企业现金流量的直接折现值。（2） 企业经济权衡理权衡经济理论最早是由梅耶斯学者为首的几位学者共同提出的,认为企业存在一个最具有价值的负债点与整个企业资本价值收益达到一定平衡关系即可使债务人在融资效率提高时所产生的融资成本和提高获得的资本收益平衡,这决定了了企业进行资本管理结构的正确选择。企业家也可以通过运用征收债务税和

43、免税优惠政策等来增加民营企业的资本市场经济价值。但这些企业一旦出现破产,企业将因此面临较大经济损失。4.1.4 新资本结构理论随着对我国对资本经济结构的深入研究，学者们开始重新考虑“内部因素”对中国资本经济结构的影响。比较具有国际代表性的是代理理论、信号传递理论和企业融资优序理论。（1）代理理论代理经济理论主要是在企业信息不对称和企业经营文化过程中主体所有权和主体经营权相互分离时所导致的一种利益冲突。债务融资让管理者偏向高风险、高回报的项目,增加监督成本。成功会获得很大的收益,一旦失败,债权人承担大部分债务,成为资产替代,股东与债权人产生冲突。该理论认为在一定情况下即总投资和经理人员持股办理一

44、定时。增加负债降低管理者可以享受的自由资金,可以降低股权代理成本还可以缓和利益冲突。（2）信号传递理论该理论常被认为是在公司内部直接管理者和外部直接投资者之间存在一种信息不对称的两种情况,投资者只希望能够通过间接的一种方式用来评价一家企业的实际市场经济价值,其中资产负债表的比例和公司资产负债表的结构就是一种重要信号传递工具。负债人的比例逐年上升,投资者认为公司经营状况良好,因为负债比例的增加是企业经营者对公司未来收益较高的期望。企业可以通过调整融资的方式传递公司的信息。影响投资者的决定从而影响企业市场价值（3）优序融资理论优序融资理论同样考虑到信息不对称的情况,认为公司会根据融资成本和难易程度

45、对融资方式进行先后排序。不管我们是通过对内发行公司债券或金融机构直接借款方式进行公司债务转让融资,还是通过对外发行股票债券进行公司权益转让融资,都很有可能比内部进行融资需要花费更多的资金成本,且内部融资过程难度较大,资金上的约束也相对较多,所以中小企业往往会作为优先考虑选择内部进行融资。而企业管理者往往比其他股东更加需要了解上市企业的实际生产经营发展状况,因此当看到外界不断高估上市公司股票时,管理者往往会通过公开发行股票方式进行股东权益上的融资,此时股东会降低对公司股票的预期,最后使企业的市场价值。4.2 企业绩效的概念及理论4.2.1 企业绩效概念及评价方法企业经营绩效评价是广泛指一定企业经

46、营期间内各企业的经营业绩综合表现,是反映企业经营业绩和反映企业经营效率的综合统称。企业经营绩效管理水平主要表现在企业盈利承担能力、偿债承担能力、发展竞争能力、运营能力等方面。根据不同的登记不同的管理人员职责不同,可以采用多种方法来评价企业绩效。目前最有影响力的是杜邦分析法,平衡计积分卡法和财务指标体系的法。不同的管理学者将其衡量分为单一绩效指标的整体绩效价值衡量和多重绩效指标的整体绩效价值衡量。（1）单一指标衡量体系单一衡量指标的一种衡量方法体系主要是早期科学研究基本上所使用的一种基础研究衡量方法,比如净资产收益率、资产报酬率、EVA法等,这些数据可以从财务报表中直接获取。本文这些理论作简要说明。 杜邦分析法杜邦分析法是最早广泛使用的一种会计分析方法,因美国的一家企业而命名,主要就是利用一个企业财务管